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網(wǎng)易:業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)中的喜與憂(yōu)

2022-10-28 21:25:16胡楠
證券市場(chǎng)周刊 2022年37期
關(guān)鍵詞:在線(xiàn)音樂(lè)端游研報(bào)

胡楠

作為游戲領(lǐng)域的頭部企業(yè),2022年上半年,網(wǎng)易(9999.HK)取得了不錯(cuò)的業(yè)績(jī),實(shí)現(xiàn)凈收入467.15億元,同比增長(zhǎng)13.82%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)104.53億元,同比增長(zhǎng)30.12%。

而作為其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,同期,騰訊控股收入為2695.05億元,同比增長(zhǎng)-1.48%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為672.84億元,同比增長(zhǎng)-38.14%。網(wǎng)易的營(yíng)收規(guī)模低于其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,增速卻明顯較高。

2022年上半年,網(wǎng)易新游戲《暗黑破壞神:不朽》登陸全球市場(chǎng),并登頂多地IOS下載榜;老游戲《夢(mèng)幻西游》、《大話(huà)西游》依然保持著生命力,網(wǎng)易有道實(shí)現(xiàn)了正向經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流,云音樂(lè)也實(shí)現(xiàn)大幅減虧,不過(guò)其業(yè)績(jī)并不完美。

受政策以及業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)等因素影響,為了保障業(yè)績(jī)的穩(wěn)定并謀求增量,各大游戲廠(chǎng)商紛紛布局海外市場(chǎng)。據(jù)開(kāi)源證券研報(bào),2020-2022年,網(wǎng)易在日本先后成立Grasshopper、Sakura、Nagoshi工作室,核心人員包括《殺手7》制作人須田剛一、原《生化危機(jī)2》制作人Gez Fry、《如龍》系列制作人越稔洋與佐藤大輔、《審判之眼》制作人細(xì)川一毅,陣容堪稱(chēng)豪華。

同時(shí),網(wǎng)易也在加拿大、美國(guó)成立網(wǎng)易Montreal、Jackalop Games、Jarof Sparks工作室,同樣引進(jìn)了育碧前高級(jí)3D動(dòng)畫(huà)師以及Xbox創(chuàng)始成員。

在布局的同時(shí),網(wǎng)易的游戲產(chǎn)品在海外市場(chǎng)也有不俗的表現(xiàn)。Sensor Tower數(shù)據(jù)顯示,網(wǎng)易是2021年唯一進(jìn)入日本發(fā)行商收入前十的國(guó)內(nèi)公司;據(jù)APP ANNIE的2022年5月廠(chǎng)商出海日本數(shù)據(jù),公司《荒野行動(dòng)》為國(guó)產(chǎn)游戲收入第一,《第五人格》也在7月進(jìn)入暢銷(xiāo)榜前五。

而據(jù)華西證券研報(bào),6月初,《暗黑破壞神:不朽》上線(xiàn),迅速登頂美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、韓國(guó)、日本等市場(chǎng)IOS手游下載榜首,截至2022年7月28日,其海外市場(chǎng)收入超過(guò)1億美元。

2022年第二季度起,網(wǎng)易對(duì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑進(jìn)行了調(diào)整,將“在線(xiàn)游戲服務(wù)分部”更名為“游戲及相關(guān)增值服務(wù)”,并將與游戲相關(guān)或附屬的部分業(yè)務(wù)從“創(chuàng)新及其他業(yè)務(wù)”中調(diào)整至“游戲服務(wù)及相關(guān)增值服務(wù)”,其中核心業(yè)務(wù)為網(wǎng)易CC直播服務(wù),其業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)為提供游戲直播為主的內(nèi)容直播平臺(tái)。

據(jù)Choice數(shù)據(jù),2022年第二季度,網(wǎng)易CC直播服務(wù)收入為13.06億元,同比增長(zhǎng)4.80%,占當(dāng)期“游戲及相關(guān)增值服務(wù)”收入的7.20%。由此看來(lái),相對(duì)于在線(xiàn)游戲業(yè)務(wù),網(wǎng)易CC直播服務(wù)對(duì)該分部的影響并不大,而在線(xiàn)游戲業(yè)務(wù)才是重中之重。

2022年上半年,在線(xiàn)游戲業(yè)務(wù)收入為341.15億元,同比增長(zhǎng)15.60%,而網(wǎng)易凈收入增速為13.82%,游戲業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)是公司凈收入高增速的重要原因。

從游戲類(lèi)型角度,2021年第一季度至2022年第二季度,手游收入分別為109.07億元、104.75億元、110.02億元、118.83億元、115.61億元、111.27億元,占當(dāng)期在線(xiàn)游戲收入的比重分別為72.80%、72.10%、69.20%、68.30%、66.90%、66.10%。

通過(guò)觀察不難發(fā)現(xiàn),自2022年,網(wǎng)易手游收入就出現(xiàn)了下降,雖然其熱門(mén)手游《第五人格》、《無(wú)盡的拉格朗日》、《荒野行動(dòng)》、《大話(huà)西游》、《夢(mèng)幻西游》等在國(guó)內(nèi)外均有著不俗的人氣,但手游收入?yún)s是連續(xù)兩個(gè)季度下滑。

而且,網(wǎng)易熱門(mén)游戲的流水也存在兩極分化的情況。據(jù)華西證券研報(bào),截至2022年6月,《夢(mèng)幻西游》仍為公司流水貢獻(xiàn)最高的手游,遠(yuǎn)高于第二名《無(wú)盡的拉格朗日》,這也為網(wǎng)易在線(xiàn)游戲收入的持續(xù)增長(zhǎng)埋下了隱患。

稍顯樂(lè)觀的是,經(jīng)典端轉(zhuǎn)手游戲《暗黑破壞神:不朽》于6月初上線(xiàn),并取得了不錯(cuò)的流水;手游《永劫無(wú)間》、《逆水寒》、《倩女幽魂隱世錄》即將推出,《哈利波特:魔法覺(jué)醒》也即將在海外市場(chǎng)上線(xiàn)。據(jù)TAPTAP數(shù)據(jù),截至2022年8月3日,手游《逆水寒》預(yù)約下載量為45萬(wàn),《永劫無(wú)間》預(yù)約下載量為226萬(wàn),網(wǎng)易手游收入有望重回增長(zhǎng)。

相比手游收入的下降,網(wǎng)易端游穩(wěn)定增長(zhǎng)。據(jù)各期財(cái)報(bào),2021年第一季度至2022年第二季度,其端游收入分別為40.75億元、40.54億元、48.97億元、55.15億元、57.20億元、57.07億元。

需要注意的是,近年來(lái),國(guó)內(nèi)端游市場(chǎng)持續(xù)低迷。2021年,完美世界端游收入為23.70億元,同比增長(zhǎng)-10.20%;巨人網(wǎng)絡(luò)端游收入為8.78億元,同比增長(zhǎng)-7.77%。相比之下,網(wǎng)易端游能有如此表現(xiàn)實(shí)屬不易。

據(jù)華西證券研報(bào),網(wǎng)易端游收入增長(zhǎng)的主要原因在于海外業(yè)務(wù)占比的提升與《永劫無(wú)間》流水的穩(wěn)定增長(zhǎng),其更是創(chuàng)下國(guó)產(chǎn)買(mǎi)斷制游戲銷(xiāo)量新紀(jì)錄,截至2022年6月13日,《永劫無(wú)間》游戲全球銷(xiāo)量突破1000萬(wàn)份。

得益于游戲出海戰(zhàn)略,在新手游發(fā)布“真空期”,海外市場(chǎng)作為“增量”在很大程度上填補(bǔ)了“真空期”對(duì)公司整體業(yè)績(jī)的影響,而“端手”兩強(qiáng)的產(chǎn)品組合也平滑了游戲生命周期所造成的收入波動(dòng)。

作為網(wǎng)易產(chǎn)品矩陣的另一塊拼圖,云音樂(lè)于2021年12月在香港交易所上市。2021年上半年,云音樂(lè)收入為31.84億元,經(jīng)營(yíng)虧損為-7.01億元;2022年上半年實(shí)現(xiàn)收入42.59億元,同比增長(zhǎng)33.77%,經(jīng)營(yíng)虧損-3.01億元,同比增長(zhǎng)57.08%。

頗為亮眼的是,云音樂(lè)并非通過(guò)控費(fèi)而實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的好轉(zhuǎn)。據(jù)各期財(cái)報(bào)數(shù)據(jù),2022年上半年,其銷(xiāo)售及市場(chǎng)費(fèi)用為3.26億元,同比增長(zhǎng)110.30%;研發(fā)費(fèi)用為4.82億元,同比增長(zhǎng)14.56%。

網(wǎng)易云音樂(lè)業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)的根本原因在于獨(dú)家版權(quán)模式終結(jié)助力其破解“核心曲庫(kù)”難題,降低營(yíng)業(yè)成本,帶動(dòng)月付費(fèi)用戶(hù)增長(zhǎng),并產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

內(nèi)容服務(wù)成本即音樂(lè)版權(quán)成本,作為云音樂(lè)營(yíng)業(yè)成本最大的組成部分曾長(zhǎng)期處于高位。根據(jù)各期財(cái)報(bào)數(shù)據(jù),2018-2021年,云音樂(lè)內(nèi)容服務(wù)成本分別為28.53億元、47.87億元、59.61億元,占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為123.06%、97.79%、85.18%。

而2022年上半年,云音樂(lè)內(nèi)容服務(wù)成本為33億元,占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重下降至77.49%,疊加營(yíng)業(yè)收入33.77%的增速,其營(yíng)業(yè)虧損金額明顯收縮。

具體到業(yè)務(wù)層面,2022年上半年,網(wǎng)易云音樂(lè)在線(xiàn)音樂(lè)服務(wù)收入為17.84億元,同比增長(zhǎng)11.18%,其中會(huì)員訂閱服務(wù)收入為14.65億元,同比增長(zhǎng)37.56%。也就是說(shuō),廣告服務(wù)相關(guān)業(yè)務(wù)對(duì)在線(xiàn)音樂(lè)服務(wù)收入的貢獻(xiàn)明顯下降,且會(huì)員訂閱服務(wù)進(jìn)入了良性發(fā)展。

月付費(fèi)用戶(hù)數(shù)據(jù)的變動(dòng)也恰好證明了這一點(diǎn),截至2022年上半年,云音樂(lè)月付費(fèi)用戶(hù)數(shù)量3761萬(wàn),遠(yuǎn)高于2021年上半年的2613萬(wàn)與2021年年末的2894萬(wàn);稍顯不足的是,云音樂(lè)每月每名付費(fèi)用戶(hù)收入由2021年的6.70元微降至6.50元。

作為網(wǎng)易云音樂(lè)的另一業(yè)務(wù)分部,“社交娛樂(lè)服務(wù)及其他”也取得了不俗的增長(zhǎng),同期其收入為24.75億元,同比增長(zhǎng)56.71%,月付費(fèi)用戶(hù)數(shù)量也由2021年年末的68萬(wàn)增至124萬(wàn)。

不過(guò),在線(xiàn)音樂(lè)服務(wù)月活躍用戶(hù)數(shù)的變動(dòng)卻不免讓人對(duì)云音樂(lè)業(yè)績(jī)的持續(xù)改善表示擔(dān)憂(yōu)。截至2022年上半年,云音樂(lè)在線(xiàn)音樂(lè)服務(wù)月活躍用戶(hù)數(shù)量為1.82億,低于2021年年末的1.82億與2021年上半年的1.85億。

按照商業(yè)邏輯,付費(fèi)用戶(hù)大概率是月活躍用戶(hù),在付費(fèi)用戶(hù)轉(zhuǎn)化率保持一定的情況下,月活躍用戶(hù)的增長(zhǎng)意味著付費(fèi)用戶(hù)的增長(zhǎng),而一旦月活躍用戶(hù)增長(zhǎng)停滯,那就只能夠通過(guò)提升付費(fèi)用戶(hù)轉(zhuǎn)化率來(lái)刺激業(yè)績(jī),但付費(fèi)用戶(hù)的轉(zhuǎn)化率是有上限的,因此網(wǎng)易云音樂(lè)在線(xiàn)音樂(lè)服務(wù)月活躍用戶(hù)數(shù)量增長(zhǎng)停滯的問(wèn)題值得持續(xù)關(guān)注。

受“雙減”政策影響,網(wǎng)易有道分部收入出現(xiàn)了明顯的下滑。2022年上半年,有道收入為21.56億元,同比增長(zhǎng)-18.10%,毛利率也由上年同期的54.80%下降至48.60%。

從分項(xiàng)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看,有道收入的下滑更為清晰。據(jù)東方證券研報(bào),2022年第二季度,有道實(shí)現(xiàn)收入9.56億元,同比增長(zhǎng)-26.07%,受宏觀逆風(fēng)和雙減后的季節(jié)差異影響,高中課程收入同比下降50%,成人課程收入同比下降40%。

不過(guò),相比培訓(xùn)業(yè)務(wù)收入的銳減,有道智能硬件產(chǎn)品銷(xiāo)量卻表現(xiàn)不俗。據(jù)天風(fēng)證券數(shù)據(jù),2022年第二季度,有道智能硬件收入為2.40億元,同比增長(zhǎng)16.30%;截至2022年上半年末,有道詞典筆銷(xiāo)量累計(jì)超過(guò)300萬(wàn)支,智能硬件的增長(zhǎng)在某種程度上對(duì)沖了“雙減”對(duì)公司業(yè)績(jī)的沖擊。作為網(wǎng)易最后的業(yè)務(wù)分部,以嚴(yán)選為主的“創(chuàng)新及其他業(yè)務(wù)”則中規(guī)中矩,2022年上半年收入為35.18億元,同比增長(zhǎng)5.22%,在原有電商巨頭以及抖音、快手直播帶貨的沖擊下能夠穩(wěn)住業(yè)績(jī)已實(shí)屬不易。

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