方旖旎

摘要：當(dāng)中國網(wǎng)民人口紅利消失，互聯(lián)網(wǎng)滲透率與消費滲透率進(jìn)入增長瓶頸，對外直接投資成為中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)謀求可持續(xù)發(fā)展的必然選擇之一。對中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)2014-2016年投資數(shù)據(jù)分析后發(fā)現(xiàn)：中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對外投資額與控股比例相對較??；投資方式上偏好風(fēng)投、并購與逐步增持等彈性模式；目標(biāo)選擇上注重生態(tài)系統(tǒng)構(gòu)建；前八大東道國中除印度與以色列外，其余六國均屬于低風(fēng)險區(qū)。對二級指標(biāo)細(xì)化與投資案例分析發(fā)現(xiàn)，中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對外投資的風(fēng)險應(yīng)重點關(guān)注以下五個方面：通過正常公關(guān)應(yīng)對東道國監(jiān)管部門審查風(fēng)險；投資前準(zhǔn)備應(yīng)急方案應(yīng)對數(shù)據(jù)與信息安全風(fēng)險；在不同階段通過目標(biāo)選擇、人才本土化與運營本土化等措施規(guī)避文化風(fēng)險；通過合規(guī)盡職調(diào)查規(guī)避合規(guī)風(fēng)險；有選擇地投資發(fā)展中國家，規(guī)避ICT基礎(chǔ)設(shè)施風(fēng)險。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)；對外投資；投資路徑；風(fēng)險規(guī)避

中圖分類號：F7 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1004-3160（2018）01-0141-08

一、引言

以互聯(lián)網(wǎng)為代表的信息技術(shù)正驅(qū)動全球生產(chǎn)力發(fā)生質(zhì)的飛躍，成為拉動經(jīng)濟增長和加速產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的核心動力。為獲取數(shù)字紅利以應(yīng)對傳統(tǒng)市場增長乏力的困境，世界各國相繼推出本國互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展戰(zhàn)略。盡管中國互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷史較短，但由最多網(wǎng)民與最大電商市場支撐的“巨國效應(yīng)”促使中國互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟快速發(fā)展。2017年上半年全球互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)市值前十中，中國占據(jù)五位，分別是阿里巴巴、騰訊、百度（BAT）、京東和網(wǎng)易。但中國網(wǎng)民增速自2012年起低于10%，且持續(xù)下降，同期網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟營收增速自2013年起普遍低于50%，告別高速增長時代。當(dāng)中國網(wǎng)民人口紅利消失，互聯(lián)網(wǎng)滲透率與消費滲透率進(jìn)入增長瓶頸，對外直接投資成為中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)謀求可持續(xù)發(fā)展的必然選擇。整體而言，中國互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)軍企業(yè)成立于2000年前后，行業(yè)內(nèi)對外直接投資均始于國際金融危機后，如阿里2010年并購Vendio 將其與速賣通對接，騰訊2011年并購Riot Games開始其海外直接投資征程，2013年起行業(yè)內(nèi)對外多元化投資開始凸顯。2014年開始，中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對外投資規(guī)模、地域覆蓋與行業(yè)滲透進(jìn)入新階段。數(shù)據(jù)顯示，2015-2016年中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭海外投資項目數(shù)是美國互聯(lián)網(wǎng)巨頭1.5倍。

因此，本文以中國與全球化智庫數(shù)據(jù)庫2014年1月～2016年6月中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對外投資數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)[1]，對中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對外投資中的股權(quán)偏好、方式偏好、目標(biāo)偏好與地域偏好進(jìn)行分析，并基于已有投資項目判斷中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對外投資的主要風(fēng)險以及企業(yè)應(yīng)對，以期為對外投資的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)提供參考。

二、中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對外投資路徑

學(xué)術(shù)界對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)尚缺乏統(tǒng)一界定，本文遵循中國互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展報告，采用美國Money Tree（搖錢樹）報告定義：當(dāng)企業(yè)業(yè)務(wù)模式主要依靠互聯(lián)網(wǎng)時，便將其定義為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。將互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)劃分為：大數(shù)據(jù)及商用、電商、互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容（廣告、媒體、游戲、影視、娛樂）、技術(shù)支持、網(wǎng)絡(luò)服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)金融、移動互聯(lián)與其他。

（一）絕對投資額與控股比例相對較小

2014年1月-2016年6月間，中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對外直接投資188項。僅59項（45.38%）投資規(guī)模超過1億美元?？毓梢筝^弱，僅15.43%項目是中方100%控股。2015年中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對外投資額是2014年的5倍，項目平均規(guī)模增加68.66%，但其對外投資額遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)資源類或工業(yè)類投資。如中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)迄今為止最大投資項目為2016年騰訊86億美元并購芬蘭手游公司Supercell。

（二）行業(yè)巨頭以風(fēng)投、并購與逐步增持等彈性模式加速海外布局，跨界投資增多

中國互聯(lián)網(wǎng)百強榜單中，2014-2016年間新入榜企業(yè)超過三分之一[2]，激烈的行業(yè)競爭促使企業(yè)偏好股權(quán)多元化以規(guī)避風(fēng)險。（1）投資方向上，47.80%的對外投資項目選擇減少競爭與降低企業(yè)成本的橫向投資。（2）投資方式上，為快速獲取企業(yè)所需技術(shù)、品牌或渠道等無形資產(chǎn)，70.16%項目選擇并購；為謀求未來新利潤增長點，17.68%項目選擇風(fēng)投；為減少新建投資風(fēng)險，其中57.14%項目選擇合資新建。

互聯(lián)網(wǎng)核心技術(shù)研發(fā)需大量資金，且周期長，由于宏觀環(huán)境不確定性，許多企業(yè)進(jìn)行長期、變革性技術(shù)研發(fā)意愿低。為應(yīng)對競爭、滿足技術(shù)需求，并購或風(fēng)投成為企業(yè)獲取技術(shù)或未來市場競爭資源的最佳選擇之一。而股權(quán)多元化更直接降低企業(yè)獲取的價格，如中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購平均股權(quán)為52.53%。為獲取目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)同時分散投資風(fēng)險的有效方法之一就是先期進(jìn)行風(fēng)投或戰(zhàn)略投資，后再實施企業(yè)并購或合作。如騰訊2005年入股韓國GoPets Ltd 8.33%股權(quán)，后增持至16.9%，阿里在2016年投資10億美元控股東南亞最大電商平臺Lazada后，2017年繼續(xù)增持其股份達(dá)83%。[3]

由于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)“輕資產(chǎn)、多現(xiàn)金與高技術(shù)”特性，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)更易突破行業(yè)界域進(jìn)行跨界或產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)跳躍投資。此外，投資主體中非互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)開始凸顯，如雞肉企業(yè)森寶多次并購海外游戲公司，中國五礦聯(lián)手阿里入股西班牙GRABAT共同打造鋼鐵垂直電商平臺等。

（三）目標(biāo)選擇注重企業(yè)生態(tài)系統(tǒng)構(gòu)建與行業(yè)利潤點爭奪，競合并存

全球互聯(lián)網(wǎng)巨頭均不再局限于某一領(lǐng)域的競爭，2015年全球15大市值互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)均為平臺型企業(yè)。中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭亦著力構(gòu)建自身商業(yè)生態(tài)，開始一站式與一體化建設(shè)。

BAT完成中國互聯(lián)網(wǎng)對外直接投資33.51%，其中阿里巴巴35個，騰訊18個，百度14個，均注重戰(zhàn)略投資，AT兩超平均占股比僅為30%左右。涉及到企業(yè)生態(tài)系統(tǒng)構(gòu)建中：（1）阿里一直圍繞電商平臺做資源補充，構(gòu)造涵蓋物流、大數(shù)據(jù)等電子商務(wù)生態(tài)鏈，其投資六成以上集中在大數(shù)據(jù)及商用、電商與網(wǎng)絡(luò)金融三大領(lǐng)域。同時針對競爭對手在社交與移動方面的優(yōu)勢，涵蓋社交與無線類交易項目，以便在未來獲取該領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢。（2）騰訊以社交娛樂見長，投資8個游戲（其中6個為手游）、4個社交應(yīng)用、1個室內(nèi)定位軟件 Sensewhere（應(yīng)用于騰訊地圖），對抗百度搜索地位。（3）百度投資均為風(fēng)投或并購，既有自身擅長搜索（包括地圖）領(lǐng)域，也有電商（并購巴西與印度電商平臺）與網(wǎng)絡(luò)金融（并購美國網(wǎng)絡(luò)金融企業(yè)）。

除BAT投資外的125個項目中，70%投資是現(xiàn)在主要利潤來源或未來利潤增長領(lǐng)域：互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容、電商、技術(shù)服務(wù)、大數(shù)據(jù)及商用。（1）互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容占比32%，其中游戲投資15項。2016年僅中國互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值超過5600億元，而游戲領(lǐng)域無論是玩家滲透率還是手游活躍設(shè)備規(guī)模均接近飽和，近年來全球互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容行業(yè)消費者付費意愿提高，因此擴大對外娛樂與游戲投資，是鞏固企業(yè)利潤重要途徑。（2）伴隨全球電商市場擴大，中國電商及其出境游增加，電商平臺構(gòu)建（6項）與O2O旅游網(wǎng)站（7項）成為企業(yè)重要利潤來源。（3）技術(shù)支持類18項，其中視覺技術(shù)支持占比60%以上，主要原因是預(yù)計未來2-3年以VR、AR等新技術(shù)為賣點的娛樂與廣告將進(jìn)入爆發(fā)期，成為新利潤增長點。（4）新商業(yè)邏輯是通過大數(shù)據(jù)搜集與云計算處理預(yù)測用戶畫像，因此大數(shù)據(jù)及商用是未來重要的商業(yè)基礎(chǔ)與利潤來源。2013-2016年間，云數(shù)據(jù)建設(shè)占IT基礎(chǔ)設(shè)施投入由23%增加至37%，同期BAT以外的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)投資大數(shù)據(jù)及商用13項，平均股份與投資額分別為64.68%與8.27億美元，均高于行業(yè)平均水平，原因在于此領(lǐng)域是中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)技術(shù)與利潤的薄弱點。

（四）對外投資集中于數(shù)字指數(shù)較高國家

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢十分明顯，一旦形成用戶黏性后，后來者想進(jìn)行用戶轉(zhuǎn)移的投入成本高且存活率低。因此對發(fā)達(dá)國家投資獲取先進(jìn)技術(shù)，進(jìn)而擴大市場份額，形成先行者優(yōu)勢是中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對發(fā)達(dá)國家投資的主要動力之一。

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)83.09%對外投資流向數(shù)字指數(shù)位于60-80區(qū)間的發(fā)達(dá)國家，且?guī)缀蹙挥凇皵?shù)字高原”地帶。主要東道國依次為美國、英國、印度、韓國、日本、新加坡、以色列與加拿大。究其原因主要在于：（1）獲取發(fā)達(dá)國家企業(yè)核心資產(chǎn)、技術(shù)與品牌反哺國內(nèi)市場；（2）借助發(fā)達(dá)國家企業(yè)品牌或渠道規(guī)避行業(yè)壁壘獲取發(fā)達(dá)國家用戶；（3）以發(fā)達(dá)國家為跳板爭奪以印度與東南亞國家為代表的發(fā)展中國家市場與用戶。就技術(shù)領(lǐng)域而言，由于市場規(guī)模龐大，中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在電商與移動支付領(lǐng)域具有較強競爭力，但在互聯(lián)網(wǎng)DT時代新基礎(chǔ)設(shè)施的云計算競爭力、娛樂產(chǎn)業(yè)技術(shù)與視覺技術(shù)等領(lǐng)域相對落后。Gartner數(shù)據(jù)顯示，2016年全球公共云服務(wù)市場規(guī)模為2040億美元。在大數(shù)據(jù)及商用這一戰(zhàn)略性行業(yè)中的全球領(lǐng)軍企業(yè)是亞馬遜AWS（2013年已正常盈利，2016年利潤增速為30%）。國內(nèi)由于政策限制 ，IaaS層阿里一家獨大，但PaaS與SaaS層被大量小企業(yè)瓜分，且初創(chuàng)企業(yè)不斷涌現(xiàn)。因此國內(nèi)對云技術(shù)需求龐大，除去新建大數(shù)據(jù)中心外，中國企業(yè)對大數(shù)據(jù)及商用77%的并購集中在歐美。

在游戲領(lǐng)域，中國企業(yè)更擅長運營模式或?qū)猱a(chǎn)品引入國內(nèi)，因此并購海外優(yōu)質(zhì)游戲，加大游戲與動漫周邊消費，與歐美游戲商合作，培養(yǎng)當(dāng)?shù)赜脩舾顿M模式，是中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)跨越既有經(jīng)濟天花板的主要渠道。2014年以來25個游戲投資項目中14個包含手游業(yè)務(wù)，20個位于美日韓英德游戲競爭力較高的國家。

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)競爭激烈的主要原因之一在于同質(zhì)性，而視覺技術(shù)成為提高用戶體驗關(guān)鍵。未來2-3年有望形成AR、VR利潤爆發(fā)點，因此國內(nèi)多家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對美國與以色列的11項視覺技術(shù)實施并購或風(fēng)險投資。

盡管中國移動支付全球領(lǐng)先，但在第三方網(wǎng)絡(luò)支付、網(wǎng)絡(luò)資管與保險領(lǐng)域，美國技術(shù)更強，因此互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域除去對印度與東南亞國家（新加坡、泰國）投資外，對美投資均為非移動支付領(lǐng)域，而對德國與英國投資則視為借助本土企業(yè)進(jìn)入當(dāng)?shù)鼐W(wǎng)絡(luò)金融領(lǐng)域的重要渠道。

中國企業(yè)在電商領(lǐng)域?qū)ν馔顿Y25項，其中對美國與歐洲12項投資主要是借助當(dāng)?shù)仄脚_進(jìn)入當(dāng)?shù)仉娚淌袌?。而對新加?項投資則將其作為輻射東南亞甚至亞太地區(qū)基點。

（五）對發(fā)展中國家投資中印度一枝獨秀

中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對發(fā)展中國家投資24項，其中印度14項，是中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對外投資前八大東道國中唯一的發(fā)展中國家。印度在中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對發(fā)展中國家投資中一枝獨秀，主要在于政策支持與市場紅利。首先，在政府政策方面，2014年印政府推出“來印度制造MII政策”，2016年出臺《印度FDI改革法案》進(jìn)一步放松外資管制。其次在人口紅利，印度互聯(lián)網(wǎng)用戶4.62億，全球第二。但因國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施匱乏、智能手機價格與無線數(shù)據(jù)資費下降，促使印度互聯(lián)網(wǎng)跳躍發(fā)展至移動互聯(lián)網(wǎng)階段，2016年其Google Pay下載量世界第一。主流互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛進(jìn)入印度電商、網(wǎng)絡(luò)支付與移動端口。

三、中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對外直接投資的主要風(fēng)險及其應(yīng)對

英國《金融時報》2017年報告指出2015與2016年中國分別有100億美元與750億美元海外交易被取消，這意味著在中國企業(yè)掀起對外投資熱潮的同時，企業(yè)海外投資風(fēng)險也更為突出?；凇?017營商環(huán)境》《2017-2018全球競爭力報告》《中國海外投資國家風(fēng)險評級報告（2017）》獲取數(shù)據(jù)后，進(jìn)行Min-Max標(biāo)準(zhǔn)化處理后，得中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對外投資主要東道國的風(fēng)險指標(biāo)（見表1）。

整體而言，中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對外投資東道國各項指標(biāo)優(yōu)于中國整體對外投資，除印度和以色列外，其余六國均位于低風(fēng)險區(qū)域。二級指標(biāo)細(xì)化分析發(fā)現(xiàn)，中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對外投資主要風(fēng)險集中于東道國政府審查、信息安全、文化差異、合規(guī)風(fēng)險與ICT基礎(chǔ)設(shè)施薄弱。

（一）關(guān)注東道國監(jiān)管部門審查風(fēng)險，鼓勵企業(yè)正常公關(guān)

隨近年中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外投資井噴式增長，越來越多發(fā)達(dá)國家監(jiān)管部門對中國投資進(jìn)行審查。德勤數(shù)據(jù)顯示，2012-2016年中國企業(yè)海外TMT并購失敗主因是未能通過標(biāo)的所在國或地區(qū)相關(guān)部門審批。而近年來如未通過審批，通常還伴有財務(wù)風(fēng)險——向目標(biāo)企業(yè)支付反向分手費。

東道國監(jiān)管部門審批最具代表性的是美國的安全審查。中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對外投資40%在美國，2012-2014年中國企業(yè)對美國金融、信息和服務(wù)行業(yè)投資受審查交易達(dá)13宗，僅2014年中國企業(yè)赴美并購涉審率超29%。除傳統(tǒng)敏感行業(yè)外，近年來TMT、人工智能等領(lǐng)域外企審查加強，甚至直接否決。[4]在涉及到互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，即便沒有與美國政府簽訂采購合同的互聯(lián)網(wǎng)安全企業(yè)、密碼技術(shù)企業(yè)等均要受到CFIUS審查。因此中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對美國投資時需重視相關(guān)政府部門審查。

在應(yīng)對東道國監(jiān)管部門審查方面，企業(yè)應(yīng)弱化投資敏感度，強調(diào)正常商業(yè)公關(guān)。首先在投資前期就應(yīng)弱化投資主體及資金來源敏感度，尤其是涉及國有控股或政府支持企業(yè)。同時了解競爭對手的政治行為。其次當(dāng)投資進(jìn)行時，應(yīng)公開表明商業(yè)目的，以資本聯(lián)合體方式盡可能降低東道國政府安全顧慮。另外需要意識到在歐美發(fā)達(dá)國家，企業(yè)依法進(jìn)行政治游說或商業(yè)公關(guān)是普遍行為，不善于此的中國企業(yè)尤其應(yīng)遵重律師意見，積極進(jìn)行公關(guān)。

（二）關(guān)注數(shù)據(jù)與信息安全風(fēng)險，事前準(zhǔn)備應(yīng)急方案

在互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟跨國投資領(lǐng)域，東道國政策制定者會額外關(guān)注本國數(shù)據(jù)安全、信息隱私權(quán)、知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)與本國傳統(tǒng)文化價值觀等問題。網(wǎng)絡(luò)時代個人信息安全成為國際重要議題，各國針對個人信息安全進(jìn)行立法，并逐步加大違法懲處力度。

中國企業(yè)在境外運營已遭遇信息保護(hù)執(zhí)法。2014年新加坡小米用戶向監(jiān)管部門投訴懷疑他們使用的小米手機將其個人信息傳回中國，并非法使用，招致新加坡個人信息保護(hù)委員會對小米進(jìn)行調(diào)查。2017年樂視旗下VIZIO電視在用戶不知情時搜集用戶數(shù)據(jù)，并與第三方共享，為此向FTC支付和解費220萬美元。

歐盟2016年頒布《一般數(shù)據(jù)保護(hù)法規(guī)》（GDPR）被視為全球“個人信息保護(hù)”領(lǐng)域里程碑，罰金提至2000萬歐元或企業(yè)全球收入4%（兩者取其高），[5]所管轄公司范圍擴大至有條件非歐盟企業(yè)。這意味著所有針對歐盟開展業(yè)務(wù)的中國企業(yè)，只要經(jīng)手了歐盟內(nèi)可識別的自然人信息便受到GDPR的管轄。實際上截至2015年2月，全球已有109個國家或地區(qū)建立個人數(shù)據(jù)保護(hù)法規(guī)，意味著全球大部分國家對個人信息保護(hù)的重視及監(jiān)管達(dá)到了前所未有的高度?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)由于其特殊性具有數(shù)據(jù)密度高、涉及范圍廣等特點，以及現(xiàn)在廣泛開展的大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)，更是首當(dāng)其沖。

對此符合條件的企業(yè)需設(shè)置相應(yīng)崗位，如“數(shù)據(jù)保護(hù)專員”，負(fù)責(zé)個人信息保護(hù)工作，同時制定應(yīng)對方案，確保在違反GDPR或其他信息保護(hù)義務(wù)時及時向監(jiān)管機構(gòu)匯報。對個人信息業(yè)務(wù)進(jìn)行分級處理，在涉及向東道國以外的國家或地區(qū)轉(zhuǎn)移東道國境內(nèi)個人信息時確保符合法規(guī)要求，同時需要足夠的保護(hù)措施與應(yīng)急方案。

（三）投資全程均應(yīng)關(guān)注文化差異風(fēng)險

社會文化差異與行業(yè)發(fā)展差異使中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對發(fā)達(dá)國家投資時文化風(fēng)險更為突出。

在投資前，文化風(fēng)險聚集在投資目標(biāo)選擇上。德勤數(shù)據(jù)指出2012-2016年中國TMT并購主要挑戰(zhàn)在于并購戰(zhàn)略制定與并購目標(biāo)篩選。選擇文化主旨相似的目標(biāo)進(jìn)行投資或合作是成功關(guān)鍵。如企業(yè)雙方在文化上存在明顯差異不僅導(dǎo)致管理層增多、員工增加致使管理成本攀升，更可能直接導(dǎo)致投資失敗。

投資整合過程中強調(diào)人才本土化。整合期間，除人力資源負(fù)責(zé)人與財務(wù)負(fù)責(zé)人以外，其余的企業(yè)管理層人員主選當(dāng)?shù)厝?，或可考慮讓當(dāng)?shù)厣虝蛉A人圈推薦人選。如思科多選擇員工數(shù)量不超過三位數(shù)的中小型企業(yè)，且其并購著眼點不局限于技術(shù)，而是掌握技術(shù)的人。因此其并購目標(biāo)中80%CEO仍留任，而思科也成為全球領(lǐng)先互聯(lián)網(wǎng)解決方案供應(yīng)商。

企業(yè)運營時需重視東道國市場文化?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)想要獲得市場成功，僅依靠技術(shù)是不夠的，還需遵循東道國文化，充分了解當(dāng)?shù)赜脩袅?xí)慣。中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在對外投資運營過程中，有兩種途徑：一是具體運營工作交由當(dāng)?shù)仄髽I(yè)完成，中國企業(yè)提供技術(shù)支持與人員培訓(xùn)，如螞蟻金服向印度Paytm進(jìn)行技術(shù)轉(zhuǎn)移，協(xié)助其建立風(fēng)控系統(tǒng)與人員認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)，最終由Paytm形成解決方案。騰訊與印度MIH合作時，允許后者使用軟件、商標(biāo)等特許權(quán)。二是根據(jù)不同國家與民族有不同的文化與習(xí)慣，從產(chǎn)品與服務(wù)設(shè)計初期就以本土化為發(fā)力點。如獵豹兩大內(nèi)容產(chǎn)品，New Republic 遍布200多個國家，擁有47個語言版本，Live.me覆蓋69個國家和地區(qū)，7種語言版本。

（四）重視合規(guī)風(fēng)險，選擇合規(guī)盡職調(diào)查

對于中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)投資集中的歐美發(fā)達(dá)國家的合規(guī)風(fēng)險的規(guī)范與標(biāo)準(zhǔn)往往十分嚴(yán)格，一旦發(fā)生可能拖累整個企業(yè)，如2017年中興通訊由于違反美國相關(guān)法律法規(guī)被處罰支付8.92億美元與暫緩支付3億美元的行政罰款。中國公司法務(wù)研究院與律商聯(lián)訊2015-2017年調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，超過30%境外中資企業(yè)遭遇行政處罰甚至刑事訴訟。反腐敗是境外執(zhí)法首因，占比68.97%，其中十分之一企業(yè)面臨多國聯(lián)動執(zhí)法。因此中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對外投資合規(guī)風(fēng)險集中于反腐敗與行政調(diào)查領(lǐng)域。其中最主要的就是企業(yè)自身需重視合規(guī)。

在對外投資過程中，基于“繼承責(zé)任”原則，中國投資方可能要為目標(biāo)企業(yè)之前違法行為承擔(dān)責(zé)任。對此企業(yè)應(yīng)選擇合規(guī)盡職調(diào)查，內(nèi)容包括：評估目標(biāo)企業(yè)（及其核心員工）潛在處罰（行政或刑事）風(fēng)險與聲譽損失、“繼承責(zé)任”可能性及其對投資方帶來損失、投資后目標(biāo)企業(yè)不合規(guī)行為可能導(dǎo)致投資方企業(yè)損失、目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)流失風(fēng)險。這些恰好是中國企業(yè)在國內(nèi)投資時易忽略領(lǐng)域，海外公司合規(guī)制度建設(shè)不及時，違法行為可能導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)流失。

（五）對發(fā)展中國家投資規(guī)避ICT基礎(chǔ)設(shè)施與營商環(huán)境較差帶來的風(fēng)險

由于中國本土品牌在中高端市場業(yè)績不理想，且發(fā)展中國家人口紅利與市場潛力較大，伴隨“一帶一路”倡議實施，越來越多中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)將對發(fā)展中國家進(jìn)行投資。而發(fā)展中國家主要風(fēng)險集中在ICT基礎(chǔ)設(shè)施薄弱與營商環(huán)境較差。

基于地理因素與發(fā)展階段相似性，周邊發(fā)展中國家成為中國企業(yè)出海必然選擇，如東南亞與印度。2014-2016年中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對該地區(qū)投資28個項目，其中電商與網(wǎng)絡(luò)支付占比一半，其主要投資動力在于市場獲取。印度作為中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對外投資八大東道國中唯一的發(fā)展中國家，其ICT與營商環(huán)境評分分別為0.1692與0.4617，遠(yuǎn)低于主要東道國加權(quán)值0.556與0.8603。而且社會彈性與政治風(fēng)險均較高，對指標(biāo)進(jìn)行細(xì)分發(fā)現(xiàn)，資本和人員管制、政府有效性與發(fā)展等均為高風(fēng)險甚至負(fù)值。

中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對發(fā)展中國家目標(biāo)選擇偏好與中國發(fā)展歷程相類似的市場：市場基數(shù)大、本土化需求強、部分傳統(tǒng)行業(yè)（物流設(shè)施、金融網(wǎng)點或征信體系等）尚不成熟。針對ICT等基礎(chǔ)設(shè)施弱的投資通過發(fā)展移動或線上支付（越過金融系統(tǒng)發(fā)達(dá)的信用卡或票據(jù)支付階段），彌補其金融網(wǎng)點不足。對于東南亞島嶼多、物流成本高，可以其中經(jīng)濟發(fā)達(dá)的新加坡作為中轉(zhuǎn)點，進(jìn)行物流布局。

印度擁有全球第二的網(wǎng)民數(shù)，且其互聯(lián)網(wǎng)普及率快速攀升，因此印度也成為全球眾多電商必爭之地。中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對印投資強調(diào)“復(fù)制中國經(jīng)驗+本土化定制能力”等進(jìn)行風(fēng)險規(guī)避。螞蟻金服2015入股印度Paytm對其進(jìn)行技術(shù)轉(zhuǎn)移，協(xié)助后者成為印度首家推出線下QR code支付功能的從業(yè)機構(gòu)，獲取先行者紅利。同時協(xié)助其建立風(fēng)控系統(tǒng)與人員認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)，最終形成Paytm借助螞蟻金服經(jīng)驗形成自身針對印度經(jīng)濟的解決方案。這一系列的深度合作促使Paytm在2017年成長為全球第三大移動支付平臺，占據(jù)印度74%移動支付市場。與此類似的還有螞蟻2017年戰(zhàn)略注資菲律賓Mynt。東南亞電商市場痛點之一便是物流，對此阿里與印尼企業(yè)合作建立當(dāng)?shù)匚锪骶W(wǎng)絡(luò)，以新加坡為支點，并購LAZADA（東南亞最大電商平臺）、入股新加坡郵政，將國外電商與國內(nèi)天貓、支付寶平臺對接，借助阿里云減少技術(shù)成本。

四、結(jié)論

美國互聯(lián)網(wǎng)巨頭FANG 2015年的營收中海外占比在38-54%間，而中國BAT尚未超過15%，無論是開拓國際市場還是獲取新技術(shù)反哺國內(nèi)市場，中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)將繼續(xù)推進(jìn)對外投資。中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)對外投資已由2013年前BAT為主轉(zhuǎn)變?yōu)樾袠I(yè)對外投資全面快速發(fā)展。其中，（1）企業(yè)對外投資注重平臺建設(shè)，投資目標(biāo)始終圍繞企業(yè)戰(zhàn)略進(jìn)行，增強已有優(yōu)勢、彌補短板、防范對手超車成為企業(yè)選擇目標(biāo)的主要標(biāo)準(zhǔn)。（2）與傳統(tǒng)行業(yè)投資相比，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)絕對控股權(quán)要求較弱，低股權(quán)集中于中國企業(yè)具有競爭優(yōu)勢領(lǐng)域，借助投資進(jìn)入東道國市場、獲取目標(biāo)企業(yè)渠道，或謀求未來利潤增長點，如電商、網(wǎng)絡(luò)金融等。高股權(quán)集中于中國企業(yè)競爭力較弱，且為未來利潤來源區(qū)，如大數(shù)據(jù)、技術(shù)支持或移動互聯(lián)等。（3）由于行業(yè)“輕資產(chǎn)、競爭激烈”等特性，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)偏好業(yè)內(nèi)的跨界投資與股權(quán)多元化投資，諸如風(fēng)投、并購等。（4）投資東道國以數(shù)字指數(shù)高的發(fā)達(dá)國家為主，尤以美國與英國最多，發(fā)展中國家偏好人口紅利與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)（金融或線下商鋪）布局不足，與中國發(fā)展經(jīng)驗相似的東南亞國家與印度。

在對外投資的風(fēng)險應(yīng)對中，（1）東道國部門審查風(fēng)險日益突出，對此鼓勵企業(yè)進(jìn)行正常公關(guān)與游說，弱化投資主體與資金的敏感性，選擇組團或與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)合作。（2）關(guān)注信息與數(shù)據(jù)安全，遵守東道國法規(guī)，投資前準(zhǔn)備應(yīng)急方案。（3）文化差異貫穿投資全程，投資前圍繞企業(yè)戰(zhàn)略挑選投資目標(biāo)，整合期間注重人員本土化，運營期關(guān)注當(dāng)?shù)厥袌鑫幕?。?）注重合規(guī)風(fēng)險，尤其是商業(yè)賄賂與行政法規(guī)領(lǐng)域，重視合規(guī)盡職調(diào)查，關(guān)注“繼承責(zé)任”，遵循發(fā)達(dá)國家商業(yè)慣例。（5）對ICT等基礎(chǔ)設(shè)施與營商環(huán)境較差的的發(fā)展中國家，實行“中國經(jīng)驗復(fù)制+本土化定制”戰(zhàn)略，主動規(guī)避風(fēng)險點，通過跳躍式發(fā)展將人口紅利與流量轉(zhuǎn)化為商業(yè)利潤。

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