陳煒煜 顧煜

摘要：我國(guó)“走出去”戰(zhàn)略實(shí)施過(guò)程中，對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家的直接投資風(fēng)險(xiǎn)日益突出，規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資效率，減少非理性投資成為繼續(xù)推進(jìn)“一帶一路”倡議的關(guān)鍵。根據(jù)2013—2018年中國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線53個(gè)國(guó)家對(duì)外直接投資的跨國(guó)面板數(shù)據(jù)，運(yùn)用拓展的引力模型實(shí)證研究貿(mào)易距離、勞動(dòng)力成本、政府穩(wěn)定程度、政府效率、市場(chǎng)監(jiān)管、法治規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)我國(guó)對(duì)外直接投資的影響，將樣本劃分為“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”和“21世紀(jì)海上絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”進(jìn)行差異化分析，并進(jìn)一步分析相鄰效應(yīng)的存在對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的影響后發(fā)現(xiàn)，中國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家的對(duì)外直接投資與本國(guó)和東道國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模正相關(guān)，與兩國(guó)之間的距離負(fù)相關(guān)，與基本的引力模型結(jié)論相一致；中國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家的對(duì)外直接投資規(guī)模與勞動(dòng)力成本負(fù)相關(guān)，勞動(dòng)力成本仍然是制約對(duì)外直接投資規(guī)模的主要風(fēng)險(xiǎn)因素；制度風(fēng)險(xiǎn)對(duì)中國(guó)對(duì)外直接投資規(guī)模的影響增大，東道國(guó)政府穩(wěn)定、市場(chǎng)監(jiān)管有效以及法制健全，更能吸引中國(guó)的對(duì)外直接投資；相鄰呈現(xiàn)出中介效應(yīng)，東道國(guó)和中國(guó)地理相鄰或經(jīng)濟(jì)相鄰能夠促進(jìn)中國(guó)對(duì)該國(guó)的對(duì)外直接投資。此外，是否簽署貿(mào)易協(xié)定對(duì)對(duì)外直接投資的影響在“一帶一路”海陸兩條線路上表現(xiàn)出明顯的異質(zhì)性。中國(guó)對(duì)外直接投資過(guò)程中，應(yīng)積極參與世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展，推動(dòng)建立更加公平公正的經(jīng)濟(jì)秩序和經(jīng)濟(jì)體系，縮短與東道國(guó)之間的貿(mào)易距離，進(jìn)而有效降低管理成本、勞動(dòng)力成本和運(yùn)輸成本；建立專(zhuān)業(yè)的產(chǎn)權(quán)保護(hù)和法律顧問(wèn)機(jī)制，做好資金投入與回收的可行性評(píng)估，保障投資資金的收回以及投資工程的順利進(jìn)行；積極加強(qiáng)雙邊交流，推動(dòng)區(qū)域一體化進(jìn)程，減少施工過(guò)程中的政策風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)揮我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和高鐵技術(shù)的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，積極發(fā)展收益率可觀的高新技術(shù)密集型業(yè)務(wù)；充分利用“一帶”國(guó)家相鄰效應(yīng)帶來(lái)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，發(fā)揮貿(mào)易協(xié)定的優(yōu)勢(shì)，并注重與“一路”國(guó)家的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)和協(xié)調(diào)發(fā)展。

關(guān)鍵詞：“一帶一路”；相鄰效應(yīng)；投資風(fēng)險(xiǎn)；拓展引力模型

中圖分類(lèi)號(hào)：F752.7文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1007-8266（2020）10-0048-10

一、引言

2013年，中國(guó)國(guó)家主席習(xí)近平先后提出共同建設(shè)“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”和“21世紀(jì)海上絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”的重大倡議，2015年，中國(guó)政府發(fā)布《推動(dòng)建設(shè)絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶和21世紀(jì)海上絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶的愿景和行動(dòng)》，2017年，國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)、國(guó)際海洋局聯(lián)合發(fā)布《“一帶一路”建設(shè)海上合作設(shè)想》，積極推動(dòng)“一帶一路”建設(shè)，并得到了國(guó)際社會(huì)的廣泛關(guān)注和積極回應(yīng)。2018年《政府工作報(bào)告》強(qiáng)調(diào)，要推進(jìn)“一帶一路”國(guó)際合作，堅(jiān)持共商共建共享，落實(shí)“一帶一路”國(guó)際合作高峰論壇成果；推動(dòng)國(guó)際大通道建設(shè)，深化沿線大通關(guān)合作；擴(kuò)大國(guó)際產(chǎn)能合作，帶動(dòng)中國(guó)制造和中國(guó)服務(wù)走出去；優(yōu)化對(duì)外投資結(jié)構(gòu)；促進(jìn)貿(mào)易和投資自由化便利化：中國(guó)堅(jiān)定不移推進(jìn)經(jīng)濟(jì)全球化，維護(hù)自由貿(mào)易，愿同有關(guān)方推動(dòng)多邊貿(mào)易談判進(jìn)程，早日結(jié)束區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定談判，加快亞太自貿(mào)區(qū)和東亞經(jīng)濟(jì)共同體建設(shè)。

根據(jù)《2018年度中國(guó)對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》，2018年中國(guó)對(duì)外直接投資流量1 430.4億美元，同比下降9.6%，盡管對(duì)外直接投資規(guī)模有所收縮，但投資結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，投資質(zhì)量效益得到提升。2018年末，中國(guó)境內(nèi)投資者在“一帶一路”沿線國(guó)家設(shè)立境外企業(yè)超過(guò)一萬(wàn)家，涉及國(guó)民經(jīng)濟(jì)18個(gè)行業(yè)大類(lèi)，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)直接投資178.9億美元，同比下降11.3%（流向采礦業(yè)投資為負(fù)值），占同期中國(guó)對(duì)外直接投資流量的12.5%（見(jiàn)表1）。截至2018年末，中國(guó)對(duì)“一帶一路”相關(guān)國(guó)家的直接投資存量為1 727.7億美元，占中國(guó)對(duì)外直接投資存量的8.7%。

2018年，中國(guó)對(duì)外直接投資涵蓋了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的18個(gè)行業(yè)大類(lèi)，租賃和商業(yè)服務(wù)業(yè)、金融業(yè)、制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、信息傳輸/軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)是當(dāng)年對(duì)外直接投資流量前5大行業(yè)。租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、金融業(yè)、制造業(yè)和批發(fā)零售業(yè)4大行業(yè)的投資流量繼續(xù)保持百億美元規(guī)模，分別為507.8億美元、217.2億美元、191.1億美元和122.4億美元，整體占比分別為35.5%、15.2%、13.4%和8.6%。其中，“一帶一路”沿線國(guó)家成為中國(guó)批發(fā)和零售業(yè)投資發(fā)展的主要區(qū)域，且增長(zhǎng)較為快速。從投資流量來(lái)看，2018年，中國(guó)批發(fā)和零售業(yè)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家整體投資金額為37.1億美元，同比增長(zhǎng)37.7%，占比30.3%，位居中國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家投資行業(yè)第四位。2013—2018年，對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家投資金額不斷擴(kuò)張，增速迅猛，2018年投資流量是2013年的2.65倍，2015年、2016年、2017年、2018年投資流量增長(zhǎng)率分別為52.8%、5.5%、24.8%、37.7%。處在“一帶一路”沿線國(guó)家批發(fā)和零售業(yè)投資流量前五位的分別是新加坡、印度、印度尼西亞、馬來(lái)西亞、柬埔寨，2018年這五個(gè)目的地國(guó)家投資流量總金額為35.5億美元，占批發(fā)零售業(yè)在“一帶一路”沿線國(guó)家整體投資的96.1%（見(jiàn)表2）。

商務(wù)部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，至2018年末，在中國(guó)對(duì)外直接投資企業(yè)中，有限責(zé)任公司仍是主力軍，占企業(yè)總數(shù)的43.5%，較上一年增加2.1個(gè)百分點(diǎn)。其次是私營(yíng)企業(yè)，占總數(shù)的24.3%，比例有小幅下降。其余依次為：股份有限公司占11.1%；外商投資企業(yè)占5%；國(guó)有企業(yè)占4.9%；港、澳、臺(tái)商投資企業(yè)占3.7%；個(gè)體經(jīng)營(yíng)占2.4%；股份合作企業(yè)占1.6%；集體企業(yè)占0.4%；其他企業(yè)占3.1%。

2019年中國(guó)對(duì)外直接投資1 369.1億美元，同比下降4.3%，對(duì)外直接投資流量蟬聯(lián)全球第二，存量保持全球第三。中國(guó)在全球外國(guó)直接投資中的影響力不斷擴(kuò)大，流量占全球比重連續(xù)4年超過(guò)一成，2019年占到10.4%。2019年，中國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家投資穩(wěn)步增長(zhǎng)，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)直接投資186.9億美元，同比增長(zhǎng)4.5%，2013—2019年中國(guó)對(duì)沿線國(guó)家累計(jì)直接投資1 173.1億美元。

金剛、沈坤榮[ 11 ]基于2005—2018年“中國(guó)全球投資跟蹤”微觀數(shù)據(jù)采用三重差分研究的方法，批駁了近年來(lái)一些西方國(guó)家大肆渲染的“一帶一路”倡議“債務(wù)陷阱論”，并發(fā)現(xiàn)“一帶一路”倡議顯著加大了中國(guó)企業(yè)對(duì)沿線國(guó)家交通行業(yè)的投資規(guī)模，卻未顯著增加交通“問(wèn)題投資”。唐彥林等[ 12 ]研究認(rèn)為，“一帶一路”沿線多為發(fā)展中國(guó)家，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)化體制不成熟、行政效率低、經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對(duì)落后，援助投資的空間巨大，且沿線民族宗教文化多元，文化差異的存在直接導(dǎo)致雙邊互信不足，人文以及經(jīng)貿(mào)交流受到限制。劉海泉[ 13 ]著重分析了沿線國(guó)家的安全形勢(shì)，認(rèn)為有些國(guó)家政治局勢(shì)不穩(wěn)定，部分地區(qū)的恐怖勢(shì)力猖獗，“三股勢(shì)力”（恐怖主義勢(shì)力、宗教極端勢(shì)力、民族分裂勢(shì)力）的破壞活動(dòng)是威脅“一帶一路”倡議推進(jìn)的主要因素。韓永輝等[14]、全毅等[15]研究發(fā)現(xiàn)，西亞地區(qū)動(dòng)蕩、中東和非洲局部地區(qū)的沖突都會(huì)影響雙方合作的深化。

“一帶一路”的提出有深厚的歷史背景和適宜的現(xiàn)實(shí)條件，同時(shí)，隨著“一帶一路”倡議的持續(xù)推進(jìn)以及研究層次的深入，更多的投資問(wèn)題暴露在實(shí)踐之中，投資風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)重威脅工作人員的生命安全，影響投資項(xiàng)目的進(jìn)度。投資質(zhì)量得不到保障、投資回報(bào)率低的問(wèn)題都有待考察，投資風(fēng)險(xiǎn)因素成為深入推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)的阻礙，而投資風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的研究，特別是關(guān)于“一帶一路”對(duì)外直接投資過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)因素的實(shí)證分析以及應(yīng)對(duì)策略的研究較少。本文在對(duì)貿(mào)易引力模型進(jìn)行拓展的基礎(chǔ)上，通過(guò)對(duì)公開(kāi)數(shù)據(jù)的收集和篩選，剔除了一些數(shù)據(jù)不全和缺失的樣本，選取“一帶一路”沿線53個(gè)對(duì)外直接投資東道主國(guó)家2013—2018年的面板數(shù)據(jù)，在將對(duì)外直接投資過(guò)程中影響較大的風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行排序分析后，從經(jīng)濟(jì)體量、貿(mào)易距離、勞動(dòng)力成本、東道主國(guó)家政府穩(wěn)定程度、產(chǎn)權(quán)保障程度、質(zhì)量監(jiān)管程度、法治規(guī)范程度等方面考察如何影響中國(guó)對(duì)沿線國(guó)家的直接對(duì)外投資，并進(jìn)一步分析相鄰效應(yīng)對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的影響。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）模型構(gòu)建

廷伯根（Tinbergen）首次利用貿(mào)易引力模型研究雙邊貿(mào)易的決定因素。經(jīng)典的引力模型認(rèn)為兩國(guó)的合作規(guī)模和經(jīng)濟(jì)總量成正比，與兩國(guó)的距離成反比，研究中將基本公式的兩邊取對(duì)數(shù)進(jìn)行變形，得到式（1）：

根據(jù)“一帶一路”沿線國(guó)家的經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)，本文在基本模型假定的基礎(chǔ)上，引入勞動(dòng)力成本、政府穩(wěn)定程度、政府效率、市場(chǎng)監(jiān)管質(zhì)量、法制健全程度、是否邊界相鄰、是否簽訂區(qū)域貿(mào)易協(xié)定等變量，建立對(duì)外直接投資拓展引力模型：

在式（1）和式（2）中，i表示東道主國(guó)家；j表示中國(guó)；t表示年份，t=2013，2014，…，2017，2018。

模型中用到的變量符號(hào)與數(shù)據(jù)來(lái)源見(jiàn)表3。

Y：表示兩國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)引力。

OFDI：表示中國(guó)對(duì)東道主國(guó)家對(duì)外直接投資存量，相比于流量數(shù)據(jù)，存量受到偶然性影響的因素較小，數(shù)據(jù)的穩(wěn)定性更好。

GDP：表示國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值。反映各國(guó)的市場(chǎng)規(guī)模和投資需求，規(guī)模越大越有利于發(fā)揮對(duì)外直接投資的規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)規(guī)模是決定對(duì)外直接投資的主要因素[ 16 ]。

GDPC：反映中國(guó)對(duì)該國(guó)投資需求的規(guī)模和能力。

DIS：表示兩國(guó)的距離成本。法國(guó)CEPII數(shù)據(jù)庫(kù)提供兩種兩國(guó)距離的計(jì)算方法，一種是簡(jiǎn)單距離，按照一國(guó)城市的重要性程度（一般按照城市的人口數(shù)量計(jì)算）計(jì)算兩個(gè)城市的距離，或者直接計(jì)算兩國(guó)首都之間的距離，另一種方法是加權(quán)平均距離，由海德和邁爾（Head & Mayer）設(shè)計(jì)的以各國(guó)人口、經(jīng)度和緯度計(jì)算的加權(quán)平均距離，雙邊貿(mào)易引力方程系數(shù)的估計(jì)通常用加權(quán)平均距離，距離成本越大，雙邊運(yùn)輸和交易成本越大，本文采用后一種算法得到的數(shù)據(jù)。

LC：表示東道國(guó)年度勞動(dòng)力成本。以2005年不變美元價(jià)格的人均國(guó)民收入（GNI）代替，反映東道國(guó)勞動(dòng)力要素的豐裕程度，中國(guó)的對(duì)外投資也是尋求資源的穩(wěn)定供應(yīng)，資源尋求觀認(rèn)為中國(guó)在對(duì)外直接投資的過(guò)程中更偏向于資源優(yōu)質(zhì)且供應(yīng)穩(wěn)定的國(guó)家。

PS：表示東道國(guó)國(guó)內(nèi)的政府穩(wěn)定狀況。該指標(biāo)的取值在-2.5至2.5之間，分值越高說(shuō)明該項(xiàng)制度措施越完善。

GE：表示東道國(guó)國(guó)內(nèi)的行政效率。該指標(biāo)的取值在-2.5至2.5之間，分值越高說(shuō)明該項(xiàng)制度措施越完善。

RQ：表示東道國(guó)國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)監(jiān)管質(zhì)量。該指標(biāo)的取值在-2.5至2.5之間，分值越高說(shuō)明該項(xiàng)制度措施越完善。

RL：表示東道國(guó)國(guó)內(nèi)的法制健全程度。該指標(biāo)的取值在-2.5至2.5之間，分值越高說(shuō)明該項(xiàng)制度措施越完善。

CON：表示中國(guó)與東道國(guó)是否存在邊界相鄰情況，是則取值1，否則為0。

RTA：表示區(qū)域貿(mào)易協(xié)定，中國(guó)與東道國(guó)是否簽訂區(qū)域貿(mào)易或投資協(xié)定，是則取值1，否則為0。投資協(xié)定可能是簽約國(guó)吸引中國(guó)對(duì)外直接投資的重要因素[ 17 ]，主要體現(xiàn)在鼓勵(lì)和保護(hù)兩國(guó)間的投資而簽署的法律協(xié)定，以及投資便利化能夠降低交易成本從而吸引外商投資。

α、β為待估系數(shù)，ε為誤差項(xiàng)。

（二）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

研究樣本采取跨國(guó)平衡面板數(shù)據(jù)，時(shí)間跨度為2013—2018年，樣本范圍包括中國(guó)和“一帶一路”沿線53個(gè)國(guó)家。根據(jù)其地域?qū)傩源笾聞澐譃榱蟀鍓K：一是蒙古；二是中亞，包括哈薩克斯坦、吉爾吉斯斯坦、塔吉克斯坦、烏茲別克斯坦、土庫(kù)曼斯坦；三是東南亞，包括越南、老撾、柬埔寨、泰國(guó)、馬來(lái)西亞、新加坡、印度尼西亞、文萊、菲律賓；四是南亞，包括印度、巴基斯坦、孟加拉、阿富汗、尼泊爾、斯里蘭卡；五是中東歐，包括波蘭、捷克、斯洛伐克、匈牙利、斯洛文尼亞、克羅地亞、保加利亞、波黑、阿爾巴尼亞、愛(ài)沙尼亞、立陶宛、拉脫維亞、烏克蘭、白俄羅斯、摩爾多瓦、俄羅斯；六是西亞，包括土耳其、伊朗、伊拉克、阿聯(lián)酋、沙特阿拉伯、卡塔爾、科威特、黎巴嫩、阿曼、也門(mén)、約旦、以色列、亞美尼亞、格魯吉亞、阿塞拜疆、埃及。

此外，在研究過(guò)程中，進(jìn)一步把“一帶一路”沿線國(guó)家樣本按照地域分為“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”和“21世紀(jì)海上絲綢之路”兩種類(lèi)型，對(duì)兩類(lèi)國(guó)家的對(duì)外直接投資風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行差異化分析。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示出較大的差異性（見(jiàn)表4）。其中對(duì)外直接投資規(guī)模的最大值為14.978 2，最小值為2.995 7，中國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家的直接投資規(guī)模表現(xiàn)出非均衡性，按照地區(qū)均值大小排序依次為中東歐7.727 89，西亞9.248 1，南亞9.901 1，中亞10.543 7，東南亞11.378 7；勞動(dòng)力成本的最大值為11.193 7，最小值為6.087 6，勞動(dòng)力成本的差距和沿線國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平有關(guān)；PS、GE、RQ、RL的均值分別為-0.333 6、-0.038 22、-0.012 42、-0.184 37，均值都小于0，初步說(shuō)明大部分“一帶一路”沿線國(guó)家的政府穩(wěn)定程度、政府效率、市場(chǎng)監(jiān)管質(zhì)量、法制健全程度不夠高，中國(guó)在沿線國(guó)家的對(duì)外直接投資面臨很大風(fēng)險(xiǎn)，如何規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)成為提高投資效率的關(guān)鍵；在所選樣本中，中國(guó)與21%的國(guó)家存在邊界相連，與89%的國(guó)家簽署自由貿(mào)易協(xié)定，但仍然和少部分國(guó)家之間存在較大的貿(mào)易壁壘。

（二）“一帶一路”國(guó)家全樣本實(shí)證檢驗(yàn)

模型具有較短的時(shí)間維度，并且雙對(duì)數(shù)模型的選取有效避免了異方差問(wèn)題，在模型M1列示的拓展引力模型的基礎(chǔ)上進(jìn)行回歸分析，并通過(guò)逐漸添加解釋變量的方法檢驗(yàn)各個(gè)變量影響程度的大?。ㄒ?jiàn)表5）。

回歸結(jié)果與預(yù)期相符，隨著解釋變量的增加，各個(gè)系數(shù)的變化幅度穩(wěn)定，顯著性基本保持不變。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)體量GDPC和“一帶一路”沿線國(guó)家的經(jīng)濟(jì)體量GDP與中國(guó)對(duì)這些國(guó)家的對(duì)外直接投資呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)關(guān)系，GDP和GDPC每增長(zhǎng)1%，可以分別促進(jìn)中國(guó)對(duì)沿線國(guó)家的對(duì)外直接投資增長(zhǎng)0.7%和1.97%；中國(guó)與“一帶一路”沿線國(guó)家的距離DIS呈現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，距離變量每下降1%，中國(guó)對(duì)沿線國(guó)家的對(duì)外直接投資規(guī)模增長(zhǎng)2.94%。該拓展的引力模型適合中國(guó)對(duì)外直接投資的風(fēng)險(xiǎn)分析，雙邊國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有助于打開(kāi)對(duì)外直接投資的窗口，中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的增長(zhǎng)促進(jìn)了對(duì)外直接投資，經(jīng)濟(jì)實(shí)力與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的提升增加對(duì)外投資的能力和意愿，東道國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的增長(zhǎng)呈現(xiàn)出正外部性，對(duì)中國(guó)對(duì)外直接投資具有顯著的吸引效應(yīng)，特別是在中國(guó)鼓勵(lì)“走出去”的政策背景下，降低中國(guó)與“一帶一路”沿線國(guó)家的距離成本，改善物流整體化的結(jié)構(gòu)，跨越材料成本和管理成本壁壘，仍然是推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)良性發(fā)展以及可持續(xù)發(fā)展的核心問(wèn)題。

東道主國(guó)家政府穩(wěn)定程度和市場(chǎng)監(jiān)管程度與中國(guó)向“一帶一路”沿線國(guó)家的對(duì)外直接投資規(guī)模呈現(xiàn)正相關(guān)性，并通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，東道主國(guó)家的政府穩(wěn)定和良好的市場(chǎng)監(jiān)管能夠有力促進(jìn)中國(guó)向沿線國(guó)家的對(duì)外直接投資。東道主國(guó)家的政府穩(wěn)定保證了中國(guó)企業(yè)的對(duì)外投資環(huán)境，特別是中亞、東南亞以及中東地區(qū)不穩(wěn)定因素仍然存在，區(qū)域間摩擦?xí)r有發(fā)生，政府穩(wěn)定為對(duì)外直接投資的可持續(xù)進(jìn)行奠定了基礎(chǔ)；嚴(yán)格規(guī)范的市場(chǎng)監(jiān)管使產(chǎn)權(quán)利益得到保障，有效降低了產(chǎn)權(quán)爭(zhēng)端的風(fēng)險(xiǎn)，為中國(guó)的對(duì)外投資企業(yè)提供了巨大的商機(jī)。勞動(dòng)力成本和法制健全程度與中國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家的對(duì)外直接投資規(guī)模呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明東道主國(guó)家的勞動(dòng)力成本仍然是制約中國(guó)對(duì)外直接投資規(guī)模的主要因素，勞動(dòng)力成本的降低有利于對(duì)外投資利潤(rùn)的提升。“一帶一路”沿線國(guó)家大多數(shù)是發(fā)展中國(guó)家，法制健全程度較低，實(shí)證結(jié)果顯示中國(guó)對(duì)外直接投資傾向于法治程度較低的沿線國(guó)家。政府效率變量的回歸系數(shù)為正，但是沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，可能是由于效率指標(biāo)在不同制度的國(guó)家衡量穩(wěn)定性差，而中國(guó)的對(duì)外直接投資者受制度環(huán)境的影響較大，另外，中國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家對(duì)外直接投資更傾向于國(guó)家層面的整體戰(zhàn)略部署，這就弱化了東道主國(guó)家政府效率風(fēng)險(xiǎn)要素的影響。

此外，中國(guó)與“一帶一路”沿線國(guó)家的相鄰效應(yīng)顯著，邊界相鄰（CON）和簽訂自由貿(mào)易協(xié)定（RTA）與中國(guó)對(duì)外直接投資呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，兩者分別增加1%即可以吸引中國(guó)對(duì)其直接投資增加1.12%和0.09%，相比于兩國(guó)之間簽署自由貿(mào)易協(xié)定，邊界相鄰更能夠促進(jìn)中國(guó)的對(duì)外投資規(guī)模。邊界相鄰和自由貿(mào)易協(xié)定簽署兩個(gè)變量的增加提升了模型中其他風(fēng)險(xiǎn)要素對(duì)投資規(guī)模的影響程度，相應(yīng)效應(yīng)進(jìn)一步呈現(xiàn)出中介效應(yīng)，表明中國(guó)的對(duì)外直接投資更偏向于東南亞和東亞地區(qū)，進(jìn)一步證實(shí)了距離對(duì)投資規(guī)模的影響，自由貿(mào)易協(xié)定的簽署能夠彌補(bǔ)投資東道國(guó)制度體系缺位和投資風(fēng)險(xiǎn)大的缺點(diǎn)，降低企業(yè)對(duì)外投資的成本，對(duì)中國(guó)的直接對(duì)外投資起到了很大的促進(jìn)作用。

（三）“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”和“21世界海上絲綢之路”的對(duì)比分析

將“一帶一路”沿線國(guó)家按照地域分為“一帶”和“一路”兩種類(lèi)型，進(jìn)一步對(duì)兩類(lèi)國(guó)家的對(duì)外直接投資風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行對(duì)比，其中兩類(lèi)國(guó)家樣本回歸的結(jié)果總體上與全樣本的回歸結(jié)果相同，模型的解釋變量的系數(shù)顯著，說(shuō)明兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模、距離、勞動(dòng)力成本、東道主國(guó)家的政府穩(wěn)定性、市場(chǎng)監(jiān)管有效性、法制健全程度是影響中國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家對(duì)外直接投資的主要因素，但中國(guó)對(duì)“一帶”和“一路”國(guó)家的對(duì)外直接投資也表現(xiàn)出差異性?！耙粠А眹?guó)家的lnDIS與對(duì)外直接投資規(guī)模的系數(shù)為-3.867，并通過(guò)了0.01的顯著性檢驗(yàn)，“一路”國(guó)家的lnDIS與對(duì)外直接投資規(guī)模的系數(shù)為-0.565，且通過(guò)了0.05的顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明“一帶”國(guó)家與中國(guó)距離因素的降低更能帶動(dòng)中國(guó)對(duì)外直接投資的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。同時(shí)，兩類(lèi)國(guó)家自由貿(mào)易協(xié)定是否簽署很大程度上影響對(duì)外直接投資規(guī)模，中國(guó)對(duì)“一路”國(guó)家的RTA與對(duì)外直接投資規(guī)模的系數(shù)為0.447，并通過(guò)了0.05的顯著性水平檢驗(yàn)，而對(duì)“一帶”國(guó)家的RTA卻與對(duì)外直接投資規(guī)模的系數(shù)為負(fù)，自由貿(mào)易協(xié)定的簽署并沒(méi)有促進(jìn)中國(guó)對(duì)外直接投資規(guī)模的增加?？赡艿脑蛴袃牲c(diǎn)：首先，中國(guó)在東部沿海開(kāi)啟對(duì)外開(kāi)放的大門(mén)，港口城市的經(jīng)濟(jì)發(fā)展極大帶動(dòng)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，并呈現(xiàn)自東向西輻射式的拉動(dòng)效應(yīng)，“21世紀(jì)海上絲綢之路”涵蓋我國(guó)上海、福州、廣州、泉州、湛江和?？诘戎匾劭冢碎L(zhǎng)三角和珠三角經(jīng)濟(jì)區(qū)，自由貿(mào)易協(xié)定的簽訂消除了貿(mào)易壁壘，增加了中國(guó)對(duì)“一路”沿線國(guó)家的對(duì)外直接投資規(guī)模。其次，“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”沿線國(guó)家大部分是發(fā)展中國(guó)家，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平低，自由貿(mào)易協(xié)定的簽署給投資帶來(lái)了便利，但實(shí)質(zhì)上沒(méi)有吸引到中國(guó)對(duì)外投資的主要力量（見(jiàn)表6）。

（四）穩(wěn)健性分析

為了解決可能存在的內(nèi)生性問(wèn)題，采用三種方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

第一種：將模型中的部分解釋變量滯后一期重新進(jìn)行回歸，我國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家的對(duì)外直接投資可能會(huì)影響東道主國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，所以將lnGDP、lnGDPC兩個(gè)變量分別滯后一期，其他解釋變量短時(shí)間內(nèi)受到對(duì)外直接投資的影響不大，不予滯后；

第二種：法國(guó)社會(huì)展望和國(guó)際信息研究中心（CEPII）對(duì)兩國(guó)之間的距離測(cè)量提供了兩種方法，一是采用兩國(guó)之間的主要經(jīng)濟(jì)聚集地和首都之間的地理距離，二是采用人口和主要經(jīng)濟(jì)聚集地的加權(quán)平均距離，并對(duì)貿(mào)易距離的彈性取1或者-1，模型1采用第二種距離測(cè)算方法，貿(mào)易彈性取值為-1，將兩國(guó)之間的距離變量改用另外一種距離測(cè)算方法重新進(jìn)行回歸分析。

第三種：東南亞、中亞和南亞地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相對(duì)于其他地區(qū)較低，而經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高的地區(qū)更能夠吸引中國(guó)的對(duì)外直接投資，故采用東南亞、中亞和南亞三個(gè)地區(qū)為弱內(nèi)生性子樣本重新進(jìn)行回歸（見(jiàn)表7）。

表7的第（1）列以兩國(guó)首都之間的距離作為兩國(guó)之間的距離變量進(jìn)行回歸，第（2）列以解釋變量滯后一期進(jìn)行回歸，第（3）列以經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平低的東南亞、南亞和中亞為弱內(nèi)生性樣本進(jìn)行回歸，三種回歸結(jié)果的系數(shù)和顯著性都沒(méi)有發(fā)生明顯的變化，表明最終的研究結(jié)論具有穩(wěn)健性。

五、研究結(jié)論與政策建議

針對(duì)我國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家的對(duì)外直接投資規(guī)模增加、投資風(fēng)險(xiǎn)日益突出的現(xiàn)狀，本文利用跨國(guó)面板數(shù)據(jù)并拓展了貿(mào)易引力的投資模型，實(shí)證分析了中國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家對(duì)外直接投資的風(fēng)險(xiǎn)因素，進(jìn)一步研究了相鄰效應(yīng)對(duì)降低投資風(fēng)險(xiǎn)的作用。

（一）研究結(jié)論

第一，中國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家的對(duì)外直接投資與本國(guó)和東道主國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模正相關(guān)，和兩國(guó)之間的距離負(fù)相關(guān)，這與基本的引力模型的結(jié)論相一致。

第二，勞動(dòng)力成本仍然是制約對(duì)外直接投資規(guī)模的主要風(fēng)險(xiǎn)因素，中國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家的對(duì)外直接投資與勞動(dòng)力成本負(fù)相關(guān)。

第三，制度風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)影響中國(guó)對(duì)外直接投資規(guī)模，東道主國(guó)家政府越穩(wěn)定、市場(chǎng)監(jiān)管越有效以及法制越健全，越能夠吸引中國(guó)的對(duì)外直接投資。

第四，相鄰效應(yīng)呈現(xiàn)出中介效應(yīng)，東道主國(guó)家與中國(guó)地理相鄰和經(jīng)濟(jì)相鄰，能夠促進(jìn)中國(guó)對(duì)該國(guó)的對(duì)外直接投資。

第五，相比于“一路”國(guó)家，“一帶”國(guó)家與中國(guó)距離較近，更能帶動(dòng)中國(guó)對(duì)外直接投資的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。

（二）政策建議

首先，東道主國(guó)家的經(jīng)濟(jì)規(guī)模和勞動(dòng)力成本仍然是對(duì)外直接投資首要考慮的風(fēng)險(xiǎn)因素，在經(jīng)濟(jì)規(guī)模和勞動(dòng)力成本可以控制的情況下，縮短兩國(guó)之間的距離，使管理成本、勞動(dòng)力成本和運(yùn)輸成本降到最低。中國(guó)已經(jīng)是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，在“走出去”的戰(zhàn)略背景下，中國(guó)應(yīng)該不斷提高對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率和影響力，確立負(fù)責(zé)任大國(guó)形象，積極參與世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展，推動(dòng)建立更加公平公正的經(jīng)濟(jì)秩序和經(jīng)濟(jì)體系，借助“一帶一路”平臺(tái)實(shí)現(xiàn)互助互惠。

其次，與“一帶一路”國(guó)家的經(jīng)貿(mào)合作要建立在平等互惠的基礎(chǔ)之上，在對(duì)外投資的過(guò)程中，要防范東道主國(guó)家的政治風(fēng)險(xiǎn)，做好相關(guān)的預(yù)警方案。“一帶一路”沿線國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平低、政府不穩(wěn)定、局部存在摩擦，要做好資金投入與回收的可行性評(píng)估，成立專(zhuān)業(yè)的產(chǎn)權(quán)保護(hù)和法律顧問(wèn)機(jī)構(gòu)，認(rèn)真研究?jī)蓢?guó)經(jīng)貿(mào)合作機(jī)制和政策差異，充分利用“亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行”和“絲路基金”等有效的融資途徑，以保障投資資金的收回以及投資工程的順利進(jìn)行。

再次，加強(qiáng)雙邊交流，進(jìn)一步達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議，推動(dòng)區(qū)域一體化進(jìn)程，努力縮短兩國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)距離，特別要重視對(duì)涉及雙方共同利益的工程承包項(xiàng)目細(xì)節(jié)的磋商，減少施工過(guò)程中的政策風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)揮我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建造和高鐵技術(shù)的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，積極發(fā)展收益率高的技術(shù)密集型業(yè)務(wù)，并避免非理性投資。

最后，針對(duì)“一帶”國(guó)家和“一路”國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特點(diǎn)進(jìn)行差異化投資，發(fā)揮貿(mào)易協(xié)定的優(yōu)勢(shì)，在充分利用“一帶”國(guó)家相鄰效應(yīng)帶來(lái)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，注重與“一路”國(guó)家的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)和協(xié)調(diào)發(fā)展。

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責(zé)任編輯：林英澤

An Analysis of Chinas Risk of OFDI in Countries along the Belt and Road

CHEN Wei-yu and GU Yu

（Business School，Beijing Wuzi University，Beijing 101149，China）

Abstract：China is now implementing the“going out”strategy，and the OFDI （Outward Foreign Direct Investment） in countries along the Belt and Road is becoming increasingly significant. Avoiding investment risk，increasing investment efficiency，and reducing irrational investment has become the key for China to promote BRI （Belt and Road Initiative）. According to the cross-country panel data of Chinas OFDI in 53 countries along the Belt and Road from 2013 to 2018，and with the help of the extended gravity model，the authors carry out an empirical analysis on the impact of trade distance，labor cost，government stability level，government efficiency，market supervision，and the law and regulation risk on Chinas OFDI. They carry out the differentiated analysis by dividing them into the Silk Road Economic Belt and the 21st Century Maritime Silk Road. And after the further analyze on the impact of neighborhood effects on OFDI risk，they find that：Chinas OFDI in countries along the Belt and Road is positively related to Chinas and host countrieseconomic scale，and negatively related to the distance between the two countries，which is in accordance to the basic gravity model；there is the negative relation between the scale of Chinas OFDI in countries along the Belt and Road and labor cost，and labor cost is still the important risk factor hindering the scale of OFDI；the impact of institutional risk on the scale of Chinas OFDI is increasing，the more stable host countrys government，more effective market supervision，and more perfect law and regulation system will be more attractive to Chinas OFDI；and neighborhood effects are playing the mediating role，and the geographic or economic neighborhood of the host country and China will promote Chinas OFDI in this country. Besides，the impact of signing the agreement on OFDI is different between the Silk Road Economic Belt and the 21st Century Maritime Silk Road. In the process of Chinas OFDI，China should，first，positively take part in the world economic development，promote the establishment of a more fair and impartial economic order and system，and shorten the trade distance between China and the host country to effectively reduce management cost，labor cost，and transportation cost；second，China should establish the professional property right protection and legal counseling mechanism，do a better job in feasibility assessment of capital investment and repayment，and guarantee the repayment of investment capital；third，China should strengthen the bilateral communication，promote regional integration，reduce policy risk，give play to the role of our advantage in infrastructure construction and high-speed rail technology，and promote the development of high and new technology-intensive business with significant profit margin；and fourth，China should give full play to the role of scale economies brought by the neighborhood effects，give play to the role of trade agreement，and pay more attention to complementing each others advantages and the coordinated development.

Key words：the Belt and Road；neighborhood effects；investment risk；extended gravity model

收稿日期：2020-09-05

基金項(xiàng)目：2018年北京物資學(xué)院校級(jí)重大項(xiàng)目“‘一帶一路倡議下企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施投資風(fēng)險(xiǎn)、效率與優(yōu)化”（2018XJZD02）

作者簡(jiǎn)介：陳煒煜（1969—），女，浙江省蕭山市人，北京物資學(xué)院商學(xué)院教授，博士，主要研究方向?yàn)闀?huì)計(jì)、審計(jì)理論與實(shí)務(wù)；顧煜（1968—），男，遼寧省本溪市人，北京物資學(xué)院商學(xué)院教授，博士，主要研究方向?yàn)樨?cái)務(wù)管理。