胡 靜

(湖北第二師范學(xué)院 數(shù)學(xué)與經(jīng)濟學(xué)院，武漢 430205)

城市圈環(huán)保產(chǎn)業(yè)風險投資的風險結(jié)構(gòu)與風險分擔

胡 靜

(湖北第二師范學(xué)院 數(shù)學(xué)與經(jīng)濟學(xué)院，武漢 430205)

本文分析了城市圈環(huán)保產(chǎn)業(yè)風險投資的風險結(jié)構(gòu)，指出風險投資的風險主要由投資主體風險、投資項目風險和投資環(huán)境風險構(gòu)成。討論了風險投資的風險分擔問題，認為對于環(huán)保產(chǎn)業(yè)的風險投資事業(yè)，政府的大力扶持和金融機構(gòu)的積極推動都起著重大作用。同時，著重討論了作為風險投資專門機構(gòu)的風險投資公司在風險分散原則下的風險分擔機制。

城市圈；環(huán)保產(chǎn)業(yè)；風險投資；風險結(jié)構(gòu)；分擔機制

一、引言

研究表明，一個國家對環(huán)境保護投資接近或達到GDP的1.5%～2%，才能基本控制環(huán)境污染的發(fā)展，只有達到3%～5%，才能有效改善環(huán)境質(zhì)量。目前，發(fā)達國家在環(huán)保事業(yè)中的投資已達到GDP的3%。盡管我國的環(huán)保投資每年都有增長，但是，由于多方面原因，我國的該項投資仍長期低于GDP的1.5%的水平。資金不足，嚴重制約了我國的環(huán)保事業(yè)發(fā)展。

我國的環(huán)保投資渠道與美國比較，美國聯(lián)邦政府主要立足于引導(dǎo)和帶動社會資金投入環(huán)保事業(yè)，通過建立“超級基金”等各項措施，實現(xiàn)對環(huán)保項目的轉(zhuǎn)移支付來解決環(huán)保企業(yè)的資金短缺問題。相比較，我國的環(huán)保投資渠道比較單一，資金來源主要靠政府財政投入，幾乎70%環(huán)保資金來自政府或公共部門。

基于這一國情，對于我國的城市圈建設(shè)，一方面，環(huán)保資金來源，必須積極引入社會風險資本；另一方面，必須進一步加強對環(huán)保資金投入風險的控制，充分發(fā)揮風險分擔機制的作用。

二、城市圈環(huán)保產(chǎn)業(yè)風險投資的風險結(jié)構(gòu)

風險投資是指風險投資機構(gòu)主要以權(quán)益資本的形式，將資本投向具有很大發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)業(yè)項目或創(chuàng)業(yè)企業(yè)，主要是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，以期取得高額回報的一種資本運作方式。一般可將風險投資的風險結(jié)構(gòu)概括為三大基本部分，即投資主體風險，投資項目風險和投資環(huán)境風險。

(一)投資主體風險

所謂投資主體風險，是指風險投資者自身在設(shè)立和運作風險投資中存在的風險，它包括融資風險，投資風險，政策風險及管理風險等。其中，融資風險是指在需要資金的時候，風險投資者可能無法籌集到必要資金的可能性；投資風險是指投資者無法收回投資，或無法獲得期望收益的可能性；政策風險是指投資者以外的社會、政治、經(jīng)濟、法律法規(guī)及有關(guān)政策變化對投資帶來的風險；管理風險是指投資者自身管理不善給風險投資帶來損失的可能性。

(二)投資項目風險

所謂投資項目風險，是指被投資的項目本身給投資所帶來的風險，例如在武漢城市圈投資某個大型治污工程，項目本身可能帶來的一系列風險，而且，由于項目可能涉及城市圈內(nèi)不止一個城市，更是增添了風險的復(fù)雜性。投資項目風險包括投資分析風險，委托代理風險，決策風險和人力資源風險等。其中，投資分析風險是指投資分析的準確度給投資帶來的風險。城市圈建設(shè)中的現(xiàn)代環(huán)保投資項目多為采用高新技術(shù)綜合治理的系統(tǒng)工程，對這樣的項目進行風險投資，缺乏可供借鑒的歷史資料記錄、投資經(jīng)驗和投資策略與技巧，必然給投資帶來風險；委托代理風險是指作為相對獨立利益主體的投資人、基金管理人與風險企業(yè)，一方面為了各自利益的最大化，另一方面卻在信息不對稱的情況下采取的雙重委托代理帶來的風險；決策風險是指由于風險企業(yè)決策失誤帶來的風險，這對高新技術(shù)項目或產(chǎn)品尤其重要；人力資源風險是指風險投資項目中使用人才數(shù)量多少和質(zhì)量高低帶來的風險。

(三)投資環(huán)境風險

所謂投資環(huán)境風險，包括政策風險，市場風險，技術(shù)風險及宏觀經(jīng)濟風險。這個環(huán)節(jié)中的政策風險類似前面投資主體風險中談到的政策風險；市場風險是指新技術(shù)新產(chǎn)品被市場接受的不確定性及市場競爭的難以預(yù)測性帶來的風險。技術(shù)風險是指新技術(shù)新產(chǎn)品能否成功開發(fā)出來的不確定性，及其效果和前景、配套技術(shù)與售后服務(wù)等的不確定性帶來的風險；宏觀經(jīng)濟風險是指世界、國家和區(qū)域經(jīng)濟大環(huán)境及其變化帶來的風險，環(huán)保產(chǎn)業(yè)風險投資的風險與宏觀經(jīng)濟狀況關(guān)系非常密切。

值得注意的是，某些風險因素，不僅對風險投資的風險具有整體性重要影響，而且對風險投資的不同環(huán)節(jié)都能產(chǎn)生影響，例如政策法規(guī)的變化帶來的風險。

環(huán)保產(chǎn)業(yè)的風險投資者、基金管理者和風險投資企業(yè)三者，都必須對投資的風險結(jié)構(gòu)有充分的認識，才有可能規(guī)避風險，更好地、最大限度地發(fā)揮風險投資對環(huán)保事業(yè)發(fā)展的應(yīng)有作用。

三、城市圈環(huán)保產(chǎn)業(yè)風險投資的風險分擔

為推動我國環(huán)保事業(yè)的快速健康發(fā)展，國家在“十三五”期間，大力推廣綠色信貸，支持設(shè)立各類綠色發(fā)展基金，鼓勵各類投資進入環(huán)保市場，包括各類風險投資資金在我國的環(huán)保事業(yè)中發(fā)揮特殊的作用。風險資本是一種“高風險、高收益”型的創(chuàng)業(yè)扶持性資本，它符合環(huán)保產(chǎn)業(yè)的特點和內(nèi)在要求，同時又能緩解環(huán)保產(chǎn)業(yè)資金缺口大的現(xiàn)實困難。

(一)風險投資的風險承擔方式

在我國，環(huán)保產(chǎn)業(yè)長期以來一直是一項公益事業(yè)，資金來源以政府投資為主。由于缺乏合理的價格體系刺激和內(nèi)在的利益驅(qū)動，加之，環(huán)保產(chǎn)業(yè)高風險性、高投入性，風險資金難以進入，環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展緩慢。

投資風險的承擔，有集中承擔和分散承擔兩種方式。風險投資風險的集中承擔，經(jīng)濟效益可能較高，但風險承擔能力弱，投入資金量也會比較有限；分散承擔方式有利于減少投資者的投資風險，并同時也可能獲得高額回報。任何投資者和經(jīng)營者的風險承擔能力都是有限的，只有分散風險，讓更多的人共同承擔風險，才能從整體上增強風險承擔能力。當然，風險分擔的必要條件是，必須能使風險分擔者從風險投資中獲得的收益比一般投資要多。

(二)風險分散原則下的風險分擔機制

目前，我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)的風險投資還不夠成熟。為了我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，必須大力引入風險資本。但是根據(jù)國情，必須多方努力，才有可能實現(xiàn)之。

1.政府大力扶持風險投資

政府應(yīng)當在信貸(低息或無息或貼息貸款等)、稅收、風險補償?shù)确矫娲罅o予扶持并簡化操作程序。同時應(yīng)在風險投資初期實行減稅或免稅，使風險投資者在向環(huán)保項目投資時能獲得政策的好處。在有關(guān)的扶持政策上，要公正地對待不同行業(yè)和不同所有制企業(yè)，使各類投資者在風險投資時的權(quán)益都能在平等基礎(chǔ)上得到保證。此外，城市圈建設(shè)中，處于起步階段的環(huán)保產(chǎn)業(yè)風險投資的資金來源，初期主要來自于政府的財政資金， 政府也可將大部分以行政方式投入環(huán)保企業(yè)的財政科技投入經(jīng)費，以及貼息資金轉(zhuǎn)變?yōu)橛娠L險投資公司對環(huán)保企業(yè)的有償投入。

政府還可以以財政資金為注冊資本,以有限合伙制的方式組建風險投資公司，在風險投資公司中，政府以有限合伙人的身份出現(xiàn)，風險投資公司的運營者以一般合伙人的身份存在。這樣，一方面以政府資金保證了風險投資公司運營所需的資金量，另一方面，可以有效地約束風險投資公司的行為，避免委托-代理問題和道德風險問題的產(chǎn)生。風險投資公司積累了一定成功經(jīng)驗后，政府可逐步減少直接參與風險投資的投資額，讓位于民間資本，努力塑造一個有利于風險資本投資于環(huán)保產(chǎn)業(yè)的良好氛圍。

2.金融機構(gòu)積極推動風險投資

金融機構(gòu)資金雄厚，投資意識強，風險承擔能力強，在政策允許的條件下可以適度參與風險投資。例如可以通過市場化選擇的方式，為業(yè)績較好，風險控制完備的風險投資機構(gòu)提供貸款，解決資金不足的問題。在既定的授信額度里,風險投資機構(gòu)所投資的風險企業(yè)若遇資金短缺,可由金融機構(gòu)直接貸款,而無須經(jīng)過再次審查。在此過程中,金融機構(gòu)可以合理運用中小企業(yè)信貸政策,這樣既可以獲取新的客戶群體,且有風險投資機構(gòu)充當擔保人,使得金融機構(gòu)的信貸風險也能得以降低；同時也改變了以往環(huán)保產(chǎn)業(yè)中小企業(yè)貸款難的問題,有力地推動了中小企業(yè)的發(fā)展。

其次,金融機構(gòu)也可進一步加強與風險投資基金的合作，充當風險投資資金的托管人甚至是監(jiān)管人。例如,商業(yè)銀行可作為托管銀行，為風險投資機構(gòu)提供開戶、結(jié)算、理財、信息服務(wù)等。作為監(jiān)管人,商業(yè)銀行還可以幫助基金出資人監(jiān)管、制約、審計資金去向，把關(guān)項目的質(zhì)量。而管理團隊只負責談項目，一旦達成協(xié)議，需要將資金投給項目企業(yè)時，由銀行負責投資。如果風險投資機構(gòu)投資了一個不好的項目，托管銀行有責任拒絕投資。

此外,金融機構(gòu)還可考慮介入與投資銀行交叉融合的一些業(yè)務(wù)領(lǐng)域，比如為風險企業(yè)充當兼并收購的財務(wù)顧問、為風險企業(yè)制定商業(yè)計劃及充當融資代理等。

3.風險分散原則下風險投資公司的風險分擔

對國內(nèi)外風險投資，尤其對發(fā)達國家風險投資歷史與現(xiàn)狀的觀察與研究發(fā)現(xiàn)，國際上對風險投資的各主體，已逐步形成了一套比較有效的風險分擔機制。結(jié)合我國國情和城市圈建設(shè)的特點，對風險投資機構(gòu)或風險投資公司的風險分擔機制，討論如下。

(1)在法律形式上，采用股份制方式組成風險投資公司

入股者包括有限合伙者與基本合伙者。前者提供資金的多數(shù)或絕大部分資金，不參與經(jīng)營；基本合伙者只以少量資金入股，他的責任主要是負責基本的經(jīng)營。有限合伙者也可是資金來源相當分散的某種聯(lián)合體。這樣，就從風險來源上實現(xiàn)了風險的第一次分擔。

(2)在分配原則上，利用利益誘導(dǎo)杠桿，采用向基本合伙者傾斜的分配方式

在風險投資獲得成功之后，風險投資公司通過這樣的分配方式，讓基本合伙者獲得遠超其股份比例的收益(例如可達總收益的20%以上)。投資的成敗主要取決于基本合伙者的經(jīng)營與管理，巨大的經(jīng)濟利益能促使其充分發(fā)揮積極性與創(chuàng)造性來管理好基金。與此同時，基本合伙者雖然入股資金相對要少得多，但合伙人數(shù)少，個人入股金額在個人總資產(chǎn)中也占有相當大份額，這樣就形成了對基本合伙者很大的風險約束。利益傾斜和風險約束實現(xiàn)了風險的第二次分擔。

(3)采用組合投資形式實現(xiàn)風險分擔

所謂組合投資方式是指風險投資者不是將全部風險資金集中投到一個項目上，而是分散投到不同領(lǐng)域的不同項目上，一個項目的損失可由另一個項目的成功來彌補，從而在不同項目之間實現(xiàn)風險分擔。

(4)采用聯(lián)合投資形式實現(xiàn)風險分擔

風險投資公司與其他風險投資者共同投資項目，實現(xiàn)在不同投資者之間的風險分擔。

(5)采用信用擔保方式分散風險

通過信貸資金擔保，對資金提供者，實現(xiàn)他們之間的一定程度的間接聯(lián)合，分散各資金投入者在某個項目上的投資風險；對接受投資的項目或企業(yè)，按收益水平收取保費，以盈補虧，形成風險項目或企業(yè)之間的間接合作。

(6)實行風險預(yù)警

組成專門的機構(gòu)，利用一定的監(jiān)管工具作媒介，確定若干細分指標并作用于風險投資運行的全過程，獲得風險警示信號，督促決策者采取適當措施，將風險遏止在萌芽狀態(tài)。

四、結(jié)語

風險投資的高風險性使得研究風險投資的風險結(jié)構(gòu)和風險的分擔問題成為風險投資中的一個重要課題。本文針對城市圈環(huán)保產(chǎn)業(yè)風險投資的風險結(jié)構(gòu)的分析，也有助于認識其他領(lǐng)域風險投資的風險屬性；關(guān)于風險分擔問題的討論與研究，對于風險投資機構(gòu)、風險項目或企業(yè)、政府有關(guān)部門以及國有和民營金融機構(gòu)在風險投資中都有一定的參考價值。

[1]賈蕾,鄭國峰.中美環(huán)保投資的對比研究及經(jīng)驗借鑒[J].環(huán)境與可持續(xù)發(fā)展,2014，(6).

[2]徐揚,汪世琦.風險投資對環(huán)保產(chǎn)業(yè)的推動-以東江環(huán)保為例[J].綠色科技,2014，(1).

[3]王一軍,林嵩.風險投資的風險結(jié)構(gòu)及分擔機制研究[J].經(jīng)濟問題,2009，(5).

[4]張建國.風險分擔機制下風險投資的交易成本研究[J].西南金融,2007，(5).

[5]楊秀蘭.風險投資的風險分擔機制分析[J].經(jīng)濟經(jīng)緯,2005，(1).

Risk Structure and Sharing of Venture Capital to Urban Environmental Protection Industry

HU Jing

(School of Mathematics and Economics, Hubei University of Education, Wuhan 430205, China)

This paper analyzes the risk structure of venture capital to urban environmental protection industry, and points out that venture capitalist’s risk, investment project risk and investment environment risk constitute the risks of venture capital. In terms of risk sharing of venture capital, it holds that government’s strong support and financial institution’s proactive promotion play a significant role in the cause of venture capital to environmental protection industry. Furthermore, the paper devotes a major section to the discussion of venture capital company’s risk sharing mechanism.

environmental protection industry; venture capital; staged investment; opportunity selection

2017-09-27

2014年湖北省教育廳人文社會科學(xué)研究項目(14G442)；湖北第二師范學(xué)院重點學(xué)科研究項目

胡 靜(1976-)，女，湖北武漢人，副教授，管理學(xué)博士，研究方向為金融創(chuàng)新與風險管理。

F831.5

A

1674-344X(2017)11-0049-04

鄭詩鋒