相比Q1執(zhí)行報(bào)告和Q2央行例會(huì)，央行對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的看法邊際上更積極，穩(wěn)就業(yè)仍然是大基調(diào)，但海外政策溢出影響、穩(wěn)物價(jià)矛盾進(jìn)一步突出，進(jìn)入政策關(guān)注視野。我們認(rèn)為，四季度核心通脹的影響力會(huì)加大。后續(xù)貨幣政策雖然新增較有限，但落實(shí)將加碼：“重落實(shí)”方面，流動(dòng)性仍將合理充裕，信用端將督促前期政策加快落地提效;“出增量”方面，主要集中兩類，一是結(jié)構(gòu)性工具做加法，新基建、小微、綠色與科技是方向;二是5年期LPR仍可能調(diào)降，但降準(zhǔn)降政策利率概率較低。地產(chǎn)相關(guān)基調(diào)未變，維持“三穩(wěn)”表述，主要是在因城施策的大框架下，用足用好政策工具箱。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于“疫后企穩(wěn)+政策顯效”階段，前期財(cái)政、貨幣一攬子政策效果正在逐漸顯效，增量政策不著急發(fā)力，但經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)尚需穩(wěn)固，仍需要穩(wěn)健的貨幣政策提供支持，鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好趨勢(shì)，貨幣政策進(jìn)入“油門暫緩、不踩剎車”階段。

面對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇未穩(wěn)、流動(dòng)性極度充裕、通脹預(yù)期抬頭、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)的復(fù)雜局面，央行堅(jiān)持將穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)信用作為政策優(yōu)先目標(biāo)，同時(shí)密切關(guān)注市場(chǎng)流動(dòng)性與通脹形勢(shì)的變化。據(jù)此推測(cè)，三季度貨幣政策仍將保持前期“穩(wěn)中偏松”的主基調(diào)，進(jìn)一步寬松與轉(zhuǎn)向緊縮的傾向均不明顯。經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)尚需穩(wěn)固疊加結(jié)構(gòu)性通脹壓力可能加大，限制了三季度貨幣政策的變化空間。總體來(lái)看，央行對(duì)結(jié)構(gòu)性通脹的定位利好債市，但對(duì)流動(dòng)性過度寬松的關(guān)注或暗示利空，十債收益率將重回2.8%的中樞波動(dòng)。全盤來(lái)看，國(guó)際油價(jià)回調(diào)有效緩解全球通脹形勢(shì)，聯(lián)儲(chǔ)過快的加息操作可望減緩，這將為國(guó)內(nèi)貨幣政策贏得空間。

央行2022年二季度貨幣政策報(bào)告對(duì)于外部環(huán)境的關(guān)注要點(diǎn)仍然是增長(zhǎng)、通脹和地緣沖突，不過對(duì)于全球增長(zhǎng)放緩的擔(dān)憂有所增加，國(guó)內(nèi)強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)尚需穩(wěn)固，對(duì)于通脹的著墨明顯增加，提示警惕結(jié)構(gòu)性壓力。對(duì)于后續(xù)貨幣政策新增兼顧短期和長(zhǎng)期、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡等“三大均衡”，強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持不搞“大水漫灌”、不超發(fā)貨幣。同時(shí)對(duì)于結(jié)構(gòu)性貨幣政策提出了“聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退”的更高要求。因此我們判斷在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)尚需穩(wěn)固的情況下，貨幣寬松仍會(huì)延續(xù)，結(jié)構(gòu)性的貨幣政策或?qū)l(fā)揮更大的作用。

我們對(duì)下半年中國(guó)出口依然相對(duì)樂觀，初步預(yù)判三季度出口同比可以超過10%。首先我們對(duì)海外需求并不悲觀。盡管過去一段時(shí)間海外市場(chǎng)反復(fù)交易美國(guó)衰退，然而就業(yè)、通脹等經(jīng)濟(jì)“硬指標(biāo)”反映美國(guó)需求韌性仍在。這基本框定了下半年中國(guó)出口景氣的需求輪廓。再者我們對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)約束并不擔(dān)憂。縱觀2020年至今，除非有大面積限電停產(chǎn)或者疫情壓制，否則基本工業(yè)生產(chǎn)正常運(yùn)轉(zhuǎn)保證中國(guó)出口供給能力。看好出口，意味著下半年亮眼的宏觀板塊是出口導(dǎo)向產(chǎn)業(yè)鏈以及中下游制造業(yè)。

——摘自民生證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告