郭文月

摘 要：評(píng)價(jià)20家造紙行業(yè)上市公司2015—2017年3年的財(cái)務(wù)績(jī)效，從營(yíng)利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和資產(chǎn)構(gòu)成（流動(dòng)性）等維度共選取了11項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，利用SPSS20.0進(jìn)行因子分析，得出它們的綜合財(cái)務(wù)績(jī)效及排名，指出影響造紙行業(yè)發(fā)展的主要因素。認(rèn)為造紙行業(yè)上市公司應(yīng)加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)，提高產(chǎn)品附加值;加強(qiáng)存貨管理，提高存貨資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速率;加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)績(jī)效;造紙行業(yè);因子分析

中圖分類號(hào)：F832.39? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ? 文章編號(hào)：1673-291X（2019）02-0114-03

造紙行業(yè)上市公司作為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，在行業(yè)生產(chǎn)和本國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展中扮演關(guān)鍵角色。分析它們的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，一方面有助于投融資者尋找目標(biāo)企業(yè)，幫助公司管理者科學(xué)決策;另一方面有利于國(guó)家相關(guān)部門發(fā)現(xiàn)行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，以便對(duì)之加強(qiáng)引導(dǎo)來促進(jìn)造紙行業(yè)健康發(fā)展。

一、企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)理論回顧

適當(dāng)?shù)募?lì)措施能夠解決現(xiàn)代股份制企業(yè)中所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離所引發(fā)的代理問題。制定激勵(lì)措施的一個(gè)直觀標(biāo)準(zhǔn)就是企業(yè)績(jī)效，即代理人薪酬和企業(yè)績(jī)效之間具備一定的正相關(guān)性[1]。

目前已經(jīng)有很多學(xué)者對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行了相關(guān)的理論分析。20世紀(jì)30年代后期，一些國(guó)外學(xué)者研究了經(jīng)理人報(bào)酬與績(jī)效評(píng)價(jià)間的關(guān)系、資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性等問題，所用指標(biāo)主要為利潤(rùn)、現(xiàn)金流量、報(bào)酬率等財(cái)務(wù)指標(biāo)[2];到90年代，又相繼提出了經(jīng)濟(jì)增加值和修正的經(jīng)濟(jì)增加值評(píng)價(jià)體系[3]。國(guó)內(nèi)相關(guān)研究認(rèn)為指標(biāo)的選擇應(yīng)秉承多元化原則[4]。王化成與劉俊勇認(rèn)為，平衡模式的評(píng)價(jià)指標(biāo)以企業(yè)各部門的協(xié)調(diào)統(tǒng)一為出發(fā)點(diǎn)，更適合評(píng)估我國(guó)企業(yè)績(jī)效[5];陳共榮和曾峻則認(rèn)為，評(píng)價(jià)主體對(duì)評(píng)價(jià)指標(biāo)選擇的影響更具綜合性[6];徐國(guó)祥等從營(yíng)利能力、償債能力、資產(chǎn)管理能力、成長(zhǎng)性、股本擴(kuò)張能力和主營(yíng)業(yè)務(wù)鮮明狀況等維度評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)績(jī)效[7]。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

在全國(guó)范圍內(nèi)選擇2017年上半年凈利潤(rùn)上億元的20家造紙行業(yè)上市公司作為研究對(duì)象，分別為晨鳴紙業(yè)、山鷹紙業(yè)、博匯紙業(yè)、華泰股份、岳陽(yáng)林紙、齊峰新材、宜賓紙業(yè)、貴糖股份、冠豪高新、中閩能源、九有股份、民豐特紙、凱恩股份、安妮股份、恒豐紙業(yè)、青山紙業(yè)、中順柔潔、神霧節(jié)能、景興紙業(yè)和太陽(yáng)紙業(yè)，考慮到指標(biāo)異常值的影響，取上述公司2015—2017年3年各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的平均值進(jìn)行相關(guān)分析。所用數(shù)據(jù)均從巨潮資訊網(wǎng)站整理而得。

（二）指標(biāo)選取

本文主要從公司的營(yíng)利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和資產(chǎn)構(gòu)成（流動(dòng)性）四個(gè)維度選取了11個(gè)細(xì)分指標(biāo)來構(gòu)建綜合評(píng)價(jià)體系，見表1。除了流動(dòng)速率、速動(dòng)速率和資產(chǎn)負(fù)債率為適度指標(biāo)之外，其余8個(gè)指標(biāo)均是正向指標(biāo)。

（三）研究方法

因子分析法在企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)中應(yīng)用廣泛，為了提高數(shù)據(jù)處理效率，本文利用因子分析法對(duì)指標(biāo)降維提取公因子，代表財(cái)務(wù)績(jī)效的主要方面進(jìn)行后續(xù)分析。利用EXCEL工具和SPSS20.0統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理與分析。

三、實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)預(yù)處理

為減少指標(biāo)性質(zhì)不同、量綱不一致所造成的偏差，首先要對(duì)收集的數(shù)據(jù)進(jìn)行正向化和標(biāo)準(zhǔn)化，具體過程如下。

1.將適度指標(biāo)正向化。利用如下公式對(duì)本文的3個(gè)適度指標(biāo)進(jìn)行正向化處理：

Xi=1/（1+|X-A|）

其中，X是原始指標(biāo)數(shù)據(jù)，Xi是正向化后的指標(biāo)數(shù)據(jù)，A為X的理論最優(yōu)值，流動(dòng)速率、速動(dòng)速率和資產(chǎn)負(fù)債率的理論最優(yōu)值分別取2、1和0.5。

2.將數(shù)據(jù)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化。利用SPSS20.0統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)正向化后的所有數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化操作，所得數(shù)據(jù)直接用于后續(xù)實(shí)證分析。

（二）因子分析

1.因子適合度檢驗(yàn)

本文通過SPSS對(duì)各指標(biāo)數(shù)據(jù)做KMO值檢驗(yàn)和Bartlett檢驗(yàn)，運(yùn)行結(jié)果見表2。

如表2所示，KMO值在0.6以上，表明指標(biāo)間相關(guān)性較高，P值為0，說明差異性顯著，符合因子分析的一般要求。

2.提取公因子

本文采取主成分分析法進(jìn)行7次正交旋轉(zhuǎn)，并依照特征值大于1的原則提取公因子，如表3所示。最終提取出4個(gè)公因子，其累計(jì)方差貢獻(xiàn)率高達(dá)77.7%，表明提取的公因子能夠較好地代表原始指標(biāo)來評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效。

從表3可以得出以下幾點(diǎn)：第一，公共因子F1中的凈資產(chǎn)收益率和凈利潤(rùn)率兩項(xiàng)指標(biāo)的載荷值高于0.85，說明公因子F1代表企業(yè)的營(yíng)利能力，盈利因子的方差貢獻(xiàn)率接近30%，在各個(gè)因子中的貢獻(xiàn)率最大，說明營(yíng)利能力是影響公司財(cái)務(wù)績(jī)效的主要因素。第二，F(xiàn)2的方差貢獻(xiàn)率接近20%，載荷值高于0.8的是存貨周轉(zhuǎn)率，說明F2主要受存貨周轉(zhuǎn)率的影響，代表公司的存貨管理水平。第三，速動(dòng)率指標(biāo)在F3上的因子載荷值大于0.8，說明F3主要由速動(dòng)率決定，代表公司短期償債能力。第四，F(xiàn)4上應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的載荷值大于0.8，說明F4代表應(yīng)收賬款管理能力。

3.因子得分

公因子的個(gè)數(shù)少于財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)量，且載荷矩陣不可逆，說明不能直接求得公因子用財(cái)務(wù)指標(biāo)表示的精確線性組合。為此，用回歸分析法求出以公共因子為因變量、以財(cái)務(wù)指標(biāo)為自變量的回歸方程：

利用上式所示的回歸方程，可求出20家公司的公因子得分;同時(shí)，根據(jù)每個(gè)公因子方差貢獻(xiàn)率占所有公因子方差貢獻(xiàn)率的比重來確定權(quán)數(shù)，利用EXCEL加權(quán)計(jì)算各上市公司在公因子Fi上的得分，運(yùn)用上市公司綜合財(cái)務(wù)績(jī)效得分計(jì)算公式，可得到各上市公司的綜合財(cái)務(wù)績(jī)效得分及其排名和在每個(gè)公共因子上的得分及排名，見表4。

四、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

根據(jù)上述實(shí)證分析結(jié)果可得出以下兩點(diǎn)結(jié)論：

1.神霧節(jié)能、中閩能源和景興紙業(yè)這3家公司的綜合財(cái)務(wù)績(jī)效排名位列前三，它們的各項(xiàng)財(cái)務(wù)績(jī)效均處于行業(yè)平均水平之上。同時(shí)，神霧節(jié)能在各個(gè)公因子上表現(xiàn)良好，其盈利因子、存貨管理因子和短期償債因子均排名第一，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中享有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。然而，對(duì)于同樣綜合財(cái)務(wù)績(jī)效名列前茅的中閩能源和景興紙業(yè)，它們也顯示出了各自的不足之處，中閩能源的存貨管理因子排名靠后，景興紙業(yè)的應(yīng)收賬款管理因子排名較低。因而，中閩能源應(yīng)加強(qiáng)庫(kù)存存貨管理，合理規(guī)劃，降低庫(kù)存成本;景興紙業(yè)應(yīng)注意提高應(yīng)收賬款管理水平。

2.綜合財(cái)務(wù)績(jī)效表現(xiàn)不佳的3家公司分別是民豐特紙、貴糖股份和安妮股份，它們的營(yíng)利能力最弱，在存貨管理因子上的得分排名也較低。究其原因，主要在于存貨管理效率對(duì)盈利水平有著直接影響，存貨周轉(zhuǎn)率較低，說明取得同樣的營(yíng)業(yè)收入需要占用較多的存貨。然而，每家上市公司也都具備一定的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，民豐特紙的應(yīng)收賬款管理因子排名第一，說明應(yīng)收賬款的回收情況良好;貴糖股份和安妮股份的短期償債因子排名位居第三和第二，表明其資產(chǎn)流動(dòng)性較好，應(yīng)加強(qiáng)存貨管理，提高庫(kù)存管理效率以提高企業(yè)整體財(cái)務(wù)績(jī)效。

（二）建議

首先，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)，提高產(chǎn)品附加值。營(yíng)利能力對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響最大，而造紙行業(yè)上市公司目前盈利水平相對(duì)偏低。因此，我國(guó)造紙行業(yè)上市公司在未來應(yīng)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈條，改造生產(chǎn)流程，合理調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高生產(chǎn)效率;注重提高產(chǎn)品品質(zhì)，提高產(chǎn)品附加值，增加經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展。

其次，加強(qiáng)存貨管理，提高存貨資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速率。提高存貨管理水平的關(guān)鍵在于降低存貨的庫(kù)存成本，一方面，企業(yè)要時(shí)刻關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，生產(chǎn)適銷對(duì)路的產(chǎn)品，開拓銷售渠道，對(duì)于積壓的存貨必要時(shí)可采取促銷手段降低庫(kù)存成本;另一方面，要科學(xué)制訂生產(chǎn)采購(gòu)計(jì)劃，確保能夠及時(shí)補(bǔ)充庫(kù)存，控制庫(kù)存產(chǎn)品數(shù)量。

最后，加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合造紙行業(yè)特征和企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況制定應(yīng)收賬款的限額，將應(yīng)收賬款的回收效率加入到薪酬考核中去，在銷售過程中，盡量減少賒銷情況，從整體上提升應(yīng)收賬款的回收水平。

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