吳璐希

摘 要：本文選取了2013年度10家西藏上市公司數(shù)據(jù)，分析了西藏上市公司在融資方面一直都存在的現(xiàn)狀。并從融入資金的效率、資金使用效率和抗風(fēng)險(xiǎn)能力三個(gè)方面構(gòu)建了基于熵值法的融資效率評(píng)價(jià)系統(tǒng)，對(duì)西藏上市公司進(jìn)行實(shí)證分析，證明了西藏上市公司資金融入率普遍較低的現(xiàn)況、并著重討論分析下其融資效率不高的因素。

關(guān)鍵詞：西藏上市公司；融資效率；熵值法

一、問題的提出

受本地地域以及經(jīng)濟(jì)條件的限制，西藏上市公司的出現(xiàn)比內(nèi)地股份制建設(shè)要晚很多，截至2015年，西藏先后有10家公司公開發(fā)行股票，其在上市后在市場(chǎng)上有過精彩的表現(xiàn)，西藏上市公司憑借著它普遍存在的價(jià)低“價(jià)低、股小”等優(yōu)點(diǎn)，在當(dāng)時(shí)的西藏地區(qū)產(chǎn)生了良好的財(cái)富效應(yīng)和資本市場(chǎng)宣傳效應(yīng)。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，當(dāng)?shù)厝藢?duì)股票和股份制市場(chǎng)投入了更多關(guān)注。然而，受到體制、機(jī)制、環(huán)境等各種因素的影響，西藏上市公司還存在著一系列有待解決的困難和問題，其中融資問題尤為突出。

高水平的融資效率能使企業(yè)獲得更多的機(jī)會(huì)、能夠在上市公司中脫穎而出，也是推動(dòng)社融資效率的研究能有效的發(fā)現(xiàn)其中存在的問題并提出了相應(yīng)的解決辦法，為其余西藏公司提供了參考價(jià)值。

二、模型設(shè)計(jì)，變量選取和數(shù)據(jù)說(shuō)明

評(píng)價(jià)公司資金融入效率的方式很多，如層次分析法、主成分分析法、因子分析法、等，但這些方法都需要確定各指標(biāo)的優(yōu)先權(quán)重。由于權(quán)重的確立，往往是由個(gè)人決定的，每個(gè)個(gè)體對(duì)同個(gè)指標(biāo)的重要性的確定具有差異性，而這些差異也許會(huì)導(dǎo)致評(píng)價(jià)的非公正性。而熵值法正好適當(dāng)?shù)慕鉀Q了這個(gè)問題。且它不用虛設(shè)具體的函數(shù)形式，數(shù)學(xué)公式推導(dǎo)出來(lái)的便是模型中的權(quán)重，符合效率評(píng)價(jià)需客觀、平等、準(zhǔn)確的原則。所以本文嘗試采用熵值法，建立了一針對(duì)西藏上市公司的資金融入效率綜合評(píng)價(jià)系統(tǒng)，并對(duì)西藏上市公司的資金融入效率進(jìn)行定量探析與評(píng)估。

（一）熵值法

信息熵的概念發(fā)現(xiàn)在19世紀(jì)40年代，申農(nóng)（C E Shannon）把這個(gè)信息熵概念引入信息論中，作為隨機(jī)事件不確定的量度?，F(xiàn)已在社會(huì)工程、社會(huì)福利、公共產(chǎn)品以及經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域得到了多方面的應(yīng)用。在信息論中，熵是對(duì)不穩(wěn)定性的一種測(cè)量。熵值反饋了信息有效性價(jià)值的大小，因此，在計(jì)算指標(biāo)權(quán)重時(shí)，若其中某個(gè)指標(biāo)中的各個(gè)數(shù)值之間變化不大，則該指標(biāo)在綜合分析中起的作用小，即權(quán)小，相反則權(quán)大。熵值法的計(jì)算結(jié)果，信值度較高，且自適應(yīng)功能強(qiáng)，但受不定性隨機(jī)的影響，且其選擇的指標(biāo)之間關(guān)聯(lián)性的不高，使其更加適用于各種具有數(shù)據(jù)的具體樣本。當(dāng)系統(tǒng)也許會(huì)出現(xiàn)幾種不同狀態(tài)，每種狀態(tài)出現(xiàn)的概率為p，（1，2，3…m）時(shí)，該體系的熵定義為E = -∑mi = 1 pi lnpi ，顯然，當(dāng)Pi=1m，i=1，2，3…m 即概率相等時(shí)，熵取得最大值為Emax=ln m。設(shè)有m個(gè)待評(píng)項(xiàng)目，n個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)，形成原始指標(biāo)數(shù)據(jù)矩陣R=（rij）m×n， 對(duì)于某個(gè)指標(biāo)rj，有信息熵Ej=-∑mi=1pijlnpij，其中pij=rij∑mi=1rij。由以上公式可以看出，如果一個(gè)指標(biāo)的熵越小，那么這個(gè)指標(biāo)值所提供的信息量就越大，變化的程度也隨之變大，因此，在綜合評(píng)估中所帶來(lái)的利益也就越大，指標(biāo)產(chǎn)生的權(quán)重也越大，反之亦然。所以，我們根據(jù)這些指標(biāo)所產(chǎn)生出來(lái)的變化大小就可以客觀有效的計(jì)算出這些指標(biāo)的權(quán)重，給多準(zhǔn)則綜合評(píng)價(jià)提供有效可靠的依據(jù)。

（二）變量選取

本文主要對(duì)西藏上市公司的融資效率進(jìn)行評(píng)價(jià)從資金融入效率、資金使用效率和融資風(fēng)險(xiǎn)這三方面，而資金融入效率最大化、資金使用效率最優(yōu)化、并且融資風(fēng)險(xiǎn)最小化是上市公司融資效率最優(yōu)狀態(tài)。我們用企業(yè)資金到位率和融資成本來(lái)衡量資金融入效率，用企業(yè)價(jià)值和成長(zhǎng)能力來(lái)衡量資金使用效率，用企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力來(lái)衡量融資風(fēng)險(xiǎn)。其指標(biāo)如下表2-1

（三）樣本數(shù)據(jù)的選取

目前，西藏上市公司共有10家，選取了所有的上市股份有限公司2013年的數(shù)據(jù)作為研究目標(biāo)，用前文所設(shè)立的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系經(jīng)過熵值方法來(lái)進(jìn)行實(shí)證分析。如表2-2：

三、實(shí)證結(jié)果分析

根據(jù)熵值法分析的前三個(gè)步驟可得表3-1：

在前面計(jì)算結(jié)果的基礎(chǔ)上，可以計(jì)算出西藏上市公司熵值，如表3-2：

從表3-2和圖3-1的結(jié)果可以看出，10家西藏上市公司融資效率沒有一家高于0.5的，其資金融入效率大部分集中在0.05—0.2之間，占總體樣本的80%。根據(jù)熵值法的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，在0-1的范圍內(nèi)、數(shù)據(jù)結(jié)果越大資金融入效率越高、相反數(shù)據(jù)結(jié)果越接近于0，便說(shuō)明上市公司的資金融入率越低，由此可得西藏上市公司資金融入率都基本偏低。

四、結(jié)論和建議

從實(shí)證結(jié)果可以得出西藏上市公司融資效率普遍較低，筆者認(rèn)為這主要是西藏融資市場(chǎng)不夠成熟以及融資環(huán)境有待提高的原因。根據(jù)現(xiàn)況，筆者提出以下幾點(diǎn)意見：一要加強(qiáng)公司治理，提高盈利能力吸引投資；二要改善西藏融資市場(chǎng)體制，擴(kuò)大融資渠道；三要重視公司資本結(jié)構(gòu)，合理利用資源。

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