葉蜀君，吳 庭

(北京交通大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，北京 100044)

一、引 言

資產(chǎn)證券化是商業(yè)銀行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券，并以該財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動(dòng)，其作為重要的金融資源配置方式，在不同發(fā)展階段資產(chǎn)證券化的動(dòng)機(jī)和作用不盡相同。資產(chǎn)證券化的有效運(yùn)用對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理、信用風(fēng)險(xiǎn)管理和提升盈利能力具有重要作用，但濫用也可能導(dǎo)致類(lèi)似次貸危機(jī)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。因此，探究商業(yè)銀行資產(chǎn)證券動(dòng)機(jī)的差異性，促進(jìn)資產(chǎn)證券化快速發(fā)展，有效防控風(fēng)險(xiǎn)是監(jiān)管面臨的突出問(wèn)題。

2012 年 5 月下發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》標(biāo)志著我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化重新啟動(dòng)。重啟初期發(fā)行規(guī)模相對(duì)偏小，但2016年之后發(fā)行量快速增長(zhǎng),商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化意愿顯著增強(qiáng)，且不同類(lèi)型商業(yè)銀行的發(fā)行頻率和發(fā)行量呈現(xiàn)差異化特征。在此背景下，以我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的發(fā)展為主線，研究商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的動(dòng)機(jī)、動(dòng)機(jī)的變化和原因以及不同類(lèi)型商業(yè)銀行動(dòng)機(jī)的差異有助于提升監(jiān)管政策的適用性和有效性，對(duì)促進(jìn)我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化健康、持續(xù)發(fā)展具有重要意義。本文力圖對(duì)此進(jìn)行深入分析和探討。

二、文獻(xiàn)綜述

國(guó)外商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化發(fā)展成熟，關(guān)于其動(dòng)機(jī)的實(shí)證研究文獻(xiàn)豐富，研究的連續(xù)性、系統(tǒng)性強(qiáng)，為本文提供了研究基礎(chǔ)和方法借鑒。國(guó)外學(xué)者針對(duì)美國(guó)市場(chǎng)的研究驗(yàn)證了資產(chǎn)證券化動(dòng)機(jī)與商業(yè)銀行財(cái)務(wù)指標(biāo)的相關(guān)性(Obay，2014；Zhang，2005)[1-2]，認(rèn)為資產(chǎn)流動(dòng)性、緩釋信用風(fēng)險(xiǎn)、降低融資成本、提升盈利能力是美國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的主要?jiǎng)訖C(jī)，基于歐洲銀行的實(shí)證研究也得出了相似的結(jié)論(Martin-Oliver and Saurina，2007；Affinito and Taliaferri，2010；Bannier and H?nsel，2008)[3-5]。我國(guó)學(xué)者在此基礎(chǔ)上對(duì)國(guó)外不同類(lèi)型商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化動(dòng)機(jī)的差異性進(jìn)行了延伸研究，發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)證券化對(duì)于小型銀行盈利水平的改善具有正面效應(yīng)，但對(duì)于大型銀行盈利水平的改善具有負(fù)面效應(yīng)(劉琪林和李富有，2013)[6]，資產(chǎn)證券化能夠提高大型銀行信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性，改善風(fēng)險(xiǎn)狀況(李志輝等，2016)[7]。此外，資產(chǎn)證券化是短期融資行為，使用年度數(shù)據(jù)可能造成動(dòng)機(jī)識(shí)別的誤差，鄒曉梅等[8](2015)使用美國(guó)商業(yè)銀行的季度數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)證券化可以提高銀行凈資產(chǎn)收益率。

針對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化動(dòng)機(jī)的研究主要始于2012年試點(diǎn)重啟前后，研究文獻(xiàn)相對(duì)較少，且未形成統(tǒng)一的觀點(diǎn)。學(xué)術(shù)界主要通過(guò)衡量資產(chǎn)證券化的作用效果研究證券化動(dòng)機(jī),部分學(xué)者認(rèn)為我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化有助于降低銀行整體的信用風(fēng)險(xiǎn)，提升凈資產(chǎn)收益率，改善銀行流動(dòng)性(聶廣禮，2013；陳凌白，2014；劉紅霞和幸麗霞，2016；郭江山和解亞，2019)[9-12]；另一些學(xué)者則提出資產(chǎn)證券化僅能提高銀行盈利性(陳小憲和李杜若，2017)[13]，并不能改善銀行流動(dòng)性，反而增加了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)(郭紅玉等，2018)[14]。這些文獻(xiàn)的研究主要是基于2017年之前的年度數(shù)據(jù)，而2017至2019年間正是我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化試點(diǎn)重啟后的快速增長(zhǎng)期，研究的連續(xù)性和系統(tǒng)性明顯不足，也未針對(duì)不同類(lèi)型商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化動(dòng)機(jī)的差異及原因進(jìn)行深入探究。另外，與國(guó)外相比我國(guó)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)受宏觀政策的影響更強(qiáng)，現(xiàn)有文獻(xiàn)也較少關(guān)注外部因素對(duì)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化動(dòng)機(jī)的影響。

綜上，本文根據(jù)我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)模的變化趨勢(shì)，以2017年為分界將我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的發(fā)展劃分為二個(gè)階段，選取了度量商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理、信用風(fēng)險(xiǎn)管理和盈利能力的代表性指標(biāo)，采用季度數(shù)據(jù)并引入外部貨幣政策變量，區(qū)分國(guó)有銀行、股份制銀行和城市商業(yè)銀行三種類(lèi)型，研究我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的動(dòng)機(jī)、動(dòng)機(jī)的變化和原因以及不同類(lèi)型商業(yè)銀行動(dòng)機(jī)的差異。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

鑒于數(shù)據(jù)的完整性，本文以成功實(shí)施資產(chǎn)證券化的上市商業(yè)銀行為研究樣本，共計(jì)47家銀行，包含國(guó)有銀行5家、股份制銀行8家和城市商業(yè)銀行33家。樣本期間為2013年一季度至2019年三季度，采用數(shù)據(jù)為季度數(shù)據(jù)，其中，證券化數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)債券信息網(wǎng)，銀行財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)根據(jù)萬(wàn)德(wind)數(shù)據(jù)庫(kù)及各上市商業(yè)銀行公告的季度報(bào)表進(jìn)行整理。需要說(shuō)明的是，資產(chǎn)證券化從發(fā)起到結(jié)束通常需要3-5個(gè)月時(shí)間周期，因此，解釋變量均取前一期值。

(二)變量設(shè)計(jì)

1.外部變量

貨幣政策是影響銀行流動(dòng)性的重要因素，銀行信貸投放與貨幣供應(yīng)量之間存在長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系(楊麗萍等，2008)[15]，貨幣供應(yīng)量與銀行間債券市場(chǎng)之間存在顯著非線性相關(guān)(陸虹，2012)[16]，其中，M2對(duì)銀行間債券市場(chǎng)的沖擊力度最大(白靜，2008)[17]。本文引入廣義貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率M2變量，以體現(xiàn)貨幣政策變化對(duì)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化動(dòng)機(jī)的影響。

2.內(nèi)部變量

現(xiàn)有關(guān)于資產(chǎn)證券化動(dòng)機(jī)的實(shí)證研究基本都是以商業(yè)銀行主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)為變量展開(kāi)的，比較典型的是Stanton[18](1998)實(shí)證研究了資本充足率指標(biāo)、流動(dòng)性指標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)指標(biāo)與表外業(yè)務(wù)的相關(guān)性；Obay[1](2014)利用回歸分析方法研究銀行中間業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入比率、資產(chǎn)收益率、壞帳沖銷(xiāo)比率、儲(chǔ)蓄貸款比率、易變存款比率、融資成本、可證券化貸款比率等財(cái)務(wù)指標(biāo)與銀行資產(chǎn)證券化總量的相關(guān)性，Zhang[2](2005)以及國(guó)內(nèi)近年的實(shí)證研究(劉紅霞和幸麗霞，2016)[11]都使用了類(lèi)似的變量指標(biāo)。本文借鑒上述學(xué)者的做法選取內(nèi)部變量指標(biāo)，實(shí)證檢驗(yàn)流動(dòng)性管理、信用風(fēng)險(xiǎn)管理和改善盈利能力是否是我國(guó)商業(yè)銀行實(shí)施資產(chǎn)證券化的動(dòng)機(jī)。

具體變量及定義見(jiàn)表1。

表1 模型變量定義

(三)模型構(gòu)建

基于研究目標(biāo)，本文構(gòu)建Logistic模型如下：

其中，變量符號(hào)含義見(jiàn)表1，P(Yt=1|Xi,t-1)表示在變量Xi,t-1的狀況下，商業(yè)銀行在下一季度實(shí)施資產(chǎn)證券化的可能性；依照Logistic模型含義，β0為常數(shù)項(xiàng)，βi為優(yōu)勢(shì)比(odds ratio, 下文記作“OR值”)的對(duì)數(shù)，為使模型結(jié)果便于理解，本文將在擬合結(jié)果中直接呈現(xiàn)OR值。根據(jù)OR值含義，若某變量OR值大于1，則意味著當(dāng)該變量增加時(shí)，商業(yè)銀行實(shí)施資產(chǎn)證券化的相對(duì)可能性提高，反之則降低。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)

表2報(bào)告了外部變量和內(nèi)部變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，以2017年為分界，多數(shù)變量出現(xiàn)了較為顯著的分段特征。值得注意的是，信用風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)指標(biāo)存在一定程度的惡化；流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)指標(biāo)中，貸存比上升顯著，商業(yè)銀行可能存在信貸資產(chǎn)擴(kuò)張趨勢(shì)；盈利類(lèi)指標(biāo)中，凈資產(chǎn)收益率呈顯著下降趨勢(shì)，非利息收入占比則明顯提升?？傎Y產(chǎn)規(guī)模極差較大且兩階段均值差異顯著，樣本銀行總資產(chǎn)規(guī)模存在擴(kuò)張趨勢(shì)且銀行間總資產(chǎn)規(guī)模差異較大。貨幣政策指標(biāo)M2顯示市場(chǎng)總體處于較為寬松的貨幣供應(yīng)環(huán)境。

鑒于總資產(chǎn)規(guī)模(絕對(duì)值)的描述性結(jié)果，本文將按照我國(guó)銀行體系分類(lèi)進(jìn)一步分析特定類(lèi)型銀行變量特征，表3報(bào)告了分銀行類(lèi)型的主要描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。值得關(guān)注的有：信用風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)指標(biāo)中，不良貸款率呈上升趨勢(shì)，但國(guó)有銀行和股份制銀行撥備覆蓋率均在下降，城市商業(yè)銀行基本保持不變，城市商業(yè)銀行可能相對(duì)更關(guān)注自身的抗風(fēng)險(xiǎn)能力；流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)指標(biāo)的特征顯示，三類(lèi)銀行均提高了短期流動(dòng)資產(chǎn)持有比例并同時(shí)降低了貸存比，其中，城市商業(yè)銀行貸存比顯著低于國(guó)有銀行和股份制銀行；盈利能力類(lèi)指標(biāo)中，三類(lèi)銀行凈資產(chǎn)收益率水平整體相當(dāng)，且均呈下降趨勢(shì)，同期非利息收入占比均呈上升趨勢(shì)，股份制銀行平均水平最高，其次是國(guó)有銀行，城市商業(yè)銀行最低，表明我國(guó)商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)收入能力逐步增強(qiáng)，股份制銀行市場(chǎng)化程度更高，創(chuàng)新業(yè)務(wù)應(yīng)用更廣，非利息收入占比增長(zhǎng)最快，城市商業(yè)銀行相對(duì)最弱，兩階段非利息收入占比水平均遠(yuǎn)低于國(guó)有銀行和股份制銀行；成本收入比總體平穩(wěn)，國(guó)有銀行與股份制銀行出現(xiàn)一定程度的下降，城市商業(yè)銀行則小幅升高。

表3 銀行分類(lèi)描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果(均值)

(二)多重共線性檢驗(yàn)

變量多重共線性檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表4。

表4 變量多重共線性檢驗(yàn)

不良貸款率與撥備覆蓋率存在一定程度的共線性。不良貸款率反映的是商業(yè)銀行靜態(tài)時(shí)點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)水平，撥備覆蓋率反應(yīng)的則是商業(yè)銀行盈利能力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力和風(fēng)險(xiǎn)管理意愿三者之間的平衡關(guān)系。主觀意愿對(duì)動(dòng)機(jī)的影響更為直接，因此，本文選擇將撥備覆蓋率納入模型。

(三)回歸結(jié)果及分析

本文采用逐步回歸法擬合，表5報(bào)告了我國(guó)商業(yè)銀行在兩個(gè)不同階段資產(chǎn)證券化，動(dòng)機(jī)的檢驗(yàn)結(jié)果:(1)在第一階段(2013-2016)模型僅有成本收入比變量(OR 值1.076)顯著，在此期間，商業(yè)銀行主要基于改善盈利能力的動(dòng)機(jī)而實(shí)施證券化，且成本收入比的提高會(huì)導(dǎo)致證券化動(dòng)機(jī)增強(qiáng)；在第二階段(2017-2019)模型除成本收入比變量(OR 值1.083)顯著外，非利息收入占比變量(OR 值1.046)也顯著，非利息收入占比的提高同樣也會(huì)導(dǎo)致證券化動(dòng)機(jī)增強(qiáng)，商業(yè)銀行仍然主要基于改善盈利能力的動(dòng)機(jī)而實(shí)施證券化，但與第一階段相比變量已經(jīng)出現(xiàn)不同，意味著隨著市場(chǎng)的發(fā)展動(dòng)機(jī)可能也會(huì)隨之變化。Hirshleifer[19](2001)指出，在資本市場(chǎng)剛剛起步的國(guó)家，資產(chǎn)證券化有助于融資方式從關(guān)系融資轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本市場(chǎng)融資，進(jìn)而降低融資成本，改善盈利能力，我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)正處于起步階段的背景使得商業(yè)銀行相對(duì)更加關(guān)注證券化改善盈利能力的功效。(2)模型未檢驗(yàn)到流動(dòng)性管理動(dòng)機(jī)和信用風(fēng)險(xiǎn)管理動(dòng)機(jī)，這與鄒曉梅等[8](2015)認(rèn)為資產(chǎn)證券化有助于提高銀行資本充足率，劉紅霞與幸麗霞[11](2016)凈資產(chǎn)收益率與不良貸款率對(duì)證券化選擇有顯著影響等現(xiàn)有文獻(xiàn)的研究結(jié)論存在不同。觀察樣本數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，樣本期間的國(guó)有銀行、股份制銀行和城市商業(yè)銀行總資產(chǎn)規(guī)?？刂谱兞糠謩e為184143.8、46688.41和6643.52，存在顯著差異，模型對(duì)此給予了很好的識(shí)別，兩個(gè)階段回歸結(jié)果總資產(chǎn)規(guī)?？刂谱兞烤@著，且在第一階段(2013-2016)OR值較第二階段(2017-2019)提高2倍，說(shuō)明不同類(lèi)型商業(yè)銀行實(shí)施資產(chǎn)證券化的動(dòng)機(jī)存在差異，這與Bannier and H?nsel[5](2008)銀行實(shí)施資產(chǎn)證券化的動(dòng)機(jī)可能會(huì)因?yàn)榻?jīng)營(yíng)約束不同而產(chǎn)生差異的結(jié)論類(lèi)似。綜上，本文將繼續(xù)根據(jù)中國(guó)銀行業(yè)商業(yè)銀行規(guī)模分類(lèi)分別擬合，驗(yàn)證模型的穩(wěn)定性，并進(jìn)一步討論不同類(lèi)型銀行實(shí)施資產(chǎn)證券化的動(dòng)機(jī)。(3)在兩個(gè)不同階段模型的外部貨幣政策變量M2均敏感，表明當(dāng)貨幣供應(yīng)進(jìn)一步寬松時(shí)，商業(yè)銀行實(shí)施資產(chǎn)證券化的可能性會(huì)提高。

表5 銀行資產(chǎn)證券化動(dòng)機(jī)擬合結(jié)果

五、穩(wěn)健性討論

為保證模型的穩(wěn)定性，避免銀行規(guī)模差異造成的不可比問(wèn)題，本文分別針對(duì)我國(guó)三類(lèi)主要商業(yè)銀行進(jìn)行了重新擬合，相比分類(lèi)前模型總體結(jié)論基本一致，但發(fā)現(xiàn)了不同類(lèi)型銀行資產(chǎn)證券化動(dòng)機(jī)的差異，進(jìn)一步豐富了模型結(jié)論。表6報(bào)告了相關(guān)結(jié)果。

(一)市場(chǎng)發(fā)展階段差異

實(shí)證結(jié)果顯示，在第一階段(2013-2016)模型僅檢驗(yàn)出改善盈利能力的動(dòng)機(jī)，且只有城市商業(yè)銀行成本收入比變量顯著，國(guó)有銀行和股份制銀行所有變量均不顯著。本文認(rèn)為主要原因是該階段銀行實(shí)施資產(chǎn)證券化并沒(méi)有明確的經(jīng)營(yíng)動(dòng)機(jī)，而是對(duì)業(yè)務(wù)的嘗試探索。在第二階段(2017-2019)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理、信用風(fēng)險(xiǎn)管理和改善盈利能力三種動(dòng)機(jī)均在模型中得到檢驗(yàn)，其中，國(guó)有銀行成本收入比變量顯著，股份制銀行成本收入比和非利息收入占比變量顯著，城市商業(yè)銀行核心一級(jí)資本充足率、撥備覆蓋率和貸存比變量顯著，這與李志輝[7](2016)證券化能夠提高信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性，改善商業(yè)銀行收益狀況和風(fēng)險(xiǎn)水平相符合。模型在兩個(gè)階段均檢驗(yàn)出改善盈利能力動(dòng)機(jī)與分類(lèi)前模型結(jié)果一致，而在第二階段檢驗(yàn)出流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理和信用風(fēng)險(xiǎn)管理動(dòng)機(jī)，驗(yàn)證了本文關(guān)于銀行證券化動(dòng)機(jī)會(huì)隨著市場(chǎng)的發(fā)展而隨之變化的判斷。表6同時(shí)也報(bào)告了在第二階段僅有城市商業(yè)銀行表現(xiàn)出基于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理和信用風(fēng)險(xiǎn)管理的證券化動(dòng)機(jī)，原因主要是城市商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模與國(guó)有銀行和股份制銀行的顯著差異導(dǎo)致分類(lèi)前模型擬合信息損失，分類(lèi)后模型很好的補(bǔ)充和豐富了結(jié)論。本文根據(jù)上述兩個(gè)階段的不同特點(diǎn)，將其分別定義為“嘗試期”和“起步期”。

(二)銀行類(lèi)型差異

擬合結(jié)果驗(yàn)證了分類(lèi)前模型對(duì)不同類(lèi)型商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化動(dòng)機(jī)存在差異的判斷，也對(duì)模型結(jié)果與部分現(xiàn)有文獻(xiàn)結(jié)論存在不同給出了解釋。

1.國(guó)有銀行在“嘗試期”所有變量均不顯著，在“起步期”檢驗(yàn)出改善盈利能力的動(dòng)機(jī)，但僅成本收入比變量顯著且OR值為0.724，說(shuō)明成本收入比提高，國(guó)有銀行證券化動(dòng)機(jī)會(huì)下降。這與劉琪林和李富有[6](2013)基于美國(guó)商業(yè)銀行數(shù)據(jù)得出資產(chǎn)證券化對(duì)于小銀行盈利水平的改善具有正面效應(yīng)，但對(duì)于大銀行盈利水平的改善具有負(fù)面效應(yīng)的結(jié)論相吻合。國(guó)有銀行作為我國(guó)銀行體系中規(guī)模最大的群體，當(dāng)成本收入比提升時(shí)更關(guān)注主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的降低，而非起步創(chuàng)新階段業(yè)務(wù)成本的降低。證券化發(fā)行規(guī)模占總資產(chǎn)的比重極小，不構(gòu)成對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的影響是導(dǎo)致國(guó)有銀行未表現(xiàn)出明顯證券化動(dòng)機(jī)的主要原因。

2.股份制銀行在“嘗試期”所有變量均不顯著，在“起步期”檢驗(yàn)出改善盈利能力的動(dòng)機(jī)，其中，成本收入比變量(OR 值1.334)和非利息收入占比變量(OR 值1.254)顯著，說(shuō)明成本收入比和中間業(yè)務(wù)收入占比提高，股份制銀行證券化動(dòng)機(jī)增強(qiáng)，這與陳小憲和李杜若[13](2017)所指出的證券化動(dòng)機(jī)僅為改善盈利性，中間業(yè)務(wù)收入占比高的銀行資產(chǎn)證券化頻次更高的觀點(diǎn)一致。主要原因是資產(chǎn)證券化可為商業(yè)銀行提供多元化改善盈利能力的渠道(鄒曉梅等，2016)[8]，股份制銀行作為我國(guó)銀行體系中最具市場(chǎng)導(dǎo)向且規(guī)模和抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)均衡的群體，盈利要求更高，創(chuàng)新意識(shí)更強(qiáng)。

3.城市商業(yè)銀行在“嘗試期”檢驗(yàn)出改善盈利能力的動(dòng)機(jī)，但也僅有成本收入比變量(OR 值1.18)顯著，表面成本收入比提高，城市商業(yè)銀行證券化動(dòng)機(jī)增強(qiáng)；在“起步期”模型結(jié)果轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃?dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理和信用風(fēng)險(xiǎn)管理動(dòng)機(jī)，其中，貸存比變量OR值1.058，說(shuō)明貸存比上升，城市商業(yè)銀行證券化動(dòng)機(jī)增強(qiáng)，核心一級(jí)資本充足率變量OR值0.306，說(shuō)明資本充足率上升，城市商業(yè)銀行證券化動(dòng)機(jī)減弱，撥備覆蓋率變量OR值1.008，說(shuō)明撥備覆蓋率提高，城市商業(yè)銀行證券化動(dòng)機(jī)增強(qiáng)?！皣L試期”成本收入比提高，證券化動(dòng)機(jī)增強(qiáng)，體現(xiàn)了我國(guó)證券化市場(chǎng)處于起步階段商業(yè)銀行更關(guān)注證券化改善盈利能力的特點(diǎn)，但城市商業(yè)銀行是我國(guó)銀行體系中規(guī)模最小、抗風(fēng)險(xiǎn)能力最弱的群體，監(jiān)管對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)狀況更為關(guān)注，且城市商業(yè)銀行可用于證券化的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)相對(duì)較少，證券化實(shí)施能力也相對(duì)較弱，這些因素促使城市商業(yè)銀行證券化動(dòng)機(jī)進(jìn)入“起步期”后轉(zhuǎn)變?yōu)樾庞蔑L(fēng)險(xiǎn)管理和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理，這與Benveniste和Berger[20](1957)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)較高的中小銀行更傾向于實(shí)施資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)論一致。

資產(chǎn)證券化有助于提高銀行資本充足率(鄒曉梅等，2015)[8]，我國(guó)銀行體系中城市商業(yè)銀行資本直接補(bǔ)充能力最弱，資本充足率下降會(huì)促使其實(shí)施資產(chǎn)證券化出表風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，彌補(bǔ)資本缺口，國(guó)有銀行和股份制銀行通常以直接融資方式補(bǔ)充資本。撥備覆蓋率提高反映銀行抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)，則意味著利潤(rùn)擴(kuò)張潛力提高，實(shí)施證券化擴(kuò)大信貸規(guī)模的動(dòng)機(jī)增強(qiáng)，貸存比上升表示銀行流動(dòng)性壓力增大，通過(guò)實(shí)施證券化出表資產(chǎn)提高流動(dòng)性的動(dòng)機(jī)增強(qiáng)，這兩個(gè)變量?jī)H在城市商業(yè)銀行回歸結(jié)果中顯著的原因是監(jiān)管對(duì)城市商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)狀況更加關(guān)注，要求更加嚴(yán)格。樣本數(shù)據(jù)顯示，在不良貸款率上升的背景下，國(guó)有銀行與股份制銀行撥備覆蓋水平下降，但城市商業(yè)銀行撥備覆蓋水平總體呈維持態(tài)勢(shì)，貸存比指標(biāo)情況類(lèi)似，城市商業(yè)銀行兩階段貸存比平均水平維持在64%，顯著低于國(guó)有銀行與股份制銀行。本文認(rèn)為，城市商業(yè)銀行通過(guò)資產(chǎn)證券化維持撥備覆蓋率和控制貸存比，這與劉紅霞和幸麗霞[11](2016)監(jiān)管推動(dòng)是銀行參與信貸資產(chǎn)證券化主導(dǎo)因素的結(jié)論相符合。

(三)政策影響差異

傳統(tǒng)理論認(rèn)為，寬松貨幣政策有助于擴(kuò)大信貸投放，銀行為滿足信貸投放可能會(huì)加大杠桿使用。我國(guó)“貨幣供應(yīng)量—銀行信貸”過(guò)程的傳導(dǎo)方向與貨幣政策調(diào)控方向一致，但資產(chǎn)規(guī)模大和盈利能力強(qiáng)的一類(lèi)商業(yè)銀行對(duì)貨幣政策變動(dòng)的響應(yīng)相對(duì)平穩(wěn)(張艾莉和劉珺婷，2015)[21]。實(shí)證結(jié)果顯示：國(guó)有銀行僅在第二階段表現(xiàn)出對(duì)M2變量的敏感性但OR值僅為0.002，表明在寬松貨幣政策下，國(guó)有銀行明顯傾向于選擇通過(guò)表內(nèi)貸款的增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張；股份制銀行在兩個(gè)階段均未表現(xiàn)出對(duì)M2變量的敏感，可能意味著股份制銀行在寬松貨幣政策下沒(méi)有明顯傾向性；城市商業(yè)銀行在兩個(gè)階段均表現(xiàn)出對(duì)M2變量的敏感，表明在寬松貨幣政策下，城市商業(yè)銀行更傾向于選擇實(shí)施資產(chǎn)證券化，這主要是因?yàn)槌鞘猩虡I(yè)銀行相對(duì)于國(guó)有銀行和股份制銀行資本融資能力較弱，表內(nèi)貸款增長(zhǎng)不能滿足擴(kuò)張需要，對(duì)證券化的杠桿作用有顯著偏好。

六、結(jié)論與啟示

(一)主要研究結(jié)論

本文基于2013至2019年間我國(guó)上市商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化樣本數(shù)據(jù)，區(qū)分發(fā)展階段和銀行類(lèi)型，采用Logistic回歸模型對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的動(dòng)機(jī)及差異進(jìn)行檢驗(yàn)和分析，結(jié)果表明：

1.在不同的發(fā)展階段商業(yè)銀行實(shí)施資產(chǎn)證券化的動(dòng)機(jī)不同。我國(guó)商業(yè)銀行在“嘗試期”的動(dòng)機(jī)為改善盈利能力，進(jìn)入“起步期”后開(kāi)始出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理和信用風(fēng)險(xiǎn)管理動(dòng)機(jī)。

2.不同類(lèi)型商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的動(dòng)機(jī)存在差異。目前，在我國(guó)銀行體系中規(guī)模最大的國(guó)有銀行證券化動(dòng)機(jī)主要是基于階段性特定目的或?qū)π聵I(yè)務(wù)的嘗試，因?yàn)樽C券化發(fā)行規(guī)模占其總資產(chǎn)的比重極小，不構(gòu)成對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的影響；規(guī)模中等且抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)均衡的股份制銀行證券化動(dòng)機(jī)主要是改善盈利能力，因?yàn)楣煞葜沏y行在我國(guó)銀行體系中最具市場(chǎng)導(dǎo)向，盈利要求高，創(chuàng)新意識(shí)強(qiáng)；規(guī)模最小的城市商業(yè)銀行證券化動(dòng)機(jī)主要是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理和信用風(fēng)險(xiǎn)管理，因?yàn)槌鞘猩虡I(yè)銀行抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)最弱，監(jiān)管因素是其實(shí)施證券化的主要推動(dòng)力量。

3.貨幣政策的變化會(huì)影響商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化動(dòng)機(jī)，但政策對(duì)不同類(lèi)型銀行的影響度存在差異，規(guī)模小的銀行對(duì)政策變動(dòng)更敏感。在寬松貨幣政策下，我國(guó)城市商業(yè)銀行相較于國(guó)有銀行和股份制銀行對(duì)證券化杠桿作用的偏好更顯著。

(二)管理啟示

1.加強(qiáng)政策引導(dǎo)。我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化總體處于起步階段，未來(lái)發(fā)展空間廣闊，應(yīng)對(duì)信用評(píng)級(jí)高的商業(yè)銀行給予鼓勵(lì)政策，提升國(guó)有銀行等大、中型商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的意愿；同時(shí)，應(yīng)根據(jù)不同的發(fā)展階段，持續(xù)動(dòng)態(tài)評(píng)估市場(chǎng)狀況，及時(shí)調(diào)整相關(guān)政策，推動(dòng)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化快速發(fā)展。

2.實(shí)施分類(lèi)監(jiān)管。商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)偏好不同會(huì)導(dǎo)致證券化動(dòng)機(jī)的差異，應(yīng)對(duì)不同類(lèi)型的商業(yè)銀行采取適度不同的監(jiān)管政策，既要發(fā)揮資產(chǎn)證券化的積極作用，又要切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)，避免類(lèi)似“次貸危機(jī)”的事件在我國(guó)出現(xiàn)；可以在發(fā)行總量、發(fā)行頻次、基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量、信用評(píng)級(jí)、增信措施等方面細(xì)化監(jiān)管約束，促進(jìn)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化健康發(fā)展。

3.推動(dòng)管理提升。資產(chǎn)證券化的有效運(yùn)用要求商業(yè)銀行平衡好長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略和短期經(jīng)營(yíng)目標(biāo)以及風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系，并充分評(píng)估貨幣政策等宏觀因素的影響，因此，監(jiān)管應(yīng)推動(dòng)商業(yè)銀行根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)建立常態(tài)化的資產(chǎn)證券化管理機(jī)制，優(yōu)化融資策略，提高決策水平。