張雨晴 付巧璇 于鐸濤 張雨晨

摘 要：資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)為基礎(chǔ)的，通過現(xiàn)金流作為償付本息保證的一種新型的融資方式。由于物流行業(yè)屬于重資產(chǎn)行業(yè)，結(jié)合物流行業(yè)發(fā)展擴(kuò)張對(duì)資金的需要。其相比傳統(tǒng)債務(wù)或權(quán)益融資具有要求低、靈活性高、風(fēng)險(xiǎn)可控性強(qiáng)的特點(diǎn)。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化; 現(xiàn)金流; 物流企業(yè); 融資

中圖分類號(hào)：F253.9 ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A ? ? ? 文章編號(hào)：1006-3315（2020）4-126-001

所謂資產(chǎn)證券化（ABS），是指以基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化等方式進(jìn)行信用增級(jí)，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的業(yè)務(wù)活動(dòng)。在行業(yè)上，截至2018年，中國擁有A級(jí)物流企業(yè)496家，其中5A級(jí)20家。這些物流企業(yè)普遍的經(jīng)營特征給資產(chǎn)證券化的發(fā)展帶來了新的機(jī)遇，同時(shí)，資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢(shì)也給這些物流企業(yè)提供了進(jìn)一步發(fā)展的能力。并且在物流企業(yè)間資產(chǎn)證券化作為一種全新的融資方案，也迎合了國家在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中對(duì)去杠桿、解決企業(yè)融資難、降低融資成本方面的要求。

資產(chǎn)證券化簡介

簡單來講，ABS業(yè)務(wù)的簡單流程就是先將企業(yè)的原始資產(chǎn)從企業(yè)中剝離，通過信托公司、資產(chǎn)管理公司以該項(xiàng)資產(chǎn)為基礎(chǔ)設(shè)立特殊目的主體（SPV），并發(fā)行以該主體現(xiàn)金流償付本息的資產(chǎn)支持證券。原始權(quán)益人須將涉及資產(chǎn)的所有風(fēng)險(xiǎn)和收益轉(zhuǎn)移給SPV，因此SPV本身具有獨(dú)立性，不受原權(quán)益人破產(chǎn)等風(fēng)險(xiǎn)影響。另外還可以通過內(nèi)部結(jié)構(gòu)安排、超額抵押等信用增級(jí)措施為投資人提供更高的保證降低投資風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)支持性證券發(fā)行收入一部分為標(biāo)的資產(chǎn)未來現(xiàn)金流量提供擔(dān)保，其余交由企業(yè)。企業(yè)獲得資產(chǎn)支持證券發(fā)行收入后可用于資本支出、市場(chǎng)拓展、償還債務(wù)、回購公司債券等。企業(yè)可以用于設(shè)立特殊目的主題的資產(chǎn)應(yīng)滿足如下要求：1.能產(chǎn)生獨(dú)立、穩(wěn)定、可評(píng)估的現(xiàn)金流;2.財(cái)產(chǎn)權(quán)屬清晰;3.具備形成基礎(chǔ)資產(chǎn)的法律要件（如產(chǎn)權(quán)證、文件等）;4.能夠合法有效的轉(zhuǎn)讓;5.不附帶抵押、質(zhì)押等其他權(quán)利限制。非金融企業(yè)可供進(jìn)行ABS業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)資產(chǎn)很多，具體包括但不限于PPP業(yè)務(wù)、應(yīng)收賬款、企業(yè)債券、門票收入、運(yùn)輸票證收入、股票質(zhì)押權(quán)回購債權(quán)等。

物流企業(yè)資產(chǎn)證券化土壤分析

物流企業(yè)作為重資產(chǎn)行業(yè)，行業(yè)內(nèi)共同性，在企業(yè)內(nèi)部一般以地理或行政區(qū)域形成經(jīng)營單位，各單位現(xiàn)金流量較為豐富，且可分別計(jì)量。再加上近年來我國電商產(chǎn)業(yè)及大數(shù)據(jù)科技的發(fā)展，使得物流行業(yè)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)未來現(xiàn)金流量可以較為直觀與準(zhǔn)確的預(yù)計(jì)，這些都為ABS業(yè)務(wù)提供了有利的條件。以順豐速運(yùn)為例，其作為國內(nèi)一流物流企業(yè)，在全國范圍內(nèi)擁有眾多的營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)。因此，單獨(dú)或聯(lián)合某個(gè)經(jīng)營分部的應(yīng)收賬款或經(jīng)營現(xiàn)金流即可作為資產(chǎn)證券化的理想載體，即將特定的經(jīng)營分部作為ABS業(yè)務(wù)的理想標(biāo)的資產(chǎn)。比如將某物流公司的某地區(qū)經(jīng)營分部納入SPV進(jìn)行管理，其日常業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流將優(yōu)先用于償付資產(chǎn)支持證券的本息。同時(shí)，一些物流企業(yè)擁有的基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)權(quán)也可以進(jìn)行相應(yīng)的證券化，比如現(xiàn)在很受物流企業(yè)重視并作為提高市場(chǎng)占有率有效手段的倉儲(chǔ)保管業(yè)務(wù)，其同樣擁有十分穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

資產(chǎn)證券化對(duì)物流企業(yè)發(fā)展的優(yōu)勢(shì)

我國的物流行業(yè)仍處于快速發(fā)展的階段，隨著電商經(jīng)濟(jì)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)的不斷創(chuàng)新，對(duì)配套的物流產(chǎn)業(yè)的要求也越來越高。因此，物流企業(yè)不得不加大投資以滿足日新月異的發(fā)展要求。資產(chǎn)證券化作為一種新的融資工具，在物流業(yè)的融資、發(fā)展中，有著如下意義：

一、拓寬了融資渠道

資產(chǎn)證券化作為傳統(tǒng)股票，債券融資方式之外的一種融資工具選擇。拓寬了物流企業(yè)，尤其是中小型物流企業(yè)的融資渠道。受制于法律以及可抵押資產(chǎn)的限制，對(duì)于一些小企業(yè)來說在一些公開市場(chǎng)上進(jìn)行證券融資門檻太高，向銀行貸款等債務(wù)籌資同樣面臨著信用問題。資產(chǎn)證券化由于其特殊的風(fēng)險(xiǎn)割裂性質(zhì)，未來現(xiàn)金流量本身是一種優(yōu)良的抵押“資產(chǎn)”，因此可以使中小企業(yè)擺脫信用不足困境，給他們的融資帶來了新的機(jī)遇。對(duì)于大型物流企業(yè)來說，資產(chǎn)證券化也可以幫助企業(yè)快速收回投資，減輕了提高市場(chǎng)占有率過程中的資金壓力。

二、具有“去杠桿”作用

企業(yè)在以原有資產(chǎn)設(shè)立SPV時(shí)，由于已經(jīng)轉(zhuǎn)移了全部的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬，在發(fā)行資產(chǎn)支持證券時(shí)，并未增加自身的負(fù)債。在不占用企業(yè)在銀行的授信額度的情況下獲取資金，可以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，還通過將未來的可期待現(xiàn)金流折現(xiàn)，提高了資產(chǎn)流動(dòng)性。另外，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的標(biāo)的資產(chǎn)通過設(shè)立特殊目的機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，實(shí)現(xiàn)了標(biāo)的資產(chǎn)的“出表”，后企業(yè)可以將獲得的資金償還債務(wù)，相當(dāng)于企業(yè)“去杠桿”。

三、結(jié)構(gòu)設(shè)置較為靈活

法律對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品募集資金無硬性要求，產(chǎn)品的期限、載體、還本付息方式、終止條款等都可以通過合同進(jìn)行約定。同證券和債務(wù)融資相比，其顯得更為靈活。

四、降低融資成本

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，通過設(shè)立特殊目的載體實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。因此，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)首要關(guān)注的是資產(chǎn)優(yōu)劣，而不是原權(quán)利人本身的資信情況。因此，對(duì)于一些在物流行業(yè)的新生企業(yè)，存在著主體信用較差但有著較多的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，他們可以通過資產(chǎn)證券化獲得成本較低的融資。

五、滿足監(jiān)管要求

為防范金融風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)規(guī)定了包括資產(chǎn)負(fù)債率、借款總額等在內(nèi)的一系列考核指標(biāo)。通過資產(chǎn)證券化，企業(yè)可以獲得資金以回購債券，償還債務(wù)等方式調(diào)節(jié)表內(nèi)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化資金來源，從而滿足監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的一系列要求。

結(jié)語與展望

結(jié)合廣大物流企業(yè)資產(chǎn)與現(xiàn)金流量情況，ABS業(yè)務(wù)的推廣有著十分理想的土壤。對(duì)盤活資產(chǎn)、提高企業(yè)流動(dòng)性、提高企業(yè)融資比例具有積極作用。自2014年底企業(yè)ABS業(yè)務(wù)實(shí)行備案制以來，我國企業(yè)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)不斷發(fā)展，基礎(chǔ)資產(chǎn)種類不斷豐富，在物流行業(yè)也有一定的普及。但是由于我國證券行業(yè)成熟度、規(guī)?；燥@不足，ABS業(yè)務(wù)市場(chǎng)規(guī)模較小，截至2016年，規(guī)模僅有公司債的14.5%，在物流行業(yè)規(guī)模也不足4%。隨著國家相關(guān)法律法規(guī)的進(jìn)一步完善，以及金融證券領(lǐng)域的進(jìn)一步開放與建設(shè)，ABS業(yè)務(wù)也會(huì)隨之?dāng)U大，普及。