田 甜

（長春大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，吉林 長春 130022）

“一帶一路”倡議是我國近年來發(fā)展的重要舉措，自2013年提出“一帶一路”倡議以來，我國主動(dòng)從經(jīng)濟(jì)角度加大了對“一帶一路”沿線國家的投資量。2013年至2019年期間，我國對“一帶一路”沿線國家的累計(jì)直接投資已經(jīng)達(dá)到了1 173.1億美元。2019年我國對“一帶一路”沿線國家的投資支出就占到當(dāng)年對外投資總額的13.7%。國家對“一帶一路”沿線國家的投資處于穩(wěn)步增長狀態(tài)，在2020年，國家在非金融類投資方面對沿線國家的投資支出在同期投資總額中的占比提高到了16.2%?？梢姡覈c中亞、東南亞、中東歐等地區(qū)沿線國家的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易合作關(guān)系日益密切?！耙粠б宦贰毖鼐€國家大多屬于新興市場，普遍經(jīng)濟(jì)韌性較弱，而近年來世界經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)低迷增長之勢，加之2020年新冠肺炎疫情在全球的蔓延，給各國經(jīng)濟(jì)和國際貿(mào)易關(guān)系帶來了前所未有的挑戰(zhàn)，沿線部分國家經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)負(fù)增長趨勢，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性下降，使累積的債務(wù)償還風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。［1］為此，中國需要對“一帶一路”沿線國家主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)有所防范。

一、“一帶一路”沿線國家外債償還能力分析

根據(jù)聯(lián)合國區(qū)域劃分標(biāo)準(zhǔn)，將“一帶一路”沿線國家劃分為獨(dú)聯(lián)體七國與蒙古地區(qū)、中亞地區(qū)、東南亞地區(qū)、西亞北非地區(qū)、南亞地區(qū)、中東歐地區(qū)。共收集到“一帶一路”39個(gè)國家的數(shù)據(jù)，以下均是對這39個(gè)國家進(jìn)行分析，并將“一帶一路”沿線國家簡稱為“沿線國家”。具體各區(qū)域劃分的國家（見表1）。

表1 “一帶一路”沿線65個(gè)國家區(qū)域劃分

（一）沿線國家債務(wù)率分析

債務(wù)率可以作為衡量一個(gè)國家主體外部債務(wù)的負(fù)擔(dān)和外部債務(wù)償還風(fēng)險(xiǎn)的主要指標(biāo)，其通常用一個(gè)國家當(dāng)年的外部債務(wù)余額與出口收入的比值表示。債務(wù)率應(yīng)當(dāng)小于100%，這是國際公認(rèn)的安全標(biāo)準(zhǔn)。如果債務(wù)率高于100%則普遍認(rèn)為該國有較大的外部債務(wù)償還風(fēng)險(xiǎn)。因此，通過一國的當(dāng)年外債總額存量與當(dāng)年貨物、服務(wù)出口收入的比值，表示沿線國家的社會(huì)整體外債債務(wù)率，分析沿線國家外債負(fù)擔(dān)情況。通過2019年債務(wù)率與國際公認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)比較，發(fā)現(xiàn)“一帶一路”沿線國家債務(wù)率水平普遍較高，債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)較大。阿塞拜疆、白俄羅斯、菲律賓、泰國等8個(gè)國家低于警戒線，余下國家均超過了警戒線。

亞美尼亞、摩爾多瓦、蒙古、吉爾吉斯斯坦等14個(gè)國家均在200%，其中蒙古、不丹、黑山這三個(gè)國家的債務(wù)水平更是達(dá)到了300%以上，黎巴嫩達(dá)到了400%，全社會(huì)整體借債規(guī)模過大，償還壓力較大，債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)較高。值得注意的是這四個(gè)國家近十年債務(wù)率水平均較高，蒙古地區(qū)2010年債務(wù)率為177%，隨后逐年上升，在2017年債務(wù)率達(dá)到了438%，近兩年債務(wù)率有所下降，但2019年債務(wù)率仍高達(dá)374%。不丹2010—2016年債務(wù)率呈現(xiàn)上升趨勢，2016年債務(wù)率達(dá)到358%，隨后逐年下降，2019年債務(wù)率仍高達(dá)314%。黑山2012—2019年債務(wù)率均高于300%。黎巴嫩2010—2018年呈逐年上升趨勢，2018年債務(wù)率約為700%，2019年有所下降，降至為402%。從不同地區(qū)的債務(wù)率水平來看，沿線國家中僅東南亞地區(qū)對外債務(wù)負(fù)擔(dān)較小，其他地區(qū)對外債務(wù)負(fù)擔(dān)相對較高（見表2）。

表2 2019年“一帶一路”沿線國家債務(wù)率情況（%）

數(shù)據(jù)來源：世界銀行注：“—”代表沒有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)

（二）沿線國家負(fù)債率分析

適當(dāng)?shù)慕枞胪鈧兄谥С纸?jīng)濟(jì)增長，但過大的舉債規(guī)模則會(huì)加重外債兌付風(fēng)險(xiǎn)，增加主權(quán)債務(wù)違約的不確定性。衡量一個(gè)國家對外部債務(wù)依賴程度的指標(biāo)是負(fù)債率，它是一國外債余額與經(jīng)濟(jì)總規(guī)模的比率。20%以下是國際公認(rèn)的負(fù)債率標(biāo)準(zhǔn)，如果負(fù)債率超過20%則表明該國對外債過于依賴，外債的整體風(fēng)險(xiǎn)增加。通過沿線各國的當(dāng)年外債總額存量和當(dāng)年GDP的比值與20%比較，發(fā)現(xiàn)沿線國家對外債依賴程度普遍較高，僅緬甸、阿富汗、孟加拉國、印度的負(fù)債率水平低于公認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，其余國家均超過了警戒線。其中負(fù)債率水平在20%—50%之間的有阿塞拜疆、俄羅斯聯(lián)邦、尼泊爾、菲律賓等12個(gè)國家；負(fù)債率在50%—100%的國家有亞美尼亞、烏克蘭、吉爾吉斯斯坦、老撾等18個(gè)國家；負(fù)債率水平在100%以上的有蒙古、不丹、黎巴嫩、黑山，說明這四個(gè)國家對外債務(wù)規(guī)模相較于經(jīng)濟(jì)規(guī)模嚴(yán)重失衡。蒙古地區(qū)負(fù)債率2010—2019年間呈逐年上升趨勢，2010年負(fù)債率82%，2019年上升約為225%，上升比率達(dá)到了162%，負(fù)債率高。不丹負(fù)債率2010年負(fù)債率約為60%，2019年約為107%，整體比率上升了73%。黑山與黎巴嫩近十年債務(wù)率普遍在100%以上。

從地區(qū)來看，“一帶一路”沿線國家中東南亞與南亞地區(qū)外債依賴程度相對較低、主權(quán)債務(wù)違約不確定性較小。其他地區(qū)外債依賴程度相對較高，未來繼續(xù)擴(kuò)張債務(wù)的可能性較大，債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)較大（見表3）。

表3 2019年“一帶一路”沿線國家負(fù)債率情況（%）

數(shù)據(jù)來源：世界銀行注：“—”代表沒有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)

（三）沿線國家償債率分析

外債償債率是用于衡量一國外債還本負(fù)擔(dān)程度的重要指標(biāo)，國際上采用當(dāng)年還本付息額與商品勞務(wù)出口收匯總額之比表示外債償債率，認(rèn)為其警戒線在20%—25%，30%為危險(xiǎn)線。［2］超過臨界線則表明該國外債還本付息負(fù)擔(dān)過重，債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)較高。通過與臨界線25%比較，發(fā)現(xiàn)“一帶一路”沿線國家償債率水平普遍較好，超七成國家在警戒線以下，在警戒線以上的國家有亞美尼亞、蒙古、哈薩克斯坦、印度尼西亞等十個(gè)國家，其中黑山與塞爾維亞的償債率在25%—30%之間，其余8個(gè)國家則大于危險(xiǎn)線30%，債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)較大。亞美尼亞、哈薩克斯坦、印度尼西亞、土耳其近十年償債率普遍在25%以上，黎巴嫩近十年償債率則均在50%以上，蒙古地區(qū)償債率呈逐年上升趨勢，2010年償債率僅為7%，2019年償債率上升為134%。可見這些國家近年來普遍面臨著較大的債務(wù)償還壓力，償債能力較弱，債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)較高（見表4）。

數(shù)據(jù)來源：世界銀行注：“—”代表沒有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)

綜合來看“一帶一路”沿線國家中，亞美尼亞、蒙古、哈薩克斯坦、印度尼西亞、黎巴嫩、土耳其、斯里蘭卡、巴基斯坦、黑山、塞爾維亞這十個(gè)國家債務(wù)率、負(fù)債率、償債率均超過警戒線，表明這十個(gè)國家全社會(huì)整體對外舉債規(guī)模過大，存在經(jīng)濟(jì)增長對外債過度依賴、外債還本付息負(fù)擔(dān)過重的情況。外債償還能力較弱，發(fā)生債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的可能性較大，這就需要我們對其格外關(guān)注。

二、“一帶一路”沿線國家潛在的主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）沿線國家通貨膨脹情況分析

通貨膨脹如果是適度的，那么對于一個(gè)國家的人民生活和社會(huì)經(jīng)濟(jì)都有積極作用，而一國經(jīng)濟(jì)如果伴隨著較高的通貨膨脹往往說明一國當(dāng)局對本國經(jīng)濟(jì)的管控能力較差，影響市場的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，給經(jīng)濟(jì)和社會(huì)帶來不安全因素，債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)增加。［3］國際上通脹的警戒線是5%，如果通脹指數(shù)達(dá)到兩位數(shù)以上則屬于惡性的通貨膨脹。采用通脹警戒線5%與2019年“一帶一路”沿線國家的通脹指數(shù)進(jìn)行比較，亞美尼亞、俄羅斯、印度尼西亞等23個(gè)國家未超5%，蒙古、阿塞拜疆、烏克蘭、烏茲別克斯坦、埃及、伊朗、土耳其、巴基斯坦等15個(gè)國家的通脹指數(shù)均超警戒線，市場不確定性較大，債務(wù)安全性較低。其中阿塞拜疆2016—2018年通貨膨脹率在兩位數(shù)以上，2019年通脹率下降至負(fù)數(shù)，說明當(dāng)局政府可能實(shí)施了降低通脹力度較強(qiáng)的舉措，市場不確定性較大。烏克蘭2014—2018年間通脹率均在兩位數(shù)以上，2019降至約8%，經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定性較大。烏茲別克斯坦近十年通脹指數(shù)基本都在兩位數(shù)以上，2019年相比2018年有下降趨勢，但仍然顯著高于10%，主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)較大。埃及、伊朗與土耳其近三年均高于10%，特別是伊朗地區(qū)通脹率有逐漸升高趨勢、顯著高于警戒線、經(jīng)濟(jì)不確定性較大、債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)較大（見表5）。

表5 2019年“一帶一路”沿線國家通貨膨脹率情況（%）

數(shù)據(jù)來源：世界銀行注：“—”代表沒有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)

（二）沿線國家財(cái)政赤字率水平

在以往國際上發(fā)生的主權(quán)債務(wù)危機(jī)中，長期的高赤字比率是主權(quán)債務(wù)違約最主要的原因之一，長期較高的財(cái)政赤字率不僅會(huì)使一國當(dāng)局形成沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，還會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹率提升，影響經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展，這無疑都會(huì)使一國的償債壓力上升，使主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)加大。而且2020年突然發(fā)生的新冠肺炎疫情使各國政府紛紛采取了大規(guī)模的財(cái)政擴(kuò)張政策，以應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行形勢。現(xiàn)如今，全球新冠肺炎疫情仍在延續(xù)，沿線國家的赤字比率變化值得關(guān)注。

財(cái)政赤字比率即一國的財(cái)政盈余/赤字占GDP的比重，在國際上一般以不超過3%為警戒線。［4］通過赤字率警戒線3%與沿線國家赤字率進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)老撾、越南、埃及、黎巴嫩、孟加拉國、印度、斯里蘭卡、巴基斯坦、黑山這十個(gè)國家連年財(cái)政赤字，并均超過警戒線，值得特別關(guān)注（見圖1）。

圖1 2019年“一帶一路”沿線國家財(cái)政赤字率情況（%）

（三）國際金融市場利率環(huán)境分析

國際金融市場利率的變化，會(huì)影響債務(wù)國的債務(wù)成本。國際金融市場利率的提高使債務(wù)國的成本增加，正是20世紀(jì)80年代拉美爆發(fā)國家主權(quán)債務(wù)危機(jī)的原因之一。在國際金融市場上，倫敦銀行同業(yè)拆借利率（LIBOR）是被廣泛采用的基準(zhǔn)利率。其中3個(gè)月的LIBOR自2009年呈不斷下降趨勢，1990年年利率為14.8%，2009年年利率就降至1%以下，2020年年利率則降至為0.28%，30年間下降幅度達(dá)到了約98%。這是因?yàn)?008年國際金融危機(jī)后，國際金融市場利率環(huán)境發(fā)生了明顯的變化，各國為復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)普遍采取了量化寬松政策，這也鎖定了國際金融市場長期低利率環(huán)境。這種低利率環(huán)境對沿線債務(wù)國的影響是復(fù)雜的，低利率可以減少債務(wù)國的償還利息壓力，但也可能會(huì)帶來債務(wù)國的債務(wù)激增，債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)加大?！耙粠б宦贰毖鼐€國家大多屬于新興市場與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，為尋求發(fā)展，對資金的需求較大，會(huì)選擇借貸為經(jīng)濟(jì)提供支持，低利率的環(huán)境為其提供了更多的借貸機(jī)會(huì)，就會(huì)帶來債務(wù)的繼續(xù)擴(kuò)張，使經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性降低。沿線國家的債務(wù)擴(kuò)張情況值得注意。

（四）主權(quán)信用評級(jí)影響分析

信用評級(jí)機(jī)構(gòu)一般通過主權(quán)信用評級(jí)來評價(jià)一國政府的償還對外債務(wù)信用風(fēng)險(xiǎn)，評價(jià)結(jié)果與該國發(fā)生債務(wù)違約的可能性掛鉤。一國主權(quán)信用評級(jí)下降，在國際上獲得外部融資的難度就會(huì)加大，債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的可能性提高?？梢娭鳈?quán)信用評級(jí)的調(diào)整不僅影響一國融資成本，還會(huì)影響一國的經(jīng)濟(jì)和政治穩(wěn)定。［5］目前，國際上普遍認(rèn)可的是穆迪投資服務(wù)有限公司（Moody’s Investors Services）、標(biāo)準(zhǔn)首爾信用評級(jí)（S&P）、惠譽(yù)國際信用評級(jí)有限公司（Fitch）三大評級(jí)機(jī)構(gòu)出具的信用評級(jí)。其主權(quán)信用評級(jí)從AA級(jí)至CCC級(jí)，+號(hào)和-號(hào)分別表示強(qiáng)弱，穆迪用1.2.3表示強(qiáng)弱等級(jí)。根據(jù)評級(jí)機(jī)構(gòu)出具的主權(quán)信用評級(jí)，沿線國家評級(jí)情況近十年普遍處于BBB及其以下，說明沿線國家普遍債務(wù)償還能力較弱，在經(jīng)濟(jì)條件或外部環(huán)境惡化的條件下，其債務(wù)償還能力或意愿會(huì)進(jìn)一步弱化。其中黎巴嫩在2020年因?yàn)閭鶆?wù)壓力較大，就出現(xiàn)了主權(quán)債務(wù)違約情況，老撾、斯里蘭卡、馬爾代夫2020年主權(quán)信用評級(jí)均被評級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)至CCC級(jí)，債務(wù)的信用質(zhì)量較差，違約風(fēng)險(xiǎn)較高?！耙粠б宦贰毖鼐€國家普遍經(jīng)濟(jì)韌性較弱，且伴隨著較大的債務(wù)規(guī)模，主權(quán)信用評級(jí)情況值得關(guān)注。

三、中國面對“一帶一路”沿線國家潛在的主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對措施

（一）構(gòu)建主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)評級(jí)預(yù)警系統(tǒng)

在與沿線國家合作過程中，應(yīng)密切記錄合作推進(jìn)情況，加強(qiáng)對沿線國家政治環(huán)境、經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展水平、金融安全、財(cái)政實(shí)力情況等數(shù)據(jù)的搜集，綜合度量可能引發(fā)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)來源，科學(xué)設(shè)立預(yù)警指標(biāo)，建立一套系統(tǒng)和動(dòng)態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)評級(jí)預(yù)警系統(tǒng)，監(jiān)控沿線國家的債務(wù)運(yùn)行情況，以實(shí)現(xiàn)對潛在的主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警與預(yù)報(bào)，從而保障“一帶一路”建設(shè)的持續(xù)穩(wěn)健推進(jìn)。

（二）積極利用國際多邊金融機(jī)構(gòu)的作用

資金融通可以為“一帶一路”建設(shè)提供支持，加強(qiáng)與國際多邊金融機(jī)構(gòu)的合作，不僅可以擴(kuò)大沿線國家建設(shè)的投資規(guī)模，提高融資的可持續(xù)性，還有望共同建立應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)的交流合作機(jī)制。國際多邊金融機(jī)構(gòu)開展國際經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)較多，也更加熟悉各國的國情，在投融資決策與風(fēng)險(xiǎn)管理方面積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，推進(jìn)與其建立應(yīng)對沿線國家風(fēng)險(xiǎn)管理的交流合作機(jī)制，優(yōu)化資源配置，提高資金使用效率，可有效降低風(fēng)險(xiǎn)。

（三）差異性投資降低風(fēng)險(xiǎn)

差異性投資戰(zhàn)略應(yīng)當(dāng)實(shí)施的原因是沿線國家之間的狀況存在差異性。沿線國家的差異性表現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)、政治、金融等方面，要在沿線國家溝通與合作方面加大力度，對沿線國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和債務(wù)可持續(xù)情況加深了解，實(shí)施差異化投資戰(zhàn)略。［6］進(jìn)行投融資策略的分級(jí)，不僅要從國別上進(jìn)行投資差別化，還要在投資產(chǎn)業(yè)上進(jìn)行差別投資，將投資資金分散化，避免增加部分國家新的債務(wù)負(fù)擔(dān)與風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)要求沿線國家對投資項(xiàng)目推進(jìn)情況進(jìn)行及時(shí)準(zhǔn)確的反饋，以促進(jìn)沿線國家自主規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，更好地完成項(xiàng)目建設(shè)情況，促進(jìn)提升經(jīng)濟(jì)質(zhì)量。

（四）加強(qiáng)貨幣金融合作降低風(fēng)險(xiǎn)

一國貨幣的穩(wěn)定有利于推動(dòng)一國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展，使應(yīng)對國際經(jīng)濟(jì)形勢變化的能力提高?！耙粠б宦贰毖鼐€國家大多屬于發(fā)展中國家，容易受國際匯率波動(dòng)影響，加強(qiáng)與沿線國家的貨幣金融合作，可以降低匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，增加抵御外部風(fēng)險(xiǎn)的能力。重視與沿線國家政府當(dāng)局與金融機(jī)構(gòu)的合作，根據(jù)沿線國家訴求合理設(shè)計(jì)不同的貨幣金融合作模式，盡可能實(shí)現(xiàn)雙方的互利共贏，增加沿線國家抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。