上官緒明，徐秋實(shí)，李劍嵐

(1.中央財(cái)經(jīng)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，北京，100081； 2.信陽師范學(xué)院 商學(xué)院，河南 信陽，464000)

過高的杠桿率被認(rèn)為是衡量金融危機(jī)爆發(fā)的領(lǐng)先指標(biāo)，去杠桿已經(jīng)成為我國(guó)政府和有關(guān)學(xué)者關(guān)注的焦點(diǎn)。截至2020年底，中國(guó)非金融企業(yè)總信貸占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比例為162.3%[1]，遠(yuǎn)高于新興市場(chǎng)國(guó)家平均債務(wù)水平。譚小芬等指出，大量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明非金融企業(yè)杠桿問題最為突出，尤其表現(xiàn)在金融危機(jī)之后[2]。一方面，高杠桿會(huì)導(dǎo)致企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，減緩經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速率；另一方面，較高的杠桿率會(huì)加劇市場(chǎng)動(dòng)蕩，增加金融風(fēng)險(xiǎn)。隨著諸多研究者將非金融企業(yè)如何降低高杠桿列為研究重點(diǎn)，不少學(xué)者發(fā)現(xiàn)，其杠桿率不僅在宏觀層面表現(xiàn)出上升趨勢(shì)，而且在微觀層面也表現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)性特征[3]。在上述背景下，2018 年 4 月，中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)首次提出結(jié)構(gòu)性去杠桿的思路。所謂結(jié)構(gòu)性去杠桿，相當(dāng)于宏觀意義上的“取其精華，去其糟粕”，精華就是保持優(yōu)質(zhì)企業(yè)的好杠桿，糟粕即減少劣質(zhì)企業(yè)的壞杠桿。近年來興起的數(shù)字金融憑借其在信貸、支付、投資等方面的優(yōu)勢(shì)，為結(jié)構(gòu)性去杠桿提供了契機(jī)[1]。

傳統(tǒng)金融往往存在資源錯(cuò)配、效率低下等問題，使得新興產(chǎn)業(yè)面臨金融歧視。中國(guó)數(shù)字金融就是在這樣的大背景下應(yīng)運(yùn)而生的[4]。相關(guān)研究也開始從宏觀層面關(guān)注數(shù)字金融對(duì)居民消費(fèi)、企業(yè)發(fā)展等方面的影響[5-6]。但現(xiàn)有研究很少關(guān)注杠桿率結(jié)構(gòu)性失衡這一現(xiàn)象，缺乏對(duì)其內(nèi)在機(jī)理的深入思考。如何利用數(shù)字金融賦能企業(yè)杠桿率結(jié)構(gòu)性調(diào)整，目前尚無系統(tǒng)的研究框架，是學(xué)術(shù)界亟待解決的問題。

鑒于此，本文擬從數(shù)字金融的角度來研究企業(yè)結(jié)構(gòu)性去杠桿，通過梳理國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，厘清相關(guān)概念定義，從信息不對(duì)稱、融資約束、風(fēng)險(xiǎn)控制等三個(gè)維度探討數(shù)字金融驅(qū)動(dòng)企業(yè)結(jié)構(gòu)性去杠桿的機(jī)制與路徑。

1 數(shù)字金融與企業(yè)杠桿率的內(nèi)涵

1.1 數(shù)字金融內(nèi)涵

數(shù)字金融是指新興的互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)與傳統(tǒng)金融服務(wù)相結(jié)合的一種新型金融服務(wù)形式[7]，主要是金融服務(wù)和金融產(chǎn)品的金融創(chuàng)新，主要包括信貸和支付[8]。近年來，數(shù)字金融快速發(fā)展，使得中國(guó)已成長(zhǎng)為全球最大的數(shù)字金融市場(chǎng)之一[9]。需要注意的是,數(shù)字金融的含義與金融科技相似，但金融科技作為一種技術(shù)，傾向于“科技”，即利用技術(shù)賦能金融；而數(shù)字金融更傾向于“金融”。數(shù)字金融的廣度更大、數(shù)字技術(shù)與金融的結(jié)合更加突出。數(shù)字金融通過互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)的廣泛應(yīng)用，使金融體系更具包容性和普惠性，并堅(jiān)持金融要為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的原則[10]。由于不同文獻(xiàn)對(duì)數(shù)字金融的定義不統(tǒng)一，本文將主要采用黃益平和黃卓對(duì)數(shù)字金融的定義[7]，即將數(shù)字金融、金融科技、互聯(lián)網(wǎng)金融統(tǒng)稱為數(shù)字金融。

1.2 企業(yè)杠桿率內(nèi)涵

杠桿的特點(diǎn)是，既能使小型企業(yè)利用固有資本獲得更多福祉，又能使大型企業(yè)利用舉債等措施保障大規(guī)模生產(chǎn)。在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，杠桿通常指各種“以小搏大”的經(jīng)濟(jì)行為[11]，憑借這種金融工具，最終的收益或損失都將會(huì)以相應(yīng)的比例被放大。Mckinnon和Taylor提出的金融深化理論認(rèn)為，金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可以起到顯著的促進(jìn)作用，國(guó)家的金融改革和深化可以有效促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)又會(huì)推動(dòng)金融改革和深化，二者之間能夠形成良性循環(huán)[12-13]，從而確認(rèn)杠桿率對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有積極效應(yīng)。然而，F(xiàn)isher提出的債務(wù)—通縮理論則否定了杠桿率對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的積極作用。他認(rèn)為，一個(gè)國(guó)家杠桿率的過度上漲會(huì)抑制其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，債務(wù)規(guī)模的過度擴(kuò)張可能導(dǎo)致“債務(wù)—通縮”的惡性循環(huán)[14]。眾多研究均表明，企業(yè)杠桿率水平絕對(duì)值過高或上升速度過快，往往會(huì)引發(fā)債務(wù)違約，進(jìn)而導(dǎo)致系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)[15]，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈非線性特征，加劇收入的不平等程度[16]。

2 數(shù)字金融賦能企業(yè)結(jié)構(gòu)性杠桿調(diào)整的主要形式

2.1 信息識(shí)別

Stiglitz和Weiss認(rèn)為，信貸市場(chǎng)存在廣泛的信息不對(duì)稱，借款人之間存在廣泛的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，這將導(dǎo)致信貸資源的數(shù)量和價(jià)格受到限制[17]。而在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代，“數(shù)據(jù)+技術(shù)”的廣泛應(yīng)用，可以有效減少銀行與企業(yè)之間的信息不對(duì)稱，優(yōu)化資源配置，拓展金融服務(wù)邊界，使原有被排斥在傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)之外的企業(yè)能獲得信貸資源[18]，進(jìn)而改善資源錯(cuò)配的現(xiàn)狀，有效識(shí)別去杠桿對(duì)象，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的結(jié)構(gòu)化去杠桿。

2.2 金融可得性

近年來，金融可得性問題引起了前所未有的關(guān)注。這一概念與理論上的金融寬度有關(guān)[19]。數(shù)字金融憑借其在數(shù)據(jù)、技術(shù)、成本和風(fēng)控方面的優(yōu)勢(shì)，有效地彌補(bǔ)了傳統(tǒng)金融的不足，為實(shí)現(xiàn)企業(yè)金融可得性奠定了基礎(chǔ)。在當(dāng)前結(jié)構(gòu)性去杠桿的背景下，數(shù)字金融優(yōu)化了企業(yè)的杠桿結(jié)構(gòu)，讓信貸資源流向更多的企業(yè)、行業(yè)和部門，帶來了良好的效益和高回報(bào)，打破了政府的隱性擔(dān)保，提高了中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的金融可得性，創(chuàng)造了公平競(jìng)爭(zhēng)的融資環(huán)境。

2.3 大數(shù)據(jù)風(fēng)控

當(dāng)前，隨著信息技術(shù)的飛速發(fā)展，我國(guó)金融科技正處于高速度、高水平、高質(zhì)量的發(fā)展階段。銀行利用“大數(shù)據(jù)+人工智能”等技術(shù),創(chuàng)新傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)控制模式，提升風(fēng)險(xiǎn)控制能力，為數(shù)字普惠金融的發(fā)展提供了良好機(jī)遇[20]。大數(shù)據(jù)風(fēng)控可以獲取用戶的數(shù)字足跡，支持實(shí)時(shí)監(jiān)控與信用評(píng)級(jí)，并將借款人劃分為不同的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，從而確定貸款金額和貸款利率水平，有效降低借款人的融資門檻，提高金融普惠性。

3 數(shù)字金融賦能企業(yè)結(jié)構(gòu)性去杠桿的調(diào)整效應(yīng)

近年來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體債務(wù)水平較高，宏觀杠桿率水平迅速上升，這個(gè)問題備受大家的關(guān)注。非金融企業(yè)是我國(guó)債務(wù)比較突出的一部分,有效降低非金融企業(yè)杠桿率是降低我國(guó)總杠桿率、防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)[21-22]。那么，數(shù)字金融賦能是如何影響企業(yè)杠桿率的呢？

3.1 數(shù)字金融賦能企業(yè)杠桿率調(diào)整的速度效應(yīng)

企業(yè)杠桿率的調(diào)整速度取決于調(diào)整成本[23]，而調(diào)整成本主要包括債務(wù)融資成本和權(quán)益融資成本[24]。本文認(rèn)為，數(shù)字金融賦能可以通過降低企業(yè)債務(wù)和權(quán)益融資成本加快資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度。

首先，對(duì)于資金供給方來說，傳統(tǒng)的資金供給是受信息不對(duì)稱約束的。為了避免逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題，只能將承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的成本加諸企業(yè)，故提高了企業(yè)融資成本[25]；而數(shù)字金融基于大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、區(qū)塊鏈等基礎(chǔ)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)進(jìn)行實(shí)時(shí)多維數(shù)據(jù)的采集和處理，可以有效緩解融資供需雙方信息不對(duì)稱的困境[26]，使企業(yè)在短時(shí)間內(nèi)以較低的成本獲得融資。根據(jù)成本收益理論，融資成本降低可以減少企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本、提高收益，從而使企業(yè)擁有更多的資金用于債務(wù)償還和擴(kuò)大再生產(chǎn)，促使企業(yè)杠桿率下降。其次，數(shù)字金融的運(yùn)用可以提高企業(yè)內(nèi)部運(yùn)營(yíng)管理水平。其提供的服務(wù)能夠幫助企業(yè)提高資源的利用效率[27]，有利于企業(yè)不斷提升自身的經(jīng)營(yíng)實(shí)力，贏得資本市場(chǎng)投資者的青睞,降低權(quán)益融資成本，從而促進(jìn)企業(yè)杠桿率下降。

3.2 數(shù)字金融賦能企業(yè)杠桿率調(diào)整的結(jié)構(gòu)效應(yīng)

企業(yè)杠桿率的調(diào)整是資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程[28]。這個(gè)過程中,一定存在使企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。由于企業(yè)杠桿率=總負(fù)債/總資產(chǎn)，進(jìn)一步簡(jiǎn)化為企業(yè)杠桿率=負(fù)債/所有者權(quán)益。因此，企業(yè)杠桿率調(diào)整的結(jié)構(gòu)可以分為兩類:一是調(diào)整債務(wù)端,二是調(diào)整所有者權(quán)益端。數(shù)字金融主要通過債務(wù)端、所有者權(quán)益端向上(向下)調(diào)節(jié)企業(yè)杠桿率。

從微觀企業(yè)層面看，不同類型企業(yè)和行業(yè)的杠桿率在國(guó)際金融危機(jī)后都呈現(xiàn)出分化趨勢(shì)，因此，正確處理非金融企業(yè)杠桿治理的加減方法至關(guān)重要。當(dāng)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)高于目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)時(shí)，為了使資本結(jié)構(gòu)下調(diào)，可以適當(dāng)增加債務(wù)償還能力和所有者權(quán)益。反之，在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)低于目標(biāo)水平的情況下，由于數(shù)字金融降低了債務(wù)融資成本，企業(yè)為了豐富資本結(jié)構(gòu)，可以采取發(fā)行債劵等方式。此外，通過增加負(fù)債的方式提高企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，可以實(shí)現(xiàn)債務(wù)稅盾的最大化收益[29]。因此，通過增加負(fù)債的方式向上調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，會(huì)使企業(yè)的收益更高。

4 數(shù)字金融賦能企業(yè)結(jié)構(gòu)性去杠桿的作用機(jī)制

上述關(guān)于數(shù)字金融與企業(yè)杠桿率的研究，是數(shù)字金融賦能企業(yè)杠桿率調(diào)整機(jī)制與路徑的基礎(chǔ)?；诖耍鍞?shù)字金融是如何運(yùn)作從而導(dǎo)致企業(yè)結(jié)構(gòu)性去杠桿，就必須對(duì)其作用機(jī)制進(jìn)行深入研究。本文通過系統(tǒng)地建立“數(shù)字金融賦能—企業(yè)杠桿率”模型，從信息不對(duì)稱、融資約束、風(fēng)險(xiǎn)控制與穩(wěn)定等三個(gè)維度對(duì)其作用機(jī)制進(jìn)行闡述。

4.1 信息不對(duì)稱視角下數(shù)字金融賦能企業(yè)結(jié)構(gòu)性去杠桿

數(shù)字金融對(duì)解決金融交易面臨的信息不對(duì)稱的困境做出了巨大貢獻(xiàn)，特別是對(duì)那些由于信息不對(duì)稱傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)難以接觸和服務(wù)的企業(yè)，更有幫助。為解決普惠金融發(fā)展中存在的“攬客難”“融資難”等問題提供了可行路徑[30]。通過對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)的梳理，本文認(rèn)為，可以通過提高信息甄別能力、開展信用評(píng)估兩種手段，解釋如何驅(qū)動(dòng)企業(yè)杠桿率調(diào)整。

4.1.1 數(shù)字金融賦能—提高信息甄別能力—企業(yè)結(jié)構(gòu)性去杠桿

經(jīng)營(yíng)效率是準(zhǔn)確識(shí)別去杠桿對(duì)象的重要指標(biāo)。數(shù)字金融通過有效甄別企業(yè)盈利能力高低，可以促使信貸資源從劣質(zhì)企業(yè)轉(zhuǎn)移到優(yōu)質(zhì)企業(yè)[31]。由于信息不對(duì)稱等弊端，許多被傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)排斥的企業(yè)開始另辟蹊徑轉(zhuǎn)向數(shù)字金融尋求資金支持，使得優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)可以獲得信貸資源，而其余劣質(zhì)企業(yè)則難以獲得信貸資源。這樣，就實(shí)現(xiàn)了企業(yè)結(jié)構(gòu)性去杠桿。

4.1.2 數(shù)字金融賦能—信用評(píng)估—企業(yè)結(jié)構(gòu)性去杠桿

許多中小企業(yè)在經(jīng)營(yíng)發(fā)展的過程中面臨著“融資難”“融資貴”的困境，其根本原因是沒有達(dá)到銀行貸款申請(qǐng)的最低要求，如無法向銀行提供經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表、缺乏其他正式文件等[32]。與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)相比，數(shù)字金融貸款人在信用評(píng)估方面具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，即：①網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，②技術(shù)(如使用大數(shù)據(jù)、人工智能)。數(shù)字金融憑借有效的信息及優(yōu)越的篩選技術(shù),可以做出正確的信貸決策，改善資源錯(cuò)配的現(xiàn)象，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)企業(yè)結(jié)構(gòu)性去杠桿。

4.2 融資約束視角下數(shù)字金融賦能企業(yè)結(jié)構(gòu)性去杠桿

數(shù)字金融可以通過新的融資渠道為企業(yè)提供金融服務(wù)，有效地緩解企業(yè)的融資約束。在這個(gè)過程中,是否會(huì)導(dǎo)致企業(yè)杠桿率再度升高？相關(guān)研究均表明，在緩解融資約束的過程中，數(shù)字金融不僅不會(huì)提高企業(yè)杠桿率，還能在一定程度上降低企業(yè)杠桿率[33-34]?；诂F(xiàn)有文獻(xiàn)，下面從金融可得性、企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流、直接融資比重三個(gè)角度，分析數(shù)字金融如何驅(qū)動(dòng)企業(yè)杠桿率調(diào)整。

4.2.1 數(shù)字金融賦能—提高金融可得性—企業(yè)結(jié)構(gòu)性去杠桿

數(shù)字金融能夠憑借自身的包容性、普惠性，為被排斥在傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)以外的企業(yè)提供金融服務(wù)，緩解金融排斥，滿足其需求[35]。數(shù)字金融具有多元化的業(yè)態(tài)和功能,通過有效提高金融可得性而影響企業(yè)杠桿率[9]。其原因在于：第一，數(shù)字金融可以在一定程度上打破傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)實(shí)體網(wǎng)點(diǎn)的局限，有效加強(qiáng)金融資源在區(qū)域之間的流動(dòng)，提高企業(yè)獲取更多融資的可能性[36]；第二，數(shù)字金融還產(chǎn)生了一定的鯰魚效應(yīng)和示范效應(yīng)，使傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)技術(shù)轉(zhuǎn)型，增加資金供給水平，有效緩解企業(yè)面臨的融資約束困境。如果企業(yè)能夠有效地利用資金，提高經(jīng)營(yíng)效率，使得總資產(chǎn)增加，則會(huì)導(dǎo)致企業(yè)杠桿率下降。

4.2.2 數(shù)字金融賦能—提高直接融資的比重—企業(yè)結(jié)構(gòu)性去杠桿

外源融資也是企業(yè)重要資金來源之一。我國(guó)證劵市場(chǎng)在國(guó)家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期應(yīng)運(yùn)而生，但由于發(fā)展時(shí)間較短、研究不足，目前存在金融體系尚不完備、金融市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)、權(quán)益資金分配不均等一系列問題[37]。數(shù)字金融能多方位優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，在落實(shí)資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，積極有序發(fā)展股權(quán)融資。從公式上看，企業(yè)杠桿率=負(fù)債/所有者權(quán)益。因此，數(shù)字金融可以降低企業(yè)杠桿率，提高直接融資的占比，全角度、多方位拓展股權(quán)融資渠道。

4.3 風(fēng)險(xiǎn)控制視角下數(shù)字金融賦能企業(yè)結(jié)構(gòu)性去杠桿

隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，要想在本質(zhì)上提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，不僅需要增強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制水平，還需要外部環(huán)境的支持，來增強(qiáng)企業(yè)發(fā)展的效果。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革的過程中，不少企業(yè)出現(xiàn)了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)突出、企業(yè)杠桿率過高等問題。鑒于此，為了更好地分析數(shù)字金融對(duì)企業(yè)杠桿率的影響，本文將重點(diǎn)放在企業(yè)內(nèi)部管理水平和銀行風(fēng)險(xiǎn)防御能力兩個(gè)維度。

4.3.1 數(shù)字金融賦能—提升企業(yè)內(nèi)部的管理水平—企業(yè)結(jié)構(gòu)性去杠桿

數(shù)字金融有助于提升企業(yè)內(nèi)部的管理水平。一方面，企業(yè)內(nèi)部的財(cái)務(wù)信息、營(yíng)銷管理信息是無法通過網(wǎng)絡(luò)互通互聯(lián)的，數(shù)字金融憑借技術(shù)化手段可以有效打破信息壁壘，幫助企業(yè)有效利用資源，提高企業(yè)內(nèi)部運(yùn)營(yíng)管理的效率，降低無效杠桿[27]。另一方面，適度的杠桿率有利于企業(yè)向外部投資者傳遞積極的信號(hào)，從而尋求資金支持，通過利用債權(quán)人監(jiān)督機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)管理者的行為約束，抑制過高的負(fù)債規(guī)模。由此可見，企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定性上升，對(duì)降低杠桿率有一定作用。

4.3.2 數(shù)字金融賦能—提高銀行的風(fēng)險(xiǎn)防御能力—企業(yè)結(jié)構(gòu)性去杠桿

我國(guó)金融體系以銀行為主體。數(shù)字金融的出現(xiàn)，改變了銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制模式，促使銀行摒棄之前以有無擔(dān)保作為唯一依據(jù)決定信貸資源分配的模式，建立企業(yè)信用體系，從而促進(jìn)企業(yè)結(jié)構(gòu)性去杠桿。通過大數(shù)據(jù)風(fēng)控模型，數(shù)字金融可以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)企業(yè)未來的經(jīng)營(yíng)狀況，有效識(shí)別出那些償還意愿高的貸款申請(qǐng)人，不僅可以提高處理速度和規(guī)模，也可以顯著降低信貸的運(yùn)營(yíng)成本[39]。在數(shù)字金融的風(fēng)險(xiǎn)控制模式下，銀行等金融機(jī)構(gòu)可以有效甄別、控制風(fēng)險(xiǎn)，使其信貸決策更加符合利潤(rùn)最大化原則，改善信貸資源的錯(cuò)配，為企業(yè)杠桿率結(jié)構(gòu)性調(diào)整提供可能。

5 結(jié)語

在我國(guó)防范、化解重大風(fēng)險(xiǎn)，深化供給側(cè)改革的背景下，研究數(shù)字金融賦能如何驅(qū)動(dòng)企業(yè)結(jié)構(gòu)性去杠桿具有戰(zhàn)略意義。通過總結(jié)梳理相關(guān)文獻(xiàn)，本文得出以下結(jié)論：數(shù)字金融賦能可以增強(qiáng)企業(yè)杠桿率調(diào)整的速度，企業(yè)杠桿率與資本結(jié)構(gòu)相互輝映、相輔相成。當(dāng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)偏離目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)時(shí)，企業(yè)通常選擇“減債”“增權(quán)”等方式調(diào)整企業(yè)杠桿率。此外，在我國(guó)杠桿率結(jié)構(gòu)性失衡的背景下，數(shù)字金融主要是通過降低信息不對(duì)稱、緩解融資約束、優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)控制與穩(wěn)定等三種機(jī)制，驅(qū)動(dòng)企業(yè)結(jié)構(gòu)性去杠桿，每種機(jī)制都有相應(yīng)的賦能路徑。本文通過將數(shù)字金融與企業(yè)杠桿率進(jìn)行有機(jī)整合，打開了數(shù)字金融賦能對(duì)企業(yè)杠桿率作用機(jī)制的“黑箱”。如圖1所示，該研究框架是從理論出發(fā)，旨在為學(xué)術(shù)研究者和企業(yè)管理者提供一些參考。

圖1 數(shù)字金融驅(qū)動(dòng)企業(yè)結(jié)構(gòu)性去杠桿研究框架

關(guān)于數(shù)字金融賦能與企業(yè)結(jié)構(gòu)性去杠桿的研究方興未艾，眾多學(xué)者在關(guān)注的同時(shí)也取得了一系列的成果。通過對(duì)前文的梳理和分析，本文為后續(xù)研究提出下述幾點(diǎn)參考：第一，在研究對(duì)象上，既有文獻(xiàn)研究了數(shù)字金融賦能對(duì)企業(yè)杠桿率的影響，但是針對(duì)某一具體行業(yè)，如制造業(yè)，還沒有展開研究。由于不同行業(yè)在技術(shù)水平、融資約束程度等方面存在差異，因此，在未來研究中，具體到某一行業(yè)，才能真正體現(xiàn)數(shù)字金融的普惠價(jià)值。第二，在研究?jī)?nèi)容上，企業(yè)杠桿率調(diào)整的驅(qū)動(dòng)效應(yīng)可能會(huì)因企業(yè)的所有制、生命周期、地域等特點(diǎn)產(chǎn)生差異；而數(shù)字金融作用于不同企業(yè)杠桿率調(diào)整的效果有何差異，不同學(xué)者的觀點(diǎn)存在分歧，仍處于探索階段。本文認(rèn)為，在數(shù)字金融賦能驅(qū)動(dòng)企業(yè)杠桿率調(diào)整的過程中，考慮異質(zhì)性因素是未來的研究重點(diǎn)，應(yīng)該將現(xiàn)有理論與實(shí)際問題有機(jī)統(tǒng)一起來，研究更多數(shù)字普惠金融的影響。第三，在研究指標(biāo)上，大多數(shù)學(xué)者的實(shí)證分析直接采用北京大學(xué)的數(shù)字普惠金融指標(biāo)，未來應(yīng)加入更多變量、利用不同評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比驗(yàn)證。如：可以利用網(wǎng)絡(luò)爬蟲等技術(shù)手段獲取數(shù)據(jù)，形成一個(gè)立體、真實(shí)的數(shù)字普惠金融評(píng)價(jià)體系。此外，現(xiàn)有研究均表明，數(shù)字金融賦能確實(shí)可以推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但也會(huì)帶來一定金融風(fēng)險(xiǎn)。這就要求后來的研究者應(yīng)該在研究指標(biāo)上將政府及各金融機(jī)構(gòu)對(duì)數(shù)字金融的監(jiān)管作為研究重點(diǎn)。在監(jiān)管之下，數(shù)字金融賦能對(duì)企業(yè)杠桿率的影響作用是否一樣、以及去杠桿能力被強(qiáng)化還是弱化、如何有效把握政策監(jiān)管的適度性等問題，會(huì)為我們提供更多的研究方向。