蔣昀成

摘要：文章以2017年云南省在滬、深股票交易市場(chǎng)上市交易的醫(yī)藥制造業(yè)上市公司為研究對(duì)象，參照現(xiàn)行企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，利用主成分分析法，對(duì)上市公司的多個(gè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行降維處理，得出相應(yīng)的主成分，對(duì)上市公司進(jìn)行分類和綜合評(píng)價(jià)，并在其排名的基礎(chǔ)上進(jìn)行簡(jiǎn)單的分析，為投資者提供參考。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)分析;主成分分析;上市公司

云南省地處我國(guó)西南部，具有復(fù)雜的地理環(huán)境和多樣性的氣候條件，藥用生物資源十分豐富，是我國(guó)中醫(yī)藥、民族醫(yī)藥資源大省。2018年6月中旬，云南省重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室和云南省生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)推進(jìn)組辦公室聯(lián)合印發(fā)了《云南省生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)施工圖》，對(duì)云南省生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展的具體實(shí)施路徑、實(shí)施步驟作了詳細(xì)部署，提出到2020年現(xiàn)代中藥產(chǎn)業(yè)要實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入610億元，還定下了2025年云南省現(xiàn)代中藥產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1000億元的目標(biāo)。由此可見，云南省發(fā)展醫(yī)藥制造業(yè)有著非常廣闊的前景，其中，云南省上市醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)又是這股發(fā)展潮流的排頭兵和重要平臺(tái)，而公司的綜合財(cái)務(wù)能力不僅是保證公司平穩(wěn)有序發(fā)展的關(guān)鍵，同時(shí)也是公眾投資者做出投資決策所考慮的重要方面。因此，對(duì)上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)綜合評(píng)價(jià)是十分有意義的。然而在眾多的財(cái)務(wù)指標(biāo)和財(cái)務(wù)信息中，各個(gè)指標(biāo)雖然存在一定的相關(guān)性，但是卻不能僅僅依靠少數(shù)幾個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)反映上市公司財(cái)務(wù)狀況的全貌，這就對(duì)投資者的財(cái)務(wù)分析綜合判斷能力提出了較高的要求。所以，如何使用科學(xué)合理的方法，在繁雜的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行客觀的評(píng)價(jià)就顯得尤為重要。

一、評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建

根據(jù)相關(guān)性、可靠性、一致性和發(fā)展性等原則，本文選取云南白藥。100538）、昆藥集團(tuán)（600422）、龍津藥業(yè)（002750）、沃森生物（300142）和大理藥業(yè)（603963），本文所有數(shù)據(jù)來(lái)源于公司年報(bào)載明的數(shù)據(jù)。現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理理論認(rèn)為：企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況主要取決于企業(yè)的盈利能力、運(yùn)營(yíng)能力、償債能力以及成長(zhǎng)能力。本文所選取的財(cái)務(wù)指標(biāo)反映了企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的以上4個(gè)方面的能力。具體的財(cái)務(wù)指標(biāo)如下：反映償債能力的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率;反映營(yíng)運(yùn)能力的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率;反映盈利能力的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、營(yíng)業(yè)凈利率和營(yíng)業(yè)毛利率;反映成長(zhǎng)能力的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率。

二、主成分分析方法（Principal ComponentAnalysis，PCA）

（1）概念和基本思想。

主成分分析方法是把原來(lái)多個(gè)變量劃為少數(shù)幾個(gè)綜合指標(biāo)的一種統(tǒng)計(jì)分析方法。從數(shù)學(xué)角度來(lái)看，這是一種降維處理技術(shù)。在經(jīng)濟(jì)學(xué)和管理學(xué)的研究領(lǐng)域中，對(duì)于一個(gè)研究對(duì)象，往往是多要素的復(fù)雜系統(tǒng)，變量太多無(wú)疑會(huì)增加分析問(wèn)題的難度和復(fù)雜性，利用原變量之間的相關(guān)關(guān)系，用較少的新變量代替原來(lái)較多的變量，并使這些少數(shù)變量盡可能多的保留原來(lái)較多的變量所反應(yīng)的信息，這樣問(wèn)題就簡(jiǎn)單化了。因此，將主成分分析方法應(yīng)用于上市公司的財(cái)務(wù)分析中，可以從眾多財(cái)務(wù)指標(biāo)中有效提取能夠反映財(cái)務(wù)信息的主要因子。

（2）計(jì)算步驟

1.為了消除由于量綱不同可能帶來(lái)的影響，因此首先需要對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。

2.計(jì)算相關(guān)系數(shù)矩陣

3.計(jì)算特征值與特征向量

4.計(jì)算主成分貢獻(xiàn)率及累計(jì)貢獻(xiàn)率

5.計(jì)算主成分載荷。

6.計(jì)算各主成分得分。

7.計(jì)算綜合得分：以每個(gè)主成分所對(duì)應(yīng)的特征值占所提取主成分總的特征值之和的比例作為權(quán)重計(jì)算主成分綜合模型，即用第1主成分中每個(gè)指標(biāo)所對(duì)應(yīng)的系數(shù)乘上第1主成分所對(duì)應(yīng)的貢獻(xiàn)率再除以所提取兩個(gè)主成分的兩個(gè)貢獻(xiàn)率之和，然后加上第2主成分中每個(gè)指標(biāo)所對(duì)應(yīng)的系數(shù)乘上第2主成分所對(duì)應(yīng)的貢獻(xiàn)率再除以所提取兩個(gè)主成分的兩個(gè)貢獻(xiàn)率之和，以此類推，即可得到綜合得分模型。

三、實(shí)證分析

從云南白藥、昆藥集團(tuán)、龍津藥業(yè)、沃森生物和大理藥業(yè)公開的2017年年度報(bào)告中選取相應(yīng)指標(biāo)。

（1）依據(jù)原始數(shù)據(jù)對(duì)所有數(shù)據(jù)進(jìn)行KMO檢驗(yàn)和相關(guān)性計(jì)算，計(jì)算出來(lái)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的KMO檢驗(yàn)值均大于0.5，說(shuō)明樣本量充足，可以用來(lái)進(jìn)行主成分分析。從相關(guān)性來(lái)看，各項(xiàng)指標(biāo)之間存在著比較高的相關(guān)性，說(shuō)明各數(shù)據(jù)之間存在較高的關(guān)聯(lián)性和重疊性，所以對(duì)于上述數(shù)據(jù)進(jìn)行主成分分析是比較適宜的。

（2）計(jì)算各個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化后變量的特征值、方差貢獻(xiàn)率和累計(jì)方差貢獻(xiàn)率。

（3）根據(jù)上述計(jì)算結(jié)果，可以認(rèn)為提取三個(gè)主成分能夠包含原始數(shù)據(jù)的大部分信息，這說(shuō)明用這三個(gè)主成分來(lái)代表原來(lái)眾多的財(cái)務(wù)指標(biāo)是比較可靠的。

根據(jù)數(shù)據(jù)可以看出，首先，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率在第一主成分L有著非常高的載荷，這說(shuō)明第1主成分基本反映了企業(yè)的償債能力，因此，本文把第一主成分命名為償債因子;其次，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和營(yíng)業(yè)凈利率在第2主成分上有著較高的載荷，可說(shuō)第2主成分可以反映營(yíng)運(yùn)能力和部分盈利能力，因此，本文把第2主成分命名為運(yùn)營(yíng)和盈利因子;最后，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率在第3主成分上有著比較高的的載荷，說(shuō)明第3主成分反映了企業(yè)的成長(zhǎng)能力，因此，把第3主成分命名為成長(zhǎng)因子。所以，根據(jù)主成分分析方法的計(jì)算和分析結(jié)果，決定用三個(gè)主成分因子代替原來(lái)的13個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)。

（4）用表2（主成分載荷矩陣）中的數(shù)據(jù)除以主成分相對(duì)應(yīng)的特征值再開平方根便得到兩個(gè)主成分中每個(gè)指標(biāo)所對(duì)應(yīng)的系數(shù)。

（5）用表3中的特征向量與經(jīng)過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化處理之后的數(shù)據(jù)對(duì)應(yīng)相乘后相加，就可以得到五家上市公司分別在各個(gè)主成分上的得分，然后再將2017年度云南省5家上市公司的表標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)據(jù)代人到上述公式之中，便可得到5家上市公司分別在償債因子、營(yíng)運(yùn)和盈利因子和成長(zhǎng)因子的得分和排名，數(shù)值越大，說(shuō)明這方面的財(cái)務(wù)情況比較好。計(jì)算所得的結(jié)果如下：

（6）最后構(gòu)造云南省5家醫(yī)藥制造業(yè)卜市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)綜合評(píng)價(jià)函數(shù)，并計(jì)算綜合得分排位。按照主成分分析的要求，以每個(gè)主成分所對(duì)應(yīng)的特征值占所提取主成分總的特征值之和的比例作為權(quán)重計(jì)算主成分綜合模型，即可得到主成分綜合模型：F=0.52*F₁+0.3*F₂+0.18*F₃

根據(jù)主成分綜合模型即可計(jì)算出綜合主成分值，并對(duì)其按綜合主成分值進(jìn)行排序，即可對(duì)各上市公司進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)比較，見下表：

四、實(shí)證研究結(jié)果及其基本分析

從不同公司來(lái)看，龍津制藥的償債能力最高，成長(zhǎng)能力稍遜于昆藥集團(tuán)排在第二，龍津制藥的營(yíng)運(yùn)和盈利能力比較弱，說(shuō)明龍津的財(cái)務(wù)政策偏向于穩(wěn)健和保守，企業(yè)銷售和盈利水平欠佳。根據(jù)龍津制藥2017年度的年報(bào)披露，龍津制藥的主要產(chǎn)品為注射用燈盞花素，屬高純度中藥凍干粉注射劑。近年在醫(yī)保控費(fèi)形式嚴(yán)峻背景下，2016年在行業(yè)增速觸底反彈后，2017年保持平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。根據(jù)南方醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)研究所數(shù)據(jù)，報(bào)告期內(nèi)，全國(guó)九個(gè)樣本城市公立醫(yī)院燈盞花素注射劑銷售額下降25.48%，已連續(xù)五年呈下滑趁勢(shì)。龍津制藥的主打產(chǎn)品也受到影響，企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)情況和盈利水平相對(duì)比較低。營(yíng)運(yùn)能力方面，根據(jù)2017年報(bào)披露信息，龍津制藥2017年應(yīng)收賬款期末較期初增加3897.98萬(wàn)元，增幅高達(dá)756%。管理層說(shuō)明主要原因是營(yíng)銷方式改變，產(chǎn)生賒銷。

大理藥業(yè)與龍津制藥在三個(gè)主成分方面的表現(xiàn)比較相似，大理藥業(yè)的償債能力比較高，財(cái)務(wù)政策偏向保守，營(yíng)運(yùn)和盈利能力稍弱，成長(zhǎng)能力最差。大理藥業(yè)的主導(dǎo)產(chǎn)品為醒腦靜注射液和參麥注射液，醒腦靜注射液全國(guó)共有3家企業(yè)生產(chǎn)。參麥注射液全國(guó)共有8家企業(yè)生產(chǎn)，兩種產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)比較激烈，大理藥業(yè)缺乏獨(dú)家品種，成長(zhǎng)能力較弱。

云南白藥的營(yíng)運(yùn)和盈利能力最高，償債能力和成長(zhǎng)能力屬于中有水平，云南白藥的財(cái)務(wù)政策適中。在公司“新白藥，大健康”戰(zhàn)略統(tǒng)籌和專業(yè)管理下，云南白藥以事業(yè)部的形式，按照產(chǎn)品系列及服務(wù)劃分了藥品、健康產(chǎn)品、中藥資源和醫(yī)藥商業(yè)四大業(yè)務(wù)板塊，其中又以云南白藥系列和個(gè)人護(hù)理產(chǎn)品的市場(chǎng)市場(chǎng)占有率和利潤(rùn)空間最大，因此，云南白藥的營(yíng)運(yùn)和盈利能力最高。

昆藥集團(tuán)的成長(zhǎng)能力最高，營(yíng)運(yùn)和盈利能力稍弱，償債能力最差，說(shuō)明昆藥集團(tuán)的財(cái)務(wù)政策偏于激左，財(cái)務(wù)政策服務(wù)于公司的業(yè)務(wù)擴(kuò)張政策。從公司的年度報(bào)告了解到，2017年昆藥集團(tuán)完成了楚雄、麗江、大理等地市優(yōu)勢(shì)醫(yī)藥推廣企業(yè)的股權(quán)并購(gòu)，新設(shè)版納、玉溪商業(yè)公司，云南省終端市場(chǎng)布局初步形成，進(jìn)而促進(jìn)了昆藥集團(tuán)的全資子公司一昆藥商業(yè)公司2017年?duì)I業(yè)收入較2016年增長(zhǎng)8.98%、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)71.42%。

沃森生物的償債能力、營(yíng)運(yùn)和盈利能力較差，成長(zhǎng)能力也偏弱，財(cái)務(wù)政策偏向激進(jìn)，但是確沒有相應(yīng)的業(yè)務(wù)收獲相匹配，沃森生物急需在業(yè)務(wù)成長(zhǎng)和盈利能力獲得突破，否則，財(cái)務(wù)政策不能手纂賣長(zhǎng)久。從沃森生物2017年度報(bào)告了解到，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~手纂賣改善，公司債務(wù)融資結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化調(diào)整，報(bào)告期內(nèi)公司提前償還了全部中期票據(jù)，降低了債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降。同時(shí)，公司嚴(yán)：格執(zhí)行計(jì)劃預(yù)算，強(qiáng)化內(nèi)部管理，報(bào)告期內(nèi)公司財(cái)務(wù)費(fèi)用和唯當(dāng)理費(fèi)用均得到了較好的控制，說(shuō)明管理層已經(jīng)展開了相關(guān)相劃昔施以應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。

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