中金公司：往前看，隨著居民收入回升、收入分配改善，消費(fèi)有望進(jìn)一步回升。過去幾個(gè)月，北京、青島等地暴發(fā)第二輪疫情，但是都在較短時(shí)間內(nèi)得到控制，有助于消費(fèi)信心的恢復(fù)。盡管房地產(chǎn)投資可能受政策抑制，但制造業(yè)在盈利增長驅(qū)動(dòng)下投資增速有望回升，四季度財(cái)政政策對(duì)基建和公共服務(wù)投資仍有支撐。我們預(yù)計(jì)四季度GDP同比增速進(jìn)一步加快至5.5%左右，全年GDP增長2.1%左右，但需求復(fù)蘇節(jié)奏或仍然弱于供給，通脹仍然偏弱。

東北證券：展望四季度，預(yù)計(jì)工業(yè)生產(chǎn)仍將保持高位運(yùn)行。一方面海外產(chǎn)能缺口尚待修復(fù)、東南亞訂單回流，中國年內(nèi)將繼續(xù)承擔(dān)“世界工廠”的重任;另一方面，受旺季趕工影響，10月后建材成交明顯改善，水泥價(jià)格也保持季節(jié)性回升態(tài)勢(shì)。需求方面，房企資金回落對(duì)地產(chǎn)投資維持高增長的隱憂將逐步顯現(xiàn);地方財(cái)力下滑，對(duì)基建投資的高增長難以期待;產(chǎn)能利用率疊加利潤持續(xù)回升有利于推動(dòng)制造業(yè)投資的穩(wěn)步修復(fù);線下消費(fèi)持續(xù)改善有助于帶動(dòng)社零修復(fù)加快，但收入修復(fù)較緩或?qū)⒅萍s消費(fèi)的提升空間。貨幣政策方面，年內(nèi)貨幣進(jìn)一步收緊概率走低，社融年內(nèi)預(yù)計(jì)高位走穩(wěn)，為實(shí)體營造較為寬松的信用環(huán)境。

華泰證券：綜合目前發(fā)布的三季度和9月各項(xiàng)宏觀數(shù)據(jù)，出口和內(nèi)需均有亮點(diǎn)，前者受益于全球經(jīng)濟(jì)重啟、海外消費(fèi)需求恢復(fù);而后者呈現(xiàn)“傳統(tǒng)需求不差，消費(fèi)升級(jí)及新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)跑”的態(tài)勢(shì)。同時(shí)，今年二季度對(duì)穩(wěn)增長貢獻(xiàn)較大的基建和地產(chǎn)投資周期邊際回撤，增長結(jié)構(gòu)更為均衡。往前看，我們對(duì)四季度的同比及環(huán)比總需求增長仍持樂觀態(tài)度。首先，作為最為可信的領(lǐng)先指標(biāo)，金融條件整體在三季度仍未收緊，此前寬松的效用仍在傳導(dǎo)過程中。行業(yè)來看，雖然此前起到穩(wěn)增長作用的地產(chǎn)和基建投資熱度或?qū)⒂兴顺?，但?dāng)期投資仍保持較高力度。更重要的是，以汽車為代表的可選消費(fèi)，體驗(yàn)式消費(fèi)，制造業(yè)投資升級(jí)、以及服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)回補(bǔ)都將提振內(nèi)需增長。外需方面，一方面，歐美、尤其是美國，消費(fèi)需求向好;另一方面，中國可能是全球產(chǎn)業(yè)鏈中最有能力承接圣誕節(jié)出口訂單的經(jīng)濟(jì)體。目前出口高頻指標(biāo)大幅走強(qiáng)，不排除四季度出口兩位數(shù)增長的可能性。

圖說

2020年疫情以來，中國資產(chǎn)呈現(xiàn)出明顯的估值分化，以消費(fèi)、醫(yī)藥和科技的龍頭白馬為代表的核心資產(chǎn)的估值水平普遍位于2015年以來的峰值。市場(chǎng)將此輪核心資產(chǎn)的上漲類比20世紀(jì)70年代美股的“漂亮50”行情。美股“漂亮50”源起于動(dòng)蕩的60年代，在經(jīng)歷了“電子熱”、“并購潮”以及科技板塊的概念投資后，投資者逐漸開始轉(zhuǎn)向價(jià)值投資，“漂亮50”應(yīng)運(yùn)而生。通過美股“漂亮50”的復(fù)盤，我們認(rèn)為“低利率、低通脹、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇”是“漂亮50”重要的前提。從宏觀和微觀兩個(gè)角度看，目前“核心資產(chǎn)”短期估值存回調(diào)壓力，但對(duì)比美股70年代的“漂亮50”表現(xiàn)，當(dāng)前中國通脹和利率水平仍支持這些板塊的相對(duì)估值優(yōu)勢(shì)，而龍頭公司在行業(yè)集中度提升下的業(yè)績支撐有望維持高估值。

——摘自中信證券海外中資股專題報(bào)告