鄧宇

隨著數(shù)字貨幣在全球范圍內(nèi)廣泛興起，全球主要央行對中央銀行數(shù)字貨幣（CBDC）的研發(fā)和應(yīng)用從過去的謹(jǐn)慎觀察轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃咏槿?，體現(xiàn)了數(shù)字貨幣的發(fā)展潮流對未來國際貨幣體系帶來的挑戰(zhàn)不容小覷。作為最具影響力的中央銀行之一，美國聯(lián)邦儲備委員會（以下簡稱“美聯(lián)儲”）和歐洲中央銀行在推動CBDC研發(fā)和應(yīng)用方面已經(jīng)在開展調(diào)查研究和政策咨詢，足見其對未來CBDC的重視程度和關(guān)注度越來越高。中長期看，由于美元和歐元在整個(gè)國際貨幣體系中的國際份額和主導(dǎo)地位，數(shù)字美元和數(shù)字歐元將不會缺席國際貨幣體系改革浪潮，未來一段時(shí)間將會加快研發(fā)投入進(jìn)程，以此來維持其在國際支付結(jié)算、世界儲備貨幣的優(yōu)勢地位，且將對現(xiàn)有的國際貨幣體系帶來深遠(yuǎn)影響。

數(shù)字美元與數(shù)字歐元研發(fā)進(jìn)展

美元和歐元作為全球最具影響力的兩大國際貨幣，在全球金融市場和國際貿(mào)易體系中具有突出影響力，盡管近年來美元的地位有所下降，歐元的國際化出現(xiàn)波動，但在數(shù)字貨幣熱潮影響下，美聯(lián)儲和歐洲中央銀行對CBDC的調(diào)研和關(guān)注正在提升。然而，數(shù)字美元和數(shù)字歐元在進(jìn)展方面存在些許差異。

數(shù)字美元發(fā)展更加明朗

目前美聯(lián)儲對推動數(shù)字美元計(jì)劃仍持相對謹(jǐn)慎立場，強(qiáng)調(diào)美國政府和國會對數(shù)字美元計(jì)劃的授權(quán)。2019年，非營利組織數(shù)字美元基金會（Digital Dollar Foundation）和咨詢機(jī)構(gòu)埃森哲聯(lián)合發(fā)起美國央行數(shù)字貨幣項(xiàng)目——數(shù)字美元計(jì)劃（Digital Dollar Project）。2020年6月，“數(shù)字美元計(jì)劃”發(fā)布首份《美國央行數(shù)字貨幣框架白皮書》，詳細(xì)描述了對于美元代幣化的需求和構(gòu)建數(shù)字美元系統(tǒng)的潛在路徑，并提議美國CBDC應(yīng)采用“雙層架構(gòu)”，美聯(lián)儲將對商業(yè)銀行發(fā)行數(shù)字貨幣，用戶可以將美國CBDC存在銀行或自己的數(shù)字錢包中，銀行無法獲取儲存在數(shù)字錢包中的貨幣，但存在銀行的貨幣將計(jì)入銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中。2022年1月，美聯(lián)儲發(fā)布《貨幣與支付：數(shù)字化變革時(shí)代中的美元》報(bào)告，詳細(xì)闡述了對發(fā)行CBDC益處和風(fēng)險(xiǎn)的看法，說明發(fā)行數(shù)字美元的先決條件，傾向于以“特定授權(quán)法”的形式推動項(xiàng)目，數(shù)字美元可以改善跨境支付并保護(hù)美元在世界舞臺上的作用，現(xiàn)有的加密貨幣波動較大，消耗大量能源并經(jīng)常存在重大交易限制。

從白皮書內(nèi)容看，美聯(lián)儲對數(shù)字美元的未來應(yīng)用有了比較清晰的路徑，主要關(guān)注兩點(diǎn)：一是美聯(lián)儲認(rèn)為未來的數(shù)字美元將是可供公眾使用的最安全的數(shù)字資產(chǎn)，沒有相關(guān)的信貸或流動性風(fēng)險(xiǎn)，潛在的中介機(jī)構(gòu)可能包括商業(yè)銀行和受監(jiān)管的非銀行金融服務(wù)提供商，并將在CBDC服務(wù)的開放市場上運(yùn)營。二是美聯(lián)儲將數(shù)字美元的應(yīng)用聚焦在打擊反洗錢和金融犯罪活動，以及隱私保護(hù)等領(lǐng)域，并延伸出數(shù)字美元對金融穩(wěn)定性、金融行業(yè)和金融部門的影響效應(yīng)等問題，這也是美聯(lián)儲在推動數(shù)字美元時(shí)關(guān)注的重點(diǎn)。這份白皮書作為美聯(lián)儲的官方文件，一方面強(qiáng)調(diào)了目前虛擬貨幣或加密貨幣的潛在風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，并對穩(wěn)定幣給予了特別關(guān)注;另一方面也圍繞數(shù)字美元的未來應(yīng)用、可能的路徑進(jìn)行了比較有前瞻性的研究，美聯(lián)儲將繼續(xù)探索數(shù)字美元的設(shè)計(jì)方案。從美聯(lián)儲的角度分析，數(shù)字美元的技術(shù)應(yīng)用和架構(gòu)除了技術(shù)測試，更重要的層面在于立法和監(jiān)管。

近期美聯(lián)儲已經(jīng)在開發(fā)一項(xiàng)名為“Fed Now”的“全天候支付和結(jié)算服務(wù)”，預(yù)計(jì)將于2023年上線。2022年2月，波士頓聯(lián)儲（Boston Fed）與麻省理工學(xué)院數(shù)字貨幣計(jì)劃小組（MIT DCI）發(fā)布報(bào)告，對最終可能支持?jǐn)?shù)字美元的代碼進(jìn)行了初步研究。預(yù)計(jì)未來美聯(lián)儲將加快數(shù)字美元的研發(fā)測試，可能與穩(wěn)定幣形成互補(bǔ)。美國財(cái)政部負(fù)責(zé)國內(nèi)金融事務(wù)的副部長曾表示，美聯(lián)儲支持的數(shù)字美元可以與私人穩(wěn)定幣共存，美聯(lián)儲主席鮑威爾對此持相同觀點(diǎn)，并認(rèn)為穩(wěn)定幣有可能變得高效并受到消費(fèi)者歡迎。此前，美國總統(tǒng)金融市場工作組（PWG）、聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）和貨幣監(jiān)理署（OCC）聯(lián)合發(fā)布了一份關(guān)于支付穩(wěn)定幣的報(bào)告認(rèn)為，穩(wěn)定幣作為一種支付手段的使用可能會增加運(yùn)行不穩(wěn)定、支付系統(tǒng)中斷等問題，監(jiān)管部門在這些工作中存在職能缺失。報(bào)告建議美國國會加快制定相關(guān)立法工作，以確保穩(wěn)定幣等應(yīng)用遵循一致和全面的聯(lián)邦監(jiān)管框架。

數(shù)字歐元進(jìn)展相對加快

數(shù)字歐元的啟動要比數(shù)字美元更早，也更積極。目前，歐洲中央銀行擬定了比較長期的數(shù)字歐元時(shí)間計(jì)劃，歐盟委員會、歐元集團(tuán)等歐元區(qū)權(quán)威組織對數(shù)字歐元的支持力度逐漸明朗，而作為歐元區(qū)最重要的兩個(gè)成員國，德國和法國同樣對數(shù)字歐元持積極支持立場，以保持在全球CBDC研發(fā)階段“不掉隊(duì)”，確保歐元的國際地位和影響力。2020年1月，歐洲中央銀行理事會成立了高級別任務(wù)小組，以推進(jìn)歐元區(qū)中央銀行數(shù)字貨幣工作。同年10月，歐洲中央銀行發(fā)布關(guān)于數(shù)字歐元的第一份報(bào)告提到，數(shù)字歐元是用于公眾（包括公民和非銀行公司）可以進(jìn)行的零售交易，而不是僅限于中央銀行管理的大額支付系統(tǒng)中的傳統(tǒng)參與者（通常是銀行）使用。2021年7月，歐洲中央銀行宣布啟動數(shù)字歐元項(xiàng)目并展開相關(guān)調(diào)查研究，調(diào)查研究為期兩年，是數(shù)字歐元項(xiàng)目的初始階段，旨在解決數(shù)字歐元設(shè)計(jì)和發(fā)行等關(guān)鍵問題。

2021年1月，歐洲議會的經(jīng)濟(jì)、科學(xué)和生活質(zhì)量政策部發(fā)布了《數(shù)字歐元：政策啟示及前景》報(bào)告，闡明數(shù)字歐元必須得到普遍接受和廣泛使用，而數(shù)字歐元有助于實(shí)現(xiàn)歐元體系目標(biāo)，確定可行的設(shè)計(jì)及其評估，以及潛在基礎(chǔ)設(shè)施的可能性選擇和實(shí)際測試。2022年2月，歐盟委員會宣布計(jì)劃在2023年初提出一項(xiàng)數(shù)字歐元的法案，該法案將作為歐洲中央銀行正在進(jìn)行的虛擬版歐元紙幣或硬幣的技術(shù)工作的法律基礎(chǔ)?？梢哉f，歐洲方面對數(shù)字歐元的發(fā)展已經(jīng)有了比較清晰的路徑，并正在著手加快構(gòu)建數(shù)字歐元應(yīng)用的法律制度環(huán)境和民意基礎(chǔ)，在充分得到公眾支持，并促使成員國達(dá)成共識后，預(yù)計(jì)數(shù)字歐元的面世將明顯加快。國際貨幣基金組織（IMF）作為全球重要的國際金融機(jī)構(gòu)，將在數(shù)字歐元推廣中扮演重要角色，包括在金融監(jiān)管協(xié)調(diào)、CBDC規(guī)則等方面提供支持。

總體而言，數(shù)字歐元在某種程度上走在了數(shù)字美元的前面，美聯(lián)儲和歐洲中央銀行對CBDC的看法也存在一定的差異。美聯(lián)儲對數(shù)字美元計(jì)劃相對謹(jǐn)慎，對數(shù)字美元的未來發(fā)展仍有一些不確定性，預(yù)計(jì)美國政府和美國國會對數(shù)字美元的支持態(tài)度也會有一定的分歧，所以預(yù)計(jì)數(shù)字美元進(jìn)展將相對緩慢，并且需要在立法授權(quán)等方面補(bǔ)齊短板，這個(gè)過程可能比較漫長。而歐洲中央銀行顯然對數(shù)字歐元計(jì)劃有了更加清晰的規(guī)劃，時(shí)間表的設(shè)定和立場更加明確，歐盟內(nèi)部對數(shù)字歐元的支持態(tài)度相對一致，法國和德國對數(shù)字歐元持積極立場，有助于加快數(shù)字歐元計(jì)劃的研發(fā)和推廣進(jìn)程。美元與歐元在國際支付、結(jié)算市場存在某種競爭，這可能促使美聯(lián)儲加快數(shù)字美元的技術(shù)研發(fā)、架構(gòu)設(shè)計(jì)和應(yīng)用測試等。但是，雙方的共識均在于公眾對于CBDC的意見（涉及隱私保護(hù)、公眾使用意愿）、立法和監(jiān)管，以及可能給國際貨幣體系帶來的影響（見表1）。

數(shù)字美元與數(shù)字歐元的未來發(fā)展趨勢

數(shù)字美元和數(shù)字歐元的研發(fā)將會加快。2022年1月，美聯(lián)儲發(fā)布《貨幣與支付：數(shù)字化轉(zhuǎn)型時(shí)代的美元》報(bào)告，為官方首次對數(shù)字貨幣的立場和理念進(jìn)行系統(tǒng)闡釋?，F(xiàn)任美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾發(fā)表的聲明也稱美聯(lián)儲期待與更多公眾、民選代表和廣泛的利益相關(guān)者進(jìn)行交流，共同探討是否推出數(shù)字貨幣。2022年3月，美國總統(tǒng)拜登簽署了一項(xiàng)行政命令，要求美國財(cái)政部、商務(wù)部和其他關(guān)鍵機(jī)構(gòu)評估建立中央銀行數(shù)字美元的好處和風(fēng)險(xiǎn)，并要求美國各部門聯(lián)合提交包括CBDC對金融包容性、國家安全和金融犯罪等可能產(chǎn)生的影響的報(bào)告。《數(shù)字歐元：政策啟示及前景》的研究報(bào)告，系統(tǒng)闡述了數(shù)字歐元發(fā)行的一系列原則、政策及技術(shù)問題。美聯(lián)儲和歐洲方面先后發(fā)布CBDC官方報(bào)告，凸顯了美國和歐洲方面對CBDC的高度關(guān)注。從這些最新進(jìn)程看，預(yù)計(jì)數(shù)字美元和數(shù)字歐元的研發(fā)進(jìn)度將加快，而且官方對CBDC的立場已經(jīng)從理念進(jìn)入到技術(shù)層面，官方的表態(tài)和積極介入將推進(jìn)數(shù)字美元和數(shù)字歐元的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，并在不久的將來提出更加具體的計(jì)劃。

國際機(jī)構(gòu)對數(shù)字美元和數(shù)字歐元的認(rèn)知在加深。目前，無論是國際金融機(jī)構(gòu)還是國際智庫、分析師等，均看好數(shù)字美元和數(shù)字歐元的未來前景，對于二者深入到國際貨幣體系的預(yù)期也在增強(qiáng)。國際清算銀行（BIS）已經(jīng)表明，加密貨幣是一種“投機(jī)工具”，應(yīng)受到更多監(jiān)管，但對數(shù)字美元和數(shù)字歐元等CBDC表達(dá)了積極支持立場。IMF同樣認(rèn)為，由于引入了公共數(shù)字美元錢包而帶來的金融包容性和改善的支付系統(tǒng)可能會促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長隨著CBDC的進(jìn)展加快，國際金融機(jī)構(gòu)必須關(guān)注未來這些CBDC的協(xié)同監(jiān)管、多元化兼容和更新現(xiàn)有的監(jiān)管規(guī)則，確保金融穩(wěn)定性。美國政府、國會、財(cái)政部和美聯(lián)儲等對數(shù)字美元的關(guān)注也在不斷深化，從過去的模糊表態(tài)走向?qū)嵸|(zhì)性工作，歐盟、IMF和歐洲央行管理委員會及歐洲中央銀行對數(shù)字歐元均給予了大力支持，正在從法律、制度和監(jiān)管等領(lǐng)域加快推進(jìn)。因此，各界對于數(shù)字美元和數(shù)字歐元的研發(fā)及應(yīng)用持比較樂觀的態(tài)度，未來的挑戰(zhàn)在于美聯(lián)儲和歐洲中央銀行如何定位其CBDC屬性和應(yīng)用范疇，而虛擬貨幣和其他CBDC的監(jiān)管兼容將是難點(diǎn)。

金融市場和民眾的支持度將會顯著上升。數(shù)字美元和數(shù)字歐元作為未來重要的CBDC載體，將在支付市場、衍生品交易、金融監(jiān)管等層面對未來金融市場產(chǎn)生較大影響，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)下的流動性問題、交易成本問題也會成為發(fā)行數(shù)字美元和數(shù)字歐元的難題。當(dāng)然，數(shù)字貨幣倡導(dǎo)的仍是開放和共享的價(jià)值取向，而非強(qiáng)制性要求統(tǒng)一貨幣和剝奪公眾的選擇權(quán)。從民眾的支持意愿看，以數(shù)字美元和數(shù)字歐元為代表的CBDC將成為激發(fā)零售及跨境支付的重要驅(qū)動力，在隱私保護(hù)、監(jiān)管規(guī)范等方面還須進(jìn)一步加強(qiáng)研究。近期，美國財(cái)政部負(fù)責(zé)國內(nèi)金融事務(wù)的副部長提出，美聯(lián)儲支持的數(shù)字美元可以與私人穩(wěn)定幣共存。歐洲中央銀行已經(jīng)開始設(shè)計(jì)數(shù)字歐元的應(yīng)用系統(tǒng)，預(yù)計(jì)到2023年底基本成型。隨著數(shù)字美元和數(shù)字歐元的架構(gòu)設(shè)計(jì)逐漸清晰明朗、應(yīng)用測試推廣后，市場和公眾的疑慮將會逐漸消失，借助政府信用、傳統(tǒng)的支付結(jié)算通道優(yōu)勢，數(shù)字美元和數(shù)字歐元的應(yīng)用將會得到普及。

CBDC國際規(guī)則制定將會提上日程。美元和歐元是目前全球最重要的兩大國際貨幣，二者在國際支付、結(jié)算的份額達(dá)80%左右（見圖1）。未來，數(shù)字美元和數(shù)字歐元所依托的仍是傳統(tǒng)的國際貨幣體系優(yōu)勢，這可能是其他CBDC所無法比擬的。同時(shí)，在目前的國際金融基礎(chǔ)設(shè)施、金融監(jiān)管制度以及金融制裁等各種規(guī)則的約束下，全球CBDC在國際貿(mào)易、國際金融市場和海外投資等領(lǐng)域的使用仍是未知數(shù)，在很大程度上需要國際金融監(jiān)管框架和規(guī)則協(xié)調(diào)。2021年10月，七國集團(tuán)（G7）財(cái)政部長和央行行長通過的關(guān)于中央銀行數(shù)字貨幣和數(shù)字支付的聲明，強(qiáng)調(diào)數(shù)字貨幣和支付方式的創(chuàng)新具有創(chuàng)造可觀收益的潛力，但同時(shí)也給公共政策的制定和監(jiān)管帶來一些問題，加強(qiáng)國際協(xié)作有助于解決各種問題。美國總統(tǒng)拜登簽署的行政令要求相關(guān)部門提出具體的評估報(bào)告，共同研究美國CBDC相關(guān)立法和監(jiān)管等議題;歐盟委員會提出在2023年初開始對數(shù)字歐元進(jìn)行立法，并將進(jìn)行影響評估，以衡量需要哪些保障措施來防止該舉措破壞金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。因此，隨著數(shù)字美元和數(shù)字歐元等具有全球影響力的CBDC加快研發(fā)，美國和歐洲方面圍繞CBDC議題的研究將不僅僅局限于國內(nèi)應(yīng)用，也會研究數(shù)字美元和數(shù)字歐元在跨境支付領(lǐng)域的應(yīng)用，以及將潛在的國際影響等納入評估研究議題。

數(shù)字美元與數(shù)字歐元對國際貨幣體系的影響

數(shù)字美元與數(shù)字歐元作為全球兩大主要貨幣的數(shù)字載體，未來的應(yīng)用和發(fā)展將具有十分廣闊的空間，并依托傳統(tǒng)的市場份額與競爭優(yōu)勢，將對國際貨幣體系帶來深遠(yuǎn)影響。

國際貨幣體系受到新型數(shù)字貨幣沖擊

目前，全球范圍內(nèi)虛擬貨幣和CBDC的競爭正在加劇。虛擬貨幣的泛濫和不穩(wěn)定，以及普遍存在的投機(jī)現(xiàn)象，助長了數(shù)字貨幣的熱潮。從虛擬貨幣的交易規(guī)模和幣種數(shù)量看，虛擬貨幣的交易規(guī)模一度接近2萬億美元，虛擬貨幣的發(fā)行數(shù)量更是高達(dá)上萬種，凸顯了虛擬貨幣的種種亂象。虛擬貨幣的廣泛應(yīng)用和投機(jī)熱潮不僅引發(fā)了國際金融市場的劇烈波動，造成潛在的資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)，而且對傳統(tǒng)的金融監(jiān)管和國際貨幣體系帶來了更大的挑戰(zhàn)。這些加密貨幣或虛擬貨幣逐漸成為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資的標(biāo)的物，但由于普遍存在的私人性質(zhì)和“去中心化”理念，在傳統(tǒng)的以主權(quán)國家為核心的國際貨幣體系中，虛擬貨幣很難有更大的發(fā)展空間，而且可能遭遇各國監(jiān)管法律的約束。特別是各國央行積極推進(jìn)CBDC研發(fā)的進(jìn)程明顯加快，相適應(yīng)的法律規(guī)范也會逐漸清晰化，而未來如何達(dá)成國際共識并保持監(jiān)管協(xié)調(diào)，將是CBDC的重要議題。

目前，國際機(jī)構(gòu)對數(shù)字貨幣以及CBDC展開了廣泛的研究和討論，均提出了比較有前瞻性、開拓性的對策建議，并且更加重視虛擬貨幣、私人加密貨幣等的大量出現(xiàn)和交易對傳統(tǒng)的國際貨幣體系的沖擊。2020年10月，G7發(fā)布的報(bào)告中提到，目前G7國家已與IMF、世界銀行和BIS開展合作，建立CBDC發(fā)行和監(jiān)管官方標(biāo)準(zhǔn)。2021年4月，IMF發(fā)布的報(bào)告指出，必須對數(shù)字貨幣進(jìn)行監(jiān)管、設(shè)計(jì)，并確保各國能夠控制貨幣政策、金融條件、資本賬戶開放和外匯制度。2022年1月，BIS總裁阿古斯丁·卡斯滕斯（Agustín Carstens）指出，如果企業(yè)以不受約束的方式發(fā)展并圍繞其自身的全球穩(wěn)定幣創(chuàng)建一個(gè)占主導(dǎo)地位的封閉生態(tài)系統(tǒng)，未來可能會使現(xiàn)有銀行脫媒，甚至可能對金融穩(wěn)定構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)，倘若出現(xiàn)更多類似的案例，將會對全球貨幣體系構(gòu)成威脅。

從美聯(lián)儲和歐洲中央銀行的官方立場和研究來看，雙方均強(qiáng)調(diào)了CBDC的主要功能在于補(bǔ)充現(xiàn)金和替代，以適應(yīng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)和數(shù)字貿(mào)易等新的經(jīng)濟(jì)業(yè)態(tài)，同時(shí)對CBDC的應(yīng)用來維持和提升傳統(tǒng)主權(quán)貨幣的態(tài)度也比較積極，并以數(shù)字美元和數(shù)字歐元的發(fā)行推廣作為維持美元和歐元國際地位的新模式。從技術(shù)層面看，數(shù)字美元和數(shù)字歐元的研發(fā)推進(jìn)將不會有太大的障礙，最主要的仍在于數(shù)字美元和數(shù)字歐元涉及到的隱私保護(hù)、金融監(jiān)管、場景替代，而且二者的研發(fā)和應(yīng)用將在未來全球CBDC格局中占據(jù)重要地位，這種趨勢將會越發(fā)顯現(xiàn)。美元和歐元在國際貨幣體系中的地位不言而喻，對于近年來熱度極高的數(shù)字貨幣發(fā)展進(jìn)程，美聯(lián)儲和歐洲中央銀行顯然對其CBDC的認(rèn)知正在加強(qiáng)，而虛擬貨幣以及其他CBDC研發(fā)進(jìn)展加快，將對數(shù)字美元和數(shù)字歐元在未來的應(yīng)用構(gòu)成新的挑戰(zhàn)。

全球CBDC規(guī)則制定亟待跟進(jìn)

新冠肺炎疫情暴發(fā)以來，全球主要央行對CBDC的研發(fā)和測試加快，國際金融監(jiān)管持積極立場，但對于CBDC可能存在的風(fēng)險(xiǎn)也進(jìn)行了大量研究。BIS在2021年1月發(fā)布的報(bào)告顯示，目前有60%的央行正在進(jìn)行CBDC實(shí)驗(yàn)或概念驗(yàn)證，未來三年內(nèi)代表世界1/5人口的央行可能聯(lián)合發(fā)行零售CBDC。2020年1月，加拿大央行、日本央行、瑞士央行、英國央行、瑞典央行和歐洲央行正尋求合作，作為創(chuàng)建CBDC計(jì)劃的一部分。2021年7月，支付和市場基礎(chǔ)設(shè)施委員會、IMF、世界銀行和BIS近期聯(lián)合發(fā)表題為《中央銀行數(shù)字貨幣用于跨境支付》的報(bào)告，分析了各國CBDC的潛在設(shè)計(jì)、目前中央銀行對跨境使用CBDC的想法，以及使用CBDC進(jìn)行跨境支付的潛在好處和風(fēng)險(xiǎn)等內(nèi)容。

歐洲中央銀行認(rèn)為CBDC可能存在三個(gè)方面的挑戰(zhàn)：一是CBDC導(dǎo)致實(shí)質(zhì)性銀行脫媒的可能性。作為一種無風(fēng)險(xiǎn)且完全流動的資產(chǎn)，沒有持有成本（因?yàn)榭梢约僭O(shè)CBDC賬戶/錢包將免費(fèi)提供），CBDC將為存款流出創(chuàng)造一個(gè)額外的渠道，在非常情況下可能會造成一些影響。二是CBDC的國際使用可以增加國際資本流動的規(guī)模和速度。國際使用可能會使國際資本流動更加不穩(wěn)定，并對發(fā)行國和接受國的銀行造成流動性挑戰(zhàn)，貨幣政策傳導(dǎo)也將受到影響。三是歐元區(qū)國家普遍實(shí)行低利率政策，CBDC的使用將使得這一政策的實(shí)施不再具備條件，并可能提高長期名義收益率。BIS認(rèn)為，在危機(jī)中，CBDC的可用性將促使存款持有人將其持有的資產(chǎn)從商業(yè)銀行系統(tǒng)轉(zhuǎn)移到CBDC，此時(shí)系統(tǒng)性擠兌的風(fēng)險(xiǎn)在增加。同時(shí)，CBDC在面向所有人時(shí)，將允許中央銀行通過CBDC工具箱直接實(shí)施貨幣政策，而非通過間接和不完善的銀行等渠道，這可能促使貨幣當(dāng)局重新考慮其整體貨幣政策的實(shí)施路徑。

根據(jù)IMF的研究報(bào)告，目前CBDC的發(fā)行和流通方式主要有三種：第一種是中央銀行執(zhí)行支付系統(tǒng)中的所有功能，包括發(fā)行、分發(fā)CBDC，以及CBDC與最終用戶的交互;第二種模式是由中央銀行發(fā)行，但包括私營部門公司與最終用戶互動的角色，這些代理人作為CBDC的中介運(yùn)營，中介角色可由金融公司、支付服務(wù)提供商等擔(dān)任;第三種模式是由持有央行負(fù)債支持發(fā)行的私人公司發(fā)行，如穩(wěn)定幣或特殊類型的電子貨幣等，稱為“合成CBDC”或“sCBDC”，可能被視為CBDC的替代品。目前各國央行已經(jīng)啟動或計(jì)劃提出的CBDC發(fā)展模式存有較大差異，CBDC對現(xiàn)階段的貨幣政策、金融穩(wěn)定性和跨境使用等到底會帶來多大的改變或挑戰(zhàn)，需要國際金融機(jī)構(gòu)持續(xù)跟蹤和評估。IMF認(rèn)為，全球首批使用CBDC的經(jīng)驗(yàn)表明，金融穩(wěn)定性和隱私考慮對CBDC的設(shè)計(jì)至關(guān)重要，同時(shí)也需要在設(shè)計(jì)和政策的發(fā)展之間取得平衡。

未來可能對國際貨幣體系的影響

根據(jù)環(huán)球銀行金融電信協(xié)會（SWIFT）發(fā)布的2022年1月的數(shù)據(jù)，美元市場份額有所下降，從2021年12月的40.5%降至2022年1月的39.9%，繼續(xù)穩(wěn)居榜首，而歐元仍位居第二，份額為36.56%，二者合計(jì)份額為76.46%。IMF的數(shù)據(jù)顯示，2021年9月美元和歐元的外匯儲備份額分別為59.15%和20.48%，二者合計(jì)占全球份額近80%。不可否認(rèn)，依托于傳統(tǒng)的美元和歐元在國際支付結(jié)算、國際金融市場的競爭優(yōu)勢，數(shù)字美元和數(shù)字歐元將在其中扮演更加突出的角色，借助美元和歐元的優(yōu)勢能夠迅速在CBDC市場占據(jù)較好的位置，而美元和歐元的深厚國際應(yīng)用基礎(chǔ)也將發(fā)揮重要作用。作為擁有主導(dǎo)競爭優(yōu)勢的數(shù)字美元和數(shù)字歐元，研發(fā)進(jìn)程和未來應(yīng)用將加快，可能會對國際貨幣體系帶來三個(gè)方面的影響。

應(yīng)對虛擬貨幣的挑戰(zhàn)，CBDC研發(fā)和監(jiān)管不能缺位。全球范圍內(nèi)虛擬貨幣（或稱加密貨幣）大量涌現(xiàn)，并得到了一些市場投資者和科技公司的支持，虛擬貨幣交易規(guī)模和持有量大幅提升，但是劇烈的波動和投機(jī)等負(fù)面效應(yīng)十分突出，“去中心化”和匿名性等特征可能對傳統(tǒng)的國際貨幣體系帶來新的沖擊。美聯(lián)儲和歐洲中央銀行未來如何定位CBDC，如何對虛擬貨幣市場進(jìn)行有效監(jiān)管，將在某種程度上決定國際貨幣體系的改革方向。如對虛擬貨幣采取放任態(tài)度，忽視CBDC的潛在風(fēng)險(xiǎn)，將會給金融穩(wěn)定性造成較大沖擊。因此，美聯(lián)儲和歐洲中央銀行應(yīng)對CBDC的應(yīng)用保持謹(jǐn)慎，并能夠在形成穩(wěn)定安全的環(huán)境中加以推廣，減少對金融穩(wěn)定性的影響。

美聯(lián)儲和歐洲中央銀行應(yīng)承擔(dān)維護(hù)金融穩(wěn)定性的職責(zé)。CBDC的研發(fā)和應(yīng)用仍有許多待解的難題，各國在推進(jìn)CBDC方面具有很大的差異性，并無“放之四海而皆準(zhǔn)”的模式。數(shù)字美元和數(shù)字歐元同樣應(yīng)遵循國際貨幣體系規(guī)則，獲得授權(quán)支持和民意基礎(chǔ)，而不是僅將其作為未來維護(hù)貨幣競爭優(yōu)勢的工具。BIS認(rèn)為，美聯(lián)儲和歐洲中央銀行的參與將有利于推進(jìn)全球CBDC的研發(fā)進(jìn)展，并在技術(shù)測試、金融監(jiān)管協(xié)調(diào)和隱私保護(hù)中發(fā)揮積極作用，推動國際數(shù)字貨幣監(jiān)管框架建設(shè)。

CBDC的平等競爭環(huán)境應(yīng)得到充分尊重和有效保護(hù)。相較于其他CBDC，美元和歐元除了具備天然的優(yōu)勢和基礎(chǔ)外，在強(qiáng)化數(shù)字貨幣的主權(quán)屬性方面也肩負(fù)著更重的國際責(zé)任。大部分新興國家在CBDC研發(fā)方面不具備優(yōu)勢，數(shù)字支付應(yīng)用和相關(guān)場景比較匱乏，金融穩(wěn)定性不足。國際金融機(jī)構(gòu)除了要發(fā)揮政策協(xié)調(diào)、監(jiān)管引導(dǎo)和研究支持外，還應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注新興國家CBDC的技術(shù)研發(fā)、應(yīng)用合作以及監(jiān)管支持。CBDC的競爭也可能會隨著跨境使用和國際化進(jìn)程而加劇，除了技術(shù)因素和風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境影響外，各國的貨幣使用習(xí)慣、現(xiàn)金觀念和隱私保護(hù)規(guī)范等也有很大差異。因此，CBDC所構(gòu)建的國際貨幣體系應(yīng)具備包容性和穩(wěn)定性，而各國中央銀行應(yīng)加強(qiáng)協(xié)調(diào)，圍繞CBDC及潛在的影響和未來的監(jiān)管規(guī)則調(diào)整深化合作（見表2）。

結(jié)語和展望

隨著全球央行對CBDC的關(guān)注度加深以及研發(fā)進(jìn)度加快，國際金融組織圍繞CBDC的規(guī)則框架討論和國際監(jiān)管也將逐步開展。依據(jù)最新的進(jìn)展和趨勢，數(shù)字美元和數(shù)字歐元的推出將只是時(shí)間問題，更大的難題在于包括數(shù)字美元、數(shù)字歐元在內(nèi)的CBDC的應(yīng)用范疇、規(guī)則和對現(xiàn)有國際貨幣體系帶來的新挑戰(zhàn)。IMF在《跨境支付交易：展望未來》報(bào)告中指出，數(shù)字貨幣跨境支付或使央行以前所未有的速度和規(guī)模進(jìn)行“數(shù)字?jǐn)D兌”。因此，未來需要關(guān)注的是數(shù)字美元和數(shù)字歐元從研發(fā)到測試，再到實(shí)際應(yīng)用并擴(kuò)大到國際支付結(jié)算領(lǐng)域的這一進(jìn)程中，CBDC帶來的金融監(jiān)管挑戰(zhàn)、金融穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)以及如何與其他CBDC、虛擬貨幣競合等關(guān)鍵議題，同時(shí)也需要各國和國際金融機(jī)構(gòu)在其中發(fā)揮重要作用。國際貨幣體系的變革將是一個(gè)漫長的過程，虛擬貨幣監(jiān)管與CBDC研發(fā)推廣兩大議題同時(shí)進(jìn)行，目前并無明確的監(jiān)管規(guī)范和規(guī)則機(jī)制，而且未來的支付結(jié)算等金融基礎(chǔ)設(shè)施、金融市場交易規(guī)則以及央行資產(chǎn)負(fù)債表等都可能隨之發(fā)生較大的變化。

（本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，與所在單位無關(guān)）

（作者單位：交通銀行金融研究中心）

責(zé)任編輯：孫 爽