□俄婭婕

一、“一帶一路”基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與綠色金融的研究

2017年5月5日，環(huán)境保護(hù)部、外交部、國(guó)家發(fā)展改革委、商務(wù)部落實(shí)倡議制定了《關(guān)于推進(jìn)綠色“一帶一路”建設(shè)的指導(dǎo)意見》。指導(dǎo)意見的中心思想是將生態(tài)環(huán)保、資源節(jié)約融入“一帶一路”建設(shè)的各方面和全過程。并在推進(jìn)“一帶一路”的建設(shè)過程中，推進(jìn)綠色投資、綠色貿(mào)易和綠色金融體系發(fā)展，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與環(huán)境保護(hù)雙贏。

“一帶一路”的合作涵蓋領(lǐng)域包括基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、貿(mào)易互通和金融合作等，自2013年11月黨的十八屆三中全會(huì)明確提出加快周邊國(guó)家和區(qū)域基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通建設(shè)，形成全方位開放新格局以來，“一帶一路”倡議就把基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通作為重點(diǎn)和優(yōu)先領(lǐng)域。完善的基礎(chǔ)設(shè)施能夠提供便利的交通運(yùn)輸、健全的通信以及完善生產(chǎn)條件，從而降低貿(mào)易成本，促進(jìn)區(qū)域之間的聯(lián)通，吸引大量資本流入，帶動(dòng)沿線國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但現(xiàn)實(shí)是，我國(guó)在實(shí)行“一帶一路”倡議時(shí)，在促進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面有許多風(fēng)險(xiǎn)與問題不容忽視：一是“一帶一路”建設(shè)涉及的大量基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和產(chǎn)業(yè)合作的項(xiàng)目建設(shè)周期較長(zhǎng)，資金需求量巨大，但中資方企業(yè)普遍面臨著投資項(xiàng)目多但是融資難、融資貴的問題；二是“一帶一路”沿線地區(qū)生態(tài)環(huán)境脆弱，大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目和開發(fā)活動(dòng)對(duì)于資源、能源需求量大，容易引起水土流失、水污染等環(huán)境問題。亟需樹立綠色發(fā)展的理念，用集環(huán)保、節(jié)能、綠色投資于一身的綠色金融實(shí)現(xiàn)“一帶一路”綠色可持續(xù)發(fā)展。

最近十余年，碳交易市場(chǎng)、碳金融、環(huán)境金融等活動(dòng)在國(guó)際范圍內(nèi)迅速擴(kuò)展。“綠色金融”理念也在我國(guó)衍生并迅速發(fā)展，與之相關(guān)的研究也在學(xué)術(shù)界興起。

我國(guó)對(duì)于綠色金融的研究分析多從兩個(gè)方面：一是從政策、機(jī)制對(duì)其研究。夏少敏(2008)針對(duì)綠色信貸政策的法律化提出了“綠色金融促進(jìn)法”；楊熠、李余曉璐(2011)以502家重污染行業(yè)上市公司為研究對(duì)象,研究發(fā)現(xiàn)針對(duì)企業(yè)環(huán)境信息披露水平、綠色金融政策強(qiáng)化了公司治理因素的環(huán)保作用；王遙、張家亮(2014)通過分析我國(guó)綠色信貸政策的執(zhí)行效果和發(fā)展空間認(rèn)為應(yīng)積極調(diào)整信貸結(jié)構(gòu),可切實(shí)支持綠色經(jīng)濟(jì)、低碳經(jīng)濟(jì)、循環(huán)經(jīng)濟(jì)。二是運(yùn)用實(shí)證工具定量分析綠色金融。如寧偉、佘金花(2014)基于協(xié)整檢驗(yàn)和向量誤差修正模型實(shí)證研究了綠色金融發(fā)展與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)系，得出了綠色金融發(fā)展規(guī)模、綠色金融資源配置效率都對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有負(fù)向影響的結(jié)論。相反，邱海洋(2017)論證了廣義、狹義之分的綠色金融均對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有顯著促進(jìn)作用，而呂棟(2018)構(gòu)建綠色金融統(tǒng)計(jì)框架并利用時(shí)變參數(shù)狀態(tài)空間模型實(shí)證分析了綠色金融的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，他認(rèn)為綠色金融在發(fā)展初期對(duì)經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮綠色金融的發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)為穩(wěn)定的正效應(yīng)。

我國(guó)關(guān)于綠色金融與“一帶一路”結(jié)合的研究則起步稍晚，李玫、丁輝(2016)針對(duì)綠色金融與“一帶一路”的契合性分析，提出了中國(guó)應(yīng)率先在“一帶一路”框架下構(gòu)建綠色金融體系；趙曉磊(2016)認(rèn)為“一帶一路”倡議能促使我國(guó)綠色金融立法與國(guó)際接軌，并鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)積極參與“一帶一路”戰(zhàn)略中的綠色項(xiàng)目投資建設(shè)；錢水土等(2017)從基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、沿線環(huán)境治理、對(duì)外投資結(jié)構(gòu)調(diào)整三個(gè)方面分析了“一帶一路”的可持續(xù)發(fā)展需要綠色金融的正確引導(dǎo)，并提出要大力發(fā)展綠色投資、綠色債券等實(shí)現(xiàn)綠色金融的資金導(dǎo)向作用。

縱觀我國(guó)歷來對(duì)綠色金融的研究發(fā)現(xiàn)，其早期傾向于政策、含義方面，后期雖用到實(shí)證工具定量分析，但多數(shù)研究集中于綠色金融對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型等的作用。雖有部分研究提出綠色金融對(duì)“一帶一路”可持續(xù)發(fā)展及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)具有資金導(dǎo)向作用，但這些研究?jī)H限于定性分析，少有運(yùn)用實(shí)證工具定量分析這種效用的大小及顯著與否。本文運(yùn)用實(shí)證分析方法對(duì)綠色金融對(duì)“一帶一路”的基建效用水平進(jìn)行驗(yàn)證并提出對(duì)策建議。

二、關(guān)于綠色金融促進(jìn)“一帶一路”基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的實(shí)證分析

(一)方法選取。2008年，興業(yè)銀行成為我國(guó)首家采納國(guó)際綠色金融領(lǐng)域的黃金標(biāo)準(zhǔn)——赤道原則的銀行。2009年之后我國(guó)綠色金融才開始初步發(fā)展，并于2012年印發(fā)了《綠色信貸指引》，相繼規(guī)范了綠色信貸、綠色債券、綠色證券、綠色保險(xiǎn)等內(nèi)容。由于我國(guó)綠色金融體系建設(shè)很大程度還在探索階段，很多相關(guān)數(shù)據(jù)難以獲得，所以本文實(shí)證模型數(shù)據(jù)選取跨度為2009～2017年，并應(yīng)用Eviews8構(gòu)建多元線性回歸模型分析綠色金融與“一帶一路”基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)發(fā)展?fàn)顩r之間的關(guān)系。

(二)變量選擇分析。

1.因變量。本文要研究綠色金融對(duì)“一帶一路”基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的效用大小。“一帶一路”倡議也將基礎(chǔ)設(shè)施的互聯(lián)互通作為優(yōu)先領(lǐng)域。基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通和國(guó)際產(chǎn)能合作重點(diǎn)項(xiàng)目成為對(duì)外經(jīng)貿(mào)合作的標(biāo)桿。近年來，在“一帶一路”倡議的推動(dòng)下，我國(guó)對(duì)外承包工程企業(yè)進(jìn)展迅速。故本文選取我國(guó)簽訂對(duì)外承包工程合同金額作為模型因變量。

2.自變量。綠色金融是指金融部門把環(huán)境保護(hù)作為一項(xiàng)基本政策，在投融資決策中，考慮潛在的環(huán)境影響，在金融經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中注重對(duì)生態(tài)環(huán)境的保護(hù)以及環(huán)境污染的治理，以消耗較少的環(huán)境成本，獲得盡可能大的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)效益，促進(jìn)社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展?？紤]“一帶一路”基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需要的資金保障作用及資源配置作用，選取目前綠色金融中發(fā)展較成熟的綠色信貸、綠色債券、綠色證券三個(gè)方面作為衡量指標(biāo)。

(1)綠色信貸。目前學(xué)術(shù)界對(duì)于綠色信貸有不同理解，但一般來說，綠色信貸目標(biāo)應(yīng)幫助和促使企業(yè)降低能耗，節(jié)約資源，將生態(tài)環(huán)境要素納入金融業(yè)核算和決策中。綠色信貸的本質(zhì)在于正確處理金融業(yè)與可持續(xù)發(fā)展的關(guān)系，表現(xiàn)為生態(tài)環(huán)保、生態(tài)建設(shè)和綠色產(chǎn)業(yè)融資。故本文選取銀監(jiān)會(huì)披露我國(guó)商業(yè)銀行綠色貸款金額作為綠色信貸指標(biāo)代表。數(shù)據(jù)來源于銀監(jiān)會(huì)官方網(wǎng)站。

(2)綠色債券。綠色債券指?jìng)l(fā)行所籌集的資金主要用于環(huán)保和可持續(xù)發(fā)展項(xiàng)目，同樣為環(huán)保綠色產(chǎn)業(yè)、企業(yè)募集資金的一種好的債務(wù)融資工具。一般來講，綠色債券并不用于解決企業(yè)日常財(cái)務(wù)問題，而是特別強(qiáng)調(diào)?？顚Ｓ?，即非綠色項(xiàng)目不得借綠色債券之名融資。相較于普通債券發(fā)行要求較高的局限性，綠色債券憑借其清潔綠色、成本較低、流動(dòng)性較好的特性能夠滿足有綠色項(xiàng)目的公司資本金的需求。我國(guó)近年綠色債券發(fā)展較快，它已成為綠色金融中必不可少的一項(xiàng)工具。故本文選取近年綠色債券余額作為綠色債券指標(biāo)的代表。數(shù)據(jù)來源中央國(guó)債登記結(jié)算中心登記綠色債券。

(3)綠色證券。綠色證券是以保護(hù)環(huán)境、可持續(xù)發(fā)展為出發(fā)點(diǎn)，注重證券活動(dòng)與生態(tài)平衡的協(xié)調(diào)發(fā)展，它是環(huán)境保護(hù)制度與證券監(jiān)管制度的交融：環(huán)保核查不過關(guān)的企業(yè)不能上市或再融資；與環(huán)保相關(guān)的信息披露、環(huán)境績(jī)效評(píng)估成為上市公司持續(xù)信息披露要求。相較于受政府全方位扶持、對(duì)政府較強(qiáng)的依賴性的綠色債券，綠色證券更能從微觀企業(yè)個(gè)體角度來看待綠色金融的效用水平。本文選取2009～2017年A股上市環(huán)保企業(yè)首次IPO募集金額作為綠色證券指標(biāo)代表。數(shù)據(jù)來源國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

(三)綠色金融推動(dòng)“一帶一路”基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的多元線性回歸模型。

1.單位根檢驗(yàn)。為了消除數(shù)據(jù)計(jì)量分析過程中的“偽回歸”現(xiàn)象，對(duì)變量Y、x2、x3和x4進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，以確定變量的平穩(wěn)性。本文運(yùn)用ADF單位根檢驗(yàn)方法，如表1所示，檢驗(yàn)結(jié)果的原序列(未經(jīng)過差分變換)及一階差分后的數(shù)據(jù)變量除X4之外均不具有平穩(wěn)性，經(jīng)二階差分后P值接近于0，ADF檢驗(yàn)值均小于5%顯著水平下的臨界值，因此可以拒絕變量具有一個(gè)單位根的原假設(shè)，序列皆為二階差分平穩(wěn)序列，即I(2)序列，可進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

表1 ADF檢驗(yàn)結(jié)果

2.Johansen協(xié)整檢驗(yàn)及模型的回歸估計(jì)。為了檢驗(yàn)變量之間是否存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，對(duì)變量做Jonhansen協(xié)整檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果顯示P值均為0。表明解釋變量與被解釋變量存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。協(xié)整方程如下：

最終回歸估計(jì)結(jié)果如表2所示。由表2可以發(fā)現(xiàn)，所有變量系數(shù)P值均通過5%的顯著性水平檢測(cè)。該模型擬合優(yōu)度在99%以上，模型的擬合效果較好。

表2 回歸估計(jì)結(jié)果

3.回歸分析。檢驗(yàn)結(jié)果顯示三個(gè)解釋變量皆對(duì)被解釋變量有促進(jìn)作用。F檢驗(yàn)結(jié)果顯示綠色信貸、綠色債券、綠色證券等變量聯(lián)合起來對(duì)對(duì)外簽訂合同金額有顯著影響。T檢驗(yàn)在給定5%顯著性水平下，各變量t檢驗(yàn)值均大于臨界值，表面他們各自都對(duì)被解釋變量有顯著影響。

4.經(jīng)濟(jì)意義分析。回歸結(jié)果表明，綠色金融與“一帶一路”對(duì)外基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)發(fā)展存在正向關(guān)系。該結(jié)果從實(shí)證角度說明了無論是綠色信貸、綠色證券及綠色債券對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)增加均具有促進(jìn)作用。在假定其他變量不變的情況下，綠色貸款每增加1億元，對(duì)外工程合同金額增加662.12萬元；綠色債券發(fā)行規(guī)模每增加1億元，促進(jìn)對(duì)外基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)工程合同金額增長(zhǎng)2647.79萬元；綠色證券對(duì)增加對(duì)外基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有明顯促進(jìn)作用，每增加1%時(shí)，對(duì)外簽訂工程合同金額增加1.93億元。

根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，綠色信貸發(fā)展時(shí)間較久，其對(duì)“一帶一路”基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)推動(dòng)作用應(yīng)該優(yōu)于其他兩項(xiàng)。但依據(jù)實(shí)證結(jié)果，綠色債券的回歸系數(shù)是綠色信貸的4倍，考慮原因可能是：雖然綠色信貸在我國(guó)提出較早，但目前行業(yè)內(nèi)對(duì)綠色信貸標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)知不統(tǒng)一。雖然國(guó)家發(fā)布了綠色信貸指引，但大多數(shù)商業(yè)銀行按照自己理解制定本行綠色信貸方針指引，這引起綠色信貸標(biāo)準(zhǔn)上認(rèn)知不統(tǒng)一。對(duì)于普通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目貸款，銀行都需要檢查環(huán)評(píng)批復(fù)等一系列過程，綠色信貸有更高的第二道標(biāo)準(zhǔn)，即他們還要看項(xiàng)目是否能提高能耗或者減少排放，并進(jìn)行相關(guān)技術(shù)認(rèn)證，結(jié)合起來看是否做綠色授信。這些都影響了綠色信貸業(yè)務(wù)的開展。

早在2007年世界銀行和歐洲投資銀行就首次提出了綠色債券的概念。我國(guó)在2016年開始實(shí)行貼標(biāo)綠色債券，但在2016年之前，中國(guó)一些金融機(jī)構(gòu)和綠色企業(yè)已經(jīng)開始通過債市進(jìn)行融資。有數(shù)據(jù)顯示，自2009～2016年的8年之間，中國(guó)債券市場(chǎng)共發(fā)行了1,232支綠色債券，金額為31,106億元。而2016年是中國(guó)貼標(biāo)綠色債券市場(chǎng)元年，當(dāng)年發(fā)行規(guī)模約占同期全球發(fā)行規(guī)模的39.9%。數(shù)據(jù)證明我國(guó)目前已躍居全球最大的綠色發(fā)行債券市場(chǎng)，這也是綠色債券對(duì)于基建融資效用高于綠色信貸的原因。

綠色證券市場(chǎng)是從整體上構(gòu)建一個(gè)包括以綠色市場(chǎng)準(zhǔn)入制度、綠色增發(fā)配股制度及績(jī)效披露制度為主要內(nèi)容的市場(chǎng)，它能從資金源頭上遏制住高污染、高耗能企業(yè)的無序擴(kuò)張，間接刺激企業(yè)從事低污染、低風(fēng)險(xiǎn)的生產(chǎn)。綠色證券能解決環(huán)保企業(yè)融資難的問題，且比信貸有更直接的融資效果。

三、結(jié)論與建議

本文運(yùn)用多元線性回歸實(shí)證分析了綠色金融對(duì)“一帶一路”基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的作用，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：第一，綠色金融確實(shí)對(duì)“一帶一路”基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)增長(zhǎng)有顯著促進(jìn)作用。第二，相較于綠色信貸、綠色債券，綠色證券對(duì)“一帶一路”基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的促進(jìn)作用更強(qiáng)。第三，與綠色金融回歸系數(shù)略有差異，綠色信貸樣本區(qū)間內(nèi)與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)呈現(xiàn)明顯的正向關(guān)系。

我國(guó)的綠色金融發(fā)展尚在起步階段，還不成熟，與一些發(fā)達(dá)國(guó)家相比還存在明顯差距。因此結(jié)合上述綠色金融促進(jìn)“一帶一路”基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)分析，針對(duì)綠色金融發(fā)展，提出以下建議。

(一)針對(duì)綠色信貸制定出臺(tái)相關(guān)優(yōu)惠政策。政府非常注重綠色發(fā)展，推行節(jié)能減排，并鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)“走出去”提供支持，但對(duì)金融機(jī)構(gòu)支持節(jié)能減排工作可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)缺乏相應(yīng)的財(cái)政貼息補(bǔ)償政策，對(duì)執(zhí)行國(guó)家環(huán)保政策的機(jī)構(gòu)未出臺(tái)較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)扶持政策，因此難以充分調(diào)動(dòng)商業(yè)銀行對(duì)綠色項(xiàng)目資金投入的積極性。針對(duì)此情況，應(yīng)建立綠色信貸擔(dān)保制度，政府應(yīng)通過財(cái)政資金做擔(dān)保杠桿，放大銀行對(duì)綠色信貸的投入規(guī)模。并通過財(cái)政補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠等合理分散商業(yè)銀行對(duì)對(duì)外可持續(xù)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資支持的信貸風(fēng)險(xiǎn)，從而撬動(dòng)引領(lǐng)大量社會(huì)資金進(jìn)入對(duì)外綠色項(xiàng)目與綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。

(二)創(chuàng)建一套適用、高效的綠色金融新標(biāo)準(zhǔn)?！耙粠б宦贰被A(chǔ)設(shè)施建設(shè)要有符合國(guó)際規(guī)范的、高水平的綠色金融標(biāo)準(zhǔn)，才能給東道國(guó)和投資國(guó)帶來雙贏。不少“一帶一路”沿線國(guó)家要求綠色發(fā)展、保護(hù)環(huán)境，制定了各不相同但非常明確的環(huán)境保護(hù)國(guó)家戰(zhàn)略和目標(biāo)，我國(guó)也應(yīng)該在國(guó)家層面制定綠色標(biāo)準(zhǔn)，通過建立綠色投資標(biāo)準(zhǔn)體系來推進(jìn)可持續(xù)基礎(chǔ)設(shè)施的戰(zhàn)略規(guī)劃和實(shí)施，從而促進(jìn)“一帶一路”戰(zhàn)略持續(xù)、高效的發(fā)展和實(shí)施。

(三)推進(jìn)綠色金融產(chǎn)品多元化、服務(wù)與機(jī)制的創(chuàng)新。我國(guó)目前的綠色金融體系中廣泛開展了綠色信貸業(yè)務(wù)，之后還要更加重視開發(fā)綠色產(chǎn)業(yè)基金、綠色保險(xiǎn)、碳交易等融資渠道和產(chǎn)品。鼓勵(lì)綠色金融產(chǎn)品、服務(wù)和機(jī)制創(chuàng)新以滿足投融資多樣性和多維度的需求，并充分挖掘綠色金融市場(chǎng)的發(fā)展?jié)摿?。開展環(huán)境金融服務(wù)創(chuàng)新，發(fā)揮金融機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期管理基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的經(jīng)驗(yàn)，做好相關(guān)綠色項(xiàng)目選擇和環(huán)境盡職調(diào)查、貸前審查、貸后管理等環(huán)節(jié)，在幫助企業(yè)和項(xiàng)目提升綠色表現(xiàn)的同時(shí)，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管控、確保資金安全，逐步推動(dòng)綠色金融向更高水平發(fā)展。