趙小雨 黃曉波

(湖北大學 商學院，湖北 武漢 430062)

0 引言

環(huán)境是人類衣食住行的唯一空間，也是企業(yè)賴以生存的最根本物質(zhì)條件。企業(yè)應當承擔不破壞環(huán)境以及進行環(huán)保投資的義務，雖然在短期內(nèi)，環(huán)保投資會影響企業(yè)利益。但從長期角度看， 環(huán)保投資可以幫助企業(yè)走上可持續(xù)發(fā)展道路，帶給企業(yè)長期利益。最終其能夠讓企業(yè)心甘情愿地、積極地承擔環(huán)保責任，這是一種良性循環(huán)，追求經(jīng)理效益與承擔環(huán)保責任應當是辯證統(tǒng)一的。

1 文獻綜述

關于環(huán)保投資和公司績效方面的研究主要有以下3種觀點：

一是認為環(huán)保投資和公司績效負相關，這是傳統(tǒng)學派的觀點，認為環(huán)保投資必然會增加企業(yè)的營運成本，對企業(yè)競爭力有不利影響，會降低企業(yè)利潤。秦穎、武春友等(2004)通過構(gòu)建方程組模型，以造紙行業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)為研究樣本進行研究，發(fā)現(xiàn)環(huán)境績效與經(jīng)濟績效負相關[1]。楊自業(yè)等(2009)選用行為評估問卷調(diào)查方式測量企業(yè)社會責任，認為環(huán)境社會責任對財務績效有負面影響[2]。汪文雋等(2015)以上海305家制造業(yè)上市公司作為樣本,分析得出環(huán)境管理水平與企財務績效負相關。王鵬等(2016)采用層次回歸法和分組檢驗法進行研究，認為企業(yè)環(huán)保投資和財務績效顯著負相關，并且股權集中度會加深這種負效應，股權制衡度會削弱這種負效應[4]。劉坤(2018)以權益資本成本和預期現(xiàn)金流量為中間傳導變量進行研究，認為履行環(huán)境責任和企業(yè)價值負相關[5]。

二是認為環(huán)保投資和公司績效正相關，這是修正學派的觀點，以“波特”為代表的修正學派認為環(huán)保投資在短期內(nèi)雖然會加大成本壓力，但其能督促企業(yè)追求技術革新，提高產(chǎn)品的性能，進而建立競爭優(yōu)勢，能為企業(yè)贏得更多利潤。Goll and Rasheed (2004)報告了環(huán)境責任與財務績效是正相關的[6]。張三峰等(2011)采用12個城市中國企業(yè)2006年問卷調(diào)查進行實證研究，發(fā)現(xiàn)環(huán)保投資能顯著提高企業(yè)生產(chǎn)率[7]。李桂榮等(2019)以重污染行業(yè)的企業(yè)為研究對象，結(jié)果發(fā)現(xiàn)企業(yè)履行環(huán)境責任與企業(yè)價值是顯著正相關的，非國有企業(yè)比國有企業(yè)這種正向效應更加強烈，地方國企比中央國企也更強烈[8]。吳輝(2020) 研究認為經(jīng)濟發(fā)展水平越高，企業(yè)環(huán)保投資對企業(yè)價值提升的作用就越明顯[9]。

三是認為環(huán)保投資和公司績效是非線性關系，這是折中學派的觀點，折中學派認為兩者不是簡單的線性關系。張萃(2017)以2008-2014年上市公司數(shù)據(jù)為基礎，采用GMM模型,發(fā)現(xiàn)承擔環(huán)境責任和中國企業(yè)績效存在顯著倒“U”型關系[10]。蓋添淇(2019)認為在短期內(nèi)，環(huán)保投資會降低財務績效，但在長期內(nèi)，環(huán)保投資對財務績效有提升作用[11]。陳琪(2019)研究認為，當環(huán)保投資規(guī)模較低時，環(huán)保投資和經(jīng)濟效益負相關，當環(huán)保投資規(guī)?？邕^某個“制衡點”后，環(huán)保投資就和經(jīng)濟效益正相關了，呈現(xiàn)“U”型關系[12]。

2 實證研究設計

2.1 研究假設

企業(yè)追求實現(xiàn)最大利潤和可持續(xù)發(fā)展，根據(jù) “波特假設”理論，環(huán)保投資雖然在短期內(nèi)會增加企業(yè)的額外成本，但政府的環(huán)境規(guī)制可以促進企業(yè)環(huán)保投資，使企業(yè)將原有的生產(chǎn)方式轉(zhuǎn)換成更綠色、環(huán)保的生產(chǎn)方式，能更好利用資源、控制生產(chǎn)，從而提高產(chǎn)品的環(huán)保性和安全性，增強顧客的信賴程度，為企業(yè)贏得競爭優(yōu)勢，提升公司財務績效。同時，基于可持續(xù)發(fā)展理論和利益相關者理論，環(huán)境治理水平較好的企業(yè)更愿意在企業(yè)社會責任報告中披露本企業(yè)所做的環(huán)保貢獻，這有助于提高本企業(yè)的形象和聲譽，并且會增強企業(yè)員工以及投資者對企業(yè)的認可度，追求經(jīng)濟效益和承擔環(huán)境責任是相互成就的。由此，本文提出假設：環(huán)保投資能夠促進公司績效。

2.2 模型設定

根據(jù)研究假設，為了檢驗環(huán)保投資(EIR)對公司績效(CP)的影響，其中公司績效(CP)分為總資產(chǎn)凈利率(ROA)、凈資產(chǎn)收益率(ROE)、每股收益(EPS)、托賓Q值(TobinQ)、市盈率(PE)、市凈率(PB)。本文建立如下模型：

CPit=α0+α1EIR++α2NAT+α3EC+α4SI+α5EI+α6SIZE+α7DEBT+μit

在上述模型中，α0代表常數(shù)項，α1至α7代表解釋變量的系數(shù)，μit為隨機擾動項，其中i=1，2，...，n；t=1，2，...，n。

2.3 變量選擇與定義

(1)被解釋變量。能夠反映公司績效最主要的兩種指標就是財務績效指標和市場績效指標，故本文被解釋變量選取這兩類指標。其中財務績效指標包括總資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率和每股收益，市場績效指標包括托賓Q值、市盈率、市凈率，這也是我國最常用的衡量公司財務績效的幾個會計指標。

(2)解釋變量。解釋變量“環(huán)保投資”參考的是唐國平等[13]、李月娥等[14]的衡量方法，用環(huán)保投資額和年初年末總資產(chǎn)的平均值的比值計量。

(3)控制變量。根據(jù)已有的文獻，控制變量本文主要借鑒的是陳琪[12]的做法。為了消除非重要因素的干擾，本文選取了公司性質(zhì)、股權集中度、薪酬激勵、股權激勵、企業(yè)規(guī)模、財務桿桿作為控制變量。

(4)保護耕地5萬畝以下的一般圩堤存在著防洪標準低、普遍堤身矮小、岸坡淘刷、堤身堤基滲漏、建筑物老化失修等問題。

各個變量具體內(nèi)容及計算公式如表1所示。

表1 變量含類型、名稱以及含義

2.4 數(shù)據(jù)來源與數(shù)據(jù)處理

本文選取了2007-2018年國泰安數(shù)據(jù)庫中全部A股上市公司的年報數(shù)據(jù)作為研究樣本，為避免其他因素干擾，并進行了以下3點篩選:①剔除*ST類上市公司；②剔除金融業(yè)，金融業(yè)的財務報表和非金融業(yè)財務報表差異較大，會使實證結(jié)果出現(xiàn)偏差；③對全部樣本做1%縮尾處理。

本文環(huán)保投資額的數(shù)據(jù)是從國泰安數(shù)據(jù)庫中的社會責任報告中的環(huán)境和可持續(xù)發(fā)展中下載的，并且由本人手工篩選整理的。首先將環(huán)境和可持續(xù)發(fā)展的數(shù)據(jù)按照單位進行篩選，只留下單位為“元”“千元”“萬元”“百萬元”“億”等數(shù)據(jù)，再將其按照具體項目內(nèi)容進行篩選，篩選字段包括了“環(huán)保投資”“環(huán)保支出”“環(huán)保投入”“環(huán)境投資”“環(huán)境支出”“環(huán)境投入”“節(jié)水”“節(jié)能”“節(jié)電”“排污”“除塵”“廢水”“污水”“復墾”“生態(tài)建設”“綠色”“植樹”“樹木”“種植”等多項指標。其他財務數(shù)據(jù)也是從國泰安數(shù)據(jù)庫中獲取的，下載整理完后，用EXCEL2010將所有數(shù)據(jù)匹配起來，然后使用STATA12.0進行實證研究?？偣驳玫搅?214個樣本數(shù)據(jù)，總共涉及392家上市公司。

3 實證結(jié)果與分析

3.1 描述性分析

全部樣本的描述性分析結(jié)果，見表2。

表2 全部樣本描述性統(tǒng)計分析

從表2可知：①關鍵指標解釋變量EIR的平均值為0.0065，中位數(shù)為0.0020，中位數(shù)小于平均數(shù)，說明大多數(shù)企業(yè)的環(huán)保投資處于低水平狀態(tài)。最小值為0.0000，最大值為0.0914，標準差為0.0130，其最小值和最大值也是相隔很多，說明企業(yè)之間的環(huán)保投資相差很大。②ROA、ROE、EPS、TobinQ的值都比較穩(wěn)定，數(shù)據(jù)波動不大。③PE的平均值為56.8813，中位數(shù)為24.5473，中位數(shù)比平均值小很多，說明企業(yè)的整體市盈率偏低。最小值和最大值相差很大，標準差很大，說明企業(yè)之間的盈利水平相差很大。④PB的平均值和中位數(shù)比較接近，標準差也不大，說明樣本企業(yè)的股票投資價值相差不大。⑤NAT的平均值為0.7035，中位數(shù)為1.0000，標準差為0.4569； EC的平均值為41.9997，中位數(shù)為41.6800，標準差為16.0388； SI的平均值為0.0003，中位數(shù)為0.0002，標準差為0.0003； EI的平均值為24.8412，中位數(shù)為0.0169，標準差為106.1135；SIZE的平均值為23.3905，中位數(shù)為23.2687，標準差為1.4787；DEBT的平均值為0.5044，中位數(shù)為0.5132，標準差為0.1855。

3.2 相關性分析

全部樣本相關性分析結(jié)果，見表3。

表3 全部樣本相關性分析

從表3可以發(fā)現(xiàn)：①環(huán)保投資(EIR)和總資產(chǎn)凈利率(ROA)、凈資產(chǎn)收益率(ROE)、每股收益(EPS)、托賓Q值(TobinQ)負相關，相關系數(shù)分別為-0.033、-0.032、-0.057、-0.004，但相關性都不顯著；②環(huán)保投資(EIR)和市盈率(PE)、市凈率(PB)正相關，相關系數(shù)為0.046、0.029，不顯著。

從表3還可以發(fā)現(xiàn)：①環(huán)保投資(EIR)和公司性質(zhì)(NAT)、財務杠桿(DEBT)負相關，相關系數(shù)分別為-0.045、-0.015，都不顯著。環(huán)保投資(EIR)和企業(yè)規(guī)模(SIZE)負相關，相關系數(shù)為-0.093，顯著性水平為10%。②環(huán)保投資(EIR)和股權集中度(EC)、薪酬激勵(SI)、股權激勵(EI)正相關，相關系數(shù)為0.012、0.007、0.056，不顯著。

3.3 回歸分析

全部樣本回歸結(jié)果見表4。

表4 全部樣本回歸分析結(jié)果

從以總資產(chǎn)凈利率(ROA)為因變量的回歸結(jié)果中可以發(fā)現(xiàn)：①總資產(chǎn)凈利率(ROA)和環(huán)保投資(EIR)負相關，相關系數(shù)為-0.09，不顯著，這與假設不一致；②總資產(chǎn)凈利率(ROA)和公司性質(zhì)(NAT)、財務杠桿(DEBT)負相關，相關系數(shù)分別為-0.01、-0.16，且都在1%的水平上顯著；③總資產(chǎn)凈利率(ROA)和股權集中度(EC)、股權激勵(EI)的相關系數(shù)為0，前者顯著性水平為10%，后者不顯著；④總資產(chǎn)凈利率(ROA)和薪酬激勵(SI)、企業(yè)規(guī)模(SIZE)正相關，相關系數(shù)分別為10.58、0.01，前者顯著性水平為10%，后者顯著性水平為1%。

從以托賓Q值(TobinQ)為因變量的回歸結(jié)果中可以發(fā)現(xiàn)：①托賓Q值(TobinQ)和環(huán)保投資(EIR)負相關，相關系數(shù)分別為-1.54，不顯著，這與假設不一致；②托賓Q值(TobinQ)和公司性質(zhì)(NAT)、股權集中度(EC)、股權激勵(EI)相關系數(shù)為0，前兩者都不顯著，第三者在1%水平上顯著； ③托賓Q值(TobinQ)和薪酬激勵(SI)正相關，相關系數(shù)為461.07，且在1%的水平上顯著；④托賓Q值(TobinQ)和企業(yè)規(guī)模(SIZE)、財務杠桿(DEBT)負相關，相關系數(shù)分別為-0.13、-0.86，且都在1%水平上顯著。

3.4 穩(wěn)健性檢驗

以ROE和EPS替換ROA作為因變量,以PE和PB替換TobinQ作為因變量，再做4次穩(wěn)健性檢驗。我們可以發(fā)現(xiàn)在4次穩(wěn)健性檢驗中，主要解釋變量EIR的符號和顯著性水平變化不大，環(huán)保投資對公司績效的回歸分析結(jié)果是比較穩(wěn)健的，見表5。

表5 全部樣本回歸分析的穩(wěn)健性檢驗

4 結(jié)語

大多數(shù)學者選擇從企業(yè)社會責任報告或者企業(yè)年報獲取環(huán)保投資數(shù)據(jù)，這種純粹的手工整理方式，工作量大且能獲取的有效數(shù)據(jù)量少，不利于做實證分析。本文采用國泰安數(shù)據(jù)庫上下載整理的環(huán)保投資數(shù)據(jù)，實證研究環(huán)保投資與公司績效關系。在現(xiàn)階段對于我國大部分上市公司來說，并非在環(huán)保方面做的貢獻越大，就能帶來更好的公司績效，這與本文假設不一致。這可能與我國環(huán)保投資成本較高有一定關系，環(huán)保投資并不能像廣告投資、技術投資一樣能夠快速消化，因此環(huán)保投資在一定程度上會降低企業(yè)經(jīng)濟效益。結(jié)論與“傳統(tǒng)學派”的觀點一致，為傳統(tǒng)學派的觀點提供支持。

從描述性分析結(jié)果看，我國環(huán)保投資中位數(shù)小于平均數(shù)，說明了我國上市公司的環(huán)保投資規(guī)模還處于一個較低的水平，企業(yè)環(huán)保投資仍需加強。雖然環(huán)保投資對公司財務績效有負面影響，但是環(huán)保投資有助于企業(yè)樹立良好的企業(yè)形象和社會聲譽。從可持續(xù)發(fā)展的角度來看，環(huán)保投資最終還是會有益于企業(yè)的發(fā)展，企業(yè)應當積極自覺做好環(huán)保投資工作。