胡小初 程文

摘要：隨著我國金融市場的不斷完善和發(fā)展，我國資本市場在直接融資特別是股權(quán)融資方面得到了很大的發(fā)展，上市公司的增多又帶來了一個問題，即上市公司所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離所產(chǎn)生的代理成本問題。針對我國的實際情況，筆者通過查閱國內(nèi)外大量資料發(fā)現(xiàn)，由于我國資本市場發(fā)展時間較短，股份制上市公司的上市時間相對國外來相對較短，因此無論是公司治理還是管理方面都存在著諸多不合理的地方，其中就體現(xiàn)在我國上市公司的代理成本一直都居高不下且遠遠高于國外企業(yè)，代理成本過高將直接影響到上市公司的總體經(jīng)營狀況，成為制約我國上市公司發(fā)展的一個重要阻礙，如何有效的降低代理成本這一問題事關(guān)我國上市公司的長期健康發(fā)展。并且由于上市公司一般為其行業(yè)中的龍頭企業(yè)，其經(jīng)營狀況的好壞也將直接影響到國家整體經(jīng)濟的好壞。由此可見，上市公司代理成本問題的研究顯的尤為重要。上市公司代理成本是什么？代理成本是怎么形成的？為什么我國上市公司的代理成本會遠遠高于發(fā)達國家的上市企業(yè)？有什么辦法可以減少上市企業(yè)的代理成本呢？這些都是擺在我們面前的問題，本文試圖通過對代理成本的深入細致的研究從而解決這些問題。

關(guān)鍵詞：代理成本;所有權(quán);經(jīng)營權(quán)

代理成本是指由于企業(yè)所有者任命職業(yè)經(jīng)理人管理經(jīng)營企業(yè)時所產(chǎn)生的代理成本以及為了解與代理成本相關(guān)信息所產(chǎn)生的其他相關(guān)成本。按照詹森和梅克林的定義，代理成本是指委托人防止代理人損害自己的利益，需要通過嚴密的契約關(guān)系和對代理人的嚴格監(jiān)管來限制代理人的行為從而保護股東利益，而這需要支付一定的費用。

一、代理成本的構(gòu)成

筆者通過大量的閱讀國內(nèi)外相文獻資料，歸納總結(jié)出代理成本主要由三方面組成，一是股東監(jiān)督和控制代理人的成本。因為公司所有權(quán)和控制權(quán)的分離，管理者作為單獨的利益主體并不是常常完全以企業(yè)價值最大化或者股東價值最大化來做出相關(guān)的經(jīng)營決策，這些決策有可能會損害到股東利益。為了防止或者減少這類事情的發(fā)生，股東需要投入一定的時間、精力和資金對管理者進行監(jiān)督和控制。主要包括建立一些獨立的監(jiān)管部門對職業(yè)經(jīng)理人的經(jīng)營行為做出客觀監(jiān)管，以及構(gòu)建一些其他部門限制職業(yè)經(jīng)理人的權(quán)利范圍，企業(yè)用于這些活動所需花費的資金被稱為代理成本。二是股東對管理者的激勵成本。股東僅對管理者進行監(jiān)督和控制是不夠的，這只是被動的對職業(yè)經(jīng)理人的行為進行相關(guān)的糾正，無法從根本上消除職業(yè)經(jīng)理人作為獨立利益?zhèn)€體為自己利益考慮而做出有損與公司利益的行為，要想從源頭上對職業(yè)經(jīng)理人的行為進行控制，根據(jù)激勵理論，股東必須要采取有效的激勵方式，才能誘使管理者選擇最有利于股東利益的行為，實現(xiàn)股東財富最大化。而這些激勵措施主要為金錢方面的獎勵，這些費用也是代理成本很重要的一部分。三是管理層的各種”揩油”行為對公司利益造成的損耗。例如，管理層可能會利用公司財富購買豪華轎車、布置豪華的辦公室，利用職位便利進行各種超額消費，以獲得附加利益和額外津貼。這些費用都是公司股東進行支付的，屬于代理成本的一部分。四是公司負債產(chǎn)生的代理成本。由于股東利益和債權(quán)人利益經(jīng)常不一致，債權(quán)人會在簽定債務(wù)契約時增加許多限制條款，此時如果職業(yè)經(jīng)理人做出的相關(guān)決策有可能對公司的經(jīng)營管理活動產(chǎn)生一些不利影響，從而損害了股東的利益。五是其他成本。例如，管理層因為工作努力程度不夠而造成的損失;委托人由于遭受次優(yōu)決策的后果而得到賠償?shù)谋ＷC成本;委托人不能完全控制代理人的行為而引起的福利損失等等。

二、產(chǎn)生代理成本的原因

隨著現(xiàn)代社會的快速發(fā)展，以前家族式的企業(yè)管理模式已經(jīng)無法滿足現(xiàn)代社會的發(fā)展需要，其經(jīng)營模式慢慢被市場所淘汰。迫切需要新的公司形式來滿足社會對于大公司的要求。而在此時，社會上有很多有管理才能的人需要實現(xiàn)自己的價值，同時又有很多缺乏高級管理人才的公司，于是雙方各取所需，具有現(xiàn)代經(jīng)營理念的企業(yè)所有者，將會選擇聘請外部經(jīng)理管理企業(yè)，而將自己從繁瑣的日常經(jīng)營中脫身出來，于是股份制公司便由此產(chǎn)生。股份制公司可以有效的利用專業(yè)經(jīng)理人的管理才能幫助公司獲得更好的發(fā)展，職業(yè)經(jīng)理人也可以從管理公司的過程中實現(xiàn)自己的價值，股份制企業(yè)順勢而生且不斷發(fā)展壯大。這種社會分工從總體上來說有利于效率的提高，并在一種良好的機制配合下，實現(xiàn)所有者和經(jīng)營者雙贏的結(jié)果。但這種分工即兩權(quán)分離必然也會帶來一定的負面效應(yīng)，就是代理成本的出現(xiàn)。股份制公司經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)的分離，這種先天性的特點不可避免的在股東和職業(yè)經(jīng)理人中會產(chǎn)生利益沖突，經(jīng)理人作為獨立的利益?zhèn)€體，追求自己的利益最大化，這有可能會損害到股東的利益。而股東想讓自己的利益最大化，這不可避免的會損害到職業(yè)經(jīng)理人的利益，如何平衡兩者之間的關(guān)系成為了一個重要的問題。

代理成本出現(xiàn)的另一個重要原因就是所有者和經(jīng)理層之間存在著較為嚴重的信息不對稱。經(jīng)理層作為公司直接的管理者，在第一線從事經(jīng)營活動，掌握著企業(yè)貨幣資金流入流出的最新最全面最真實的情況，在一定的授權(quán)范圍內(nèi)負責企業(yè)內(nèi)部資源的配置，控制著企業(yè)各項費用的支出。所以職業(yè)經(jīng)理層處于相對的信息優(yōu)勢，而所有者則處于信息劣勢。經(jīng)理層利用信息優(yōu)勢完全有可能為自己謀取額外利益。代理成本之所以出現(xiàn)還有一個內(nèi)在原因是經(jīng)理層并不持有企業(yè)股份，其只是相當于企業(yè)的一名員工，缺乏對于企業(yè)的歸屬感，這會造成兩種后果：一是經(jīng)理層辛勤工作并取得了相當卓著的業(yè)績，但由此產(chǎn)生的企業(yè)利潤完全歸企業(yè)股東所有，而經(jīng)理層只能得到約定的報酬。這種付出和得到的不平衡很容易導致經(jīng)理層放棄積極經(jīng)營企業(yè)的努力，從而消極的對待自己的工作，這不利于企業(yè)所有者的利益。二是經(jīng)理層“在職消費”帶來的效用完全由經(jīng)理層享有，但支付“在職消費”所需的高額成本則完全由企業(yè)股東承擔。這種得到和付出的不平衡極易導致經(jīng)理層侵蝕企業(yè)利益，為自己謀取福利而不承擔任何成本。

三、為何我國的上市公司代理成本會高于其他國家

眾所周知，由于我國資本市場發(fā)展很短，相對于國外資本市場動輒長達上百年的發(fā)展時間簡直是小巫見大巫，由此引起了一系列的制度問題，其中包括我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)極其特殊，主要表現(xiàn)為部分流通或限制流通，即大飛小飛的存在。由于上市股東的股份無法自由在股票市場流通，股東在股票無法流通時期，被限制流通的股東處于十分被動的狀態(tài)。股東為了自己在可以流通時期獲得最大的利益絕對值，會加大對職業(yè)經(jīng)理人的獎勵，使企業(yè)獲得更好的效益從而使自己利益最大化。同時會加大對職業(yè)經(jīng)理人的監(jiān)督防止其作出有損企業(yè)利益的事情。監(jiān)督成本和激勵成本都會加大，從而使我國的上市公司代理成本高于其他國家。還有一個原因就是我國相關(guān)法律法規(guī)對于職業(yè)經(jīng)理人的監(jiān)管十分的欠缺，相關(guān)的法律法規(guī)條文基本沒有，這在另一方面加重的企業(yè)自身對于職業(yè)經(jīng)理人監(jiān)督的壓力，促使相關(guān)的代理成本明顯高于國外上市企業(yè)。

四、降低代理成本的幾點對策

從公司的立場出發(fā)，代理成本損害了股東的利益，這與企業(yè)以實現(xiàn)股東價值最大化的目標背道而馳，為了有效降低代理成本的不利影響，國內(nèi)外許多學者此前已經(jīng)進行了深入而富有成效的研究，筆者通過比較分析總結(jié)之后提出了以下幾種方法供讀者參考。一是管理者持股：管理者的持股可以增強管理者身為企業(yè)股東的意識，這種主人翁的意識會使得其經(jīng)營決策更符合全體股東的利益。二是提高公司融資結(jié)構(gòu)中的債務(wù)融資比例：目前我國上市公司主要以股權(quán)融資為主，而管理者的收入跟公司經(jīng)營業(yè)績關(guān)系不大，這就造成只要公司不倒閉，管理者就可以拿到應(yīng)有的收入，因此管理者的目標就是控制風險，使公司不至于倒閉，從而把握公司的控制權(quán)，獲得自己的利益。在這種情況下，增加債務(wù)融資的比例可以適當增加公司外部經(jīng)營的壓力，從而有力的激發(fā)管理者管理企業(yè)的潛力，從而為公司創(chuàng)造更多的價值。三是增加獨立董事的作用，獨立董事作為公司外聘的董事成員，可以客觀公正的對管理者的決策活動進行監(jiān)督評價，從而防止其做出有損于企業(yè)所有者的行為。

通過上述分析，我們了解到我國上市公司代理成本由于股份制公司獨特的組織形式不可能被完全消除，但是我們可以通過一些合理的制度安排，最大限度的保證企業(yè)所有人跟管理者的目標一致，從而降低代理成本，實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。

參考文獻

[1]肖作平，陳德勝.公司治理結(jié)構(gòu)對代理成本德影響——來自中國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[j].財貿(mào)經(jīng)濟2006[12]

[2]張兆國，宋麗夢，張慶，我國上市公司資本結(jié)構(gòu)影響股權(quán)代理成本的實證分析[j].會計研究.2005（08）

[3]李壽喜.產(chǎn)權(quán)，代理成本和代理效率[j]經(jīng)濟研究.2007（01）

[4]馬君潞，李澤廣，王群勇.金融約束，代理成本假說與企業(yè)投資行為[j].南開經(jīng)濟研究.2008（01）

[5]王明琳，徐萌娜.利他行為能夠降低代理成本嗎？——基于家族企業(yè)中親緣利他行為的實證研究，經(jīng)濟研究2014（03）

[6]劉孟暉，高友才.現(xiàn)金股利的異常派現(xiàn)、代理成本與公司價值——來自中國上市公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù).南方管理評論2015（02）

[7]李小榮，張瑞君.股權(quán)激勵影響風險承擔：代理成本還是風險規(guī)避.會計研究2014（04）

[8]徐壽福，徐龍炳.現(xiàn)金股利政策、代理成本還是風險規(guī)避.管理科學2015（01）

[9]袁振超，岳衡.代理成本、所有權(quán)性質(zhì)與業(yè)績預告精確度.南方管理評論2014（06）

[10]羅培新.抑制股權(quán)轉(zhuǎn)讓代理成本的法律構(gòu)造.中國社會科學2013（07）

[11]葉康濤，劉行.公司避稅活動與內(nèi)部代理成本.金融研究2014（09）

[12]古志灰.全球情緒中的儒家倫理與代理成本.管理世界2015（03）