摘 要：本文以沈陽(yáng)機(jī)床股份有限公司為例，從股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理效率的影響角度提出優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的建議。根據(jù)對(duì)沈陽(yáng)機(jī)床股份有限公司持股比例的調(diào)查發(fā)現(xiàn)公司前五大股東的持股比例中第一大股東持股比例相對(duì)較高，第一大股東可以控制公司運(yùn)作，沒(méi)有形成有效的股權(quán)制衡，不利于公司的發(fā)展。只有通過(guò)降低第一大股東持股比率，提高機(jī)構(gòu)投資者持股比率等措施才能有效優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)提高公司治理效率。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu) 公司治理效率 凈資產(chǎn)收益率

一、引言

公司治理結(jié)構(gòu)是一種據(jù)以對(duì)工商公司進(jìn)行管理和控制的體系。公司治理結(jié)構(gòu)明確規(guī)定了公司的各個(gè)參與者的責(zé)任和權(quán)利分布，諸如董事會(huì)、經(jīng)理層、股東和其他利益相關(guān)者，諸多利益相關(guān)者的關(guān)系，主要包括股東、董事會(huì)、經(jīng)理層的關(guān)系，這些利益關(guān)系決定企業(yè)的發(fā)展方向和業(yè)績(jī)。公司治理討論的基本問(wèn)題，就是如何使企業(yè)的管理者在利用資本供給者提供的資產(chǎn)發(fā)揮資產(chǎn)用途的同時(shí)，承擔(dān)起對(duì)資本供給者的責(zé)任，利用公司治理的結(jié)構(gòu)和機(jī)制，明確不同公司利益相關(guān)者的權(quán)力、責(zé)任和影響，建立委托代理人之間激勵(lì)兼容的制度安排，是提高企業(yè)戰(zhàn)略決策能力，為投資者創(chuàng)造價(jià)值管理大前提。

二、沈陽(yáng)機(jī)床的資本結(jié)構(gòu)情況

沈陽(yáng)機(jī)床股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱沈陽(yáng)機(jī)床），是由沈陽(yáng)第一機(jī)床廠、中捷友誼廠和遼寧精密儀廠三家聯(lián)合發(fā)起設(shè)立的股份制企業(yè)。沈陽(yáng)機(jī)床注冊(cè)資本為54547.0884萬(wàn)元，1996年7月，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行人民幣普通股5，400萬(wàn)元，發(fā)行價(jià)格為4.16，實(shí)際募集資金21384萬(wàn)元，并在深圳證券交易所上市交易。

股權(quán)結(jié)構(gòu)反映了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和利益分配機(jī)制，影響著對(duì)管理層的監(jiān)控、企業(yè)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的選擇、價(jià)值創(chuàng)造和分配等行為。從前文的理論分析中可以看出股權(quán)集中度和股權(quán)制衡情況對(duì)公司治理效率有著深遠(yuǎn)的影響。

以上數(shù)據(jù)表明，隨著第二至第五大股東持股比例占第一大股東持股比例的增加，凈資產(chǎn)收益率也也幾乎是相應(yīng)增加的，說(shuō)明股東之間的持股數(shù)量對(duì)等程度對(duì)公司治理效率是有影響的。他們持股數(shù)量之間的差距越小，公司的治理效率越好，說(shuō)明股權(quán)制衡可以達(dá)到提高公司治理的效率的作用。從該比例的計(jì)算可以很清楚地看出沈陽(yáng)第一機(jī)床股份有限公司呈現(xiàn)的是一股獨(dú)大的現(xiàn)象，其他持股股東與第一大股東不能相抗衡，沒(méi)有辦法形成相互的制約，大股東很容易侵占小股東的利益，中小股東對(duì)于公司治理沒(méi)有足夠的表決權(quán)，這樣他們就不會(huì)積極地參加公司的治理，從而失去監(jiān)督管理者行為的動(dòng)力，這樣會(huì)嚴(yán)重影響到公司治理的效率。沈陽(yáng)機(jī)床股份有限公司2012年至2015年前五大股東持股比例分別為48.767%，46.59%，48.96%和45.73%，這樣看來(lái)，該公司的股權(quán)是有一定的集中度的，這四年的凈資產(chǎn)收益率的平均值達(dá)到了4.707%，高于中國(guó)上市公司的平均凈資產(chǎn)收益率水平4.577%，說(shuō)明該公司的股權(quán)集中度與公司治理效率是具有正關(guān)系。

三、沈陽(yáng)機(jī)床資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理效率的影響

1.股權(quán)集中度高，一股獨(dú)大現(xiàn)象嚴(yán)重。通過(guò)對(duì)表1的觀察我們發(fā)現(xiàn)，2012-2015年沈陽(yáng)機(jī)床第一大股東的平均持股比例為42.18%，前十位大股東持股比率各年均超過(guò)了50%，這說(shuō)明沈陽(yáng)機(jī)床股權(quán)十分集中，且考慮到國(guó)有背景的股東一股獨(dú)大現(xiàn)象較為嚴(yán)重。股權(quán)高度集中也會(huì)產(chǎn)生大股東對(duì)小股東的利益侵占效應(yīng)，這是因?yàn)榇藭r(shí)小股東的利益往往與控股股東的利益不一致，大股東可以利用自己控制權(quán)的優(yōu)勢(shì)獲得一些內(nèi)部私人利益，實(shí)現(xiàn)自身福利最大化，損害其他外部股東權(quán)益。

2.股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜。由于歷史原因，沈陽(yáng)機(jī)床的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，在有著極其強(qiáng)烈的國(guó)有控股股東的背景的條件下，其他法人股、機(jī)構(gòu)投資者、自然人投資者等都懷著不同的投資目的，參與者企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策。因此，不同性質(zhì)的股東對(duì)公司治理的效用是不同的。由于法人股、自然人股、機(jī)構(gòu)投資股等在資本市場(chǎng)的流動(dòng)性有很大的區(qū)別，其所導(dǎo)致的對(duì)企業(yè)的治理效率影響也存在著顯著的區(qū)別。

四、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)以加強(qiáng)公司治理效率的對(duì)策

1.第一大股東減持。第一大股東減持就是要打破一股獨(dú)大的局面，改變國(guó)有股東、非國(guó)有股東之間的力量對(duì)比關(guān)系。通過(guò)降低公司第一大股東持股比例，優(yōu)化上市公司的股本結(jié)構(gòu)，增大資本市場(chǎng)的流動(dòng)性份額，吸納更多的社會(huì)公眾投資，從而構(gòu)造一個(gè)比較合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)。隨著第一大股東持股比重的下降，民間投資者的持股比重將會(huì)上升，上市公司將轉(zhuǎn)變?yōu)檎嬲氖袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)微觀主體，經(jīng)營(yíng)績(jī)效亦將提高，股東的利益將得到更加完善的保障。

2.發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者作用。如果僅僅依靠大股東減持，小股東依然無(wú)法對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策進(jìn)行有效監(jiān)督。我國(guó)上市公司中暴露的侵害股東利益的現(xiàn)象不勝枚舉。中小投資者實(shí)力有限，大多數(shù)采取“搭便車(chē)”策略，也難以對(duì)大股東侵占上市公司和其它股東利益的行為產(chǎn)生有效的約束。因此，我們應(yīng)當(dāng)借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，積極發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的作用，健全機(jī)構(gòu)投資者管理制度，盡快提高機(jī)構(gòu)投資者的持股比例，進(jìn)而促進(jìn)上市公司治理結(jié)構(gòu)的完善。

五、結(jié)語(yǔ)

本文結(jié)合沈陽(yáng)機(jī)床股份有限公司的資本結(jié)構(gòu)與公司治理情況，從資本結(jié)構(gòu)的角度研究了其對(duì)公司治理效率的影響。股權(quán)結(jié)構(gòu)和債權(quán)結(jié)構(gòu)是資本結(jié)構(gòu)的兩個(gè)重要方面，文中分析了它們對(duì)公司治理效率的影響，并在結(jié)尾對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整提出了建議。本文經(jīng)過(guò)研究認(rèn)為，股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理的影響主要體現(xiàn)在第一大股東的一股獨(dú)大，不利于公司治理效率的提高；股權(quán)集中度高，雖然可以提高公司的治理效率，但也可能對(duì)中小股東的權(quán)益產(chǎn)生侵害。合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理效率的影響主要體現(xiàn)在可以激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者的積極性，減少經(jīng)理用于個(gè)人私利的資金，約束經(jīng)營(yíng)者的行為，提高公司的治理效率等方面，降低第一大股東的持股比率及提高機(jī)構(gòu)投資者的持股比率是解決沈陽(yáng)機(jī)床股權(quán)結(jié)構(gòu)問(wèn)題的有效措施。

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作者簡(jiǎn)介：張春曉（1988.07—）女。民族：漢。山東萊蕪人。沈陽(yáng)大學(xué)會(huì)計(jì)專業(yè)碩士在讀研究生。研究方向：企業(yè)會(huì)計(jì)。