祝軍委

摘 要：在疫情沖擊下，擁有財務(wù)柔性視角的企業(yè)能夠?qū)⑻魬?zhàn)變?yōu)闄C(jī)遇。以2003年與2020年的物流行業(yè)上市公司為研究樣本，以財務(wù)柔性的視角探究并分析公共突發(fā)事件下現(xiàn)金持有對物流企業(yè)的影響。結(jié)果表明，物流體系的完善、物流網(wǎng)絡(luò)的健全、保持企業(yè)財務(wù)柔性對物流企業(yè)應(yīng)對公共突發(fā)事件有很大的幫助。最后，對后疫情時代企業(yè)保持財務(wù)柔性提出一些建議，即政府制定政策，幫助企業(yè)渡過難關(guān);商業(yè)機(jī)構(gòu)應(yīng)積極響應(yīng)政府號召，盡力為企業(yè)提供資金保障;金融機(jī)構(gòu)能夠自主研發(fā)，創(chuàng)新金融工具;增強(qiáng)儲備適度財務(wù)柔性的意識;優(yōu)化公司治理機(jī)制;監(jiān)督和激勵舉措并存。

關(guān)鍵詞：現(xiàn)金持有;物流企業(yè);影響;財務(wù)柔性

中圖分類號：F252 ? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A ? ? ?文章編號：1673-291X（2022）18-0128-03

引言

2020年初暴發(fā)的新冠肺炎疫情，致使各行各業(yè)都受到了不同程度的影響和沖擊。在此次疫情中物流行業(yè)發(fā)揮的作用更是受到廣泛關(guān)注，疫情對物流行業(yè)運(yùn)營模式帶來了前所未有的挑戰(zhàn)。本文著重進(jìn)行了SARS疫情及新冠疫情對物流企業(yè)的影響及原因分析，并提出疫情對現(xiàn)金流的影響主要體現(xiàn)在以下三個方面：應(yīng)收賬款回收難度高、供應(yīng)鏈條間斷、復(fù)工困難。

從已有文獻(xiàn)中可以了解到，預(yù)防動機(jī)是企業(yè)確定現(xiàn)金持有水平時的重要考量因素之一，但由于在企業(yè)正常經(jīng)營狀態(tài)下現(xiàn)金持有的預(yù)防價值難以體現(xiàn)，因此鮮有研究給出有關(guān)現(xiàn)金持有預(yù)防價值的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。本文針對SARS疫情及新冠疫情兩次外生沖擊事件分析，以此為切入點(diǎn)，充分證實(shí)了企業(yè)現(xiàn)金持有的預(yù)防價值，豐富了現(xiàn)金持有價值領(lǐng)域的相關(guān)文獻(xiàn)。

一、文獻(xiàn)綜述與理論分析

已有很多研究探討企業(yè)現(xiàn)金持有的問題，大多關(guān)注的是企業(yè)現(xiàn)金持有的價值和成本。根據(jù)契約理論，企業(yè)可以被看作是一系列契約的組合，由于信息不對稱和契約不完全等問題的存在，產(chǎn)生了介于企業(yè)管理者和股東之間的代理問題。這可能導(dǎo)致管理者為達(dá)到自身私利，做出一些損害信息相對劣勢方的行為。因此，企業(yè)持有過量現(xiàn)金可能引起管理層對股東權(quán)力的侵害。除現(xiàn)金持有價值和成本的相關(guān)研究外，很少有學(xué)者從現(xiàn)金持有的預(yù)防價值方面展開研究。從現(xiàn)金持有動機(jī)來看，Keynes（1936）認(rèn)為，現(xiàn)金持有的主要動機(jī)包括交易和預(yù)防兩個方面。預(yù)防動機(jī)在企業(yè)正常經(jīng)營狀態(tài)下很難直觀體現(xiàn)。

諸多研究還發(fā)現(xiàn)，多元化程度（王福勝、宋海旭，2012）、宏觀經(jīng)濟(jì)政策（陸正飛、韓非池，2013）、管理層權(quán)力（楊興全等，2014）、產(chǎn)品市場競爭（韓忠雪等，2011;楊新寶等，2015）等因素可能會影響企業(yè)現(xiàn)金持有水平。馮志華（2017）發(fā)現(xiàn)，增加現(xiàn)金持有將會大幅度地提高企業(yè)的代理費(fèi)用，即出現(xiàn)管理人員過度投資或管理人員增加在職消費(fèi)的情況存在。楊興全等（2018）分析發(fā)現(xiàn)，上市公司的實(shí)際現(xiàn)金流與股權(quán)融合度主要呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。

目前，僅有一些關(guān)于風(fēng)險投資預(yù)防層面的研究。例如，Han等（2007）從當(dāng)期投資和未來投資之間風(fēng)險權(quán)衡性兩個角度，分析融資約束較強(qiáng)的企業(yè)持有現(xiàn)金的預(yù)防動機(jī)。Bates等（2009）通過實(shí)驗(yàn)研究發(fā)現(xiàn)，美國工業(yè)企業(yè)中持有現(xiàn)金的預(yù)防性動機(jī)是現(xiàn)金比率增加的影響因素之一。肖土盛等（2020）以新冠肺炎疫情事件對于企業(yè)的外生沖擊作為切入點(diǎn)，采用事件研究的方法分析企業(yè)長期持有現(xiàn)金流對市場回報產(chǎn)生的影響，此項(xiàng)研究發(fā)現(xiàn)，外生沖擊使得企業(yè)高估了現(xiàn)金持有的預(yù)防價值。

二、疫情對物流企業(yè)的沖擊

（一）SARS疫情影響及原因分析

1.物流營收角度。根據(jù)中國物流與采購聯(lián)合會在2003年公布的《SARS對物流業(yè)影響的調(diào)查報告》，其中統(tǒng)計顯示，有近一半的企業(yè)認(rèn)為疫情對于物流收入的影響將持續(xù)3個月以上;有近80%的企業(yè)認(rèn)為對物流成本的影響超過3個月。61.8%的物流企業(yè)認(rèn)為其將面臨收入下降;70.2%的物流企業(yè)認(rèn)為其將面臨成本上升。物流運(yùn)輸成本上升比重高達(dá)73.6%，倉儲成本也受到一定程度的影響。物流企業(yè)營收方面受到的影響要大于物流成本所受到的影響。從需求供給的角度，公共突發(fā)事件對于居民消費(fèi)產(chǎn)生一定影響，其消費(fèi)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，需求水平降低，直接導(dǎo)致物流企業(yè)訂單減少，收入水平下滑。由于定期消毒以及其他防疫措施的施行，導(dǎo)致勞動效率降低。在成本方面，物流流通受到很大沖擊，由于檢查等必要措施，增加了物流配送時間，降低了工作效率，提高了物流成本。

2.投資活動角度。不同于短期營收的影響，對物流企業(yè)投資活動的影響在當(dāng)年長期持續(xù)。調(diào)查表明，56%的物流企業(yè)認(rèn)為投資活動不會受到影響，44%的企業(yè)則預(yù)測疫情會對企業(yè)投資活動產(chǎn)生負(fù)面影響。

（二）新冠疫情影響及原因分析

1.消費(fèi)需求角度。新冠疫情對消費(fèi)需求的影響主要表現(xiàn)為工廠生產(chǎn)時間推遲，春節(jié)后復(fù)工時間較晚。由于消費(fèi)群體中占有很大比重的“80后”“90后”消費(fèi)熱情不減，疫情期間造成的被壓抑的消費(fèi)需求，在企業(yè)復(fù)工后基本會釋放，對社會化總消費(fèi)影響程度控制在一定范圍內(nèi)，沒有對物流營收造成過大的影響。

2.政策角度。我國各地區(qū)政府在疫情期間支持企業(yè)經(jīng)營政策的及時出臺，為企業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)與持續(xù)發(fā)展提供了有利的政策環(huán)境。同時，銀行也降低了對企業(yè)放貸的門檻，對遇到資金困難、面臨恢復(fù)生產(chǎn)秩序困境的企業(yè)給予資金支持，對整體維持社會秩序帶來了極大的幫助。

3.其他影響。經(jīng)過調(diào)研發(fā)現(xiàn)，貨源下降成為企業(yè)受到的主要影響之一。貨源下降引起資金緊張，物流行業(yè)的資金流面臨巨大挑戰(zhàn)。很多企業(yè)的運(yùn)輸業(yè)務(wù)無法開展，其中區(qū)域限行、運(yùn)輸檢查、市場運(yùn)力緊張、運(yùn)力調(diào)度難度加大等因素分別對運(yùn)輸管理有74%、17%、6%左右的影響。與2019年相比，物流企業(yè)預(yù)計收入有嚴(yán)重虧損（30%以上）的占比42%;預(yù)計有一定虧損（30%以下）的占比46%;與2019年相比，收入基本持平的占比8%，只有3%的企業(yè)預(yù)計收入相比去年有所增加。

三、疫情對物流上市公司現(xiàn)金流的影響

首先，本文對過去十多年物流行業(yè)上市公司的現(xiàn)金持有狀況進(jìn)行總體描述，采用“現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物/（資產(chǎn)總額-現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物）”衡量企業(yè)現(xiàn)金持有水平，定義為Cash變量。研究對象為2012—2020年的所有物流企業(yè)，結(jié)果表明，企業(yè)每年的現(xiàn)金持有水平相差無幾，除了2019年發(fā)生的突發(fā)性事件，導(dǎo)致企業(yè)平均現(xiàn)金持有水平下降。

企業(yè)的現(xiàn)金持有既具有預(yù)防效應(yīng)，同時也具備市場競爭效應(yīng)。企業(yè)可以利用現(xiàn)金資源優(yōu)勢，發(fā)揮市場競爭效應(yīng)，轉(zhuǎn)危為機(jī)，在逆境中實(shí)現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展。同時，現(xiàn)金持有市場效應(yīng)需要持續(xù)的資金流支持，才有能力對競爭對手進(jìn)行反擊，確保企業(yè)自身持久的產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢。

（一）應(yīng)收賬款回收難度增大

應(yīng)收賬款鏈中上下游企業(yè)存在相互影響，當(dāng)一家企業(yè)現(xiàn)金流存在問題，很可能給下游企業(yè)造成巨大的資金壓力，甚至可能存在大量應(yīng)收賬款不能如期收回的情況，這使得許多中小企業(yè)失去了發(fā)展和成長的機(jī)會。應(yīng)收賬款的賬期如果在疫情初期，則回收難度巨大，甚至可能由于上游企業(yè)發(fā)生財務(wù)困難，導(dǎo)致這部分應(yīng)收賬款無法收回，形成壞賬。

（二）供應(yīng)鏈條間斷

2020年1月新冠疫情暴發(fā)，全國企業(yè)響應(yīng)國家號召，立即大批量停工停產(chǎn)，企業(yè)面臨著前所未有的挑戰(zhàn)。由于消費(fèi)者需求力減弱、行業(yè)間信息受阻、上下游企業(yè)供應(yīng)鏈條部分中斷，導(dǎo)致疫情前期企業(yè)銷售停滯，經(jīng)營現(xiàn)金流呈現(xiàn)出急劇下滑的趨勢。此次疫情暴發(fā)性強(qiáng)、破壞性大，使得企業(yè)沒有充分的措施應(yīng)對，正常運(yùn)轉(zhuǎn)面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)，甚至嚴(yán)重威脅到了某些企業(yè)的生存與發(fā)展。

（三）復(fù)工困難

疫情暴發(fā)，對中國經(jīng)濟(jì)社會產(chǎn)生了嚴(yán)重的影響。居民消費(fèi)較低直接導(dǎo)致供求之間不平衡，交通管制、限制出行等措施直接影響力人員的流動。新冠肺炎極強(qiáng)的傳染性導(dǎo)致企業(yè)復(fù)工困難，服務(wù)行業(yè)基本陷入癱瘓，許多中小企業(yè)面臨破產(chǎn)倒閉的風(fēng)險。銷售渠道受阻、供需配比失衡、員工面臨待業(yè)，各大企業(yè)為緩解資金困難，紛紛尋求解決途徑。

四、研究結(jié)論與建議

（一）政府制定政策，幫助企業(yè)渡過難關(guān)

疫情突如其來，與企業(yè)自身經(jīng)營無關(guān)，也并非個別企業(yè)面臨的難題。政府部門有必要根據(jù)需要應(yīng)急制定扶持企業(yè)、助力企業(yè)的政策。例如，制定稅費(fèi)優(yōu)惠政策，減免中小微企業(yè)的相關(guān)費(fèi)用，降低企業(yè)成本。政府主動承擔(dān)企業(yè)部分壓力，通過金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)形成合力，共渡難關(guān)。

（二）商業(yè)機(jī)構(gòu)應(yīng)積極響應(yīng)政府號召，盡力為企業(yè)提供資金保障

商業(yè)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)響應(yīng)政府的號召，及時主動采取資本返還、減免、延期等方式，直接有效地減輕中小企業(yè)稅費(fèi)、租金、社保、物流等支出。例如，通過返還社保、失業(yè)保險費(fèi)等降低成本。

（三）金融機(jī)構(gòu)能夠自主研發(fā)、創(chuàng)新金融工具

當(dāng)突發(fā)事件來臨，經(jīng)濟(jì)和行業(yè)遇到重大危機(jī)時，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)做到不抽貸、斷貸和停貸，與危機(jī)行業(yè)及企業(yè)協(xié)商，創(chuàng)新金融工具，例如零息票、優(yōu)先股、收入債券、高收益?zhèn)?，匹配企業(yè)在金融市場上正常經(jīng)營和資產(chǎn)恢復(fù)的現(xiàn)金流和期限收益結(jié)構(gòu)，滿足投資者的規(guī)避風(fēng)險和收益管理要求。對遭受疫情嚴(yán)重威脅的中小企業(yè)面臨貸款到期不能償付或還款困難的情況，予以展期或續(xù)貸，適當(dāng)下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率，增加中長期小額借貸等多種貸款方式。

（四）增強(qiáng)儲備適度財務(wù)柔性的意識

由于我國的資本市場并不完善，因此大多數(shù)公司、尤其是非國有公司都存在嚴(yán)重的融資約束。但是當(dāng)公司遇到良好的投資機(jī)會時，由于企業(yè)存在內(nèi)部資金不足、外部融資成本較高等問題，使得某些企業(yè)被迫選擇放棄投資，導(dǎo)致投資力度不足。如果公司保留適當(dāng)?shù)呢攧?wù)柔性，則可以使用內(nèi)部資金或能夠以較低的成本籌集資金，把握良好的投資項(xiàng)目，提高投資效率。因此，企業(yè)應(yīng)強(qiáng)化對儲備金財務(wù)靈活性的認(rèn)識，并從各個方面和渠道獲得財務(wù)柔性。

（五）優(yōu)化公司治理機(jī)制

企業(yè)應(yīng)具有適度的財務(wù)柔性，以便能夠從容應(yīng)對緊急情況，輕松應(yīng)對困難。如果有良好的投資機(jī)會，也可以及時抓住投資機(jī)會。但是濫用企業(yè)的財務(wù)靈活性也可能導(dǎo)致對投資行為造成負(fù)面影響。這要求公司加強(qiáng)治理，減少濫用財務(wù)靈活性的情況。企業(yè)想要合理有效地利用財務(wù)靈活性，就要追求最佳治理和改善治理結(jié)構(gòu)，通過以上兩種途徑實(shí)現(xiàn)財務(wù)靈活性。一方面，公司可以通過建立有效的資產(chǎn)管理機(jī)制，對剩余資金進(jìn)行管理，改善公司的現(xiàn)金持有量，使分散閑置的資金得到充分利用。另一方面，公司可以降低債務(wù)水平，提高信用等級，這樣既能輕松地從外部籌集足夠的資金，又可以增加盈余。有效提高企業(yè)的財務(wù)靈活性水平，盡量減少投資不足行為的發(fā)生。

（六）監(jiān)督和激勵舉措并存

企業(yè)應(yīng)當(dāng)合理監(jiān)督與約束股東及管理者的投資行為，推行獎懲機(jī)制。一方面，采取預(yù)警制度，激勵為企業(yè)帶來利益的員工;另一方面，消除阻礙企業(yè)健康發(fā)展的消極因素，建立科學(xué)有效的治理、監(jiān)督和激勵機(jī)制，有效儲備和利用財務(wù)柔性，使其發(fā)揮最大的效用。

結(jié)語

我國物流企業(yè)的市場需求主要包括以下方面：根據(jù)疫情實(shí)際狀態(tài)，有序地安排復(fù)工復(fù)產(chǎn)，逐步取消道路限行;金融機(jī)構(gòu)為物流行業(yè)提供金融支持;維持運(yùn)價的平穩(wěn)等。針對我國物流企業(yè)需求，交通運(yùn)輸部應(yīng)積極制定優(yōu)惠政策，用以支持物流行業(yè)盡快實(shí)現(xiàn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)。繼續(xù)強(qiáng)化疫情防控，以便恢復(fù)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展，全力加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)物流運(yùn)輸業(yè)從基本生活物質(zhì)保障到整個供應(yīng)鏈的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。物流行業(yè)的貫徹性和順利程度直接決定著某個行業(yè)的供應(yīng)鏈水平，包括上游的供應(yīng)商、下游的經(jīng)銷商都迫切地需要物流運(yùn)輸行業(yè)的支撐，來盤活全國范圍內(nèi)的復(fù)工復(fù)產(chǎn)，創(chuàng)造生態(tài)化的新局面。

參考文獻(xiàn)：

[1] ?Keynes J.M.The General Theory of Employment，Interest，and Money[M].New York：Harcourt，Brace，1936.

[2] ?Han S.，J.Qiu.Corporate Precautionary Cash Holdings[J].Journal of Corporate Finance，2007，（1）：43-57.

[3] ?Bates T.W.，K.M.Kahle，R.Stulz.Why Do U.S.Firms Hold So Much More Cash Than They Used To？[J].Journal of Finance，2009，（5）：1985-2021.

[4] ?楊興全，尹興強(qiáng).國企混改如何影響公司現(xiàn)金持有？[J].管理世界，2018，（11）：93-107.

[5] ?韓忠雪，周婷婷.產(chǎn)品市場競爭、融資約束與公司現(xiàn)金持有：基于中國制造業(yè)上市公司的實(shí)證分析[J].南開管理評論，2011，（4）：149-160.

[6] ?陸正飛，韓非池.宏觀經(jīng)濟(jì)政策如何影響公司現(xiàn)金持有的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)？——基于產(chǎn)品市場和資本市場兩重角度的研究[J].管理世界，2013，（6）：43-60.

[7] ?馮志華.現(xiàn)金持有、公司治理與代理成本——基于產(chǎn)權(quán)的調(diào)節(jié)效應(yīng)[J].經(jīng)濟(jì)管理，2017，（8）：159-176.

[8] ?王勇.疫情中企業(yè)現(xiàn)金持有的市場競爭效應(yīng)分析——基于順豐公司逆勢增長的案例研究[J].中國管理會計，2020，（3）：46-57.

[9] ?肖土盛，孫瑞琦，袁淳.新冠肺炎疫情沖擊下企業(yè)現(xiàn)金持有的預(yù)防價值研究[J].經(jīng)濟(jì)管理，2020，（4）：175-191.

[10] ?朱武祥，劉軍，魏煒.清華、北大聯(lián)合調(diào)研995家中小企業(yè)，如何穿越3個月的生死火線[D].上海：中歐商業(yè)評論，2020.