卞秋睿

（南京林業(yè)大學經(jīng)濟管理學院，南京 210037）

1 引言

我國白酒釀造基于糧谷、薯類等原料，很大程度上推動了農(nóng)業(yè)的發(fā)展。但目前國際發(fā)達經(jīng)濟體復(fù)蘇微弱產(chǎn)能過剩、國內(nèi)實行供給側(cè)改革，雖然白酒行業(yè)中、低端品牌在市場中層出不窮,但根據(jù)調(diào)查，高端白酒品牌企業(yè)在白酒行業(yè)中市場、銷量份額仍占到60%，是白酒制造業(yè)的主力軍，因而其發(fā)展受到的沖擊最大。茅臺酒股份有限公司自1999 年成立一直主打醬香型茅臺系列酒，公司主導(dǎo)產(chǎn)品“貴州茅臺酒”是世界三大蒸餾名酒之一，是高端白酒市場中較成熟與代表性的國企；同時國務(wù)院國資委財務(wù)監(jiān)督與評價局發(fā)布的《企業(yè)績效評價標準值》中針對不同行業(yè)的國企有專門的劃分，并且投資者、債權(quán)人、經(jīng)營者等企業(yè)內(nèi)外部人員都很關(guān)注上市公司的償債、運營、獲利、成長四方面能力，以便整體了解企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況，進而客觀合理地做出短期、長期內(nèi)的生產(chǎn)經(jīng)營決策或投資融資決策[1]。所以本文選擇以高端白酒市場為主要定位的龍頭企業(yè)貴州茅臺分析，幫助貴州茅臺找準生產(chǎn)經(jīng)營中的問題，并提出相關(guān)合理建議。

2 文獻回顧

目前，我國對白酒上市公司績效研究較為豐富，比如張仁萍等（2016）基于因子分析法構(gòu)建了我國白酒上市企業(yè)的績效評價體系。韓紀琴、夏瑜（2019）結(jié)合我國白酒市場現(xiàn)狀，根據(jù)SCP范式分析，認為我國白酒行業(yè)市場集中上升，市場績效逐漸回暖，行業(yè)發(fā)展將迎來新的機遇。蔣昊和李昭華（2015）對14 家白酒類上市公司進行分析，認為白酒行業(yè)經(jīng)過13 年的調(diào)整之后將面臨挑戰(zhàn)。林國金（2018）對比分析了茅臺酒和五糧液財務(wù)狀況，得出白酒行業(yè)的內(nèi)外部環(huán)境仍舊嚴峻，庫存積壓增多的問題。綜上，目前對于白酒企業(yè)績效的研究角度和內(nèi)容較多，但仍然存在以下幾點問題：如企業(yè)進行績效橫向?qū)Ρ确治鰰r，往往選擇另一具體企業(yè)（如宜賓五糧液）作為參照，這樣無法明確了解企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營能力處于整個白酒制造業(yè)的具體水平，也缺少對說明整個白酒制造業(yè)償債、運營、獲利、成長能力的各個指標的把控。針對以上問題，本文對高端品牌白酒企業(yè)——貴州茅臺進行財務(wù)績效分析橫向?qū)Ρ葧r，選取國資委《企業(yè)績效評價標準值》作為企業(yè)相關(guān)指標的橫向?qū)Ρ葏⒄瘴?，提出的建議更具有合理性和時效性。

3 評價方法及數(shù)據(jù)來源

3.1 評價方法

本文評價方法采取比率分析法和比較分析法相結(jié)合；比率分析法是將各種會計科目相除得到具有經(jīng)濟意義的指標衡量財務(wù)變化程度，但要注意計算口徑一致性、對比項目相關(guān)性以及衡量標準的選擇[2]。比較分析法的應(yīng)用在于既縱向比較企業(yè)同一指標在間隔相同的報告期內(nèi)的變化趨勢，了解企業(yè)內(nèi)部財務(wù)狀況、經(jīng)營成果的特點、宏觀把控企業(yè)行業(yè)內(nèi)發(fā)展水平。

3.2 數(shù)據(jù)來源

貴州茅臺于2001 年8 月27 日在上海證券交易上市，市值收于88.88億元。作為上市公司，貴州茅臺每年需要公開披露財務(wù)報表。選取2015-2019年貴州茅臺在選定的信息披露媒體《上海證券報》、《中國證券報》中披露的審計報告，及國泰安CSMAR 披露公司年報中負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表及附注作為營運能力指標計算分析的基礎(chǔ)。

4 貴州茅臺財務(wù)績效評價結(jié)果與分析

4.1 貴州茅臺財務(wù)績效評價結(jié)果

本文以《企業(yè)績效評價標準值》附錄二中所示指標計算公式為計算口徑，同時對指標數(shù)值按照相應(yīng)行業(yè)標準進行評價，以優(yōu)秀值、良好值、平均值、較低值、較差值為臨界值標準分別劃分為優(yōu)、良好、一般、較低、較差、差6 個等級。結(jié)果匯總?cè)绫?、表2、表3、表4所示。

表1 貴州茅臺償債能力分析指標匯總表

表2 貴州茅臺運營能力分析指標匯總表

表3 貴州茅臺獲利分析指標匯總表

表4 貴州茅臺成長能力分析指標匯總表

4.2 貴州茅臺財務(wù)績效評價分析

4.2.1 償債能力

①橫向分析。影響償債能力的各項指標在近五年內(nèi)都達到了行業(yè)的優(yōu)秀值，在行業(yè)中處于領(lǐng)先水平。這表明貴州茅臺公司這五年來公司經(jīng)營財務(wù)成本較低、風險較少且償債能力強。但是從表中我們也可以看出，貴州茅臺資產(chǎn)負債率一直較低，資產(chǎn)負債率指標數(shù)值降低是營業(yè)收入的增加及營業(yè)成本的降低，由年報可以看出貴州茅臺主要指標持續(xù)向好，茅臺酒及系列酒基酒產(chǎn)量持續(xù)增長；企業(yè)積極實行“雙輪驅(qū)動”成效顯著，茅臺酒單品銷售額、盈利能力持續(xù)穩(wěn)居國內(nèi)酒業(yè)、全球酒業(yè)第一；同時企業(yè)積極倡導(dǎo)“競合”發(fā)展，主動尋求媒體支持和指導(dǎo)，為公司發(fā)展贏得了更好環(huán)境。但是貴州茅臺要警惕資產(chǎn)負債率指標數(shù)值過低，反而是企業(yè)經(jīng)營趨于謹慎、太過保守的表現(xiàn)，運用外部資金的能力較弱，無法充分利用財務(wù)杠桿的作用[3]。

②縱向分析。影響償債能力的各項指標在近五年都相對穩(wěn)定，其中已獲利息倍數(shù)在2019 年實現(xiàn)了較2015 年的100%增長，速動比率也在2019年達到了最大值。但速動比率在實現(xiàn)最大值的同時，其數(shù)值超過了合適值1，這種現(xiàn)象出現(xiàn)的原因在于貴州茅臺企業(yè)雖然有足夠的能力償還短期債務(wù),但同時也擁有過多的不能獲利的現(xiàn)款，企業(yè)沒有做出合理的規(guī)劃，對此公司沒有在年報中對現(xiàn)金流的使用計劃進行披露，但是可以反映出現(xiàn)金流動性過剩的趨勢。

4.2.2 運營能力

運營能力是企業(yè)處于一定的外部市場條件，通過內(nèi)部結(jié)構(gòu)管理達到的運營資產(chǎn)的效率與效益[4]。

①橫向分析。其中，資金現(xiàn)金回收率指標數(shù)值五年內(nèi)在行業(yè)中都能達到優(yōu)秀水平，主要由于貴州茅臺對現(xiàn)金流的控制較好，企業(yè)賒銷條件嚴格。而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標數(shù)值也在近五年內(nèi)由行業(yè)的較差水平逐漸提升到一般水平，出現(xiàn)以上現(xiàn)象的原因在于，貴州茅臺近五年集中茅臺酒基酒設(shè)計，不斷購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)使得總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相對整個行業(yè)而言表現(xiàn)不佳，但是由于茅臺酒生產(chǎn)的工藝特點，其前期投產(chǎn)產(chǎn)能在一年后釋放，后期產(chǎn)能釋放后總資產(chǎn)投入可以減少。同時流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率近年來在行業(yè)中表現(xiàn)為平均水平以下，主要是為了保證公司可持續(xù)發(fā)展，公司每年需留存一定量的基酒，按茅臺酒工藝，當年生產(chǎn)的茅臺酒至少五年后才能銷售，因此貴州茅臺流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)多。

②縱向分析。近年來雖然資產(chǎn)現(xiàn)金回收率指標數(shù)值一直較高且趨于穩(wěn)定，但其總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一直在0.4至0.5之間波動，才剛剛達到一般水平，并且它的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率近年來數(shù)值一直較低，維持在0.57 左右。這種現(xiàn)象出現(xiàn)的原因在于企業(yè)雖然有意識的在提高資金周轉(zhuǎn)率，但所用的方法不恰當，沒有合理的利用財務(wù)杠桿，企業(yè)經(jīng)營更傾向于營利性，有過度貿(mào)易的跡象[3]。

4.2.3 獲利能力

①橫向分析。由表3 可知，影響獲利能力的各項指標數(shù)值都達到了行業(yè)的較高水平。表明貴州茅臺企業(yè)資產(chǎn)管理較好，投資者獲得的獲利水平高、獲利持久性長、穩(wěn)定性強、結(jié)構(gòu)平衡，這也是貴州茅臺多年來獲得投資者青睞的重要原因，同時幫助企業(yè)實現(xiàn)了良性的投資報酬循環(huán)。此外，貴州茅臺如此高且穩(wěn)定的銷售利潤率離不開企業(yè)調(diào)整升級的成功，也表明了企業(yè)實行“雙輪驅(qū)動”的成效顯著[5]。

②縱向分析。其中，總資產(chǎn)報酬率近年來的數(shù)值維持在25%到35%之間，整體變化趨勢相同，2017 年達到30%以上；成本費用利潤率整體呈上升趨勢，增長較快，2019 年較2015 年超過100%增長；銷售利潤率指標數(shù)值保持高水平的穩(wěn)定，維持在68%左右。表明企業(yè)基于成本費用衡量的企業(yè)獲利能力水平高，成本把控較好。出現(xiàn)此現(xiàn)象的原因在于貴州茅臺在產(chǎn)業(yè)調(diào)整升級中投入較多，使得成本相對升高。與此同時，成本費用利潤率一欄表中的4 個指標數(shù)值都在2016 年有一定程度的下降，其原因在于當年正處于企業(yè)調(diào)整升級的白熱化階段，貴州茅臺公司進行了茅臺酒的“十二五”改擴建，合理調(diào)整了升級帶來的益處，使得企業(yè)仍然保持著強大的獲利能力。此外，得益于貴州茅臺“擁有較為穩(wěn)定的消費人群、忠實的“茅粉”群體”的企業(yè)文化。這也是其銷售利潤額一直保持較高水準穩(wěn)定的原因。

4.2.4 成長能力

①橫向分析。其中，資本保值增值率在近年來都達到了行業(yè)優(yōu)秀水平；技術(shù)投入比率則由行業(yè)的優(yōu)秀水平下降到了較差水平；銷售利潤增長率和銷售增長率都由行業(yè)的中下水平到優(yōu)秀水平，再逐漸下降到一般水平，出現(xiàn)此類現(xiàn)象的原因在于貴州茅臺在2016、2017年間在白酒行業(yè)“一穩(wěn)、二增、三升”的背景下利潤規(guī)模增長迅速，其深入推進“十企”戰(zhàn)略，擴展銷售渠道，銷量大幅度上升[6]。進入轉(zhuǎn)型后利潤增長速度放慢，可能是原有規(guī)模利潤基數(shù)較大，并且系列酒面臨的競爭壓力增大，市場上五糧液集團、洋河集團系列酒也在沖擊著高端白酒市場[7]。

②縱向分析。銷售利潤增長率和銷售增長率在近年來都呈現(xiàn)由較低數(shù)值快速上升再下降的趨勢；此現(xiàn)象表明企業(yè)以凈利潤為核心的資本運營效益保持高水平穩(wěn)定，企業(yè)發(fā)展較為穩(wěn)妥安全。然而，貴州茅臺技術(shù)投入比率指標數(shù)值逐年下降，研發(fā)支出處于停滯甚至倒退狀態(tài)。企業(yè)在酒類生產(chǎn)銷售等過程中，技術(shù)資金的投入大大減少。這一變化主要由企業(yè)研發(fā)投入計劃的階段性變化引起，2015 年至2017 年企業(yè)主要集中研發(fā)支出上一階段的科技發(fā)展戰(zhàn)略，在建項目有“制酒四車間維修改造項目”及“醬香系列酒制酒技改工程及其配套設(shè)施項目第三標段”。

5 結(jié)論與建議

5.1 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較差，重視資產(chǎn)管理

貴州茅臺近年來主要利潤通過提高產(chǎn)品銷量獲得，雖然企業(yè)擁有較多流動資產(chǎn)及及現(xiàn)金流卻未管理完善，達到資源利用的最大化，從而創(chuàng)造更大的收益。因此貴州茅臺應(yīng)該重視資產(chǎn)周轉(zhuǎn)所帶來的效益。對外，企業(yè)需要時刻關(guān)注外部宏觀政策的變化，保持資產(chǎn)運轉(zhuǎn)的警惕性；對內(nèi)，企業(yè)需要了解自身資本結(jié)構(gòu)，流動資產(chǎn)及現(xiàn)金流較多、靈活性較強，在此基礎(chǔ)上精簡資產(chǎn)周轉(zhuǎn)程序，合理利用財務(wù)杠桿把控好風險[7]，提高運營能力進而帶來額外收益。

5.2 利潤增長速度放慢，積極促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級

貴州茅臺總體獲利能力較強，但營業(yè)額及營業(yè)利潤快速增長后，近幾年增長速度降低，缺乏后勁，企業(yè)規(guī)模利潤來到一個瓶頸期。貴州茅臺需要在住經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級和宏觀經(jīng)濟增長的壓力，不僅要增加主營業(yè)務(wù)收入（主要來自于茅臺系列酒的銷售），全方面降低營業(yè)成本，積極進行品牌宣傳；同時要警惕行業(yè)周期性調(diào)整影響，積極促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，關(guān)注酒駕等政策限制以及赤水物流與生態(tài)環(huán)保等問題，爭取實現(xiàn)企業(yè)利潤的健康增長。為白酒行業(yè)內(nèi)的其他企業(yè)做出良好示范。

5.3 研發(fā)投入欠缺，合理規(guī)劃研發(fā)投入

貴州茅臺雖然整體發(fā)展態(tài)勢較好，但近年來研發(fā)投入比率遠遠跟不上企業(yè)發(fā)展水平，在行業(yè)內(nèi)處于較低水平。主要由于企業(yè)研發(fā)支出投入計劃變化，研發(fā)支出投入周期間隔時間較長，出現(xiàn)了2018至2019年的空檔期。企業(yè)尤其要注意要盡快進入下一階段的研發(fā)投入，盡量縮短研發(fā)投入計劃的周期間隔，有意識提高研發(fā)投入的金額比率，并且每年根據(jù)當期財務(wù)狀況、經(jīng)營成果及時作出調(diào)整[8]；同時也要也要注重專利權(quán)的申請，這樣形成研發(fā)投入的良性循環(huán)。