摘要：企業(yè)的環(huán)境保護(hù)投資是企業(yè)用于環(huán)境保護(hù)方面的投資，是源于社會(huì)對(duì)企業(yè)應(yīng)當(dāng)承當(dāng)相應(yīng)的社會(huì)責(zé)任的要求。企業(yè)的環(huán)保投資對(duì)企業(yè)的價(jià)值產(chǎn)生了重大影響。企業(yè)是環(huán)境污染的首要源頭，因而企業(yè)也是環(huán)境治理與保護(hù)的關(guān)鍵所在。在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，進(jìn)行環(huán)境保護(hù)投資，在當(dāng)今民眾注重環(huán)境保護(hù)的時(shí)代，會(huì)增加企業(yè)價(jià)值，因?yàn)槠髽I(yè)積極投身于環(huán)境保護(hù)既是挑戰(zhàn)也是一個(gè)機(jī)遇。在全民環(huán)境保護(hù)的理念背景下，社會(huì)公眾越來(lái)越關(guān)注企業(yè)的社會(huì)責(zé)任，企業(yè)價(jià)值也不僅僅由盈利水平體現(xiàn)，其中也包含了環(huán)境保護(hù)的社會(huì)責(zé)任。本文的選題具有一定的理論和現(xiàn)實(shí)意義，希望可以推動(dòng)更多企業(yè)加入到環(huán)境保護(hù)的行列中來(lái)，為企業(yè)投身環(huán)保事業(yè)提供理論建議。

關(guān)鍵詞：企業(yè)環(huán)保投資;企業(yè)價(jià)值;政策建議

中圖分類號(hào)：F275?文獻(xiàn)識(shí)別碼：A?文章編號(hào)：2096-3157（2020）19-0079-02

我國(guó)過(guò)去三十多年的經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)帶來(lái)了很大的資源和環(huán)境壓力，環(huán)境承載能力已達(dá)到或接近上限，環(huán)境保護(hù)面臨著諸多挑戰(zhàn)。近年來(lái)，中國(guó)政府高度重視環(huán)境保護(hù)，大力推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)。目前我國(guó)正處于全面建成小康社會(huì)的關(guān)鍵時(shí)期，我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)呈現(xiàn)出從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為中高速增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，十九大也將生態(tài)文明建設(shè)列為“千年大計(jì)”。

企業(yè)是環(huán)境污染的首要源頭，因而企業(yè)也是環(huán)境治理與保護(hù)的關(guān)鍵所在。對(duì)于企業(yè)而言，積極投身于環(huán)境保護(hù)既是挑戰(zhàn)也是一個(gè)機(jī)遇。在可持續(xù)發(fā)展的理念背景下，社會(huì)公眾越來(lái)越關(guān)注企業(yè)的社會(huì)責(zé)任，而不僅僅是盈利水平。但是如今很多企業(yè)局限于環(huán)境保護(hù)的成本，而不愿承擔(dān)環(huán)境治理與改善的社會(huì)責(zé)任，他們認(rèn)為參與環(huán)保活動(dòng)并不會(huì)增加企業(yè)價(jià)值，反而會(huì)降低盈利能力。

一、文獻(xiàn)基礎(chǔ)

對(duì)于企業(yè)環(huán)保投資與企業(yè)價(jià)值的研究，以及二者之間的關(guān)系分析，已經(jīng)積累了很多的研究成果。國(guó)內(nèi)外的學(xué)者對(duì)環(huán)保投資與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的研究正在不斷深入，從一開(kāi)始簡(jiǎn)單地研究?jī)烧哧P(guān)系到不斷引進(jìn)新的考慮因素，如組織能力、環(huán)境管理風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)性質(zhì)等，從理論原理探索到實(shí)證研究，用更客觀的數(shù)據(jù)模型檢驗(yàn)理論依據(jù)。

馬文超和唐勇軍（2018）從宏觀角度對(duì)企業(yè)環(huán)境保護(hù)投資進(jìn)行研究，站在政治經(jīng)濟(jì)學(xué)角度對(duì)企業(yè)綠色投資行為進(jìn)行了分析，從企業(yè)角度出發(fā)，對(duì)我國(guó)“政府能力與環(huán)保投資”領(lǐng)域的研究進(jìn)行了進(jìn)一步細(xì)化。引入省域環(huán)境競(jìng)爭(zhēng)力和省域環(huán)境污染水平，研究在省域之間存在競(jìng)爭(zhēng)時(shí)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)企業(yè)環(huán)境保護(hù)投資的影響。創(chuàng)新性地采用意向合法性理論建立研究的框架，分析了中央政府、省域地區(qū)政府、企業(yè)三個(gè)層面之間的復(fù)雜關(guān)系，為省域政府的環(huán)境監(jiān)督體制的建立完善和企業(yè)層面自身投資結(jié)構(gòu)的合理配置以及對(duì)環(huán)境投資的重視程度提供重要的理論基礎(chǔ)。

Walley和Whitehead（1994）認(rèn)為，應(yīng)對(duì)環(huán)境挑戰(zhàn)對(duì)管理人員來(lái)說(shuō)一直是一項(xiàng)成本高昂而復(fù)雜的事項(xiàng)，大多數(shù)公司的環(huán)境成本都在飆升，但他們幾乎看不到經(jīng)濟(jì)回報(bào)。換言之，企業(yè)是在當(dāng)局管束下才被動(dòng)地改進(jìn)其環(huán)境行為的。國(guó)內(nèi)學(xué)者彭峰和李本東（2005）提出環(huán)保支出作為企業(yè)的一種特殊支出方式，追求的是包括經(jīng)濟(jì)效益、生態(tài)效益與社會(huì)效益的內(nèi)在統(tǒng)一，但最終往往是經(jīng)濟(jì)效益小于生態(tài)效益和社會(huì)效益。

不確定性觀點(diǎn)則認(rèn)為環(huán)保成本與企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效之間的關(guān)系尚不明確，并不是一種簡(jiǎn)單的線性關(guān)系，或者說(shuō)是動(dòng)態(tài)的關(guān)系。這一觀點(diǎn)主要包括兩個(gè)論點(diǎn)，一是“U型”關(guān)系，二是“倒U型”關(guān)系。我國(guó)學(xué)者李蕭言（2016）的研究結(jié)論顯示：企業(yè)綠色投資與企業(yè)價(jià)值之間存在“倒U型”關(guān)系，且存在拐點(diǎn)。在企業(yè)綠色投資強(qiáng)度達(dá)到轉(zhuǎn)折點(diǎn)之前，企業(yè)因?yàn)樵黾泳G色投資而增加的成本小于其增加綠色投資帶來(lái)的溢價(jià)，此時(shí)增加綠色投資將有助于提高企業(yè)價(jià)值。

Cole和Elliott（2006）的研究中，對(duì)墨西哥和巴西兩個(gè)國(guó)家的環(huán)境管制進(jìn)行研究時(shí)發(fā)現(xiàn)，由于環(huán)境管制造成的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本的上升，使得墨西哥和巴西兩個(gè)國(guó)家的企業(yè)在面對(duì)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)時(shí)被國(guó)內(nèi)的過(guò)強(qiáng)的環(huán)境管制所拖累，企業(yè)總體的競(jìng)爭(zhēng)力被削弱。隨著環(huán)境管制強(qiáng)度的不斷提高，企業(yè)的環(huán)境保護(hù)投資需求額與環(huán)境稅費(fèi)額和環(huán)境方面罰款之間的差值越來(lái)越小，當(dāng)環(huán)境管制強(qiáng)度達(dá)到一定水平時(shí)，企業(yè)愿意進(jìn)行環(huán)境保護(hù)投資以免去罰款，此階段隨著環(huán)境管制強(qiáng)度的提高，企業(yè)的環(huán)保投資額也隨之上升，二者之間存在正相關(guān)。故他認(rèn)為環(huán)境管制強(qiáng)度與企業(yè)綠色投資之間存在“U型”關(guān)系，嚴(yán)厲的環(huán)境管制強(qiáng)度與企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力成正相關(guān)，環(huán)境管制強(qiáng)度越強(qiáng)，企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)，企業(yè)價(jià)值越高。

二、相關(guān)概念的理論分析

1.環(huán)保投資

國(guó)內(nèi)外對(duì)環(huán)保投資的理解大致可以歸納為“費(fèi)用說(shuō)”與“投資說(shuō)”兩種。

“費(fèi)用說(shuō)”把環(huán)境保護(hù)投資解釋為環(huán)境保護(hù)費(fèi)用，即社會(huì)為維護(hù)一定的環(huán)境質(zhì)量付出的控制污染和改善環(huán)境的總費(fèi)用。這一觀點(diǎn)主要興起于20世紀(jì)60年代末70年代初，當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)與社會(huì)的高速發(fā)展以破壞生態(tài)、污染環(huán)境為代價(jià)，于是以美國(guó)、日本、英國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家開(kāi)始投入大量資金用于環(huán)境治理和自然資源保護(hù)。此時(shí)，發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)等主體為環(huán)境保護(hù)的支出主要用于環(huán)境污染治理。綜上，在“費(fèi)用說(shuō)”的觀點(diǎn)下，環(huán)保投資主要是為恢復(fù)與控制之前造成的環(huán)境污染而付出的補(bǔ)救支出，這種定義下的環(huán)保投資也可以稱為環(huán)境治理費(fèi)用。

相比之下，“投資說(shuō)”將環(huán)境保護(hù)投資的界定為：在國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展過(guò)程當(dāng)中，社會(huì)各類相關(guān)投資主體從社會(huì)積累基金和各種補(bǔ)償基金中支付的，用來(lái)預(yù)防和控制環(huán)境污染、維持生態(tài)平衡和與之相關(guān)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)與環(huán)境保護(hù)協(xié)調(diào)發(fā)展的投資。可以看出，與“費(fèi)用說(shuō)”不同的是，“投資說(shuō)”將環(huán)保費(fèi)用的范圍擴(kuò)大為環(huán)境預(yù)防與治理，并側(cè)重在環(huán)境污染預(yù)防。在這種定義下，環(huán)境保護(hù)投資既包括環(huán)境污染預(yù)防投資，也包括環(huán)境治理費(fèi)用。

2.企業(yè)價(jià)值

企業(yè)價(jià)值是評(píng)價(jià)企業(yè)績(jī)效的重要指標(biāo)，是投資者進(jìn)行投資決策的重要依據(jù)之一。從財(cái)務(wù)管理角度來(lái)看，企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的目標(biāo)經(jīng)歷了從“利潤(rùn)最大化原則”到“股東財(cái)富最大化原則”，再到“企業(yè)價(jià)值最大化原則”。企業(yè)價(jià)值最大化原則充分考慮資金的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系，能幫助克服企業(yè)在追求利潤(rùn)上的短期行為，這一原則已得到廣泛認(rèn)可與采用。以企業(yè)價(jià)值作為衡量企業(yè)績(jī)效的依據(jù)，對(duì)研究“企業(yè)的環(huán)境投資決策是否有助于提高企業(yè)績(jī)效”有很大的參考價(jià)值。

三、環(huán)保投資對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響分析

根據(jù)可持續(xù)發(fā)展理論和三重底線理論，在可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的大背景下，企業(yè)價(jià)值的評(píng)估體系也開(kāi)始將環(huán)境績(jī)效納入考慮范圍，企業(yè)承擔(dān)環(huán)境責(zé)任與企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效有著緊密的關(guān)聯(lián)。根據(jù)利益相關(guān)者理論和信號(hào)傳遞理論，企業(yè)的環(huán)保投資能為企業(yè)帶來(lái)多方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。不論是從投資者、債權(quán)人角度還是在消費(fèi)者、市場(chǎng)層面，環(huán)保投資都在一定程度上有助于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。但是，從短期來(lái)說(shuō)，企業(yè)在環(huán)保方面的大量投入可能難以在當(dāng)期獲得反饋，其當(dāng)期獲得的收益很可能無(wú)法彌補(bǔ)付出的成本，因?yàn)榄h(huán)保投資的經(jīng)濟(jì)效益往往是長(zhǎng)期且持續(xù)的，即企業(yè)的環(huán)保投資可能一開(kāi)始會(huì)造成企業(yè)價(jià)值的下降，后期的投入才會(huì)看到效益的提升。另一方面，只有當(dāng)環(huán)保投資達(dá)到一定水平使得其綜合效益達(dá)到較大規(guī)模時(shí)，才會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)效益的快速增長(zhǎng)，從而增加企業(yè)價(jià)值。

研究證明，當(dāng)企業(yè)在前期投入較少的環(huán)保投資時(shí)，它帶來(lái)的效益低于成本，企業(yè)價(jià)值會(huì)隨著環(huán)保投資的增加而降低;而當(dāng)企業(yè)環(huán)保投資達(dá)到一定規(guī)模時(shí)，它帶來(lái)的效益高于成本，企業(yè)價(jià)值會(huì)由此不斷增加。

另有研究認(rèn)為，企業(yè)更愿意將資本投資于收益較快的活動(dòng)中，從而得到更大的收益，而環(huán)保活動(dòng)多屬于非直接盈利項(xiàng)目，會(huì)增加管理成本與市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，其付出遠(yuǎn)高于收益，進(jìn)而不利于企業(yè)提升價(jià)值。環(huán)保投資對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效的影響幾乎遵循倒U曲線，這意味著存在一個(gè)最優(yōu)的環(huán)境投資水平。對(duì)于樣本中的大多數(shù)公司而言，只有有限的綠色投資是有利可圖的;換句話說(shuō)，雙贏戰(zhàn)略是存在的，但它們可能很快就會(huì)耗盡。當(dāng)企業(yè)位于轉(zhuǎn)折點(diǎn)之后，鼓勵(lì)企業(yè)始終保持環(huán)保者的角色，可能會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)績(jī)效造成不利影響。而趙雅婷（2015）研究了不同行業(yè)性質(zhì)的企業(yè)環(huán)境保護(hù)與經(jīng)濟(jì)利益之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明，企業(yè)的環(huán)保支出行為存在較為顯著的個(gè)體差異性;企業(yè)環(huán)保成本與財(cái)務(wù)績(jī)效呈先遞減后遞增的“U型”關(guān)系;重污染行業(yè)的企業(yè)環(huán)保支出對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響較非重污染行業(yè)更大。隨著環(huán)境管制強(qiáng)度的不斷提高，企業(yè)的環(huán)境保護(hù)投資需求額與環(huán)境稅費(fèi)額和環(huán)境方面罰款之間的差值越來(lái)越小，當(dāng)環(huán)境管制強(qiáng)度達(dá)到一定水平時(shí)，企業(yè)愿意進(jìn)行環(huán)境保護(hù)投資以免去罰款，此階段隨著環(huán)境管制強(qiáng)度的提高，企業(yè)的環(huán)保投資額也隨之上升，二者之間呈現(xiàn)正相關(guān)。因此環(huán)境管制強(qiáng)度與企業(yè)環(huán)保投資之間也存在“U型”關(guān)系。

目前學(xué)術(shù)界通常以會(huì)計(jì)指標(biāo)或是市場(chǎng)指標(biāo)來(lái)評(píng)估企業(yè)價(jià)值，常用的主要有托賓Q值、現(xiàn)金流貼現(xiàn)法、相關(guān)盈利能力指標(biāo)、經(jīng)濟(jì)增加值EVA等。本文采用托賓Q值作為評(píng)估企業(yè)價(jià)值的指標(biāo)，因?yàn)橥匈eQ值相比于其他指標(biāo)同時(shí)涉及了企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值和賬面價(jià)值，也同時(shí)涉及了權(quán)益和負(fù)債，能夠更全面地反映企業(yè)價(jià)值。

四、企業(yè)環(huán)保投資建議

1.政府的環(huán)保政策和強(qiáng)制性要求應(yīng)國(guó)家完善

首先，政府應(yīng)推動(dòng)健全企業(yè)環(huán)境信息披露制度，并對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告的具體內(nèi)容做出更具體、更詳細(xì)的規(guī)范。在收集企業(yè)環(huán)保投資信息時(shí)，很多企業(yè)雖然發(fā)布了企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告，但具體披露的內(nèi)容并不規(guī)范也不全面，沒(méi)有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，不利于信息使用者獲得有關(guān)企業(yè)信息并據(jù)此做出決策。另外，如果沒(méi)有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)和社會(huì)責(zé)任信息披露監(jiān)管體系，可能有部分企業(yè)為了提升企業(yè)形象而刻意隱瞞或虛假披露相關(guān)信息。

其次，政府要大力宣傳進(jìn)行綠色投資的重要性，同時(shí)完善獎(jiǎng)懲制度，增強(qiáng)企業(yè)增加環(huán)保投資的意識(shí)和積極性。對(duì)積極履行環(huán)保責(zé)任的企業(yè)適度增加補(bǔ)貼、進(jìn)行表彰、降低稅率等獎(jiǎng)勵(lì)措施，對(duì)消極履行環(huán)保責(zé)任、造成環(huán)境污染的企業(yè)實(shí)施懲罰措施，如進(jìn)行罰款、增加稅率等。

2.企業(yè)應(yīng)國(guó)家積極主動(dòng)進(jìn)行環(huán)保投資

首先，企業(yè)應(yīng)積極參與環(huán)境保護(hù)，主動(dòng)履行環(huán)保責(zé)任，并主動(dòng)披露環(huán)境信息，從而向利益相關(guān)者傳遞積極信號(hào)，提升企業(yè)社會(huì)形象。企業(yè)要想長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，就必須主動(dòng)承擔(dān)起社會(huì)責(zé)任，積極參與環(huán)境防治工作，在戰(zhàn)略層面做出正確決策。

其次，企業(yè)應(yīng)根據(jù)企業(yè)規(guī)模、盈利能力等實(shí)際情況找到企業(yè)環(huán)保投資水平影響企業(yè)價(jià)值的拐點(diǎn)，在自己能力范圍內(nèi)加大環(huán)境設(shè)施投入、發(fā)展清潔生產(chǎn)技術(shù)、研究開(kāi)發(fā)環(huán)境友好型產(chǎn)品等。在響應(yīng)國(guó)家號(hào)召的同時(shí)增加企業(yè)價(jià)值，實(shí)現(xiàn)社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益的統(tǒng)一。

參考文獻(xiàn)：

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作者簡(jiǎn)介：

王慶玉，供職于浙江富春江環(huán)保熱電股份有限公司。