饒?zhí)m蘭+鄭禹平

[摘 要]基于SPSS對(duì)滬深兩市二胎概念板塊的20家上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行因子分析，建立二胎概念板塊上市公司的評(píng)定系統(tǒng)，并與市凈率進(jìn)行比較。研究發(fā)現(xiàn)，盈利能力、償債能力以及成長(zhǎng)性三大因子能顯著衡量二胎概念上市公司的投資價(jià)值。投資者可以根據(jù)上市公司的綜合因子得分排名與市凈率的排名進(jìn)行比較，評(píng)估出高估和低估的股票，最終做出合適的投資決策。

[關(guān)鍵詞]二胎概念；投資價(jià)值；因子分析；市凈率

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2016.38.086

1 引 言

為促進(jìn)人口均衡發(fā)展，2013年11月15日，十八屆三中全會(huì)發(fā)布了《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》，啟動(dòng)實(shí)施一方是獨(dú)生子女的夫婦可生育兩個(gè)孩子的政策。2015年10月29日十八屆五中全會(huì)決定，全面實(shí)施一對(duì)夫婦可生育兩個(gè)孩子政策。受此影響，二胎概念的相關(guān)國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品的崛起與進(jìn)口產(chǎn)品形成激烈的競(jìng)爭(zhēng)，尤其是奶粉、嬰幼兒用品等產(chǎn)品。在這種競(jìng)爭(zhēng)局面中，將會(huì)出現(xiàn)很多高增長(zhǎng)、高利潤(rùn)率的產(chǎn)業(yè)，特別是教育行業(yè)，包括胎教和學(xué)前教育。在證券市場(chǎng)中，近期二胎概念股表現(xiàn)十分搶眼?；w原料（紙尿布）、母嬰醫(yī)療、嬰幼兒教育、母嬰食品等具有二胎代表性的股票價(jià)格都出現(xiàn)了明顯的增長(zhǎng)。但是，二胎政策的放開(kāi)對(duì)股票產(chǎn)生的是短期影響還是長(zhǎng)期影響呢？大同證券高級(jí)投資顧問(wèn)張誠(chéng)說(shuō)：“目前二胎概念股整體估值偏高，目前動(dòng)態(tài)平均PE在120倍左右?！币虼硕唐趤?lái)講，市場(chǎng)著眼于概念炒作的成分居多。該政策對(duì)相關(guān)板塊的股票提振影響將偏長(zhǎng)期，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注高端母嬰消費(fèi)的子行業(yè)，比如母嬰教育、育兒保健和醫(yī)療、國(guó)產(chǎn)奶粉替代、嬰幼兒胎教及學(xué)前教育相關(guān)產(chǎn)業(yè)上來(lái)。如何在眾多二胎概念股票的投資中把握機(jī)會(huì)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，最終要看相關(guān)股票的真實(shí)價(jià)值。所以，投資者面臨的問(wèn)題是如何衡量這些相關(guān)股票的價(jià)值進(jìn)行價(jià)值投資。根據(jù)股票的投資價(jià)值，哪些股票被高估，風(fēng)險(xiǎn)較大，不具備投資價(jià)值，哪些股票被低估，具有一定的投資潛力？本文著重對(duì)滬、深兩市二胎概念板塊的基本面進(jìn)行分析，基于SPSS對(duì)20家上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行因子分析，并建立二胎概念板塊上市公司的評(píng)定系統(tǒng)，計(jì)算出上市公司在各公因子上的分值和綜合評(píng)價(jià)分值，并和它們的市凈率進(jìn)行對(duì)比，以期評(píng)估出高估和低估的股票。在投資過(guò)程中，運(yùn)用投資組合的方式為股票池的各個(gè)股票選擇合適的資金投入比例，避免風(fēng)險(xiǎn)。

2 基于因子分析法的二胎概念上市公司投資價(jià)值實(shí)證研究

2.1 因子分析的基本原理

因子分析是一種用于分析多變量的原始數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)方法。通過(guò)運(yùn)用主成分分析等方式，將觀測(cè)到的變量概括成幾個(gè)公共因子，其中相關(guān)性較高列為同一類別，從而使不同類別的變量之間只有非常低的相關(guān)性。在研究經(jīng)濟(jì)實(shí)證問(wèn)題時(shí)，運(yùn)用因子分析法可以建立簡(jiǎn)潔明了的體系，探索出多個(gè)經(jīng)濟(jì)因素之間的聯(lián)系，用公共因子最大限度地解釋經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。

因子分析模型描述如下：

設(shè)有N個(gè)樣本，p個(gè)指標(biāo)，X=（X1，X2，…，Xp）為可觀測(cè)的隨機(jī)向量，要尋找的公共因子為：F=（F1，F(xiàn)2，…，F(xiàn)m），則X=AF+ε稱為因子模型。矩陣A=（aij）稱為因子載荷陣。

因子分析的算法步驟如下：

（1）將原始數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化，以消除變量間在數(shù)量級(jí)和量綱上的不同；（2）求標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)的相關(guān)矩陣；（3）求矩陣的特征值以及特征向量；（4）計(jì)算方差貢獻(xiàn)率與累積方差貢獻(xiàn)率；（5）確定因子；（6）因子旋轉(zhuǎn)；（7）求各因子得分：本文通過(guò)運(yùn)用因子分析的基本原理，使用主成分分析法對(duì)二胎概念板塊中不同行業(yè)個(gè)股上市公司的相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行分析，從而建立財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)定系統(tǒng)。

2.2 樣本及指標(biāo)選取

由于二胎概念涉及的行業(yè)范圍較廣，相關(guān)的上市公司數(shù)量很多，所以本文在同花順行情分析軟件的二胎概念板塊中，選取了具有較強(qiáng)市場(chǎng)代表性的食品加工制造、化學(xué)制藥、醫(yī)療機(jī)械服務(wù)、傳媒、家用輕工、化工合成材料和紡織制造七個(gè)行業(yè)，并選擇20個(gè)上市公司作為樣本進(jìn)行觀察。這20家上市公司分別是：伊利股份、天潤(rùn)乳業(yè)、科迪乳業(yè)、麥趣爾、通策醫(yī)療、漢森制藥、山大華特、康芝藥業(yè)、戴維醫(yī)療、鳳凰傳媒、天舟文化、海倫鋼琴、群興玩具、高樂(lè)股份、邦寶益智、美邦服飾、孚日股份、江南高纖、中順潔柔和齊心集團(tuán)。數(shù)據(jù)來(lái)源于“同花順”二胎概念板塊20家上市公司個(gè)股資料和2014、2015年三季度報(bào)告。采用2014年9月30日及2015年9月30日披露的20家上市公司的6個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，擬建立二胎概念板塊個(gè)股上市公司投資價(jià)值分析綜合財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)定系統(tǒng)。所采用的各項(xiàng)指標(biāo)原始數(shù)據(jù)經(jīng)過(guò)計(jì)算整理后如表1所示。

2.3 數(shù)據(jù)處理與檢驗(yàn)

（1）本文將原始數(shù)據(jù)運(yùn)用SPSS進(jìn)行運(yùn)算，首先對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行KMO和Bartlett的球形度檢驗(yàn)，運(yùn)行結(jié)果如表2。

根據(jù)Kaiser給出的度量標(biāo)準(zhǔn)，在本案中，KMO=0.608>0.6，可以作因子分析。Bartlett值為104.288，p=0.000 <0.01，說(shuō)明經(jīng)過(guò)巴特利特球度檢驗(yàn)，拒絕原假設(shè)相關(guān)系數(shù)矩陣為單位矩陣，說(shuō)明變量之間存在相關(guān)關(guān)系，因子模型合適。

（2）主成分分析法能夠?yàn)橐蜃臃治鎏峁┏跏冀猓蜃臃治鍪侵鞒煞址治鼋Y(jié)果的延伸和拓展。相關(guān)檢驗(yàn)結(jié)果與判斷結(jié)論如表3。

表4中，初始特征值用于確定哪些因子應(yīng)該被提取，前3個(gè)因子已經(jīng)可以解釋93.404%的方差。

從表4的旋轉(zhuǎn)成分矩陣中可以看出，第一個(gè)公共因子在X1、X2含量和X3指標(biāo)上有比較大的載荷，說(shuō)明這3個(gè)指標(biāo)有較強(qiáng)的相關(guān)性，可歸納為同一類別。第二個(gè)公共因子則包括X4、X5。而X6則單獨(dú)歸為第三個(gè)因子。根據(jù)提取公因子的貢獻(xiàn)率和累計(jì)貢獻(xiàn)率，可以得出前3個(gè)公因子在計(jì)算各上市公司投資價(jià)值分值時(shí)應(yīng)賦的權(quán)重，如表3所示。

2.4 因子命名及綜合因子得分排名與市凈率的比較

根據(jù)上文的實(shí)證分析研究，對(duì)三個(gè)公共因子進(jìn)行命名，初步建立二胎概念板塊上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)定系統(tǒng)。對(duì)三個(gè)因子命名為：F1盈利能力因子（X1、X2、X3），F(xiàn)2償債能力因子（X4、X5），F(xiàn)3成長(zhǎng)性因子（X6）。且得到各個(gè)因子得分的系數(shù)，F(xiàn)1與六個(gè)指標(biāo)的系數(shù)關(guān)系按順序分別是0.373，0.403，0.384，-0.027，-0.044，-0.196；F2與六個(gè)指標(biāo)的系數(shù)關(guān)系依次是-0.061，0.059，-0.066，0.498，0.496，0.082；F3與六個(gè)指標(biāo)的系數(shù)關(guān)系依次是-0.033，-0.202，-0.087，-0.085，-0.047，1.086。根據(jù)各個(gè)因子得分的系數(shù)以及主因子特征值的貢獻(xiàn)率為權(quán)重，可以計(jì)算出各具有二胎概念的上市公司的綜合因子得分，并進(jìn)行排名，從而得到了各股票的投資價(jià)值排名。選取這20家上市公司在2015年9月30日的收盤價(jià)及2015年9月30日的每股凈資產(chǎn)比率，計(jì)算出這20家公司的市凈率，這個(gè)比率代表這只股票的市場(chǎng)表現(xiàn)，市凈率越低的股票，其投資價(jià)值越高，反之越低。因子得分排名與市凈率的比較見(jiàn)表5。

3 研究結(jié)論

通過(guò)表5中因子綜合得分排名情況可以看出這20家上市公司的投資價(jià)值排名，市凈率的比較排名可以看出各只股票的市場(chǎng)表現(xiàn)排名，通過(guò)這兩者的排名對(duì)比情況，可以看出，上市公司投資價(jià)值排名與市場(chǎng)表現(xiàn)出來(lái)的上市公司投資價(jià)值排名有一定的差異。綜合因子得分越高的上市公司，如果它的市凈率排名較低，則表示這只股票價(jià)值被低估，具有一定的投資潛力，可以持有一段時(shí)間，長(zhǎng)期關(guān)注。如果這只股票的綜合因子得分越低，而市凈率相比排名較高，則表示這只股票已經(jīng)被市場(chǎng)高估，具備較高的風(fēng)險(xiǎn)，不具有投資價(jià)值。如果這只股票的投資價(jià)值排名和市凈率排名比較接近，則表示這支股票的投資價(jià)值被市場(chǎng)正常估值，則可以短期重點(diǎn)關(guān)注。根據(jù)以上的分析，可以找出這20家具備二胎概念的上市公司具有投資價(jià)值的股票。

（1）股票價(jià)格被低估的有：伊利股份、孚日股份、天潤(rùn)乳業(yè)、邦寶益智、中順潔柔、科迪乳業(yè)、鳳凰傳媒。其中孚日股份、邦寶益智和中順潔柔的兩方面排名差距懸殊，表明這三家上市公司的股票被市場(chǎng)嚴(yán)重低估，可以長(zhǎng)期重點(diǎn)關(guān)注，具有較大的投資價(jià)值。

（2）股票價(jià)值被高估的有：通策醫(yī)療、齊心集團(tuán)、海倫鋼琴、漢森制藥、戴維醫(yī)療、群心玩具、高樂(lè)股份，這些股票的價(jià)格暫時(shí)相對(duì)較高，不具有較好的投資價(jià)值，投資者應(yīng)慎重考慮。其中通策醫(yī)療的股價(jià)較高，表明股票價(jià)格已經(jīng)嚴(yán)重被高估，資產(chǎn)泡沫非常大，有倉(cāng)位者應(yīng)及時(shí)出倉(cāng)，風(fēng)險(xiǎn)非常大，不具有投資價(jià)值。另外，其中的高樂(lè)股份和群興玩具，兩者的排名差距也差距達(dá)到十位以上，說(shuō)明股價(jià)被市場(chǎng)嚴(yán)重高估，也應(yīng)慎重考慮投資。

（3）股票價(jià)值排名和市凈率排名相接近的有：山大華特、麥趣爾、美邦服飾、天舟文化、康芝藥業(yè)、江南高纖。這幾支股票兩者排名相接近，說(shuō)明股票的內(nèi)在價(jià)值被市場(chǎng)正常估值，投資者都已經(jīng)關(guān)注這只股票，并進(jìn)行了恰當(dāng)?shù)耐顿Y，可以做短期的重點(diǎn)關(guān)注。

綜上所述，根據(jù)本文所選取的20家二胎概念上市公司并建立的投資價(jià)值評(píng)定系統(tǒng)，投資者可以對(duì)這20家二胎概念板塊中的個(gè)股進(jìn)行評(píng)分，借助股票的因子得分與市凈率的排名比較，確定該股票的投資價(jià)值以及是否被市場(chǎng)高估或者低估，運(yùn)用投資組合的方式為各個(gè)股票選擇合適的資金投入比例，做出合適的長(zhǎng)短期的資產(chǎn)配置，把握投資機(jī)會(huì)并規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

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