田瑞，畢文泰，陳素云

(河南農(nóng)業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，河南 鄭州 450046)

1 研究背景

近些年，隨著居民食品消費(fèi)水平顯著提高，消費(fèi)者對(duì)食品的要求從數(shù)量安全轉(zhuǎn)向質(zhì)量安全，追求安全、綠色和健康營養(yǎng)；同時(shí)也更加關(guān)注食品安全事件。2022年3·15晚會(huì)曝光的部分老壇酸菜包為土坑腌制以及禹州紅薯粉條實(shí)為木薯粉條造假等事件，均引起了消費(fèi)者的廣泛關(guān)注。實(shí)際上，食品安全事件產(chǎn)生的根源在于食品安全信息不對(duì)稱，而食品安全信息披露能夠降低信息不對(duì)稱，是解決食品安全問題的重要途徑。食品企業(yè)作為現(xiàn)代食品行業(yè)、社會(huì)食品消費(fèi)體系中的主要生產(chǎn)者和供給者，是影響公眾健康安全的構(gòu)成性變量，在食品安全中扮演著重要角色。相比其他行業(yè)，食品企業(yè)更需要及時(shí)進(jìn)行信息披露。很多食品企業(yè)尤其是大型食品企業(yè)不惜投入巨額資金,通過高曝光率的廣告來展現(xiàn)企業(yè)的能力和塑造企業(yè)品牌形象[1]。由于食品企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)時(shí)間長[2]，再加上當(dāng)前全球金融危機(jī)對(duì)整個(gè)食品行業(yè)的不利影響[3]，食品企業(yè)的資金需求量往往較大，需要進(jìn)行債務(wù)融資。目前關(guān)于信息披露與債務(wù)資本成本，學(xué)者們并未形成統(tǒng)一意見：一種說法是信息披露機(jī)制對(duì)于解決信息不對(duì)稱問題發(fā)揮了作用，但也增加了融資方成本[4]；另一種說法是較高的信息披露質(zhì)量能夠緩解銀企間的信息不對(duì)稱問題，從而降低企業(yè)的債務(wù)資本成本[5]。由此可以推斷，食品類企業(yè)及時(shí)披露食品安全信息能夠緩解融資約束，但是對(duì)債務(wù)資本成本的影響卻有待探討。

因此，本文將在研究食品安全信息披露與債務(wù)資本成本關(guān)系的基礎(chǔ)上，挖掘企業(yè)食品安全信息披露行為對(duì)企業(yè)債務(wù)資本成本產(chǎn)生影響的理論分析路徑，揭示食品安全信息披露行為給企業(yè)帶來的影響，明確不同披露類型對(duì)企業(yè)債務(wù)資本成本的影響，同時(shí)構(gòu)建食品安全信息披露指標(biāo)體系，為企業(yè)完善食品安全信息披露制度提供參考。

2 理論分析與研究假設(shè)

2.1 食品安全信息披露與債務(wù)資本成本

企業(yè)與投資者之間的信息不對(duì)稱是交易成本產(chǎn)生的主要原因[6]。企業(yè)既是信息擁有者，也是信息傳遞者，具有天然的信息優(yōu)勢(shì)[6]。信息披露本質(zhì)上是企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的內(nèi)在要求，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)績效以及持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展都會(huì)產(chǎn)生影響。然而，社會(huì)責(zé)任行為難以被劣質(zhì)企業(yè)所踐行，社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)不佳者會(huì)選擇少披露或者保持沉默，而表現(xiàn)較好者會(huì)發(fā)揮“溝通效應(yīng)”所帶來的信息披露優(yōu)勢(shì)，通過信息披露降低信息不對(duì)稱。對(duì)于信息披露較少的企業(yè)，外部投資者處于信息劣勢(shì)，出于保護(hù)自身利益的考慮，在投資時(shí)會(huì)要求更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)[7]，從而導(dǎo)致債務(wù)融資成本的增加。根據(jù)社會(huì)責(zé)任理論可知，企業(yè)通過履行社會(huì)責(zé)任，能夠增強(qiáng)投資者的認(rèn)同感，使得投資者對(duì)企業(yè)產(chǎn)生良好預(yù)期，增強(qiáng)投資意愿，促進(jìn)雙方建立穩(wěn)定的契約關(guān)系，降低債務(wù)資本成本。而食品安全信息披露則表明食品企業(yè)有較好的契約精神，主動(dòng)使投資者了解企業(yè)的整體發(fā)展情況；也表明了管理者和其他利益相關(guān)者更加關(guān)注企業(yè)長遠(yuǎn)利益，而不只是關(guān)注眼前短期利益。因此，食品安全信息披露有助于與投資者建立長期合作關(guān)系，緩解企業(yè)融資約束問題，最終表現(xiàn)為較低的債務(wù)資本成本。

綜上所述，食品類上市企業(yè)披露高質(zhì)量的食品安全信息能夠降低信息不對(duì)稱，增加信息透明度，使投資者對(duì)企業(yè)的認(rèn)可度不斷提升，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的要求有所降低，進(jìn)而降低債務(wù)資本成本。由此提出假設(shè)H1：食品安全信息披露與債務(wù)資本成本之間負(fù)相關(guān)。

2.2 信息披露理念戰(zhàn)略組、實(shí)際行動(dòng)組與債務(wù)資本成本

印象管理是指通過具體行為，控制他人對(duì)個(gè)體形成印象的過程。食品安全信息披露的印象管理就類似財(cái)務(wù)信息披露的盈余管理。企業(yè)借助社會(huì)責(zé)任信息披露，進(jìn)行適當(dāng)?shù)挠∠蠊芾?，?huì)拓寬融資渠道，降低債務(wù)資本成本[8]。

首先，從社會(huì)政治理論視角可知，社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)差的企業(yè)面臨更多壓力，試圖加強(qiáng)食品安全信息披露改變利益相關(guān)者的印象。此時(shí)管理層可能利用多披露戰(zhàn)略、少披露行動(dòng)這種多言寡行披露模式謀求規(guī)避，獲得更多的銀行借款[9]。但這種披露模式可信度有限，利益相關(guān)者不會(huì)做出反應(yīng)，甚至可能會(huì)做出消極反應(yīng)。戰(zhàn)略合作信息披露越趨于“言行一致”時(shí)，股票的價(jià)格短期表現(xiàn)越好，上市企業(yè)的長期經(jīng)營業(yè)績就越佳[10]，證明企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r良好，有助于降低債務(wù)融資成本。

其次，管理層可通過信息披露反映受托責(zé)任履行情況，由于薪酬標(biāo)桿選擇上的自利傾向，企業(yè)越不透明，他們可能通過選擇性的信息披露行為隱藏企業(yè)負(fù)面信息就越多[11]。而企業(yè)的信息披露只有做到“言行一致”，才能保證公允地反映企業(yè)的狀況[10]。當(dāng)披露內(nèi)容僅限于理念戰(zhàn)略而缺少實(shí)際行動(dòng)時(shí)，會(huì)在很大程度上降低披露內(nèi)容的可信性。當(dāng)企業(yè)披露的信息文本質(zhì)量更多地關(guān)注實(shí)際行動(dòng)時(shí)，說明企業(yè)管理層有更大意愿進(jìn)行準(zhǔn)確、高效的信息披露，此時(shí)的信息披露質(zhì)量會(huì)較高，有利于降低未來經(jīng)營投資的不確定性，增加投資者對(duì)企業(yè)的信任度，從而降低投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的要求。

最后，當(dāng)前大數(shù)據(jù)技術(shù)的應(yīng)用拓展了信息傳播的渠道，并加快了傳播速度，促使企業(yè)的各項(xiàng)信息“無所遁形”，企業(yè)披露的信息也越來越接近行動(dòng)本身，而投資者也更加關(guān)注企業(yè)實(shí)際采取的措施和行為。由此可知，某一企業(yè)披露實(shí)際行動(dòng)越多，投資者接收到的信息就越全面且越接近企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營狀況，也就越能增強(qiáng)投資者對(duì)企業(yè)的信心。投資者會(huì)在對(duì)企業(yè)盈利水平準(zhǔn)確評(píng)估的基礎(chǔ)上，將資金以較低的成本投入該企業(yè)。

綜上，相對(duì)于戰(zhàn)略理念層面的信息披露，企業(yè)披露的食品安全信息內(nèi)容越側(cè)重于實(shí)際所采取的具體行為，就越能夠降低債務(wù)資本成本?；诖?，企業(yè)更傾向于進(jìn)行實(shí)際行動(dòng)和安全生產(chǎn)措施的披露，通過樹立良好的企業(yè)形象，提升商譽(yù)，為投資者提供更多有助于判斷企業(yè)實(shí)際能力的信息，進(jìn)而使企業(yè)的債務(wù)資本成本有所降低。由此提出假設(shè)H2：食品安全信息披露內(nèi)容的實(shí)際行動(dòng)組對(duì)降低債務(wù)資本成本的影響更顯著。

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

依據(jù)證監(jiān)會(huì)的分類，選取了2008—2020年滬深A(yù)股上市的食品類上市企業(yè)進(jìn)行研究。食品安全信息披露水平是對(duì)照食品安全信息披露評(píng)分表(表1)，使用內(nèi)容分析法，對(duì)食品類上市公司公開披露的年報(bào)報(bào)告、社會(huì)責(zé)任報(bào)告等進(jìn)行手工整理、打分獲得。數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫(CSMAR)和潤靈環(huán)球責(zé)任評(píng)級(jí)(RKS)。2008年至2012年，食品類上市企業(yè)的數(shù)量并不是固定的，依次為78家、79家、101家、107家、111家；從2013年至2020年，均為113家。因此，原始樣本的年度觀測(cè)值有1380個(gè)，刪除有數(shù)據(jù)缺失的225個(gè)觀測(cè)值后，共取得1155個(gè)原始樣本。其中，部分觀測(cè)值數(shù)據(jù)缺失是一些食品類企業(yè)未進(jìn)行債務(wù)融資，所以在數(shù)據(jù)處理時(shí)進(jìn)行了剔除。本文主要采用Stata 16.0對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析?？紤]到極值對(duì)實(shí)證結(jié)果的影響，對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行了雙邊1%的縮尾(Winsorize)處理。

3.2 變量定義

3.2.1 被解釋變量

被解釋變量為債務(wù)資本成本。目前債務(wù)資本成本有靜態(tài)和動(dòng)態(tài)兩種度量方法，學(xué)者們大都采用的是靜態(tài)方式，動(dòng)態(tài)的使用相對(duì)較少。現(xiàn)在應(yīng)用最多的靜態(tài)度量方式有以下兩種：一種是利息支出/總負(fù)債[12]，另一種是利息支出/(期初、期末長短期負(fù)債總額的平均值)。對(duì)以往公式進(jìn)行借鑒，結(jié)合研究主體，最終選擇財(cái)務(wù)費(fèi)用中的利息費(fèi)用作為分子，而長期借款、短期借款和應(yīng)付債券作為分母，由此計(jì)算所得即為債務(wù)資本成本。

3.2.2 解釋變量

解釋變量為食品安全信息披露水平。本文采用內(nèi)容分析法，以樣本企業(yè)的年度報(bào)告和社會(huì)責(zé)任報(bào)告為研究樣本，以“食品安全”“可追溯”“認(rèn)證”“績效”等為檢索關(guān)鍵詞，將食品安全信息披露分為理念戰(zhàn)略、實(shí)際行動(dòng)兩類，通過對(duì)比和打分，衡量食品安全信息披露水平。本文主要從理念戰(zhàn)略、實(shí)際行動(dòng)兩個(gè)角度，將食品安全信息披露分為6個(gè)一級(jí)指標(biāo)和23個(gè)二級(jí)指標(biāo)(見表1)。如果樣本企業(yè)的年度報(bào)告和社會(huì)責(zé)任報(bào)告中，出現(xiàn)與二級(jí)指標(biāo)相關(guān)的內(nèi)容，則每項(xiàng)賦值1分；若同時(shí)有具體數(shù)值的描述，則再加計(jì)1分。以此類推，對(duì)表中的所有二級(jí)指標(biāo)進(jìn)行同樣的操作。根據(jù)企業(yè)的具體情況依次打分，匯總的結(jié)果即為食品安全信息披露的水平。此外，本文將對(duì)理念戰(zhàn)略和實(shí)際行動(dòng)兩個(gè)大類進(jìn)行分類統(tǒng)計(jì)，將理念戰(zhàn)略的評(píng)分作為一個(gè)組別，實(shí)際行動(dòng)作為一個(gè)組別，分別統(tǒng)計(jì)兩種類型的信息披露數(shù)值。具體操作如下：當(dāng)理念戰(zhàn)略披露數(shù)量大于實(shí)際行動(dòng)披露數(shù)量時(shí)，將樣本企業(yè)歸類為理念戰(zhàn)略組；當(dāng)理念戰(zhàn)略披露數(shù)量小于實(shí)際行動(dòng)披露數(shù)量時(shí)，則歸類為實(shí)際行動(dòng)組。為保證評(píng)分客觀性，隨機(jī)選取50個(gè)企業(yè)作為樣本，由實(shí)驗(yàn)者對(duì)食品安全信息披露水平進(jìn)行評(píng)分，將實(shí)驗(yàn)者對(duì)50個(gè)樣本企業(yè)的評(píng)分和作者本人對(duì)50個(gè)樣本企業(yè)的評(píng)分進(jìn)行對(duì)比，一致性達(dá)到80%以上，表明結(jié)果是可以接受的。

表1 食品安全信息披露評(píng)分表

3.2.3 控制變量

本文主要選取了8個(gè)控制變量，包括公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、公司規(guī)模、盈利能力、發(fā)展能力、成長性、企業(yè)價(jià)值、現(xiàn)金流量和上市年限(見表2)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)反映的是企業(yè)因借入資金而產(chǎn)生的喪失償債能力的可能性和企業(yè)利潤的可變性，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高，企業(yè)償債能力則越弱，投資者要求的收益率就會(huì)越高，因此債務(wù)資本成本就越高。大規(guī)模的公司往往風(fēng)險(xiǎn)較低，一般而言公司規(guī)模越大，投資者的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期就越低，因此公司規(guī)?？赡軙?huì)對(duì)債務(wù)資本成本產(chǎn)生負(fù)向影響。使用加權(quán)凈資產(chǎn)收益率這一財(cái)務(wù)指標(biāo)來衡量企業(yè)盈利能力，該財(cái)務(wù)指標(biāo)越高，說明企業(yè)獲取的利潤越多，盈利能力就越強(qiáng)，也表明企業(yè)運(yùn)營狀況比較好，企業(yè)投資者和債權(quán)人的利益保障得到加強(qiáng)，因此預(yù)期盈利能力與債務(wù)資本成本呈負(fù)相關(guān)。固定資產(chǎn)增長率表示企業(yè)的發(fā)展能力，發(fā)展能力越強(qiáng)，未來收益就會(huì)越可觀，更易得到投資者的信賴，從而融資約束減少，債務(wù)資本成本也會(huì)較低?？傎Y產(chǎn)的增長率可表示企業(yè)的成長性，該指標(biāo)反映了企業(yè)未來增長機(jī)會(huì)的低不確定性，成長性顯著的企業(yè)更容易在資本市場(chǎng)獲得投資，債權(quán)人對(duì)其未來發(fā)展?jié)摿Ω行判?，債?wù)資本成本可能會(huì)較低。企業(yè)價(jià)值用托賓Q值表示，Q值越大，企業(yè)價(jià)值越能得到很好地體現(xiàn)，會(huì)激發(fā)資本市場(chǎng)的投資，促進(jìn)投資效率，降低債務(wù)資本成本，預(yù)期該變量與債務(wù)資本成本負(fù)相關(guān)的可能性較大。用現(xiàn)金流量比率指標(biāo)衡量現(xiàn)金流量，當(dāng)比率較高時(shí)，表明企業(yè)具有良好的財(cái)務(wù)彈性和資本狀況，投資者的信任會(huì)加大，債務(wù)資本成本則會(huì)偏低，因此預(yù)計(jì)與債務(wù)資本成本呈負(fù)相關(guān)。上市時(shí)間越長，聲譽(yù)也會(huì)越來越高，更容易贏得投資者的支持，預(yù)期與債務(wù)資本成本負(fù)相關(guān)。

表2 模型變量定義說明

3.3 模型構(gòu)建

考慮到數(shù)據(jù)類型為面板數(shù)據(jù)，通過豪斯曼檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)P值小于0.05，表明隨機(jī)效應(yīng)模型與固定效應(yīng)模型存在較大差異，因此本文選擇固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸。為了檢驗(yàn)食品安全信息披露與債務(wù)資本成本之間的關(guān)系，通過構(gòu)建OLS模型(1)，檢驗(yàn)食品安全信息披露與債務(wù)資本成本的關(guān)系。由于食品安全信息披露對(duì)債務(wù)資本成本的影響存在滯后，因變量選擇滯后一期。因此建立如下OLS回歸模型：

CODi,t(FSID)=α0+α1FSIDi,t-1+α2LEVi,t+
α3SIZi,t+α4ROEi,t+α5FGRi,t+α6TAGRi,t+
α7Tobin′sQi,t+α8OCFi,t+α9AGEi,t+ε1

(1)

模型(1)是驗(yàn)證食品安全信息披露對(duì)債務(wù)資本成本的影響。其中，i代表各個(gè)食品類上市企業(yè)；t代表2008—2020年期間的各個(gè)年份；t-1代表滯后一期；α0表示截距；αi為偏回歸系數(shù)，i=1，2，……9；ε1表示隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。若變量FSID回歸后的系數(shù)α1顯著且符號(hào)為負(fù)，則說明食品安全信息披露的提高能夠降低債務(wù)資本成本；若系數(shù)顯著且符號(hào)為正，則表明食品安全信息披露的提高會(huì)增加債務(wù)資本成本。

為了檢驗(yàn)兩種不同的披露內(nèi)容類型即理念戰(zhàn)略組和實(shí)際行動(dòng)組分別對(duì)債務(wù)資本成本的影響，通過構(gòu)建OLS模型(2)和OLS模型(3)，驗(yàn)證理念戰(zhàn)略組和實(shí)際行動(dòng)組對(duì)債務(wù)資本成本影響的差異。

CODi,t(FDA)=β0+β1FDAi,t-1+β2LEVi,t+
β3SIZi,t+β4ROEi,t+β5FGRi,t+β6TAGRi,t+
β7Tobin′sQi,t+β8OCFi,t+β9AGEi,t+ε2

(2)

模型(2)主要驗(yàn)證理念戰(zhàn)略組食品安全信息披露對(duì)債務(wù)資本成本的影響。其中，β0表示截距；βi為偏回歸系數(shù)，i=1，2，……9；ε2表示隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。若變量FDA回歸后的系數(shù)β1顯著且符號(hào)為負(fù)，說明理念戰(zhàn)略組的食品安全信息披露能夠降低債務(wù)資本成本；若為正，表明理念戰(zhàn)略組的食品安全信息披露會(huì)增加債務(wù)資本成本。

CODi,t(FDS)=γ0+γ1FDSi,t-1+γ2LEVi,t+

γ3SIZi,t+γ4ROEi,t+γ5FGRi,t+γ6TAGRi,t+

γ7Tobin′sQi,t+γ8OCFi,t+γ9AGEi,t+ε3

(3)

模型(3)主要驗(yàn)證實(shí)際行動(dòng)組的食品安全信息披露對(duì)債務(wù)資本成本的影響。其中，γ0表示截距；γi為偏回歸系數(shù)，i=1，2，……9；ε3表示隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。若變量FDS回歸后的系數(shù)γ1顯著且符號(hào)為負(fù)，說明實(shí)際行動(dòng)組的食品安全信息披露能夠降低債務(wù)資本成本；若為正，表明實(shí)際行動(dòng)組的食品安全信息披露會(huì)增加債務(wù)資本成本。同時(shí)對(duì)比回歸系數(shù)β1和γ1，當(dāng)β1大于γ1時(shí)，說明理念戰(zhàn)略組的食品安全信息披露對(duì)債務(wù)資本成本的影響大于實(shí)際行動(dòng)組；當(dāng)β1小于γ1時(shí)，說明理念戰(zhàn)略組的食品安全信息披露對(duì)債務(wù)資本成本的影響小于實(shí)際行動(dòng)組。

4 實(shí)證結(jié)果與分析

4.1 回歸結(jié)果分析

表3報(bào)告了回歸結(jié)果。第1列的回歸結(jié)果表明：在1%的水平下，食品安全信息披露水平和債務(wù)資本成本兩者之間為負(fù)相關(guān)關(guān)系，驗(yàn)證了假設(shè)H1。同時(shí)對(duì)模型(2)和模型(3)進(jìn)行了似不相關(guān)回歸估計(jì)，假設(shè)理念戰(zhàn)略組和實(shí)際行動(dòng)組模型中的ε2和ε3不相關(guān)，若系數(shù)檢驗(yàn)否定了不相關(guān)的原假設(shè)，則兩組系數(shù)是可以比較的。由Suest檢驗(yàn)所得P=0.002<0.01，可知兩組中的系數(shù)是可以比較的。由表3的第2列和第3列可知，食品安全信息披露的實(shí)際行動(dòng)組對(duì)債務(wù)資本成本的負(fù)向影響比理念戰(zhàn)略組更顯著，驗(yàn)證了假設(shè)H2。在選取的控制變量中，公司規(guī)模、盈利能力、發(fā)展能力、成長性、企業(yè)價(jià)值、現(xiàn)金流量和上市年限與債務(wù)資本成本均為負(fù)相關(guān)關(guān)系；而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與債務(wù)資本成本呈正相關(guān)關(guān)系，與文中所論述的原假設(shè)保持了一致；現(xiàn)金流量雖對(duì)債務(wù)資本成本有負(fù)向影響，但不顯著。需要特別說明的是，本文設(shè)定的模型(2)中，控制變量均為當(dāng)期，但回歸結(jié)果顯示當(dāng)期存在影響但并不顯著，滯后一期影響存在且顯著，與控制變量選取時(shí)的預(yù)測(cè)保持了一致，所以表3中不再進(jìn)行當(dāng)期回歸結(jié)果的列示，僅列示滯后一期的回歸結(jié)果。

表3 回歸分析結(jié)果

4.2 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了考察指標(biāo)解釋能力的強(qiáng)弱，證明結(jié)論的可靠性，從以下兩個(gè)角度進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)，對(duì)比結(jié)果是否會(huì)發(fā)生變化。一是從變量出發(fā)，對(duì)控制變量盈利能力、企業(yè)價(jià)值和現(xiàn)金流量使用新的計(jì)算方法進(jìn)行計(jì)算后，再進(jìn)行回歸。上市企業(yè)在計(jì)算以上3個(gè)變量時(shí)，會(huì)采取不同的計(jì)量方法，計(jì)算出來的結(jié)果也會(huì)存在一定差異。表4列出了這3個(gè)變量較為常見的衡量方法。經(jīng)驗(yàn)證發(fā)現(xiàn)，回歸后的結(jié)果與前文基本一致，如表5的第1列、第2列和第3列所示，無論是整體食品安全信息披露還是實(shí)際行動(dòng)組或理念戰(zhàn)略組的食品安全信息披露，都在1%的水平上顯著，表明食品安全信息披露的提高能夠降低債務(wù)資本成本。

表4 部分控制變量的不同計(jì)算方法

二是從計(jì)量模型出發(fā)，采取不同的回歸模型進(jìn)行驗(yàn)證。主要是采用隨機(jī)效應(yīng)模型進(jìn)行再次回歸檢驗(yàn)，如表5的第4列、第5列和第6列所示，這再次表明提高食品安全信息的披露水平可以降低企業(yè)的債務(wù)資本成本。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

5 進(jìn)一步分析企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的影響

本文認(rèn)為食品安全信息披露對(duì)債務(wù)資本成本的負(fù)相關(guān)性在國有企業(yè)表現(xiàn)得更顯著。原因在于國有企業(yè)作為社會(huì)責(zé)任的主要承擔(dān)者，在市場(chǎng)中占比較大，對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行起著重要作用，而且政府在無形和有形中提供給國有企業(yè)諸多隱形或者顯性擔(dān)保[13]。當(dāng)國有企業(yè)出現(xiàn)資不抵債時(shí)，政府出于責(zé)任意識(shí)，會(huì)采取救助措施，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)總體態(tài)勢(shì)。雖然國家實(shí)行“撥改貸”和銀行商業(yè)化經(jīng)濟(jì)改革舉措后，政府直接向企業(yè)提供資金的行為減少，但通過國有控股銀行提供間接金融支持的案例仍普遍存在。因此，食品類上市國有企業(yè)，通過食品安全信息披露獲取政府信任的動(dòng)力更大，可以得到政府資金上的大力支持和其他額外的隱性擔(dān)保和融資優(yōu)勢(shì)，表現(xiàn)為財(cái)務(wù)和政策方面更加容易得到政府的支持[14]，進(jìn)而降低債務(wù)資本成本。而非國有企業(yè)面臨的多是市場(chǎng)因素，與國有企業(yè)相比，披露食品安全信息的意愿會(huì)相對(duì)較低。

基于上述理論，將食品類上市企業(yè)分為國有企業(yè)(SOE)和非國有企業(yè)(NSOE)兩組，進(jìn)行回歸。由檢驗(yàn)得到P=0.003<0.01，因此國有企業(yè)和非國有企業(yè)這兩組數(shù)據(jù)的回歸系數(shù)是可比的。表6為回歸結(jié)果：第1列表示在1%的顯著性水平上，國有企業(yè)食品安全信息披露水平對(duì)債務(wù)資本成本呈現(xiàn)明顯的負(fù)向影響；第2列表示在10%的顯著性水平上，非國有企業(yè)食品安全信息披露水平對(duì)債務(wù)資本成本呈現(xiàn)負(fù)向影響。對(duì)比可以看出，國有企業(yè)基于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，聲譽(yù)要高于非國有企業(yè)，食品安全信息披露對(duì)債務(wù)資本成本影響也比非國有企業(yè)顯著。

表6 不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的影響分析

6 結(jié)論與建議

基于上述結(jié)論，從企業(yè)、政府和消費(fèi)者3個(gè)角度提出以下建議。

第一，鼓勵(lì)食品類企業(yè)進(jìn)行食品安全信息披露。企業(yè)應(yīng)將信息披露作為一項(xiàng)治理機(jī)制納入企業(yè)管理體系，促進(jìn)信息披露水平的提升；而且披露內(nèi)容要有一個(gè)清晰的衡量標(biāo)準(zhǔn)，制定食品安全信息披露評(píng)分表。同時(shí)，鼓勵(lì)非國有企業(yè)加強(qiáng)食品安全信息披露，促進(jìn)債務(wù)資本成本的降低，營造一個(gè)高質(zhì)優(yōu)價(jià)、公平守信的市場(chǎng)競(jìng)爭環(huán)境，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展。

第二，政府應(yīng)建立規(guī)范統(tǒng)一的信息披露評(píng)價(jià)體系。首先，監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)對(duì)企業(yè)食品安全信息披露的監(jiān)管，建立規(guī)范統(tǒng)一的食品安全信息披露評(píng)價(jià)體系，提高食品安全信息披露質(zhì)量。其次，政府要制定相關(guān)的獎(jiǎng)懲制度，發(fā)揮引導(dǎo)與規(guī)范的作用。如：對(duì)進(jìn)行更多食品安全信息披露的企業(yè)予以獎(jiǎng)勵(lì)，促進(jìn)披露水平的不斷提升；對(duì)那些不披露食品安全信息或者存在披露不規(guī)范等問題的食品類企業(yè)進(jìn)行懲罰，倒逼他們履行社會(huì)責(zé)任，提高食品安全信息披露水平，促進(jìn)食品類企業(yè)市場(chǎng)環(huán)境的良性健康發(fā)展。

第三，提升消費(fèi)者和企業(yè)的食品安全知識(shí)水平。通過多種新興的宣傳媒介與渠道，加強(qiáng)對(duì)消費(fèi)者和企業(yè)食品安全知識(shí)的宣傳普及。這是消費(fèi)者判斷、識(shí)別食品類企業(yè)生產(chǎn)的食品是否安全、健康的重要前提，也能提高企業(yè)對(duì)食品衛(wèi)生問題的嚴(yán)重性與危害性的認(rèn)知，樹立全面質(zhì)量管理意識(shí)，提高食品安全信息披露水平，不斷增強(qiáng)供給食品的安全性。