摘 要：作為反思國際金融危機(jī)后教訓(xùn)的核心成果，宏觀審慎從宏觀的、逆周期的視角，成為防范金融體系順周期波動(dòng)和跨部門傳染的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)貨幣和金融體系穩(wěn)定的重要管理制度框架。在我國，金融風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注度不斷提高，維護(hù)金融體系穩(wěn)健運(yùn)行的重要性日益凸顯，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線，宏觀審慎監(jiān)管實(shí)施愈加迫切。本文在梳理全球主要經(jīng)濟(jì)體宏觀審慎監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國宏觀審慎制度發(fā)展現(xiàn)狀，就進(jìn)一步健全和完善我國宏觀審慎政策框架提出思考。

關(guān)鍵詞：宏觀審慎；系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)；國際比較

中圖分類號(hào)：F061 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1674-0017-2018（6）-0030-05

席卷全球的金融危機(jī)盡管已過去十年，但全球性、區(qū)域性的金融危機(jī)陰影依然沒有完全消散。金融危機(jī)后，世界主要經(jīng)濟(jì)體和國際組織都在積極探索和拓展新的應(yīng)對(duì)防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理工具，比較有代表性的就是宏觀審慎管理。宏觀審慎作為反思國際金融危機(jī)后教訓(xùn)的核心成果，從宏觀的、逆周期的視角，成為防范由金融體系順周期波動(dòng)和跨部門傳染的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)貨幣和金融體系穩(wěn)定的重要管理制度框架。自2009年起，我國中央銀行貨幣政策委員會(huì)首次提出要將宏觀審慎管理制度納入宏觀調(diào)控政策框架后，宏觀審慎管理制度的內(nèi)容和框架不斷得以健全完善，目前已經(jīng)形成了貨幣政策加宏觀審慎政策的雙支柱調(diào)控框架。從我國風(fēng)險(xiǎn)情況看，伴隨著我國金融業(yè)的快速發(fā)展和金融創(chuàng)新的加快以及金融機(jī)構(gòu)混業(yè)經(jīng)營的迅猛發(fā)展，金融的交叉和互動(dòng)性大大增強(qiáng)，金融產(chǎn)品更趨多樣化和復(fù)雜化，金融亂象和金融風(fēng)險(xiǎn)不斷滋長，經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)不斷累積并逐步顯現(xiàn)暴露，并在某些領(lǐng)域已經(jīng)發(fā)生一些風(fēng)險(xiǎn)事件，金融風(fēng)險(xiǎn)也受到社會(huì)各界的高度關(guān)注。在此背景下，宏觀審慎地位日益凸顯，強(qiáng)調(diào)和實(shí)施宏觀審慎監(jiān)管，就是要維護(hù)金融體系的穩(wěn)健運(yùn)行，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線?；诖?，本文在梳理全球主要經(jīng)濟(jì)體宏觀審慎監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國宏觀審慎制度發(fā)展現(xiàn)狀，就進(jìn)一步健全和完善我國宏觀審慎政策框架提出思考。

一、世界主要經(jīng)濟(jì)體宏觀審慎監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)

（一）美國的宏觀審慎監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)

1.宏觀審慎監(jiān)管框架。金融危機(jī)后，美國的金融監(jiān)管體系進(jìn)行了重大改革，2010年簽署了《多德-弗蘭克華爾街改革和消費(fèi)者保護(hù)法案》（以下簡(jiǎn)稱法案），確定了以宏觀審慎監(jiān)管為主的金融監(jiān)管新框架。金融監(jiān)管新框架明確授權(quán)成立財(cái)政部、美聯(lián)儲(chǔ)及其他主要聯(lián)邦監(jiān)管機(jī)構(gòu)組成的金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會(huì)（FSOC），其主要職能是識(shí)別和防范威脅金融穩(wěn)定的潛在風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)可能影響金融體系穩(wěn)定的問題進(jìn)行及時(shí)應(yīng)對(duì)，維護(hù)金融穩(wěn)定。根據(jù)法案，F(xiàn)SOC被賦予以下權(quán)力：一是劃定系統(tǒng)重要性銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)，交由美聯(lián)儲(chǔ)監(jiān)管。當(dāng)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)嚴(yán)重危及金融體系穩(wěn)定時(shí)，F(xiàn)SOC授權(quán)美聯(lián)儲(chǔ)可強(qiáng)制性分拆或接管。二是劃定系統(tǒng)重要性市場(chǎng)設(shè)施、以及支付結(jié)算活動(dòng)，交由美聯(lián)儲(chǔ)、證券交易委員會(huì)和商品期貨委員會(huì)分別強(qiáng)化監(jiān)管。三是FSOC針對(duì)管轄空白提出建議，并向美國國會(huì)報(bào)告監(jiān)管漏洞。同時(shí)提高審慎監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，緊急情況下美聯(lián)儲(chǔ)可以對(duì)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)開放貼現(xiàn)窗口。四是FSOC應(yīng)加強(qiáng)國際宏觀審慎監(jiān)管的協(xié)調(diào)與合作，定期與國際組織和外國政府金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)就全球系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)問題進(jìn)行磋商。

美聯(lián)儲(chǔ)被賦予更大的監(jiān)管權(quán)同時(shí)，也受到國會(huì)審議等更加嚴(yán)格的權(quán)力約束，必須定期公開其緊急救助措施和市場(chǎng)操作，接受審計(jì)。財(cái)政部負(fù)責(zé)審批美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的救助貸款，防止其濫用監(jiān)管權(quán)。

2.宏觀審慎管理工具。一是通過構(gòu)建宏觀監(jiān)測(cè)指標(biāo)體系和預(yù)警機(jī)制，監(jiān)管部門識(shí)別、監(jiān)測(cè)與分析系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。宏觀監(jiān)測(cè)指標(biāo)主要包括兩類指標(biāo)，一類是反映宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的監(jiān)測(cè)指標(biāo)，如工業(yè)產(chǎn)出、商品與勞務(wù)的構(gòu)成、國際收支結(jié)構(gòu)及變化、通脹水平等；一類是反映宏觀金融狀況的監(jiān)測(cè)指標(biāo)，如貨幣供應(yīng)量的構(gòu)成及增長、利率和匯率變動(dòng)、金融市場(chǎng)指標(biāo)等。二是制定針對(duì)金融體系順周期問題的措施，如設(shè)立逆周期資本緩沖；敦促銀行建立留存資本緩沖；要求銀行減少對(duì)外部評(píng)級(jí)的依賴性；實(shí)施貸款損失準(zhǔn)備的動(dòng)態(tài)撥備計(jì)提等。三是創(chuàng)新貨幣政策工具，如短期貸款拍賣、短期證券借貸工具、一級(jí)交易商融資便利等。

（二）英國的宏觀審慎監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)

1.宏觀審慎監(jiān)管框架。金融危機(jī)后，英國撤消了金融服務(wù)局（FSA），重新賦予英格蘭銀行監(jiān)管金融體系穩(wěn)定性的職能。設(shè)立了隸屬于央行的金融政策委員會(huì)（FPC）來統(tǒng)籌英國的宏觀審慎管理職能，由英格蘭銀行行長擔(dān)任委員會(huì)主席，分管貨幣政策、金融穩(wěn)定和審慎監(jiān)管的副行長均為委員會(huì)成員。設(shè)立了隸屬于央行的審慎監(jiān)管局（PRA），負(fù)責(zé)對(duì)商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健運(yùn)營進(jìn)行微觀審慎監(jiān)管，局長由英格蘭銀行行長擔(dān)任。同時(shí)設(shè)立金融市場(chǎng)行為監(jiān)管局（FCA），負(fù)責(zé)實(shí)施對(duì)金融消費(fèi)者保護(hù)和金融機(jī)構(gòu)商業(yè)行為的監(jiān)管。

FPC負(fù)責(zé)全面宏觀審慎監(jiān)管，其主要職能包括：一是評(píng)估系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)測(cè)金融體系穩(wěn)定性；二是定期與貨幣政策委員會(huì)（MPC）會(huì)晤，確保貨幣政策與宏觀審慎監(jiān)管政策能夠配合實(shí)施；三是對(duì)PRA、FCA進(jìn)行指導(dǎo)，就特定的宏觀審慎政策工具做出決策并要求PRA和FCA實(shí)施，若監(jiān)管機(jī)構(gòu)不執(zhí)行，需做出公開解釋；四是每個(gè)季度組織一次常規(guī)會(huì)議，半年發(fā)布一次金融穩(wěn)定報(bào)告，負(fù)責(zé)向公眾解釋。

2.宏觀審慎管理工具。在選擇合適的宏觀審慎政策工具之前，F(xiàn)PC首先對(duì)問題金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估，評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)金融體系的潛在影響及外部風(fēng)險(xiǎn)對(duì)機(jī)構(gòu)的影響。其次確定金融系統(tǒng)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)類型是周期性風(fēng)險(xiǎn)還是結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。評(píng)估過程完成后，F(xiàn)PC可以選擇包括可變風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重、杠桿率限制、差別化資本金要求、逆周期緩沖要求在內(nèi)的杠桿調(diào)控。如針對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表領(lǐng)域的周期性風(fēng)險(xiǎn)，為滿足實(shí)體借貸資本要求、時(shí)變流動(dòng)性緩沖要求，通常采用反周期的資本緩沖、資本分配限制、最大化杠桿比例等宏觀審慎政策工具；針對(duì)交易條款和條件的周期性風(fēng)險(xiǎn)，通常選擇對(duì)貸款價(jià)值比和貸款收入比進(jìn)行限制的宏觀審慎政策工具；針對(duì)房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)，可以選擇住房抵押貸款發(fā)放限制、貸款收入比限制等宏觀審慎政策工具。

（三）歐盟的宏觀審慎監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)

1.宏觀審慎監(jiān)管框架。2009年歐盟理事會(huì)通過了《歐盟金融監(jiān)管體系改革》方案，成立兩個(gè)新的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，歐盟系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)（ESRB）和歐洲金融監(jiān)管系統(tǒng)（ESFS），共同指導(dǎo)歐盟的金融監(jiān)管。

ESRB主要負(fù)責(zé)宏觀審慎監(jiān)管，由中央銀行行長領(lǐng)導(dǎo)，協(xié)調(diào)歐央行與所有成員國央行確保宏觀審慎政策在各國得以實(shí)施。成員分別由歐洲中央銀行總理事會(huì)成員（所有成員國中央銀行行長組成）、歐洲銀行監(jiān)管當(dāng)局局長、歐洲保險(xiǎn)和職業(yè)年金監(jiān)管當(dāng)局局長、歐洲證券與市場(chǎng)監(jiān)管當(dāng)局局長和歐盟委員會(huì)的一名代表組成。ESRB的主要職責(zé)是：一是收集并分析所有必要信息，評(píng)估威脅金融體系和宏觀經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)；二是甄別并指出歐洲層面的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并分析系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的聯(lián)系；三是對(duì)顯著系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)布預(yù)警，并適時(shí)公開；四是緊急情況下，有權(quán)向歐洲金融監(jiān)管當(dāng)局和各國金融監(jiān)管當(dāng)局提交附有評(píng)估報(bào)告的秘密預(yù)警，并督促其采取監(jiān)管措施；五是有義務(wù)將識(shí)別出的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)向IMF和FSB等國際金融組織通報(bào)。

ESFS負(fù)責(zé)微觀審慎監(jiān)管，由歐盟銀行監(jiān)管局、歐盟證券與市場(chǎng)監(jiān)管局、歐盟保險(xiǎn)和職業(yè)年金監(jiān)管局以及各成員國監(jiān)管機(jī)構(gòu)組成，分別負(fù)責(zé)各國相應(yīng)金融機(jī)構(gòu)的微觀監(jiān)管。ESFS將微觀審慎監(jiān)管領(lǐng)域的情況和問題傳遞給ESRB，ESRB則通過對(duì)歐盟區(qū)域內(nèi)整體宏觀經(jīng)濟(jì)信息的判斷，對(duì)可能威脅金融體系穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)通過早期預(yù)警的方式傳遞給歐洲金融監(jiān)管體系，以便其作好后續(xù)應(yīng)對(duì)方案。

2.宏觀審慎管理工具。歐盟各國主要依據(jù)自身情況選擇宏觀審慎政策工具，包括但不限于：提高風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率、實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試加強(qiáng)內(nèi)控體系建設(shè)；預(yù)先設(shè)立資金緩沖，建立靈活資本充足比率要求；征收金融市場(chǎng)交易稅，限制金融機(jī)構(gòu)的過度投機(jī)；設(shè)立金融市場(chǎng)穩(wěn)定基金，以在危機(jī)時(shí)進(jìn)行緊急救援；設(shè)置銀行額外資本金要求，增強(qiáng)銀行吸收意外損失的能力。

（四）新興經(jīng)濟(jì)體的宏觀審慎監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)

由于新興經(jīng)濟(jì)體國家自身存在著宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定、金融體系穩(wěn)健性不強(qiáng)等問題，容易頻繁發(fā)生資金流動(dòng)沖擊、加劇金融危機(jī)爆發(fā)的可能性。因此，近些年來新興經(jīng)濟(jì)體國家一直在探索如何預(yù)防大規(guī)模資金流動(dòng)可能帶來的金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。具體來看，新興經(jīng)濟(jì)體國家所采取的宏觀審慎管理政策工具主要包括以下四類：

1.加強(qiáng)外匯頭寸管理。韓國通過設(shè)定銀行體系的外匯頭寸上限來調(diào)控銀行外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口。自2010年10月，韓國開始分別對(duì)內(nèi)資銀行和外資銀行的外匯衍生品頭寸數(shù)量上限加以限制，后在兩年內(nèi)分兩次下調(diào)。從實(shí)施的效果來看，政策出臺(tái)一年后，韓國的短期債務(wù)規(guī)模減少了1566億美元，長期外債增加了1718億美元，使得外債期限結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了由短期到長期的結(jié)構(gòu)性優(yōu)化。

2.實(shí)施托賓稅。托賓稅是對(duì)所有與貨幣兌換有關(guān)交易征收的國際稅，可緩解跨境資金流動(dòng)所導(dǎo)致的匯率波動(dòng)性。各國在實(shí)際操作中，進(jìn)一步將托賓稅演化為預(yù)扣稅、金融交易稅、無息準(zhǔn)備金等多種方式。其中，預(yù)扣稅和金融交易稅主要針對(duì)股票、債券、存款憑證等金融資產(chǎn)交易；無息準(zhǔn)備金即將一定比例的跨境資金流入以無息方式存入規(guī)定賬戶一定時(shí)間。巴西曾借助預(yù)扣稅和金融交易稅控制短期資本流動(dòng)規(guī)模，智利政府通過無息準(zhǔn)備金制度增加特定類型資金流入的成本，防止短期資金的過度流入。

3.監(jiān)測(cè)貸款價(jià)值比（LTV）、債務(wù)收入比（DTI）等指標(biāo)。LTV和DTI等指標(biāo)主要應(yīng)用于對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)資金流動(dòng)的調(diào)控，2002-2003年，韓國為抑制房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)過熱，分三次逐步調(diào)低LTV比率，并根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)程度的大小對(duì)DTI設(shè)置了40%-70%的不同檔次，以保障合理的貸款需求。

4.建立利率走廊機(jī)制。2002年土耳其開始實(shí)施利率走廊政策，短期資金流入，出現(xiàn)匯率極端升值壓力的情況下，下調(diào)隔夜存款利率，擴(kuò)大利率走廊，從而打擊投機(jī)性的套利交易；短期資金流出，匯率出現(xiàn)貶值壓力的情況下，選擇上移到利率走廊，縮窄利率走廊，從而避免匯率貶值。

二、我國宏觀審慎監(jiān)管框架的建立與發(fā)展

金融危機(jī)后，我國也加強(qiáng)了對(duì)金融危機(jī)的反思與總結(jié)，重視并探索宏觀審慎管理制度和框架。自2009年起，基于中國的國情，我國的宏觀審慎管理框架經(jīng)歷了近十年的探索和完善，目前，我國央行已經(jīng)建立并逐步形成了貨幣政策加宏觀審慎的雙支柱宏觀調(diào)控框架。從宏觀審慎的角度看，我國的宏觀審慎管理框架主要有以下幾方面內(nèi)容。

（一）不斷強(qiáng)化系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)評(píng)估

全球金融危機(jī)后，金融監(jiān)管部門不斷加強(qiáng)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工作。一是開展物價(jià)和資產(chǎn)價(jià)格的監(jiān)測(cè)評(píng)估。通過開展企業(yè)商品交易價(jià)格調(diào)查、城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問卷調(diào)查、房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格調(diào)查等多種調(diào)查方式，人民銀行及時(shí)掌握通脹走勢(shì)和資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定可能產(chǎn)生的影響。二是完善對(duì)金融業(yè)和金融市場(chǎng)的監(jiān)測(cè)評(píng)估。通過定期發(fā)布《中國金融穩(wěn)定報(bào)告》、《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》等向社會(huì)公眾揭示宏觀經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)。銀監(jiān)會(huì)建立的銀行業(yè)早期風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)為快速識(shí)別潛在的高風(fēng)險(xiǎn)銀行群體提供了實(shí)用工具。同時(shí)銀監(jiān)會(huì)不定期組織銀行系統(tǒng)的宏觀壓力測(cè)試，分析各種外部沖擊和銀行脆弱性。證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)也分別針對(duì)各自監(jiān)管領(lǐng)域建立了風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，對(duì)其所監(jiān)管行業(yè)的運(yùn)行情況進(jìn)行監(jiān)測(cè)。三是加強(qiáng)對(duì)國際收支和跨境資金流動(dòng)的監(jiān)測(cè)評(píng)估。國家外匯管理局按照同步指標(biāo)、預(yù)警指標(biāo)和參考指標(biāo)三個(gè)層次，構(gòu)建國際收支危機(jī)指數(shù)和風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，揭示我國跨境資金流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。四是建立宏觀審慎評(píng)估體系。自2016年起，央行將差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制升級(jí)為“MPA”，從杠桿率、資產(chǎn)負(fù)債情況、流動(dòng)性狀況、定價(jià)行為、資產(chǎn)質(zhì)量情況、外債風(fēng)險(xiǎn)情況、信貸政策執(zhí)行情況等七個(gè)方面對(duì)金融機(jī)構(gòu)的行為進(jìn)行多維度引導(dǎo)。2017年，央行將表外理財(cái)納入“MPA”，不斷完善評(píng)估體系和動(dòng)態(tài)調(diào)整。逐步形成的監(jiān)測(cè)評(píng)估體系較好地識(shí)別和預(yù)警了我國的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，并為化解風(fēng)險(xiǎn)奠定了良好基礎(chǔ)。

（二）有針對(duì)性地開發(fā)了宏觀審慎管理工具

近年來，我國根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融的發(fā)展變化，積極加強(qiáng)宏觀審慎管理政策工具的籃子建設(shè)：一是提出實(shí)行差別存款準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整工具，調(diào)節(jié)信貸投放的總量和節(jié)奏。2011年年初，央行在貨幣信貸調(diào)控中開始使用差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整工具，按季調(diào)整對(duì)單家法人金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金要求。二是設(shè)立社會(huì)融資規(guī)模。這一指標(biāo)工具既能從總量上反映系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)能反映風(fēng)險(xiǎn)在金融機(jī)構(gòu)之間、市場(chǎng)之間的傳遞情況，有利于提高分析和評(píng)估金融體系穩(wěn)健性的能力。三是實(shí)行逆周期資本工具。實(shí)施留存資本緩沖和逆周期緩沖，建立動(dòng)態(tài)撥備制度，要求商業(yè)銀行根據(jù)貸款增長情況、貸款潛在損失等因素，將撥備覆蓋率監(jiān)管指標(biāo)逐步從100%提高到150%。四是要求大型銀行計(jì)提系統(tǒng)重要性附加資本，并推進(jìn)對(duì)其進(jìn)行并表監(jiān)管，進(jìn)一步完善清算交易基礎(chǔ)設(shè)施。不斷完善的宏觀審慎政策管理工具一定程度上防范和化解了我國的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

（三）建立健全宏觀審慎政策協(xié)調(diào)合作機(jī)制

只有完善的制度安排作保障，宏觀審慎政策工具才能夠發(fā)揮最大的作用。宏觀審慎政策的制度安排主要包括兩個(gè)方面：一是建立宏觀審慎管理機(jī)構(gòu)同微觀審慎管理部門及各宏觀調(diào)控部門的信息溝通機(jī)制，確保各部門之間的信息能及時(shí)共享；二是宏觀審慎管理政策同金融監(jiān)管政策、貨幣政策、財(cái)政政策等宏觀調(diào)控政策的協(xié)調(diào)配合，避免相互沖突。隨著金融混業(yè)經(jīng)營的趨勢(shì)日益明顯，金融監(jiān)管部門的合作意識(shí)不斷加強(qiáng)，對(duì)外密切同國際金融組織和其他國家金融監(jiān)管部門的溝通，對(duì)內(nèi)則加強(qiáng)聯(lián)系。近年來的宏觀調(diào)控中，央行也在宏觀審慎政策與貨幣政策調(diào)控方向和力度的協(xié)同方面進(jìn)行了積極的探索，較好地實(shí)現(xiàn)了金融宏觀調(diào)控的目標(biāo)。同時(shí)著力解決分業(yè)監(jiān)管體制下的監(jiān)管真空問題，2018年4月份，人民銀行、銀保、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》，引導(dǎo)各監(jiān)管機(jī)構(gòu)從功能監(jiān)管的角度全面統(tǒng)一監(jiān)管，切實(shí)防范化解風(fēng)險(xiǎn)。

（四）順應(yīng)時(shí)勢(shì)深化金融監(jiān)管體制改革

為推進(jìn)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)，著力消除監(jiān)管空白與監(jiān)管套利，防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。2017年7月的全國金融工作會(huì)議上，明確成立國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)，并將委員會(huì)辦公室設(shè)在人民銀行，由央行牽頭統(tǒng)籌監(jiān)管系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)，統(tǒng)籌監(jiān)管金融控股公司和重要金融基礎(chǔ)設(shè)施，統(tǒng)籌負(fù)責(zé)金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)，推動(dòng)解決金融機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一、金融監(jiān)管真空等問題，進(jìn)一步強(qiáng)化了央行的宏觀審慎管理職能。同時(shí)進(jìn)一步加大加快機(jī)構(gòu)改革力度，2018年4月，銀監(jiān)會(huì)與保監(jiān)會(huì)合并掛牌，至此，金融監(jiān)管實(shí)現(xiàn)由業(yè)務(wù)監(jiān)管向功能監(jiān)管的轉(zhuǎn)變，“一委一行兩會(huì)”的金融監(jiān)管框架初步形成。下一步，還將進(jìn)一步推動(dòng)確立地方金融監(jiān)管格局。

總體看，經(jīng)過近十年的探索發(fā)展，我國宏觀審慎管理框架已基本成型，但是面對(duì)錯(cuò)綜復(fù)雜的國際形勢(shì)，以及國內(nèi)長期累積的風(fēng)險(xiǎn)狀況，我國宏觀審慎管理制度和框架仍有待進(jìn)一步健全完善。

一是系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)評(píng)估仍需加強(qiáng)。目前我國對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)分析仍處于起步階段。從分析范圍來看，在系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)分析上我國依然偏重于單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的行為，對(duì)大型金融控股公司、不同類型機(jī)構(gòu)間關(guān)聯(lián)可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融體系相互作用導(dǎo)致的失衡分析深度不足。目前我國對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的分析方法與國際發(fā)達(dá)國家相比還有相當(dāng)差距，仍需進(jìn)一步發(fā)展和完善。

二是宏觀審慎管理工具仍需要多樣化。當(dāng)前，除差別存款準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整工具統(tǒng)籌考慮了微觀和宏觀因素以外，其他工具仍停留在微觀層面，兼具有效性和可操作性的工具依然較少。因此從宏觀調(diào)控和金融穩(wěn)定的角度，在國際統(tǒng)一準(zhǔn)則和我國實(shí)踐的基礎(chǔ)上，仍需對(duì)原有管理工具進(jìn)行改進(jìn)或者有針對(duì)性地提出新的工具。

三是宏觀審慎政策協(xié)調(diào)合作機(jī)制有待健全。我國與國際金融組織和其他國家金融監(jiān)管當(dāng)局交流溝通頻度與力度仍不高，相關(guān)政策缺乏系統(tǒng)規(guī)劃和完整的制度框架，金融監(jiān)督管理部門與其他國家宏觀調(diào)控部門如財(cái)政部、發(fā)改委聯(lián)系不緊密，與地方政府也缺乏有效的溝通機(jī)制，致使政策制定各自為陣，缺乏統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，政策傳導(dǎo)執(zhí)行時(shí)有沖突。

四是我國的金融監(jiān)管體制改革尚未完成。目前，我國的金融監(jiān)管框架主要是由國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)、央行、銀保監(jiān)會(huì)組成，但是在省部一級(jí)，地方金融監(jiān)管的新格局尚未形成，地方政府金融監(jiān)管部門和職能尚未改革到位。

三、國際宏觀審慎監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國的啟示

（一）明確我國實(shí)施宏觀審慎監(jiān)管的政策和經(jīng)濟(jì)環(huán)境

通過發(fā)達(dá)國家和新興經(jīng)濟(jì)體國家的宏觀審慎做法可以看出，對(duì)于監(jiān)管體系較為成熟的國家而言，主要是成立獨(dú)立的專業(yè)監(jiān)管部門，然后再由監(jiān)管部門針對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況制定出相應(yīng)的宏觀審慎監(jiān)管政策；而對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體國家而言，通常都是由本國央行制定宏觀審慎政策，設(shè)定某些指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)，一旦這些指標(biāo)被觸及，央行立即施加嚴(yán)格的監(jiān)管。兩種方式各有利弊，前者要求本國的金融市場(chǎng)較為成熟；而設(shè)定某些監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，卻缺乏政策調(diào)控的靈活性。因此，我國在設(shè)計(jì)宏觀審慎監(jiān)管框架時(shí)，既需要借鑒受國際經(jīng)濟(jì)影響較大的新興經(jīng)濟(jì)體國家的宏觀審慎監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，又需要借鑒美國等受自身金融體系比較發(fā)達(dá)的國家宏觀審慎監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，將兩種方式有效結(jié)合。

（二）健全符合我國國情的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)評(píng)估框架

與金融體系發(fā)達(dá)的國家不同，我國系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)具有一定的特殊性，應(yīng)針對(duì)我國國情，構(gòu)建全面的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)評(píng)估框架。一是在風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)范圍上，不僅要強(qiáng)化對(duì)微觀金融機(jī)構(gòu)資本充足率、撥備水平、杠桿率、風(fēng)險(xiǎn)敞口和集中度等的監(jiān)測(cè)，還應(yīng)從價(jià)格水平、經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)等方面加強(qiáng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的監(jiān)測(cè)，尤其應(yīng)密切關(guān)注影子銀行的發(fā)展、政府投融資平臺(tái)的償債能力等系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)潛伏的重災(zāi)區(qū)；二是在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法上，要綜合運(yùn)用宏觀壓力測(cè)試、數(shù)據(jù)挖掘、計(jì)量模型分析等方法，對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化分析，探索建立可量化評(píng)估的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)。

（三）豐富我國宏觀審慎管理政策工具

一是在降低順周期政策工具方面，可考慮設(shè)置動(dòng)態(tài)資本緩沖區(qū)；將前瞻性撥備要求與新增貸款超常變化聯(lián)系起來，特別是應(yīng)提高地方平臺(tái)貸款、房地產(chǎn)開發(fā)貸款、產(chǎn)能過剩行業(yè)類貸款等撥備標(biāo)準(zhǔn)，完善應(yīng)急資本注入機(jī)制。二是在降低金融體系脆弱性工具方面，引入中央交易對(duì)手、健全評(píng)級(jí)體系、健全完善支付結(jié)算等市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的同時(shí)，針對(duì)不同類型的機(jī)構(gòu)采取不同的工具，如對(duì)資產(chǎn)規(guī)模大、綜合度高的金融機(jī)構(gòu)，可考慮提高系統(tǒng)性資本金附加要求、限制集中度等政策工具。三是增加對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控。盡管去年以來，我國部分地區(qū)房?jī)r(jià)出現(xiàn)過熱現(xiàn)象，去庫存壓力較大，但當(dāng)前中國房地產(chǎn)市場(chǎng)分化嚴(yán)重，未來應(yīng)當(dāng)結(jié)合各地實(shí)際增加房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控的指標(biāo)，防止系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)通過房地產(chǎn)領(lǐng)域向金融體系傳導(dǎo)。

（四）完善宏觀審慎政策協(xié)調(diào)機(jī)制

加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，擴(kuò)大信息共享有利于增強(qiáng)政策措施的效果，確保金融穩(wěn)定。一是開發(fā)統(tǒng)一的宏觀審慎管理數(shù)據(jù)庫，確保各宏觀監(jiān)管部門信息能夠及時(shí)共享，為各部門政策制定提供充分的決策依據(jù)。二是要統(tǒng)一各部門對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的判斷和認(rèn)識(shí)，避免在宏觀審慎政策與貨幣政策、財(cái)政政策等其他監(jiān)管政策制定時(shí)發(fā)生目標(biāo)沖突。三是要發(fā)揮地方政府的積極作用。建立起監(jiān)管部門與地方政府之間的多層級(jí)溝通渠道，強(qiáng)化地方政府金融監(jiān)管的意識(shí)和責(zé)任，實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下有效支持地方經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。四是積極參與國際金融監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的制定，加強(qiáng)與國際金融組織和各國金融監(jiān)管當(dāng)局的信息交流，積極在我國推廣系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和管理的國際標(biāo)準(zhǔn)，以便增強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管政策的國際協(xié)調(diào)性，有效防止系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的國際累積與傳染蔓延。

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Abstract：As a core result of the lessons of the international financial crisis， from a macroscopic and counter-cyclical perspective， the macro-prudential regulation has become an important management system framework for preventing systemic risks that are caused by pro-cyclical fluctuations in the financial system and cross-sectional infections， maintaining stability in the monetary and financial systems. In China， the degree of attention to financial risks has continued to increase， and the importance of maintaining a sound operation of the financial system has become increasingly prominent. The implementation of macro-prudential supervision is becoming more urgent to firmly be guarded against the bottom line where systemic financial risks do not occur. Based on reviewing the experience of macro-prudential supervision of major economies in the world， the paper combines with the development status of Chinas macro-prudential system， puts forward advice on further improving and perfecting Chinas macro-prudential policy framework.

Keyword： macro-prudential regulation； systematic financial risk； international comparison

責(zé)任編輯、校對(duì)：張宏亮