于雙麗（博士） 權(quán)小鋒（教授/博導(dǎo)） （蘇州大學(xué)東吳商學(xué)院 江蘇蘇州 215021）

一、引言

國有企業(yè)改革中的會計(jì)監(jiān)管問題是當(dāng)前國企改革制度理論探討的熱點(diǎn)話題。在我國，會計(jì)監(jiān)管的概念源自會計(jì)監(jiān)督，隨后相繼出現(xiàn)了“會計(jì)監(jiān)管”“會計(jì)管制”“會計(jì)監(jiān)控”“會計(jì)信息監(jiān)管”等會計(jì)監(jiān)督的衍生概念。會計(jì)監(jiān)管本質(zhì)上是一種經(jīng)濟(jì)監(jiān)管，從監(jiān)管職能看，國有企業(yè)會計(jì)監(jiān)管的主要目的是通過構(gòu)建會計(jì)監(jiān)管體系在國有企業(yè)內(nèi)部建立完善的現(xiàn)代企業(yè)制度；從監(jiān)管目標(biāo)看，國有企業(yè)會計(jì)監(jiān)管的最終目標(biāo)是保證會計(jì)資料的真實(shí)性、完整性和合法性以及保證會計(jì)信息的質(zhì)量（李曉慧和張明祥，2019）。且會計(jì)的基本功能體現(xiàn)在通過會計(jì)信息披露引導(dǎo)資源配置，通過完善信息提升監(jiān)管效果（夏冬林，2002）?？梢?，若國有企業(yè)的會計(jì)監(jiān)管體系較完善，會計(jì)信息披露相對規(guī)范，其財(cái)務(wù)重述及會計(jì)違規(guī)等行為則會顯著降低。相反，會計(jì)監(jiān)管不足則必然會導(dǎo)致其監(jiān)管效率低下。

相關(guān)研究指出，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)是影響公司治理的關(guān)鍵因素（Shleifer and Vishny，1997 ；Lapota et al.，2000），是影響公司治理效率的一個極其重要的因素，它對于公司控制權(quán)市場、經(jīng)理人員的激勵與監(jiān)督機(jī)制、資本結(jié)構(gòu)的選擇等具有重要的影響，且不同類型的投資者對公司治理可能產(chǎn)生不同的影響效應(yīng)，尤其是機(jī)構(gòu)投資者和境外投資者的積極作用。一些學(xué)者認(rèn)為境外股東持股不僅能夠顯著提升公司的信息透明度、降低公司會計(jì)信息的不對稱程度（Kang and Stulz，1997），還有助于提升公司的價(jià)值和治理效率（黃文青，2017；Khannna and Palepe，1999），降低上市公司的股票流動性等。但是，也有部分學(xué)者持相反的觀點(diǎn)，認(rèn)為外資持股對公司治理的影響效應(yīng)可能是負(fù)面的。如Irena（2009）以波蘭華沙證券交易所非金融類上市公司為研究對象進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)有外資大股東持股的上市公司的價(jià)值并沒有顯著高于其他公司，且外資持股并不能有效制約大股東侵占行為，對上市公司經(jīng)營者形成有效監(jiān)督和制約，部分境外投資者甚至可能加重上市公司大股東和中小股東的利益沖突和代理沖突。由此可見，境外股東持股對上市公司治理效率的影響研究并沒有一致的結(jié)論，其是否能夠在我國制度背景下對國有企業(yè)的治理效率產(chǎn)生積極意義仍然值得深入討論。

基于以上分析，本文選取2008—2019年國有A股上市公司為研究對象，探查境外股東持股對國有企業(yè)會計(jì)監(jiān)管效率的影響效應(yīng)，并深入挖掘影響兩者關(guān)系的異質(zhì)性因素。

二、文獻(xiàn)回顧與假設(shè)的提出

目前，關(guān)于國有企業(yè)改革中的會計(jì)監(jiān)管問題的探討主要集中于對會計(jì)監(jiān)管的演變與發(fā)展（馬駿，2005；李曉慧和張明祥，2019）、會計(jì)監(jiān)管模式（高一斌，2008）及會計(jì)監(jiān)管問題和治理對策（雷小玲，2013）等問題的探討。而關(guān)于國有企業(yè)會計(jì)監(jiān)督問題的探討則集中于國有企業(yè)會計(jì)監(jiān)督機(jī)制（夏冬林，2002）、會計(jì)監(jiān)督職能發(fā)揮、會計(jì)監(jiān)督體系構(gòu)建、會計(jì)監(jiān)督問題及現(xiàn)狀分析以及國有資產(chǎn)會計(jì)監(jiān)督管理問題（徐建軍和秦瑞齊，2005）等方面。具體而言，大多數(shù)研究都是基于規(guī)范性研究體例籠統(tǒng)而概括地從國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)界定不清、內(nèi)外部監(jiān)管體系不健全、法律法規(guī)及管理制度不完善等視角對國有企業(yè)會計(jì)監(jiān)管存在的問題進(jìn)行分析并給出政策建議，或基于會計(jì)核算及會計(jì)信息管理等財(cái)務(wù)問題探討國有企業(yè)會計(jì)監(jiān)管存在的問題及其應(yīng)對措施，鮮少有文獻(xiàn)從監(jiān)管效率的視角探查驅(qū)動國有企業(yè)會計(jì)監(jiān)管效率提升的內(nèi)外部治理因素。

股權(quán)結(jié)構(gòu)屬于復(fù)雜公司治理的組成部分，通過參與公司治理的過程影響企業(yè)的決策制定與實(shí)施（周紅根等，2021），股東身份、股東之間的博弈以及個人與整體利益的權(quán)衡會對公司績效及公司治理效率產(chǎn)生影響（費(fèi)凡，2020；于鵬，2007）。境外股東作為股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究維度之一，也引起了學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。如外資持股對企業(yè)信息質(zhì)量、投資效率、公司治理效率、公司業(yè)績及大股東利益侵占、股票流動性等的影響。但尚缺乏文獻(xiàn)考察境外股東持股對企業(yè)會計(jì)監(jiān)管效率的影響?；诖?，本文從股權(quán)結(jié)構(gòu)視角切入，深入探討了境外股東對國有企業(yè)會計(jì)監(jiān)管效率的影響效應(yīng)。

一方面，從境外股東持股的積極效應(yīng)看，境外股東持股能夠顯著提升國有企業(yè)的會計(jì)監(jiān)管效率。原因在于：其一，境外股東進(jìn)駐國有企業(yè)能夠使國有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化。有研究認(rèn)為，與單一所有制結(jié)構(gòu)相比，多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)能夠顯著提升企業(yè)的創(chuàng)新績效與創(chuàng)新效率（周紅根等，2021）。可見，境外股東進(jìn)駐國有企業(yè)能夠?qū)衅髽I(yè)的經(jīng)營決策產(chǎn)生積極的影響效應(yīng)。此外，境外股東的進(jìn)入也能夠在國有企業(yè)內(nèi)部形成股權(quán)制衡機(jī)制，不僅可以對公司管理層實(shí)施有效監(jiān)督，降低代理成本（欒甫貴和胡會林，2021），也可以通過董事會或股東大會與控股股東協(xié)商、行使提案權(quán)和投票權(quán)或委托投票權(quán)等方式參與公司治理，對控股股東進(jìn)行有效的監(jiān)督與制約。相關(guān)研究表明，內(nèi)部治理主要通過內(nèi)部控制對企業(yè)行為產(chǎn)生效應(yīng)，而內(nèi)部控制具有規(guī)范組織決策和治理的功能（吳艾莉和李文雪，2021）。高質(zhì)量的內(nèi)部控制可以有效地緩解企業(yè)的信息不對稱問題，因此，公司的各種業(yè)務(wù)決策、流程都處于相對公開、透明和受監(jiān)督的環(huán)境中，更好地規(guī)范企業(yè)的各項(xiàng)活動，尤其是會計(jì)財(cái)務(wù)活動，并對員工的行為進(jìn)行有效約束，能全方位規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)以達(dá)到降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的作用（劉媛，2021），整體提升企業(yè)的內(nèi)部治理水平，優(yōu)化企業(yè)的會計(jì)監(jiān)管效率。也就是說，境外股東持股通過股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化有助于內(nèi)部治理水平及內(nèi)部控制質(zhì)量的提升，最終直接且持續(xù)地對企業(yè)相關(guān)信息的披露行為和披露質(zhì)量產(chǎn)生積極影響（李志斌等，2017）。另外，內(nèi)部治理效率的提升有助于內(nèi)部治理水平的完善，很顯然，這有助于企業(yè)會計(jì)信息質(zhì)量的提升（宋云玲和宋衍蘅，2020；劉立國和杜瑩，2003），最終表現(xiàn)為會計(jì)監(jiān)管效率的提升。其二，某些境外投資者相對境內(nèi)投資者更為成熟，具有更豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，更專業(yè)的收集、處理和分析與價(jià)值相關(guān)的信息，具有更強(qiáng)的能力對上市公司進(jìn)行監(jiān)督。有研究表明：當(dāng)持股投資者發(fā)現(xiàn)企業(yè)治理水平較低時，會對企業(yè)進(jìn)行干預(yù)，未持股的潛在投資者可能會放棄投資，從而對企業(yè)產(chǎn)生壓力（吳艾莉和李文雪，2021），從而促使企業(yè)迫于監(jiān)管壓力提升內(nèi)部治理效率，通過完善內(nèi)部治理解結(jié)構(gòu)，優(yōu)化內(nèi)部治理水平，積極披露投資者所需的會計(jì)信息，透明化內(nèi)部治理。因此，境外股東持股往往伴隨著更高的公司透明度和更低的信息不對稱，更有能力監(jiān)督上市公司。且境外投資者的投資理念也潛移默化地影響國內(nèi)投資者，這有助于改善上市公司信息披露環(huán)境與水平，進(jìn)而對企業(yè)的監(jiān)管效率產(chǎn)生積極影響。綜合以上，我們認(rèn)為，境外股東持股能夠顯著提升國有企業(yè)的會計(jì)監(jiān)管效率。

基于以上分析，本文提出主要研究假設(shè)1：

H1：境外股東持股能夠顯著提升國有企業(yè)的會計(jì)監(jiān)管效率。

另一方面，從境外股東持股的消極效應(yīng)看，境外股東持股也有可能降低國有企業(yè)的會計(jì)監(jiān)管效率。原因在于：其一，境外股東進(jìn)入國有企業(yè)也可能會導(dǎo)致企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)過于多元化，從而影響企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制的構(gòu)建。目前，學(xué)術(shù)界關(guān)于混合股權(quán)經(jīng)濟(jì)后果的探討尚未得到統(tǒng)一結(jié)論，有學(xué)者認(rèn)為，單純地提升股權(quán)混合度并不會對企業(yè)績效產(chǎn)生有利的影響，也不能充分發(fā)揮各類資本共同參與公司治理的作用。也就是說，外資持股會通過分散企業(yè)的股權(quán)集中度，降低大股東參與公司決策和經(jīng)營活動的積極性（吳秋生和范帥帥，2021），降低企業(yè)的內(nèi)部治理水平及治理效率，影響內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制的構(gòu)建，并最終對其監(jiān)管效率產(chǎn)生影響。其二，境外股東作為國有企業(yè)的外部投資者，可能與被投資企業(yè)存在潛在的商業(yè)往來和利益關(guān)系，這會直接影響境外股東的監(jiān)督效用，導(dǎo)致境外股東對上市公司管理層的不當(dāng)行為及決策“視而不見”，這使得內(nèi)部監(jiān)管壓力降低，管理者“誤報(bào)”會計(jì)信息的機(jī)會顯著增加，最終顯著降低國有企業(yè)的會計(jì)監(jiān)管效率。此外，Seasholes and Wu（2007）及王立鳳、徐凌峰（2021）認(rèn)為投資者的短期關(guān)注會導(dǎo)致管理層短視行為，為了迎合市場投資者的“熱情”，管理層有動機(jī)通過操縱信息披露，導(dǎo)致企業(yè)估值產(chǎn)生“泡沫”?？梢?，境外股東作為企業(yè)重要的外部投資主體，一定程度上會通過干擾管理層的財(cái)務(wù)決策行為，對公司的內(nèi)部治理效率產(chǎn)生消極影響，并最終導(dǎo)致國有企業(yè)的會計(jì)監(jiān)管效率下降。

基于以上分析，本文提出假設(shè)1的備擇假設(shè)，即假設(shè)2：

H2：境外股東持股顯著降低了國有企業(yè)的會計(jì)監(jiān)管效率。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

考慮到2007年會計(jì)準(zhǔn)則改革可能會對企業(yè)的財(cái)務(wù)列報(bào)產(chǎn)生影響，為保證財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑及處理方式的一致性，本文選取2008—2019年我國A股國有上市公司為研究樣本，以期考察境外股東持股對國有企業(yè)會計(jì)監(jiān)管效率的影響。具體地，我們對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了以下處理：剔除金融業(yè)上市公司樣本；剔除關(guān)鍵變量缺失的樣本；剔除被PT、ST及*ST的上市公司樣本。最終得到10 313個觀測值樣本。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及國有企業(yè)會計(jì)監(jiān)管效率代理變量數(shù)據(jù)主要來自國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫，境外股東持股數(shù)據(jù)來自中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺（CNRDS）數(shù)據(jù)庫。為防止異常值對實(shí)證結(jié)論產(chǎn)生影響，本文對所有連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的縮尾處理。

（二）模型構(gòu)建與變量定義

為了檢驗(yàn)境外股東持股對國有企業(yè)會計(jì)監(jiān)管效率的影響效應(yīng)，在控制了企業(yè)層面基本特征及內(nèi)外部治理因素后，我們構(gòu)建了以下模型：

其中，被解釋變量RESTATE為國有企業(yè)會計(jì)監(jiān)管效率的代理變量。原則上講，若國有企業(yè)會計(jì)監(jiān)管效率高，則企業(yè)的會計(jì)信息質(zhì)量較高，企業(yè)不會進(jìn)行財(cái)務(wù)重述行為；反之，若監(jiān)管效率低，則企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)重述的可能性較高。因此，我們選擇企業(yè)財(cái)務(wù)重述作為會計(jì)監(jiān)管效率的代理變量。參照現(xiàn)有關(guān)于企業(yè)財(cái)務(wù)重述的研究及指標(biāo)測度，若上市公司當(dāng)年進(jìn)行了財(cái)務(wù)重述，則RESTATE取1，表明企業(yè)的會計(jì)監(jiān)管效率較低；反之，RESTATE取0，表明企業(yè)的會計(jì)監(jiān)管效率較高。此外，需要說明的是，企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)重述的原因說明共包括五類：（1）企業(yè)內(nèi)部統(tǒng)計(jì)錯誤；（2）法律或監(jiān)管要求；（3）媒體曝光或者是監(jiān)管機(jī)構(gòu)披露；（4）審計(jì)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)錯誤；（5）其他?？紤]到企業(yè)內(nèi)部系統(tǒng)錯誤和審計(jì)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)錯誤導(dǎo)致的財(cái)務(wù)重述很大程度上是財(cái)務(wù)人員或者審計(jì)人員的業(yè)務(wù)熟練度或者職業(yè)能力問題，而其他則不明確其進(jìn)行財(cái)務(wù)重述的原因，這與企業(yè)的會計(jì)監(jiān)管相關(guān)性較弱，更多的屬于無意識行為，為了使得企業(yè)財(cái)務(wù)重述更客觀地刻畫企業(yè)監(jiān)管效率，我們僅選取因法律或監(jiān)管要求、媒體曝光或監(jiān)管機(jī)構(gòu)披露的財(cái)務(wù)重述行為來測度國有企業(yè)會計(jì)監(jiān)管效率。

解釋變量JWGD是境外股東持股變量，主要包括兩個層次：其一，持股比例維度（ZH），用前十大股東中境外股東的持股數(shù)占前十大股東持股總數(shù)的百分比來測度；其二，前十大股東中席位占比數(shù)維度（JW），用前十大股東中境外股東的個數(shù)占比來測度。此外，模型中還控制了年份及行業(yè)啞變量，其中，δ為行業(yè)效應(yīng)，τ為年份效應(yīng)，以控制行業(yè)及年度差異對實(shí)證結(jié)論的影響。CV為控制變量。參照現(xiàn)有相關(guān)研究，我們在模型中控制了企業(yè)特征和公司治理特征變量。詳細(xì)定義見表1。

表1 主要變量定義表

四、實(shí)證結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

從表2主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)可以看出，測度國有企業(yè)會計(jì)監(jiān)管效率的代理變量RESTATE的均值為0.16，表明在10 313個樣本觀測值中，約有16%的國有上市公司樣本存在財(cái)務(wù)重述行為。從境外股東持股比例（ZH）的均值（0.256）可以看出，樣本期間國有企業(yè)中境外股東持股比例為25.6%，而前十名股東中，境外股東占比約為5.1%，說明在我國國有企業(yè)中，境外股東不管是從持股占比上還是股東席位占比上都不占優(yōu)。那么，境外股東持股在我國國有企業(yè)中能否發(fā)揮監(jiān)督治理效應(yīng)提升國有企業(yè)會計(jì)監(jiān)管效率？這是我們要深入挖掘探討的一個重要研究問題。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

（二）主回歸結(jié)果分析

為了驗(yàn)證假設(shè)1，我們對模型（1）進(jìn)行了實(shí)證回歸，詳見表3。境外股東持股占比（ZH）的系數(shù)（-0.166）在5%的顯著性水平上顯著為負(fù)，且前十大股東中境外股東個數(shù)占比（JW）的系數(shù)（-0.964）在1%的顯著性水平上顯著為負(fù)。這表明，境外股東持股能夠顯著降低企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)重述的可能性，即境外股東持股顯著提升了國有企業(yè)的會計(jì)監(jiān)管效率。這驗(yàn)證了假設(shè)1，否定了備擇假設(shè)2。境外股東持股具有一定的內(nèi)部治理效應(yīng)，能夠顯著緩解國有企業(yè)的會計(jì)監(jiān)管效率。

表3 境外股東持股與國有企業(yè)會計(jì)監(jiān)管效率

（三）橫截面異質(zhì)性因素的考察

1.股權(quán)特征維度：股權(quán)集中度。有學(xué)者指出，企業(yè)股權(quán)集中程度會影響到企業(yè)會計(jì)信息披露的質(zhì)量，股權(quán)越集中，企業(yè)的會計(jì)信息質(zhì)量越低。相反，張力（2017）的研究則認(rèn)為股權(quán)集中度對財(cái)務(wù)重述的影響因股權(quán)集中的程度有所不同，當(dāng)股權(quán)高度分散時，上市公司中不存在任何具有制約與監(jiān)管力量的大股東，經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)幾乎完全分離，出現(xiàn)“弱所有者、強(qiáng)管理者”的局面。此時，小股東沒有能力也沒有動力監(jiān)督管理者，管理者的投機(jī)行為會影響企業(yè)的會計(jì)信息質(zhì)量。可見，股權(quán)集中度是影響企業(yè)會計(jì)監(jiān)管效率的重要內(nèi)部治理因素，很可能會對境外股東持股與國有企業(yè)會計(jì)管管效率的關(guān)系產(chǎn)生異質(zhì)性影響?；谝陨戏治?，我們選取上市國有企業(yè)的第一大股東持股比率作為股權(quán)集中度的代理變量，并按照行業(yè)年度中位數(shù)將其分為股權(quán)集中度高和股權(quán)集中度低兩個子樣本，對主檢驗(yàn)?zāi)Ｐ瓦M(jìn)行分組回歸。結(jié)果表明，在股權(quán)集中度較高的子樣本中，境外股東持股比例（ZH）的系數(shù)（-0.092）為負(fù)但不顯著，在股權(quán)集中度較低的子樣本中，ZH的系數(shù)（-0.232）在5%的顯著性水平上顯著為負(fù)，這表明，境外股東持股對國有企業(yè)會計(jì)監(jiān)管效率的緩解效應(yīng)在股權(quán)集中度較低的子樣本中更顯著。同樣，JW的系數(shù)同樣是在股權(quán)集中度較高的子樣本中為負(fù)，不顯著，而在股權(quán)集中度較低的子樣本中顯著為負(fù)，進(jìn)一步驗(yàn)證了假設(shè)1，并且境外股東持股對國有企業(yè)會計(jì)監(jiān)管效率的提升效應(yīng)在股權(quán)集中度較低的子樣本中更顯著。

2.治理維度：內(nèi)部治理水平。張正勇等（2012）認(rèn)為公司治理的有效開展能夠抑制管理層盈余管理行為，提升企業(yè)信息披露質(zhì)量，保證財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性。也就是說，當(dāng)公司的治理水平較高時，企業(yè)的會計(jì)監(jiān)管效率相對較高，反之會計(jì)監(jiān)管效率則較低。理論上，境外股東持股作為企業(yè)內(nèi)部治理的一種補(bǔ)充，其能夠彌補(bǔ)企業(yè)治理水平上的不足。因此，我們預(yù)期境外股東持股對國有企業(yè)會計(jì)監(jiān)管效率的影響效應(yīng)在公司治理水平較低的子樣本中更顯著。為驗(yàn)證我們的理論預(yù)期，借鑒白重恩等（2005）的做法，采用主成分分析法構(gòu)建公司內(nèi)部治理指數(shù)，并按照其年度行業(yè)中位數(shù)進(jìn)行分組，高于年度行業(yè)中位數(shù)，則為公司治理水平較高子樣本組，反之，為治理水平低的子樣本組。利用分組樣本對主檢驗(yàn)進(jìn)行實(shí)證回歸，結(jié)果顯示：不管是境外股東持股比例（ZH）還是境外股東數(shù)占比（JW）的系數(shù)，均在公司治理水平較低的子樣本中顯著為負(fù)，而在治理水平較高的子樣本中不顯著。這表明，境外股東持股具有一定的內(nèi)部治理效應(yīng)，并且顯著提升了國有企業(yè)的會計(jì)監(jiān)管效率，進(jìn)一步驗(yàn)證了假設(shè)1，且這種促進(jìn)效應(yīng)在公司治理水平較低的子樣本中更顯著。

3.激勵維度：內(nèi)部薪酬差距。行為理論認(rèn)為，較大的薪酬差距容易加劇員工的不公平感，從而滋生不滿、懈怠等負(fù)面情緒、影響企業(yè)業(yè)績等。可見，薪酬差距作為內(nèi)部激勵機(jī)制不完善的一種體現(xiàn)，可能會對企業(yè)的監(jiān)管效率產(chǎn)生異質(zhì)性影響。行為理論強(qiáng)調(diào)社會公平性，較小的薪酬差距能夠產(chǎn)生持續(xù)的凝聚力，增進(jìn)員工滿意度；而過大的薪酬差距則會滋生員工的不滿情緒，尤其是員工通過努力仍難以獲得晉升時更容易產(chǎn)生憤怒等消極情緒，從而消極、被動地對待工作。也就是說，企業(yè)內(nèi)部薪酬差距大時，企業(yè)內(nèi)部激勵不足，這在一定程度上加大了企業(yè)進(jìn)行治理監(jiān)管的難度，內(nèi)部監(jiān)管效率相對較差，反之，則內(nèi)部監(jiān)管效率相對較好。因此，我們認(rèn)為，境外股東持股作為企業(yè)內(nèi)部治理的一項(xiàng)補(bǔ)充，其對國有企業(yè)會計(jì)監(jiān)管效率的影響效應(yīng)在薪酬差距較大的子樣本中可能更顯著?；诖?，我們參照陳冬華等（2015）關(guān)于薪酬差距的測度，采用高管薪酬與員工薪酬的比值作為企業(yè)內(nèi)部薪酬差距的代理變量，并按照是否高于年度行業(yè)中位數(shù)進(jìn)行分組，若高于年度行業(yè)中位數(shù)，為企業(yè)薪酬差距大子樣本組；而低于年度行業(yè)中位數(shù)，為企業(yè)薪酬差距小子樣本組。分組檢驗(yàn)結(jié)果表明：ZH和JW的系數(shù)均是在薪酬差距較大的子樣本組中顯著為負(fù)。這表明境外股東持股對國有企業(yè)會計(jì)監(jiān)管效率的影響效應(yīng)在薪酬差距較大的樣本企業(yè)中更顯著。這驗(yàn)證了假設(shè)1，也進(jìn)一步驗(yàn)證了薪酬差距對兩者關(guān)系的異質(zhì)性效應(yīng)。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為保證實(shí)證結(jié)論的穩(wěn)健性及可信性，本文進(jìn)一步開展了如下穩(wěn)健性檢驗(yàn)：第一，替換被解釋變量的測度方法，采用企業(yè)盈余操縱（DA）這一會計(jì)信息質(zhì)量衡量指標(biāo)作為國有企業(yè)會計(jì)監(jiān)管效率的代理變量。第二，替換解釋變量的測度指標(biāo)，用行業(yè)均值調(diào)整后的境外股東持股指標(biāo)進(jìn)行測度。我們采用會計(jì)信息質(zhì)量作為國有企業(yè)會計(jì)監(jiān)管效率的代理變量對主檢驗(yàn)進(jìn)行回歸分析。從檢驗(yàn)可以看出，境外股東持股變量與測度國有企業(yè)會計(jì)監(jiān)管效率的會計(jì)信息質(zhì)量指標(biāo)之間顯著負(fù)相關(guān)，即外資股東持股能夠顯著降低國有企業(yè)的盈余操縱，提升國有企業(yè)的會計(jì)監(jiān)管效率，與本文主檢驗(yàn)結(jié)論保持一致。

考慮到行業(yè)趨勢可能會對我們的實(shí)證結(jié)論產(chǎn)生影響，我們進(jìn)一步對自變量進(jìn)行行業(yè)中位數(shù)調(diào)整后進(jìn)行主檢驗(yàn)回歸。結(jié)果顯示，經(jīng)行業(yè)中位數(shù)調(diào)整后的境外股東持股變量的回歸系數(shù)均在5%的顯著性水平上顯著為負(fù)，與主檢驗(yàn)結(jié)論一致，進(jìn)一步證實(shí)實(shí)證結(jié)論的穩(wěn)健性。

五、研究結(jié)論和價(jià)值

隨著我國經(jīng)濟(jì)由高速發(fā)展向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變，國企改革進(jìn)程不斷加快，我國資本市場從結(jié)構(gòu)到治理都進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)了開放，也更多地引進(jìn)了不同類型的投資者進(jìn)駐國有企業(yè)，以優(yōu)化國有企業(yè)內(nèi)部治理、監(jiān)管及經(jīng)營效率。在此背景下，探討境外股東持股對國有企業(yè)會計(jì)監(jiān)管效率的影響兼具理論與實(shí)踐價(jià)值。

本文選取2008—2019年A股國有上市公司為研究對象，考察了境外股東持股對國有企業(yè)會計(jì)監(jiān)管效率的影響。實(shí)證結(jié)果表明：在國家政策空間下，境外股東持股比例越高，人數(shù)占比越高越有助于國有企業(yè)會計(jì)監(jiān)管效率的提升，穩(wěn)健性檢驗(yàn)的結(jié)果也進(jìn)一步證實(shí)了該結(jié)論。表明境外股東的參與在一定程度上提升了國有企業(yè)的公司治理水平。原因可能在于，境外股東的參與為國有企業(yè)的內(nèi)部治理提供了更嚴(yán)謹(jǐn)?shù)谋O(jiān)管環(huán)境，且境外股東持股國有企業(yè)的目的是為了獲得收益，因此更看重國有企業(yè)的經(jīng)營效率，也更有動力對國有企業(yè)的內(nèi)部治理及會計(jì)信息進(jìn)行監(jiān)督。因此，境外股東持股能夠有助于國有企業(yè)會計(jì)監(jiān)管效率的提升，能夠顯著降低國有企業(yè)的財(cái)務(wù)重述、盈余操縱等會計(jì)信息質(zhì)量問題。此外，我們還進(jìn)一步考察了影響境外股東持股與國有企業(yè)監(jiān)管效率關(guān)系的異質(zhì)性調(diào)節(jié)因素，實(shí)證結(jié)果表明，境外股東持股對國有企業(yè)會計(jì)監(jiān)管效率的提升效應(yīng)在股權(quán)集中度較低、公司治理水平較低且內(nèi)部薪酬差距較大的公司子樣本中更顯著。

本文的研究不僅拓展了國有企業(yè)會計(jì)監(jiān)管效率的驅(qū)動因素的探討外延，也豐富了影響國有企業(yè)會計(jì)監(jiān)管效率的研究文獻(xiàn)，同時，將境外股東持股這一股權(quán)特征因素納入國有企業(yè)會計(jì)監(jiān)管效率的研究框架，具有較強(qiáng)的理論意義。從實(shí)踐價(jià)值看，本文的研究結(jié)論證實(shí)了我國在國有企業(yè)改革進(jìn)程中引入外資的合理性，通過豐富股權(quán)結(jié)構(gòu)、完善監(jiān)管機(jī)制，能夠提高治理效應(yīng)與效果，從而為國有企業(yè)會計(jì)監(jiān)管機(jī)制體制的完善提供了理論借鑒和參考。