明 澤,潘 頡

(1.東北財經(jīng)大學會計學院，遼寧 大連 116025;2.長沙理工學院經(jīng)濟與管理學院，湖南 長沙 410000)

一、問題的提出

融資約束問題無論是對于資本市場還是企業(yè)本身，都是一個制約其發(fā)展的重要因素。從2001年國務(wù)院發(fā)展研究中心主持發(fā)布《中國企業(yè)經(jīng)營者問卷跟蹤調(diào)查報告》至今，中國企業(yè)家普遍將融資約束視為制約企業(yè)發(fā)展的重要因素。不僅如此，融資約束也是學術(shù)界研究的熱點問題。張璇等[1]與Silva和Carreira[2]研究發(fā)現(xiàn)，融資約束會嚴重制約企業(yè)的成長與創(chuàng)新發(fā)展。因此，如何緩解企業(yè)融資約束成為了實務(wù)界和學術(shù)界亟待研究解決的問題。信息不對稱理論認為融資約束產(chǎn)生的主要原因在于企業(yè)與外部信息使用者之間的信息不對稱。因此，降低信息不對稱是緩解企業(yè)融資約束的一個有效途徑。研究發(fā)現(xiàn)，提高會計信息披露質(zhì)量、增加非財務(wù)信息的披露以及提高會計信息質(zhì)量能夠在一定程度上降低信息不對稱，緩解企業(yè)融資約束。而會計信息可比性作為一個重要的會計信息質(zhì)量特征，其是否能緩解企業(yè)融資約束卻鮮有學者對其進行研究。更高的會計信息可比性一方面直接提高了企業(yè)披露的會計信息質(zhì)量，另一方面通過提高分析師預測精度以及管理者預測精度可以改善企業(yè)的信息環(huán)境，降低企業(yè)信息不對稱。因此，在我國企業(yè)會計準則與國際財務(wù)報告準則不斷趨同的背景下，研究企業(yè)會計信息可比性的提高是否能緩解融資約束問題具有重要的理論與現(xiàn)實意義。本文將采用投資—現(xiàn)金流敏感性模型對會計信息可比性與企業(yè)融資約束之間的關(guān)系進行檢驗，分析會計信息可比性對企業(yè)融資約束的動態(tài)影響過程。

二、文獻回顧

MM理論認為，在完美資本市場中，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和資本成本與企業(yè)價值無關(guān)。也就是說，在無摩擦的資本市場中，企業(yè)內(nèi)源融資成本與外源融資成本無差異。但現(xiàn)實市場中存在諸如稅收、交易成本、財務(wù)拮據(jù)成本和代理成本等各種摩擦，這會導致企業(yè)外源融資成本與內(nèi)源融資成本并不相同。Myers 和 Majluf[3]首次提出由于企業(yè)與外部投資者之間存在信息不對稱，即企業(yè)管理者較外部投資者掌握更多與企業(yè)相關(guān)的信息，由此帶來的逆向選擇和道德風險問題會將過多的風險轉(zhuǎn)移給外部投資者。因此，外部投資者往往會要求更高的風險溢價。這就導致企業(yè)外源融資成本高于內(nèi)源融資成本，從而產(chǎn)生融資約束[4]。

已有文獻認為，企業(yè)與外部投資者之間的信息不對稱以及代理問題是導致企業(yè)面臨融資約束的主要原因。因此，要想緩解企業(yè)融資約束根本在于降低企業(yè)與外部投資者之間的信息不對稱。張純和呂偉[5]與曾穎和陸正飛[6]研究發(fā)現(xiàn)，提高企業(yè)信息披露水平可以通過降低信息不對稱來緩解企業(yè)融資約束，而非財務(wù)信息的披露對企業(yè)財務(wù)信息起到一定程度的補充作用。因此，增加非財務(wù)信息披露能夠降低企業(yè)信息不對稱，向外部投資者傳遞企業(yè)良好的信號，從而增強投資者對企業(yè)的信心，緩解企業(yè)融資約束。錢明等[7]研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)披露社會責任信息有助于緩解融資約束。吳紅軍等[8]從環(huán)保信息角度論證了非財務(wù)信息的披露對企業(yè)融資約束的緩解作用。Biddle和Hilary[9]與Beatty等[10]研究發(fā)現(xiàn)，提高會計信息質(zhì)量可以顯著降低企業(yè)的外源融資成本、緩解企業(yè)的融資約束。然而，王琨等[11]認為，高質(zhì)量會計信息對企業(yè)融資約束的緩解作用存在一定的先決條件，即只有當企業(yè)面臨較低的償債風險時，提高會計信息質(zhì)量才能緩解企業(yè)融資約束水平。此外，張金鑫和王逸[12]從會計穩(wěn)健性角度驗證了會計信息質(zhì)量的提高對于融資約束的緩解作用。而會計信息可比性作為一項重要的會計信息質(zhì)量特征，由于測度方法上的困難，相關(guān)研究開展的較晚，其對融資約束的影響還未有明確的答案。但隨著Franco等[13]提出會計信息可比性測度方法并被廣泛采納應用，以及在我國企業(yè)會計準則與國際財務(wù)報告準則不斷趨同的背景下，為探討企業(yè)會計信息可比性的提高是否能緩解融資約束問題提供了研究契機。

現(xiàn)有文獻對會計信息可比性經(jīng)濟后果的研究主要集中在企業(yè)以及資本市場方面。胥朝陽和劉睿智[14]研究發(fā)現(xiàn)，會計信息可比性的提高會影響企業(yè)應計與真實盈余管理行為的選擇。Defond等[15]從IFRS強制執(zhí)行對可比性產(chǎn)生的影響展開研究，發(fā)現(xiàn)會計信息可比性的提高會影響企業(yè)的投資行為。江軒宇等[16]從信息不確定性角度提出會計信息可比性對企業(yè)創(chuàng)新的促進作用。更高會計信息可比性一方面直接提高了企業(yè)披露的會計信息質(zhì)量，另一方面有助于提高分析師預測、管理層預測的精度，從而改善企業(yè)的信息環(huán)境。正如Kim和Kraft[17]研究發(fā)現(xiàn)，會計信息可比性的提高可以通過改善企業(yè)的信息環(huán)境來降低企業(yè)融資成本。而李鵬等[18]從分析師信息環(huán)境角度研究了會計信息可比性對企業(yè)價值的提升作用。

企業(yè)生命周期的相關(guān)研究最早始于Grenier[19]對生命周期階段的劃分。目前，企業(yè)生命周期普遍依據(jù)現(xiàn)金流量組合劃分為初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期等四個階段。根據(jù)企業(yè)生命周期理論，企業(yè)處于不同的生命周期階段具有不同的發(fā)展特點。黃宏斌等[20]研究發(fā)現(xiàn)，不同生命周期階段企業(yè)所面臨的經(jīng)營風險、信息不對稱程度以及代理問題都存在差異，從而企業(yè)受到的融資約束程度也存在差異。因此，會計信息可比性對企業(yè)融資約束的影響并不是靜態(tài)不變的，很可能會隨企業(yè)生命周期的不同階段呈現(xiàn)動態(tài)變化。

三、理論分析與假設(shè)提出

會計信息可比性的提高能夠降低會計信息使用者解讀企業(yè)信息的難度、減少分析信息的成本、降低被誤導的可能性，有助于緩解企業(yè)信息不對稱，提高決策效率。Li[21]從股權(quán)融資角度提出，會計信息可比性的提高減少了投資者使用信息的成本，使投資者能夠更加深入了解所投資企業(yè)，減少信息不對稱和估值風險，從而在一定程度上降低融資成本。Kim和Kraft[17]從債務(wù)融資角度提出，會計信息可比性可以降低債券市場參與者感知企業(yè)信貸風險的不確定性以及信息不對稱導致更低的交易利差和信用利差，減少企業(yè)債務(wù)融資成本。因此，會計信息可比性的提高通過降低股權(quán)融資成本以及債務(wù)融資成本可以起到緩解企業(yè)融資約束的作用。本文將從信息環(huán)境和代理問題兩方面分析會計信息可比性對企業(yè)融資約束產(chǎn)生的影響。

首先，會計信息可比性的提高可以改善企業(yè)的信息環(huán)境，降低企業(yè)與外部信息使用者間的信息不對稱。會計信息可比性使不同企業(yè)間相似的項目看起來更相似，有差異的項目看起來更不同。Franco等[13]發(fā)現(xiàn)，會計信息可比性的提高有助于降低信息使用者解讀企業(yè)財務(wù)信息的難度和獲取企業(yè)財務(wù)信息的成本。Bhojraj和 Lee[22]從分析師視角展開研究發(fā)現(xiàn)，會計信息可比性的提高可以增加其預測精度，使其更好地發(fā)揮信息傳遞的作用，從信息獲取的數(shù)量和質(zhì)量上提高了企業(yè)整體的信息環(huán)境，降低了企業(yè)的信息不對稱。而對于非知情投資者來說，會計信息可比性的提高能夠使其進行簡單、標準化且有效的財務(wù)分析，降低了信息不對稱，從而提高決策效率。正如Kim和Kraft[17]提出，相比公共信息披露，會計信息可比性對于信息不對稱的降低在一定程度上具有更直接的意義。Barth等[23]認為，倘若企業(yè)會計信息不具有可比性，則就為企業(yè)隨意粉飾財務(wù)信息、經(jīng)營業(yè)績提供了便利，導致更嚴重的信息不對稱，從而會加劇企業(yè)融資約束。

其次，會計信息可比性的提高有助于外部信息使用者對企業(yè)管理者進行更有效的監(jiān)督，緩解代理問題。一方面，會計信息可比性的提高能夠使資金提供者了解企業(yè)的經(jīng)營狀況，降低對企業(yè)未來的不確定性風險[13-15]；另一方面，即使企業(yè)報告質(zhì)量沒有改變，但更可比的會計信息使外部信息使用者更容易在不同企業(yè)之間進行比較分析[24]，降低了其搜集信息與分析信息的成本。此時，管理層實施機會主義行為的成本將顯著增加。胥朝陽和劉睿智[14]研究發(fā)現(xiàn)，更高的會計信息可比性使外部投資者更有效地監(jiān)督企業(yè)管理層行為，抑制管理層的應計盈余管理行為。Ozkan等[25]提出，更高的會計信息可比性能夠提高對企業(yè)管理層的監(jiān)督和激勵效果，從而保護投入資金的安全，降低投資者要求的風險溢價。更少的監(jiān)督成本以及與行業(yè)中其他企業(yè)的參照比較加強了外部信息使用者對企業(yè)管理者實施有效監(jiān)督的能力和意愿，從而緩解代理問題。因此，基于以上分析，筆者提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：會計信息可比性越高，企業(yè)面臨的融資約束程度越低，二者呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系。

現(xiàn)有文獻在探討企業(yè)會計信息質(zhì)量抑或是具體的會計信息質(zhì)量特征與融資約束的作用關(guān)系時都停留在靜態(tài)層面，沒有考慮這種作用關(guān)系在企業(yè)生命周期的不同階段是否存在差異。因此，本文在研究會計信息可比性對融資約束影響時，將企業(yè)作為一個生命體，考慮不同生命周期階段會計信息可比性與融資約束間關(guān)系的動態(tài)變化。由于我國企業(yè)上市是審核制，需要達到一定的標準。因此，企業(yè)成功上市意味著已經(jīng)渡過初創(chuàng)期，所以本文只對企業(yè)的成長期、成熟期和衰退期進行研究。

成長期企業(yè)發(fā)展迅速，但自由資金難以支撐企業(yè)不斷擴張的需求。因此，強烈的融資需求會促使企業(yè)通過外源融資來彌補企業(yè)投資發(fā)展所需要的資金缺口。同時，隨著企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)開始分離、組織層級進一步復雜，企業(yè)信息不對稱程度高以及委托代理問題的出現(xiàn)都提高了企業(yè)外源融資成本。因此，企業(yè)處于成長期時，融資需求強烈、信息不對稱程度高、代理問題較為嚴重，會計信息可比性的提高能夠起到降低融資約束的作用。

而成熟期企業(yè)具有穩(wěn)定的利潤和持續(xù)的現(xiàn)金流，內(nèi)部資金積累較成長期有了很大的提高，融資需求較成長期企業(yè)有所降低。但成熟期企業(yè)組織結(jié)構(gòu)更加復雜，代理問題隨層級鏈的增加變得更加嚴重，此時管理者的機會主義行為也會加劇企業(yè)的信息不對稱。因此，企業(yè)處于成熟期時，會計信息可比性的提高可以通過降低企業(yè)信息不對稱和代理問題緩解企業(yè)融資約束。但由于成熟期企業(yè)融資需求有所降低，所以會計信息可比性的緩解作用較成長期下降。

衰退期企業(yè)相比成長期和成熟期，市場對其產(chǎn)品的需求逐漸萎縮，企業(yè)利潤下滑、自由資金不足。Liang等[26]研究發(fā)現(xiàn)，衰退期企業(yè)希望通過外源融資緩解自身融資約束，將所融資金用于新的投資，找到新的利潤增長點使企業(yè)渡過衰退期。但由于衰退期企業(yè)面臨巨大的經(jīng)營破產(chǎn)風險，是否能渡過衰退期存在很大的不確定性。而王琨等[11]研究發(fā)現(xiàn)，會計信息質(zhì)量的提高對企業(yè)融資約束的緩解作用是存在前提條件的，即只有當企業(yè)償債風險較低時，會計信息質(zhì)量的提高才能降低企業(yè)的融資約束。因此，對于投資者來說，衰退期企業(yè)經(jīng)營業(yè)績差、未來股票收益的不確定性加大了其估值風險；對于債權(quán)人來說，衰退期企業(yè)過高的破產(chǎn)風險和償債風險會使其決策更加關(guān)注企業(yè)的抵押擔保能力而非會計信息質(zhì)量。此時，會計信息可比性對企業(yè)融資約束的緩解作用較成長期和成熟期減弱，甚至失去緩解作用?；谝陨戏治?，筆者提出如下假設(shè)：

假設(shè)2：企業(yè)處于不同的生命周期，會計信息可比性與融資約束的負向關(guān)系強弱不同，成長期最強，成熟期次之，衰退期最弱。

四、研究設(shè)計

(一)數(shù)據(jù)來源與樣本選擇

本文以2007—2014年我國A 股所有上市公司為研究樣本，上市公司數(shù)據(jù)均來自國泰安(CSMAR)數(shù)據(jù)庫。由于2007年我國會計準則發(fā)生了重大變革，故為了保持會計準則對會計信息質(zhì)量影響的一致性，選擇2007年為研究起點。本文對樣本數(shù)據(jù)進行了如下處理：(1)剔除金融、保險行業(yè)公司樣本；(2)剔除ST 和*ST公司樣本；(3)為有效估計會計信息可比性，剔除前16個季度股票收益或季報數(shù)據(jù)不完整的樣本以及上市不滿4 年的公司樣本；(4)剔除公司數(shù)小于15 家的行業(yè)樣本；(5)剔除相關(guān)數(shù)據(jù)有缺失的公司樣本；(6)為消除異常值和極端值干擾，對連續(xù)變量進行前后1%的縮尾處理，最終共得到11 108個樣本觀測值。

(二)變量定義與度量

1.融資約束

Fazzari等[4]首次研究發(fā)現(xiàn)，投資—現(xiàn)金流敏感性可以在一定程度上度量企業(yè)受到的融資約束水平，隨后姜付秀等[27]與張新民等[28]相關(guān)研究也都以投資—現(xiàn)金流敏感性來度量企業(yè)融資約束。因此，本文參考上述研究以投資—現(xiàn)金流敏感性來度量企業(yè)的融資約束。

相關(guān)變量定義參照Fazzari等[4]與姜付秀等[27]的研究。其中企業(yè)投資水平(Inv)為企業(yè)i在第t年的投資額，用企業(yè)“構(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金與企業(yè)總資產(chǎn)的比值”衡量；現(xiàn)金流(CF)用“當期經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額與總資產(chǎn)的比值”衡量。此外，在研究中還采用SA 指數(shù)、KZ 指數(shù)以及WW指數(shù)來衡量融資約束，進行相應的穩(wěn)健性檢驗。

2.會計信息可比性

本文借鑒Franco 等[13]與孫光國和楊金鳳[29]研究中對會計信息可比性的定義和度量方法。將會計信息可比性(CompAcct)定義為企業(yè)i在同行業(yè)同年度層面上與其他企業(yè)j間的會計信息可比性。并以企業(yè)i第t期前連續(xù)16個季度的數(shù)據(jù)，根據(jù)以下公式進行估計。其中，被解釋變量Earnings為企業(yè)i第t期季度會計盈余；解釋變量為企業(yè)i第t期季度股票收益率(Return)，根據(jù)式(1)估計企業(yè)i第t期的αi和βi。然后根據(jù)式(2)和式(3)，假設(shè)兩個企業(yè)的經(jīng)濟情況相同，即都為Returnit，分別用企業(yè)i和企業(yè)j估計的α和β計算預期盈余。定義企業(yè)i和j在t期的會計信息可比性(CompAcctijt)為兩個企業(yè)預期盈余差異絕對值的平均值，為了便于解釋取相反數(shù)，如式(4)所示。CompAcctit越大，代表企業(yè)i的會計信息可比性越高。

Earningsit=αi+βiReturnit+εit

(1)

(2)

(3)

(4)

根據(jù)上述方法計算出企業(yè)i與同行業(yè)其他企業(yè)的會計信息可比性，并按照從大到小依次排列，分別取平均數(shù)和中位數(shù)作為該企業(yè)i在t期會計信息可比性的度量值，記為CompAcct1it和CompAcct2it。取前4以及前10個值的平均值記為CompAcct4it、CompAcct10it供后續(xù)穩(wěn)健性檢驗使用。

3.企業(yè)生命周期的度量

本文借鑒Dickinson[30]研究中基于現(xiàn)金流的分類劃分企業(yè)生命周期的方法，即通過企業(yè)現(xiàn)金流量表中經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量的符號組合來劃分企業(yè)生命周期不同階段?；谘芯繕颖揪鶃碜晕覈鳤股上市公司，可認為這些企業(yè)已渡過初創(chuàng)期，同時將淘汰期并入衰退期。因此，本文根據(jù)侯巧銘等[31]研究做法，將企業(yè)生命周期劃分為成長期、成熟期和衰退期三個階段。

4.控制變量

參照姜付秀等[27]與張新民等[28]相關(guān)文獻研究，本文還對如下可能的影響因素進行了控制：企業(yè)規(guī)模(Size)，以企業(yè)年末總資產(chǎn)賬面價值的自然對數(shù)度量；資產(chǎn)負債率(LEV)；資產(chǎn)收益率(ROA)；企業(yè)成長性(Growth)；企業(yè)投資機會(TobinQ)；上市年齡(Age)；第一大股東持股比例(First)；產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(Stata)，若企業(yè)終極控制人為國有時取值為1，否則為0；四大會計師事務(wù)所審計啞變量(Big4)，若企業(yè)由國際“四大”審計，Big4取值為1，否則為0。此外，模型中還加入年度啞變量及行業(yè)啞變量，以分別控制年度和行業(yè)固定效應。

(三)模型設(shè)定

為了檢驗企業(yè)會計信息可比性是否能夠降低企業(yè)的融資約束，本文借鑒靳慶魯?shù)萚32]的研究設(shè)計，構(gòu)建如下回歸模型：

Invit=β0+β1CompAcctit+β2CFit+β3CompAcctit×CFit+αControlsit+εit

(5)

為保證結(jié)果的穩(wěn)健性，同時采用OLS模型和固定效應模型回歸。檢驗會計信息可比性對企業(yè)融資約束的影響，主要關(guān)注交乘項系數(shù)β3，如果β3顯著為負則表明會計信息可比性對企業(yè)融資約束具有緩解作用。

為檢驗假設(shè)2，本文借鑒梁上坤[33]與黃宏斌等[20]的研究，構(gòu)建如下回歸模型：

Invit=β0+β1CFit+β2Life1+β3Life2+β4CompAcctit+β5CompAcctit×CFit+β6CompAcctit×CFit×Life1+

β7CompAcctit×CFit×Life2+αControlsit+εit

(6)

其中，Life1、Life2為企業(yè)生命周期虛擬變量，當企業(yè)處于成長期時Life1取1，否則取0；當企業(yè)處于成熟期時，Life2取1，否則取0。因此，β5、β6和β7分別衡量衰退期、成長期和成熟期企業(yè)會計信息可比性對融資約束的影響。

(四)變量描述性統(tǒng)計

表1為本文涉及的主要變量的描述性統(tǒng)計。CompAcct1的均值為- 0.262，標準差為0.154，說明各企業(yè)與行業(yè)中其他企業(yè)間的會計信息可比性差異明顯。而投資水平的平均值為0.066，超過了現(xiàn)金流的平均值0.052，這也說明了企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流可能無法滿足投資要求，存在外部融資需求。其余控制變量與相關(guān)研究的描述性統(tǒng)計結(jié)果類似。

表1 主要變量描述性統(tǒng)計

五、實證檢驗結(jié)果

(一)會計信息可比性與企業(yè)融資約束

表2是假設(shè)1的回歸結(jié)果，為了保證實證檢驗結(jié)果的穩(wěn)健性，同時采用了OLS模型以及固定效應模型對其進行回歸，以排除不可觀測因素帶來的潛在影響。

表2 會計信息可比性與企業(yè)融資約束(N=11 108)

注:***、**和*分別為在1% 、5% 和10% 水平上顯著; 括號內(nèi)為t 值; 標準誤經(jīng)過公司層面Cluster 調(diào)整，下同。

從表2(1)列至(4)列的回歸結(jié)果可知，無論采用OLS回歸還是固定效應模型回歸，交乘項CompAcct×CF的系數(shù)均在1%水平上顯著為負。當進一步控制企業(yè)經(jīng)營情況和企業(yè)治理情況等相關(guān)變量后，結(jié)果保持不變。以上回歸檢驗結(jié)果說明，企業(yè)會計信息可比性能夠顯著降低企業(yè)投資—現(xiàn)金流敏感性，即會計信息可比性能起到緩解企業(yè)融資約束的作用，支持了假設(shè)1。

(二)不同生命周期階段會計信息可比性對企業(yè)融資約束的影響

為了研究企業(yè)處于不同的生命周期階段會計信息可比性是否會對企業(yè)融資約束產(chǎn)生不同的影響，本文以模型(6)進行全樣本回歸檢驗，結(jié)果如表3所示。

表3 企業(yè)生命周期、會計信息可比性與融資約束回歸結(jié)果(N=1 904)

從表3可知，CompAcct×CF系數(shù)β5在1%水平上顯著為正，表明企業(yè)處于衰退期時，會計信息可比性對企業(yè)融資約束不僅不能起到緩解作用，反而會加劇企業(yè)的融資約束。CompAcct×CF×Life1系數(shù)β6均在1%水平上顯著為負，表明相對于衰退期，成長期階段會計信息可比性對企業(yè)融資約束的緩解作用更強；CompAcct×CF×Life2回歸系數(shù)β7均在1%水平上顯著為負，表明相對于衰退期，成熟期階段會計信息可比性對企業(yè)融資約束的緩解作用更強。且回歸系數(shù)的絕對值β6大于β7，表明成長期會計信息可比性對企業(yè)融資約束的緩解作用強于成熟期，支持了假設(shè)2。

(三)穩(wěn)健性檢驗

1.內(nèi)生性檢驗

會計信息可比性與企業(yè)融資約束之間的關(guān)系可能是內(nèi)生的。因此，為緩解研究結(jié)論可能受到的內(nèi)生性干擾，本文采用工具變量回歸的方法，借鑒江軒宇等[16]的研究，以同行業(yè)其他上市企業(yè)的會計信息可比性的平均值(CompAcct_IND)構(gòu)造工具變量，進行2SLS 回歸。未報告的弱工具變量檢驗結(jié)果說明CompAcct_IND作為會計信息可比性的工具變量是必要且合適的。

2.變更融資約束的度量方法

為保證研究結(jié)果的穩(wěn)健性，本文還采用SA指數(shù)、KZ指數(shù)以及WW指數(shù)來度量企業(yè)融資約束程度并進行了相應的回歸，回歸結(jié)果保持不變，表明會計信息可比性能夠降低企業(yè)受到的融資約束。

3.變更會計信息可比性的參照基準

Cooper 和Cordeiro[34]研究發(fā)現(xiàn)，投資者在評估企業(yè)會計信息可比性的時候，往往更傾向于參考行業(yè)內(nèi)可比性最高的幾家企業(yè)。因此，為保證本文研究結(jié)果的穩(wěn)健性，對會計信息可比性的參照基準進行變更。將企業(yè)i與其所屬行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)的會計信息可比性CompAcctijt按年度從大到小排序，分別以排名前四和前十個數(shù)的平均值來衡量企業(yè)i的會計信息可比性，記為CompAcct4和CompAcct10 。變更會計信息可比性參照基準的回歸結(jié)果保持不變，研究結(jié)論與前文一致，表明會計信息可比性能夠降低企業(yè)受到的融資約束。

經(jīng)過上述穩(wěn)健性檢驗，本文主要研究結(jié)果未發(fā)生明顯改變，說明本文的研究結(jié)果是穩(wěn)健的。

六、結(jié) 語

本文以A股上市公司2007—2014年數(shù)據(jù)為研究樣本，對會計信息可比性與企業(yè)融資約束之間的關(guān)系展開了研究，并且從企業(yè)生命周期的不同階段研究了會計信息可比性對企業(yè)融資約束影響的動態(tài)變化。研究發(fā)現(xiàn)：(1)會計信息可比性與企業(yè)融資約束顯著負相關(guān)，即企業(yè)會計信息可比性能在一定程度上對融資約束起到緩解作用。(2)企業(yè)處于不同的生命周期階段，會計信息可比性對企業(yè)融資約束的影響不同。進一步研究發(fā)現(xiàn)，對成長期以及成熟期企業(yè)而言，更高的會計信息可比性可以對融資約束起到緩解作用且成長期會計信息可比性的緩解作用較成熟期更強；而當企業(yè)處于衰退期階段，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績差、面臨較高的破產(chǎn)經(jīng)營風險以及償債風險，會計信息可比性不僅失去緩解作用，反而加劇了企業(yè)融資約束。

本文的研究具有重要的理論與實踐價值。在理論方面，拓展了企業(yè)融資約束影響因素的相關(guān)研究，又延伸了會計信息可比性經(jīng)濟后果的相關(guān)文獻，同時將企業(yè)視為一個生命體，對會計信息可比性與企業(yè)融資約束間的作用關(guān)系從靜態(tài)延伸到動態(tài)研究，豐富了企業(yè)生命周期理論的相關(guān)文獻。在實踐方面，對企業(yè)來說應加強對會計信息可比性的重視，更高的會計信息質(zhì)量能對企業(yè)的融資能力起到積極作用；對監(jiān)管部門而言，也應大力推動會計信息可比性等會計信息質(zhì)量特征的提高，更高的會計信息可比性不僅可以提高資本市場各個參與者的決策有用性，還能促進資本市場更高效地運行發(fā)展。