曹井雪

近期，景順長城、國泰等公司發(fā)行的僅面向機(jī)構(gòu)投資者的權(quán)益類產(chǎn)品（以下簡稱“機(jī)構(gòu)定制型權(quán)益類基金”）成為爆款權(quán)益時(shí)代一道風(fēng)景。以往，機(jī)構(gòu)定制產(chǎn)品大都集中在固收領(lǐng)域，權(quán)益類產(chǎn)品寥寥無幾。但今年情況有所不同，截至10月22日收盤，今年以來發(fā)行的權(quán)益類定制基金的數(shù)量已達(dá)11只。其中已經(jīng)成立的8只，合計(jì)募資48.61億元。

今年權(quán)益類產(chǎn)品的高收益是吸引機(jī)構(gòu)投資者的首要原因，據(jù)《紅周刊》記者統(tǒng)計(jì)，年內(nèi)主動權(quán)益類產(chǎn)品的平均收益率已經(jīng)接近30%。對于這類新品年內(nèi)破繭，有基金公司內(nèi)部人士坦言：一方面源于機(jī)構(gòu)投資者對于明星基金經(jīng)理的追隨，專戶產(chǎn)品的投資經(jīng)理中缺乏明星人物;另一方面是機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人投資者持基風(fēng)格與投資期限的不同，機(jī)構(gòu)也有定制化產(chǎn)品的需求?；鹧芯繉＜彝跞汉礁毖赃@將產(chǎn)生萬億級別的市場。

保險(xiǎn)資金率先開啟權(quán)益類定制旅程

10月22日，國泰金福三個(gè)月定開基金開始發(fā)售，但是根據(jù)招募說明書，該基金不向個(gè)人投資者銷售。同期發(fā)行的基金中，景順長城泰保三個(gè)月定開和景順長城景泰寶利一年定開同樣也將個(gè)人投資者“拒之門外”。據(jù)《紅周刊》記者統(tǒng)計(jì)，今年以來，已經(jīng)有11只僅面向機(jī)構(gòu)投資者的定制型權(quán)益類公募出爐（見表1）。

表1 今年發(fā)行的權(quán)益類定制型基金基本情況一覽

從以往情況看，實(shí)際機(jī)構(gòu)定制型基金并不少見，但是這部分產(chǎn)品都是固收類產(chǎn)品，這源于機(jī)構(gòu)資金對絕對收益的訴求。對于今年這種趨勢轉(zhuǎn)變的原因，基金分析師常玏對《紅周刊》記者表示：“首當(dāng)其沖的原因是權(quán)益資產(chǎn)今年的超額收益。此外，定制型基金也承接了像保險(xiǎn)、銀行理財(cái)?shù)仁找媛氏禄馁Y產(chǎn)轉(zhuǎn)移的需求。”

而格上財(cái)富首席策略師張婷也指出：“在目前凈值化管理、表外融資收緊的背景下，權(quán)益類資產(chǎn)成為各家機(jī)構(gòu)配置的重點(diǎn)對象，而銀行、保險(xiǎn)這些機(jī)構(gòu)投資者更愿意把權(quán)益類資產(chǎn)投資交給專業(yè)的基金公司進(jìn)行管理?！?/p>

但在這種轉(zhuǎn)變的背后，一向求穩(wěn)的機(jī)構(gòu)投資者是否具備承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力，也受到了頗多質(zhì)疑。對此，華南某公募基金公司的王女士（化名）表示：“目前參與權(quán)益類產(chǎn)品定制的還都是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，它們的風(fēng)險(xiǎn)承受能力相對強(qiáng)一些。而且在產(chǎn)品設(shè)立前，也都簽訂了風(fēng)險(xiǎn)協(xié)議，機(jī)構(gòu)投資者也都能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)有明確的認(rèn)知。同時(shí)在市場下跌的過程中，基金經(jīng)理也會增加與機(jī)構(gòu)投資者的溝通?！绷頁?jù)記者了解，參與其中的以中小保險(xiǎn)公司居多。

從產(chǎn)品特點(diǎn)來看，根據(jù)《紅周刊》記者統(tǒng)計(jì)，機(jī)構(gòu)定制型基金都是以發(fā)起式的形式成立的。此前，發(fā)起式基金也有基金份額持有人不少于200人的要求。但記者采訪了解到，機(jī)構(gòu)定制化基金實(shí)際放寬了這方面的要求，往往可以2到3家機(jī)構(gòu)“拼盤”成立。而根據(jù)王女士介紹，基金公司會根據(jù)客戶的需求來進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計(jì)，再進(jìn)一步與監(jiān)管部門溝通，最終在監(jiān)管部門的批準(zhǔn)下產(chǎn)品問世。

長期投資回報(bào)能力成為篩選標(biāo)準(zhǔn)

《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，早在2017年市場上就有機(jī)構(gòu)定制型權(quán)益類基金出現(xiàn)，華泰保興吉年福是最早成立的這類產(chǎn)品。此后嘉合基金、泰康資管也均發(fā)行過偏股型的機(jī)構(gòu)定制型基金。從業(yè)績表現(xiàn)來看，截至10月22日收盤，上述產(chǎn)品成立以來的回報(bào)率均超過了70%：其中成立于2018年底的華泰保興吉年利的表現(xiàn)最好，回報(bào)率已經(jīng)達(dá)到了126.06%。

但是此前這類產(chǎn)品合計(jì)的數(shù)量也僅有6只，從當(dāng)初的募集成績來看，除了泰康弘實(shí)3個(gè)月定開募集規(guī)模達(dá)到30億元外，其他公募產(chǎn)品的規(guī)模都沒有超過10億元，因此在市場上并沒有激起太大的水花。

如今權(quán)益類基金受到投資者熱捧，這類定制化產(chǎn)品隨即陡然走俏。對此，王女士分析原因：“主要是機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人投資者投資風(fēng)格的差異，機(jī)構(gòu)投資者一般以長期投資為主，持倉情況較為穩(wěn)定，而個(gè)人投資者容易在市場下跌時(shí)倉皇出逃，這會使得管理人被迫賣出持倉標(biāo)的，從而影響基金凈值，對機(jī)構(gòu)投資者利益帶來損害。此外，機(jī)構(gòu)投資者申購普通的公募基金有50%的份額限制?！?/p>

接受記者采訪時(shí)，某家已經(jīng)發(fā)行機(jī)構(gòu)定制化權(quán)益產(chǎn)品的公募內(nèi)部人士稱：“像這種定制化產(chǎn)品，基金公司一般會與機(jī)構(gòu)投資者商議一個(gè)較長的持有期限，通常是1到3年。因此，基金經(jīng)理的長期回報(bào)能力也會成為機(jī)構(gòu)篩選的重要標(biāo)準(zhǔn)?！?h3>銀行理財(cái)資金或轉(zhuǎn)戰(zhàn)定制化權(quán)益市場

長期以來，公募基金的專戶就是面向合格的特定投資者來設(shè)立的，機(jī)構(gòu)投資者也是專戶產(chǎn)品的主要申購人。如今定制化產(chǎn)品與其競爭不可避免，常玏直言基金經(jīng)理的名氣和業(yè)績是導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者投奔而來的主因。

記者了解到，像陳光明這種大咖僅管理專戶的情況并不常見，專戶產(chǎn)品規(guī)模較小且多由名氣不大的投資經(jīng)理來擔(dān)綱。但在5月發(fā)布的《基金經(jīng)理兼任私募資產(chǎn)管理計(jì)劃投資經(jīng)理工作指引》中指出，在滿足多個(gè)量化指標(biāo)要求后，基金經(jīng)理可以同時(shí)管理公募和專戶產(chǎn)品。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，部分明星基金經(jīng)理被客戶要求親自管理，包括張坤、茅煒、劉格菘等人，但是明星基金經(jīng)理自身意愿并不強(qiáng)烈。

“在機(jī)構(gòu)定制型權(quán)益類中，公募基金經(jīng)理還是會保持自主權(quán)、堅(jiān)持自己的投資策略?！蓖跖肯蛴浾呓榻B。從華泰保興吉年利的情況來看，自成立以來一直由尚爍徽進(jìn)行管理。從該基金逐季重倉股來看，與基金經(jīng)理管理的其他產(chǎn)品相似度較高。以二季度的持股情況為例，在前十大重倉股中，與他管理的華泰保興成長優(yōu)選的重倉標(biāo)的重合了7只，包括了貴州茅臺、安圖生物等標(biāo)的。從持倉行業(yè)來看，此前消費(fèi)、醫(yī)藥、科技一直是他持倉的重點(diǎn)，今年他增加了順周期板塊的倉位，例如科順股份和鴻路鋼構(gòu)等。

《紅周刊》記者注意到，從投資思路看，他比較傾向于選擇行業(yè)龍頭型的股票，例如第一大重倉股科順股份是防水材料的龍頭企業(yè)、華海藥業(yè)是國內(nèi)仿制藥的龍頭公司、順豐控股和貴州茅臺也分別屬于快遞行業(yè)和白酒行業(yè)的龍頭等等。

記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，今年成立的機(jī)構(gòu)定制型基金的規(guī)模都不算大，目前都以10億作為“上限”，其中嘉實(shí)價(jià)值發(fā)現(xiàn)三個(gè)月等四只產(chǎn)品的募集份額都為10.1億份，但是山西證券裕盛一年定開的發(fā)行份額卻只有3000萬份，規(guī)模排名墊底。

王女士告訴記者：“目前權(quán)益類定制產(chǎn)品也是在試水階段，機(jī)構(gòu)投資者需要考慮到自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力，所以現(xiàn)在基金規(guī)模還不算大?！辈贿^張婷指出：“未來機(jī)構(gòu)定制化的市場還會加大，隨著凈值化產(chǎn)品逐漸成為主流，剛兌也逐漸打破，資本市場逐漸擴(kuò)容，直融力度加大，未來機(jī)構(gòu)資金涌向權(quán)益類資產(chǎn)的比重會提升?！?/p>

“銀行理財(cái)收益率從‘5時(shí)代來到了‘3時(shí)代，收益率與權(quán)益類公募相比已經(jīng)拉開了明顯的差距，它們打造高收益產(chǎn)品的訴求也非常明顯?！背＋W強(qiáng)調(diào)。

在今年三季度，銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率還在不斷走低，根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)，三季度封閉式預(yù)期收益型人民幣產(chǎn)品平均收益率為3.76%，較二季度減少0.06%。在收益率下跌的情況下，理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行量也受到了沖擊，三季度的發(fā)行量較二季度減少1060款。

《紅周刊》記者從銀行方面了解到，打破剛兌后，目前銀行理財(cái)向理財(cái)子公司遷移的步伐逐漸加快?！般y行理財(cái)過去長期傾向于固收類投資，現(xiàn)在轉(zhuǎn)型也缺少投資權(quán)益市場的人才，所以這部分資金很有可能與公募合作打造權(quán)益類定制型產(chǎn)品。此外，銀行理財(cái)子公司也具備權(quán)益類投資的功能，但是相比于公募，專業(yè)程度還存在較大的差距?！背＋W坦言。

消費(fèi)、科技、醫(yī)藥還是投資主賽道

由于這類基金目前普遍體量偏小，因此投資中如果成功挖掘到幾只飆漲股，勢必會對業(yè)績起到實(shí)質(zhì)性提升作用。但《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，目前他們的投資還是多集中于機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的科技、醫(yī)藥、消費(fèi)等三大熱門板塊上。

綜合過往業(yè)績、管理時(shí)長以及管理規(guī)模等多重因素后，《紅周刊》記者挑選出了6位基金經(jīng)理各自的基金“代表作”（見表2）。通過統(tǒng)計(jì)他們各自的重倉持股，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，這部分基金經(jīng)理仍青睞消費(fèi)、科技和醫(yī)藥三大投資方向。

表2 權(quán)益定制產(chǎn)品基金經(jīng)理管理的其他產(chǎn)品重倉情況一覽（截至2020年2季度末）

具體看來，按照申萬一級行業(yè)分類，6位基金經(jīng)理管理的其他產(chǎn)品的前十大重倉股共60只，隸屬于食品飲料板塊的有11只，而其中貴州茅臺就占據(jù)了3只基金重倉股的位置，分別是張躍鵬管理的中歐瑾靈、譚麗管理的嘉實(shí)新消費(fèi)以及張鋒管理的東方紅4號?？萍脊傻臄?shù)量次之，有9只重倉股隸屬于電子、計(jì)算機(jī)和電氣設(shè)備板塊，但目前在這部分基金中，還沒有集中看好的股票。而醫(yī)藥生物領(lǐng)域的重倉股數(shù)量有5只，其中恒瑞醫(yī)藥占據(jù)2席，張躍鵬管理的中歐瑾靈以及劉斌管理的國聯(lián)安優(yōu)勢都在二季度末重倉了該股。

而拉長投資期限來看，基金經(jīng)理的投資風(fēng)格也都比較穩(wěn)定，例如嘉實(shí)價(jià)值發(fā)現(xiàn)3個(gè)月定開的基金經(jīng)理譚麗就是以價(jià)值策略為核心，注重精選內(nèi)在價(jià)值相對低估的個(gè)股，其投資風(fēng)格為通過長期持有和較低換手在中長期達(dá)成投資目標(biāo)。

這一點(diǎn)在她過往管理的嘉實(shí)新消費(fèi)中也可以看出，例如安井食品，她從2018年中期開始重倉該股，已經(jīng)連續(xù)持有了9個(gè)季度。而自2017年4月接管迄今，嘉實(shí)新消費(fèi)的收益率已經(jīng)達(dá)到了132.52%。

（文中個(gè)股僅做舉例，不做買賣推薦。）