摘 要：“股票回購”是指上市公司使用現(xiàn)款或其他等價物，再次買回本公司發(fā)放在外的股票，用來當做庫存股或者是進行注銷的行為。股票回購起源于西方資本主義發(fā)達國家，率先提出股票回購的相關(guān)理論。隨著我國市場經(jīng)濟的發(fā)展，股票回購在市場交易中發(fā)揮著越來越重要的作用。

關(guān)鍵詞：股票回購；回購動因；經(jīng)濟后果

一、股票回購相關(guān)概述

（1）股票回購涵義

股票回購，是指上市公司通過現(xiàn)金購買的方式，從股票市場回購公司發(fā)售在外的一定股票數(shù)量的行為。

（2）股票回購的方式

1.場內(nèi)公開收購和場外協(xié)議收購。投資者就是上市公司自己本身，他們對于自己發(fā)行在外的股票，通過證券公司這一渠道，最終用和當前的市場價格相同的價格將自己發(fā)行股票買回，這種方式就是場內(nèi)公開收購。場外協(xié)議回購則指的是上市公司與投資者不同，他們之間通過談判協(xié)商，確定一個合適的購買價格、數(shù)量，最終在協(xié)商好的時間進行股票交易。

2.出售資產(chǎn)回購股票、利用手持債券和優(yōu)先股交換（回購）公司普通股、債務(wù)股權(quán)置換。對于這幾種不同回購方式的劃分，主要以不同的資產(chǎn)置換為范圍。

3.固定價格要約回購和荷蘭式拍賣回購。固定價格回購指的是最終進行股票購買的價格是一定的，不會變動。而荷蘭式拍賣回購則只限定了回購價格的大概范圍，具有較大的靈活性。

4.可轉(zhuǎn)讓出售股回購方式。這種方式指的是在公司進行股票回購的前提之下，公司股東被允許以特定的價格在一定期限內(nèi)回購公司出售在外的股票。也就是說，這個股票是能夠轉(zhuǎn)讓的意思，然后又可以在轉(zhuǎn)讓給別人。

（3）股票回購的理論基礎(chǔ)

1.信號傳遞假說。信號傳遞理論最早可以追溯到財務(wù)的研究，通過相關(guān)的研究，羅斯指出，對于那些具有很多高質(zhì)量的投資信息的人員而言，他們可以擇優(yōu)選擇資本結(jié)構(gòu)以及股利政策，然后把信息傳遞給可能存在的投資者。

2.控制權(quán)假說?？刂茩?quán)假說，也稱為并購防御假說，是諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者莫迪格萊尼和米勒共同提出的，假設(shè)“完善資本市場”，并且在不考慮公司所得稅的條件下，得出公司的資本結(jié)構(gòu)和公司的價值無關(guān)的理論。這就是著名的“無關(guān)性定理”。

3.管理層激勵假說。利用股份為標的物，激勵公司管理層，使公司管理層成為本公司股東，但長此以往可能會造成公司發(fā)放較多的股份，采用股票回購可以規(guī)避企業(yè)由于發(fā)放新股造成的股權(quán)稀釋效應(yīng)，避免分散公司控制權(quán)。

4.財務(wù)靈活假說。企業(yè)發(fā)布股票回購公告只是公布計劃的回購數(shù)量、價格、時間，而當實際回購時，可能與計劃不完全相同，企業(yè)可以根據(jù)發(fā)布的回購公告進行靈活的、適當?shù)淖兓?，并非完全依?jù)公告進行。

二、我國上市公司股票回購動因及經(jīng)濟后果分析

（1）我國上市公司股票回購數(shù)量統(tǒng)計

1992年，我國上市公司開始第一批股票回購。在2008年金融危機之后股票回購事件顯著增加，尤其是2013-2017年近5年間，我國上海證券交易所A股市場有1891起股票回購事件，其中2013年有130起，2014年有217起，2015

年有319起，2016年有533起，2017年有692起，可見2016年、2017年股票回購事件迅速增加，股票回購對我國上市公司越來越有吸引力。而1992-2012年，在我國的A股市場，進行了股票回購的公司，僅僅只有63家之多，共計178起。

（2）我國上市公司股票回購動因分析

1.股權(quán)激勵。公司將股權(quán)發(fā)放給公司管理層及優(yōu)秀員工，使他們成為公司股東，將公司的盈利與個人發(fā)展聯(lián)系在一起，通過股票回購這種方式也避免了股權(quán)稀釋。同時，當激勵人員離職也要回購其限制性股票。如音飛儲存（603066）于2017年12月28日因激勵對象個人原因離職，公司對其已獲授但尚未解鎖限制性股票進行回購注銷。

2.公司業(yè)績考核未達到標準。當公司的營業(yè)收入、凈利潤未達到規(guī)定的標準時，如江淮汽車（600418）因2016年8月26日，凈利潤未達到標準，需回購其限制性股票。這就是考核未達到標準而導致發(fā)生的股票回購。

3.傳遞公司利好信息。當公司經(jīng)營狀況良好時，進行股票回購提升公司股價，有利于傳遞公司利好信息。當股價上升時，會提高投資者信心，對公司的期望增加；而股價下跌時，可以通過股票回購增加投資者信心。

4.改善股權(quán)結(jié)構(gòu)。進行股票回購，可以降低股本，改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，有利于提升股價，提高公司整體盈利水平，進而提高公司的市場價值。這是一個很好的舉措。

（3）我國上市公司股票回購經(jīng)濟后果分析

1.積極影響

第一，股價增長。一般來說，當公司對外發(fā)放股票的總價值不變的條件下，進行股票回購后，其發(fā)行在外的股票數(shù)量減少，為保證其總價值不變，則其股價會相應(yīng)的增長。

第二，優(yōu)化了公司資本結(jié)構(gòu)。通過股票回購減少了發(fā)行在外的股份，可以提高企業(yè)的資產(chǎn)負債率，充分發(fā)揮財務(wù)杠桿作用，優(yōu)化公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

第三，傳遞積極信息。通過回購股票，公司股價提升，向公眾傳遞公司發(fā)展狀況良好的信息，增強對該公司的信心，從而吸引投資者投資，進而又會導致股價增加。

2.消極影響

第一，現(xiàn)金持有量減少。使用大量現(xiàn)金回購股票，導致該公司持有的現(xiàn)金流量減少，償債能力也會下降，不利于該公司長期穩(wěn)定發(fā)展。

第二，資產(chǎn)負債率提高。當公司大量回購股票時，企業(yè)持有的現(xiàn)金流量無法滿足其回購價值的需求時，就需要公司舉債進行回購，這無疑會增加公司的資產(chǎn)負債率，影響其發(fā)展的穩(wěn)定性。

第三，財務(wù)風險增加。部分公司股票回購后，資產(chǎn)負債率過高、現(xiàn)金持有量大量減少，增加了公司的財務(wù)風險，不利于企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展，并未較好發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，沒能實現(xiàn)公司的財務(wù)目標。

三、我國股票回購的對策

（1）政府應(yīng)采取的措施

1.完善股票回購的相關(guān)法規(guī)。我國股票回購仍存在內(nèi)幕交易和信息泄露等問題，這對無內(nèi)幕消息的廣大中小投資者而言是不公平的，政府應(yīng)加強對中小投資者的保護，嚴格規(guī)范上市公司信息披露的及時性、準確性，維護市場秩序。

2.拓展上市公司的融資渠道。在我國，上市公司一般是通過營運資金來進行股票回購的。但當營運資金不足時，這就會嚴重阻礙股票回購的順利的進行。因此，政府應(yīng)該制定相應(yīng)的政策來給公司提供更多的方法用來進行融資，如可以適當放寬對負債回購股票的限制、優(yōu)先審批對回購公司的再融資申請。

3.對股票回購信息的披露加強監(jiān)管。因為股票回購信息披露靈活性的存在，回購公司可能實際的股票回購政策與其發(fā)布的股票回購信息不一致，從而影響投資者決策，不利于投資市場的穩(wěn)定。政府應(yīng)該嚴格控制有關(guān)信息披露的規(guī)定，企業(yè)應(yīng)嚴格執(zhí)行，保證信息及時、準確。

4.保護中小股東利益。是否實施股票回購由股東大會表決，中小股東由于不參與股東大會，無法行使表決權(quán)，中小股東的利益難免會遭到損害，容易產(chǎn)生內(nèi)部操縱。因此，應(yīng)保障中小股東的權(quán)益，如給予中小股東一定比例參與股東大會，并投票選舉中小股東代表參與股東大會，以確保中小股東權(quán)益。

（2）回購公司應(yīng)采取的措施

1.遵守法律法規(guī)。公司進行股票回購時，應(yīng)嚴格遵守相關(guān)的規(guī)章制度，嚴格禁止做出任何不符合股票回購要求的行為，自覺維護股票交易市場的合法、穩(wěn)定，營造一個良好的股票交易環(huán)境。

2.及時、準確披露回購信息。披露信息時，回購企業(yè)應(yīng)本著及時準確的原則，以確保信息使用者能在第一時間得知公司發(fā)布的相關(guān)回購信息，使信息使用者做出正確的投資決策，以促進股票回購目標更好的實現(xiàn)。

3.保障中小股東的權(quán)益。內(nèi)幕交易等危害中小股東的事件層出不窮，回購公司應(yīng)避免出現(xiàn)內(nèi)幕交易等損害中小股東權(quán)益的事件，從企業(yè)內(nèi)部管理層出發(fā)，對信息傳播嚴格控制，以維護經(jīng)濟市場的穩(wěn)定，保障中小股東的合法利益。

4.多渠道、多元化增加公司的營運資金。股票回購時，回購公司需花費大量現(xiàn)金資金，更有甚者，舉債回購，導致公司現(xiàn)金流量不足或資產(chǎn)負債率過高，不利于公司可持續(xù)發(fā)展。公司應(yīng)采用多種方式增加資金來源，以保持充足的營運資金，為公司長足發(fā)展提供物質(zhì)保障。

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作者簡介：汪萌（1996—），女，湖北天門人，湖北經(jīng)濟學院，碩士研究生，研究方向：注冊會計師（金融審計）。