張英 （教授） 王碩 （湖北工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 湖北武漢 430068）

一、引言

并購是提升企業(yè)市場占有率、完成產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新、實現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的有效途徑之一?；ヂ?lián)網(wǎng)作為新型產(chǎn)業(yè)對社會經(jīng)濟(jì)生活產(chǎn)生了很大影響，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為追求協(xié)同效應(yīng)、實現(xiàn)技術(shù)更迭、完成跨行業(yè)戰(zhàn)略布局等目標(biāo)，試圖通過并購尋求更深層次的發(fā)展。近年來，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之間的并購活動愈加頻繁，相關(guān)研究文獻(xiàn)也呈增長態(tài)勢。目前，國內(nèi)學(xué)術(shù)界對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的研究主要以定性研究或案例研究為主，定量分析的文獻(xiàn)很少。本文運用文獻(xiàn)可視化方法對我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購領(lǐng)域的研究文獻(xiàn)進(jìn)行梳理，歸納總結(jié)了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的研究熱點，并對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的發(fā)展趨勢進(jìn)行分析與探討。

二、研究方法及數(shù)據(jù)來源

（一）研究方法。通過關(guān)鍵詞索引對索文獻(xiàn)，以精確獲取研究數(shù)據(jù)；用可視化軟件CiteSpace繪制關(guān)鍵詞共現(xiàn)圖譜、突現(xiàn)圖譜、聚類圖譜等，反映研究的理論基礎(chǔ)和研究熱點；用軟件分析關(guān)鍵點并在可視化網(wǎng)絡(luò)中呈現(xiàn)，對圖譜中可識別的樞紐點進(jìn)行解釋和分析，呈現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購研究的內(nèi)在聯(lián)系，分析研究現(xiàn)狀，探討研究趨向。

（二）數(shù)據(jù)來源。在中國知網(wǎng)以“互聯(lián)網(wǎng)并購”為檢索詞，檢索出259篇文獻(xiàn)；對文獻(xiàn)整理并剔除無關(guān)文獻(xiàn)后得到236篇文獻(xiàn)；將CiteSpace中“Year Per Slice”值設(shè)成2（以2年作為一個研究區(qū)間）；設(shè)閾值為“TOP50”（篩選每個研究區(qū)間內(nèi)前50位頻次的關(guān)鍵詞），組成最終的網(wǎng)絡(luò)圖譜。

三、數(shù)據(jù)處理

（一）年度發(fā)文量統(tǒng)計。將檢索到的文獻(xiàn)以來源類別為“核心期刊”進(jìn)行搜索，用EXCEL折線圖畫出互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購研究文獻(xiàn)的年度發(fā)文量走勢圖；再將文獻(xiàn)來源類別定為“全部期刊”，用虛線圖表示。從圖1可以看出，2001—2020年互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購研究文獻(xiàn)逐年增加，研究熱度逐年上升。隨著國家政策的傾斜，互聯(lián)網(wǎng)市場大環(huán)境逐年利好，該領(lǐng)域也越來越受到學(xué)者的關(guān)注，從2014年開始相關(guān)文獻(xiàn)數(shù)量急劇上升。

圖1 核心期刊與所有期刊發(fā)文量對比分析

（二）高頻關(guān)鍵詞處理。

表1 高頻關(guān)鍵詞頻次表

2.高頻關(guān)鍵詞共現(xiàn)分析。用CiteSpace對236篇文獻(xiàn)進(jìn)行關(guān)鍵詞共現(xiàn)分析，得到231個關(guān)鍵詞和423條連線組成的圖譜，選取“Threshold=3”形成圖2，關(guān)鍵詞共現(xiàn)頻次越高則字體越大；圖中關(guān)鍵詞頻次以圓圈形式體現(xiàn)，頻次越高圓圈越大。

圖2 研究熱點共現(xiàn)分析圖譜

下頁表1與下頁圖2 通過共現(xiàn)分析得到關(guān)鍵詞的中心性，中心性高的關(guān)鍵詞是互聯(lián)網(wǎng)并購領(lǐng)域的研究重點，是學(xué)術(shù)界對相關(guān)研究內(nèi)在聯(lián)系的紐帶，呈現(xiàn)了學(xué)術(shù)界對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的研究熱點及研究趨勢。

3.高頻關(guān)鍵詞突現(xiàn)分析。對關(guān)鍵詞基于共現(xiàn)分析進(jìn)行突現(xiàn)得到圖3，突現(xiàn)分析圖展示了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購領(lǐng)域內(nèi)研究焦點的轉(zhuǎn)變情況，顯示了研究前沿和研究趨勢。圖譜中展示出22個突現(xiàn)詞、相應(yīng)的突現(xiàn)年份、突現(xiàn)強(qiáng)度和關(guān)鍵詞突現(xiàn)的起止時間，右側(cè)是選定時區(qū)內(nèi)該詞突現(xiàn)的時間圖譜（較粗的線段為突現(xiàn)時間段）。

圖3 基于關(guān)鍵詞突現(xiàn)的并購研究熱點圖譜

4.時間序列的關(guān)鍵詞聚類分析?；诠铂F(xiàn)、聚類分析LLR算法，選擇時間序列視圖形成聚類分析圖譜，顯現(xiàn)各時間段內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購研究熱點10個大聚類下的細(xì)分情況。相互之間的連線體現(xiàn)了研究熱點的連結(jié)情況，連結(jié)度越高圓圈越大，關(guān)鍵詞作用越強(qiáng)。圖4完整展現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購較早出現(xiàn)的研究熱點、研究基礎(chǔ)和細(xì)分方向，是研究專業(yè)化的體現(xiàn)。從并購案例、協(xié)同效應(yīng)的研究到并購風(fēng)險及并購績效的實現(xiàn)，再到具體研究熱點的探討，該領(lǐng)域內(nèi)的研究已逐步形成完整的體系。

圖4 基于時間序列的關(guān)鍵詞聚類分析圖譜

四、我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購研究熱點梳理與發(fā)展趨勢分析

通過對近20年我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購領(lǐng)域的研究情況分析，本文梳理出“并購風(fēng)險”“并購績效”“并購動因”“并購案例”等研究熱點。從發(fā)展邏輯來看，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)通過并購以期實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，獲得進(jìn)入新市場、取得新技術(shù)、完成深層次發(fā)展戰(zhàn)略的途徑；互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購所帶來的風(fēng)險與績效并存，因此，有效規(guī)避風(fēng)險、提高并購績效是學(xué)術(shù)界和實務(wù)界共同探討的熱點議題；從并購案例中總結(jié)經(jīng)驗，完善研究體系和理論基礎(chǔ)是學(xué)者們努力的目標(biāo)。本文在可視化分析后進(jìn)一步探討互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的研究前沿、研究重點及研究的內(nèi)在聯(lián)系，以科學(xué)把握研究現(xiàn)狀與研究發(fā)展趨勢。

（一）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購動因分析。企業(yè)并購前期的目標(biāo)主要是搶占市場，擴(kuò)大規(guī)模；后期轉(zhuǎn)變?yōu)閷ι舷掠萎a(chǎn)業(yè)鏈整合（阮飛等，2011），實現(xiàn)多元化發(fā)展目標(biāo)。通過對關(guān)鍵詞的整理并結(jié)合圖譜分析可知，“并購動因”是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購研究的熱點，相關(guān)研究以企業(yè)所處市場環(huán)境為基礎(chǔ)，從多方面對并購產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行深入研究。

1.環(huán)境變遷壓力。企業(yè)通過并購行為可以滿足自身發(fā)展需要、用戶需求，以求實現(xiàn)自身價值，完成全面進(jìn)入市場的戰(zhàn)略布局。對于企業(yè)自身發(fā)展而言，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)利用并購提升市場占有率，開拓新領(lǐng)域，實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，加快實現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)。對于用戶需求而言，企業(yè)用多元化并購滿足用戶的多樣化需求，需求增加會帶來企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的增加。對于被并購企業(yè)而言，實力較弱的企業(yè)通過被實力較強(qiáng)的企業(yè)并購以延續(xù)核心技術(shù)的生存發(fā)展，擴(kuò)大技術(shù)的市場應(yīng)用范圍，實現(xiàn)優(yōu)勢資源共享和自身價值最大化。在戰(zhàn)略布局上，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)歷久彌新，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景廣闊，二者之間的合并可彌補(bǔ)雙方不足。

2.追求協(xié)同效應(yīng)。并購的協(xié)同效應(yīng)體現(xiàn)在多方面，主要有財務(wù)協(xié)同（楊玉國，2019）、經(jīng)營協(xié)同、管理協(xié)同、技術(shù)協(xié)同等。并購能夠滿足雙方企業(yè)的戰(zhàn)略布局，形成財務(wù)協(xié)同效應(yīng)，完成企業(yè)價值增長的并購目標(biāo)，并購產(chǎn)生的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)可分為短期和長期（楊秀麗等，2014）。并購后雙方企業(yè)要進(jìn)行產(chǎn)品生產(chǎn)與銷售的整合，實現(xiàn)經(jīng)營上的優(yōu)勢互補(bǔ)，雙方工作效率明顯提升，實現(xiàn)了經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)。并購后并購雙方的管理方式會發(fā)生改變，企業(yè)間取長補(bǔ)短、改善經(jīng)營理念、提高資源利用效率、減少管理費用等是管理協(xié)同效應(yīng)的體現(xiàn)?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)是新興科技型企業(yè)，依靠核心技術(shù)在市場中立足，通過并購，并購方可以在短期內(nèi)獲得先進(jìn)的技術(shù)，而被并購方能夠享有并購方的市場資源，發(fā)揮技術(shù)價值，產(chǎn)生技術(shù)協(xié)同。

總之，成功的并購能使并購雙方穩(wěn)步成長，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，在帶來新的利潤增加點的同時完成企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)。在“互聯(lián)網(wǎng)+”經(jīng)濟(jì)背景下，企業(yè)并購數(shù)量不斷增加，企業(yè)要順應(yīng)市場環(huán)境，在相關(guān)政策的指引下，慎重作出并購決策，利用雙方的技術(shù)優(yōu)勢使并購后的企業(yè)實現(xiàn)創(chuàng)新及可持續(xù)發(fā)展。

（二）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購風(fēng)險分析。并購風(fēng)險在研究中處于核心地位，“財務(wù)風(fēng)險”“風(fēng)險防范”等高頻關(guān)鍵詞聚類構(gòu)成“并購風(fēng)險”這一研究主題。學(xué)者多以案例為切入點，分析風(fēng)險形成原因，對控制、防范風(fēng)險提出了相應(yīng)建議，以減少風(fēng)險、提高并購成功率。

1.風(fēng)險成因。風(fēng)險存在于并購的前、中、后三個階段，主要有企業(yè)價值評估風(fēng)險（徐靜等，2019）、融資和支付風(fēng)險及整合風(fēng)險。并購開始前，并購方會以被并購方企業(yè)的財務(wù)報表為依據(jù)評估企業(yè)價值，以預(yù)估并購融資量及交易支付價格，但并購雙方企業(yè)存在信息不對稱的情況，財務(wù)數(shù)據(jù)可能存在失真甚至造假的風(fēng)險。并購對企業(yè)的資金提出了很高的要求，能否在預(yù)定時間內(nèi)籌集到足夠的資金及時交付且保證企業(yè)的正常運轉(zhuǎn)是十分重要的。并購整合風(fēng)險（張珊等，2017）主要包括經(jīng)營、人事及企業(yè)文化等方面，這類風(fēng)險產(chǎn)生的原因是并購后企業(yè)短時間內(nèi)適應(yīng)能力較弱，對雙方的財務(wù)體系進(jìn)行整合需要較大成本，企業(yè)資源的配置出現(xiàn)問題；并購以后不注重人才整合，沒有很好地利用核心技術(shù)團(tuán)隊；每個企業(yè)的文化氛圍存在差異，并購后有些企業(yè)不注重企業(yè)文化整合，文化兼容性出現(xiàn)問題。

2.風(fēng)險應(yīng)對。首先，并購方應(yīng)結(jié)合企業(yè)財務(wù)指標(biāo)、企業(yè)所處市場環(huán)境及股權(quán)情況恰當(dāng)評估被并購企業(yè)的實際價值；其次，并購方要合理評估并購所需成本，結(jié)合并購目標(biāo)和自身資產(chǎn)能力選擇合適的融資方式及支付方式；再次，并購?fù)瓿珊?，?yīng)構(gòu)建合適的企業(yè)運營模式，合理配置雙方資源，建立優(yōu)質(zhì)的財務(wù)體系。有條件的企業(yè)可以建立風(fēng)險評估小組，預(yù)估可能出現(xiàn)的各種風(fēng)險，提前應(yīng)對，防止企業(yè)損失。

通過文獻(xiàn)梳理并結(jié)合目前我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的實際情況來看，并購風(fēng)險產(chǎn)生的原因之一是并購雙方立場不同，被并購方希望企業(yè)估值更高，而并購方希望壓縮并購成本以求自身利益最大化。以共贏為目的進(jìn)行并購，產(chǎn)生的相關(guān)風(fēng)險較低。為此，并購企業(yè)應(yīng)從戰(zhàn)略角度出發(fā)，對被并購方展開全面考察，并結(jié)合自身實際能力開展并購工作，從而有效避免風(fēng)險，達(dá)到預(yù)定的并購目標(biāo)。

（三）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購績效分析方法。部分文獻(xiàn)采用實證研究方法對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購績效進(jìn)行研究，且得出并購大都可以正向提升企業(yè)績效的結(jié)論，但也有研究發(fā)現(xiàn)并購使企業(yè)績效下降；部分文獻(xiàn)采用財務(wù)分析方法對具體并購案例進(jìn)行研究。

1.財務(wù)指標(biāo)分析。采用財務(wù)指標(biāo)對并購績效進(jìn)行評價是一種行之有效的方法，如以并購發(fā)生前后短期及長期償債指標(biāo)評價企業(yè)的償債能力；通過營運指標(biāo)反映并購對企業(yè)營運能力的影響，以對企業(yè)未來發(fā)展提供合理建議；用盈利指標(biāo)分析并購后企業(yè)盈利的變化情況；選擇發(fā)展能力評價指標(biāo)評判企業(yè)并購后的發(fā)展前景。這些財務(wù)分析的數(shù)據(jù)來源于企業(yè)的財務(wù)報表，能準(zhǔn)確評價并購后企業(yè)績效的真實變化情況。

2.實證方法分析。事件研究法通過公式及數(shù)據(jù)的選取研究并購行為對企業(yè)短期績效產(chǎn)生的影響，會計指標(biāo)研究法通過模型及指標(biāo)計算，實證分析并購給企業(yè)中長期績效帶來的影響。大多研究顯示，并購在短期內(nèi)能為企業(yè)創(chuàng)造正向收益，產(chǎn)生良好的并購績效；長期內(nèi)能夠促進(jìn)企業(yè)價值提升。企業(yè)應(yīng)充分利用并購帶來的利好趨勢，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)（溫倩等，2020），保證企業(yè)平穩(wěn)、創(chuàng)新、可持續(xù)發(fā)展。部分學(xué)者對于并購績效下滑也給出了合理論證，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)競爭較為激烈、并購后雙方資源共享不到位導(dǎo)致核心技術(shù)落后、并購后的資源整合、配置不合理等都會導(dǎo)致并購績效達(dá)不到預(yù)期水平。

并購績效能夠反映出企業(yè)并購是否成功，績效提升是并購雙方企業(yè)共同期待的，雙方均獲得效益最大化，實現(xiàn)并購目標(biāo)，才符合并購預(yù)期。為此，企業(yè)應(yīng)結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)特性及行業(yè)發(fā)展趨勢制定并購策略，并購?fù)瓿珊螅①忞p方應(yīng)注意整合及長遠(yuǎn)發(fā)展，尤其要注意企業(yè)文化和人力資源的整合。

（四）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購案例分析?！鞍⒗锇桶汀薄皟?yōu)酷土豆”“大眾點評”等關(guān)鍵詞構(gòu)成了“并購案例”這一研究主題。2012年“優(yōu)酷”并購“土豆”開始引起學(xué)術(shù)界對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的關(guān)注，研究文獻(xiàn)逐年遞增。

1.大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購案例。多元化并購使百度、阿里巴巴和騰訊成長為我國三大互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。阿里巴巴并購“餓了么”建立新的零售布局；并購“優(yōu)酷土豆”躋身文化傳媒市場；并購“網(wǎng)易考拉”增大自身規(guī)模，市場占有率提升；收購UC帶來流量用戶的提高，產(chǎn)業(yè)成本隨之降低。百度并購“PPS視頻”增強(qiáng)了核心競爭力；并購“91無線”增加用戶量；并購“去哪兒網(wǎng)”以形成技術(shù)互補(bǔ)。騰訊并購Supercell以開拓海外游戲市場；并購易迅、京東進(jìn)軍電商行業(yè)；并購搜狗則是基于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)流量變現(xiàn)的特點。綜合來看，企業(yè)之間通過并購?fù)瓿蓱?zhàn)略布局、打造完整產(chǎn)業(yè)鏈的行為在我國大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中已十分常見，在節(jié)約成本的同時也帶來了經(jīng)濟(jì)效益的提升。

2.不同視角下并購案例研究?；诓煌囊暯茄芯炕ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)并購可以從更深層次挖掘并購的類型、意義。戎珂等（2018）從并購視角研究互聯(lián)網(wǎng)的生態(tài)系統(tǒng)發(fā)展情況，研究發(fā)現(xiàn)該生態(tài)系統(tǒng)可分為不同類型的網(wǎng)絡(luò)模式，以此為基礎(chǔ)擴(kuò)展出為實現(xiàn)不同目標(biāo)而發(fā)生的各類并購，打破了傳統(tǒng)企業(yè)并購的研究思維，解釋了商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展情況。童迎香等（2021）從生態(tài)視角研究互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展情況，發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)通過并購?fù)瓿缮舷掠萎a(chǎn)業(yè)鏈的整合及新技術(shù)人才的吸收，更合理地配置資源，使企業(yè)能夠可持續(xù)發(fā)展，以達(dá)到構(gòu)建企業(yè)內(nèi)部生態(tài)圈的目標(biāo)。盛虎等（2021）從雙邊市場視角研究互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展進(jìn)程，認(rèn)為成功的并購可實現(xiàn)企業(yè)多元化發(fā)展，吸引其他有實力企業(yè)的投資，增強(qiáng)企業(yè)之間的協(xié)同合作，促進(jìn)核心技術(shù)升級，為企業(yè)提供新的績效增長點，人才流動率有效降低，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展前景更加廣闊。

現(xiàn)有文獻(xiàn)將案例分析與理論研究相結(jié)合，完善了我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的基礎(chǔ)知識體系，為未來的研究提供了理論基礎(chǔ)和實踐經(jīng)驗。但是對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的研究多側(cè)重于并購方，而對被并購方的相關(guān)研究卻較少，學(xué)術(shù)界應(yīng)加強(qiáng)雙向研究，為被并購方日后發(fā)展提供切實可行的建議。

從以上分析可以看出：一方面，對企業(yè)而言，隨著并購浪潮的推進(jìn)，我國的并購市場從橫向并購、縱向并購發(fā)展為混合并購及跨所有制并購，多樣化的并購方式使互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)由以擴(kuò)大市場份額、占據(jù)更高的市場地位為并購動因的同行業(yè)、同類型并購，變?yōu)閷ι舷掠喂?yīng)鏈的并購，再演變?yōu)槠髽I(yè)在不同行業(yè)內(nèi)進(jìn)行戰(zhàn)略布局、開拓新市場形成的傳統(tǒng)企業(yè)與新型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之間的并購，以及不同類型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之間的并購。企業(yè)如何制訂不同時期的發(fā)展策略，根據(jù)企業(yè)需求選取并購對象，通過合適的并購方式實現(xiàn)發(fā)展目標(biāo)，將是理論界和實務(wù)界長期探討的問題。另一方面，我國關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的理論及案例研究雖已取得一定進(jìn)步，但尚有不足之處?，F(xiàn)有的理論很多源于國外，但國外的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購市場發(fā)展與我國不同，因此今后相關(guān)理論研究應(yīng)結(jié)合我國實際，構(gòu)建適合我國企業(yè)并購的理論體系。

五、結(jié)語

本文利用知識可視化方法發(fā)掘互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購現(xiàn)有研究之間的聯(lián)系，勾勒出該研究領(lǐng)域的主體輪廓，有利于理論界和實務(wù)界了解我國互聯(lián)網(wǎng)并購現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢。雖然本文研究所使用的CNKI數(shù)據(jù)庫較全面地涵蓋了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購現(xiàn)有理論和研究熱點，但互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購涉及層面較廣、并購方式較多、變化因素較為復(fù)雜，期望未來的研究能搜集更全面的學(xué)術(shù)文獻(xiàn)，有更多新的發(fā)現(xiàn)。