韓立余，呂 昊

(中國(guó)人民大學(xué) 法學(xué)院，北京 100872)

一、引言

資本市場(chǎng)賬戶(hù)體系與市場(chǎng)安全運(yùn)行息息相關(guān)，是資本市場(chǎng)最重要的基礎(chǔ)設(shè)施之一。賬戶(hù)體系是資本市場(chǎng)的投資者基礎(chǔ)，個(gè)人投資者以及基金、私募、社保、保險(xiǎn)、年金等境內(nèi)外專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)都依托賬戶(hù)體系作為入口參與資本市場(chǎng)，以證券賬戶(hù)作為載體，證券的發(fā)行、交易、登記、托管和結(jié)算等各業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)得以實(shí)現(xiàn)。建設(shè)穩(wěn)定、高效、便捷的賬戶(hù)體系，不僅能夠提高交易效率、改善投資體驗(yàn)，更是降低交易成本、優(yōu)化市場(chǎng)定價(jià)效率的有效舉措。賬戶(hù)體系是資本市場(chǎng)的發(fā)展基礎(chǔ)，一切業(yè)務(wù)的創(chuàng)新與改革都必須配套相適應(yīng)的賬戶(hù)體系，建設(shè)全局性、前瞻性的賬戶(hù)體系，對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展的各方面、各層次、各要素進(jìn)行統(tǒng)籌規(guī)劃，能為不斷創(chuàng)新演進(jìn)的新業(yè)務(wù)、新業(yè)態(tài)預(yù)留空間，最大限度地集中有效資源，高效便捷地實(shí)現(xiàn)改革發(fā)展目標(biāo)。賬戶(hù)體系是資本市場(chǎng)的監(jiān)管基礎(chǔ)，作為交易、資金信息流最基礎(chǔ)的記載單元，賬戶(hù)體系建設(shè)是監(jiān)測(cè)跨境、跨交易所、跨賬戶(hù)異常交易的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，也是落實(shí)開(kāi)戶(hù)實(shí)名制、投資者適當(dāng)性制度、市場(chǎng)禁入等監(jiān)管要求的工作前提。

資本市場(chǎng)賬戶(hù)包括證券賬戶(hù)和資金賬戶(hù)。證券賬戶(hù)用于記錄投資者持有證券的余額及其變動(dòng)情況。資金賬戶(hù)包括實(shí)戶(hù)和虛戶(hù)，實(shí)戶(hù)用來(lái)存放、匯總、結(jié)算投資者用于證券交易及非交易結(jié)算的資金，虛戶(hù)用來(lái)記載資金變動(dòng)明細(xì)。從實(shí)踐上看，目前的賬戶(hù)體系在整體架構(gòu)和基本要求上是符合我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展實(shí)際的，特別是解決了困擾市場(chǎng)多年的安全性問(wèn)題，為市場(chǎng)發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。但隨著外部環(huán)境的不斷變化、市場(chǎng)發(fā)展的不斷演進(jìn)，近年來(lái)，相關(guān)賬戶(hù)體系的運(yùn)行也暴露出一些問(wèn)題，證券賬戶(hù)使用便利性較差、業(yè)務(wù)兼容性不足，資金賬戶(hù)限制較多、影響結(jié)算效率提升，監(jiān)管設(shè)施重復(fù)建設(shè)等問(wèn)題日益凸顯，部分功能亟待優(yōu)化，有必要在具備條件的情況下優(yōu)化賬戶(hù)管理功能，逐步提升操作效率，并向逐步減少事中監(jiān)管措施、更多依賴(lài)證券公司合規(guī)管理和事后處罰進(jìn)行探索。

二、證券賬戶(hù)的法律性質(zhì)與權(quán)利保護(hù)

伴隨著資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，學(xué)界也逐步開(kāi)始對(duì)資本市場(chǎng)賬戶(hù)體系的法律性質(zhì)、法律效力與權(quán)利保護(hù)等方面進(jìn)行討論。

(一)證券賬戶(hù)與賬戶(hù)記錄的法律性質(zhì)及法律效力

隨著世界各國(guó)證券無(wú)紙化進(jìn)程的快速發(fā)展，為促進(jìn)金融市場(chǎng)的內(nèi)部穩(wěn)健性和跨境兼容性，國(guó)際統(tǒng)一私法協(xié)會(huì)主持制定并發(fā)布了《中介化證券實(shí)體法公約》。該公約第一條將“證券”定義為“依本公約規(guī)定能夠貸記到證券賬戶(hù)、取得和處分的股票、債券、其他金融工具或金融資產(chǎn)(現(xiàn)金除外)”，采用以“賬戶(hù)”定義“證券”的方法，將以證券賬戶(hù)形式加以表彰的金融資產(chǎn)都定義為證券。我國(guó)學(xué)者葉林認(rèn)為，證券在無(wú)紙化環(huán)境下是以電子數(shù)據(jù)的形式記載于證券賬戶(hù)，從而使證券賬戶(hù)替代紙質(zhì)證券成為證券權(quán)利的主要表現(xiàn)形式，此即證券無(wú)紙化的核心(1)葉林：《無(wú)紙化證券的權(quán)利結(jié)構(gòu)》，《社會(huì)科學(xué)》，2009年第3期。。但不同類(lèi)型的證券賬戶(hù)所反映的投資者權(quán)益有所差別，目前我國(guó)的證券賬戶(hù)以溯源性賬戶(hù)(2)溯源性賬戶(hù)構(gòu)建于直接持有模式之上，要求證券公司通過(guò)獨(dú)立賬戶(hù)或者獨(dú)立的子賬戶(hù)來(lái)記錄具體投資人的身份和權(quán)益信息，投資者可以通過(guò)溯源性賬戶(hù)直接控制賬戶(hù)內(nèi)的金融資產(chǎn)。為主，以替代性賬戶(hù)(3)替代性賬戶(hù)建立在間接持有模式之上，只要求證券登記結(jié)算系統(tǒng)標(biāo)明“客戶(hù)賬戶(hù)”，卻不包括單獨(dú)客戶(hù)的身份或者權(quán)利信息。為輔。

此外，證券賬戶(hù)中的記錄作為證券賬戶(hù)的重要組成部分，其法律效力也引起學(xué)者廣泛討論。我國(guó)現(xiàn)行法律法規(guī)對(duì)賬戶(hù)記錄的效力規(guī)定較為模糊，其中中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《證券登記結(jié)算管理辦法》第二十七條規(guī)定：“證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)根據(jù)證券賬戶(hù)的記錄，確認(rèn)證券持有人持有證券的事實(shí)，辦理證券持有人名冊(cè)的登記?！痹摋l規(guī)定明確了證券賬戶(hù)記錄具有“確認(rèn)證券持有人持有證券的事實(shí)”的效力。根據(jù)《證券法》第一百五十一條第二款(4)《證券法》第一百五十一條第二款規(guī)定：“證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)根據(jù)證券登記結(jié)算的結(jié)果，確認(rèn)證券持有人持有證券的事實(shí)，提供證券持有人登記資料。”的規(guī)定，此記錄應(yīng)當(dāng)具有證明客戶(hù)擁有該證券權(quán)利的效力。但張保紅認(rèn)為，基于法律規(guī)定的模糊性，應(yīng)當(dāng)在《證券法》中對(duì)證券賬戶(hù)的性質(zhì)予以明確，即將證券賬戶(hù)作為證券登記賬簿的組成部分，具體以簿記系統(tǒng)的登記作為享有證券權(quán)利的公示，而證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)提交給證券發(fā)行人的名冊(cè)僅作除權(quán)之用，沒(méi)有證明證券權(quán)屬的效力(5)張保紅：《我國(guó)證券登記結(jié)算制度的缺陷及重構(gòu)：兼論〈中華人民共和國(guó)證券法〉第七章的修訂》，《法商研究》,2014年第2期。。

綜上所述，學(xué)界對(duì)于無(wú)紙化進(jìn)程下的證券權(quán)利載體形式存在不同觀點(diǎn)，包括賬戶(hù)中的記錄(6)范中超：《證券之死——從權(quán)利證券化到權(quán)利電子化》，知識(shí)產(chǎn)權(quán)出版社，2007年，第149-151頁(yè)。以及證券賬戶(hù)本身(7)葉林，張昊：《無(wú)紙化證券的內(nèi)涵與法律地位：兼談證券的基本屬性》，《河南大學(xué)學(xué)報(bào)》(社會(huì)科學(xué)版)，2009年第2期。。本文認(rèn)為，無(wú)紙化環(huán)境下的證券權(quán)利轉(zhuǎn)移是通過(guò)在簿記系統(tǒng)進(jìn)行借貸記錄來(lái)完成，其證券數(shù)量也以記錄上顯示的余額為準(zhǔn)。因此，筆者認(rèn)為證券賬戶(hù)記錄更能反映證券權(quán)利的變動(dòng)情況。

(二)證券賬戶(hù)持有人權(quán)利

在證券實(shí)體化環(huán)境下，因?qū)嵨镒C券屬于動(dòng)產(chǎn)，故其持有者即為證券的所有權(quán)人。但在無(wú)紙化證券環(huán)境下，證券權(quán)益的表彰方式是虛擬的“賬戶(hù)”，此時(shí)的證券持有人轉(zhuǎn)化為證券賬戶(hù)的持有人。

陳東認(rèn)為，在證券無(wú)紙化條件下，證券持有人權(quán)利的行使均要通過(guò)中介機(jī)構(gòu)和證券登記存管機(jī)構(gòu)完成，因此從表面看證券持有人的權(quán)利受到一定限制，但證券持有人在中介及登記存管機(jī)構(gòu)的協(xié)助下通過(guò)賬號(hào)和密碼對(duì)證券賬戶(hù)進(jìn)行的處分完全由自己決定而無(wú)須取得任何第三人的意見(jiàn)。因此，這種限制并不影響證券持有人享有的所有權(quán)意義上的支配，即證券持有人對(duì)賬戶(hù)記錄享有支配權(quán)，具體而言就是所有權(quán)(8)陳東：《無(wú)紙化證券權(quán)利結(jié)構(gòu)研究》，福建師范大學(xué)碩士論文，2010年。。而萬(wàn)國(guó)華和張崇勝提出，沒(méi)有物質(zhì)形態(tài)的權(quán)利記錄雖然無(wú)法沿用傳統(tǒng)物權(quán)或者所有權(quán)制度進(jìn)行保護(hù)，但考慮到所有權(quán)居于物權(quán)概念之下，物權(quán)概念又居于財(cái)產(chǎn)權(quán)概念之下，可以將投資者的權(quán)利概括為一種財(cái)產(chǎn)權(quán)，即“證券財(cái)產(chǎn)權(quán)”(9)萬(wàn)國(guó)華，張崇勝：《互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代證券權(quán)利結(jié)構(gòu)的嬗變與反思》，《財(cái)經(jīng)法學(xué)》，2018年第4期。。

關(guān)于證券賬戶(hù)持有人的權(quán)利保護(hù)，首先需要對(duì)賬戶(hù)持有人并不必然是投資者，還有可能是名義持有制度下的中介機(jī)構(gòu)予以明確。但與證券交易方和證券公司產(chǎn)生權(quán)利義務(wù)關(guān)系的是賬戶(hù)持有人，該主體是否最終投資者并不影響主體間權(quán)利義務(wù)關(guān)系的判斷。因此，在證券市場(chǎng)中對(duì)賬戶(hù)持有人的利益保護(hù)更為重要。但目前我國(guó)證券法規(guī)定仍然立足于傳統(tǒng)紙質(zhì)證券，對(duì)賬戶(hù)持有人權(quán)利的相關(guān)規(guī)定存在缺失，且無(wú)紙化證券也難以被物權(quán)法體系下的制度保護(hù)，必須對(duì)賬戶(hù)持有人的權(quán)利保護(hù)探索新的保護(hù)路徑。李振寧提出，應(yīng)嘗試通過(guò)保護(hù)證券賬戶(hù)的方式來(lái)保護(hù)無(wú)紙化證券投資者的權(quán)益，侵犯證券賬戶(hù)與侵犯憑證式證券物權(quán)的效果應(yīng)保持一致(10)李振寧:《論證券之“思想”與“表達(dá)”》，《商業(yè)研究》，2014年第11期。。

(三)資金賬戶(hù)財(cái)產(chǎn)權(quán)法律保護(hù)

投資者在證券買(mǎi)賣(mài)的過(guò)程中，除了會(huì)對(duì)證券賬戶(hù)進(jìn)行變動(dòng)，還會(huì)因買(mǎi)賣(mài)證券和資金存取等原因而引起資金賬戶(hù)的變動(dòng)。我國(guó)采取客戶(hù)證券交易結(jié)算資金第三方存管制度，因此投資者資金實(shí)際存管在商業(yè)銀行，證券公司失去支配、使用的權(quán)利，從而避免了證券公司挪用客戶(hù)資金的風(fēng)險(xiǎn)。

上述制度反映出對(duì)投資者資金進(jìn)行保護(hù)的關(guān)鍵在于確保資金賬戶(hù)內(nèi)結(jié)算資金的獨(dú)立性。目前學(xué)界提出的保證賬戶(hù)資金獨(dú)立性的方法大致有三種：特定化(如專(zhuān)門(mén)封存、指明鈔票號(hào)碼等)，作為出資注入法人實(shí)體和設(shè)立信托(11)郭靂，李清池：《證券客戶(hù)資金安全的法律和實(shí)踐保障》，《生產(chǎn)力研究》，2007年第15期。。

首先，學(xué)者認(rèn)為，雖然資金賬戶(hù)特定化的方法將使賬戶(hù)內(nèi)的資金特定化為支配權(quán)客體，當(dāng)證券公司或銀行破產(chǎn)時(shí)，投資者可基于取回權(quán)直接請(qǐng)求給付交易結(jié)算資金，但由于客戶(hù)交易結(jié)算資金的目的在于交易流通，因此該種方法并不適合。而將出資注入法人實(shí)體顯然也會(huì)導(dǎo)致賬戶(hù)內(nèi)資金缺乏流動(dòng)性。

其次，關(guān)于設(shè)立信托目前學(xué)界仍存在爭(zhēng)議。有學(xué)者指出，雖然《信托法》頒布后信托賬戶(hù)已有法律依據(jù)，但分業(yè)經(jīng)營(yíng)的要求導(dǎo)致難以將投資者資金賬戶(hù)解釋為信托賬戶(hù)。但也有學(xué)者認(rèn)為，所謂的“分業(yè)經(jīng)營(yíng)”是特指營(yíng)業(yè)信托，而銀行對(duì)客戶(hù)交易結(jié)算資金的第三方存管是為交易和結(jié)算提供條件，不以營(yíng)利為目的，因此可以將客戶(hù)交易結(jié)算資金托管關(guān)系界定為信托關(guān)系。

目前我國(guó)《證券法》明確了賬戶(hù)內(nèi)資金的獨(dú)立性(12)《證券法》第131條規(guī)定，證券公司客戶(hù)的交易結(jié)算資金應(yīng)當(dāng)存放在商業(yè)銀行，以每個(gè)客戶(hù)的名義單獨(dú)立戶(hù)管理。證券公司不得將客戶(hù)的交易結(jié)算資金和證券歸入其自有財(cái)產(chǎn)。禁止任何單位或者個(gè)人以任何形式挪用客戶(hù)的交易結(jié)算資金和證券。證券公司破產(chǎn)或者清算時(shí)，客戶(hù)的交易結(jié)算資金和證券不屬于其破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)或者清算財(cái)產(chǎn)。非因客戶(hù)本身的債務(wù)或者法律規(guī)定的其他情形，不得查封、凍結(jié)、扣劃或者強(qiáng)制執(zhí)行客戶(hù)的交易結(jié)算資金和證券。，但未采用投資者保有“資金所有權(quán)”的措辭。石光乾認(rèn)為，當(dāng)投資者資金因被挪用而與他人資金混同時(shí)，投資者對(duì)物的支配權(quán)主張因標(biāo)的物被非法處分而導(dǎo)致滅失，導(dǎo)致其資金支配權(quán)不再是一個(gè)完全狀態(tài)下的權(quán)利，而是轉(zhuǎn)為一種侵害權(quán)利或者違反合同約定既成事實(shí)之后的請(qǐng)求權(quán)(13)石光乾：《論我國(guó)證券交易基礎(chǔ)賬戶(hù)的法律體系與擔(dān)?！罚短貐^(qū)經(jīng)濟(jì)》，2011年第3期。。

三、資本市場(chǎng)賬戶(hù)體系的現(xiàn)狀和問(wèn)題

賬戶(hù)體系是證券行業(yè)最底層的基礎(chǔ)設(shè)施，賬戶(hù)不僅承載著交易投資、資產(chǎn)登記托管、清結(jié)算等基礎(chǔ)功能，還是反洗錢(qián)、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控等管理功能的重要載體。根據(jù)業(yè)務(wù)類(lèi)型不同，資本市場(chǎng)賬戶(hù)體系主要分為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、信用業(yè)務(wù)、衍生品業(yè)務(wù)等類(lèi)別。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)賬戶(hù)體系是賬戶(hù)體系的核心和基礎(chǔ)，其他幾類(lèi)賬戶(hù)體系衍生于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)賬戶(hù)體系。

(一)賬戶(hù)體系

(二)證券賬戶(hù)體系現(xiàn)狀與問(wèn)題

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)貿(mào)易活動(dòng)日趨頻繁，證券賬戶(hù)體系也迎來(lái)了蓬勃發(fā)展，筆者對(duì)我國(guó)證券賬戶(hù)體系發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行抽象歸納，總結(jié)特點(diǎn)如下：

一是實(shí)行直接持有為主的證券賬戶(hù)一級(jí)托管制度。在該制度下，證券賬戶(hù)的設(shè)立與管理、證券持有人名冊(cè)與權(quán)益的登記均由中國(guó)結(jié)算負(fù)責(zé)；在中國(guó)結(jié)算的委托下，證券公司為投資者代為辦理開(kāi)戶(hù)事宜，并對(duì)客戶(hù)申報(bào)信息以及賬戶(hù)中證券的充足性進(jìn)行審查。

二是建立了“一套賬戶(hù)、一套規(guī)則、一套系統(tǒng)”(15)證券賬戶(hù)整合相關(guān)問(wèn)題解答(2014年9月24日訪談文字實(shí)錄)。“一套賬戶(hù)”是通過(guò)“配發(fā)一碼通賬戶(hù)，關(guān)聯(lián)滬深A(yù)、B股等各類(lèi)證券賬戶(hù)”來(lái)建立一套賬戶(hù)體系，清晰呈現(xiàn)名下各類(lèi)賬戶(hù)全貌，方便辦理各項(xiàng)業(yè)務(wù)；“一套規(guī)則”是全面統(tǒng)一賬戶(hù)業(yè)務(wù)規(guī)則及處理流程，消除滬深市場(chǎng)賬戶(hù)業(yè)務(wù)差異帶來(lái)的影響，提升業(yè)務(wù)辦理效率和體驗(yàn)；“一套系統(tǒng)”是建立統(tǒng)一賬戶(hù)平臺(tái)，負(fù)責(zé)賬戶(hù)業(yè)務(wù)的統(tǒng)一運(yùn)營(yíng)，承接中國(guó)結(jié)算滬深分公司現(xiàn)有開(kāi)戶(hù)系統(tǒng)功能，開(kāi)戶(hù)代理機(jī)構(gòu)的賬戶(hù)系統(tǒng)只需與統(tǒng)一賬戶(hù)平臺(tái)對(duì)接。為主要內(nèi)容的證券賬戶(hù)整合體系。由于歷史原因，我國(guó)存在深圳、上海和開(kāi)放式基金三套結(jié)算公司開(kāi)戶(hù)系統(tǒng)，賬戶(hù)系統(tǒng)重復(fù)且未建立關(guān)聯(lián)，嚴(yán)重限制了市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)效率。自2012年起，中國(guó)結(jié)算大力推動(dòng)賬戶(hù)整合工作，并于2014年順利建成統(tǒng)一賬戶(hù)平臺(tái)。

三是基于統(tǒng)一開(kāi)戶(hù)編碼建立看穿式監(jiān)管體系。第一，以證券賬戶(hù)實(shí)名制作為基礎(chǔ)，同一投資者的多個(gè)證券賬戶(hù)可以實(shí)現(xiàn)關(guān)聯(lián)。第二，對(duì)交易結(jié)算數(shù)據(jù)直接實(shí)施監(jiān)控監(jiān)測(cè)。第三，通過(guò)預(yù)設(shè)報(bào)警指標(biāo)，每一位投資者證券賬戶(hù)余額與變動(dòng)情況將被監(jiān)管人員實(shí)時(shí)看穿，并可迅速鎖定賬戶(hù)及投資者，對(duì)其采取相應(yīng)監(jiān)管措施，維護(hù)市場(chǎng)公平。

綜上，我國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，已經(jīng)逐漸形成一套較為高效、安全的賬戶(hù)運(yùn)行體系。但隨著市場(chǎng)主體的發(fā)展、外部環(huán)境的變化，以及客戶(hù)需求的演進(jìn)，證券賬戶(hù)體系的運(yùn)行也暴露出一些問(wèn)題。

一是當(dāng)前我國(guó)證券采用“中央登記、二級(jí)托管”的模式，但實(shí)操中不能對(duì)賬戶(hù)進(jìn)行分級(jí)設(shè)置，無(wú)法實(shí)現(xiàn)二級(jí)托管。證券公司承擔(dān)客戶(hù)證券資產(chǎn)的托管義務(wù)，但并不擁有客戶(hù)證券資產(chǎn)的管理、處置等權(quán)利，實(shí)質(zhì)上最終承擔(dān)了結(jié)算機(jī)制引發(fā)的交收風(fēng)險(xiǎn)。如在質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)中，交易對(duì)手已替換為中央對(duì)手方，質(zhì)押券由中央對(duì)手方保管，且質(zhì)押券折算率也由其制定，但出現(xiàn)質(zhì)押券折算率下降等情形導(dǎo)致投資者資金交收違約時(shí)，僅提供交易通道服務(wù)的證券公司由于結(jié)算規(guī)則卻必須承擔(dān)交收義務(wù)，使交易通道類(lèi)業(yè)務(wù)演變?yōu)轭?lèi)信用業(yè)務(wù)，證券公司面臨墊支風(fēng)險(xiǎn)。

二是證券借貸業(yè)務(wù)上位規(guī)則仍有待建立。證券公司為客戶(hù)買(mǎi)賣(mài)證券提供融資融券服務(wù),這一業(yè)務(wù)應(yīng)在法律規(guī)范下進(jìn)行。但在實(shí)操中，并沒(méi)有針對(duì)證券借貸的業(yè)務(wù)規(guī)則，要在我國(guó)現(xiàn)行法律框架下實(shí)現(xiàn)證券借貸交易，唯有通過(guò)制定相應(yīng)的業(yè)務(wù)規(guī)則以及相應(yīng)的契約的安排。

三是證券賬戶(hù)支付功能受限，生活場(chǎng)景工具偏少。在券商財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)下，證券公司投資能力、研究能力出眾，可以輕松地從市場(chǎng)中獲取大量資產(chǎn)，因此能夠提供適合各類(lèi)客戶(hù)投資的理財(cái)產(chǎn)品和財(cái)富管理服務(wù)，將有可能成為客戶(hù)的主要財(cái)富管理機(jī)構(gòu)之一。為提升客戶(hù)黏性，一方面可利用強(qiáng)大的產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)、資源整合以及創(chuàng)新能力，實(shí)現(xiàn)較其他機(jī)構(gòu)更加優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品和專(zhuān)業(yè)服務(wù)，另一方面也可通過(guò)賬戶(hù)層面的支付功能創(chuàng)新來(lái)形成相較于銀行、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。然而，證券賬戶(hù)目前采用三方存管體系，只能實(shí)現(xiàn)資金從資金賬戶(hù)到三方存管銀行賬戶(hù)之間的雙向劃轉(zhuǎn)，部分場(chǎng)景如會(huì)員購(gòu)買(mǎi)、投教課程付費(fèi)也僅能在證券賬戶(hù)體系外進(jìn)行，無(wú)法與證券賬戶(hù)形成有效關(guān)聯(lián)，與客戶(hù)生活緊密相關(guān)的高黏性場(chǎng)景如房貸還款、信用卡還款、充值繳款等在此種賬戶(hù)體系下亦無(wú)法實(shí)現(xiàn)，一定程度上可能限制未來(lái)全面財(cái)富管理轉(zhuǎn)型下的客戶(hù)運(yùn)營(yíng)能力。

由于當(dāng)天云層非常厚，而村落中高高的屋檐下光線比較昏暗。在這種光線下拍攝，我換上了大光圈定焦鏡頭將光圈開(kāi)到最大，此時(shí)快門(mén)速度依舊無(wú)法達(dá)到安全范圍。好在松下G9相機(jī)機(jī)內(nèi)搭載了5軸防抖技術(shù)，可以提供相當(dāng)于6.5擋的快門(mén)速度補(bǔ)償，與鏡頭光學(xué)防抖相互匹配，即便在邊走邊拍的手持拍攝情境下，依然可以得到清晰的圖像。

四是證券公司結(jié)算功能缺失。由于分業(yè)經(jīng)營(yíng)和監(jiān)管，證券公司缺失支付通道，只能依賴(lài)銀行和第三方支付機(jī)構(gòu)完成資金結(jié)算，這樣不僅造成證券公司自身資金劃撥效率的低下，還會(huì)因受制于銀行的系統(tǒng)、頭寸、管理機(jī)制等限制，從而導(dǎo)致證券公司客戶(hù)賬戶(hù)功能單一。一方面，證券賬戶(hù)對(duì)客戶(hù)資金的黏著度很低，客戶(hù)資金往往順應(yīng)資產(chǎn)的周期性特征流進(jìn)流出，尤其股市低迷時(shí)期券商資金流出壓力巨大，券商很難開(kāi)展基于客戶(hù)資產(chǎn)的一系列產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新。另一方面，券商客戶(hù)存款、投資賬戶(hù)相分離，金融資產(chǎn)被隔離存放在不同的金融機(jī)構(gòu)，客戶(hù)無(wú)法通過(guò)同一賬戶(hù)參與商品與金融期貨、商品市場(chǎng)、貨幣工具等投資品種，或者購(gòu)買(mǎi)信托、保險(xiǎn)及銀行理財(cái)?shù)壤碡?cái)產(chǎn)品。

(二)資金賬戶(hù)體系現(xiàn)狀與問(wèn)題

資本市場(chǎng)成立伊始，由于缺少專(zhuān)門(mén)針對(duì)資本市場(chǎng)的法律法規(guī)，證券公司客戶(hù)資金與其自有資金并未進(jìn)行有效分割，客戶(hù)存入的交易結(jié)算資金直接被存入以證券公司分支機(jī)構(gòu)名義開(kāi)立的銀行賬戶(hù)，證券公司總部將自有資金與客戶(hù)資金混同存管。1999年7月1日，首部《證券法》的正式實(shí)施結(jié)束了證券行業(yè)客戶(hù)自有資金混同存管的無(wú)序局面，明確要求客戶(hù)資金必須存入銀行，不得與自有資金混同存管；2001年證監(jiān)會(huì)頒布《客戶(hù)交易結(jié)算資金管理辦法》(證監(jiān)發(fā)3號(hào))，從賬戶(hù)管理、資金劃撥與監(jiān)督、存管銀行條件等方面對(duì)客戶(hù)交易結(jié)算資金管理提出了明確要求。此外，針對(duì)證券行業(yè)綜合治理中發(fā)現(xiàn)的較大范圍的挪用客戶(hù)資金情況，全方位強(qiáng)化了客戶(hù)資金監(jiān)控體系，主要體現(xiàn)在：

一是建立客戶(hù)交易結(jié)算資金第三方存管的客戶(hù)資金封閉運(yùn)行機(jī)制。該機(jī)制下，客戶(hù)的交易結(jié)算資金只通過(guò)資金賬戶(hù)以銀證轉(zhuǎn)賬的方式劃入客戶(hù)交易結(jié)算資金匯總賬戶(hù)或由此轉(zhuǎn)出，證券公司負(fù)責(zé)客戶(hù)場(chǎng)內(nèi)、場(chǎng)外交易后的清算與交收，存管銀行負(fù)責(zé)對(duì)客戶(hù)交易結(jié)算資金匯總賬戶(hù)和客戶(hù)交易結(jié)算資金管理賬戶(hù)間的總分平衡進(jìn)行檢查。

二是嚴(yán)格限制客戶(hù)資金的橫向轉(zhuǎn)賬。包括兩項(xiàng)措施，一方面要求證券公司應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格按照固定比例將客戶(hù)資金匯總存放在其指定的存管銀行，不得在不同存管銀行之間劃轉(zhuǎn)；另一方面不得通過(guò)對(duì)客戶(hù)資金賬戶(hù)的調(diào)增調(diào)減，進(jìn)行特定客戶(hù)之間的資金劃轉(zhuǎn)，每一個(gè)客戶(hù)的資金必須嚴(yán)格依照銀證轉(zhuǎn)賬路徑實(shí)時(shí)轉(zhuǎn)移，徹底封閉了三方存管實(shí)施前在客戶(hù)資金賬戶(hù)間挪用資金的路徑(16)《關(guān)于規(guī)范證券公司客戶(hù)交易結(jié)算資金存放管理活動(dòng)的通知》。。

三是建立商業(yè)銀行監(jiān)督體系。要求商業(yè)銀行為證券公司開(kāi)立客戶(hù)資金匯總賬戶(hù)時(shí)，應(yīng)清晰體現(xiàn)該銀行賬戶(hù)的客戶(hù)屬性，使用“XX證券公司(客戶(hù))”的名稱(chēng)標(biāo)識(shí)；要求商業(yè)銀行為每個(gè)投資者開(kāi)立客戶(hù)資金管理賬戶(hù)，作為證券公司客戶(hù)資金賬戶(hù)的備查賬冊(cè)，記載客戶(hù)資金變動(dòng)明細(xì)，對(duì)客戶(hù)資金使用進(jìn)行復(fù)核。

四是建立投?；鸬耐獠勘O(jiān)督系統(tǒng)。投?；鸶鶕?jù)證監(jiān)會(huì)2010年6號(hào)《公告》建立了證券市場(chǎng)交易結(jié)算資金監(jiān)控系統(tǒng)，并負(fù)責(zé)該系統(tǒng)的建設(shè)、維護(hù)和日常管理，每日從商業(yè)銀行、證券公司、結(jié)算公司、交易所分別采集客戶(hù)交易、銀證轉(zhuǎn)賬、證券公司匯總賬戶(hù)資金劃付數(shù)據(jù)，通過(guò)進(jìn)行數(shù)據(jù)核對(duì)，對(duì)每個(gè)客戶(hù)賬戶(hù)資金變動(dòng)實(shí)施動(dòng)態(tài)監(jiān)控。

上述制度的實(shí)施大大增強(qiáng)了資金賬戶(hù)的安全和管理規(guī)范，但對(duì)資金賬戶(hù)的各項(xiàng)限制及較為復(fù)雜的監(jiān)管制度也導(dǎo)致了一些新的問(wèn)題。

一是客戶(hù)賬戶(hù)使用便利性較差，賬戶(hù)兼容性不足。在現(xiàn)有賬戶(hù)體系下，投資者開(kāi)展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、信用業(yè)務(wù)、衍生品業(yè)務(wù)，相關(guān)賬戶(hù)需分別與客戶(hù)的銀行存款賬戶(hù)建立對(duì)應(yīng)關(guān)系，不同類(lèi)型賬戶(hù)之間的資金存取，只能先通過(guò)銀證轉(zhuǎn)賬轉(zhuǎn)出，然后再轉(zhuǎn)入另一類(lèi)別對(duì)應(yīng)資金賬戶(hù)的方式進(jìn)行，無(wú)法在證券公司內(nèi)部直接進(jìn)行調(diào)整，資金劃轉(zhuǎn)成本高、效率低。此外，對(duì)于創(chuàng)新業(yè)務(wù)類(lèi)型，往往需要證券公司從中國(guó)結(jié)算層級(jí)到各家存管銀行層級(jí)從上至下開(kāi)立一套新的賬戶(hù)體系，證券公司客戶(hù)賬戶(hù)體系繁雜可見(jiàn)一斑。這一方面增加了創(chuàng)新業(yè)務(wù)推進(jìn)過(guò)程中的煩瑣，另一方面也使得證券公司的結(jié)算效率進(jìn)一步下降、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)提高。

二是限制客戶(hù)資金橫向轉(zhuǎn)賬過(guò)于剛性，對(duì)提升結(jié)算效率造成了影響。2014年證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范證券公司客戶(hù)交易結(jié)算資金存放管理活動(dòng)的通知》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《通知》)。通知規(guī)定“嚴(yán)禁證券公司在個(gè)別存管銀行超額存放客戶(hù)交易結(jié)算資金”，該條規(guī)定實(shí)施以來(lái)對(duì)證券公司的客戶(hù)資金管理產(chǎn)生了重大影響。截至目前，具有第三方存管資質(zhì)的存管銀行已有23家，為滿(mǎn)足客戶(hù)需求，大多數(shù)證券公司均與多家存管銀行開(kāi)展了第三方存管合作。在《通知》實(shí)施以前，證券公司可通過(guò)兩到三家存管銀行完成每日與中國(guó)結(jié)算的交收，確?？蛻?hù)資金整體平衡、不被挪用即可?！锻ㄖ穼?shí)施后，禁止超額存放，否則將引發(fā)監(jiān)管處罰，因此證券公司必須針對(duì)20多家存管銀行每日進(jìn)行資金調(diào)平，逐一完成客戶(hù)交易結(jié)算賬戶(hù)匯總賬戶(hù)與中國(guó)結(jié)算或主辦存管銀行之間的資金劃付，每日的交收鏈路冗長(zhǎng)且復(fù)雜，嚴(yán)重影響資金結(jié)算效率；而且時(shí)效性要求較高的日內(nèi)交收業(yè)務(wù)越來(lái)越多、資金規(guī)模越來(lái)越大，增加數(shù)據(jù)采集和劃款的操作難度，加劇證券公司操作風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能引起整個(gè)行業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，影響結(jié)算安全。并且，《通知》實(shí)施前，證券公司無(wú)須考慮存放比例，通過(guò)合理擺放頭寸滿(mǎn)足各存管銀行客戶(hù)存取款需求；《通知》實(shí)施后，資金規(guī)模較小的存管銀行一旦發(fā)生大額賣(mài)差，流動(dòng)性壓力凸顯，必須待各存管銀行的資金調(diào)平后，方能滿(mǎn)足客戶(hù)取款需求。此外，第三方存管體系下，證券公司對(duì)客戶(hù)資金沒(méi)有自主調(diào)度的權(quán)利，必須按照客戶(hù)存管銀行歸屬擺放，存管銀行對(duì)客戶(hù)資金進(jìn)行總分平衡校驗(yàn)，投?；饘?duì)證券公司進(jìn)行存放比例檢查，證券公司在存管銀行的資金不能超出客戶(hù)資金總和，這些規(guī)定限制了客戶(hù)資金的流動(dòng)，銀行認(rèn)為其存管客戶(hù)的資金就是屬于他們的必然存款，證券公司喪失了調(diào)配資金的權(quán)利，也就喪失和銀行談判的話語(yǔ)權(quán)?！锻ㄖ肥沟米C券公司在與銀證合作中的利益進(jìn)一步被侵蝕，不僅完全喪失了資金議價(jià)能力，造成證券公司的利差收入持續(xù)下降，而且存管費(fèi)已逐漸成為硬性條款，較高的費(fèi)率進(jìn)一步增加了證券公司的營(yíng)運(yùn)成本支出，使得銀證非均衡發(fā)展的格局更為突出。

三是銀行監(jiān)督與投?；鸨O(jiān)督重復(fù)建設(shè)，成本遠(yuǎn)高于收益。在“五道防線”中，銀行建立客戶(hù)資金管理賬戶(hù)進(jìn)行復(fù)核監(jiān)督與投保基金監(jiān)控系統(tǒng)進(jìn)行總分核對(duì)所承擔(dān)的監(jiān)督職責(zé)和內(nèi)容基本重合。且銀行客戶(hù)資金管理賬戶(hù)的數(shù)據(jù)來(lái)源系證券公司每日終向商業(yè)銀行發(fā)送，來(lái)源較為單一，銀行僅能進(jìn)行資金連續(xù)性復(fù)核，效果有限。而投?；鸨O(jiān)控系統(tǒng)數(shù)據(jù)來(lái)源涵蓋了交易所、結(jié)算公司、商業(yè)銀行和證券公司等全部相關(guān)主體，數(shù)據(jù)核對(duì)功能更為強(qiáng)大、完整。隨著監(jiān)控體系的日趨完善，投保基金監(jiān)測(cè)的廣度和深度持續(xù)增加，能夠有效防范包括誤操作在內(nèi)的證券公司挪用客戶(hù)資金行為。與此相應(yīng)，同期商業(yè)銀行未能向監(jiān)管部門(mén)報(bào)送預(yù)警信息，個(gè)別商業(yè)銀行還發(fā)生與證券公司合作對(duì)客戶(hù)資金進(jìn)行違規(guī)定期存放的案例，商業(yè)銀行通過(guò)資金管理賬戶(hù)進(jìn)行的監(jiān)督已經(jīng)流于形式，相關(guān)系統(tǒng)建設(shè)和維護(hù)成本形成浪費(fèi)。

四是支付結(jié)算功能較弱，銀行、第三方支付機(jī)構(gòu)渠道是證券公司為客戶(hù)提供支付結(jié)算服務(wù)的主要渠道?？倢?duì)總的銀證轉(zhuǎn)賬方式是第三方存管模式下，客戶(hù)證券資金賬戶(hù)資金的主要存取方式。2012年，光大、國(guó)泰君安等券商獲得證券資金消費(fèi)支付服務(wù)試點(diǎn)資格，通過(guò)與第三方支付機(jī)構(gòu)合作，實(shí)現(xiàn)了客戶(hù)證券資金賬戶(hù)的消費(fèi)支付及資金歸集功能。除此之外，國(guó)泰君安證券曾于2013年取得行業(yè)內(nèi)唯一的以間接參與者身份加入人行大小額支付系統(tǒng)的試點(diǎn)資格，實(shí)現(xiàn)了客戶(hù)證券資金賬戶(hù)與任意商業(yè)銀行賬戶(hù)間的收付款功能，便利客戶(hù)多市場(chǎng)財(cái)富管理的需求，后因人行政策調(diào)整，該試點(diǎn)資格目前已終止。

四、資本賬戶(hù)體系建設(shè)的前提條件與具體環(huán)境

我國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)歷了三十余年的發(fā)展，制度建設(shè)日趨完善，投資者行為日趨成熟，上市公司治理日趨規(guī)范化，針對(duì)因歷史原因形成的與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)、投資者等發(fā)展階段不相適應(yīng)的頂層架構(gòu)設(shè)計(jì)、基礎(chǔ)制度及設(shè)施，需要進(jìn)行一系列的改革與創(chuàng)新。一方面，逐步減少事中監(jiān)管措施，更多依賴(lài)證券公司合規(guī)管理和事后處罰；另一方面，依托證券公司的中介業(yè)務(wù)模式優(yōu)勢(shì)，豐富業(yè)務(wù)類(lèi)型，從而不斷提升資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效能。

(一)有必要減少事中監(jiān)管措施，更多依賴(lài)證券公司合規(guī)管理和事后處罰

第一，我國(guó)資本市場(chǎng)事前審批逐步向事中監(jiān)管、事后處罰的路徑演進(jìn)，這與資本市場(chǎng)的發(fā)展路徑密不可分。不同于成熟資本市場(chǎng)以實(shí)現(xiàn)參與各方經(jīng)濟(jì)利益最大化為核心，我國(guó)資本市場(chǎng)自誕生之日起就被賦予重要的歷史使命，尤其是在伴隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、境內(nèi)外局勢(shì)日趨復(fù)雜的背景下，資本市場(chǎng)承載著實(shí)施國(guó)家戰(zhàn)略、維護(hù)國(guó)家安全等重要職責(zé)。同時(shí)，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展起步較晚，投資者經(jīng)驗(yàn)不足，結(jié)構(gòu)不合理，導(dǎo)致股權(quán)結(jié)構(gòu)、交易行為相比境外成熟市場(chǎng)均有較大的差異，而受投資者信息獲取、分析能力影響，資本市場(chǎng)缺乏理性出清的基礎(chǔ)。經(jīng)典經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，市場(chǎng)機(jī)制能夠最優(yōu)化配置資源，但制度經(jīng)濟(jì)學(xué)與信息經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，市場(chǎng)配置資源的效率受到商品外溢性、信息透明度等因素的影響，尤其對(duì)于現(xiàn)階段的我國(guó)資本市場(chǎng)，由于資本市場(chǎng)的非經(jīng)濟(jì)職能以及投資者結(jié)構(gòu)的現(xiàn)實(shí)情況，參與主體不僅無(wú)法在博弈過(guò)程中充分考慮經(jīng)濟(jì)行為的外溢性，也無(wú)法理性決策，最終導(dǎo)致各類(lèi)產(chǎn)品和服務(wù)供給不足或供給過(guò)剩，市場(chǎng)配置資源并非帕累托有效，政府管制成為完善資本市場(chǎng)功能、彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈的必要手段。為了確保市場(chǎng)非經(jīng)濟(jì)職能并彌補(bǔ)市場(chǎng)出清能力的不足，監(jiān)管部門(mén)在增加配套制度供給、加強(qiáng)監(jiān)管的基礎(chǔ)上，還在資本市場(chǎng)推行較為嚴(yán)格的事前審批和事中監(jiān)管措施。

第二，事前審批、事中監(jiān)管、事后處罰的演進(jìn)進(jìn)程，是監(jiān)管發(fā)展的必然趨勢(shì)，但歸根結(jié)底取決于資本市場(chǎng)發(fā)展的成熟程度。在資本市場(chǎng)發(fā)展早期，賬戶(hù)體系的相關(guān)要求多散見(jiàn)于市場(chǎng)或業(yè)務(wù)法規(guī)、自律規(guī)定，法律地位、功能定位、監(jiān)管安排等大多處于模糊狀態(tài)，行政監(jiān)管存在空白，行政監(jiān)管、機(jī)構(gòu)監(jiān)管缺乏充分的法律依據(jù)，法律效力與監(jiān)管執(zhí)行力不足，不同監(jiān)管部門(mén)職責(zé)交叉、監(jiān)管協(xié)同困難，使得監(jiān)管部門(mén)職責(zé)相互重疊，進(jìn)一步加劇了監(jiān)管真空，難以全局把控市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，由于利潤(rùn)依賴(lài)于業(yè)務(wù)規(guī)模，部分證券公司在發(fā)展業(yè)務(wù)的過(guò)程當(dāng)中，對(duì)于業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足、重視程度不夠，內(nèi)部沒(méi)有建立完善的風(fēng)控機(jī)制，對(duì)于新業(yè)務(wù)合規(guī)審查能力偏弱，重業(yè)務(wù)、輕合規(guī)，因此配套了較為嚴(yán)格的事前審批和事中監(jiān)管措施。實(shí)操中，監(jiān)管前置給予監(jiān)管者極大的工作負(fù)擔(dān)，為了提前預(yù)判所有的可能風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)市場(chǎng)參與主體不得不實(shí)行“過(guò)度體檢”，帶來(lái)了極高的監(jiān)管成本與守法成本，一方面，監(jiān)管負(fù)擔(dān)的增加導(dǎo)致無(wú)法應(yīng)對(duì)日益創(chuàng)新的資本市場(chǎng)發(fā)展需求，另一方面，驅(qū)使市場(chǎng)參與者以符合前置監(jiān)管要求為目標(biāo)，一定程度上扭曲了資本市場(chǎng)的業(yè)務(wù)模式，影響資源配置效率。伴隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，基礎(chǔ)制度日趨完備，監(jiān)控監(jiān)測(cè)體系不斷完善，投資者行為日趨成熟，證券公司合規(guī)風(fēng)控體系不斷強(qiáng)化，通過(guò)投?；鸨O(jiān)控、資金封閉運(yùn)行等方式，已可以有效保證客戶(hù)資金安全，可以減少事前審批、事中監(jiān)管措施，更多依賴(lài)證券公司合規(guī)管理和事后處罰。

(二)有必要依托證券公司的中介業(yè)務(wù)模式優(yōu)勢(shì)，豐富業(yè)務(wù)類(lèi)型

一是中介業(yè)務(wù)模式有助于發(fā)揮并提升證券公司的專(zhuān)業(yè)能力。伴隨著市場(chǎng)的不斷發(fā)展，資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的非標(biāo)準(zhǔn)化程度不斷提高，投融資雙方的需求日趨多樣化，信息流轉(zhuǎn)、交易達(dá)成過(guò)程高度復(fù)雜，證券公司能夠發(fā)揮自身專(zhuān)業(yè)能力，直接連接投融資雙方，可以發(fā)揮中介功能深度參與業(yè)務(wù)，促進(jìn)投融資對(duì)接，同時(shí)還能提供資產(chǎn)流動(dòng)性、主動(dòng)承接資產(chǎn)或提供做市服務(wù)等等。

二是中介業(yè)務(wù)模式下投、融資雙方同時(shí)制衡，促進(jìn)證券公司理性定價(jià)。投、融資雙方通過(guò)證券公司實(shí)現(xiàn)直接或間接的對(duì)接，投、融資兩方面的客戶(hù)資源都至關(guān)重要，市場(chǎng)非理性定價(jià)、合謀欺詐必然導(dǎo)致一方或兩方客戶(hù)利益受損，中介業(yè)務(wù)模式導(dǎo)致證券公司必須發(fā)揮證券公司核心定價(jià)功能，促進(jìn)市場(chǎng)理性定價(jià)。

三是長(zhǎng)期客戶(hù)關(guān)系有效制衡證券公司，促進(jìn)市場(chǎng)理性定價(jià)?？蛻?hù)與證券公司之間實(shí)質(zhì)構(gòu)成了典型的重復(fù)博弈，由于存在長(zhǎng)期利益，證券公司在當(dāng)前階段的博弈中要考慮到不能引起客戶(hù)在未來(lái)的對(duì)抗、報(bào)復(fù)，公司傾向于采取合作的態(tài)度，維護(hù)客戶(hù)關(guān)系，樹(shù)立自身品牌，市場(chǎng)自身制衡機(jī)制高效運(yùn)轉(zhuǎn)，市場(chǎng)定價(jià)效率得到保證。

如上所述，證券公司的中介業(yè)務(wù)模式優(yōu)勢(shì)，使其成為資本市場(chǎng)的核心節(jié)點(diǎn)，有必要依托賬戶(hù)體系，不斷豐富業(yè)務(wù)類(lèi)型，從而不斷提升資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效能，境外成熟市場(chǎng)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)值得借鑒。在境外成熟市場(chǎng)，證券市場(chǎng)客戶(hù)資金存放于證券公司名下的銀行賬戶(hù)，明確了證券公司對(duì)于客戶(hù)資金的保管義務(wù)，也使得在實(shí)際證券交收中各交收主體間的交收權(quán)責(zé)清晰明確，對(duì)于創(chuàng)新業(yè)務(wù)有良好的兼容性；境外證券市場(chǎng)客戶(hù)資金存管的法律性質(zhì)一般為信托或類(lèi)信托的法律關(guān)系，證券公司破產(chǎn)后該類(lèi)賬戶(hù)內(nèi)資金會(huì)被返還給對(duì)應(yīng)的投資者，不屬于其破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)或清算財(cái)產(chǎn)，有效保障了證券市場(chǎng)的客戶(hù)資金安全。此外，境外的證券公司客戶(hù)資金賬戶(hù)擁有較強(qiáng)的支付結(jié)算功能?？蛻?hù)資金賬戶(hù)存取資金時(shí)，可通過(guò)支票、轉(zhuǎn)賬等多種方式辦理，英國(guó)及我國(guó)香港等國(guó)家或地區(qū)還允許收付款人為第三方，但客戶(hù)必須提供反洗錢(qián)所需的相關(guān)材料。對(duì)于個(gè)人客戶(hù)的資金賬戶(hù)存取，我國(guó)香港地區(qū)還可提供銀證轉(zhuǎn)賬方式。雖然隨著反洗錢(qián)政策的不斷趨嚴(yán)，異名賬戶(hù)之間的支付在逐漸收緊，但同名賬戶(hù)之間的劃轉(zhuǎn)依然便利，這對(duì)于滿(mǎn)足客戶(hù)的存取和交易需求具有重大意義。

五、資本市場(chǎng)賬戶(hù)體系的改革與創(chuàng)新發(fā)展

(一)優(yōu)化賬戶(hù)管理體系，增加現(xiàn)有賬戶(hù)體系的兼容性

建立基于客戶(hù)統(tǒng)一身份識(shí)別的綜合客戶(hù)賬戶(hù)，將同一客戶(hù)名下的所有不同類(lèi)型的證券賬戶(hù)、資金賬戶(hù)進(jìn)行關(guān)聯(lián)管理，支持客戶(hù)一鍵查詢(xún)資金、資產(chǎn)余額，允許同一客戶(hù)不同類(lèi)資金賬戶(hù)間進(jìn)行資金歸集調(diào)整，減少證券公司和銀行的資源浪費(fèi)，提升結(jié)算資金的劃撥效率，提高客戶(hù)交易投資的便捷度，降低創(chuàng)新業(yè)務(wù)的推進(jìn)成本。優(yōu)化后，投資者不同資金賬戶(hù)間的資金無(wú)須再通過(guò)銀行進(jìn)行低效的轉(zhuǎn)入轉(zhuǎn)出，可由證券公司根據(jù)客戶(hù)指令，將相應(yīng)的資金從一類(lèi)業(yè)務(wù)的客戶(hù)資金匯總賬戶(hù)直接劃轉(zhuǎn)至另一類(lèi)業(yè)務(wù)的客戶(hù)資金匯總賬戶(hù)。同時(shí)，支持根據(jù)客戶(hù)自身需要，在同一客戶(hù)賬戶(hù)下自行申請(qǐng)?jiān)O(shè)置分類(lèi)管理子賬戶(hù)，實(shí)現(xiàn)對(duì)資產(chǎn)的分級(jí)、分類(lèi)管理，證券公司結(jié)合提供針對(duì)性的交易服務(wù)。

(二)完善客戶(hù)資金第三方存管賬戶(hù)體系

一是改進(jìn)客戶(hù)資金匯總賬戶(hù)存管比例限制要求。考慮到目前通過(guò)投?；鸨O(jiān)控、資金封閉運(yùn)行等方式，已可以有效保證客戶(hù)資金安全，且隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的增加，證券公司資金調(diào)撥的壓力越來(lái)越大、為保證結(jié)算效率和結(jié)算安全，建議取消當(dāng)前對(duì)客戶(hù)資金存管比例進(jìn)行硬性限制的監(jiān)管安排，改為要求證券公司建立健全存管行內(nèi)部評(píng)價(jià)制度，結(jié)合存管行的資產(chǎn)規(guī)模、人員配置、系統(tǒng)設(shè)置、合規(guī)風(fēng)控等因素確定評(píng)級(jí)結(jié)果，并根據(jù)評(píng)級(jí)結(jié)果自主設(shè)定相應(yīng)的存放比例，提高結(jié)算的靈活性。

二是逐步取消客戶(hù)資金管理賬戶(hù)。實(shí)踐中，2015年新獲準(zhǔn)存管銀行資格的郵儲(chǔ)銀行、江蘇銀行、寧波銀行已不再為客戶(hù)開(kāi)立資金管理賬戶(hù)，證券公司也不需要在日終向存管銀行報(bào)送數(shù)據(jù)，銀行不需要進(jìn)行資金賬戶(hù)的余額驗(yàn)證，不再進(jìn)行總分核對(duì)，存管銀行主要提供客戶(hù)資金劃轉(zhuǎn)服務(wù)和劃轉(zhuǎn)路徑監(jiān)督，回歸證券公司管證券交易，銀行管資金結(jié)算，投?；鸸芸蛻?hù)資金監(jiān)控的原則。取消客戶(hù)在銀行端開(kāi)立的管理賬戶(hù)，也就自然取消了客戶(hù)轉(zhuǎn)賬的孰小限制；銀行不負(fù)責(zé)監(jiān)管客戶(hù)資金，只是承擔(dān)基礎(chǔ)的結(jié)算工作，也就取消了存管費(fèi)收取的由頭。下一步，建議指導(dǎo)證券公司加強(qiáng)與其他存管銀行的溝通，逐步開(kāi)立證券資金管理賬戶(hù)的業(yè)務(wù)模式，解決數(shù)據(jù)重復(fù)報(bào)送、客戶(hù)資金跨行劃轉(zhuǎn)效率低等問(wèn)題。

(三)恢復(fù)證券公司客戶(hù)賬戶(hù)支付功能

當(dāng)前，證券公司的支付職能逐步被弱化，阻礙了證券公司更深層次、更多樣化地推進(jìn)客戶(hù)綜合金融服務(wù)創(chuàng)新，也不利于提升證券行業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。建議允許部分證券公司先行先試，以間接參與者身份加入人行支付清算系統(tǒng)，恢復(fù)證券公司客戶(hù)賬戶(hù)的支付功能。

賬戶(hù)體系方面。證券公司層面，復(fù)用原有的第三方存管賬戶(hù)體系，無(wú)須在人行另行開(kāi)立清算賬戶(hù)。因受限于人行當(dāng)前的政策制度，證券公司暫無(wú)法以直接參與者身份加入人行支付系統(tǒng)，因此證券公司可指定某一存管銀行作為代理結(jié)算行，以間接參與者身份加入人行支付系統(tǒng)，將證券公司在代理結(jié)算行開(kāi)立的客戶(hù)交易結(jié)算資金匯總賬戶(hù)作為代理結(jié)算賬戶(hù)?？蛻?hù)層面，復(fù)用原有的第三方存管賬戶(hù)體系，證券公司為客戶(hù)實(shí)名開(kāi)立資金賬戶(hù)，實(shí)現(xiàn)支付功能。

資金結(jié)算方面，證券公司為客戶(hù)實(shí)名開(kāi)立資金賬戶(hù)后，客戶(hù)仍按原有的第三方存管制度辦理三方存管，同時(shí)對(duì)部分符合要求的證券公司，放開(kāi)客戶(hù)三方存管只能指定一家銀行的要求，客戶(hù)可以選擇多家銀行建立銀證轉(zhuǎn)賬關(guān)系，通過(guò)證券資金賬戶(hù)直接完成與任意商業(yè)銀行賬戶(hù)間的支付劃款，自然地打破客戶(hù)資金的銀行屬性，使得證券公司可以根據(jù)業(yè)務(wù)需要自主地調(diào)配資金。

流動(dòng)性管理方面，對(duì)接銀行或第三方支付機(jī)構(gòu)，優(yōu)化賬戶(hù)體系支付功能，創(chuàng)新客戶(hù)資金結(jié)算手段和方式，擴(kuò)展客戶(hù)資金結(jié)算功能外延，為客戶(hù)提供金融資產(chǎn)配置，消費(fèi)支付和結(jié)算服務(wù)，保證服務(wù)的安全、高效、便利。支付業(yè)務(wù)遵循“實(shí)時(shí)、逐筆、全額清算”的原則，證券公司根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展實(shí)際以及對(duì)峰值支付金額的合理預(yù)測(cè)，在代理結(jié)算賬戶(hù)存放充足的支付準(zhǔn)備資金，以保證代理結(jié)算銀行能對(duì)證券公司客戶(hù)的支付指令進(jìn)行實(shí)時(shí)全額扣款，滿(mǎn)足客戶(hù)靈活、快速調(diào)配證券資金賬戶(hù)內(nèi)資金的需求。

風(fēng)險(xiǎn)管理方面，一方面加強(qiáng)證券公司內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制，支付業(yè)務(wù)納入第三方存管體系管理，公司層面賬戶(hù)與客戶(hù)層面賬戶(hù)均按現(xiàn)有內(nèi)外部管理制度執(zhí)行，客戶(hù)匯入?yún)R出資金完全根據(jù)自主意愿辦理，證券公司系統(tǒng)對(duì)客戶(hù)證券資金賬戶(hù)的可取資金是否充足進(jìn)行實(shí)時(shí)審查，不允許客戶(hù)透支資金，代理結(jié)算賬戶(hù)內(nèi)支付準(zhǔn)備資金全部來(lái)源于客戶(hù)資金，與自有資金隔離，且實(shí)行全額備付，可保障客戶(hù)資金安全性、流動(dòng)性。證券公司可對(duì)支付系統(tǒng)進(jìn)行嚴(yán)格的安全控制，使用支付密碼、數(shù)字證書(shū)及短信驗(yàn)證碼等多種認(rèn)證方式，針對(duì)不同級(jí)別的數(shù)字證書(shū)，系統(tǒng)可分別對(duì)交易限額等進(jìn)行控制。并且，證券公司需將支付業(yè)務(wù)納入反洗錢(qián)管控整體安排，內(nèi)容涵蓋客戶(hù)身份識(shí)別、客戶(hù)身份資料和交易記錄保存、大額和可疑交易報(bào)告、客戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)劃分及分類(lèi)管理、業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、檢查與審計(jì)、培訓(xùn)宣傳等各個(gè)方面。另一方面，證券公司需建立健全投?；鸬耐獠勘O(jiān)控，投?；鹨呀⒖蛻?hù)資金的全面監(jiān)控體系，證券公司應(yīng)根據(jù)投?；鹨?，準(zhǔn)確填報(bào)支付業(yè)務(wù)客戶(hù)資金變動(dòng)明細(xì)流水，包括支付路徑、機(jī)構(gòu)名稱(chēng)、對(duì)方賬戶(hù)賬號(hào)、對(duì)方賬戶(hù)名稱(chēng)及終端信息等內(nèi)容，確保報(bào)送數(shù)據(jù)的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性。

(四)推動(dòng)證券借貸業(yè)務(wù)發(fā)展

目前證券借貸業(yè)務(wù)已在境外市場(chǎng)廣泛開(kāi)展，通過(guò)該業(yè)務(wù)，客戶(hù)可以將賬戶(hù)內(nèi)閑置的證券資產(chǎn)出借給證券公司使用并獲得相應(yīng)收益，提升資產(chǎn)收益，同時(shí)，客戶(hù)出借證券資產(chǎn)，還可以切實(shí)解決國(guó)內(nèi)證券公司長(zhǎng)期面臨的融券券源不足的問(wèn)題，促進(jìn)市場(chǎng)多空平衡。我國(guó)現(xiàn)行法規(guī)并未禁止證券公司使用客戶(hù)資產(chǎn)，但實(shí)踐中缺乏明確具體可行的接待路徑，我國(guó)的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)量較國(guó)際市場(chǎng)明顯偏低，業(yè)務(wù)流程煩瑣，出借人的每一筆出借業(yè)務(wù)需經(jīng)證券公司驗(yàn)證后轉(zhuǎn)發(fā)至交易所業(yè)務(wù)平臺(tái)，證券金融公司需對(duì)出借申報(bào)進(jìn)行逐筆確認(rèn)，嚴(yán)重影響業(yè)務(wù)的處理效率，不利于業(yè)務(wù)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，導(dǎo)致投資者證券資產(chǎn)使用嚴(yán)格受限，通常只能閑置在賬戶(hù)內(nèi)，無(wú)法獲得收益。建議從業(yè)務(wù)規(guī)則層面完善證券借貸的相關(guān)制度安排，支持業(yè)務(wù)發(fā)展。通過(guò)在特許專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者中實(shí)行二級(jí)托管模式，證券公司可以名義持有特許專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的證券，通過(guò)與其簽署業(yè)務(wù)協(xié)議，實(shí)現(xiàn)以證券公司的名義向證券金融公司提供券源，在為特許專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者增加收益的同時(shí)，也有助于提升證券公司對(duì)證券池的管理能力。此外，證券公司作為其客戶(hù)的統(tǒng)一出借方，可以更加高效專(zhuān)業(yè)地執(zhí)行出借申報(bào)，提升轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的整體處理效率，促進(jìn)轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。

(五)統(tǒng)一行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)

制定和明確銀行三方存管行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，開(kāi)放更長(zhǎng)時(shí)間、爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)全天候的資金賬戶(hù)與銀行卡之間的轉(zhuǎn)賬通道；明確三方存管資金劃撥中的密碼校驗(yàn)規(guī)則，因在當(dāng)前開(kāi)戶(hù)標(biāo)準(zhǔn)、身份驗(yàn)證、存管模式下，資金密碼+交易密碼已能夠充分保障客戶(hù)資金安全，可取消銀行密碼校驗(yàn)；統(tǒng)一銀行卡卡號(hào)登記、更新與同步機(jī)制，確保證券與銀行端賬戶(hù)信息的一致性。

(六)建立綜合管理賬戶(hù)體系

由于現(xiàn)有法規(guī)限制，券商客戶(hù)賬戶(hù)功能不僅單一，且證券、信用、期貨等實(shí)體賬戶(hù)相互隔離，客戶(hù)資金根據(jù)理財(cái)需求存放在各實(shí)體賬戶(hù)中，不能在同一賬戶(hù)下參與各類(lèi)投資品種，客戶(hù)資金使用及管理很不便利，制約了證券公司綜合理財(cái)服務(wù)的創(chuàng)新。因此，建議構(gòu)建集成化的統(tǒng)一賬戶(hù)管理體系，建立基于客戶(hù)統(tǒng)一身份識(shí)別的綜合賬戶(hù)管理體系，全面整合客戶(hù)的資金賬戶(hù)、股票賬戶(hù)、期貨賬戶(hù)、信用賬戶(hù)、衍生品賬戶(hù)等，將客戶(hù)各類(lèi)型賬戶(hù)和資金相互割裂的現(xiàn)狀打破，以客戶(hù)的“綜合管理賬戶(hù)號(hào)”作為客戶(hù)的統(tǒng)一標(biāo)識(shí)，關(guān)聯(lián)同一客戶(hù)名下的資金賬戶(hù)、交易賬戶(hù)等不同類(lèi)型的賬戶(hù)。在綜合管理賬戶(hù)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步打破不同屬性資金賬戶(hù)之間的壁壘，由綜合管理賬戶(hù)對(duì)接銀行結(jié)算賬戶(hù)作為客戶(hù)資金進(jìn)出渠道，通過(guò)其和通用資金賬戶(hù)、信用資金賬戶(hù)、期貨保證金賬戶(hù)、衍生品保證金賬戶(hù)等賬戶(hù)之間縱向的資金劃撥，實(shí)現(xiàn)客戶(hù)不同屬性賬戶(hù)之間的資金配置和資金的統(tǒng)一管理。