玄鐵

周四，金融板塊超預(yù)期領(lǐng)漲，滬綜指再度上穿半年線。謹(jǐn)慎來看，類似風(fēng)格突換只是暫時(shí)性超跌反彈，市場遠(yuǎn)未到迎來全面牛市的政策窗口期。

“一根大陽線改變?nèi)^！”周四滬綜指大漲1.6%，重上有牛熊分界線之稱的120天半年線，在最近6個(gè)交易日里走出五陽夾一陰的強(qiáng)勢(shì)行情，發(fā)出中期買進(jìn)信號(hào)。

謹(jǐn)慎來看，滬市更多是跟隨美股上漲。納指在8月4日進(jìn)入技術(shù)性牛市，收盤較6月16日的谷值上漲逾兩成;其后連跌三天蓄勢(shì)回調(diào)，周三再度以收盤暴漲2.89%的強(qiáng)勁表現(xiàn)，確認(rèn)牛市重現(xiàn)。

從宏觀邏輯來看，美國7月份CPI數(shù)據(jù)好于市場一致預(yù)期，同比上漲8.5%，環(huán)比持平，較6月份的同比和環(huán)比分別上漲9.1%和1.3%的數(shù)據(jù)，明顯回落。通脹拐點(diǎn)出現(xiàn)和加息減緩的樂觀預(yù)期開始主導(dǎo)美股格局。

美股能否再看高一線？道瓊斯市場數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，自從1974年以來，納指經(jīng)歷17輪技術(shù)性牛市，在牛市信號(hào)出現(xiàn)后的一周、一月和半年的上漲概率分別是52.9%、82.4%和82.4%，漲幅均值分別是0.6%、4.82%和14.16%，漲幅中位數(shù)分別是0.13%、5.71%和13.12%。在牛市信號(hào)出現(xiàn)后一周內(nèi)續(xù)跌的8次佯攻行情中，在2000年至2001年科網(wǎng)股泡沫破滅時(shí)中出現(xiàn)4次，兩次出現(xiàn)在2008至2009年全球金融危機(jī)爆發(fā)之時(shí)，二輪熊市的最大跌幅分別是78.4%和55.8%。

數(shù)據(jù)顯示，納指自去年11月22日至今年6月16日的最大跌幅為34.8%。同期道指最大跌幅未及兩成，牛市泡沫仍未破裂。在美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息周期里，道指牛市泡沫會(huì)否破滅？若答案是否，則意味著上半年“美股跌→港股跌→A股跌”的反饋鏈將修正。

細(xì)看三地股指走勢(shì)圖，2015年年中是分水嶺。和當(dāng)時(shí)的峰值相比較，納指、恒生中企指數(shù)和滬綜指截至周四的累計(jì)漲幅分別是150%、-54.4%和-36.6%。A股港股弱勢(shì)下跌的主因，是宏觀去杠桿陸續(xù)從股市、樓市深化至網(wǎng)絡(luò)金融業(yè)。

港股走勢(shì)比A股還弱，恒生AH股溢價(jià)指數(shù)牛市格局難改。其從2014年7月24日的低位88.72點(diǎn)，最高漲到今年3月15日的153.88點(diǎn)，周四收于144.84點(diǎn)，年內(nèi)跌幅僅為1.47%，但2019至2021年的年度漲幅分別為8.51%、9.94%和5.18%。可見，A股較H股溢價(jià)率持續(xù)高企，無疑加深了場外資金的觀望情緒。

估值底可能跌到何方？在深滬兩市市凈率排行榜上，最低前十位中，有4家地產(chǎn)股和6家銀行股，市凈率均在0.4倍至0.31倍區(qū)域。同股同權(quán)的A+H股估值對(duì)比顯示，“金融三傻”中的權(quán)重股一再超跌，仍未跌到極限。以逾千億市值的證券、保險(xiǎn)和銀行巨頭代表為例，中信建投、中國人壽和民生銀行的A股動(dòng)態(tài)市盈率分別為34.5倍、12.8倍和2.91倍，三者較H股分別溢價(jià)332.8%、179.4%和67.8%。

作為周四攻關(guān)行情的主力，權(quán)重板塊證券、保險(xiǎn)和銀行板塊分別上漲5.31%、2.61%和1.42%，彰顯在關(guān)鍵點(diǎn)位的護(hù)盤號(hào)召力。目前，三者市凈率分別低至1.1倍、0.72倍和0.33倍，年內(nèi)跌幅分別是18.94%、11.55%和4.92%，均是“市值低估價(jià)+股價(jià)低漲幅+機(jī)構(gòu)低配置”的三低板塊，政策扶持和股價(jià)彈性均付之闕如。

在2008至2009年和2014至2015年的大牛市行情中，金融權(quán)重股持續(xù)領(lǐng)漲，催生全面牛市，期間A股單日成交峰值往往是熊市谷值的十倍，這需要增量巨資入場配合，帶來的救市成本更是驚人。證監(jiān)會(huì)本月定調(diào)：“目前股市有漲有跌是規(guī)律，對(duì)正常的波動(dòng)政府不宜也不應(yīng)干預(yù)，不能花錢買指數(shù)?！边@預(yù)示著重啟指數(shù)牛市并無政策基礎(chǔ)。

截至周四，深滬流通市值較2015年峰值增長21.83%，融資去杠桿卻是A股常態(tài)。深滬融資余額的峰值是2015年6月18日的22666億元，占兩市流通市值之比為4.24%。2022年新年開盤第一天的融資余額即是年內(nèi)峰值，為17190億元，占比為2.29%。截至8月10日，融資余額為15263億元，占比降至2.22%。在最近一個(gè)月里，北向資金和南向資金累計(jì)凈買入分別為-220.91億和149.75億元，撤離A股和增資港股的資金偏好非常顯著。

中長期來看，金融股周四上漲難改A股存量博弈格局，政策受益題材炒作才是投資主線。所謂箱體震蕩中的存量博弈，無非是差錢效應(yīng)下的“十個(gè)壇子五個(gè)至七個(gè)蓋”的騰挪行情，大盤越上漲越差錢。若是出現(xiàn)超預(yù)期政策刺激利好，往往形成資金面的趨勢(shì)放大效應(yīng)。

周四，大港股份強(qiáng)勢(shì)拉出連續(xù)第八個(gè)漲停板至20.2元/股，股價(jià)較4月27日的谷值4.85元/股上漲逾3倍，主因是美國“芯片法案”出臺(tái)，引發(fā)A股炒芯熱。游資助力炒作題材股，絕非散戶橫柴入灶式蠻干，而是拉政策虎皮作大旗式斂財(cái)。類似炒作在基建龍頭浙江建投和新能源車龍頭中通客車上曾充分演繹，兩者年內(nèi)最大漲幅分別是6.1倍和6.26倍。

無獨(dú)有偶，中概股尚乘數(shù)科最近上演史詩級(jí)“崩盤”，其以每股7.8美元招股價(jià)在7月15日在美上市，8月2日最高漲到2555.3美元，本周三最低跌到160美元。無業(yè)績支撐下的股價(jià)大漲必伴隨大落，是多數(shù)妖股的宿命，中外股市莫不如是。

（文中個(gè)股僅做舉例，不做買入推薦）