李義超 李曉濤

摘? ?要：本文將北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)與中國(guó)小微企業(yè)調(diào)查（CMES）數(shù)據(jù)相匹配，考察了數(shù)字金融對(duì)小微企業(yè)創(chuàng)新的影響。在考慮了內(nèi)生性等因素后，發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融的發(fā)展顯著提升了小微企業(yè)的創(chuàng)新活力，并且這種效應(yīng)主要來(lái)自于數(shù)字金融在拓寬金融覆蓋廣度和提高金融服務(wù)深度兩個(gè)方面所產(chǎn)生的推動(dòng)作用。區(qū)域異質(zhì)性分析發(fā)現(xiàn)：數(shù)字金融的創(chuàng)新效應(yīng)在要素市場(chǎng)發(fā)育水平較低的地區(qū)更顯著，提升程度更大;在市場(chǎng)中介組織和法律環(huán)境建設(shè)情況較差的地區(qū)，數(shù)字金融的創(chuàng)新效應(yīng)會(huì)受到抑制。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)：數(shù)字金融具有緩解小微企業(yè)融資約束的普惠作用，提升了小微企業(yè)進(jìn)行自主研發(fā)的能力和偏好。

關(guān)鍵詞：數(shù)字金融;小微企業(yè);創(chuàng)新活力

DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2021.09.001

中圖分類號(hào)：F832.7? ? ? ? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? ? ? ? ? ? 文章編號(hào)：1003-9031（2021）09-0003-12

一、引言

創(chuàng)新是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵動(dòng)力，也是企業(yè)提升競(jìng)爭(zhēng)力的重要因素。中小企業(yè)是我國(guó)創(chuàng)新活動(dòng)的主體，我國(guó)70%以上的技術(shù)創(chuàng)新來(lái)自中小企業(yè)。但創(chuàng)新活動(dòng)需要承擔(dān)較高的融資成本和調(diào)整成本（Hall，2002），這些特征在我國(guó)不平衡、不充分的金融市場(chǎng)下尤為突出。面對(duì)不確定性，創(chuàng)新活動(dòng)是企業(yè)最慎重的投資活動(dòng)之一（鞠曉生等，2013）。企業(yè)創(chuàng)新可以分為兩個(gè)階段：一是從“不參與創(chuàng)新活動(dòng)”到“積極開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)”，二是在開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)的過(guò)程中不斷提高創(chuàng)新能力、產(chǎn)生創(chuàng)新成果。由此可見(jiàn)，企業(yè)開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)是企業(yè)提升創(chuàng)新能力的前提，激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新活力是提高企業(yè)創(chuàng)新能力的重要一環(huán)。然而，長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)大量的中小企業(yè)被排斥在主流的金融市場(chǎng)之外，面臨融資約束的困境，創(chuàng)新活力不足。根據(jù)中國(guó)小微企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)，56.07%的小微企業(yè)沒(méi)有開(kāi)展過(guò)創(chuàng)新活動(dòng)。

數(shù)字金融的發(fā)展為小微企業(yè)創(chuàng)新帶來(lái)了新的機(jī)遇。數(shù)字金融泛指?jìng)鹘y(tǒng)金融機(jī)構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)公司利用數(shù)字技術(shù)實(shí)現(xiàn)融資、支付、投資和其他新型金融業(yè)務(wù)模式。與傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)不同，數(shù)字金融無(wú)需設(shè)置機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)，能夠充分發(fā)揮“成本低、速度快、覆蓋廣”的優(yōu)勢(shì)，降低金融服務(wù)門檻和成本，改善企業(yè)的融資環(huán)境，更有效地服務(wù)小微企業(yè)。新型金融機(jī)構(gòu)通過(guò)提高競(jìng)爭(zhēng)力，顯著提高了金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)效率和服務(wù)質(zhì)量，對(duì)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)造成了一些沖擊，同時(shí)也加速了它們數(shù)字化的進(jìn)程。現(xiàn)有文獻(xiàn)中，梁榜和張建華（2019）、唐松等（2020）從融資約束緩解機(jī)制實(shí)證了數(shù)字金融發(fā)展對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用，為本文研究“數(shù)字金融與企業(yè)創(chuàng)新活力”提供了有力的理論支持和依托機(jī)制。實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，既要盡可能提升現(xiàn)有創(chuàng)新企業(yè)的創(chuàng)新能力，也要激勵(lì)以往不愿意或沒(méi)有開(kāi)展過(guò)創(chuàng)新活動(dòng)的企業(yè)加入到“萬(wàn)眾創(chuàng)新”的隊(duì)伍中，提供 “增量”動(dòng)力。然而，鮮有文獻(xiàn)關(guān)注并實(shí)證數(shù)字金融對(duì)于提升小微企業(yè)創(chuàng)新活力的作用，即數(shù)字金融對(duì)小微企業(yè) “積極開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)”是否具有顯著的促進(jìn)作用。基于以上背景和研究現(xiàn)狀，本文在理論機(jī)制分析的基礎(chǔ)上，將北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)與CMES數(shù)據(jù)相結(jié)合，實(shí)證了數(shù)字金融對(duì)小微企業(yè)創(chuàng)新活力的促進(jìn)作用。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）數(shù)字金融與小微企業(yè)創(chuàng)新

創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動(dòng)力。從數(shù)量上看，中小企業(yè)是我國(guó)創(chuàng)新的主力，但中小企業(yè)的創(chuàng)新活力并不強(qiáng)，根據(jù)CMES數(shù)據(jù)，49.75%的小微企業(yè)主認(rèn)為沒(méi)有必要?jiǎng)?chuàng)新。抑制小微企業(yè)創(chuàng)新活力的因素有很多，一方面是創(chuàng)新本身高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)讓眾多小微企業(yè)不敢涉足;另一方面，小微企業(yè)面臨融資難、融資貴問(wèn)題，缺少創(chuàng)新的資本。數(shù)字金融的興起和發(fā)展，給中小企業(yè)創(chuàng)新帶來(lái)了新的機(jī)遇。隨著理論和實(shí)踐的深化，數(shù)字金融展現(xiàn)出了其支持普惠金融發(fā)展的巨大優(yōu)勢(shì)。數(shù)字金融可能從以下兩個(gè)路徑影響小微企業(yè)創(chuàng)新。

一是融資約束機(jī)制。外部融資是企業(yè)研發(fā)投入的重要來(lái)源（Czarnitzki&Hottenrott，2011），然而中國(guó)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)貸款存在明顯的規(guī)模歧視（李揚(yáng)，2002）。緩解中小企業(yè)面臨的融資約束是提升中小企業(yè)創(chuàng)新能力的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。數(shù)字金融發(fā)展能夠有效解決中小企業(yè)的“融資難、融資貴”問(wèn)題（唐松等，2020）。一方面，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)利用數(shù)字技術(shù)開(kāi)展金融業(yè)務(wù)，吸納市場(chǎng)中的金融資源并轉(zhuǎn)化為有效供給，降低了金融服務(wù)門檻和服務(wù)成本。數(shù)字金融通過(guò)場(chǎng)景、數(shù)據(jù)和結(jié)合金融創(chuàng)新產(chǎn)品，克服了傳統(tǒng)金融對(duì)物理網(wǎng)點(diǎn)的依賴，憑借傳統(tǒng)金融不具備的觸及能力和服務(wù)深度，改善了中小微企業(yè)的融資環(huán)境。另一方面，以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為代表的金融行業(yè)新進(jìn)入者，依托服務(wù)模式升級(jí)、底層技術(shù)創(chuàng)新和業(yè)務(wù)產(chǎn)品優(yōu)化，對(duì)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生了競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)和示范效應(yīng)，加速了它們的數(shù)字化進(jìn)程，顯著提高了金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)質(zhì)效。數(shù)字金融的發(fā)展促進(jìn)了金融資源的合理配置，減輕了信貸配給程度（王馨，2015），既具有融資規(guī)模擴(kuò)充作用，又具有融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化效能。

二是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。一定程度的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)有利于促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新（聶輝華等，2008）。在波特競(jìng)爭(zhēng)力模型中，新進(jìn)入者是影響行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)規(guī)模和程度的重要力量。在供給側(cè)，新進(jìn)入者給行業(yè)帶來(lái)新的生產(chǎn)能力，提升了整個(gè)行業(yè)的生產(chǎn)效率;在需求側(cè)，新進(jìn)入者往往通過(guò)新產(chǎn)品打開(kāi)市場(chǎng)，主動(dòng)引領(lǐng)市場(chǎng)的需求偏好。金融是創(chuàng)業(yè)環(huán)境的重要組成部分。正規(guī)金融供給的不足很大程度上制約了創(chuàng)業(yè)活動(dòng)的開(kāi)展（Aghion et al，2007）。數(shù)字金融發(fā)展對(duì)創(chuàng)業(yè)的促進(jìn)作用已經(jīng)得到眾多學(xué)者的確認(rèn)。謝絢麗等（2018）發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融對(duì)于注冊(cè)資本較少的微型企業(yè)具有更強(qiáng)的鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)的作用。值得一提的是，數(shù)字金融的發(fā)展幫助改善了農(nóng)村居民的創(chuàng)業(yè)行為（何婧和李慶海，2019），并帶來(lái)了創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)的均等化，有助于促進(jìn)低物資資本或低社會(huì)資本家庭的創(chuàng)業(yè)行為（張勛等，2019）。創(chuàng)業(yè)為每個(gè)行業(yè)帶來(lái)大量新進(jìn)入者，正如前文所述，它們對(duì)現(xiàn)有企業(yè)的技術(shù)或產(chǎn)品發(fā)起挑戰(zhàn)。創(chuàng)新是企業(yè)提升競(jìng)爭(zhēng)力的重要手段，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇驅(qū)使小微企業(yè)對(duì)創(chuàng)新的認(rèn)識(shí)從擔(dān)心高風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)向關(guān)注高收益。面對(duì)新進(jìn)入者，小微企業(yè)需要對(duì)現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境做出技術(shù)改進(jìn)或產(chǎn)品創(chuàng)新上的反饋。

綜合以上分析，本文認(rèn)為數(shù)字金融產(chǎn)生的融資約束緩解作用和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)化效應(yīng)均有利于激發(fā)小微企業(yè)的創(chuàng)新意愿，提升其創(chuàng)新活力。據(jù)此我們提出假設(shè)1。

假設(shè)1：數(shù)字金融對(duì)小微企業(yè)積極開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)具有顯著的促進(jìn)作用。

（二）數(shù)字金融與小微企業(yè)創(chuàng)新活力：區(qū)域異質(zhì)性的調(diào)節(jié)作用

1.區(qū)域要素市場(chǎng)的調(diào)節(jié)作用

創(chuàng)新是一個(gè)系統(tǒng)工程，面臨著包括宏觀經(jīng)濟(jì)、人才、資金、市場(chǎng)及政策等環(huán)境和要素在內(nèi)的多種不確定性。受要素供給和市場(chǎng)環(huán)境的影響，數(shù)字金融在要素市場(chǎng)發(fā)育程度不同的地區(qū)可能具有不同的創(chuàng)新效應(yīng)。在要素市場(chǎng)發(fā)育程度較低的區(qū)域，資金和人才的供給處于低水平。一方面，企業(yè)外源融資的成本較高，面臨融資約束困境（Fazzari&Petersen，1993），無(wú)法達(dá)到最優(yōu)投資水平;另一方面，人才供應(yīng)的不足也讓企業(yè)難以開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)。因此，數(shù)字金融帶來(lái)的要素改善對(duì)于處于要素供給較差地區(qū)的小微企業(yè)具有更強(qiáng)的邊際提升作用。這些地區(qū)的小微企業(yè)渴望通過(guò)創(chuàng)新來(lái)提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而獲取更多的要素資源。但正如前文所述，創(chuàng)新是一個(gè)系統(tǒng)工程，數(shù)字金融對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用可能很大程度上依賴于實(shí)體經(jīng)濟(jì)、技術(shù)人才等關(guān)聯(lián)要素。在要素市場(chǎng)發(fā)育程度較高的地區(qū)，具備較完善的金融服務(wù)和較豐富的人力資源，企業(yè)能夠吸收這些要素順利開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)，從而放大數(shù)字金融對(duì)小微企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用。綜上，我們提出競(jìng)爭(zhēng)性假設(shè)2a和2b。

假設(shè)2a：數(shù)字金融的創(chuàng)新效應(yīng)在要素市場(chǎng)發(fā)育水平較低的地區(qū)更大。

假設(shè)2b：數(shù)字金融的創(chuàng)新效應(yīng)在要素市場(chǎng)發(fā)育水平較高的地區(qū)更大。

2.區(qū)域市場(chǎng)中介組織和法律環(huán)境的調(diào)節(jié)作用

創(chuàng)新具有高不確定性和長(zhǎng)周期性的特點(diǎn)，這決定了創(chuàng)新需要一種能夠使企業(yè)家和投資者有長(zhǎng)期穩(wěn)定預(yù)期的制度（張維迎，2015）。制度環(huán)境對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響基于知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度和市場(chǎng)中介組織發(fā)達(dá)程度。知識(shí)產(chǎn)權(quán)存在外部性問(wèn)題，企業(yè)很難阻止其他企業(yè)模仿其知識(shí)產(chǎn)權(quán)（Arrow，1962）。缺乏完善的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度，新技術(shù)或新產(chǎn)品就很容易被模仿甚至被復(fù)制，大幅度降低企業(yè)研發(fā)投入的預(yù)期收益。王海成和呂鐵（2016）基于準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)審判機(jī)制改革帶來(lái)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)司法保護(hù)水平的提高對(duì)企業(yè)創(chuàng)新具有顯著促進(jìn)作用。加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)執(zhí)法力度，可以通過(guò)減少研發(fā)溢出損失來(lái)促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新（吳超鵬和唐菂，2016）。地區(qū)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的完善對(duì)于金融發(fā)揮支持創(chuàng)新的作用不可或缺（鐘騰和汪昌云，2017）。市場(chǎng)中介組織對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響在于專利申請(qǐng)和專利轉(zhuǎn)讓。作為企業(yè)創(chuàng)新能力的主要指標(biāo)，專利授權(quán)需要經(jīng)過(guò)一系列的申請(qǐng)流程并通過(guò)嚴(yán)格的審查機(jī)制。發(fā)達(dá)的市場(chǎng)中介組織能夠憑借其專業(yè)性，提高企業(yè)申請(qǐng)專利的成功率，縮短專利申請(qǐng)的時(shí)間成本。對(duì)于專利轉(zhuǎn)讓也是如此。此外，市場(chǎng)中介組織可以幫助企業(yè)提升專利的附加值。綜上，只有在完善的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)機(jī)制和發(fā)達(dá)的市場(chǎng)中介組織的基礎(chǔ)上，企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)才能實(shí)現(xiàn)最大的效益。據(jù)此我們提出假設(shè)3。

假設(shè)3：數(shù)字金融的創(chuàng)新效應(yīng)在市場(chǎng)中介組織和法律環(huán)境建設(shè)較好的地區(qū)更有效，而在制度環(huán)境建設(shè)較差的地區(qū)該創(chuàng)新效應(yīng)會(huì)受到抑制。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本篩選

為檢驗(yàn)提出的假設(shè)，實(shí)證數(shù)字金融與小微企業(yè)創(chuàng)新活力之間的關(guān)系，本文采用了以下數(shù)據(jù)：北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心編制的《北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)》（郭峰等，2020），用于刻畫數(shù)字金融的發(fā)展水平;中國(guó)家庭金融調(diào)查與研究中心發(fā)布的中國(guó)小微企業(yè)調(diào)查（CMES）數(shù)據(jù)。該調(diào)查開(kāi)展于2015年年中，涵蓋28個(gè)省份（除新疆、西藏、青海和港澳臺(tái)地區(qū)），收集了小微企業(yè)法人在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、研發(fā)與創(chuàng)新、人力資源、組織管理等方面的相關(guān)信息，具有全國(guó)代表性。本文對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了以下處理：一是剔除了變量缺失的樣本，剔除了2015年成立的企業(yè);二是縮尾處理，以消除極端值的影響，并根據(jù)小型微利企業(yè)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)剔除了資產(chǎn)總額大于5000萬(wàn)的企業(yè)。

（二）變量設(shè)定

被解釋變量：小微企業(yè)創(chuàng)新活力。相對(duì)于現(xiàn)有文獻(xiàn)關(guān)注“是否產(chǎn)生創(chuàng)新成果”，本文對(duì)創(chuàng)新采取更為開(kāi)放和包容的態(tài)度，從企業(yè)創(chuàng)新的起點(diǎn)和前提切入企業(yè)的創(chuàng)新過(guò)程，考察企業(yè)是否積極參與創(chuàng)新活動(dòng)。參照黃宇虹和黃霖（2019）的做法，本文用如下變量來(lái)衡量小微企業(yè)的創(chuàng)新活力：是否有產(chǎn)品或技術(shù)上的研發(fā)與創(chuàng)新活動(dòng)，即有產(chǎn)品或技術(shù)上的研發(fā)與創(chuàng)新活動(dòng)賦值為1，否則為0。該變量考慮到了產(chǎn)品和技術(shù)兩個(gè)創(chuàng)新維度，對(duì)衡量小微企業(yè)創(chuàng)新活力具有一定的代表性。

核心解釋變量：數(shù)字金融發(fā)展水平。本文采用北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)作為數(shù)字金融發(fā)展程度的代理變量。該數(shù)據(jù)既提供了衡量數(shù)字金融總體發(fā)展水平的總指數(shù)，又從數(shù)字金融覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度三個(gè)維度編制了三個(gè)子指標(biāo)。本文選用了省級(jí)層面的數(shù)字普惠金融總指數(shù)以及子指標(biāo)與微觀企業(yè)創(chuàng)新數(shù)據(jù)進(jìn)行匹配以開(kāi)展實(shí)證分析。

控制變量。借鑒已有文獻(xiàn)的做法，本文將可能影響小微企業(yè)創(chuàng)新活力的變量納入模型。企業(yè)規(guī)模是影響企業(yè)創(chuàng)新活力的重要因素，根據(jù)CMES數(shù)據(jù)，資產(chǎn)規(guī)模500萬(wàn)以上的企業(yè)中，有51.84%的企業(yè)有產(chǎn)品或技術(shù)上的研發(fā)與創(chuàng)新活動(dòng)，而資產(chǎn)500萬(wàn)（含）以下的企業(yè)中，只有30%的企業(yè)有過(guò)類似的活動(dòng)。其次，年輕的企業(yè)更具創(chuàng)新精神。本文也控制了行業(yè)關(guān)系，加入相關(guān)行業(yè)協(xié)會(huì)的企業(yè)更容易認(rèn)識(shí)到創(chuàng)新對(duì)提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的重要性，從而重視創(chuàng)新。本文還控制了員工培訓(xùn)、管理制度和產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度等變量。相關(guān)控制變量及其賦值方法如表1所示。

（三）模型設(shè)定

由于被解釋變量的代理變量為二分變量，本文采用Probit模型實(shí)證分析數(shù)字金融對(duì)小微企業(yè)創(chuàng)新活力的影響，設(shè)定的模型如下：

其中，Y表示衡量創(chuàng)新活力的被解釋變量：是否有產(chǎn)品或技術(shù)上的研發(fā)與創(chuàng)新活動(dòng);DIF表示核心解釋變量數(shù)字金融發(fā)展水平，本文將采用滯后一期的省級(jí)層面北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)取對(duì)數(shù)后代入模型進(jìn)行回歸;X表示控制變量，？滋為模型隨機(jī)誤差項(xiàng)。同時(shí)，為減輕行業(yè)等其他因素對(duì)小微企業(yè)創(chuàng)新活力產(chǎn)生影響，在回歸中控制了行業(yè)固定效應(yīng)和地區(qū)固定效應(yīng)。

四、實(shí)證結(jié)果

（一）基準(zhǔn)回歸

表2報(bào)告了小微企業(yè)創(chuàng)新活力對(duì)數(shù)字金融的基準(zhǔn)回歸結(jié)果。模型（1）報(bào)告了數(shù)字金融總指數(shù)對(duì)小微企業(yè)創(chuàng)新活力的影響，模型（2）（3）（4）報(bào)告了數(shù)字金融的分項(xiàng)指數(shù)，即覆蓋廣度指數(shù)、使用深度指數(shù)和數(shù)字化程度指數(shù)對(duì)小微企業(yè)創(chuàng)新活力的影響。實(shí)證結(jié)果顯示，數(shù)字金融的估計(jì)系數(shù)為較大的正數(shù)，并且在1%的水平上顯著，說(shuō)明數(shù)字金融發(fā)展程度越高的地區(qū)，小微企業(yè)具有更強(qiáng)的創(chuàng)新活力。數(shù)字金融的發(fā)展，有助于推動(dòng)小微企業(yè)加入“萬(wàn)眾創(chuàng)新”的隊(duì)伍，積極開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)。從數(shù)字金融的分項(xiàng)指數(shù)看，覆蓋廣度和使用深度的估計(jì)系數(shù)均為較大的正數(shù)，并且在1%的水平上顯著。數(shù)字金融覆蓋廣度體現(xiàn)金融服務(wù)的可得性，對(duì)企業(yè)而言可能是“從無(wú)到有”的過(guò)程，而數(shù)字金融使用深度體現(xiàn)金融服務(wù)的多樣性和活躍性，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是“從少到多”的過(guò)程。數(shù)字金融覆蓋廣度的估計(jì)系數(shù)大于使用深度的估計(jì)系數(shù)也體現(xiàn)了金融服務(wù)“從無(wú)到有”比“從少到多”對(duì)小微企業(yè)的創(chuàng)新活力具有更大的改善作用。以上結(jié)果證實(shí)了假設(shè)1：數(shù)字金融對(duì)小微企業(yè)積極開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)具有顯著的促進(jìn)作用。

在數(shù)字金融的分項(xiàng)指數(shù)中，金融數(shù)字化程度對(duì)小微企業(yè)創(chuàng)新活力的影響并不顯著。金融服務(wù)數(shù)字化水平的提高，一方面提高了金融機(jī)構(gòu)管理風(fēng)險(xiǎn)、增強(qiáng)服務(wù)小微企業(yè)的能力，有利于激發(fā)小微企業(yè)的創(chuàng)新活力;另一方面也降低小微企業(yè)在金融市場(chǎng)投資的門檻，提高了企業(yè)開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)的機(jī)會(huì)成本，從而可能“擠出”創(chuàng)新。金融數(shù)字化產(chǎn)生的兩種作用相抵，弱化了對(duì)小微企業(yè)的創(chuàng)新活力的影響。綜上，本文初步得出結(jié)論：數(shù)字金融對(duì)小微企業(yè)創(chuàng)新活力的影響主要表現(xiàn)為促進(jìn)作用，且這種效應(yīng)主要來(lái)自數(shù)字金融覆蓋廣度和使用深度的提升。

（二）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

內(nèi)生性處理。在基準(zhǔn)回歸中，本文已對(duì)核心解釋變量進(jìn)行了滯后一期的處理，以盡可能緩解“小微企業(yè)創(chuàng)新活力越高的地方，數(shù)字金融發(fā)展程度越高”這一關(guān)系導(dǎo)致的反向因果問(wèn)題。此外，本文的因變量為企業(yè)微觀數(shù)據(jù)，自變量為省級(jí)層面數(shù)字金融水平，數(shù)據(jù)本身來(lái)自兩個(gè)不同的數(shù)據(jù)庫(kù)，反向因果問(wèn)題大大降低。但即使如此，實(shí)證回歸方程還會(huì)存在遺漏變量導(dǎo)致的內(nèi)生性。本文借鑒傅秋子和黃益平（2018）的做法，以企業(yè)所在省省會(huì)與杭州市的距離作為數(shù)字金融的工具變量。雖然數(shù)字金融從理論上可以突破傳統(tǒng)地理空間的限制，跨區(qū)域提供高效且低成本的金融服務(wù)，但數(shù)字金融作為一種新的金融業(yè)態(tài)，仍要遵循金融發(fā)展的基本規(guī)律，其發(fā)展很大程度上依賴于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和傳統(tǒng)金融（姚耀軍和施丹燕，2017;郭峰和王瑤佩，2020）。此外，數(shù)字金融很多業(yè)務(wù)的推廣也受限于地理因素。該變量既與地區(qū)的數(shù)字金融發(fā)展程度直接相關(guān)，又不會(huì)通過(guò)數(shù)字金融發(fā)展影響小微企業(yè)的創(chuàng)新活力，因此可以作為數(shù)字金融發(fā)展程度的有效工具變量。

檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示：第一步回歸的結(jié)果顯示，工具變量對(duì)于內(nèi)生變量數(shù)字普惠金融具有較強(qiáng)的解釋力，且F值大于10，通過(guò)了弱工具變量檢驗(yàn)。第二步的回歸結(jié)果顯示，數(shù)字普惠金融指數(shù)顯著為正，并且回歸系數(shù)比一般的Probit模型回歸系數(shù)有較大幅度的提高，這一結(jié)論表明考慮內(nèi)生性后本文基準(zhǔn)回歸得到的結(jié)論依然成立。

采用解釋變量的兩期滯后。表4的結(jié)果顯示，當(dāng)以數(shù)字普惠金融的兩期滯后作為解釋變量后，數(shù)字金融總指數(shù)及分指數(shù)覆蓋程度和使用深度的估計(jì)系數(shù)仍在1%的顯著性水平上為正，但系數(shù)相對(duì)基準(zhǔn)回歸有所減小。與滯后一期的回歸結(jié)果不同的是，兩期滯后的數(shù)字化程度的估計(jì)系數(shù)在5%的顯著性水平上為負(fù)，且數(shù)值較大。由此進(jìn)一步得出，數(shù)字金融主要表現(xiàn)為對(duì)小微企業(yè)創(chuàng)新活力的促進(jìn)作用，但金融數(shù)字化程度的提高對(duì)小微企業(yè)創(chuàng)新活力產(chǎn)生了一定的“擠出”效應(yīng)。金融資產(chǎn)配置和研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)之間存在替代關(guān)系（謝家智等，2014）。相對(duì)于創(chuàng)新活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)大、周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，金融資產(chǎn)具有風(fēng)險(xiǎn)低、獲利快的優(yōu)勢(shì)。金融數(shù)字化提高了配置金融資產(chǎn)的便利性，降低了投資金融資產(chǎn)的門檻和成本。換言之，數(shù)字金融的發(fā)展可能提高了企業(yè)研發(fā)和創(chuàng)新的機(jī)會(huì)成本。資金規(guī)模一定的情況下，企業(yè)金融資產(chǎn)投資的增加相對(duì)應(yīng)是研發(fā)活動(dòng)的減少。結(jié)合基準(zhǔn)回歸發(fā)現(xiàn)，隨著影響時(shí)間的延長(zhǎng)，金融數(shù)字化程度對(duì)小微企業(yè)創(chuàng)新活力的擠出效應(yīng)占據(jù)了主導(dǎo)地位。綜上，本文認(rèn)為基于覆蓋廣度的拓寬和使用深度的提高，數(shù)字金融具有提升小微企業(yè)創(chuàng)新活力的主效應(yīng)，但金融的數(shù)字化滲透通過(guò)改變小微企業(yè)的投資偏好而在一定程度上產(chǎn)生了對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的“擠出”效應(yīng)。

（三）進(jìn)一步分析：區(qū)域異質(zhì)性的調(diào)節(jié)作用

前文分析并實(shí)證了數(shù)字金融對(duì)小微企業(yè)創(chuàng)新活力的影響，發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融具有提升小微企業(yè)創(chuàng)新活力的積極效應(yīng)。但從開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)到產(chǎn)生創(chuàng)新成果再到實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新效益，都不應(yīng)也不可能完全僅由企業(yè)自身完成。在開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)到產(chǎn)生創(chuàng)新成果的過(guò)程中，還必須有為企業(yè)提供資金、人才等各種要素的市場(chǎng);在產(chǎn)生創(chuàng)新成果到實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新效益的過(guò)程中，還必須有為企業(yè)提供法律咨詢和專利運(yùn)營(yíng)的中介組織。

為了對(duì)比數(shù)字金融對(duì)小微企業(yè)創(chuàng)新活力的激勵(lì)作用，在制度環(huán)境建設(shè)程度不同和要素供給發(fā)育程度不同的區(qū)域市場(chǎng)環(huán)境下，是否表現(xiàn)出明顯的差異，我們將研究樣本以市場(chǎng)中介組織發(fā)育和法律制度環(huán)境指數(shù)和要素市場(chǎng)發(fā)育程度指數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)分別進(jìn)行分組研究。市場(chǎng)中介組織發(fā)育和法律環(huán)境指數(shù)綜合刻畫了地區(qū)行業(yè)協(xié)會(huì)、市場(chǎng)法治環(huán)境和知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度的建設(shè)水平;要素市場(chǎng)發(fā)育程度指數(shù)綜合測(cè)算了信貸資金分配市場(chǎng)化和人力資源供應(yīng)的建設(shè)水平。以上數(shù)據(jù)根據(jù)王小魯、樊綱和余文靜發(fā)布的《中國(guó)分省市市場(chǎng)化指數(shù)報(bào)告（2016）》中各?。ㄊ?、區(qū)）市場(chǎng)化綜合指數(shù)下的分指數(shù)整理形成。具體的分類方法如下：首先計(jì)算每個(gè)?。ㄊ小^(qū)）2011—2013年各項(xiàng)指數(shù)的平均值，作為衡量制度環(huán)境建設(shè)程度和要素市場(chǎng)發(fā)育程度的標(biāo)準(zhǔn)，最后在考慮兩組樣本量差異后進(jìn)行分組。依照該方法，選出要素市場(chǎng)評(píng)分較高的省（市、區(qū)）包括北京、上海、天津、江蘇、遼寧、河南、陜西、山東、廣東和重慶，涵蓋1840個(gè)樣本企業(yè);選出制度環(huán)境評(píng)分較高的省（市、區(qū)）包括江蘇、浙江、北京、上海、天津、廣東、重慶和福建，涵蓋1816個(gè)樣本企業(yè)。

表5顯示了根據(jù)制度環(huán)境建設(shè)情況和要素市場(chǎng)發(fā)育程度分別進(jìn)行分組后，數(shù)字金融對(duì)小微企業(yè)創(chuàng)新活力的邊際效應(yīng)。在要素市場(chǎng)發(fā)育程度較高的地區(qū)，數(shù)字金融對(duì)小微企業(yè)創(chuàng)新活力的影響在10%的水平上顯著，但這一影響在要素市場(chǎng)發(fā)育程度較低的地區(qū)具有1%水平下的顯著性，且邊際效應(yīng)相對(duì)較大。在制度環(huán)境建設(shè)較好的地區(qū)，數(shù)字金融對(duì)小微企業(yè)創(chuàng)新活力的影響在5%的顯著性水平上顯著為正，且邊際效應(yīng)較大，而這一效應(yīng)在制度環(huán)境建設(shè)較差的地區(qū)并不顯著。以上結(jié)果支持了假設(shè)2a和假設(shè)3。

綜合理論分析和實(shí)證結(jié)果，在要素市場(chǎng)發(fā)育程度較差的地區(qū)，企業(yè)難以獲得開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)所需的要素資源，使得數(shù)字金融帶來(lái)的要素供給改善對(duì)企業(yè)創(chuàng)新活力具有更大的邊際提升作用。而在市場(chǎng)中介組織和法律制度環(huán)境建設(shè)水平較高地區(qū)，企業(yè)的創(chuàng)新成果能夠得到更好的運(yùn)營(yíng)和保護(hù)，創(chuàng)新具有更高的預(yù)期效益，小微企業(yè)具有更強(qiáng)的創(chuàng)新活力，同時(shí)數(shù)字金融對(duì)小微企業(yè)創(chuàng)新活力也表現(xiàn)出更大的激勵(lì)作用。由此可見(jiàn)，要重點(diǎn)發(fā)揮數(shù)字金融在要素市場(chǎng)發(fā)育程度較差地區(qū)的普惠作用，且注重完善市場(chǎng)中介組織，加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，為企業(yè)創(chuàng)新構(gòu)建良好的外部環(huán)境，進(jìn)而放大數(shù)字金融的普惠作用。

（四）自主研發(fā)還是協(xié)同創(chuàng)新？

前文實(shí)證了數(shù)字金融對(duì)小微企業(yè)創(chuàng)新活力的提升作用，區(qū)域異質(zhì)性分析也為如何增強(qiáng)這種效應(yīng)提供了思路。然而在創(chuàng)新的過(guò)程中，企業(yè)面臨自主研發(fā)或協(xié)同創(chuàng)新的路徑選擇，那么數(shù)字金融的發(fā)展對(duì)企業(yè)創(chuàng)新路徑選擇的影響如何？CMES通過(guò)向小微企業(yè)詢問(wèn)研發(fā)和創(chuàng)新的形式，獲取了小微企業(yè)創(chuàng)新的路徑選擇，包括自主研發(fā)、委托其他單位研發(fā)、技術(shù)引進(jìn)和合作研發(fā)，這為本文研究數(shù)字金融對(duì)小微企業(yè)創(chuàng)新路徑選擇的影響提供了數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。

表6的結(jié)果顯示，數(shù)字金融對(duì)小微企業(yè)選擇自主研發(fā)的估計(jì)系數(shù)在10%的水平上顯著為正，對(duì)選擇技術(shù)引進(jìn)的估計(jì)系數(shù)卻在5%的水平上顯著為負(fù)，而對(duì)選擇委托研發(fā)或合作研發(fā)的影響則不顯著。由此可見(jiàn)，數(shù)字金融提升了小微企業(yè)進(jìn)行自主研發(fā)的能力和偏好，并且減少了對(duì)技術(shù)引進(jìn)的需求。這可能是因?yàn)閿?shù)字金融帶來(lái)的融資環(huán)境改善緩解了企業(yè)的資金困境，豐富和提高了企業(yè)研發(fā)資金的來(lái)源和規(guī)模，賦予企業(yè)進(jìn)行自主研發(fā)的能力，從而減少了對(duì)外部技術(shù)的引進(jìn)需求。中國(guó)小微企業(yè)調(diào)查問(wèn)卷詢問(wèn)了小微企業(yè)認(rèn)為制約研發(fā)和創(chuàng)新的因素，其中包括是否缺少研發(fā)經(jīng)費(fèi)，這為本文驗(yàn)證上述猜想提供了可能。表6的最后一列的回歸結(jié)果支持了上述猜想：數(shù)字金融改善了小微企業(yè)缺少研發(fā)費(fèi)用的困境，提升了小微企業(yè)進(jìn)行自主研發(fā)的能力和偏好。

五、結(jié)論和政策建議

（一）結(jié)論

本文研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融對(duì)小微企業(yè)創(chuàng)新活力具有顯著的提升作用。數(shù)字金融發(fā)展程度高的地區(qū)，小微企業(yè)具有更大的創(chuàng)新活力?？疾鞌?shù)字金融發(fā)展的三個(gè)維度后發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融覆蓋廣度水平和使用深度水平越高的地區(qū)，小微企業(yè)的創(chuàng)新活力越大，并且數(shù)字金融覆蓋廣度對(duì)小微企業(yè)創(chuàng)新活力比使用深度表現(xiàn)出了更大的邊際提升作用。本文同時(shí)考慮了區(qū)域異質(zhì)性的調(diào)節(jié)作用，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：在要素市場(chǎng)發(fā)育程度較差的地區(qū)，數(shù)字金融對(duì)小微企業(yè)創(chuàng)新活力的提升作用更顯著，這體現(xiàn)了數(shù)字金融的普惠優(yōu)勢(shì);在市場(chǎng)中介組織和法律制度環(huán)境建設(shè)情況較高的地區(qū)，數(shù)字金融對(duì)小微企業(yè)創(chuàng)新活力具有顯著的邊際提升作用，但這一效應(yīng)在建設(shè)情況較差的地區(qū)不顯著，這表明只有完善市場(chǎng)環(huán)境和法律制度，才能最大程度發(fā)揮數(shù)字金融的普惠作用。本文也考察了數(shù)字金融對(duì)小微企業(yè)創(chuàng)新路徑選擇的影響，發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融緩解了小微企業(yè)缺少研發(fā)經(jīng)費(fèi)的困境，提升了其進(jìn)行自主研發(fā)的能力和偏好。

（二）政策建議

基于以上理論分析和實(shí)證結(jié)果，本文提出以下三條政策建議：一是科學(xué)把握數(shù)字金融監(jiān)管方向，發(fā)揮其普惠優(yōu)勢(shì)。監(jiān)管部門的相對(duì)容忍是中國(guó)數(shù)字金融快速發(fā)展的一個(gè)重要原因。數(shù)字金融對(duì)小微企業(yè)創(chuàng)新活力具有顯著的促進(jìn)作用，故需要積極推動(dòng)數(shù)字金融健康發(fā)展，培育創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的微觀經(jīng)濟(jì)主體。具體來(lái)說(shuō)，監(jiān)管要立足提升數(shù)字金融覆蓋廣度和使用深度的導(dǎo)向，發(fā)揮數(shù)字金融在要素市場(chǎng)發(fā)育水平較低地區(qū)的普惠作用。二是加快完善知識(shí)產(chǎn)權(quán)法律制度，發(fā)揮其保護(hù)作用。知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)是企業(yè)實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新效益的制度保障。政府需要建立完善的法律制度，緩解企業(yè)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的擔(dān)憂。三是逐步建立市場(chǎng)中介組織體系，發(fā)揮其服務(wù)功能。企業(yè)科技成果的轉(zhuǎn)化、專利的申請(qǐng)與運(yùn)營(yíng)都離不開(kāi)專業(yè)的市場(chǎng)中介組織。因此，構(gòu)建完整的市場(chǎng)中介組織體系，有助于縮短企業(yè)創(chuàng)新的周期，提升企業(yè)創(chuàng)新的效率和效益，從而增強(qiáng)數(shù)字金融對(duì)小微企業(yè)創(chuàng)新的普惠作用?！?/p>

（責(zé)任編輯：孟潔）

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