胡繪明　劉芷欣　倪澤亮　林儒吳

摘 要：近年來，傳統(tǒng)的融資方式所募得的微薄資金與企業(yè)日益增長的融資需求之間的矛盾，使得福建省特色農(nóng)業(yè)的發(fā)展遇到瓶頸。因此，這些企業(yè)期望新三板為其提供一種新的融資方式。本文以白茶股份為例進行具體分析，并以其分析結(jié)果為依據(jù)，從新三板市場以及企業(yè)自身等方面，提供有利于福建省特色農(nóng)業(yè)型企業(yè)提高融資效率的建議。關(guān)鍵詞：新三板市場：掛牌企業(yè)：福建省特色農(nóng)業(yè)：融資效率

解決融資難問題是中小企業(yè)得以持續(xù)健康發(fā)展的首要前提。新三板市場能夠為解決中小企業(yè)“融資難”的問題提供幫助。而且，這一場外交易市場的穩(wěn)健發(fā)展有利于推動我國建立多層次資本市場。在利用新三板強大的融資功能的過程中，也應該注意到掛牌企業(yè)募集資金的使用問題。因此，對掛牌企業(yè)的融資效率進行探討具有重要意義。

一、新三板掛牌為企業(yè)發(fā)展帶來多方面的推動作用

新三板市場的主要作用是為中小企業(yè)的發(fā)展提供多種多樣的支撐與保障。我們知道，公司在新三板掛牌成功后，首先，公司的融資渠道將會被打通，可以有多種選擇方案;其次，公司的知名度會顯著提高;再次，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)將更加趨于合理;最后，公司治理將取得實質(zhì)性進步。相比較于非掛牌公司，掛牌公司的治理會有明顯的改善。

（一）公司的融資渠道就會被打通，有多樣化選擇

眾所周知，非掛牌中小公司的融資渠道是比較單一的，要么是求助于民間借貸，要么是依靠內(nèi)源性積累。而公司一旦在新三板市場掛牌成功，其解決自身融資問題的措施可以有很多種組合選擇。比如可以增發(fā)股份融資，也可以發(fā)行私募債融資，還可以采取股權(quán)質(zhì)押融資，甚至有些地區(qū)的商業(yè)銀行也會為新三板市場掛牌的公司提供一定額度的信貸支持。當掛牌公司面臨較大的融資缺口的時，可以采取以上幾種融資方式的組合形式進行融資。一方面，可以擴大融資規(guī)模，另一方面，可以大大降低融資成本，為公司取得長足的發(fā)展提供了更寬松的發(fā)展環(huán)境。

（二）公司的知名度會上升不少

新三板市場作為一個全國性股份轉(zhuǎn)讓市場，其在最近幾年的曝光率很高，是資本市場中非常重要的一環(huán)。各個地區(qū)的相關(guān)政府機構(gòu)都在鼓勵當?shù)胤蠗l件的公司申請在新三板市場掛牌。比如福建省廈門市，已出臺了相關(guān)政策文件，為當?shù)爻晒炫频墓荆峁┮还P獎勵資助資金。這可以充分調(diào)動中小企業(yè)掛牌的積極性。同時，掛牌公司會得到地方政府的大力扶持，從而帶來更多曝光的機會。因此，掛牌公司的知名度必然會提升很多。

（三）公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)將更加趨于合理

因為大多數(shù)中小企業(yè)都是民營企業(yè)，他們股權(quán)普遍相對集中，不利于形成相互制衡的公司治理關(guān)系。要想成功掛牌新三板市場，其股權(quán)結(jié)構(gòu)必須要適度分散一些。根據(jù)國外相關(guān)理論，相對分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)，更有利于公司的長遠利益。比如國外的很多歷史悠久的大銀行，其最大的股東持股比例都沒有超過10%。這可以作為股權(quán)結(jié)構(gòu)分散一些更合理的證據(jù)。

（四）公司治理將取得實質(zhì)性進步

上文已經(jīng)闡述過，掛牌公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)會趨于優(yōu)化。因此，伴隨而來的好處就是，掛牌公司的內(nèi)部控制和公司治理都將顯著改進。因為根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)，當公司進行重大決策時，需要召開股東大會來表決通過。正是因為這種民主表決的制度安排，可以確保公司在重大決策時，避免出現(xiàn)致命失誤。因為根據(jù)統(tǒng)計學原理，不可能所有的大股東，同時會犯同樣的錯誤。他們中的大多數(shù)人可以認為是理性人。因此，由大多數(shù)股東做出的決策，有很大的概率可以確保是合理而正確的。

二、案例分析——以白茶股份為例

（一）公司概述

福鼎白茶股份有限公司，2010年成立于有著“中國白茶之鄉(xiāng)”福建省福鼎市，是福建省人民政府重點扶植的茶葉企業(yè)。該企業(yè)是獨享中國馳名商標“福鼎白茶”的股份制茶企業(yè)。公司致力于茶葉種植、二次加工、線上線下銷售、茶葉科研等方面，同時，本公司也充當著中國茶文化傳承大使。公司倚靠22000畝稀缺茶同原產(chǎn)地為發(fā)展優(yōu)勢，整合其他五大類優(yōu)質(zhì)茶產(chǎn)業(yè)資源，構(gòu)建產(chǎn)業(yè)“互聯(lián)網(wǎng)+金融+創(chuàng)客合伙人”的新型商業(yè)模式，構(gòu)建中國茶生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈系統(tǒng)。2015年白茶股份正式在新三板掛牌，是較早進入新三板創(chuàng)新層的企業(yè)之一。

（二）融資效率分析

1.白茶股份盈利能力分析

根據(jù)白茶股份過去4年的財務數(shù)據(jù)，我們可以明顯看出，公司的大多數(shù)盈利指標都有所改善。下面主要從公司的每股盈利、每股賬面價值、股東權(quán)益收益率以及營業(yè)毛利率來分析。2014年～2017年，白茶股份的每股盈利總體上是呈遞增趨勢的。2014年～2017年，白茶股份的每股凈資產(chǎn)每年都保持較高速度遞增。詳見表1。

從以上四個指標來看，白茶股份在掛牌新三板期間和之后，公司的大多數(shù)盈利指標都總體上保持了遞增趨勢。主要原因是公司在掛牌之后，獲得了更多資源，夯實了自身的實力，加強了內(nèi)部控制。這些開源節(jié)流的措施為公司進一步的發(fā)展提供了保障。公司過去幾年的財務報表數(shù)據(jù)顯示，其業(yè)績保持穩(wěn)步增長，表明公司已經(jīng)步入正軌，處于良性發(fā)展的黃金期。

2.白茶股份償債能力分析

針對償債能力分析，我們選取了資產(chǎn)負債比率、流動比率和速動比率來分析。詳見表2。

來源：整理白茶股份公司歷年年報。

白茶股份在新三板掛牌之后，最直觀的表現(xiàn)就是企業(yè)的短期償債能力和長期償債能力都顯著改善了。此外，白茶公司掛牌后，知名度的越來越高，不但可以通過新三板市場發(fā)行私募債融資，還可以通過定向增發(fā)股份融資。當公司需要流動性的時候，其可以按照較低的成本，獲得較充足的資金來源。

三、提高掛牌企業(yè)在新三板融資效率的措施

（一）新三板市場制度完善

1.改善掛牌公司股權(quán)流動性

新三板市場雖然是一個全國性的中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓市場，但是其參與主體少，且開戶門檻較高，市場的廣度不夠。因此，即便公司已經(jīng)在新三板市場掛牌了，但是其每天的成交量仍然遠遠低于同等規(guī)模的上市公司股權(quán)的成交量。為了提高掛牌企業(yè)在新三板市場的融資效率，有必要創(chuàng)新舉措，充分發(fā)揮新三板市場的后發(fā)優(yōu)勢，揚長避短，爭取最大限度的放寬投資人開戶門檻，鼓勵更多的機構(gòu)和散戶進入新三板市場，從而活躍新三板市場掛牌公司股權(quán)流動性。

2.引入T+O交易制度

新三板市場作為一個全國性中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓市場。它既不是深交所創(chuàng)業(yè)板市場的替補，也不是區(qū)域性股權(quán)交易中心的取代者。新三板市場必須要有所創(chuàng)新，因為目前新三板市場交易主體以機構(gòu)為主，因此，我們可以優(yōu)先在新三板市場上引入T+O的交易制度，方便機構(gòu)靈活調(diào)度資金，最大限度地獲取收益，同時可以有效地控制風險。

3.放寬對掛牌公司融資方式的限制

我們知道，目前掛牌公司在新三板市場融資的方式主要以定向增發(fā)股份、股權(quán)質(zhì)押以及發(fā)行私募債為主。相較于上市公司的融資選擇，掛牌公司的融資方式可以說是非常少的。今后，我們可以考慮允許掛牌公司發(fā)行優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)債。這樣既可以降低掛牌公司和上市公司的待遇差距，又可以為掛牌公司提供更加靈活的融資選擇，有利于其做出更有利的選擇。

（二）企業(yè)自身

首先，需健全中小企業(yè)內(nèi)部管控制度，合理優(yōu)化企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)績效管理水平，培育良好的企業(yè)形象和企業(yè)聲譽，并保持管理層權(quán)責分明、決策科學、分工合理。

其次，提高企業(yè)科研創(chuàng)新能力和提升自主創(chuàng)新意識，加大研發(fā)投入，引進高端技術(shù)人才，與其他企業(yè)進行強強聯(lián)合開發(fā)新技術(shù)，也可以直接購買引進先進的技術(shù)成果，進行消化吸收再創(chuàng)新。

最后，企業(yè)需健全其信息披露制度。企業(yè)融資效率與信息披露制度呈正比，隨著信息披露水平的提高，融資效率亦隨之提高，這將有助于企業(yè)減少融資成本。此外企業(yè)在信息披露時要把握好準確性和時效性。

四、結(jié)論

中小企業(yè)融資難問題一直是我國國民經(jīng)濟發(fā)展過程中需要攻克的重點和難點問題。中小企業(yè)在新三板掛牌后，可以通過定向增發(fā)、股權(quán)質(zhì)押融資以及發(fā)行私募債等方式提升中小企業(yè)融資效率，緩解其融資難的閑境。同時，也對中小企業(yè)提升知名度，健全公司治理結(jié)構(gòu)，完善內(nèi)部控制等都有著積極影響，為之后有著上市打算的企業(yè)提供跳板和助力。本文從新三板市場以及企業(yè)自身兩方面提出了相應的改善措施。我們有理南相信，今后新三板市場會錯位發(fā)展，創(chuàng)新制度安排，為中小企業(yè)在新三板市場獲取更有利的稀缺資源提供便利。這對促進我國中小企業(yè)的快速發(fā)展將帶來較大的幫助。這也是我國發(fā)展多層次的資本市場，更好地服務于實體經(jīng)濟所應該有的部署安排。

參考文獻：

[1]柏思琪.中小創(chuàng)新企業(yè)新三板上市融資分析[J].納稅，2018（1）：223-224.

[2]何詠杰，溫從樂.新三板掛牌企業(yè)融資風險實證研究[J].時代金融，2018（2）：208-210.

[3]孫翯，張文松，孟為.高新區(qū)建設有助于降低中小企業(yè)融資約束嗎？——來自“新三板”掛牌企業(yè)的經(jīng)驗證據(jù)[N].證券市場導報，2018（6）：42-50.

[4]饒萍.掛牌、股權(quán)融資與公司業(yè)績——來自新三板掛牌公司的證據(jù)[J].企業(yè)經(jīng)濟，2018，37（7）：174-181.