郁春麗

摘要：現(xiàn)階段我國(guó)企業(yè)期望在資本市場(chǎng)上獲取便利資金來(lái)源，其中一種非常重要的、穩(wěn)定且長(zhǎng)期的融資渠道便是發(fā)行企業(yè)債券。在過(guò)去一段時(shí)期，地方性的投融資平臺(tái)與大型的國(guó)有企業(yè)為了阻擋金融危機(jī)所帶來(lái)的沖擊，逐步開(kāi)始發(fā)行企業(yè)債券來(lái)解決資金問(wèn)題。因此，企業(yè)發(fā)行債券具有一定的歷史特性，它依據(jù)國(guó)家法律規(guī)定而制定，并伴隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與企業(yè)制度的完善而推進(jìn)，同時(shí)我國(guó)現(xiàn)代企業(yè)面對(duì)著越來(lái)越激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，也需要不斷地提高自身的經(jīng)營(yíng)管理水平，以求獲取最大的經(jīng)營(yíng)效益。而目前我國(guó)企業(yè)管理者在融資方面所面臨的主要問(wèn)題就是，期望以最低的成本獲取較高的資信級(jí)別，并以此來(lái)壓縮發(fā)行企業(yè)債券的成本，提高融資的效率。從現(xiàn)階段來(lái)看，企業(yè)債券發(fā)行的利率對(duì)融資的成本產(chǎn)生了了一定程度的影響，而債券的利率一般又與機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)結(jié)果相關(guān)聯(lián)，債券的資信等級(jí)通常與債券融資成本呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系。因此，企業(yè)債券的融資規(guī)模在不斷擴(kuò)張的過(guò)程中，使得資信評(píng)級(jí)越來(lái)越深遠(yuǎn)地影響到債券的發(fā)行成本，企業(yè)的管理層也由此更加重視資信評(píng)級(jí)。本文涉及的主要范疇。

關(guān)鍵詞：企業(yè)債券;資信評(píng)估;融資

1.企業(yè)融資概述

1.1企業(yè)融資的實(shí)質(zhì)目的

通常情況下，資金是一個(gè)企業(yè)賴(lài)以生存與發(fā)展的基礎(chǔ)，企業(yè)想要實(shí)現(xiàn)可持續(xù)性的穩(wěn)健發(fā)展更是離不開(kāi)充足的資金準(zhǔn)備。而企業(yè)要維持生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中的正常運(yùn)行，就必須解決資金源的問(wèn)題。一般而言，企業(yè)獲取資金的一個(gè)重要渠道就是融資，企業(yè)在其經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)中產(chǎn)生的每一個(gè)融資活動(dòng)都是具備動(dòng)機(jī)的。比如，企業(yè)在規(guī)模擴(kuò)張的過(guò)程中，需要購(gòu)置設(shè)備、變革技術(shù)、研發(fā)新產(chǎn)品等需要融資;比如，企業(yè)在日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中需要運(yùn)營(yíng)資金進(jìn)行周轉(zhuǎn)而融資;比如，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)的方式實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張也需要融資;比如，企業(yè)為實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整以及債務(wù)的償付而融資等。企業(yè)融資的實(shí)質(zhì)目的無(wú)非都是為了在市場(chǎng)中獲取更大的經(jīng)濟(jì)利益，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)股東的財(cái)富最大化。

1.2企業(yè)融資的形式與類(lèi)別

企業(yè)的融資根據(jù)不同的形式劃分為多個(gè)類(lèi)別。依據(jù)資金來(lái)源可以劃分為內(nèi)部融資、外部融資，而外部融資又包括直接融資、間接融資。依據(jù)融資性質(zhì)又可以分為債務(wù)融資、股權(quán)融資。而債務(wù)融資具體包含直接債務(wù)融資與間接債務(wù)融資渠道。直接債務(wù)融資，也就是企業(yè)向投資者直接發(fā)行債券實(shí)現(xiàn)融資的目的;間接債務(wù)融資，也就是企業(yè)以銀行貸款的方式實(shí)現(xiàn)融資的目的;在這兩種融資渠道中，企業(yè)發(fā)行債券是取得長(zhǎng)期且穩(wěn)定資金來(lái)源的重要渠道。

2.企業(yè)發(fā)行債券的融資成本

企業(yè)發(fā)行債券所產(chǎn)生的融資成本指的是，企業(yè)通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券的方式籌集以及使用資金而產(chǎn)生的各項(xiàng)成本支出，如發(fā)債承銷(xiāo)費(fèi)、宣傳費(fèi)、利息、評(píng)級(jí)費(fèi)用等，這些成本中最主要的一項(xiàng)則是利息成本。通常來(lái)說(shuō)，企業(yè)發(fā)行債券的成本由債券利率水平所決定，也就是說(shuō)債券利率的高低對(duì)企業(yè)還本付息的成本產(chǎn)生直接影響。因此，企業(yè)想要降低債券的發(fā)行成本，就不得不考慮影響債券利率水平的各種因素。比如，債券利率由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率與違約風(fēng)險(xiǎn)利率所組成，而違約風(fēng)險(xiǎn)利率一般與機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)結(jié)果相關(guān)聯(lián)，債券評(píng)級(jí)的質(zhì)量與違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)負(fù)相關(guān)，即一旦債券評(píng)級(jí)的質(zhì)量水平下降，違約的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)則上升。從發(fā)行方角度來(lái)看，如果企業(yè)獲取的信用級(jí)別越高，產(chǎn)生的資金成本就越低。在現(xiàn)階段我國(guó)企業(yè)的實(shí)際操作中，因?qū)u(píng)級(jí)運(yùn)用得較晚，且尚未健全、完善相關(guān)的評(píng)級(jí)制度與體系，導(dǎo)致企業(yè)的評(píng)價(jià)流于形式，沒(méi)有真正從企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的角度挖掘降低發(fā)債融資成本的有效途徑。

3.企業(yè)發(fā)行債券的融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)發(fā)行債券的融資風(fēng)險(xiǎn)，也就是在發(fā)行企業(yè)債券的過(guò)程中產(chǎn)生籌資活動(dòng)失敗，或者是在資金的使用過(guò)程中未能按期還本付息而致使企業(yè)面臨困境的風(fēng)險(xiǎn)。

（1）發(fā)行中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在發(fā)行過(guò)程中要面臨發(fā)行失敗所帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。一是發(fā)行債券的企業(yè)對(duì)于項(xiàng)目投資的可行性研究不足，導(dǎo)致項(xiàng)目收益達(dá)不到預(yù)期，最后無(wú)法獲得投資者的認(rèn)可，而造成發(fā)行失敗;二是債券條款設(shè)計(jì)不當(dāng)，比如，企業(yè)債券的面值、票面利率、期限結(jié)構(gòu)等條款設(shè)計(jì)不當(dāng)也會(huì)影響發(fā)行的效果;三是未選擇合適的發(fā)行方式，選取得當(dāng)?shù)陌l(fā)行方式需要企業(yè)自身能正確把握債券特點(diǎn)、自身的信譽(yù)水平以及投資者的評(píng)價(jià)，這樣才不會(huì)因采用高風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)行方式而致使發(fā)行失敗。

（2）使用過(guò)程中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。使用風(fēng)險(xiǎn)指的是企業(yè)在籌集資金的過(guò)程中對(duì)資金的使用預(yù)期不足，從而導(dǎo)致企業(yè)面臨不能償還所籌集資金的風(fēng)險(xiǎn)。比如，企業(yè)因過(guò)度負(fù)債而導(dǎo)致財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理，這種情況下會(huì)削弱企業(yè)的再融資能力，對(duì)企業(yè)信譽(yù)產(chǎn)生影響;比如，管理層發(fā)生重大變動(dòng)，導(dǎo)致資金使用重心發(fā)生改變致使資金閑置的現(xiàn)象出現(xiàn)，從而使得資金的成本增加;比如，因國(guó)家政策變動(dòng)，例如利率上調(diào)致使市場(chǎng)利率提高，從而增加了企業(yè)的資金使用成本，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)也隨之增大。

4.企業(yè)債券的資信評(píng)估現(xiàn)狀

4.1企業(yè)對(duì)信用評(píng)估的重視度不足

我國(guó)現(xiàn)階段企業(yè)對(duì)信用意識(shí)較淡薄，且未正確認(rèn)識(shí)評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的重要性。對(duì)大多數(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，進(jìn)行評(píng)級(jí)初衷是為了給籌資帶來(lái)好處，僅僅把評(píng)級(jí)看作發(fā)債前的一種必經(jīng)程序，而不是通過(guò)評(píng)級(jí)獲取有用的信息，這樣的意識(shí)致使評(píng)級(jí)往往流于形式。由此可見(jiàn)，企業(yè)明顯評(píng)級(jí)動(dòng)力不足。

4.2評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)缺少獨(dú)立性

我國(guó)步入信用制度建立的階段較晚，還有諸多地方不夠完善。而作為第三方的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，為獲取一已私利，常常出現(xiàn)出賣(mài)級(jí)別的現(xiàn)象，這在一定程度上嚴(yán)重影響了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)獨(dú)立性與權(quán)威性。在眾多的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中，有個(gè)別的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不按照評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)市場(chǎng)運(yùn)作規(guī)范開(kāi)展評(píng)級(jí)工作，而以低價(jià)、回扣的惡性手段爭(zhēng)搶市場(chǎng)，致使評(píng)級(jí)結(jié)果淪為市場(chǎng)上可以任意買(mǎi)賣(mài)的商品。

4.3評(píng)級(jí)技術(shù)水平不夠成熟

我國(guó)現(xiàn)階段可以開(kāi)展債項(xiàng)評(píng)級(jí)活動(dòng)的只有少數(shù)幾家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，而評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)與評(píng)級(jí)流程在不同的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是有所差異的。由此可見(jiàn)，目前我國(guó)的債券資信評(píng)估機(jī)構(gòu)缺少統(tǒng)一性的、規(guī)范性的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，這致使評(píng)級(jí)結(jié)果的出具較為隨意，在這樣的評(píng)級(jí)結(jié)果中并不能準(zhǔn)確的反應(yīng)出企業(yè)償債能力以及債券風(fēng)險(xiǎn)水平。此外，同一個(gè)企業(yè)在非同一家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)取得的評(píng)級(jí)結(jié)果有可能差異較大，這使得我國(guó)的企業(yè)債券資信評(píng)估結(jié)果缺乏一定的參考性與權(quán)威性。

5.提升企業(yè)債券資信評(píng)估等級(jí)的相關(guān)措施

5.1選擇適宜的發(fā)行時(shí)機(jī)

宏觀經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境是企業(yè)賴(lài)以生存與發(fā)展的外部環(huán)境，一旦宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)生重大變化，比如發(fā)生金融危機(jī)，將使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)受到重大影響。因此，選擇適宜的發(fā)債時(shí)機(jī)對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)非常重要。比如，企業(yè)發(fā)行債券應(yīng)能當(dāng)盡量選取宏觀經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境較好的時(shí)機(jī)，在良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下發(fā)行的企業(yè)債券通常更能提升評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的認(rèn)可度，從而使得企業(yè)獲取較高的信用等級(jí)。

5.2選擇合適的擔(dān)保方式

選擇合適的擔(dān)保方式能夠有效地彌補(bǔ)增信。比如，能夠提供擔(dān)保債券則可以提高債券資信評(píng)估等級(jí)，而在擔(dān)保方式上選擇第三方進(jìn)行擔(dān)保將比用資產(chǎn)進(jìn)行抵押實(shí)現(xiàn)擔(dān)保效果更好。

5.3設(shè)計(jì)合理的企業(yè)債券條款

從現(xiàn)階段企業(yè)發(fā)行債券的規(guī)模與存續(xù)期限來(lái)看，存續(xù)期限越長(zhǎng)則獲得的級(jí)別越高。企業(yè)通過(guò)研究發(fā)行的主體所需募集的項(xiàng)目資金量判斷發(fā)債的規(guī)模與存續(xù)期限。比如，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)較穩(wěn)定的情況下，同時(shí)擁有充裕的現(xiàn)金流，則可以適當(dāng)?shù)匮娱L(zhǎng)債券存續(xù)的期限，將償債的壓力逐步分?jǐn)傊炼鄠€(gè)償債年限，從而降低企業(yè)多次融資所產(chǎn)生的成本壓力。

5.4選擇合理的財(cái)務(wù)指標(biāo)

通常情況下，企業(yè)的規(guī)模效應(yīng)在債券資信評(píng)級(jí)中的作用是非常明顯的。比如，企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模與債券級(jí)別是呈正相關(guān)的，資產(chǎn)規(guī)模越大，則債券評(píng)級(jí)越高。因此，企業(yè)在首次發(fā)行債券前，可以采取注入資產(chǎn)、收購(gòu)資產(chǎn)、并購(gòu)重組的方式擴(kuò)大企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模。另一方面，較高的負(fù)債率不一定是件壞事。從財(cái)務(wù)的角度來(lái)看，如果一個(gè)企業(yè)正處于成長(zhǎng)期，那么它的投資收益率通常會(huì)大于融資成本率，企業(yè)承擔(dān)高負(fù)債經(jīng)營(yíng)，往往將使得企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生最大化效果。再者，企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率通常與債券的資信等級(jí)呈正相關(guān)的關(guān)系。發(fā)債企業(yè)在發(fā)債前可以提高存貨周轉(zhuǎn)率。比如，可以適當(dāng)減少庫(kù)存，擴(kuò)大生產(chǎn)的規(guī)模以及加大銷(xiāo)售的力度，同時(shí)清理滯銷(xiāo)的庫(kù)存商品。

6.結(jié)語(yǔ)

綜上所述，通過(guò)對(duì)企業(yè)債券資信評(píng)估等級(jí)產(chǎn)生顯著影響的因素進(jìn)行篩選，可得知企業(yè)債券的資信等級(jí)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)通常與非財(cái)務(wù)指標(biāo)，比如發(fā)債規(guī)模、債務(wù)期限、擔(dān)保方式、宏觀政策以及財(cái)務(wù)指標(biāo)，比如資產(chǎn)規(guī)模、存貨周轉(zhuǎn)率等均相關(guān)。同時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)有針對(duì)性地采取相關(guān)的措施能夠幫助企業(yè)更有效率地提升債券資信等級(jí)，從而降低融資成本。

參考文獻(xiàn)：

[1]張遷朋.基于企業(yè)債券資信評(píng)估的融資問(wèn)題研究[J].沈陽(yáng)航空航天大學(xué).2010年.