裘麗婭，王建中

(安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院，安徽 蚌埠 233030)

一、引 言

企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平反映企業(yè)管理者在投資決策中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的選擇偏好。從宏觀層面看，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)是推動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ唢L(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目帶來(lái)的超額回報(bào)率能顯著促進(jìn)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新和科技創(chuàng)新，優(yōu)化資源配置，促進(jìn)資本積累，提高社會(huì)生產(chǎn)率。從微觀層面看，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)是企業(yè)作為“非理性人”為獲得投資收益而在風(fēng)險(xiǎn)投資決策過(guò)程中積極承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的必然結(jié)果，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)獲取投資收益提高企業(yè)價(jià)值是企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的基本路徑之一。

對(duì)企業(yè)而言，企業(yè)的各項(xiàng)投資決策都是基于風(fēng)險(xiǎn)和收益的綜合判斷做出的，風(fēng)險(xiǎn)和收益同時(shí)存在。由于信息的高度不對(duì)稱(chēng)，現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)受到內(nèi)外部環(huán)境、企業(yè)自身發(fā)展階段特征等各種因素的影響。在增速下滑、經(jīng)濟(jì)衰退的新經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)被認(rèn)為是加劇企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境的主要因素之一，企業(yè)過(guò)度投資會(huì)占用企業(yè)較多的現(xiàn)金流量，負(fù)債水平大幅提高[1]，高負(fù)債水平容易使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境，對(duì)企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生嚴(yán)重不利影響。而穩(wěn)健的投資策略可避免企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)[2]。

在企業(yè)管理領(lǐng)域，企業(yè)生命周期理論經(jīng)常被用來(lái)研究企業(yè)管理中的相關(guān)問(wèn)題。學(xué)界普遍認(rèn)為，企業(yè)特征隨著企業(yè)生命周期的變化而變化，不同時(shí)期的企業(yè)特征對(duì)企業(yè)發(fā)展影響機(jī)制不同，企業(yè)只有依據(jù)不同生命周期階段企業(yè)特征制定相應(yīng)的應(yīng)對(duì)策略和發(fā)展戰(zhàn)略，才能促進(jìn)企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)健的成長(zhǎng)。然而現(xiàn)有關(guān)于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響因素的研究多集中于靜態(tài)分析層面，基于動(dòng)態(tài)視角考察企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響因素的相關(guān)文獻(xiàn)較少。基于此，本文主要分析和檢驗(yàn)不同生命周期階段下企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平及其經(jīng)濟(jì)后果，并試圖解答如下問(wèn)題：其一，不同生命周期階段企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)是否存在不同？其二，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)在企業(yè)不同生命周期階段對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。

二、理論分析與研究假設(shè)

企業(yè)生命周期理論認(rèn)為，不同生命周期階段企業(yè)在公司治理、文化、財(cái)務(wù)等方面均表現(xiàn)出不同的特征，企業(yè)需要相應(yīng)地選擇在不同發(fā)展階段中實(shí)施的戰(zhàn)略與管理方法?；谏芷谝暯牵L(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)隨企業(yè)生命周期的變化呈現(xiàn)動(dòng)態(tài)變化，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)是促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升的重要因素，因此，企業(yè)生命周期也是影響風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的重要因素，不同生命周期對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響不同，處于成長(zhǎng)期的企業(yè)，企業(yè)發(fā)展速度加快，產(chǎn)品和服務(wù)供不應(yīng)求，總體實(shí)力增強(qiáng)，企業(yè)技術(shù)水平以及資金籌措能力增強(qiáng)，企業(yè)組織結(jié)構(gòu)和生產(chǎn)運(yùn)作過(guò)程趨于標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化和專(zhuān)業(yè)化，并逐步形成自身的主導(dǎo)產(chǎn)品，產(chǎn)品銷(xiāo)售節(jié)節(jié)攀升，產(chǎn)品銷(xiāo)售群逐步擴(kuò)大，資本投資逐漸增多，并保持較高的增長(zhǎng)率，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量為正，處于此階段的企業(yè)往往表現(xiàn)為更高的績(jī)效水平[3]。隨著企業(yè)逐步發(fā)展成熟，經(jīng)營(yíng)效率提高，盈利水平達(dá)到最高，此時(shí)管理層更傾向于維持現(xiàn)有資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，企業(yè)投資量較少。當(dāng)企業(yè)處于衰退期時(shí)，企業(yè)雖有較多資本，但經(jīng)營(yíng)效率逐漸降低，企業(yè)具有很強(qiáng)的動(dòng)機(jī)追加投資，因此可能承擔(dān)較高的風(fēng)險(xiǎn)[4,5]。Bargeron et al.運(yùn)用隱形動(dòng)機(jī)模型解釋企業(yè)在生命周期衰退階段的高風(fēng)險(xiǎn)收益。他們研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)企業(yè)投資機(jī)會(huì)越來(lái)越少時(shí)，企業(yè)管理層具有隱形動(dòng)機(jī)對(duì)負(fù)NPV項(xiàng)目投資，以維持企業(yè)可投資機(jī)會(huì)仍然強(qiáng)勁的假象[6]?；谝陨险擖c(diǎn)，本文提出如下假設(shè)：

H1：在其他條件一定的情況下，相較于成長(zhǎng)期和成熟期，衰退期的企業(yè)面臨更高的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。

風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系在不同企業(yè)并不統(tǒng)一，不同階段不同企業(yè)需要的資源和企業(yè)特征存在顯著差異，不同生命周期階段對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響也不同。代理理論提出，在企業(yè)生命周期早期階段，管理層可能會(huì)進(jìn)行無(wú)效的投資多元化戰(zhàn)略，尋求企業(yè)快速成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，這可能會(huì)影響企業(yè)短期經(jīng)濟(jì)利益，管理者與投資者之間的信息不對(duì)稱(chēng)更會(huì)加劇這種情況。隨著投資機(jī)會(huì)和投資效率的提高，企業(yè)利潤(rùn)率會(huì)逐步達(dá)到最高，這意味著企業(yè)在成長(zhǎng)期和成熟期對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響是積極的，即風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)會(huì)提高企業(yè)價(jià)值。然而，當(dāng)企業(yè)處于衰退期時(shí)，由于增長(zhǎng)率的下降導(dǎo)致價(jià)格下降，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績(jī)下降[7]，衰退階段的風(fēng)險(xiǎn)投資是通過(guò)回歸盈利的驅(qū)動(dòng)力來(lái)證明的，此時(shí)企業(yè)的管理層為說(shuō)服外部投資者企業(yè)的投資機(jī)會(huì)仍然強(qiáng)勁，管理層仍會(huì)對(duì)負(fù)NPV的項(xiàng)目進(jìn)行投資。負(fù)的NPV投資可能會(huì)使企業(yè)承擔(dān)更高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這表明處于衰退期的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值帶來(lái)不利影響[8,9]，基于此，本文提出如下假設(shè)：

H2：處于成長(zhǎng)期和成熟期的企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)；處于衰退期的企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)價(jià)值負(fù)相關(guān)。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本選擇

本文數(shù)據(jù)主要來(lái)自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)、Wind數(shù)據(jù)庫(kù)以及巨潮資訊網(wǎng)，樣本區(qū)間為滬深兩市非金融類(lèi)上市公司2008～2015年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，本文剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在異常的ST、*ST公司以及證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類(lèi)為金融保險(xiǎn)業(yè)的上市公司；其次，剔除總資產(chǎn)與凈資產(chǎn)為負(fù)的上市公司；同時(shí)剔除當(dāng)年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的公司，最終得到15 482個(gè)樣本觀測(cè)值。為了不影響研究結(jié)果的準(zhǔn)確性，剔除數(shù)據(jù)缺失的上市公司，對(duì)異常值進(jìn)行1%和99%的縮尾處理。

(二)變量定義與模型設(shè)計(jì)

1.變量定義

(1)被解釋變量

①企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)

對(duì)于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的衡量指標(biāo)有很多，參考John et al.(2008)、Faccio et al.(2011)、余明桂(2013)等學(xué)者的研究，本文采用企業(yè)盈利的波動(dòng)性衡量風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，即σ(ROAi)。ROAi定義為企業(yè)i相應(yīng)年度息稅前利潤(rùn)(EBITDA)與當(dāng)年末資產(chǎn)總額的比率[1,7,10]。具體計(jì)算思路為：先對(duì)每家上市公司每一年的ROA采用全行業(yè)平均值進(jìn)行調(diào)整，再計(jì)算上市公司在每一觀測(cè)時(shí)間段內(nèi)經(jīng)行業(yè)調(diào)整后的ROA的標(biāo)準(zhǔn)差，所得結(jié)果即為本文所求的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。

②企業(yè)價(jià)值

由于本文采用企業(yè)盈利波動(dòng)性來(lái)衡量企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，在計(jì)算企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)時(shí)，用到企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)ROA，為控制模型內(nèi)生性，并考慮到我國(guó)上市公司有相當(dāng)數(shù)量的非流通股份，故本文采用市場(chǎng)業(yè)績(jī)指標(biāo)TQ(TobinQ)的三個(gè)代理變量來(lái)衡量企業(yè)價(jià)值。借鑒毛世平(2009)的處理方法，分別用流通股折價(jià)的20%和30%以及每股凈資產(chǎn)(APS)折價(jià)的18%計(jì)算上市公司非流通股價(jià)值，并最終得到企業(yè)價(jià)值(TobinQ)的三個(gè)代理變量TQ1、TQ2、TQ3[11]。

(2)解釋變量

企業(yè)發(fā)展生命周期的過(guò)程已經(jīng)得到重要文獻(xiàn)的認(rèn)同與確證?，F(xiàn)有研究多將企業(yè)生命周期劃分為初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期。借鑒曹裕等(2010)、Dickinson(2011)的做法，對(duì)生命周期劃分方法采用現(xiàn)金流組合法進(jìn)行劃分[3～12]。該方法用現(xiàn)金流方向而非現(xiàn)金流大小來(lái)劃分企業(yè)生命周期，可以有效回避可能存在的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)被操縱而帶來(lái)的影響。由于本文樣本均來(lái)自上市公司，企業(yè)多已經(jīng)歷過(guò)初創(chuàng)期，因此本文將企業(yè)生命周期界定為成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期三個(gè)階段，同時(shí)將淘汰期一同并入衰退期。

(3)控制變量

為了控制相關(guān)變量對(duì)解釋變量和控制變量的影響，本文選取如下變量作為控制變量，具體定義見(jiàn)表1。

表1 變量設(shè)定及說(shuō)明

2.模型設(shè)定

為檢驗(yàn)本文研究假設(shè)1，借鑒Habib et al.(2015)和王性玉(2016)的研究，以風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)為因變量，以企業(yè)生命周期虛擬變量為自變量，建立回歸模型(1)[9，13]：

Riski,t=α0+α1Growth+α2Mature+α3Decline+α4Controli,t+αk∑Year+αj∑IND+εi,t

(1)

為檢驗(yàn)本文研究假設(shè)2，借鑒Habib et al.(2015)的研究，以企業(yè)價(jià)值的代理變量為因變量，以風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、企業(yè)生命周期虛擬變量以及企業(yè)生命周期與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)交乘項(xiàng)為自變量，建立模型(2)[9]：

TQi=γ0+γ1Riski,t+γ2Growth+γ3Mature+γ4Decline+γ5Growth*Risk+γ6Mature*Risk+γ7Decline*Risk+γ8Controli,t+γk∑Year+γj∑IND+εi,t

(2)

四、實(shí)證分析

(一)統(tǒng)計(jì)性描述

表2列示主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)，從表2來(lái)看，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平(Risk)最大值為1.404，而最小值為0.001，均值0.046，這一比例與余明桂(2013)研究的平均值0.028相接近，其研究所選取的樣本數(shù)據(jù)期間為2001～2010年，說(shuō)明自2008年金融危機(jī)之后我國(guó)上市公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平有所提升，各上市公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平不相同，且差異較大。企業(yè)價(jià)值代理變量TQ1、TQ2、TQ3均值分別為2.097、2.152、2.086，標(biāo)準(zhǔn)差分別為1.543、1.572、1.537，數(shù)值大小上較為接近，說(shuō)明代理變量TQ1、TQ2、TQ3均能夠較好地作為衡量企業(yè)價(jià)值的替代指標(biāo)。企業(yè)規(guī)模變量(Size)的均值為22.012，最大值與最小值分別為26.297和18.950，符合我國(guó)上市公司具體情況。凈資產(chǎn)收益率(Roe)均值為0.066，最大值為0.736，最小值為-0.998，具有明顯差異，說(shuō)明各上市公司運(yùn)用自由資本的效率差異較大。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(Turnover)最大值為2.596，最小值為0.026，說(shuō)明各上市公司資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率各不相同，也反映出各上市公司資產(chǎn)管理質(zhì)量和效率存在較大差異?？傮w而言，變量選取具有相對(duì)穩(wěn)定性。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

(二)相關(guān)系數(shù)分析

表3報(bào)告模型中各變量相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果。從表中我們可以發(fā)現(xiàn)，生命周期成長(zhǎng)期(Growth)、成熟期(Mature)與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)(Risk)顯著為負(fù)，且在1%水平上顯著，衰退期(Decline)與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)顯著為正，且在1%水平上顯著為正，與預(yù)期相符，初步驗(yàn)證本文假設(shè)1。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)(Risk)與企業(yè)價(jià)值(TQ1、TQ2、TQ3)均顯著正相關(guān)，說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)經(jīng)營(yíng)績(jī)效，提升企業(yè)價(jià)值，與預(yù)期假設(shè)相符，初步驗(yàn)證本文假設(shè)2。此外，除Roa與Roe，TQ1、TQ2和TQ3之間具有明顯線性相關(guān)性以外，其他相關(guān)系數(shù)都在合理范圍之內(nèi)，與預(yù)期和常識(shí)相符。因本文并不直接研究Roa與Roe，TQ1、TQ2和TQ3之間的關(guān)系，依據(jù)多重共線性的判斷標(biāo)準(zhǔn)，相關(guān)系數(shù)低于0.5時(shí)，可基本確定各變量間不存在嚴(yán)重共線性，因此，基本能夠確定本文模型設(shè)定初步有效。

表3 相關(guān)系數(shù)分析

注：左下部分為Pearson相關(guān)系數(shù)，右上部分為Spearman相關(guān)系數(shù)；***、**和*分別表示在1%、5%和10%水平上顯著.

(三)回歸分析

表4 企業(yè)生命周期與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的回歸結(jié)果

注：***、**和*分別表示1%、5%和10%的顯著性水平；括號(hào)內(nèi)表示的是t值.

表4列示了企業(yè)生命周期與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的回歸結(jié)果，其結(jié)果顯示：在不加入控制變量以及不控制年度和行業(yè)效應(yīng)時(shí)，成長(zhǎng)期(Growth)和成熟期(Mature)系數(shù)均顯著為負(fù)，均為-0.014，且在1%水平上顯著，說(shuō)明處于成長(zhǎng)期和成熟期的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平較低。衰退期(Decline)系數(shù)顯著為正，并且在1%水平上顯著，說(shuō)明處于衰退期的企業(yè)具有很強(qiáng)的動(dòng)機(jī)參與風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，具備較高的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。當(dāng)控制年度和行業(yè)效應(yīng)時(shí)，回歸結(jié)果與單變量回歸結(jié)果基本一致，即成長(zhǎng)期(Growth)和成熟期(Mature)與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，衰退期(Decline)與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)呈顯著正相關(guān)關(guān)系。加入系列控制變量時(shí)，回歸結(jié)果基本保持不變，但企業(yè)生命周期與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)顯著性水平有所變化，成長(zhǎng)期(Growth)在5%水平下顯著，成熟期(Mature)在1%水平下顯著，衰退期(Decline)系數(shù)為正，但不顯著。三組回歸結(jié)果對(duì)比來(lái)看，處于衰退期的企業(yè)比成長(zhǎng)期和成熟期的企業(yè)面臨更高的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。實(shí)證結(jié)果同時(shí)表明，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的確受到企業(yè)所處不同生命周期階段的影響，這一檢驗(yàn)結(jié)果也驗(yàn)證了本文的假設(shè)1。

表5 生命周期、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)價(jià)值的回歸結(jié)果

注：***、**和*分別表示1%、5%和10%的顯著性水平；括號(hào)內(nèi)表示的是t值.

在上述檢驗(yàn)中，控制變量企業(yè)杠桿率(Lev)的檢驗(yàn)結(jié)果值得我們關(guān)注，企業(yè)杠桿率(Lev)系數(shù)為0.035，在1%的水平上顯著為正，這與余明桂(2013)的研究發(fā)現(xiàn)一致，說(shuō)明企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平顯著正相關(guān)。按照經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，高風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目一般期限較長(zhǎng)、投資金額較大，為滿(mǎn)足高風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的資金需求，企業(yè)通常需要獲得更多的融資或借款來(lái)提供資金支持，因此，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平較高的企業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率較高。如前文所述，部分學(xué)者(如Faccio et al.,2013)采用企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率作為衡量風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的替代變量之一，此檢驗(yàn)結(jié)果也證實(shí)本文結(jié)果的穩(wěn)健性。

由表5可以得出，成長(zhǎng)期(Growth)和成熟期(Mature)的系數(shù)均為正，且成長(zhǎng)期(Growth)系數(shù)在5%水平上顯著，說(shuō)明當(dāng)企業(yè)處于成長(zhǎng)期和成熟期時(shí)，企業(yè)價(jià)值較高，而衰退期(Decline)的系數(shù)顯著為負(fù)，且在1%的水平上顯著，說(shuō)明當(dāng)企業(yè)處于衰退期時(shí)，企業(yè)價(jià)值逐步降低，這與國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究結(jié)論一致，即企業(yè)價(jià)值會(huì)隨著企業(yè)生命周期的變化而呈現(xiàn)出階段性的變化。在回歸模型(2)中我們加入生命周期與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的交互項(xiàng)，我們主要關(guān)注生命周期與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的交互關(guān)系對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。可以發(fā)現(xiàn)，成長(zhǎng)期和成熟期與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的交互項(xiàng)(Growth*Risk、Mature*Risk)的系數(shù)均為正，且成長(zhǎng)期與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的交互項(xiàng)在不同的顯著性水平上顯著，這表明處于成長(zhǎng)期和成熟期的企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)企業(yè)價(jià)值具有正向的調(diào)節(jié)作用，即處于成長(zhǎng)期和成熟期的企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。衰退期與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的交互項(xiàng)(Decline*Risk) 的系數(shù)顯著為負(fù)，并在5%的水平上顯著，表明處于衰退期的企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)企業(yè)價(jià)值具有負(fù)向的調(diào)節(jié)作用。

五、結(jié)論與啟示

實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，不同生命周期階段的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平不同，處于成長(zhǎng)期和成熟期的企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平較低；處于衰退期的企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平較高。此外，不同生命周期階段企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)后果不同，處于成長(zhǎng)期和成熟期的企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)價(jià)值顯著正相關(guān)，處于衰退期的企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)價(jià)值顯著負(fù)相關(guān)。

一是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資政策應(yīng)當(dāng)與企業(yè)所處生命周期階段相匹配。企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力在其資源基礎(chǔ)和能力方面的演變是企業(yè)生命周期的基礎(chǔ)，企業(yè)生命周期理論的本質(zhì)表明，企業(yè)的投資、融資以及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受其發(fā)展階段的影響很大。企業(yè)處于不同生命周期階段時(shí)，企業(yè)特征差別較為明顯，不同階段企業(yè)特征對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)會(huì)產(chǎn)生不同的影響。本文研究表明，不同生命周期階段企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平不同。為有效確保企業(yè)對(duì)其所處生命周期階段的動(dòng)態(tài)適應(yīng)性，企業(yè)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)與其所處生命周期階段相匹配的能力體系建設(shè)，準(zhǔn)確合理評(píng)估企業(yè)所處生命周期階段，充分利用企業(yè)所處發(fā)展階段的特征，優(yōu)化企業(yè)組織管理，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，揚(yáng)長(zhǎng)避短，確保企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)投資政策與其所處生命周期階段相匹配。具體來(lái)說(shuō)，處于成長(zhǎng)期的企業(yè)，企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)應(yīng)當(dāng)爭(zhēng)取有利的發(fā)展機(jī)會(huì)和發(fā)展自身優(yōu)勢(shì)資源，適度承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，最大化利用主動(dòng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的紅利，抓住有利時(shí)機(jī)，促進(jìn)企業(yè)快速成長(zhǎng)。對(duì)處于成熟期的企業(yè)，企業(yè)的重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)是如何保持企業(yè)的創(chuàng)新精神與創(chuàng)新能力，積極承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)資本投資效率，提升企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，盡可能地延長(zhǎng)企業(yè)成熟期時(shí)間長(zhǎng)度。處于衰退期的企業(yè)，應(yīng)當(dāng)盡可能地尋求生存機(jī)會(huì)，積極變革，重組優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)，減少風(fēng)險(xiǎn)投資，降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，盡量縮短衰退期，促進(jìn)企業(yè)新生蛻變。

二是重視風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響。企業(yè)在投資決策中，應(yīng)盡可能地有效識(shí)別并充分重視那些凈現(xiàn)值為正的高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，高風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)超額利潤(rùn)率。同時(shí)，由于風(fēng)險(xiǎn)性投資往往集中于專(zhuān)業(yè)化、創(chuàng)新型項(xiàng)目領(lǐng)域，從而使企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平與產(chǎn)品創(chuàng)新績(jī)效顯著正相關(guān)。另一方面，從宏觀角度來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)是經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的根本動(dòng)力，從企業(yè)角度來(lái)說(shuō)，高風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目有助于加快資本的積累，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，提高社會(huì)生產(chǎn)力。