郝杰

摘 要：隨著證券公司數(shù)量的逐漸增多和創(chuàng)新類業(yè)務的不斷拓展，我國證券行業(yè)的收入結(jié)構(gòu)和市場集中度也不斷發(fā)生著改變，并極大地影響了證券公司的經(jīng)營績效。本文采用經(jīng)濟增加值回報率REVA衡量我國上市證券公司的經(jīng)營績效，運用赫芬達爾指數(shù)HI測度證券公司的收入結(jié)構(gòu)的多元化程度，并通過將證券公司各類業(yè)務細分為傳統(tǒng)業(yè)務和創(chuàng)新業(yè)務，來分別計算證券行業(yè)在傳統(tǒng)業(yè)務領域和創(chuàng)新業(yè)務領域的市場集中度。在此基礎上，實證分析證券公司收入結(jié)構(gòu)、傳統(tǒng)業(yè)務市場集中度和創(chuàng)新業(yè)務市場集中度對經(jīng)營績效的影響程度。結(jié)果顯示：收入結(jié)構(gòu)的多元化、創(chuàng)新業(yè)務市場集中度的增加有利于我國上市證券公司經(jīng)營績效的提高，傳統(tǒng)業(yè)務市場集中度因目前水平較低而對證券公司的經(jīng)營績效存在著并不顯著的負向影響。

關鍵詞：上市證券公司；收入結(jié)構(gòu)；市場集中度；經(jīng)營績效

中圖分類號：F830.92 文獻標識碼：B 文章編號：1674-0017-2017（1）-0019-06

一、引言

近年來，我國證券公司的數(shù)量不斷增加，資產(chǎn)規(guī)模逐漸擴大。截至2015年底，我國已有證券公司125家，總資產(chǎn)規(guī)模達6.42萬億元，凈資產(chǎn)1.45萬億元，2015年全年實現(xiàn)營業(yè)收入5751.55億元。然而，伴隨著證券公司的快速發(fā)展，我國證券行業(yè)也正呈現(xiàn)出日益激烈的競爭局面。一方面，在代理買賣證券、承銷保薦等諸多業(yè)務領域，各券商競爭手段趨于一致，以大規(guī)模鋪設營業(yè)部、為客戶開戶、提供常規(guī)咨詢等低附加值服務為主，營業(yè)模式基本相同，服務內(nèi)容基本相似，由此使得傭金持續(xù)下滑、過度依賴市場等問題開始顯現(xiàn)。另一方面，愈發(fā)激烈的競爭使得各證券公司不得不在盡力維持原有市場份額的同時，努力拓展創(chuàng)新業(yè)務，為客戶提供融資融券、資產(chǎn)管理等中介服務，探索新的收入渠道，以增進自身經(jīng)營效率，提高盈利水平。

基于此，我國證券公司的收入結(jié)構(gòu)逐漸趨向多元化，市場集中度也因競爭而發(fā)生著改變，不同業(yè)務類型形成了不同的市場結(jié)構(gòu)。這些都對我國證券公司的經(jīng)營績效產(chǎn)生了不同作用，深刻影響著我國證券公司的未來發(fā)展。

二、文獻綜述

近年來學者們從經(jīng)營效率、市場集中度、創(chuàng)新業(yè)務發(fā)展，以及它們之間的相互關系等各個角度，對我國證券公司運營、發(fā)展的內(nèi)外環(huán)境進行了充分的挖掘和討論，考察角度全面、建模方法多樣，深入分析了影響我國證券公司經(jīng)營績效的諸多因素。

（一）收入結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效

由于我國證券公司創(chuàng)新類業(yè)務的規(guī)模在近幾年中逐步擴大，因此各類研究在收入結(jié)構(gòu)方面的討論也主要集中于創(chuàng)新業(yè)務比重、收入的多元化程度對券商經(jīng)營績效的影響方面。任淮秀、戈岐明（2014）以凈資產(chǎn)收益率ROE衡量證券公司經(jīng)營績效，以經(jīng)紀業(yè)務收入占比衡量券商創(chuàng)新能力，構(gòu)建回歸模型，發(fā)現(xiàn)經(jīng)紀業(yè)務收入占比與證券公司的經(jīng)營績效顯著負相關，并將原因歸結(jié)于長期的傭金費率競爭。郭嬌嬌（2014）研究發(fā)現(xiàn)券商創(chuàng)新業(yè)務收入占比和集合資管收入占比均與證券公司盈利能力呈正相關關系，但兩融收入占比與盈利能力負相關。趙鑫（2013）以凈資產(chǎn)收益率衡量券商經(jīng)營績效，以赫芬達爾指數(shù)作為業(yè)務多元化程度的指標，構(gòu)建模型得到業(yè)務多元化有利于券商效率提升的結(jié)果。宋丹丹（2015）也在其研究中利用結(jié)構(gòu)方程模型，從券商核心競爭力的角度論證了業(yè)務創(chuàng)新能力對經(jīng)營績效的重要作用。還有學者將我國中信證券與美國高盛、摩根士丹利等國際投行的收入結(jié)構(gòu)進行對比，并運用因子分析和聚類分析法考察我國券商的核心競爭力。

（二）市場集中度與經(jīng)營績效

市場集中度作為證券公司經(jīng)營績效的外部影響因素，同樣受到了諸多學者的重視。王聰，宋慧英（2012）基于SFA法計算我國證券公司的成本效率，以PR模型衡量券商的市場結(jié)構(gòu)，并且將證券公司的股權結(jié)構(gòu)納入到對成本效率影響程度的分析中，最終發(fā)現(xiàn)證券業(yè)市場的競爭程度與證券公司的成本效率之間存在著倒U型關系，即競爭過度和競爭不充分都會導致券商成本效率的低下。馬保明（2011）以資產(chǎn)管理業(yè)務的市場集中度為出發(fā)點，發(fā)現(xiàn)其與資管業(yè)務運營績效相關關系不顯著，原因在于政策管制和資管業(yè)務興起時間較短，并且認為中小券商是資管業(yè)務的創(chuàng)新主體，在創(chuàng)新成本、市場依賴度等方面擁有相對優(yōu)勢。李艷虹和王聰（2009）則基于產(chǎn)業(yè)組織理論的SCP范式，分析了我國證券公司的市場結(jié)構(gòu)、競爭行為和經(jīng)營績效，認為我國證券公司的承銷業(yè)務市場為高度集中的，而經(jīng)紀業(yè)務市場則為高度競爭性的市場，并且廣泛存在圍繞傭金費率展開的惡性價格競爭行為，從而造成了我國券商業(yè)務結(jié)構(gòu)單一、經(jīng)營效率低下的弊病。

在前述文獻研究的基礎上，本文的貢獻在于：（1）摒棄了部分研究單純采用凈資產(chǎn)收益率等簡單的財務指標來衡量券商經(jīng)營績效的做法，而以經(jīng)濟增加值回報率來測度經(jīng)營績效，同時考慮了券商經(jīng)營的會計成本、機會成本，以及當前創(chuàng)新業(yè)務增長態(tài)勢下經(jīng)營績效的變化情況。（2）避免了籠統(tǒng)計算收入結(jié)構(gòu)和市場集中度的弊端，而將我國上市證券公司的營業(yè)收入按業(yè)務細分，并歸類劃分為“傳統(tǒng)業(yè)務收入”和“創(chuàng)新業(yè)務收入”，進而在此基礎上計算券商的收入結(jié)構(gòu)，以及傳統(tǒng)業(yè)務、創(chuàng)新業(yè)務的市場集中度。

三、變量設定與模型構(gòu)建

（一）收入結(jié)構(gòu)的衡量指標

針對我國上市證券公司的收入結(jié)構(gòu)，本文主要討論其在業(yè)務方面的多元化程度對經(jīng)營績效的影響。為此，本文將營業(yè)收入按照業(yè)務進行細分，劃分為代理證券買賣業(yè)務收入、證券承銷保薦業(yè)務收入、自營投資業(yè)務收入、資產(chǎn)管理業(yè)務收入、兩融業(yè)務收入和其他業(yè)務收入，共6大類。同時，本文選取赫芬達爾指數(shù)（HI）作為衡量收入結(jié)構(gòu)多元化程度的指標，并將赫芬達爾指數(shù)（HI）的計算公式定義如下：

其中，HI為赫芬達爾指數(shù)，表示收入結(jié)構(gòu)的多元化程度；BR指代理買賣證券業(yè)務收入占營業(yè)收入的比重，IB指證券承銷保薦業(yè)務收入占營業(yè)收入的比重，SO指自營投資業(yè)務收入占營業(yè)收入的比重，AM指資產(chǎn)管理業(yè)務收入占營業(yè)收入的比重，MB指兩融業(yè)務收入占營業(yè)收入的比重，OT指其他業(yè)務收入占營業(yè)收入的比重。

HI值在0到1之間，數(shù)值越大，表明收入結(jié)構(gòu)的多元化程度越高，若赫芬達爾指數(shù)為0，則說明收入結(jié)構(gòu)十分單一，公司僅有一項業(yè)務開展。由此可見，赫芬達爾指數(shù)（HI）可集中體現(xiàn)證券公司收入結(jié)構(gòu)的多元化程度，是探究收入結(jié)構(gòu)對經(jīng)營績效影響的十分有效的解釋變量。

（二）市場集中度的衡量指標

本文基于證券公司的營業(yè)收入來測算證券行業(yè)的市場集中度，并細分為“傳統(tǒng)業(yè)務收入市場集中度”和“創(chuàng)新業(yè)務收入市場集中度”。其中，傳統(tǒng)業(yè)務收入等于代理買賣證券業(yè)務收入、證券承銷保薦業(yè)務收入、自營投資業(yè)務收入之和；創(chuàng)新業(yè)務收入等于兩融業(yè)務收入、資產(chǎn)管理業(yè)務收入、其他業(yè)務收入之和。

同時，本文采用市場絕對集中度CR4作為衡量指標，即上市證券公司中收入排名前四者的收入之和占所有上市證券公司收入總和的比重，并且用CR4T表示傳統(tǒng)業(yè)務收入的市場集中度、CR4I表示創(chuàng)新業(yè)務收入的市場集中度。CR4T（I）的公式如下：

其中，xi為第i家券商的傳統(tǒng)務業(yè)務收入（或創(chuàng)新業(yè)務收入）；N為上市證券公司的數(shù)量；CR4表示集中度，其值越大，表明市場集中度越高。依據(jù)美國經(jīng)濟學家貝恩的劃分，CR4高于85%為寡占Ⅰ型；CR4在75%-85%之間為寡占Ⅱ型；CR4在50%-75%之間為寡占Ⅲ型；CR4在35%-50%之間為寡占Ⅳ型；CR4在30%-35%之間為寡占Ⅴ型；CR4低于30%為競爭型。

（三）經(jīng)營績效的衡量指標

本文采取經(jīng)濟增加值回報率（REVA）作為衡量證券公司經(jīng)營績效的指標。經(jīng)濟增加值模式作為近十幾年來興起的新型衡量方法，在一定程度上克服了傳統(tǒng)的以單純財務指標作為衡量方法的缺點，更加注重企業(yè)的價值創(chuàng)造活動對于企業(yè)績效的影響。這一指標不僅認為承擔債務需要付出成本，而且股權投資者的資本投入更是有著機會成本，因此REVA能更全面地衡量企業(yè)的經(jīng)營效率。經(jīng)濟增加值回報率（REVA）的公式定義如下：

REVA=EVANA

EVA=NOPAT-NA*WACC （3）

其中，REVA指經(jīng)濟增加值回報率，EVA指經(jīng)濟增加值，NA指投入資本總額，NOPAT指稅后利潤總額，WACC指加權資本成本。

為體現(xiàn)證券公司在經(jīng)營過程中真實發(fā)生的成本和各項損益，計算REVA時，需要對各變量進行一定的財務調(diào)整，計算公式如下：

投入資本總額（NA）

= 投入股權資本+投入債務資本

= 所有者權益合計+（負債-應付職工薪酬-應付利息-應繳稅費-在建工程-代理買賣證券款-代理承銷證券款）

稅后利潤總額（NOPAT）

= 凈利潤+利息支出*（1-所得稅率）+資產(chǎn)減值損失-遞延所得稅資產(chǎn)減少+遞延所得稅負債增加

加權資本成本（WACC）

= 稅后債務成本*債務資本比例+股權資本成本*股權資本比例

其中，債務資本比例和股權資本比例分別為投入股權資本、投入債務資本占投入資本總額的比重；

稅后債務成本=當年1月期Shibor平均值×（1-所得稅率）；

股權資本成本（ke）運用資本資產(chǎn)定價模型計算，

其中rf 為無風險利率，取當年末5年期國債利率；β為風險系數(shù)，通過當年券商板塊月度收益率和上證綜指月度收益率作OLS回歸得到；rm 為市場預期回報率，取當年上證綜指10年期算術平均收益率。

（四）收入結(jié)構(gòu)、市場集中度對經(jīng)營績效影響程度的模型構(gòu)建

本文的實證分析以經(jīng)濟增加值回報率（REVA）為被解釋變量，以赫芬達爾指數(shù)（HI）、傳統(tǒng)業(yè)務收入市場集中度（CR4T）、創(chuàng)新業(yè)務收入市場集中度（CR4I）為解釋變量，構(gòu)建如下基于面板數(shù)據(jù)的回歸模型：

其中，i =1，2，…，n，t =1，2，…，T，n為橫截面?zhèn)€體的數(shù)量，T為時間序列的長度；解釋變量HI，CR4T，CR4I分別通過公式（1）和（2）計算得到，REVA通過公式（3）計算得到。

四、實證結(jié)果與分析

由于我國證券行業(yè)的各類創(chuàng)新業(yè)務在近幾年逐漸開展起來，因而本文選取了2011、2012、2013、2014四年的數(shù)據(jù)作為樣本。另一方面，因東方證券、國投安信、國泰君安于2015年上市，因此本文選取了我國除此3家證券公司之外的其他21家上市證券公司作為研究對象1。在此基礎上，本文計算各指標值并構(gòu)建模型加以分析。

（一）樣本數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計

1.經(jīng)營績效REVA

如表1所示，我國上市證券公司的經(jīng)營績效在2011至2013年持續(xù)下降，到2014年略有回升，且每年都存在經(jīng)營效率為負值的公司，以2013年最為嚴重。這可以通過我國上證A股的行情走勢來解釋。由于我國證券公司目前的業(yè)務收入仍然主要來源于代理買賣證券業(yè)務的手續(xù)費和傭金收入，與二級市場波動存在極大關系，因此證券公司的經(jīng)營績效也與上證A股的指數(shù)走勢密切相關。2011年初至2012年年底，上證A股指數(shù)從接近3000點一路震蕩下行至2000點附近，2013年開始進入底部盤整階段，但也在6月份一度跌至1849.65的歷史低點，因此證券公司的REVA值表現(xiàn)出持續(xù)下降的趨勢，且2013年降幅小于2012年降幅。至2014年7月，新一輪牛市開啟，并在2014年末站上3200點，由此帶動了證券公司代理買賣證券業(yè)務收入的增加，進而也提高了經(jīng)營績效。

2.收入結(jié)構(gòu)HI

由表2可見，我國上市證券公司收入結(jié)構(gòu)的多元化程度盡管在2013年出現(xiàn)了小幅下降，但整體上呈現(xiàn)出了逐漸上升的趨勢。這一現(xiàn)象一方面是因為我國股市整體行情的逐年走低和傭金費率競爭的日趨激烈，使得各券商不得不嘗試拓展新的業(yè)務領域，拓寬收入渠道；另一方面，得益于國家出臺相關政策鼓勵證券公司的業(yè)務創(chuàng)新。2012年5月，證監(jiān)會在《關于證券公司改革開放、創(chuàng)新發(fā)展的思路與措施》中提出多項措施鼓勵券商的業(yè)務創(chuàng)新，也于同年10月發(fā)布了多項有關資產(chǎn)管理業(yè)務的實施細則、管理辦法等文件，規(guī)范并推進券商資管業(yè)務發(fā)展。而且兩融業(yè)務自2010年正式啟動，到2012年底，已有標的證券288只，65%的證券公司獲得了業(yè)務牌照，兩融余額也呈現(xiàn)出了指數(shù)型的增長。由此，我國上市證券公司收入結(jié)構(gòu)的多元化程度也得到顯著提高。

3.市場集中度CR4T、CR4I

如表3所示，傳統(tǒng)業(yè)務的市場集中度除在2013年有所下降外，整體上表現(xiàn)出了緩慢上升的態(tài)勢，四年的均值為45.44%，并不是很高，屬于寡占Ⅳ型；創(chuàng)新業(yè)務的市場集中度總體上呈現(xiàn)出下降趨勢，四年的均值為58.03%，屬于寡占Ⅲ型。另外可以看到，創(chuàng)新業(yè)務市場集中度不論是在每一年還是在整體均值上都高于傳統(tǒng)業(yè)務市場集中度，并在2011年高達81.69%。這是因為各類創(chuàng)新業(yè)務興起時間不久，一些大券商較早地獲得了試點資格，導致創(chuàng)新類業(yè)務收入剛開始普遍集中在大券商里。比如2011年21家上市證券公司中只有13家開展了兩融業(yè)務，而其他券商該項收入為零。隨著試點的逐漸擴大以及中小券商對創(chuàng)新業(yè)務的不斷熟悉，創(chuàng)新業(yè)務的市場集中度也隨之出現(xiàn)了下降趨勢。

4.實證結(jié)果分析

表4報告了混合模型（Pooled Model）、固定效應（Fixed Effect）、隨機效應（Random Effect）三種形式的回歸模型。通過對隨機效應模型進行Hausman檢驗、對固定效應模型進行似然比LR檢驗，并將二者與混合模型在參數(shù)顯著性和擬合優(yōu)度方面進行比較，得到本文最終結(jié)果：固定效應模型為21家上市證券公司4年面板數(shù)據(jù)較為合理的回歸模型。

由表3.4的回歸結(jié)果可知，在報告出的固定效應回歸模型中，截距項c和傳統(tǒng)業(yè)務市場集中度CR4T對上市證券公司經(jīng)營績效存在負影響，但它們在10%的顯著性水平下并不能通過t檢驗；收入結(jié)構(gòu)HI和創(chuàng)新業(yè)務市場集中度CR4I對上市證券公司經(jīng)營績效的影響是正向的，且在α=1%的水平下高度顯著。

根據(jù)得到的回歸方程，收入結(jié)構(gòu)HI每增加1個單位，上市證券公司的經(jīng)營績效REVA將增加0.109331個單位。這說明，收入結(jié)構(gòu)的多元化將有利于券商經(jīng)營績效的提升。這一結(jié)論可由近年來行情弱勢但創(chuàng)新業(yè)務卻廣泛開展的現(xiàn)象來解釋。股市指數(shù)長期低位運行，券商傳統(tǒng)業(yè)務競爭日益激烈，以前依靠代理買賣證券賺取手續(xù)費和傭金的創(chuàng)收模式難以持續(xù)下去，因此隨著政策逐步放寬，各券商積極拓展新業(yè)務，減少對傳統(tǒng)業(yè)務和市場行情的過度依賴，多元化也因此成為分散經(jīng)營風險、拓寬收入渠道的有效途徑。

傳統(tǒng)業(yè)務市場集中度CR4T與經(jīng)營績效之間存在負相關性，但檢驗結(jié)果并不顯著。其中，出現(xiàn)負相關性的原因可能在于，市場壟斷會導致資源配置的低效，過度集中的市場結(jié)構(gòu)使得壟斷券商更依賴已占有的傳統(tǒng)業(yè)務市場份額，制約其提升經(jīng)營績效的動力，也使得整個證券行業(yè)的傳統(tǒng)業(yè)務缺乏活力。而檢驗結(jié)果不顯著則可解釋為，目前上市證券公司在傳統(tǒng)業(yè)務方面的市場集中度并不高，即使存在對經(jīng)營績效的負向影響也難以體現(xiàn)出來。前文的描述性統(tǒng)計顯示，CR4T均值僅為45.44%，屬于低集中度的寡占Ⅳ型，因此，低程度的市場壟斷便難以制約券商經(jīng)營績效的提高。

創(chuàng)新業(yè)務市場集中度CR4I對上市證券公司的經(jīng)營績效存在高度顯著的正向影響。CR4I每提升1個單位，將會提升證券公司經(jīng)營績效0.060159個單位。這可以用規(guī)模經(jīng)濟的概念來解釋，大規(guī)模的創(chuàng)新業(yè)務會給券商在產(chǎn)品研發(fā)、業(yè)務推廣、客戶粘性、大數(shù)據(jù)等方面帶來更大優(yōu)勢，促進經(jīng)營績效的提高。目前，面對我國高額的居民儲蓄和富余的企業(yè)閑置資金，在投資渠道還很有限的情況下，我國證券公司的創(chuàng)新業(yè)務仍遠未實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟。盡管根據(jù)前文的描述性統(tǒng)計，創(chuàng)新業(yè)務市場集中度近年來由于政策逐步放開而不斷下降，但是，規(guī)模經(jīng)濟的規(guī)律將引導券商在日趨激烈的競爭中不斷擴大創(chuàng)新業(yè)務市場份額，實現(xiàn)更加高效的規(guī)模經(jīng)濟。

因此，本文認為：收入結(jié)構(gòu)的多元化程度對我國上市證券公司的經(jīng)營績效有顯著的正向影響；創(chuàng)新業(yè)務市場集中度的增加也會顯著促進經(jīng)營績效的提高；傳統(tǒng)業(yè)務市場集中度由于處于較低水平，因而對經(jīng)營績效的負向影響并不顯著。

五、結(jié)論與建議

根據(jù)前文的統(tǒng)計分析，本文得出以下結(jié)論：我國上市證券公司收入結(jié)構(gòu)的多元化程度與其經(jīng)營績效存在高度顯著的正相關性，拓寬創(chuàng)收渠道有利于經(jīng)營績效的提高；創(chuàng)新業(yè)務市場集中度對我國上市證券公司的經(jīng)營績效有顯著的正向作用，各類創(chuàng)新業(yè)務的規(guī)模經(jīng)濟會促進券商經(jīng)營績效的提高；傳統(tǒng)業(yè)務市場集中度因目前較低的集中度水平而呈現(xiàn)出與經(jīng)營績效之間并不顯著的負相關關系。

為此，本文依據(jù)上述結(jié)論和我國證券行業(yè)的實際情況，從券商收入結(jié)構(gòu)和市場集中度出發(fā)，就提高我國上市證券公司經(jīng)營績效的問題建議如下：

第一，開展多元經(jīng)營，減弱市場依賴。一方面，證券公司應努力拓展以融資融券、資產(chǎn)管理、直投業(yè)務、資產(chǎn)證券化等為代表的創(chuàng)新業(yè)務的市場份額，分散經(jīng)營風險，減弱對市場行情的過度依賴。另一方面，監(jiān)管層應進行制度創(chuàng)新，推動證券行業(yè)的市場化，合理而有序地降低行業(yè)管制，促進證券公司業(yè)務創(chuàng)新。監(jiān)管層在風險防范的同時，也應在頂層設計方面適度降低證券公司相關創(chuàng)新業(yè)務、產(chǎn)品的市場準入門檻，縮短創(chuàng)新試點的周期，給予市場更多空間，自行消化由創(chuàng)新所帶來的諸多不確定因素。

第二，推進行業(yè)并購，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟。盡管近年來創(chuàng)新業(yè)務的市場集中度不斷降低，但巨大的市場前景與創(chuàng)新業(yè)務零散、規(guī)模小的現(xiàn)狀之間的矛盾，必將促使集中度由降反升，證券行業(yè)由分散競爭走向集中。根據(jù)吳曉求（2012）的論述，2020年之前，中國的證券行業(yè)由于市場愈發(fā)激烈的相互競爭，至少會掀起一次并購重組的浪潮，并且此次浪潮將會以市場為導向，而不是起因于證券公司個體的財務或管理危機。集中是競爭的必然結(jié)果，但集中的結(jié)果并不是消滅競爭，而是在更大更高的層面上展開競爭。因此，應鼓勵行業(yè)內(nèi)并購以淘汰低效券商，促進資源的優(yōu)化配置，提高經(jīng)營績效，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟。

第三，規(guī)范同業(yè)競爭，促進集約發(fā)展。根據(jù)前文的實證分析，傳統(tǒng)業(yè)務領域的現(xiàn)存問題不在于降低集中度以提高經(jīng)營績效，而在于規(guī)范券商之間的競爭行為，以求在目前的低集中度水平上，進一步提高證券公司的經(jīng)營績效。為此，證券公司應重視輕型營業(yè)部的建設及線上營業(yè)系統(tǒng)的完善；注重服務客戶質(zhì)量的提升，包括在基本開戶、咨詢業(yè)務之外為客戶提供基金、理財、定投等多樣化的投資產(chǎn)品；完善考核機制，鼓勵經(jīng)紀人為客戶量身定制投資方案，增加客戶粘性，以優(yōu)質(zhì)服務維持客戶資源。

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Abstract：With the gradual increase of the number of securities companies and the continuous expansion of the innovative businesses， the income structure and the degree of the market concentration of securities industry in China have been changing a lot and greatly influenced the business performance of the securities companies. The paper uses the rate of economic value added （REVA） as the performance indicators of Chinas listed securities companies， measures the diversification of the income structure of securities companies by Herfindahl Index （HI）， and separately calculates the degree of the market concentration of securities industry in traditional businesses and innovative businesses after dividing brokers businesses into traditional and innovative services. On the basis， the paper empirically analyzes the effect of the income structure and the degree of the market concentration of traditional and innovative business on the business performance of listed securities companies. The result indicates that the diversification of the income structure and the increase of the degree of the market concentration of innovative businesses accelerate the performance of securities companies， while the degree of the market concentration of traditional businesses shows the non-significant negative impact due to the low level currently.

Keywords： listed securities companies； income structure； degree of market concentration； business performance

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