夏鵬 （高級會計師/博士） 余思明

（北京大華融智管理咨詢有限公司 北京 100043 三峽大學經(jīng)濟與管理學院 湖北宜昌 443002）

一、引言

新冠疫情對世界經(jīng)濟產(chǎn)生了較大的負面影響。聯(lián)合國于當?shù)貢r間2021年1月25日發(fā)布的《2021年世界經(jīng)濟形勢與展望》報告指出，2020年全球經(jīng)濟萎縮4.3%。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，我國2020年第一季度的GDP同比下降了6.8%，2020年全年GDP僅同比增長2.3%，遠低于原定的6.5%左右的目標。與2008年全球金融危機類似，資產(chǎn)減值的順周期性加速了企業(yè)業(yè)績的衰退。從商譽減值角度看，此類順周期表現(xiàn)得尤其明顯。例如，惠程科技2020年年度報告顯示，當年虧損約9.60億元，報告期公司虧損的主要原因是對前期收購成都哆可夢網(wǎng)絡(luò)科技有限公司形成的商譽計提了約9.08億元的商譽減值準備。這成為導(dǎo)致其股價一段時期內(nèi)累計下跌幅度超過55%的重要因素之一。一直以來，商譽減值的會計處理需要管理層的主觀判斷，商譽減值信息的價值相關(guān)性也一直備受質(zhì)疑。那么，新冠疫情沖擊是否會影響商譽減值信息的價值相關(guān)性？基于不同動機的商譽減值信息，其價值相關(guān)性是否有差異？本文旨在研究解決上述問題，有利于進一步厘清企業(yè)計提商譽減值準備的動機，并從微觀企業(yè)層面提供了新冠疫情經(jīng)濟后果的經(jīng)驗證據(jù)。

本文的理論意義在于：首先，本文補充了對商譽減值影響因素的研究。已有文獻發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟因素（Li et al.，2011）和契約激勵（Beatty and Weber，2006；Ramanna and Watts，2012；Filip et al.，2015）均會對商譽減值產(chǎn)生影響。但是，預(yù)測計提商譽減值準備的經(jīng)濟因素往往內(nèi)生于企業(yè)的決策，因此，現(xiàn)有文獻對商譽減值準備計提預(yù)測的及時性并未達成一致意見。新冠疫情的爆發(fā)具有外生性，外生于企業(yè)的決策，對重新認識商譽減值與經(jīng)濟因素之間的因果關(guān)系提供了機會。其次，本文補充了新冠疫情經(jīng)濟后果的研究。已有文獻關(guān)注了新冠疫情對股票回報（陳奉功，2020；Bae et al.，2020；Garel and Petit-Romec，2020；Ding et al.，2020）、審計質(zhì)量（Luo and Malsch，2020）、投資者行為（Glossner et al.，2020 ； Ramelli and Wagner，2020 ；Alfaro et al.，2020）、企業(yè)風險（Kawaguchi et al.，2021 ；Guerrieri et al.，2020）以及企業(yè)融資（Barrero et al.，2020）等的影響，但是鮮有文獻關(guān)注新冠疫情對企業(yè)會計政策選擇的影響。本文從商譽減值出發(fā)，對新冠疫情如何影響微觀企業(yè)行為的文獻進行了有益補充。

二、理論分析與假設(shè)提出

新冠疫情的爆發(fā)導(dǎo)致企業(yè)停工停產(chǎn)，可支配收入減少，造成消費需求萎縮（Kawaguchi et al.，2021；Hassan et al.，2020），同時惡化了企業(yè)信貸風險（Barrero et al.，2020），增加了企業(yè)的需求風險和供應(yīng)鏈中斷風險（Kawaguchi et al.，2021；Guerrieri et al.，2020；Hassan et al.，2020；Balleer et al.， 2020），這會顯著影響企業(yè)未來的現(xiàn)金流量，同時也會降低企業(yè)股票價格（Bae et al.，2020；Garel and Petit-Romec，2020；Ding et al.，2020），導(dǎo)致預(yù)期股票回報率的降低。值得特別注意的是，新冠疫情的爆發(fā)對企業(yè)產(chǎn)品、資金和人力資本等的影響具有長期性（Barua，2020），其對企業(yè)現(xiàn)金流量和預(yù)期回報的影響短期內(nèi)難以恢復(fù)。因此，在經(jīng)濟動機下，面對新冠疫情沖擊，如果企業(yè)商譽減值能夠如實反映企業(yè)資產(chǎn)組的未來現(xiàn)金流損失，則記錄的商譽減值信息將會顯著增強其價值相關(guān)性?；谝陨戏治?，本文提出假設(shè)1a：

H1a：新冠疫情沖擊增強了商譽減值信息的價值相關(guān)性。

《企業(yè)會計準則第8號——資產(chǎn)減值》在商譽減值準備的計提方面賦予了管理層較高程度的自由裁量權(quán)，使商譽估值涉及較多的主觀職業(yè)判斷，所依賴的私有信息也難以被外部獲取，因此管理層在確認計提商譽減值準備的金額和時機方面擁有一定的操縱空間。從私有收益和融資動機出發(fā)，管理層可能會少計商譽減值準備，以達到粉飾業(yè)績的目的（Masters-Stout et al.，2008），從而有利于其薪酬契約的實現(xiàn)，也有利于緩解公司融資約束。而為了緩解未來業(yè)績壓力，管理層則有可能利用多計商譽減值準備來“大洗澡”。在盈余管理動機下，無論管理層是出于私有收益目的少計商譽減值準備，還是出于緩解未來業(yè)績壓力目的而多計商譽減值準備，都可能導(dǎo)致商譽減值信息與未來業(yè)績的關(guān)系減弱，即商譽減值信息的價值相關(guān)性減弱?；谝陨戏治觯疚奶岢鰧α⒓僭O(shè)1b：

H1b：新冠疫情沖擊降低了商譽減值信息的價值相關(guān)性。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

上市公司年報披露時間一般為每年1月1日至4月30日。受新冠疫情影響，2020年4月8日，滬深交易所分別發(fā)布了《關(guān)于支持上市公司做好2019年年度報告披露工作的通知》，允許受疫情影響的上市公司延期披露2019年年度報告，但原則上不晚于2020年6月30日。所以財務(wù)報告尚未批準報出的企業(yè)在編制2019年年度財務(wù)報告時會充分考慮新冠疫情這一資產(chǎn)負債表日后事項對商譽價值的沖擊，即新冠疫情對企業(yè)商譽減值的影響基本上都會及時反映在上市公司2019年年報中?；谛鹿谝咔檫@一外生事件，為了研究企業(yè)商譽減值信息的價值相關(guān)性，本文從A股上市公司2017—2019年年報數(shù)據(jù)中選取商譽金額和商譽減值準備金額不同時為0的公司作為研究樣本，共獲得4 400個初始樣本。然后，對上述樣本實施如下篩選程序：（1）剔除所有金融類上市公司，因為這類公司的會計核算體系和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)存在特殊性；（2）剔除存在數(shù)據(jù)缺失的觀測值。為避免極端數(shù)值對研究結(jié)論的影響，本文對所有連續(xù)型變量在上下各1%分位進行縮尾處理。本文數(shù)據(jù)均來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫及RESSET數(shù)據(jù)庫。

（二）模型設(shè)計

關(guān)于會計信息的價值相關(guān)性，現(xiàn)有文獻通常借助奧爾森（Ohlson，1995）的收益模型進行研究。本文結(jié)合研究內(nèi)容，構(gòu)建了模型（1）：

其中，Ret表示股票回報率；Time為新冠疫情發(fā)生虛擬變量；Treat為商譽減值虛擬變量，表示是否計提商譽減值準備；Controls表示控制變量，包括資產(chǎn)負債率、資產(chǎn)規(guī)模、總資產(chǎn)凈利率等。

（三）變量定義

1.被解釋變量。本文的被解釋變量為股票回報率（Ret），基于有效市場理論選用年報披露截止日的股票收盤價（P）作為被解釋變量的計量基礎(chǔ)，并對收盤價進行復(fù)權(quán)處理以消除披露期間配股、送股等對股本的影響。P的取值時點一般選在次年4月最后一個交易日（一般為4月30日），股票收益率的研究時段為當年5月至次年4月底，均基于證監(jiān)會所要求的年報披露截止時間規(guī)定。

2.解釋變量。Treat為商譽減值虛擬變量，上市公司若計提了商譽減值準備，取1，反之取0。Time為新冠疫情發(fā)生虛擬變量，2019年（含）之后取1，2019年之前取0。

3.控制變量。為了控制其他因素對盈余信息價值相關(guān)性的影響，本文參照溫素彬和方苑（2008）的變量設(shè)置方法，選取以下變量：扣除商譽減值損失前的每股收益（Other_eps）、每股收益（Eps）、公司市賬率（BM）、前十大股東持股比例（Shareholder）、公司業(yè)績指標（ROA）、資產(chǎn)負債率（Debt）和公司規(guī)模（Size）。此外，本文還控制了行業(yè)固定效應(yīng)（Industry）和年度固定效應(yīng)（Year）。

4.調(diào)節(jié)變量。以上市公司所在地的失業(yè)率（Unemployment）、公司未來三個季度的營業(yè)收入均值（Revenue）來衡量上市公司計提商譽減值準備的宏觀及微觀經(jīng)濟因素。以粉飾業(yè)績動機（Whitewash）、“大洗澡”動機（Bath）來衡量上市公司在商譽減值準備計提中存在的盈余管理動機。

具體變量定義見下頁表1。

表1 變量定義

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計

如下頁表2所示，股票回報率（Ret）的均值為-0.021，最小值為-0.617，最大值為1.466，說明上市公司個體間的股票回報率差異性較大。Treat的均值為0.320，說明在總樣本數(shù)中，計提了商譽減值準備的樣本數(shù)約占32%。Time的均值為0.378，說明新冠疫情發(fā)生后的樣本數(shù)占總樣本數(shù)的37.8%。

表2 描述性統(tǒng)計數(shù)值

（二）相關(guān)性分析

如下頁表3所示，在相關(guān)性分析中，股票回報率（Ret）和商譽減值虛擬變量（Treat）的交互系數(shù)為-0.044，并在1%的水平上顯著為負，說明在企業(yè)計提商譽減值準備時，企業(yè)的股票回報率更低。

表3 相關(guān)性分析

（三）主回歸分析

1.新冠疫情與商譽減值信息的價值相關(guān)性。表4第（1）列回歸結(jié)果顯示，股票回報率（Ret）與商譽減值虛擬變量（Treat）和新冠疫情發(fā)生虛擬變量（Time）的交乘項（TimeTreat）的交互系數(shù)為-0.042，在5%的水平上顯著為負，初步說明新冠疫情發(fā)生后，計提了商譽減值準備的公司股票回報率下降更多，新冠疫情加強了計提商譽減值準備行為與股票回報率之間的負向關(guān)系；表4第（2）列在加入控制變量后的回歸結(jié)果顯示，股票回報率（Ret）與商譽減值虛擬變量（Treat）和新冠疫情發(fā)生虛擬變量（Time）的交乘項（TimeTreat）的交互系數(shù)為-0.033，在10%的水平上顯著為負，說明新冠疫情增強了計提商譽減值準備行為與股票回報率之間的負向關(guān)系，提升了商譽減值信息的信息含量，增強了商譽減值信息的價值相關(guān)性，從而初步驗證了本文的假設(shè)1a。

表4 商譽減值信息的價值相關(guān)性影響的回歸結(jié)果

2.穩(wěn)健性檢驗。根據(jù)每家上市公司對應(yīng)的行業(yè)代碼，分別選擇樣本數(shù)量最多的行業(yè)對應(yīng)樣本或剔除樣本數(shù)量最少的行業(yè)對應(yīng)樣本進行回歸，結(jié)果見表5，驗證了結(jié)果的穩(wěn)健性。

表5 穩(wěn)健性檢驗結(jié)果

五、進一步分析

（一）經(jīng)濟動機與商譽減值信息的價值相關(guān)性

表6第（1）—（2）列按照失業(yè)率高低將樣本分為兩組分別進行回歸。分樣本回歸結(jié)果顯示，新冠疫情發(fā)生后，失業(yè)率更高地區(qū)的企業(yè)計提商譽減值準備與股票回報率之間的負向關(guān)系更強，商譽減值信息的價值相關(guān)性強于失業(yè)率低地區(qū)的企業(yè)。企業(yè)所在地失業(yè)率較高時，新冠疫情給宏觀經(jīng)濟帶來的負面影響更嚴重，企業(yè)面臨的經(jīng)濟環(huán)境惡化，計提商譽減值準備更多地如實反映了企業(yè)不良運營情況的信息。

表6 經(jīng)濟動因下商譽減值與股價回報率

表6第（3）—（4）列按照營業(yè)收入高低將樣本分為兩組分別進行回歸。分樣本回歸結(jié)果顯示，新冠疫情發(fā)生后，營業(yè)收入更高的企業(yè)計提商譽減值準備與股票回報率之間的負向關(guān)系更強。新冠疫情給營業(yè)收入較高的企業(yè)帶來更大的供應(yīng)鏈中斷風險和需求衰退風險，計提商譽減值準備更多地如實反映了企業(yè)對未來不良業(yè)績預(yù)期的信息。

總的來說，新冠疫情后，供應(yīng)鏈中斷風險、需求衰退風險以及企業(yè)信貸風險越高的企業(yè)商譽減值信息的價值相關(guān)性越高。即企業(yè)計提商譽減值準備的經(jīng)濟動機越強，商譽減值信息的價值相關(guān)性越高。

（二）盈余管理動機與商譽減值信息的價值相關(guān)性

下頁表7第（1）和（2）列按照粉飾業(yè)績的動機高低將樣本分為兩組分別進行回歸。分樣本回歸結(jié)果顯示，新冠疫情發(fā)生后，粉飾業(yè)績動機弱的企業(yè)計提商譽減值準備行為與股票回報率（Ret）的交互系數(shù)為-0.036，在5%的水平上顯著為負，而對于粉飾業(yè)績動機強的企業(yè)而言，其系數(shù)并不顯著。這說明企業(yè)計提商譽減值準備的粉飾業(yè)績動機越強，商譽減值信息的價值相關(guān)性越低，此時商譽減值信息的信息含量下降，不利于投資者根據(jù)相關(guān)信息對企業(yè)價值作出判斷。

表7 粉飾業(yè)績動機和“大洗澡”動機下商譽減值信息的價值相關(guān)性分析

表7第（3）和（4）列按照“大洗澡”的動機高低將樣本分為兩組分別進行回歸。分樣本回歸結(jié)果顯示，“大洗澡”動機更弱的企業(yè)，新冠疫情后企業(yè)計提商譽減值準備行為對股票回報率（Ret）的負向影響更強，而對于“大洗澡”動機強的企業(yè)而言，其系數(shù)并不顯著。說明新冠疫情發(fā)生后，企業(yè)計提商譽減值準備的“大洗澡”動機越強，商譽減值信息的價值相關(guān)性越低。此時商譽減值信息的信息含量下降，價值相關(guān)性也會降低。

六、結(jié)論與啟示

（一）結(jié)論

受新冠疫情影響，全國乃至全球的經(jīng)濟受到了很大影響，供應(yīng)鏈面臨斷裂的風險，人均可支配收入相應(yīng)減少，需求萎縮，對商品的購買力降低，企業(yè)的營業(yè)收入減少，融資渠道受限，這會顯著地影響企業(yè)未來的現(xiàn)金流量。而現(xiàn)金流量或經(jīng)營利潤持續(xù)惡化或明顯低于形成商譽時的預(yù)期是企業(yè)發(fā)生商譽減值的重要跡象之一。在經(jīng)濟動機下，企業(yè)會如實計提商譽減值準備，商譽減值信息如實反映了企業(yè)對未來經(jīng)營情況的判斷，從而增強了其價值相關(guān)性，有利于投資者根據(jù)具有價值相關(guān)性的會計信息作出正確的判斷。而在盈余管理動機下，商譽減值準備的計提受管理層自由裁量權(quán)的影響，不可避免地會淪為管理層盈余管理的手段。從私有收益和融資動機出發(fā)，管理層會少計商譽減值準備，以達到粉飾業(yè)績的目的。為了緩解未來業(yè)績壓力，管理層會利用多計商譽減值準備來“大洗澡”。在盈余管理動機下，無論管理層是出于私有收益目的少計商譽減值準備還是出于緩解未來業(yè)績壓力目的而多計商譽減值準備，都將導(dǎo)致商譽減值信息的信息含量及信息的可靠性下降，從而降低了商譽減值信息的價值相關(guān)性。

（二）啟示

政府相關(guān)部門應(yīng)考慮到企業(yè)正常營業(yè)受疫情影響、未來現(xiàn)金流入能力下降的現(xiàn)實情況，利用有形的手進行宏觀調(diào)控。一方面，應(yīng)該落實好已經(jīng)出臺的財稅金融政策，如對疫情物資生產(chǎn)企業(yè)，增值稅增量留抵稅額全額退還；對提供公共服務(wù)、生活服務(wù)，以及為居民提供必需生活物資的企業(yè)產(chǎn)生的相應(yīng)收入，免征增值稅；對受疫情影響，不能按期辦理納稅申報的企業(yè)，依法準予延期繳納稅款；部分企業(yè)辦公場所租金減免、存量債務(wù)延期還本付息等。同時應(yīng)該根據(jù)疫情發(fā)展情況和防控要求，及時研究制定新的幫扶政策，加大財政、稅收和金融支持力度，提升社會服務(wù)的便利程度。如更大范圍、更大力度地減免企業(yè)稅款，降低企業(yè)稅收負擔；金融機構(gòu)進一步向?qū)嶓w經(jīng)濟傾斜和讓利，助力企業(yè)紓困；進一步減免行政事業(yè)收費和政府性基金，加大企業(yè)貸款貼息和研發(fā)補貼規(guī)模；繼續(xù)簡政放權(quán)，簡化、優(yōu)化政府相關(guān)部門辦事程序；完善人力、社會保障等一系列配套措施，幫助企業(yè)平穩(wěn)渡過難關(guān)。另一方面，應(yīng)加強對市場的監(jiān)管，面對企業(yè)在盈余管理動機下多計或少計商譽減值準備的可能性，采取相應(yīng)措施，加強審計機關(guān)和會計師事務(wù)所對企業(yè)報表的審計力度，對出于不當目的多計或少計商譽減值準備的企業(yè)和管理層，加大懲罰力度。

為了保證商譽減值信息的真實性和及時性，企業(yè)在并購過程中，應(yīng)合理、全面、客觀地評估對價，使之盡可能符合商譽的實際價值，避免由于人為主觀判斷的偏差，而給企業(yè)造成未來的商譽減值損失。同時，企業(yè)在商譽管理過程中，管理層應(yīng)提高職業(yè)道德素養(yǎng)，遵守企業(yè)會計準則的規(guī)定，不操縱商譽、不操控報表。