周 紅

（池州職業(yè)技術(shù)學(xué)院，安徽 池州 247000）

目前我國(guó)零售企業(yè)呈現(xiàn)出產(chǎn)業(yè)化、規(guī)模化和高端化的發(fā)展趨勢(shì)，已然成為我國(guó)消費(fèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重心，同時(shí)也進(jìn)一步催生出零售企業(yè)的融資發(fā)展需求。但我國(guó)零售市場(chǎng)上的大量小微零售企業(yè)處于服務(wù)業(yè)和制造業(yè)長(zhǎng)尾端，難以直接在銀行機(jī)構(gòu)獲取有效的融資支持，其具體表現(xiàn)為：零售類(lèi)企業(yè)資產(chǎn)總量較低、對(duì)流動(dòng)資金需求較高、經(jīng)營(yíng)場(chǎng)地不固定且缺乏質(zhì)押品、對(duì)供應(yīng)鏈核心企業(yè)依賴(lài)度較高、易受外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境沖擊。上述種種問(wèn)題都制約著我國(guó)零售企業(yè)的融資規(guī)模和進(jìn)一步發(fā)展，并潛在影響著我國(guó)消費(fèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。在此基礎(chǔ)上新零售市場(chǎng)應(yīng)運(yùn)而生，新零售市場(chǎng)是零售企業(yè)發(fā)展的新型趨勢(shì)，也是供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步變革，同時(shí)也引起了供應(yīng)鏈金融的同步變化。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換背景下，如何規(guī)避因新零售發(fā)展和供應(yīng)鏈金融模式的信用風(fēng)險(xiǎn)水平，是我國(guó)零售企業(yè)發(fā)展的首要問(wèn)題。鑒于此，將從新零售市場(chǎng)和供應(yīng)鏈金融角度出發(fā)，比較傳統(tǒng)零售和新零售市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)水平，從而判定當(dāng)前的模式發(fā)展是否符合歷史趨勢(shì)。

一、研究現(xiàn)狀分析

為了解決零售企業(yè)發(fā)展的諸多問(wèn)題，國(guó)內(nèi)外學(xué)者從內(nèi)外部角度分別為零售企業(yè)開(kāi)出“藥方”，形成了一批具備建設(shè)意義的文獻(xiàn)。從零售企業(yè)發(fā)展的內(nèi)部角度來(lái)看，構(gòu)建以“新零售市場(chǎng)”為核心的新型市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，能夠解決零售企業(yè)供給性摩擦問(wèn)題，由于我國(guó)居民對(duì)高端產(chǎn)品的實(shí)際需求不斷上升，零售類(lèi)企業(yè)可以建立更為高效的信息反饋渠道，從而定制化地提供需求側(cè)偏好的產(chǎn)品，不僅能夠有效降低庫(kù)存率，加快產(chǎn)品周轉(zhuǎn)速度，還能夠增加銷(xiāo)售的附加價(jià)值。洪奕（2018）認(rèn)為，新零售模式是零售企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的必然趨勢(shì)，該模式中廣泛采用的大數(shù)據(jù)分析技術(shù)，為零售業(yè)的商品消費(fèi)提供了多屬性功能篩選和個(gè)性化需求定制，有助于提升行業(yè)整體的智慧化水平。支慧（2017）提出，零售企業(yè)要合理利用流通組織內(nèi)部的協(xié)同機(jī)制，重構(gòu)中間化角色，以逆向整合的手段建立新型零售體系。陳慧和隋鈺冰（2019）認(rèn)為，實(shí)體零售業(yè)應(yīng)當(dāng)采用大數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的全渠道運(yùn)營(yíng)，打造扁平化與柔性化供應(yīng)鏈，通過(guò)供應(yīng)鏈賦能打造更具競(jìng)爭(zhēng)力的新零售市場(chǎng)。

供應(yīng)鏈金融模式中廣泛存在的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題極易導(dǎo)致零售企業(yè)間的風(fēng)險(xiǎn)競(jìng)爭(zhēng)和風(fēng)險(xiǎn)傳染，零售企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)又會(huì)反向影響供應(yīng)鏈金融的穩(wěn)定性，建立供應(yīng)鏈金融中的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型顯得尤為重要。例如，熊熊等（2009）研究了研究了在供應(yīng)鏈金融模式下的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)，提出了考慮主體評(píng)級(jí)和債項(xiàng)評(píng)級(jí)的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系，用主成分分析法和Logistic回歸方法建立信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型，研究揭示了供應(yīng)鏈金融在一定程度上緩解了中小企業(yè)的融資困境。胡海青等（2012）從供應(yīng)鏈金融的視角,提出了新的中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)體系，采用運(yùn)用機(jī)器學(xué)習(xí)的方法支持向量機(jī)建立信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型，研究證實(shí)了供應(yīng)鏈金融視角下的中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)體系能夠更準(zhǔn)確地判斷中小融資企業(yè)的信用狀況，有助于緩解中小企業(yè)融資困境。范方志等（2017）的研究認(rèn)為中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于自身，而非行業(yè)間風(fēng)險(xiǎn)傳染，實(shí)現(xiàn)金融服務(wù)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)，是強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理的重要目標(biāo)。

二、傳統(tǒng)金融與供應(yīng)鏈金融的融資模式對(duì)比

從零售企業(yè)發(fā)展的角度來(lái)看，實(shí)質(zhì)上會(huì)存在發(fā)展模式選擇和融資模式選擇的雙重問(wèn)題。一方面，零售企業(yè)需要考慮是否采用“新零售”模式進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變革，以信息化技術(shù)作為企業(yè)發(fā)展的主要方向，并建立更為靈活地柔性供應(yīng)體系；另一方面，零售企業(yè)需要考慮在融資過(guò)程中選擇“傳統(tǒng)金融”（以銀行借貸為主）還是“供應(yīng)鏈金融”，兩者的資金支持水平和信用風(fēng)險(xiǎn)水平差異較大。在上文的分析中已經(jīng)證明，新零售模式有助于零售類(lèi)企業(yè)實(shí)現(xiàn)附加價(jià)值的增長(zhǎng)和業(yè)務(wù)的發(fā)展，但新零售模式下的信用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題尚未得到認(rèn)知，因此采用SWOT分析就新零售模式下的傳統(tǒng)金融與供應(yīng)鏈金融融資模式進(jìn)行對(duì)比分析，如表1所示。

表1 SWOT分析（供應(yīng)鏈金融vs傳統(tǒng)金融）

根據(jù)表1中SWOT分析可以發(fā)現(xiàn)，相比于傳統(tǒng)金融，供應(yīng)鏈金融在S-W層面具有如下特點(diǎn)：其一，由于供應(yīng)鏈金融由核心企業(yè)向銀行進(jìn)行借貸，實(shí)質(zhì)上形成了供應(yīng)鏈內(nèi)部的信用共享，讓小微企業(yè)有機(jī)會(huì)借助核心企業(yè)的高信用和低利息進(jìn)行融資，從而加大了供應(yīng)鏈整體融資規(guī)模，也造成了更大的風(fēng)險(xiǎn)敞口。其二，從新零售業(yè)務(wù)的角度來(lái)說(shuō)，供應(yīng)鏈金融上下具有產(chǎn)品共通性，上游企業(yè)獲取了新型零售業(yè)務(wù)的高附加價(jià)值，這也意味著需要在前期進(jìn)行更多投入以保證新零售體系的運(yùn)轉(zhuǎn)。其三，供應(yīng)鏈金融有效惠及了小微企業(yè)，一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)將快速因供應(yīng)鏈的交互性特征而傳染，在風(fēng)險(xiǎn)追溯的過(guò)程中更為復(fù)雜。從S-W角度來(lái)說(shuō)，供應(yīng)鏈金融有效實(shí)現(xiàn)了其融資作用，信用風(fēng)險(xiǎn)的提升實(shí)質(zhì)上屬于伴生風(fēng)險(xiǎn)，解決風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題需要核心企業(yè)提升信息處理水平。

另外，供應(yīng)鏈金融在O-T層面具有如下特點(diǎn)：其一，相比于傳統(tǒng)金融體系，供應(yīng)鏈金融真正實(shí)現(xiàn)了金融普惠功能，傳統(tǒng)金融中銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制與小微企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)存在先天的目標(biāo)差異，而核心企業(yè)更有能力辨析同處于供應(yīng)鏈中的長(zhǎng)尾端企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，在?shí)現(xiàn)金融普惠角度上具備更好的效果。但由于風(fēng)險(xiǎn)逆向傳染的可能性，核心企業(yè)需要在前期審核過(guò)程中加強(qiáng)防范。其二，對(duì)供應(yīng)鏈整體而言，由于新零售模式的獨(dú)特性，盡快實(shí)現(xiàn)有效的信息溝通和反饋，對(duì)供應(yīng)鏈有著重要的意義，利用供應(yīng)鏈金融的資金流可以作用于供應(yīng)鏈整體的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，在完善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面具備重要意義，但核心企業(yè)作為資金流的控制主體，在發(fā)展過(guò)程中可能形成集中化態(tài)勢(shì)，并造成供應(yīng)鏈整體的“馬太效應(yīng)”。從O-T角度而言，供應(yīng)鏈金融通過(guò)金融普惠實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，隨之而來(lái)的威脅是能夠通過(guò)核心企業(yè)本身的信息控制有效化解的。就供應(yīng)鏈金融中的信用風(fēng)險(xiǎn)控制問(wèn)題，進(jìn)一步設(shè)置了模型，分析信用風(fēng)險(xiǎn)的主要來(lái)源。

三、供應(yīng)鏈金融視角下新零售企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源

（一）模型設(shè)計(jì)

為了辨析供應(yīng)鏈金融視角下新零售企業(yè)的信息風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源，本文在前人研究基礎(chǔ)上建立Logistic模型分析企業(yè)各個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)違約概率的影響，假設(shè)新零售企業(yè)的履約概率為p，Logistic模型的因變量F取值服從（0，1）分布，以 p=0.5 為臨界值，p＜0.5時(shí)，F(xiàn)取值為0，此時(shí)新零售企業(yè)履約率較低，信用風(fēng)險(xiǎn)較高，無(wú)法進(jìn)行融資借貸；p＞0.5時(shí)，F(xiàn)取值為1，此時(shí)新零售企業(yè)履約率較高，信用風(fēng)險(xiǎn)較低，可以進(jìn)行融資借貸。

本文的數(shù)據(jù)樣本來(lái)自于滬深股市的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，利用爬蟲(chóng)軟件找出近三年公開(kāi)報(bào)表中采用5次及以上“新零售”關(guān)鍵詞的企業(yè)，作為原始新零售企業(yè)樣本，并經(jīng)過(guò)手動(dòng)整理剔除了并未進(jìn)行新零售發(fā)展的企業(yè)，最終得到30家零售企業(yè)的報(bào)表數(shù)據(jù)，截取其2018年第三季度的截面數(shù)據(jù)構(gòu)成了數(shù)據(jù)庫(kù)。在財(cái)務(wù)指標(biāo)的因子體系上，借鑒支慧（2017）的構(gòu)造，選取了15個(gè)主要指標(biāo)，分別是：營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率、銷(xiāo)售凈利率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率、加權(quán)每股收益、總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨質(zhì)量水平、核心企業(yè)信用水平、供應(yīng)鏈穩(wěn)定性。其中，核心企業(yè)信用水平以融資企業(yè)年報(bào)上下游合作企業(yè)的信用情況為基準(zhǔn)，假設(shè)合作企業(yè)為政府或行業(yè)前五名企業(yè)則核心企業(yè)信用水平為1，否則為0；供應(yīng)鏈穩(wěn)定性以融資企業(yè)年報(bào)上下游合作企業(yè)的交易情況為基準(zhǔn)，假設(shè)與合作企業(yè)合作關(guān)系在三年及以上為1；否則為 0。

（二）因子分析

由于原始樣本中歸納了15個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，首先需要通過(guò)因子分析法合成部分指標(biāo)，從而盡可能保留有效信息。研究在SPSS20.0軟件環(huán)境下，采用相關(guān)系數(shù)矩陣進(jìn)行了因子分析，最終得到6個(gè)主因子，這6個(gè)主因子對(duì)原始數(shù)據(jù)的累積方差貢獻(xiàn)率達(dá)到82.192%，如表2所示。

表2 因子分析結(jié)果

為了方便觀察因子分析的結(jié)果，研究采用最大方差法歸納了6個(gè)主因子中載荷度最高的因子。由表2可知，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和銷(xiāo)售凈利率在F1上具有較高載荷，則第一個(gè)主因子稱(chēng)為盈利因子；流動(dòng)比率和速動(dòng)比率在F2上具有較高載荷，稱(chēng)為比率因子；加權(quán)每股收益和總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率在F3上具有較高載荷，稱(chēng)為股利資產(chǎn)因子；存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在F4上具有較高載荷，稱(chēng)為周轉(zhuǎn)率因子；核心企業(yè)信用水平在F5上具有較高載荷，稱(chēng)為核心信用因子；供應(yīng)鏈穩(wěn)定性在F6上具有較高載荷，稱(chēng)為穩(wěn)定性因子。根據(jù)因子分析可以將15個(gè)原始指標(biāo)進(jìn)一步縮小為6個(gè)主因子指標(biāo)。

（三）Logistic回歸分析

進(jìn)一步在SPSS 20.0中進(jìn)行Logistic回歸分析，上述6個(gè)因子作為回歸的自變量，企業(yè)信用水平作為因變量。企業(yè)信用水平的數(shù)據(jù)來(lái)源于和訊評(píng)級(jí)的個(gè)股財(cái)務(wù)狀況評(píng)估，以2星級(jí)作為臨界點(diǎn)?；貧w過(guò)程采用向后（Wald）回歸的方式，根據(jù)Wald檢驗(yàn)結(jié)果剔除無(wú)關(guān)因子。結(jié)果如表3所示。

表3

由表3可知，主因子F1、F3、F6未通過(guò)Wald檢驗(yàn)，因此被Logistic回歸剔除。而因子F2、F4、F5得以保留，保留因子Sig.的值分別為0.027、0.041和0.004。其中F2和F4在5%的顯著性上正關(guān)聯(lián)于企業(yè)違約概率，F(xiàn)5在1%的顯著性上正關(guān)聯(lián)于企業(yè)信用水平，進(jìn)一步引入Logistic回歸模型的概率方程：

其中，p代表企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)，p值越接近于0則表示企業(yè)的履約概率越低，信用風(fēng)險(xiǎn)越高；p值越接近于1則表示企業(yè)的履約概率越高，信用風(fēng)險(xiǎn)越低，關(guān)聯(lián)于p值的三個(gè)因子分布是比率因子F2、周轉(zhuǎn)率因子F4和核心企業(yè)信用因子F5，在因子內(nèi)部進(jìn)行拆分可以發(fā)現(xiàn)流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及核心企業(yè)信用水平五個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)構(gòu)成了上述回歸方程的核心指標(biāo)，采用30家新零售企業(yè)的均值代入公式（1）求得：

由此得到樣本內(nèi)部的新零售企業(yè)的履約概率為86.84%，遠(yuǎn)大于50%的臨界值，普遍具有較高的信用水平和較低的信用風(fēng)險(xiǎn)，適宜采用供應(yīng)鏈金融模式進(jìn)行融資。由此可見(jiàn)，供應(yīng)鏈金融模式有效實(shí)現(xiàn)了與新零售企業(yè)的信用共享，一定程度上降低了企業(yè)的融資門(mén)檻。

四、研究結(jié)論

基于新零售視角下，研究了傳統(tǒng)金融和供應(yīng)鏈金融的融資模式和信用風(fēng)險(xiǎn)水平，采用Logistic模型分析30家開(kāi)展新零售銷(xiāo)售的中小企業(yè)樣本，通過(guò)因子分析法預(yù)測(cè)關(guān)聯(lián)于供應(yīng)鏈金融信用風(fēng)險(xiǎn)的核心因素，得出如下結(jié)論：

第一，就新零售市場(chǎng)的特點(diǎn)厘清傳統(tǒng)金融和供應(yīng)鏈金融的異同，比對(duì)了兩類(lèi)模式的異同，根據(jù)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系提取了15個(gè)財(cái)務(wù)因子，利用因子分析法保留了6個(gè)主因子：盈利因子、比率因子、股利資產(chǎn)因子、周轉(zhuǎn)率因子、核心信用因子和穩(wěn)定性因子，再采用Logistic模型分析了主因子的有效性，發(fā)現(xiàn)新零售類(lèi)企業(yè)的比率因子、周轉(zhuǎn)率因子以及核心信用因子顯著正關(guān)聯(lián)于其履約概率，是影響其信用風(fēng)險(xiǎn)的核心因素。發(fā)展新零售市場(chǎng)，首先要助力新零售企業(yè)的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和發(fā)展，在這一過(guò)程中，企業(yè)應(yīng)該優(yōu)化內(nèi)部資產(chǎn)比例，實(shí)現(xiàn)高效產(chǎn)品周轉(zhuǎn)，并與核心企業(yè)共享信貸資源，從而打造更優(yōu)化的新零售結(jié)構(gòu)。

第二，供應(yīng)鏈金融的普惠作用和新零售模式的結(jié)構(gòu)優(yōu)化，實(shí)際上最終都惠及消費(fèi)者，推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，并促進(jìn)消費(fèi)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)的有效升級(jí)，需要注意的是新型業(yè)態(tài)必然引起市場(chǎng)形態(tài)的變化，市場(chǎng)的波動(dòng)可能會(huì)導(dǎo)致投資者和消費(fèi)者的同步觀望。

第三，供應(yīng)鏈金融特征有效加成新零售企業(yè)信用，一定程度上降低了傳統(tǒng)金融的融資門(mén)檻。作為供應(yīng)鏈金融的主體部門(mén)，核心企業(yè)在通過(guò)供應(yīng)鏈金融實(shí)現(xiàn)投資盈利時(shí)，更應(yīng)該重視供應(yīng)鏈內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)傳染和市場(chǎng)波動(dòng)，建立有效的信用風(fēng)險(xiǎn)管理和信息反饋系統(tǒng)，對(duì)中下游企業(yè)實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)評(píng)估，通過(guò)定期排查保障資金的運(yùn)營(yíng)和供應(yīng)鏈的持續(xù)性。