潘施琴 汪鳳

關(guān)鍵詞：碳排放;信息披露;財(cái)務(wù)績效

摘?要：經(jīng)濟(jì)發(fā)展和環(huán)境問題的矛盾日益突出，作為微觀個(gè)體，企業(yè)在實(shí)現(xiàn)低碳經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的過程中占據(jù)舉足輕重的地位，企業(yè)碳信息披露水平的研究在會(huì)計(jì)領(lǐng)域日益重要。本文選取上證A股916家上市企業(yè)2014-2016年間的數(shù)據(jù)研究表明，碳信息披露水平的提高，可以促進(jìn)財(cái)務(wù)績效的提升，并且碳信息披露質(zhì)量對(duì)國有企業(yè)財(cái)務(wù)績效的影響，比非國有企業(yè)的影響更好;對(duì)非污染企業(yè)的影響較污染企業(yè)更強(qiáng)。

中圖分類號(hào)：F230

文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

文章編號(hào)：10012435（2019）06013309

Can Carbon Disclosure Level Improve Corporate Financial Performance？—Based on the Empirical Test of the A Shares of the Shanghai Stock Market

PAN Shi-qin，WANG Feng （School of Economics and Management，Anhui Normal University，Wuhu Anhui 241000，China）

Key words：carbon emission;information disclosure;financial performance

Abstract：The contradictions between economic development and environmental issues have become increasingly prominent.As a micro-individual，enterprises play a decisive role in the rapid development of low-carbon economy.The research on the level of carbon information disclosure of listed companies in China plays an increasingly important role in the accounting field.The data from 916 listed companies in Shanghai Stock Exchange for the period of 2014-2016 have shown that the improvement of carbon information disclosure can promote the financial performance.And the impact of carbon information disclosure quality on the financial performance of state-owned enterprises is better than that of non-state-owned enterprises.The impact of non-polluting enterprises is stronger than that of polluting enterprises.

一、引言

隨著全球氣候變化，環(huán)境治理問題受到多方關(guān)注。2013年，我國啟動(dòng)七個(gè)省市（北京、上海、廣州、湖北、天津、深圳、重慶）的碳排放權(quán)交易試點(diǎn)，企業(yè)可以通過買賣二氧化碳排放量信用配額來實(shí)現(xiàn)排放達(dá)標(biāo)的目標(biāo)。截至2017年11月，二氧化碳累計(jì)配額成交量已達(dá)2億噸，合計(jì)約46億元人民幣。

國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)http：//www.sasac.gov.cn/n2588025/n2588129/c8381078/content.html2018年1月1日我國正式施行環(huán)境保護(hù)稅法，法律規(guī)定直接向環(huán)境排放應(yīng)稅污染物的企事業(yè)單位和其他生產(chǎn)經(jīng)營者為環(huán)境保護(hù)納稅人，納稅人應(yīng)當(dāng)依法繳納環(huán)境保護(hù)稅，納稅人排放應(yīng)稅污染物濃度低于地方排放標(biāo)準(zhǔn)的可予以減征優(yōu)惠。

中華人民共和國生態(tài)環(huán)境部http：//www.zhb.gov.cn/在國家環(huán)境治理政策和碳排放管理規(guī)范陸續(xù)出臺(tái)的背景下，碳交易從理論走向現(xiàn)實(shí)，使得碳信息披露形成一種趨勢(shì)。那么碳信息披露水平的提高能否改善財(cái)務(wù)績效？在此基礎(chǔ)上，本文對(duì)比分析國有企業(yè)與非國有企業(yè)、污染企業(yè)與非污染企業(yè)，研究發(fā)現(xiàn)，碳信息披露水平的改善能夠提高企業(yè)財(cái)務(wù)績效，尤其是國有企業(yè)和非污染企業(yè)的效果更好。

二、文獻(xiàn)回顧

我國碳市場初步建立，不同交易試點(diǎn)出臺(tái)的碳會(huì)計(jì)核算方法不一，缺乏可比性，碳會(huì)計(jì)處理辦法亟需統(tǒng)一。氣候變化信息中心（Climate Change Informstion Center）認(rèn)為碳會(huì)計(jì)的研究即是對(duì)碳排放進(jìn)行計(jì)量、總結(jié)并報(bào)告的過程。Christian P認(rèn)為評(píng)估氣候政策是否合理有效的指標(biāo)是“碳泄露”。[1]涂建明從管理會(huì)計(jì)角度出發(fā)，嘗試構(gòu)建企業(yè)的碳排放預(yù)算體系，詳細(xì)規(guī)劃企業(yè)的碳排放額、碳減排情況以及碳排放權(quán)交易。[2]

碳排放信息是企業(yè)信息的重要內(nèi)容，碳信息披露的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)研究尚處于發(fā)展階段。相比非披露企業(yè)，披露碳排放量的企業(yè)的市場價(jià)值較高，資本市場對(duì)高碳排放量的企業(yè)具有懲罰效應(yīng)，這種效應(yīng)對(duì)不披露的企業(yè)更顯著。[3]對(duì)韓國政府生態(tài)工業(yè)園項(xiàng)目的研究發(fā)現(xiàn)，若地方政府之間通力合作，可以緩解二氧化碳排放量增加的壓力，使得工業(yè)環(huán)境問題得以改善。[4]那么我國國內(nèi)工業(yè)企業(yè)的能源戰(zhàn)略若得到及時(shí)調(diào)整，碳排放量下降，可以促進(jìn)企業(yè)績效的提升。國家通過政策規(guī)制，強(qiáng)制要求企業(yè)碳信息披露會(huì)進(jìn)一步提升公司價(jià)值，且法律愈嚴(yán)格，價(jià)值提升愈明顯。[5-6]

我國學(xué)者對(duì)碳信息披露經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的作用機(jī)理和實(shí)證研究肯定了碳信息披露能夠提高企業(yè)價(jià)值，產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。[7-8]由于研究樣本和方法的差異，碳信息披露經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的作用機(jī)制還存在爭論。美國上市公司碳信息披露能夠有效緩解合法性壓力，對(duì)資本成本起到一種負(fù)向作用，較好的碳業(yè)績會(huì)弱化這種關(guān)系。[9]以CDP（Carbon Disclosure Project）問卷調(diào)查報(bào)告為樣本的研究發(fā)現(xiàn)，中國企業(yè)自愿進(jìn)行碳信息披露，會(huì)增強(qiáng)企業(yè)信息透明度，但80%以上的企業(yè)均未實(shí)現(xiàn)減排目標(biāo)，所帶來的管理績效差強(qiáng)人意。[10]閆海洲認(rèn)為高碳企業(yè)受環(huán)境規(guī)制程度較高，這種正向作用較低碳企業(yè)更明顯，但我國碳排放權(quán)交易機(jī)制建立比較晚，試點(diǎn)區(qū)域的企業(yè)碳排放信息披露對(duì)其市場價(jià)值的提升意義并不大。[11]

隨著國家碳排放管理政策的出臺(tái)，碳信息披露水平與企業(yè)財(cái)務(wù)績效之間的關(guān)系尚未有定論。一方面由于目前大部分研究聚焦于碳信息披露指數(shù)的構(gòu)建，指標(biāo)評(píng)價(jià)體系未進(jìn)行驗(yàn)證，科學(xué)性和客觀性需要進(jìn)一步考察，研究結(jié)果存在差異;另一方面，國外碳排放機(jī)制建立較早，而中國的碳市場初步建立，影響作用尚不明顯?，F(xiàn)有研究局限于重污染行業(yè)等特定行業(yè)，而如今碳信息的披露作用的范圍正在擴(kuò)大，需要進(jìn)行進(jìn)一步研究。

本文的實(shí)證研究主要有以下貢獻(xiàn)：第一，本文側(cè)重于量化后的碳信息披露水平的衡量，引入碳信息披露質(zhì)量作為披露水平的代理變量，相比已有研究的自愿性信息披露變量，降低了人為獲取數(shù)據(jù)的主觀性，保證了指標(biāo)選取的客觀性和合理性。第二，由于我國信息披露機(jī)制尚不完善，以國內(nèi)企業(yè)為樣本的研究較少，本文主要從產(chǎn)權(quán)和行業(yè)屬性對(duì)比分析了碳排放信息披露水平的改善對(duì)公司財(cái)務(wù)績效影響作用的差異，反映國內(nèi)碳排放信息披露水平的變化，檢驗(yàn)節(jié)能減排政策的效果。

三、研究假說

國內(nèi)新興證券市場上市公司信息透明化程度低、披露形式不規(guī)范等問題屢見不鮮;[12]而關(guān)于碳信息披露情況也并不十分理想，披露水平總體較低。[13]碳信息披露影響財(cái)務(wù)績效的機(jī)制分析可以從內(nèi)、外兩個(gè)角度來分析。

首先，基于外部市場角度，碳信息披露與財(cái)務(wù)信息披露有所不同，完整、有效地披露碳排放信息，不僅是環(huán)境法律法規(guī)的合法性壓力，也是企業(yè)向外界傳遞內(nèi)部經(jīng)營狀況的有效方式。根據(jù)信息不對(duì)稱理論，若現(xiàn)行環(huán)境政策管理趨向嚴(yán)格，企業(yè)為了適應(yīng)政策變化，將積極管理碳排放活動(dòng)，碳信息透明化和公開化會(huì)降低信息獲取的不確定性，有效減少代理成本。[14]較高的碳信息披露水平能夠向企業(yè)利益相關(guān)者表達(dá)有利于改善生產(chǎn)價(jià)值的利好訊息，緩解碳排放給企業(yè)帶來的負(fù)面影響，從而改變企業(yè)財(cái)務(wù)績效。企業(yè)作為“社會(huì)生態(tài)經(jīng)濟(jì)人”，在吸引諸多利益相關(guān)者投入資本的同時(shí)，需要履行社會(huì)責(zé)任。[15]市場信號(hào)傳遞假說為碳信息影響企業(yè)價(jià)值的機(jī)制分析提供了理論支撐，金融市場中企業(yè)的碳信息披露行為對(duì)社會(huì)投資者心理預(yù)期產(chǎn)生影響，投資者情緒變化會(huì)影響投資行為選擇，內(nèi)部治理水平的提升增強(qiáng)了這種心理。[16]因此，企業(yè)獲得溢價(jià)而股票回報(bào)增加，會(huì)增強(qiáng)對(duì)企業(yè)未來價(jià)值升值的預(yù)期。根據(jù)歐盟500強(qiáng)企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，企業(yè)信息披露機(jī)制越完善，碳排放信息越透明，披露質(zhì)量越高，會(huì)反映出企業(yè)較強(qiáng)的社會(huì)責(zé)任感和環(huán)保意識(shí)，進(jìn)而可以獲得較高的聲譽(yù)，能夠增加企業(yè)的無形資產(chǎn)。[17]管理層的信息披露作為一種信號(hào)傳遞機(jī)制，能夠幫助利益相關(guān)者做出相應(yīng)決策。[18]利益相關(guān)者對(duì)綠色管理有顯著偏好，能促進(jìn)企業(yè)績效水平的提升。

其次，基于企業(yè)內(nèi)部管理角度，為達(dá)到“低碳”“環(huán)保”的要求，企業(yè)通過生產(chǎn)資源的重新整合和管理能力配置升級(jí)，或者采取新技術(shù)和新工具來降低污染物排放，可以有效減少溫室氣體排放，幫助企業(yè)避免環(huán)境處罰，并獲得新的市場機(jī)會(huì)和競爭優(yōu)勢(shì)，影響企業(yè)未來發(fā)展項(xiàng)目的選擇和資金配置，提高產(chǎn)品市場的競爭力，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略。[19]

此外，隨著我國碳排放權(quán)交易市場的蓬勃發(fā)展，碳排放權(quán)作為企業(yè)的一項(xiàng)資產(chǎn)，企業(yè)通過出售碳排放權(quán)獲得利益，優(yōu)化了資源配制。因此，高質(zhì)量的碳信息披露是企業(yè)將碳減排工作作為長期戰(zhàn)略規(guī)劃的一部分，給投資者傳遞信息，影響投資者決策，具有顯著的短期價(jià)值效應(yīng)。[20]從長遠(yuǎn)來看，利用活躍有效的碳排放權(quán)交易市場，企業(yè)通過履行社會(huì)責(zé)任，披露質(zhì)量較高的碳信息，可以直接影響自身投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和預(yù)期現(xiàn)金流。這就要求企業(yè)把碳排放管理和碳信息披露納入企業(yè)日常經(jīng)營管理之中，通過社會(huì)責(zé)任報(bào)告或年報(bào)的形式，將非財(cái)務(wù)信息傳遞給客戶和投資者，明確對(duì)碳排放管理的態(tài)度，加強(qiáng)公眾信心，提高企業(yè)的融資能力和治理水平，促進(jìn)企業(yè)的長期發(fā)展。

因此，根據(jù)企業(yè)碳信息披露影響外部投資者信心和內(nèi)部管理者行為，進(jìn)而對(duì)財(cái)務(wù)績效產(chǎn)生作用，本文提出假說1。

假說1：上市公司碳信息披露水平對(duì)財(cái)務(wù)績效有正向的促進(jìn)作用。

法制對(duì)碳交易市場意義重大，受法律規(guī)制的碳披露比無法律規(guī)制的企業(yè)影響更大。[6]從我國目前的政策要求來看，在碳交易市場上，國內(nèi)尚未展開全國性的碳披露工作，還沒有完全實(shí)行強(qiáng)制性的碳信息披露要求，所以國內(nèi)關(guān)于碳信息披露的動(dòng)因呈現(xiàn)出一種自愿性特征。[11]不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)進(jìn)行碳信息披露，由于利益相關(guān)者對(duì)披露質(zhì)量的要求不相同，對(duì)財(cái)務(wù)績效的影響也不相同。

基于合法性理論，企業(yè)進(jìn)行碳排放信息和社會(huì)責(zé)任信息的披露被認(rèn)為是企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營管理的一種手段。[21]它可以提高社會(huì)公眾對(duì)企業(yè)的信任和認(rèn)可，或者使企業(yè)的環(huán)境活動(dòng)合法化。相比較而言，國有法人股和國有股控股企業(yè)的公眾關(guān)注更高，如果公眾向往社會(huì)主義制度，國企自然被賦予更多社會(huì)責(zé)任，那么國有企業(yè)在追求經(jīng)濟(jì)利益時(shí)更要積響應(yīng)低碳經(jīng)濟(jì)政策。[22]國有經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)效應(yīng)更多體現(xiàn)在社會(huì)行為規(guī)范上，國有股控股企業(yè)應(yīng)承擔(dān)更大的社會(huì)責(zé)任，更應(yīng)披露質(zhì)量較高的環(huán)境信息，在這一過程中公司治理得到優(yōu)化，有效調(diào)動(dòng)了生產(chǎn)積極性，推動(dòng)企業(yè)價(jià)值的上升。[23]此外，國有企業(yè)享有較強(qiáng)的扶持政策，同時(shí)受國家政策約束更多，被要求披露較高質(zhì)量的碳信息。[24]一般來說，相較于非國有企業(yè)，國家作為第一大股東可以通過管理層會(huì)議影響企業(yè)低碳發(fā)展戰(zhàn)略的制定和實(shí)施，在融資時(shí)也可以獲得諸多“便利”;[8]金融機(jī)構(gòu)在發(fā)放貸款時(shí)，也會(huì)考慮“道德投資”的理念，把環(huán)境保護(hù)問題作為一項(xiàng)重要貸款依據(jù);[25]所以，國有企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任可以有效緩解融資壓力。

從信號(hào)傳遞理論看，國有企業(yè)作為政府參與市場經(jīng)濟(jì)的微觀主體，國有企業(yè)碳信息披露能向市場傳遞積極信號(hào)，反映出政府在低碳減排技術(shù)上革新的態(tài)度。為達(dá)到減排目標(biāo)，國有企業(yè)也會(huì)努力技術(shù)創(chuàng)新，能夠利用非財(cái)務(wù)信息的披露優(yōu)勢(shì)獲取投資者信心，提高國有企業(yè)的透明度，獲取更多的外部優(yōu)勢(shì)。綜上分析，本文提出假說2。

假說2：相較于非國有企業(yè)，國有企業(yè)提高碳信息披露質(zhì)量對(duì)財(cái)務(wù)績效的促進(jìn)作用更顯著。

學(xué)者普遍認(rèn)為環(huán)境責(zé)任承擔(dān)對(duì)于重污染企業(yè)的績效影響更明顯。重污染企業(yè)從某種意義上來說是資源密集型企業(yè)，生產(chǎn)工藝流程長，需要耗費(fèi)大量的能源和資源，排污量也會(huì)更大。污染嚴(yán)重的企業(yè)會(huì)面臨更多的環(huán)境政策規(guī)制，政府規(guī)制行為釋放出積極的環(huán)保信號(hào)，使得社會(huì)成本內(nèi)部化，加快企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)革新。[26]重污染企業(yè)通過加強(qiáng)新型環(huán)保設(shè)備的投入和技術(shù)改良提高生產(chǎn)效率，降低環(huán)境成本。[11]理性的重污染企業(yè)會(huì)進(jìn)行大量的環(huán)境管理實(shí)踐，貫徹綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展理念，積極承擔(dān)環(huán)境責(zé)任。這在一定程度上也是企業(yè)對(duì)外釋放價(jià)值信號(hào)的過程，從而獲得投資者認(rèn)可，拓寬企業(yè)價(jià)值的增長空間。研究表明，與非污染企業(yè)相比，重污染企業(yè)能夠提高碳信息披露水平，獲得良好的社會(huì)聲譽(yù)和公眾評(píng)價(jià)，吸引消費(fèi)者購買綠色產(chǎn)品。[27]這在一定程度上可以緩解來自政府管制、公眾監(jiān)督及消費(fèi)者信息喪失等外部壓力，提高外部利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)發(fā)展的回報(bào)預(yù)期，推動(dòng)企業(yè)和政府的良性互動(dòng);政府也會(huì)對(duì)重污染企業(yè)進(jìn)行扶持或稅收補(bǔ)助等，如優(yōu)惠利率的銀行信貸和其他社會(huì)資源。

然而，也有學(xué)者提出不同意見。例如，閆海洲基于碳排放信息披露的價(jià)值溢出效應(yīng)檢驗(yàn)，得出高碳排放企業(yè)的信息披露改善并不能有效提升企業(yè)經(jīng)營效益的結(jié)論。上市企業(yè)進(jìn)行碳排放管理要考慮到成本和收益，一方面重污染企業(yè)生產(chǎn)需要耗費(fèi)大量的能源，還要確認(rèn)未來的環(huán)境負(fù)債，企業(yè)的生產(chǎn)效益不一定能夠通過碳披露來彌補(bǔ);另一方面非污染企業(yè)在日常生產(chǎn)活動(dòng)中不會(huì)面臨過多的環(huán)境壓力。最終導(dǎo)致非污染企業(yè)對(duì)于政府的環(huán)境規(guī)制政策更為敏感，帶來的價(jià)值提升作用也更顯著。無論是節(jié)能減排還是碳排放管理，非污染企業(yè)對(duì)碳信息披露的關(guān)注度較污染企業(yè)更高，一旦非污染企業(yè)披露碳信息，說明該企業(yè)碳排放管理的態(tài)度更積極，對(duì)企業(yè)經(jīng)營效率的提升作用更為顯著。綜上，本文進(jìn)一步提出如下競爭性假說3a和3b。

假說3a：相較于非污染企業(yè)，重污染企業(yè)碳信息披露對(duì)財(cái)務(wù)績效的促進(jìn)作用更顯著。

假說3b：相較于重污染企業(yè)，非污染企業(yè)碳信息披露對(duì)財(cái)務(wù)績效的促進(jìn)作用更顯著。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來源

由于2013年我國碳市場初步建立，國家對(duì)碳排放管理要求日益嚴(yán)格，選取2014-2016年上海證券交易所的A股上市公司作為研究樣本?？紤]到以下因素：①因金融行業(yè)參與碳排放交易機(jī)制和碳減排方式與傳統(tǒng)工業(yè)存在差異，其有關(guān)數(shù)據(jù)不能滿足本文研究需要，故剔除金融行業(yè)的上市公司;②剔除ST和ST*類上市公司;③剔除數(shù)據(jù)異常和不完整的樣本。共搜集到916家上市公司2748個(gè)觀測樣本。碳信息披露水平的數(shù)據(jù)來源于和訊網(wǎng)，由筆者手工收集整理獲得，其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來源于萬得（Wind）數(shù)據(jù)庫。另外為了消除部分極端值的不利影響，本文還對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行了上下1%分位數(shù)的縮尾處理。

（二）變量選取

因變量：總資產(chǎn)報(bào)酬率。學(xué)者在類似研究中，對(duì)財(cái)務(wù)績效指標(biāo)的選取未能達(dá)成一致結(jié)論。盡管如此，財(cái)務(wù)績效的衡量方法較碳信息披露水平的方法還是更為成熟。總結(jié)以往研究文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有研究大都從財(cái)務(wù)指標(biāo)和市場價(jià)值兩方面衡量企業(yè)績效。而國內(nèi)資本市場尚不成熟，上市公司的股票市場價(jià)格在一定程度上偏離了股票價(jià)值，因此國內(nèi)不適用托賓Q值。本文選取總資產(chǎn)報(bào)酬率（Roa）來衡量企業(yè)績效。

核心解釋量：碳信息披露水平。在評(píng)價(jià)碳信息披露質(zhì)量時(shí)，現(xiàn)有研究大都直接采用企業(yè)年報(bào)和社會(huì)責(zé)任報(bào)告進(jìn)行定性分析，此方法帶有一定的主觀性。王仲兵、李秀玉等以利益相關(guān)者理論作為構(gòu)建碳信息披露指數(shù)的理論基礎(chǔ)，對(duì)企業(yè)年報(bào)有關(guān)碳排放信息的部分進(jìn)行定性分析，由專家打分得出碳信息披露指數(shù)。[28，8]相較于個(gè)人設(shè)計(jì)指標(biāo)體系的主觀性，和訊網(wǎng)

和訊網(wǎng)http：//stockdata.stock.hexun.com/zrbg/Plate.aspx是國內(nèi)首家上市公司社會(huì)責(zé)任專業(yè)測評(píng)網(wǎng)站，是專業(yè)的第三方機(jī)構(gòu)，作出的評(píng)價(jià)更科學(xué)。本文借鑒崔也光等學(xué)者的研究方法，[29]選取和訊網(wǎng)社會(huì)責(zé)任報(bào)告測評(píng)體系中的環(huán)境責(zé)任得分作為碳信息披露水平的衡量標(biāo)準(zhǔn)。環(huán)境責(zé)任得分主要依據(jù)企業(yè)發(fā)布的社會(huì)責(zé)任報(bào)告及年報(bào)，包括環(huán)保意識(shí)、環(huán)境管理體系認(rèn)證、環(huán)保投入金額、排污種類數(shù)、節(jié)約能源種類數(shù)五個(gè)方面，得分區(qū)間為[0，30]，得分越高說明企業(yè)的碳信息披露質(zhì)量越高。

控制變量：企業(yè)績效的影響因素諸多，比如企業(yè)規(guī)模、企業(yè)行業(yè)分類、資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)未來發(fā)展能力、地方人均GDP等。結(jié)合已有環(huán)境信息和碳信息披露對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績效影響的研究，本文主要選取前十大股東持股比例、資產(chǎn)規(guī)模、每股息稅前利潤、營業(yè)收入增長率及資產(chǎn)負(fù)債率為控制變量。不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)由于經(jīng)營背景以及生產(chǎn)方式存在差異。那么披露碳信息的經(jīng)濟(jì)后果也可能存在差異。為檢驗(yàn)假說2，設(shè)置產(chǎn)權(quán)性質(zhì)作為虛擬變量進(jìn)行分組檢驗(yàn)，國有企業(yè)取1，否則取0。重污染企業(yè)對(duì)生產(chǎn)環(huán)境的要求也存在差異，對(duì)于披露碳信息的應(yīng)激反應(yīng)可能也會(huì)有所不同。為檢驗(yàn)假說3，設(shè)置行業(yè)類型是否為重污染行業(yè)，重污染行業(yè)取1，否則取0。根據(jù)2010年9月14日環(huán)保部公開發(fā)布的《上市公司環(huán)境信息披露指南》（征求意見稿）

中華人民共和國生態(tài)環(huán)境部http：//www.zhb.gov.cn/，火電、鋼鐵、水泥、電解鋁、煤炭、冶金、化工、石化、建材、造紙、釀造、制藥、發(fā)酵、紡織、制革及采礦業(yè)等十六類行業(yè)為重污染行業(yè)。變量的定義見表1。

（三）模型設(shè)定

縱觀環(huán)境信息披露和企業(yè)績效的關(guān)系研究，以環(huán)境信息為代表的社會(huì)責(zé)任與企業(yè)財(cái)務(wù)績效之間呈現(xiàn)出相互促進(jìn)的共贏關(guān)系。[30]利益相關(guān)者理論認(rèn)為，只有企業(yè)對(duì)利益相關(guān)者承擔(dān)了社會(huì)責(zé)任，才能得到利益相關(guān)者的資本支持。由于經(jīng)濟(jì)效益具有滯后性，所以使用前一期的碳信息披露水平作為滯后解釋變量，有助于降低內(nèi)生性的影響。面板模型設(shè)定如下：

六、研究結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論

本文的主要結(jié)論如下：（1）隨著我國碳市場的逐步建立，企業(yè)碳信息披露水平逐步提高，但總體仍處于較低水平，整體披露質(zhì)量不高，亟待改善;（2）企業(yè)碳信息披露水平越高，對(duì)外表現(xiàn)的承擔(dān)環(huán)境責(zé)任能力越強(qiáng)，進(jìn)而可以有效提升企業(yè)形象，提高投資者信心，降低融資成本，促進(jìn)了管理層經(jīng)營決策的科學(xué)化和企業(yè)績效水平的提升;（3）相較于非國有企業(yè)，國有企業(yè)的這種相關(guān)性作用更為顯著，這可能是由于碳排放市場建立初期，國有企業(yè)的環(huán)境意識(shí)較非國有企業(yè)更強(qiáng)，受到的環(huán)境違法處理力度更大，所以更傾向于披露更為完整、有效的碳排放信息，提高企業(yè)的社會(huì)責(zé)任和環(huán)境責(zé)任，增強(qiáng)信息透明度，以期能夠贏得投資者和社會(huì)公眾的信任，由于企業(yè)聲譽(yù)機(jī)制更為完善，信號(hào)傳遞作用得到發(fā)揮，會(huì)帶來企業(yè)經(jīng)營業(yè)績水平的顯著提升;（4）從傳統(tǒng)環(huán)境理論來看，企業(yè)進(jìn)行碳排放管理意味著企業(yè)面臨更高的治理成本和監(jiān)督風(fēng)險(xiǎn)，環(huán)境資產(chǎn)貶值，廢棄物處理成本增加，可能會(huì)削弱重污染企業(yè)披露碳排放信息的內(nèi)在動(dòng)機(jī)，致使碳信息披露水平對(duì)財(cái)務(wù)績效的提升作用不如非污染企業(yè)。

（二）政策建議

為提升我國上市公司碳排放信息披露質(zhì)量，首先，監(jiān)管部門需要完善碳排放信息披露制度，通過加強(qiáng)碳排放管理和相關(guān)環(huán)境信息披露，向外部投資者傳遞利好信息，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升。碳信息披露越完整、越透明，將會(huì)給利益相關(guān)者傳遞利好訊息，并且能夠給場內(nèi)其他企業(yè)做好榜樣，傳遞出企業(yè)積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的良好形象，進(jìn)而對(duì)財(cái)務(wù)績效的增長起到一種正向的驅(qū)動(dòng)作用。

其次，亟待構(gòu)建完善的碳信息披露評(píng)級(jí)制度，對(duì)碳信息披露水平予以科學(xué)評(píng)價(jià)。合理的信息披露體系有助于促進(jìn)企業(yè)積極披露碳信息，也有利于第三方作出評(píng)估，還可以對(duì)企業(yè)碳減排活動(dòng)的發(fā)展提供一定的制度保障。我國碳排放權(quán)交易市場初步建立，完整的碳排放評(píng)估體系尚處于發(fā)展階段，要求我們盡快開發(fā)出一套完整的碳排放信息披露的評(píng)級(jí)制度，以對(duì)我國企業(yè)碳信息披露水平予以科學(xué)評(píng)價(jià)。

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