□趙怡晴 張俊杰

一、資本結(jié)構(gòu)的理論

資本結(jié)構(gòu)，顧名思義，是企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)所必須的基礎(chǔ)設(shè)施即資本，資本來(lái)源廣泛，企業(yè)不同的籌資方法形成了不同的資本結(jié)構(gòu)比例，沒(méi)有資本就如建造房子沒(méi)有地基，想要建好房子，就必須將資本結(jié)構(gòu)的根基建好，為未來(lái)企業(yè)的迅速發(fā)展提供有利的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。資本結(jié)構(gòu)決策是在若干可行的資本結(jié)構(gòu)方案中選取最佳資本結(jié)構(gòu)以適應(yīng)企業(yè)的內(nèi)部發(fā)展。

二、資本成本的計(jì)算

(一)資本成本的基本概述。資本成本是企業(yè)由于日常的業(yè)務(wù)而不可避免承擔(dān)的費(fèi)用，包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩部分，兩者在企業(yè)的費(fèi)用中占主要地位，對(duì)企業(yè)影響較大，其數(shù)據(jù)大小會(huì)影響管理者的判斷和決策。

(二)債務(wù)資本成本率的測(cè)算。

1.個(gè)別資本成本率的測(cè)算。個(gè)別資本成本率是最常見的一種資本測(cè)算，其基本公式為K(資本成本率)=D/(P-F)，P、D、F分別表示籌資額、用資費(fèi)用額和籌資費(fèi)用率，此外，對(duì)此公式有三點(diǎn)說(shuō)明，第一，籌資費(fèi)用是一次性的費(fèi)用，屬于固定性資本成本。第二，籌資費(fèi)用是籌資時(shí)即付的，可視為對(duì)籌資凈額。第三，用K=D/(P-F)而不選擇用K=D/P，表示資本成本率與利息率在含義上和數(shù)量上的差別。

例如，某公司發(fā)行面值為100元、期限為5年、票面利率8%的債券，每年結(jié)息，發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行價(jià)格的5%，則資本成本為100*8%*(1-25%)/[100*(1-5%)]=6.32%。

2.長(zhǎng)期債務(wù)資本成本率的測(cè)算。長(zhǎng)期借款和長(zhǎng)期債券是長(zhǎng)期債務(wù)的主要形式，所以企業(yè)應(yīng)當(dāng)對(duì)這兩個(gè)資本進(jìn)行資本測(cè)算，長(zhǎng)期借款資本成本率可按下列公式測(cè)算：K=I(1-T)/L(1-F)，L、I、T、F分別表示長(zhǎng)期借款籌資額、長(zhǎng)期借款年利息額、所得稅稅率和長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)用率。根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況，公式為可以為K=R(1-T)。

(三)股權(quán)資本成本率測(cè)算。普通股資本成本率的測(cè)算。股權(quán)資本成本率分為普通股、優(yōu)先股和留用利潤(rùn)資本成本率，股利折現(xiàn)模型基本表達(dá)式：Pc=∑Dt/(1+KC)t,Pc是普通股籌資凈額，Dt是普通股地t年的股利，KC是普通股籌資的必要報(bào)酬率。如果固定股利政策被應(yīng)用于企業(yè)，則資本成本率為KC=D/Pc,D表示每年分派的現(xiàn)金股利，如果實(shí)行固定股利增長(zhǎng)模型，股利固定增長(zhǎng)率為G，則為KC=D1/Pc+G，其中Pc=發(fā)行價(jià)格(1-籌資費(fèi)用率)。

(四)綜合資本成本率測(cè)算。

1.決定因素。綜合性的決定因素多種多樣，需要對(duì)個(gè)別資本成本率進(jìn)行加權(quán)計(jì)算，所以稱為加權(quán)平均資本成本率。在綜合性和資本結(jié)構(gòu)影響下，綜合資本成本率有個(gè)別資本成本率和長(zhǎng)期資本比例兩個(gè)因素。

2.綜合資本成本率測(cè)算方法。在已測(cè)算的個(gè)別資本成本率和長(zhǎng)期資本比例后的基礎(chǔ)上，通過(guò)下列公式計(jì)算：KW=KLWL+BKBW+KPWP+KCWC+KRWR，例如：公司有長(zhǎng)期借款、長(zhǎng)期債券、優(yōu)先股、普通股和留用利潤(rùn)各自資本比例為20%,35%,10%,30%,5%,資本成本率為4%，6%，10%，14%，13%，根據(jù)數(shù)據(jù)，可得資本成本率：

KW=4%*0.2+6%*0.35+10%*0.1+14%*0.3+13%*0.05=8.75%

(五)邊際資本成本率的測(cè)算。測(cè)算原理。邊際資本成本率是一種增量概念，企業(yè)由于資金的不足進(jìn)行籌資由此產(chǎn)生的成本增量為邊際資本，邊際成本也是企業(yè)進(jìn)行相關(guān)決策需要考慮的經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)之一，“雞蛋不能放在一個(gè)籃子里”，多種方式組合籌資可以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

三、杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)決策

(一)營(yíng)業(yè)杠桿。

1.營(yíng)業(yè)杠桿原理。營(yíng)業(yè)杠桿，是指由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)中固定成本的存在而導(dǎo)致的息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率大于營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)率的現(xiàn)象。企業(yè)的營(yíng)業(yè)杠桿是一把“雙刃劍”，有巨大的收益也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，營(yíng)業(yè)杠桿通過(guò)正確的經(jīng)營(yíng)決策為企業(yè)帶來(lái)額外的利潤(rùn)。

2.營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)測(cè)算。營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)是指營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的變動(dòng)率相比于營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)率的倍數(shù)，以此來(lái)反應(yīng)營(yíng)業(yè)杠桿的影響程度，測(cè)算公式為DOL=(△EBIT/EBIT)/(△S/S)，DOL表示營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)，EBIT息稅前利潤(rùn)，為了便于計(jì)算，可表示為DOL=Q(P-V)/[Q(P-V)-F]，Q、P、V、F分別表示銷售數(shù)量、銷售單價(jià)、單位銷量變動(dòng)成本額和固定成本總額。一般而言，營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)越大，利益和風(fēng)險(xiǎn)就越高。系數(shù)越小，利益和風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)越小。

(二)財(cái)務(wù)杠桿。

1.財(cái)務(wù)杠桿原理。財(cái)務(wù)杠桿主要與企業(yè)的財(cái)務(wù)作用密切聯(lián)系，是由于企業(yè)債務(wù)資本中固定費(fèi)用的存在而導(dǎo)致普通每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)的現(xiàn)象，債務(wù)資本成本是固定的，并在企業(yè)所得稅稅前扣除，扣除利息后所得歸屬于股權(quán)資本，因此，財(cái)務(wù)營(yíng)業(yè)杠桿有一定的收益也存在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)測(cè)算。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指企業(yè)稅后利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)，其測(cè)算公式為DFL=(△EAT/EAT)/(△EBAT/EBIT),DFL表示財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，為了便于計(jì)算，可變換如下：DFL=EBIT/(EBIT-I)，I表示債務(wù)年利息。

(三)聯(lián)合杠桿。

1.聯(lián)合杠桿原理。聯(lián)合杠桿是指將以上兩種形式進(jìn)行組合，將其進(jìn)行聯(lián)合運(yùn)用，充分發(fā)揮兩者影響因素的影響，一個(gè)企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中充分發(fā)揮營(yíng)業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的作用，給企業(yè)帶來(lái)的收益是不可估量的。也能迅速減少成本，增加收益。

2.聯(lián)合杠桿系數(shù)的測(cè)算。對(duì)于兩個(gè)杠桿影響的綜合影響程度可以用聯(lián)合杠桿表示，是指普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)率的倍數(shù)，公式表示為DCL(或DTL)=DOL*DFL=(△EPS/EPS)/(△Q/Q)。

四、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策影響因素

(一)資本成本與杠桿利益。上篇介紹了資本成本率的測(cè)算和營(yíng)業(yè)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿的影響機(jī)制，兩種是影響資本結(jié)構(gòu)決策的基本因素，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)管理中，應(yīng)當(dāng)充分考慮資本成本，提高利潤(rùn)，正確應(yīng)用杠桿利益效應(yīng)，增加額外利潤(rùn)。

(二)經(jīng)濟(jì)政策因素。一個(gè)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)政策依賴于國(guó)家對(duì)某項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)政策的方向決策，國(guó)家對(duì)某些地區(qū)進(jìn)行優(yōu)惠政策運(yùn)營(yíng)，開放的經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)于投資者和企業(yè)管理起到了推動(dòng)作用，資本結(jié)構(gòu)的合理運(yùn)營(yíng)也有賴于國(guó)家經(jīng)濟(jì)環(huán)境、國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的繁榮。

(三)行業(yè)狀況和競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。不同行業(yè)的企業(yè)同一行業(yè)不同企業(yè)，在不同的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境采取的競(jìng)爭(zhēng)策略不同，會(huì)使資本結(jié)構(gòu)也千差萬(wàn)別，企業(yè)在進(jìn)行相關(guān)因素分析時(shí)，必須要考慮整體行業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，營(yíng)業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿與其銷售收入和成本密切相關(guān)，如果企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境相對(duì)較弱，或者具有壟斷性，那么就會(huì)有較為穩(wěn)定的銷售利潤(rùn)，此時(shí)，企業(yè)可以大量負(fù)債，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，如果行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，企業(yè)利潤(rùn)較為低，那么企業(yè)應(yīng)當(dāng)降低負(fù)債，以保證資本的正常運(yùn)行。

(四)稅收政策的影響分析。稅收是國(guó)家一項(xiàng)基本政策，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理和稅務(wù)局也有很大聯(lián)系。債務(wù)籌資的利息費(fèi)用以及固定資產(chǎn)的折舊費(fèi)可以抵稅，為企業(yè)帶來(lái)一部分收益，折舊額越大，企業(yè)抵稅效應(yīng)就越大，企業(yè)利潤(rùn)就越高。

(五)企業(yè)的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的資本決策中，既要考慮企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)又要規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)決定著企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和杠桿利益是否能夠合理運(yùn)用，使之能夠盡可能地降低風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)的銷售收入率受企業(yè)杠桿效應(yīng)的綜合影響，在資本結(jié)構(gòu)決策中需要在權(quán)益和負(fù)債之間進(jìn)行權(quán)衡，盡可能降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行正確的經(jīng)營(yíng)決策，選擇合適的負(fù)債比率。

(六)企業(yè)的規(guī)模大小。企業(yè)的規(guī)模決定了企業(yè)所擁有資源以及在市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)地位，其應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的變化也比較弱，貸款以及償債能力較弱。在資本決策方面困難較大，各種因素對(duì)其影響較大，企業(yè)內(nèi)部的管理風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避困難。

五、企業(yè)管理的資本結(jié)構(gòu)決策建議

(一)構(gòu)建穩(wěn)定市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境。企業(yè)能否長(zhǎng)期生存和其所處的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境有著必要的聯(lián)系，良好的市場(chǎng)環(huán)境有助于企業(yè)的健康發(fā)展，也為企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策提供了經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，能為企業(yè)提供更多的經(jīng)濟(jì)信息。為企業(yè)的發(fā)展方向提供了可行性的建議。

(二)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，合理調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)。應(yīng)當(dāng)加速推進(jìn)對(duì)國(guó)有企業(yè)的戰(zhàn)略性改組，加快實(shí)現(xiàn)企業(yè)主體的的市場(chǎng)改革，提高上市公司員工在企業(yè)的持股比例，管理者依據(jù)企業(yè)的各種相關(guān)信息掌握企業(yè)的負(fù)債償還能力，擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，當(dāng)其償還能力足夠時(shí)，應(yīng)當(dāng)充分利用杠桿利益增加負(fù)債率。增加非流動(dòng)負(fù)債的比例來(lái)降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。

(三)進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)決策。企業(yè)在各種經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)中，由于內(nèi)部因素和外部因素的雙重影響，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)是不可避免的，有效的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估對(duì)于企業(yè)采取何種資本組合決策具有借鑒意義，企業(yè)需要對(duì)各種事項(xiàng)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的規(guī)避，如果企業(yè)有較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，可以通過(guò)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定當(dāng)局。

(四)迎合國(guó)家政策。一個(gè)企業(yè)的未來(lái)發(fā)展發(fā)現(xiàn)和發(fā)展理念和所處的政策環(huán)境息息相關(guān)，應(yīng)當(dāng)充分了解國(guó)家的經(jīng)濟(jì)行業(yè)所實(shí)行的政策，例如國(guó)家的“一帶一路”政策的實(shí)施，西部大開發(fā)的經(jīng)濟(jì)優(yōu)惠政策給企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)一定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境支持，企業(yè)應(yīng)當(dāng)對(duì)國(guó)家出臺(tái)的相關(guān)政策結(jié)合企業(yè)目前所處的經(jīng)營(yíng)周期進(jìn)行全面的解讀，以適應(yīng)發(fā)展。

(五)有效結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)。在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代迅猛發(fā)展的今天，企業(yè)未來(lái)的發(fā)展不能只局限于現(xiàn)實(shí)的經(jīng)營(yíng)中，應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮網(wǎng)絡(luò)的影響力量，將企業(yè)的管理經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)與網(wǎng)絡(luò)相結(jié)合，加快企業(yè)數(shù)字化、信息化、網(wǎng)絡(luò)化、降低企業(yè)各種資本成本。

六、結(jié)語(yǔ)

資本結(jié)構(gòu)決策優(yōu)化作為企業(yè)管理重要的經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)，對(duì)企業(yè)未來(lái)的戰(zhàn)略化目標(biāo)有重要的影響，合理的、有針對(duì)性的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化政策對(duì)于企業(yè)內(nèi)部的穩(wěn)定性具有保障性作用，也有利于企業(yè)的穩(wěn)步發(fā)展。隨著互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)的普及，我國(guó)的金融行業(yè)漸漸趨于完善，企業(yè)應(yīng)當(dāng)緊跟步伐，了解政策，制定適合企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)。