樊錢濤,謝光毅

(浙江科技學院 經(jīng)濟與管理學院,杭州 310023)

根據(jù)2019年中國對外直接投資公報,中國已連續(xù)8年位列全球對外直接投資流量前三,對外投資的年均增長速度高達26%,2019年中國OFDI(outward foreign direct investment,對外直接投資)的量高于外資吸入的量。由于對外直接投資的主體是跨國公司,中國對外直接投資地位的提升依賴于各式各樣的中國跨國企業(yè),因此研究具有海外經(jīng)營活動的中國企業(yè)顯得尤為重要。在此之前西方經(jīng)典的經(jīng)濟學家們從壟斷優(yōu)勢、內部化優(yōu)勢和區(qū)位選擇理論解釋了企業(yè)進行國際化有利于提高企業(yè)績效;當今越來越多的研究者把視角從東道國特征、宏觀區(qū)位選擇轉移到研究母國的企業(yè)層面。在中國制造2025的背景下,制造業(yè)上市公司的績效與國際化程度間有何關系,以及如何通過國際化讓績效的增加最大化是擺在中國企業(yè)面前的難題。

1 理論分析與研究假設

1.1 國際化程度與企業(yè)績效

自20世紀70年代以來,國際化與績效關系的研究結論多以線性關系為主。最初Grant[1]認為企業(yè)績效與國際化呈正相關關系,他認為企業(yè)能通過國際化獲得因市場擴大而帶來的超額好處,最終提升經(jīng)營績效;而對兩者關系持負相關觀點的研究者如Collins[2]從成本理論出發(fā),認為高國際化程度企業(yè)所產生的成本大于其收益,企業(yè)的國際化行為會給企業(yè)帶來不必要的負擔,導致國際化后的績效反倒不如國際化之前的水平。20世紀90年代后,研究者們開始對早期線性關系結論的準確性提出質疑,提出更為復雜的非線性關系結論如U形與倒U形,Lu等[3]對日本164家中小企業(yè)的國際化進行研究,認為企業(yè)在國際化初期受到新入者負擔和外來者劣勢的影響,國際化對績效的作用一開始是負向的,在經(jīng)歷一段艱難的過渡期后績效才會轉負為正,其結論的依據(jù)是基于學習曲線理論。持倒U形觀點的研究者如Hitt等[4]從跨國公司的投資區(qū)位和投資習慣出發(fā),認為國際化路徑應遵循從易到難的規(guī)律,初期企業(yè)都是投資于地理位置或文化距離相近的國家,到了后期,由于要投資地理距離和文化距離較遠的國家,一系列的不確定性因素又會降低企業(yè)的績效,績效表現(xiàn)出先上升后下降的規(guī)律。此外部分研究者還根據(jù)國際化階段理論把國際化與績效的關系分為三個階段,具體又分為S形曲線[5]和M形曲線[6]關系。

綜上所述,國內外研究者對企業(yè)國際化與其績效的關系仍未得出一致結論?，F(xiàn)今研究把企業(yè)的異質性因素考慮進去,更多地關注影響二者關系的第三變量;同時,研究的對象也從發(fā)達國家企業(yè)趨向于發(fā)展中國家和新興經(jīng)濟體的企業(yè)。中國企業(yè)屬于新興經(jīng)濟體企業(yè),其國際化時間較短,國際化總體水平低,初期更容易受到外來者劣勢的影響,面臨東道國環(huán)境如文化、政策、風俗習慣的巨大差異,中國企業(yè)不可避免要付出昂貴的學費和信息處理的成本,這段時間內因國際化而獲得的收益不足以抵消所花費的成本,績效會下降[7]。中國企業(yè)在海外的子公司需要先調整自身的組織結構,在干中學,在學中干,積累經(jīng)驗并漸漸適應國外經(jīng)營的方式,后期隨著海外子公司經(jīng)營的深入,經(jīng)營方式逐步由規(guī)模不經(jīng)濟轉化為規(guī)模經(jīng)濟,才能實現(xiàn)績效的增長[8],即通過先熟悉后適應再克服的方式,國際化對績效的影響最終由負轉為正。因此基于現(xiàn)有關于國際化與績效的理論和中國制造業(yè)企業(yè)的實際情況,筆者提出以下假設:

假設1:制造業(yè)上市公司的國際化程度與績效呈U形關系。

1.2 國際化經(jīng)驗的作用

Hultman等[9]認為跨國公司所積累的國際化經(jīng)驗會對公司的績效和國際化決策產生影響,這種影響不僅適用于那些只開展出口業(yè)務的初級國際化企業(yè),也適用于那些已經(jīng)在海外建立子公司的跨國企業(yè);一般而言,擁有一定海外經(jīng)驗的成熟企業(yè)更有可能去開發(fā)新的市場,在新的東道國進行銷售、生產和建立新的機構。擁有豐富國際化經(jīng)驗的企業(yè)意味著企業(yè)經(jīng)歷了初步探索的不確定性,在面臨跨地域、跨制度、跨文化的情況下能較好地克服外來者劣勢[10]。目前中國仍處于“走出去”的初級階段,國際化經(jīng)驗對像中國這樣的新興經(jīng)濟體的跨國企業(yè)進入海外市場尤為重要。當前研究者們對國際化經(jīng)驗的探討多從其所發(fā)揮的調節(jié)作用入手,如李梅等[11]基于中國信息技術上市公司的研究證實了國際化經(jīng)驗對海外研發(fā)投入和國際化績效具有調節(jié)作用;冉啟斌等[12]基于滬深兩市A股制造業(yè)上市公司的財務績效證實了國際化深度經(jīng)驗會削弱高管過度自信對海外子公司生存率所產生的負面影響;許暉等[13]認為國際化經(jīng)驗對國際化感知風險與國際化績效具有調節(jié)作用。觀察國際化經(jīng)驗與關鍵變量之間的關系,除了國際化經(jīng)驗的調節(jié)作用外,國際化經(jīng)驗本身也可能存在門檻值,現(xiàn)有的實證文章也常常采用門檻效應的方法來觀察重要變量對兩個變量關系的影響。

總而言之,國際化經(jīng)驗的不同會使得企業(yè)對海外市場的認知不同,從而使得企業(yè)管理者所做的決策和戰(zhàn)略規(guī)劃不同。對于國際化和績效的關系,國際化經(jīng)驗會對二者作用機制產生影響。因此,筆者提出以下假設:

假設2:制造業(yè)上市公司的國際化程度與績效的關系受到國際化經(jīng)驗的調節(jié)。

假設3:國際化經(jīng)驗對制造業(yè)上市公司的國際化程度與績效的關系存在門檻效應。

2 系統(tǒng)建模

2.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

樣本選擇2015—2019年的中國A股上市公司的638家制造業(yè)企業(yè)為研究對象,主要數(shù)據(jù)來源于國泰安(China Stock Market and Accounting Research,CSMAR)數(shù)據(jù)庫及東方財富(Choice)金融終端的企業(yè)年報,為減少誤差進行了以下處理:按經(jīng)濟合作與發(fā)展組織(Organization for Economic Co-operation and Development,OECD)標準篩選出包括低高技術產業(yè)在內的29類制造業(yè)上市公司;剔除了研究期間不存在海外銷售收入和不存在海外關聯(lián)公司的企業(yè);剔除了股票代碼為ST股、PT股及已經(jīng)退市了的公司;剔除海外關聯(lián)公司只注冊在開曼群島、維爾京群島等避稅天堂的企業(yè);剔除研究期間內國際化經(jīng)營間斷及相關財務數(shù)據(jù)異常的企業(yè);最終得到了有效的3 190個觀測值。

2.2 變量定義與說明

基于研究假設與相關綜述,實證研究模型涉及的變量如下:

1)被解釋變量。企業(yè)績效(Y),國內研究者對企業(yè)績效的衡量一般采用資產收益率ROA(return on assets)或凈資產收益率ROE(return on equity)這類財務會計指標來衡量[14],國外以托賓Q值(Tobin’sQRatio)為績效的研究居多,由于中國資本市場和金融市場有待完善,因此績效仍采用資產收益率來表示,即凈利潤占總資產的比例。

2)解釋變量。國際化程度(I),由于上市公司海外數(shù)據(jù)的獲取相比國內數(shù)據(jù)的獲取更為困難,諸如海外資產占比、海外員工占比的觀測值難以獲得,加之現(xiàn)階段中國企業(yè)總體國際化水平較低,海外銷售額仍占跨國經(jīng)營的較大比例,因此用母公司海外業(yè)務銷售收入與母公司總銷售收入之比來表示國際化程度。國際化經(jīng)驗水平(E)參考文獻[15],本研究對國際化經(jīng)驗水平的衡量更注重企業(yè)國際化的深度,由于樣本篩選時已經(jīng)剔除不存在海外關聯(lián)子公司的企業(yè),則國際化經(jīng)驗水平用企業(yè)首次在海外設立子公司的年份到觀察年份的年限時長來進行衡量[12,16-17],又由于存在研究期間內才開始建立海外子公司的樣本,為了避免經(jīng)營時長為負數(shù)而影響實證,數(shù)值上對所有觀察值加上6年并取對數(shù)。

3)控制變量。現(xiàn)有文獻研究表明,企業(yè)規(guī)模、年齡、資產負債率、研發(fā)強度、無形資產比率這些變量對企業(yè)績效有重要影響。其中企業(yè)規(guī)模參照Sui等[18]的方法取年末企業(yè)所有員工人數(shù)的對數(shù);研發(fā)強度取用當年企業(yè)的研發(fā)投入費用除以營業(yè)收入總額的百分比[19]。

上述所有變量的類型、符號、名稱及測量方法見表1。

表1 變量說明及測量方法Table 1 Variable description and measurement method

2.3 模型構建

根據(jù)2.2節(jié)對變量的分析和選取,構建模型如下:

(1)

3 實證分析

3.1 國際化程度與績效關系檢驗

變量的描述性統(tǒng)計見表2,變量間的皮爾遜(Pearson)相關系數(shù)見表3。由表2可知,制造業(yè)上市公司的資產收益率均值為0.04,國際化程度的均值為0.26,可見企業(yè)國際化程度還較低;由表3可知,各變量間的相關系數(shù)數(shù)值均小于0.5,低于0.7的多重共線性閾值,因此變量間不存在嚴重的多重共線性。為探討企業(yè)國際化程度的二次項及其本身對OFDI企業(yè)績效的影響,筆者分別選取隨機效應、固定效應和混合最小二乘法三種模型方法對全樣本進行估計,通過豪斯曼(Hausman)檢驗發(fā)現(xiàn),模型需要以固定效應作為面板模型的形式。

表2 變量的描述性統(tǒng)計Table 2 Descriptive statistics of variables

表3 變量間的皮爾遜(Pearson)相關系數(shù)Table 3 Pearson correlation coefficient between variables

設定模型(1),先進行因變量Y和自變量I及其二次項的基準回歸,再依次加入控制變量。為了進一步考察國際化經(jīng)驗對國際化程度與績效關系的調節(jié)效應,加入國際化程度與國際化經(jīng)驗的交互項;為控制企業(yè)的異質性和年份的影響對模型分別進行了個體效應的控制和年份的控制,即進行雙向固定。全樣本檢驗結果見表4。

表4 全樣本檢驗結果Table 4 Test results of full sample

由表4可知,模型(1)僅放入了國際化程度變量,隨后的模型(2)～(7)是在前一個模型的基礎上依次加入新變量,而模型(8)是在模型(7)的基礎上加入了交互項IE。由表4中各模型結果可以看出,國際化程度對企業(yè)績效具有顯著的負面影響,而其國際化程度的二次項對績效則具有顯著的正面影響。該結果表明了國際化程度與公司績效呈現(xiàn)了U形關系,即績效隨著國際化程度的提高先下降后上升。經(jīng)過計算,國際化程度的拐點位于其數(shù)值的0.3附近,屬于區(qū)間內部,這進一步支撐了二者呈U形關系的結論,即1.1節(jié)中的假設1成立。

觀察其他控制變量,企業(yè)規(guī)模在模型(5)～(8)中在1%的水平上顯著,說明企業(yè)的員工數(shù)量對績效具有重要影響,員工規(guī)模如果越大,企業(yè)績效獲得的提升則越大;資產負債率在模型(7)和(8)中的相關系數(shù)數(shù)值為-0.237,表明資產負債率越高,對企業(yè)績效造成的負面影響越大;企業(yè)的研發(fā)強度對企業(yè)績效的影響為負,系數(shù)為-0.005,表明增加研發(fā)投入,在一定程度上對績效造成負面影響,同樣,無形資產比率對績效的影響和研發(fā)強度相似;在所有控制變量中,企業(yè)年齡在全樣本檢驗中顯示不顯著。國際化經(jīng)驗從模型(3)～(8)中可以看出在1%的水平上顯著,系數(shù)為負。

為了檢驗模型的穩(wěn)健性,以模型(7)為基準,采用單一指標替換法進行穩(wěn)健性檢驗,將被解釋變量資產收益率(ROA)替換為凈資產收益率(ROE)來觀察實證的穩(wěn)健性程度,替換后發(fā)現(xiàn)實證結果與假設1的結論基本上一致。

在觀察完單個控制變量的作用后,國際化經(jīng)驗與國際化程度的交互項對績效的影響仍待檢驗。由模型(8)可以看出,二者交互項系數(shù)為0.001,不滿足10%的顯著性水平,表明國際化經(jīng)驗對國際化程度與績效的關系不存在調節(jié)作用,因此1.2節(jié)中的假設2不成立。

3.2 國際化經(jīng)驗的門檻效應檢驗

雖然假設1已經(jīng)得到證明,但企業(yè)會因為所擁有的國際化經(jīng)驗的多少而處在不同的國際化階段,不同階段下企業(yè)國際化對績效的影響也不相同,因此有必要把企業(yè)所處在的階段區(qū)分出來,那么,企業(yè)的國際化階段是分為兩個還是多個,以及要怎樣找階段的分界點,對此本研究借助門檻效應來探討。

Hansen[20]提出的門檻面板模型可以通過數(shù)據(jù)來自動識別出門檻值,以此來克服主觀人為劃分結構點的局限。對此,李馮坤[21]運用這一方法發(fā)現(xiàn)國際化程度與企業(yè)價值會因為技術強度的門檻效應而發(fā)生變化;楊文君等[22]通過這一方法發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模對企業(yè)價值和股權制衡度具有門檻效應。因此,下文借助門檻面板模型尋找國際化經(jīng)驗的門檻值,并通過門檻回歸方法檢驗國際化經(jīng)驗對國際化與企業(yè)績效的關系是否存在門檻效應。

借鑒Hansen[20]的研究方法,構建以下含有門檻值的面板門檻回歸模型:

Yit=μit+α1Xit+β1IitD(Eit≤η1)+β2IitD(η1βnIitD(ηn-1ηn)+εit。

(2)

式(2)中:Eit為門檻變量國際化經(jīng)驗;η為國際化經(jīng)驗的門檻值;D(·)為虛擬變量;Xit表示各個控制變量;μit用于反映難以測度的企業(yè)的個體效應;εit為隨機干擾項。

根據(jù)模型設定,首先確定是否存在門檻效應及門檻的個數(shù)。在用“自舉抽樣法”(Bootstrap方法)反復抽樣300次后計算出單一、雙重和三重門檻的F值、p值和臨界值,結果見表5。

表5 門檻效應檢驗結果Table 5 Threshold effect test results

從表5可以看出,單一門檻檢驗的效果較為顯著,其F值和p值分別為27.77和0.023 3;而雙重門檻和三重門檻的檢驗統(tǒng)計量在統(tǒng)計學意義上并不顯著,表明樣本所包含的企業(yè)國際化經(jīng)驗不足以支撐一個以上的門檻個數(shù),因此最終采用單一的門檻模型,其門檻估計值和置信區(qū)間見表6。

根據(jù)單一門檻的檢驗結果,式(2)模型可變?yōu)?/p>

Yit=μit+α1Xit+β1IitD(Eit≤η)+β2IitD(Eit>η)+εit。 (3)

根據(jù)估計出的門檻值可以把樣本劃分為低國際化經(jīng)驗組(E≤2.197 2)和高國際化經(jīng)驗組(E>2.197 2)兩組,其中低國際化經(jīng)驗組的觀測值個數(shù)為1 154個,高國際化經(jīng)驗組的觀測值個數(shù)為2 036個,兩組觀測值占比約為1∶2,從表7可以看到按門檻值分組回歸后的結果。

由表7可知,兩組的國際化程度的估計系數(shù)在正負符號上與全樣本的估計一致,即無論國際化經(jīng)驗水平是高是低,國際化程度和績效的關系都呈U形關系,這再次證明了假設1的成立。值得一提的是,國際化經(jīng)驗水平本身對績效的影響出現(xiàn)了差異,在低國際化經(jīng)驗水平一組中,經(jīng)驗水平在5%的顯著性水平上和績效呈正向關,參數(shù)估計值為0.078;而在高國際化經(jīng)驗水平一組中,經(jīng)驗水平在5%的顯著性水平上和企業(yè)績效呈負相關,參數(shù)估計為-0.102。這一差異說明了國際化經(jīng)驗水平對績效的影響要根據(jù)企業(yè)所處的經(jīng)驗水平來決定,擁有豐富的國際化經(jīng)驗并不絕對意味著高績效。對于控制變量如企業(yè)規(guī)模、資產負債率、無形資產比例和研發(fā)強度,在高國際化經(jīng)驗水平組中它們對績效的影響均大于低國際化經(jīng)驗水平組中它們對績效的影響;雖然年齡變量在全樣本回歸中沒有通過顯著性檢驗,但在進行分組之后可以發(fā)現(xiàn),在低國際化經(jīng)驗水平組中,企業(yè)年齡在1%的顯著性水平上和績效呈負相關,在高國際化經(jīng)驗水平組中,企業(yè)年齡在5%的顯著性水平上與績效正相關,這表明當企業(yè)擁有了一定程度的國際化經(jīng)驗以后,年齡越大的企業(yè)在處理國際事件上越是游刃有余,能取得更好的績效。

表7 分組回歸分析結果Table 7 Grouping regression analysis results

由門檻檢驗得到的門檻值和分組回歸結果可知,存在國際化經(jīng)驗水平對國際化程度與績效的門檻效應,且分組后兩組的回歸估計結果出現(xiàn)了差異,因此1.2節(jié)中的假設3成立?？傮w上看,績效在高國際化經(jīng)驗水平一組中受變量影響的程度更大,在低國際化水平一組中受變量影響的程度較小,即高國際化經(jīng)驗水平的企業(yè)績效更容易受到其他因素的影響。

4 結 語

中國制造業(yè)上市公司的國際化程度與績效呈U形關系,且國際化經(jīng)驗水平對國際化程度和績效的影響存在門檻效應。因此,企業(yè)首先要認清國際化進程的規(guī)律,堅持用長遠的目光看待問題,要意識到國際化經(jīng)營是一個積少成多,從量變到質變的過程;其次,國際化戰(zhàn)略應該針對投資目標國家進行轉型升級、提質增效,促使進入方式盡快由單一的出口向契約許可和合作經(jīng)營方向轉變,在加快國際化進程的同時要做到腳踏實地,不宜實行“激進”的經(jīng)營策略。具體而言,在國際化經(jīng)營初期,管理者要減少外來者劣勢和新進入者劣勢的負面影響,引導企業(yè)盡早跨過國際化進程中的這道“門檻”;在后期,則要警惕跨過“門檻”后所面臨的更大的挑戰(zhàn),時刻關注企業(yè)規(guī)模、資產負債率、技術研發(fā)強度、無形資產占比等對企業(yè)績效有重要影響的這些因素,將其控制在合理范圍內,從而促使企業(yè)績效的提升。

需要說明的是,本研究還存在一些不足和缺陷,例如在樣本的選取方面,取樣標準是根據(jù)企業(yè)是否具有較為清晰的海外營收記錄,大規(guī)模的企業(yè)在這方面的數(shù)據(jù)較易獲取,樣本中規(guī)模較大的上市公司居多,因此研究結果對一些小型或剛開始國際化的上市公司未必適用;此外,本研究在時間跨度上為5年,跨度相對較短,因此對企業(yè)長期經(jīng)營績效與國際化程度的關系還有待進一步探究。