李 泉，王大瓊

(1，2.蘭州大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，蘭州 730000)

在現(xiàn)代金融發(fā)展的構(gòu)成體系中，作為能夠?qū)崿F(xiàn)資源跨期配置和有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)現(xiàn)價(jià)格、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)運(yùn)行波動(dòng)的重要行業(yè)和金融產(chǎn)品，期貨標(biāo)志著以某種大眾產(chǎn)品及金融資產(chǎn)等為標(biāo)的的標(biāo)準(zhǔn)化可交易合約，期貨市場(chǎng)能夠發(fā)揮套期保值、風(fēng)險(xiǎn)管理和更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)等多重功能?；仡櫄v史可以發(fā)現(xiàn)，近代以來中國(guó)人自己創(chuàng)辦的證券交易所源于1882年的上海平準(zhǔn)股票公司。隨著西方列強(qiáng)在華勢(shì)力的擴(kuò)大，1891年外商建立了上海股份公所，1905年又成立上海眾業(yè)會(huì)所，這些機(jī)構(gòu)均具備證券交易功能。1920年7月1日，中國(guó)第一家證券與物品交易合營(yíng)的上海證券物品交易所的成立，這標(biāo)志著中國(guó)期貨市場(chǎng)由萌芽階段走向初級(jí)發(fā)展階段?？傮w而言，在早期現(xiàn)代化探索過程中，由于期貨交易更多依賴于證券機(jī)構(gòu)和股份公司，因此1920年代的期貨品種主要限于農(nóng)產(chǎn)品、有價(jià)證券和金屬等。例如，1931年最早記載的上海期貨業(yè)交易總額僅為72.4萬元。[1]57在此之后，隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的急劇轉(zhuǎn)型和波折發(fā)展，我國(guó)期貨行業(yè)歷經(jīng)多舛命運(yùn)，交易品種由黃金空盤期貨逐步發(fā)展到包含農(nóng)產(chǎn)品、農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)、工業(yè)品、金屬、能源化工產(chǎn)品、股指、國(guó)債等期貨產(chǎn)品的65個(gè)交易品種，近百年來的期貨行業(yè)發(fā)展取得巨大成就。數(shù)據(jù)顯示，2018年我國(guó)期貨市場(chǎng)總成交量為302886.531萬手，成交金額達(dá)到2108183.94億元，成交量和成交額較10年前分別增長(zhǎng)122.08%和193.15%，特別是以銅、鐵礦石、PTA和油脂油料等為代表的中國(guó)期貨價(jià)格逐步發(fā)揮出重要的國(guó)際影響力。[2]1-3但是，我國(guó)期貨行業(yè)在交易創(chuàng)新品種、行業(yè)監(jiān)管體系等方面，仍然面臨著“大市場(chǎng)”與“小行業(yè)”的矛盾，期貨市場(chǎng)發(fā)展對(duì)糧食、能源和有色金屬等基礎(chǔ)產(chǎn)品的依賴度較高，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大，盈利模式與市場(chǎng)層次單一，國(guó)際化程度低，創(chuàng)新能力不足，投資者結(jié)構(gòu)不合理，與美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家相比還存在較大差距。例如，根據(jù)中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)2020年1月的統(tǒng)計(jì)資料，2019年中國(guó)期貨市場(chǎng)累計(jì)成交量為396207.77萬手，累計(jì)成交額為2906085.43億元；2018年我國(guó)期貨行業(yè)整體凈利潤(rùn)僅12.99億元，遠(yuǎn)低于證券行業(yè)的666.2億元。因此，回顧和反思百年來我國(guó)期貨行業(yè)的歷史演進(jìn)與經(jīng)驗(yàn)啟示，不斷加快期貨行業(yè)在交易所、期貨品種、投資者、交易監(jiān)管等方面的穩(wěn)定健康發(fā)展步伐，持續(xù)提升期貨市場(chǎng)服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力和水平，堅(jiān)決防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于構(gòu)建現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系顯得尤為重要。

一、百年掃描：期貨行業(yè)的發(fā)展回眸

如果把視野稍微向前延伸，可以認(rèn)為中國(guó)歷史上有明確記載、具有期貨業(yè)特征的交易制度基本可回溯到宋代王安石變法時(shí)期所推行的所謂“青苗法”，[3]21-23由于受到當(dāng)時(shí)特定的經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展約束條件的制約，期貨業(yè)無法得到持續(xù)成長(zhǎng)。直到1900年之后，隨著民族工商業(yè)的逐步崛起，各行業(yè)內(nèi)成立了行業(yè)工會(huì)并開始進(jìn)行期貨交易，期貨業(yè)由此得以誕生。需要提及的是，與歐美國(guó)家期貨業(yè)起始于農(nóng)產(chǎn)品交易不同，中國(guó)的期貨業(yè)肇始于股票證券市場(chǎng)。

(一)期貨行業(yè)的波折與停滯(1919年—改革開放前)

1914年秋，北洋政府批準(zhǔn)成立了上海股票商業(yè)工會(huì)，進(jìn)行現(xiàn)貨和期貨交易。隨后各種工會(huì)紛紛效仿，開始了各行業(yè)期貨交易的探索，期貨交易進(jìn)入“工會(huì)時(shí)代”。1920年虞洽卿等人成立上海證券物品交易所，交易物品包括有價(jià)證券、棉花、棉紗、布匹、金銀、糧食油類及皮毛等，半年間的盈利達(dá)30多萬元。在豐厚盈利的驅(qū)使下，各種社會(huì)資金想方設(shè)法成立交易所，期貨交易正式進(jìn)入“交易所時(shí)代”，我國(guó)的期貨業(yè)出現(xiàn)了第一次繁榮。但是，由于投機(jī)之風(fēng)盛行，導(dǎo)致市場(chǎng)銀根緊縮，大部分交易所和信托公司紛紛倒閉。此后，中國(guó)的期貨業(yè)轉(zhuǎn)入低潮。[4]64-65為促進(jìn)市場(chǎng)恢復(fù)，1929年10月國(guó)民政府主動(dòng)通過了《交易所法》；1930年1月，在前述基礎(chǔ)上再次通過了《交易所法實(shí)施細(xì)則》。期貨業(yè)經(jīng)過了規(guī)范管理之后重新活躍，各類證券和物品的交易慢慢恢復(fù)。但是，隨著1932年上海期貨交易中斷、1933年國(guó)民政府“廢兩改元”和1935年11月實(shí)施法幣改革，期貨市場(chǎng)中的國(guó)債期貨和標(biāo)金期貨逐漸衰落?？谷諔?zhàn)爭(zhēng)全面爆發(fā)后，國(guó)內(nèi)交易所停板歇業(yè)，期貨交易就此停止。1949年之前，中國(guó)期貨業(yè)發(fā)展可分為晚清時(shí)期期貨業(yè)的萌芽、北洋政府時(shí)期期貨業(yè)的盲目發(fā)展和國(guó)民政府時(shí)期期貨業(yè)的畸形發(fā)展等三個(gè)階段。[1]57

1946年9月，上海證券交易所股份有限公司成立，重新刺激了期貨市場(chǎng)的蘇醒。其后，由于內(nèi)戰(zhàn)爆發(fā)，時(shí)局動(dòng)蕩不安，期貨交易時(shí)斷時(shí)續(xù)。隨著上海得到全面解放，為了有效應(yīng)對(duì)投機(jī)商人群體的短期經(jīng)濟(jì)行為，中央人民政府于1949年6月10日終結(jié)了上海證券大樓中的所有交易。在汲取實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)后，天津證券交易所也相應(yīng)在1952年7月停止?fàn)I業(yè)，這就標(biāo)志著我國(guó)期貨業(yè)發(fā)展脈絡(luò)暫時(shí)中斷?；仡欉@一段歷史，可以說中國(guó)的期貨交易肇始于股票證券市場(chǎng)，民國(guó)時(shí)期的公債期貨和標(biāo)金期貨是世界上最早的金融期貨，我國(guó)金融期貨的出現(xiàn)比美國(guó)至少提前了50年。[1]62-64但是，改革開放前中國(guó)期貨業(yè)處于半殖民地、半封建社會(huì)的大背景下，發(fā)展基礎(chǔ)是病態(tài)的，雖然在減免風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等方面起了一定作用，但受限于當(dāng)時(shí)商品經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)，自然經(jīng)濟(jì)占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位，期貨的套期保值和價(jià)格發(fā)現(xiàn)等功能未能完全體現(xiàn)，相反卻導(dǎo)致以投機(jī)倒把為特征的短期投機(jī)行為大行其道盛行，因此總體上是不成功的。

(二)期貨行業(yè)的改革探索(改革開放—2000年)

1980年末，隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深入，市場(chǎng)機(jī)制的作用日益凸顯。為了防范化解市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)作中的風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，1988年國(guó)家為了平抑農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格劇烈波動(dòng)才考慮重新引入期貨市場(chǎng)。[5]146-1591988年3月的《政府工作報(bào)告》明確提出，要適時(shí)加快商業(yè)體制領(lǐng)域的改革探索，就必須積極發(fā)展各類形式的市場(chǎng)貿(mào)易，從而實(shí)現(xiàn)期貨交易創(chuàng)新發(fā)展。[6]3正是在如此環(huán)境條件下，我國(guó)的期貨市場(chǎng)又在一段時(shí)期的中斷之后實(shí)現(xiàn)了艱難的重新起步。1990年，鄭州商品交易所成立，這是新中國(guó)成立之后我國(guó)的第一個(gè)期貨交易市場(chǎng)，交易品種以農(nóng)產(chǎn)品為主。1991年順利簽訂的首份以小麥為標(biāo)的物的遠(yuǎn)期合同，再次開啟了中國(guó)期貨交易的序幕。進(jìn)入1990年代后，我國(guó)各地根據(jù)不同發(fā)展條件相應(yīng)成立了數(shù)目眾多的交易機(jī)構(gòu)。其中，在1990-1994年間，全國(guó)共成立了50多家期貨交易所，注冊(cè)了300多家期貨經(jīng)紀(jì)公司，這些機(jī)構(gòu)主要分布在東南沿海地區(qū)，呈現(xiàn)出地域分布不均的發(fā)展情況。而且，這些交易所和經(jīng)紀(jì)公司沒有統(tǒng)一的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，也沒有期貨業(yè)管理辦法，人民銀行作為金融業(yè)的主管機(jī)構(gòu)，監(jiān)管職責(zé)不明確，期貨市場(chǎng)的投資者多為投機(jī)散戶，且自然人投資者居多，期貨市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)混亂。鑒于期貨業(yè)缺乏合理的制度安排和統(tǒng)一的監(jiān)管規(guī)則，加之期貨市場(chǎng)上出現(xiàn)的許多問題，1993年11月國(guó)務(wù)院通過了一則關(guān)于有效指導(dǎo)期貨市場(chǎng)穩(wěn)妥發(fā)展的正式通知，對(duì)期貨交易所的數(shù)量、治理結(jié)構(gòu)以及交易的品種、期貨經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)、參與期貨交易主體和資金限制等方面進(jìn)行了整頓，并于1995年建立了期貨市場(chǎng)相對(duì)比較統(tǒng)一的監(jiān)管體制。1998年8月，國(guó)務(wù)院又下發(fā)新的通知，內(nèi)容主要是進(jìn)一步整頓和規(guī)范當(dāng)時(shí)的期貨市場(chǎng)，旨在對(duì)期貨業(yè)進(jìn)行宏觀層面的有力整頓。事實(shí)上，以上兩則通知加上1999年頒布的適用于全國(guó)的期貨交易管理暫行條例、以及相應(yīng)的四個(gè)配套管理辦法，就為我國(guó)期貨業(yè)的未來發(fā)展指明了努力方向。[7]96-97在實(shí)踐層面，由于頻發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)事件使我國(guó)期貨業(yè)在這期間停滯不前。例如，從市場(chǎng)成交額來看，1992年至2000年間，中國(guó)期貨行業(yè)呈現(xiàn)了短暫的“先增長(zhǎng)、后下降”的變化態(tài)勢(shì)。其中，1992年期貨業(yè)累計(jì)成交額551.45億元，此后逐步擴(kuò)大到1995年成交額的101525億元，3年間成交額快速增加了100973.55億元；1996年成交額開始下降，當(dāng)年為84119億元，此后成交額不斷萎縮，到2000年時(shí)僅為16177.05億元，比這一時(shí)期最高年份1995年的成交額下降了85347.95億元。

(三)期貨行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展(21世紀(jì)—)

進(jìn)入21世紀(jì)以來，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和政府作用的更好發(fā)揮，我國(guó)期貨行業(yè)發(fā)展步入新的時(shí)期。2000年12月29日，中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)成立；2006年，我國(guó)建立了期貨交易保證金安全存管制度；2007年，國(guó)務(wù)院發(fā)布了《期貨交易管理?xiàng)l例》并且建立期貨投資者保障基金。在諸多制度安排的激勵(lì)與約束作用下，我國(guó)期貨業(yè)的發(fā)展進(jìn)入穩(wěn)定階段，交易規(guī)模逐漸恢復(fù)，2001年的期貨市場(chǎng)行情扭轉(zhuǎn)了連續(xù)五年交易規(guī)模持續(xù)下滑的局面。但是，這一階段也有部分風(fēng)險(xiǎn)事件出現(xiàn)，造成了比較嚴(yán)重的后果，如2003年10月到2004年的中儲(chǔ)棉事件，造成了6億元人民幣虧損，2003年到2004年的10月的中航油事件，虧損額達(dá)到5.5億美元。[8]96-97

黨的十八大以來，隨著期貨市場(chǎng)的不斷發(fā)展，我國(guó)的期貨行業(yè)交易品種不斷豐富，期權(quán)、股指期貨、國(guó)債、期貨指數(shù)和現(xiàn)貨指數(shù)等新品種不斷增加。2014年5月9日，國(guó)務(wù)院發(fā)布了事關(guān)資本市場(chǎng)進(jìn)一步健康發(fā)展的若干指導(dǎo)性意見，重點(diǎn)提出要充分發(fā)揮期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理的功能，并且要積極開發(fā)期貨的新品種，嘗試發(fā)展商品期權(quán)、商品指數(shù)、碳排放權(quán)等新的交易工具，逐漸豐富期權(quán)和股指期權(quán)、股票期權(quán)等產(chǎn)品和工具創(chuàng)新。同時(shí)，各期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)管理、資產(chǎn)管理等創(chuàng)新業(yè)務(wù)全面展開，期貨市場(chǎng)由此進(jìn)入了新的發(fā)展階段。但是，由于美國(guó)金融危機(jī)的長(zhǎng)期影響和國(guó)內(nèi)外環(huán)境出現(xiàn)的重大變化，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)經(jīng)歷轉(zhuǎn)型升級(jí)，新品種上市曾在2016年暫停，成交額下降。2017年我國(guó)期貨市場(chǎng)成交額和成交量均下降，全國(guó)期貨市場(chǎng)累計(jì)成交量30.76億手，同比下降25.66%，成交金額為187.9萬億元，同比下降3.95%。總體而言，我國(guó)期貨行業(yè)發(fā)展至今，行業(yè)體系內(nèi)的各項(xiàng)機(jī)構(gòu)逐步健全，期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能已經(jīng)能夠很好體現(xiàn)，期貨行業(yè)的監(jiān)管更加健全，總體發(fā)展趨勢(shì)向好。據(jù)中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)資料顯示，2020年1月全國(guó)期貨市場(chǎng)交易規(guī)模較2019年12月略有收縮，以單邊計(jì)算當(dāng)月全國(guó)期貨市場(chǎng)成交量為26331.98萬手，成交額為203244.46億元，同比分別下降3.47%和增長(zhǎng)4.83%，環(huán)比分別下降31.83%和27.08%。

二、現(xiàn)狀檢視：期貨行業(yè)的發(fā)展困境

總體而言，中國(guó)的期貨市場(chǎng)和期貨行業(yè)發(fā)展演變，是與中國(guó)近百年來經(jīng)濟(jì)社會(huì)轉(zhuǎn)型如影隨形的。從制度變遷的角度分析，政府力量主導(dǎo)是期貨行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵推動(dòng)力量，市場(chǎng)化取向的改革開放則為期貨行業(yè)發(fā)展提供了環(huán)境基礎(chǔ)，內(nèi)生于宏觀國(guó)民經(jīng)濟(jì)和公共利益偏好下的金融體制改革則使期貨行業(yè)發(fā)展必須在各級(jí)政府、集團(tuán)利益、市場(chǎng)主體間尋求平衡。在這一過程中，外部力量特別是期貨市場(chǎng)國(guó)際化和期貨交易中新技術(shù)革命成果的廣泛應(yīng)用，極大地推動(dòng)了中國(guó)期貨市場(chǎng)交易的電子化、一體化和品種創(chuàng)新進(jìn)程。當(dāng)前，我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展正面臨著世界經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇、國(guó)內(nèi)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革全面推進(jìn)、期貨市場(chǎng)全方位開放力度不斷加大以及期貨市場(chǎng)更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜環(huán)境。因此，期貨行業(yè)、各經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)面對(duì)外部環(huán)境“百年來未有之變化”，需要直面期貨行業(yè)發(fā)展面臨的核心問題，根據(jù)黨的十九大精神和防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)的要求，加快破解期貨行業(yè)面臨的諸多約束和問題。

(一)期貨行業(yè)法律制度不健全

從世界范圍內(nèi)考察，期貨市場(chǎng)和期貨行業(yè)發(fā)展是建立在現(xiàn)貨市場(chǎng)基礎(chǔ)上的金融投資市場(chǎng)的擴(kuò)展，它的發(fā)展從根本上是為了滿足現(xiàn)貨市場(chǎng)的需要。為此，面對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)一體化和融資工具證券化趨勢(shì)的不斷加深，為適應(yīng)投資者新的避險(xiǎn)需求，推動(dòng)交易所不斷推出適應(yīng)市場(chǎng)需求的新的期貨品種，進(jìn)而推動(dòng)期貨市場(chǎng)深入持久發(fā)展，期貨行業(yè)的法律制度建設(shè)必須與時(shí)俱進(jìn)。但是，在現(xiàn)實(shí)層面我國(guó)期貨市場(chǎng)的法制建設(shè)明顯滯后于市場(chǎng)發(fā)展步伐，[8]20-22期貨行業(yè)尚缺乏高層次的期貨法，現(xiàn)行《證券法》和《公司法》難以對(duì)期貨業(yè)進(jìn)行有效調(diào)控。與此同時(shí)，我國(guó)期貨與證券犯罪行為適用相同的定罪量刑標(biāo)準(zhǔn)存在不妥，[9]26-29在監(jiān)管上由于缺乏針對(duì)性的法律規(guī)范，現(xiàn)行期貨法規(guī)的主要目標(biāo)是管住市場(chǎng)，監(jiān)管理念陳舊，監(jiān)管方式粗暴，阻礙了市場(chǎng)的創(chuàng)新發(fā)展和經(jīng)濟(jì)功能的充分發(fā)揮。并且，《期貨交易管理?xiàng)l例》與現(xiàn)行民商事法律的部分條款還存在沖突。如期貨交易采用凈額結(jié)算制度，但《企業(yè)破產(chǎn)法》尚未對(duì)期貨結(jié)算的破產(chǎn)例外進(jìn)行明確規(guī)定，這就容易出現(xiàn)個(gè)別參與人的破產(chǎn)清算可能導(dǎo)致期貨結(jié)算體系出現(xiàn)問題。不僅如此，由于立法完善度與市場(chǎng)純凈度成正相關(guān)，因此系統(tǒng)完備的法律體系缺失會(huì)嚴(yán)重制約期貨市場(chǎng)創(chuàng)新和對(duì)外開放，這也會(huì)進(jìn)一步引起操縱市場(chǎng)、損害投資者利益等情況的出現(xiàn)。

(二)期貨品種完善度及發(fā)展程度較低

我國(guó)期貨種類與國(guó)外存在諸多差距，尤其是在金融期貨方面。例如，與國(guó)外成熟的期貨市場(chǎng)相比，我國(guó)的金融期貨市場(chǎng)在品種、規(guī)模和投資者結(jié)構(gòu)等方面存在較大差距。[10]15-16從品種看，我國(guó)尚未推出外匯期貨，而以美國(guó)為主要代表的期貨市場(chǎng)上除美元指數(shù)外還有英鎊、日幣、歐元、加元等多種外匯期貨，而且全球范圍內(nèi)匯率類期貨、期權(quán)的占比已經(jīng)超過10%。從成交量來看，我國(guó)股指期貨和國(guó)債期貨的成交量在總成交量中占比不足1%，而全球權(quán)益和利率類期貨成交量占比均超過15%。從風(fēng)險(xiǎn)覆蓋程度看，2018年我國(guó)金融期貨總成交額僅占GDP的0.29，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家10-20的水平。從投資者結(jié)構(gòu)看，目前我國(guó)持有股債現(xiàn)貨的主體不能參與期貨市場(chǎng)交易。從發(fā)展程度來看，天然橡膠、鐵礦石、銅、白糖等期貨品種已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)大宗商品現(xiàn)貨貿(mào)易的參考基準(zhǔn)，市場(chǎng)化程度較高，但在全球貿(mào)易中，這些國(guó)內(nèi)發(fā)展較好的品種在全球尚不具備全球定價(jià)權(quán)，定價(jià)權(quán)仍掌握在以ICE和CME交易所集團(tuán)等為代表的歐美市場(chǎng)手中。[9]26-29

(三)期貨市場(chǎng)客戶單一，市場(chǎng)信息透明度低

2019年我國(guó)規(guī)模以上企業(yè)有50多萬家，但期貨市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)客戶僅有2萬余戶。[11]6在世界500強(qiáng)企業(yè)中約有94%的企業(yè)運(yùn)用期貨衍生品市場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，而目前A股只有不到10%的上市公司運(yùn)用衍生品工具對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。2018年法人客戶成交金額僅占行業(yè)成交金額的24.18%，反映出我國(guó)期貨市場(chǎng)仍存在產(chǎn)業(yè)客戶參與不足的問題。[12]22-23同時(shí)，期貨市場(chǎng)的信息披露不夠全面，市場(chǎng)參與者可獲得的信息有限，這會(huì)顯著影響市場(chǎng)參與者對(duì)市場(chǎng)行情的判斷。在國(guó)有企業(yè)參與期貨市場(chǎng)面臨的障礙方面，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則核算、考核評(píng)價(jià)機(jī)制等仍然對(duì)其形成較大約束。例如，《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第24號(hào)》規(guī)定，國(guó)有企業(yè)套期保值盈虧的幅度必須在80%-125%。實(shí)踐中波動(dòng)幅度很可能超過這一標(biāo)準(zhǔn)，超出部分將歸類到投機(jī)行為，這就會(huì)導(dǎo)致部分國(guó)企為避免觸碰紅線而無法套期保值。

(四)期貨公司業(yè)務(wù)范圍小，盈利模式單一

比較而言，美國(guó)期貨公司的業(yè)務(wù)除了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)之外還有資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，自營(yíng)業(yè)務(wù)、咨詢業(yè)務(wù)、結(jié)算業(yè)務(wù)等相關(guān)業(yè)務(wù)，而我國(guó)的大多數(shù)的中小型期貨公司盈利主要依賴于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，由此導(dǎo)致各個(gè)公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和盈利模式相同，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重，加上高端人才資源匱乏，制約了期貨公司服務(wù)能力的提升。目前，我國(guó)的期貨公司中有79家期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司開展了合作套保、做市商等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。但是，由于我國(guó)衍生品市場(chǎng)中缺乏期權(quán)、掉期等工具，并且期貨子公司的對(duì)沖的風(fēng)險(xiǎn)成本較高，銀行對(duì)子公司授信評(píng)級(jí)和貸款較為謹(jǐn)慎，能夠獲取的資金有限，期貨公司缺乏為投資者提供國(guó)際化服務(wù)的資質(zhì)和能力，這都從不同程度上制約著期貨行業(yè)的穩(wěn)步健康發(fā)展。隨著“互聯(lián)網(wǎng)+”催生的新業(yè)態(tài)不斷成長(zhǎng)，期貨公司在某些業(yè)務(wù)領(lǐng)域還面臨著證券公司、商業(yè)銀行等其他金融機(jī)構(gòu)的跨界競(jìng)爭(zhēng)，這都對(duì)期貨公司的盈利模式提出了新的挑戰(zhàn)。

(五)期貨交易所運(yùn)營(yíng)體制僵化

期貨市場(chǎng)國(guó)際化運(yùn)營(yíng)對(duì)推進(jìn)中國(guó)金融高質(zhì)量發(fā)展具有戰(zhàn)略意義，是提升中國(guó)金融核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要舉措，也是中國(guó)參與全球金融資源配置和物質(zhì)財(cái)富分配的重要途徑，期貨行業(yè)的能力提升對(duì)于獲得國(guó)際大宗商品話語權(quán)也不無裨益。交易所作為期貨市場(chǎng)的核心，是金融市場(chǎng)創(chuàng)新的前沿領(lǐng)域。當(dāng)前，在世界交易所聯(lián)合會(huì)(WFE)的71家會(huì)員交易所中，超過70%均實(shí)行了公司化改制，且大部分實(shí)現(xiàn)了上市，改制上市可有效籌集資金，提高治理水平。但在我國(guó)的四家期貨交易所中，只有中國(guó)金融期貨交易所實(shí)行公司制，而且我國(guó)的交易所在自律監(jiān)管、服務(wù)和創(chuàng)新等方面與國(guó)外領(lǐng)先交易所相比還存在較大差距，進(jìn)而導(dǎo)致期貨行業(yè)缺乏國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。此外，國(guó)際交易所普遍呈現(xiàn)集團(tuán)化、聯(lián)盟化發(fā)展，但我國(guó)的期貨交易所之間合作不足，交易所的定位不夠明確，交易所作為期貨行業(yè)中的自律組織，本應(yīng)屬于民事主體，但是在實(shí)際的運(yùn)行中，卻經(jīng)常被視為行政主體，當(dāng)自律監(jiān)管與行政監(jiān)管的范圍重合時(shí)，難以明確處理二者之間的關(guān)系。

三、未來展望：期貨行業(yè)的發(fā)展前景

經(jīng)過百年演進(jìn)，中國(guó)期貨行業(yè)逐步摸索出了一條適合中國(guó)國(guó)情的發(fā)展道路。當(dāng)前，我國(guó)期貨行業(yè)發(fā)展改革正進(jìn)入一個(gè)最好的新時(shí)代。2019年10月31日，在黨的十九屆四中全會(huì)上通過了《中共中央關(guān)于堅(jiān)持和完善中國(guó)特色社會(huì)主義制度 推進(jìn)國(guó)家治理體系和治理能力現(xiàn)代化若干重大問題的決定》，進(jìn)一步重申未來一個(gè)階段要加快完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制和構(gòu)建現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系，就必須在金融領(lǐng)域加強(qiáng)有關(guān)資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)性制度體系建設(shè)，從而為形成適合國(guó)情的、具有健全的高度適應(yīng)性、競(jìng)爭(zhēng)力和更大尺度普惠性的現(xiàn)代化金融發(fā)展體系，最終達(dá)到有效防范和化解好金融風(fēng)險(xiǎn)的任務(wù)。2019年12月，一年一度的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議則進(jìn)一步提出，面對(duì)不確定性的持續(xù)存在，我們必須在堅(jiān)持新發(fā)展理念、繼續(xù)推進(jìn)以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線的基礎(chǔ)上，不斷釋放來自各個(gè)領(lǐng)域的改革動(dòng)力、開放活力，加快推動(dòng)金融經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，協(xié)同互促推進(jìn)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期、繼續(xù)全面深化改革、不斷調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、實(shí)現(xiàn)成果惠及廣大民生、防范化解好各類風(fēng)險(xiǎn)、保障經(jīng)濟(jì)社會(huì)穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展等一攬子目標(biāo)。這就要求我們必須根據(jù)全球金融業(yè)發(fā)展演變的趨勢(shì)，在促進(jìn)期貨行業(yè)發(fā)展方面，主動(dòng)面對(duì)外部壓力和敢于迎接更多挑戰(zhàn)，使期貨行業(yè)為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系構(gòu)建和服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供強(qiáng)勁動(dòng)力。

(一)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展需要，完善期貨行業(yè)和期貨市場(chǎng)法律制度體系建設(shè)

以金融法律制度、行業(yè)自律制度和其他非正式約束為基本構(gòu)成的制度體系對(duì)于深化金融市場(chǎng)改革、健全市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制具有重要作用。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入高質(zhì)量發(fā)展時(shí)代，法律制度建設(shè)對(duì)于實(shí)現(xiàn)期貨行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展就變得日益重要。因此，提高期貨行業(yè)現(xiàn)有條例、規(guī)定、辦法的法律層級(jí)，積極配合推進(jìn)《期貨法》立法，配以專門性的行業(yè)法規(guī)和法律實(shí)施細(xì)則，能夠保障期貨市場(chǎng)參與主體安全，解決現(xiàn)行期貨行業(yè)的審慎監(jiān)管問題。同時(shí)，在堅(jiān)持并優(yōu)化統(tǒng)一監(jiān)管與自律監(jiān)管相結(jié)合的監(jiān)管制度、參考國(guó)外成熟的期貨市場(chǎng)法律制度基礎(chǔ)上，需要加快制定獨(dú)立于證券業(yè)的期貨違法懲罰體系，科學(xué)設(shè)置懲罰力度，修訂與期貨行業(yè)存在關(guān)聯(lián)的《公司法》《合同法》《證券法》等法律。為更好推動(dòng)和逐漸形成布局科學(xué)合理、治理高效有力、相對(duì)先進(jìn)可靠和適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)際的彈性化金融基礎(chǔ)設(shè)施體系，還要配合《期貨法》的運(yùn)行和推進(jìn)法律制定與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)接軌，加強(qiáng)涉及期貨行業(yè)制度建設(shè)的系統(tǒng)集成、協(xié)同高效，鞏固和深化期貨行業(yè)發(fā)展過程中的體制性障礙、機(jī)制性梗阻，從而推動(dòng)事關(guān)期貨行業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的各方面制度更加成熟更加定型。

(二)順應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展需要，促進(jìn)期貨行業(yè)實(shí)現(xiàn)“引進(jìn)來”與“走出去”并重

順應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展趨勢(shì)，中國(guó)的期貨行業(yè)與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需要主動(dòng)與國(guó)際市場(chǎng)連通，特別是在大宗商品和金融資源配置方面，非常有必要立足現(xiàn)有金融期貨產(chǎn)品，加快研究開發(fā)外匯期貨，推出人民幣外匯期貨，補(bǔ)充中國(guó)外匯期貨發(fā)展空間，再逐漸推動(dòng)人民幣兌換“一帶一路”國(guó)家、歐美等主要貿(mào)易國(guó)家貨幣的外匯期貨、人民幣匯率指數(shù)期貨等產(chǎn)品的研發(fā)上市。從加強(qiáng)現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性及價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的角度分析，對(duì)于國(guó)內(nèi)發(fā)展較好的天然橡膠、鐵礦石、銅、白糖等大宗商品，中國(guó)期貨市場(chǎng)需要推出配套期權(quán)，這既能為其贏得國(guó)際定價(jià)權(quán)做好鋪墊，又有助于鼓勵(lì)期權(quán)和期貨市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新。同時(shí)，加快研究開發(fā)短期利率期貨、個(gè)股期貨期權(quán)、股指期權(quán)等品種，逐步上市短期國(guó)債和超長(zhǎng)期國(guó)債等期貨，對(duì)于完善國(guó)債期貨市場(chǎng)收益率曲線具有積極作用。當(dāng)然，以全方位對(duì)外開放理念學(xué)習(xí)國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家的先進(jìn)做法，以大國(guó)期貨市場(chǎng)和成熟期貨市場(chǎng)的戰(zhàn)略高度規(guī)劃好期貨市場(chǎng)建設(shè)目標(biāo)，建立起高效開放的期貨市場(chǎng)架構(gòu)，也是推動(dòng)中國(guó)期貨市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)跨境互動(dòng)的關(guān)鍵舉措。

(三)適應(yīng)國(guó)家防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)需要，吸引產(chǎn)業(yè)客戶多元參與行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理

面對(duì)“百年未有之大變局”，當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)有所放緩，中國(guó)期貨行業(yè)同樣處于國(guó)際金融危機(jī)后的深度調(diào)整大背景下，期貨行業(yè)格局的加速變革特征進(jìn)一步顯現(xiàn)，特別是在防范和化解好系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的過程中新的問題仍然可能出現(xiàn)。因此，有必要探索取消產(chǎn)業(yè)客戶尤其是國(guó)有企業(yè)運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)管理工具的限制，合理引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)客戶參與期貨市場(chǎng)套期保值，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。推動(dòng)國(guó)有企業(yè)的政策改革，完善國(guó)有企業(yè)衍生品的風(fēng)控制度，鼓勵(lì)國(guó)企利用衍生品市場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，以合作套保的形式提升國(guó)企管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的靈活度。鼓勵(lì)銀行、保險(xiǎn)、證券和基金等金融機(jī)構(gòu)利用衍生品市場(chǎng)來管理風(fēng)險(xiǎn)，推出更多可交易的期貨期權(quán)品種，推進(jìn)“期貨+”的發(fā)展模式，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者。同時(shí)，加強(qiáng)期貨產(chǎn)業(yè)鏈客戶市場(chǎng)培育，錨定大宗產(chǎn)品和產(chǎn)業(yè)鏈開發(fā)服務(wù)，推進(jìn)專業(yè)期貨公司培育形成具有國(guó)際化期貨實(shí)踐操作經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人才，結(jié)合特定產(chǎn)業(yè)上下游供求關(guān)系，以專業(yè)的服務(wù)為產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)提供差異化的風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)施方案。當(dāng)然，不斷加強(qiáng)期貨行業(yè)市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)，健全具有高度適應(yīng)性、競(jìng)爭(zhēng)力的現(xiàn)代金融治理體系，這對(duì)期貨業(yè)堅(jiān)持問題導(dǎo)向、目標(biāo)導(dǎo)向和結(jié)果導(dǎo)向，不斷深化行業(yè)創(chuàng)新和推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，也至關(guān)重要。

(四)適應(yīng)新時(shí)代產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展需要，推進(jìn)行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和運(yùn)營(yíng)模式創(chuàng)新

伴隨經(jīng)濟(jì)總量穩(wěn)居全球前列，中國(guó)也成為全球最大的大宗商品進(jìn)出口貿(mào)易國(guó)。但是，與此地位嚴(yán)重不相匹配的是，中國(guó)在國(guó)際大宗商品定價(jià)規(guī)則和市場(chǎng)監(jiān)管方面的話語權(quán)存在較大缺失。這就要求期貨行業(yè)發(fā)展必須盡快適應(yīng)產(chǎn)業(yè)國(guó)際化發(fā)展需求，促進(jìn)資本市場(chǎng)開放深度和廣度的提升。對(duì)于期貨交易所而言，應(yīng)著力消除僵化老化的體制障礙，以公司化運(yùn)營(yíng)目標(biāo)完善治理結(jié)構(gòu)，爭(zhēng)取將交易所改制上市。學(xué)習(xí)國(guó)外成功經(jīng)驗(yàn)，研究探索期貨交易所集團(tuán)化發(fā)展，通過整合品種、服務(wù)和地域等方面的資源提升交易效率、擴(kuò)大市場(chǎng)份額。堅(jiān)持市場(chǎng)化為導(dǎo)向，完善期貨公司準(zhǔn)入與退出機(jī)制，鼓勵(lì)期貨公司進(jìn)行并購重組或拓展融資渠道，吸引外資入股期貨公司，吸引更多的合格境外投資者參與中國(guó)期貨市場(chǎng)，推進(jìn)期貨公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模化。改變期貨公司傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)模式，著力促進(jìn)期貨公司業(yè)務(wù)多元化發(fā)展，研究期貨公司開展期貨自營(yíng)業(yè)務(wù)，推動(dòng)破除期貨子公司在業(yè)務(wù)開展過程中的政策障礙。加大期貨市場(chǎng)信息的公開力度，運(yùn)用市場(chǎng)化機(jī)制助力應(yīng)對(duì)氣候變化和綠色金融、科技金融發(fā)展。公開期貨建設(shè)項(xiàng)目及其實(shí)際經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)效益及生態(tài)效益，[13]1-9進(jìn)一步提高期貨市場(chǎng)透明度?？s小境內(nèi)外在信息披露方面的差異，穩(wěn)妥推進(jìn)期貨公司的國(guó)際化發(fā)展，大力支持期貨公司設(shè)立、收購和參股境外期貨類經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)。

國(guó)內(nèi)外的發(fā)展實(shí)踐充分證明，期貨市場(chǎng)和期貨行業(yè)始終是整個(gè)金融市場(chǎng)中相對(duì)高端的市場(chǎng)類型，期貨行業(yè)準(zhǔn)入門檻較高，該行業(yè)的杠桿交易機(jī)制還會(huì)導(dǎo)致期貨市場(chǎng)相對(duì)其他金融市場(chǎng)面臨更大風(fēng)險(xiǎn)。審視現(xiàn)實(shí)，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展“新常態(tài)”背景下，期貨市場(chǎng)日益受到我國(guó)政府的高度重視，以新發(fā)展理念推進(jìn)金融高質(zhì)量發(fā)展，必然離不開期貨市場(chǎng)和期貨行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的強(qiáng)力支持。展望未來，一個(gè)能夠?qū)崿F(xiàn)市場(chǎng)創(chuàng)新能力和開放程度不斷增強(qiáng)、價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理功能日益靈活、交易種類日趨豐富和總體運(yùn)行質(zhì)量平穩(wěn)提升、制度體系建設(shè)和運(yùn)行監(jiān)管機(jī)制持續(xù)優(yōu)化的開放型期貨市場(chǎng)，必然會(huì)為中國(guó)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系提供更強(qiáng)更大的基礎(chǔ)保障。