陸雯

【摘要】二次匯改后人民幣對(duì)美元呈現(xiàn)雙向波動(dòng)的特征，人民幣匯率彈性增強(qiáng)。這使得國(guó)內(nèi)進(jìn)口企業(yè)不得不直面匯率變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)人民幣匯率雙向變動(dòng)的局面，傳統(tǒng)單一的延遲付匯期限來(lái)規(guī)避付匯風(fēng)險(xiǎn)的方法更顯得不合時(shí)宜，要求企業(yè)必須轉(zhuǎn)換思路，利用市場(chǎng)金融衍生工具來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，減少匯率損失。

【關(guān)鍵詞】匯率風(fēng)險(xiǎn)金融衍生產(chǎn)品進(jìn)口押匯遠(yuǎn)期售匯遠(yuǎn)期外匯交易外匯期權(quán)

【中圖分類(lèi)號(hào)】F275

一、外貿(mào)公司進(jìn)口付匯風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀

（一）外貿(mào)公司進(jìn)口付匯匯率風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)形式

因人民幣在國(guó)際外匯市場(chǎng)上尚未全面自由流通，所以外貿(mào)公司在與國(guó)外客戶(hù)結(jié)算貨款時(shí)主要以美元和歐元結(jié)算，公司在進(jìn)口付貨款時(shí)必須用人民幣去外匯市場(chǎng)上購(gòu)?fù)鈪R，而人民幣兌美元?dú)W元的匯率是隨時(shí)波動(dòng)的，這就帶來(lái)了一個(gè)外匯敞口匯率風(fēng)險(xiǎn)。

在國(guó)際貿(mào)易實(shí)務(wù)中，外貿(mào)公司進(jìn)口付匯，一般以出口國(guó)所在國(guó)家的法定貨幣為主要計(jì)價(jià)貨幣。簽訂進(jìn)口合同時(shí)，貿(mào)易合作的雙方在考慮保險(xiǎn)費(fèi)、貨物成本、稅費(fèi)、倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)以及清關(guān)費(fèi)、上岸費(fèi)等國(guó)際貿(mào)易中特定會(huì)產(chǎn)生的費(fèi)用后會(huì)產(chǎn)生一個(gè)進(jìn)口報(bào)價(jià)，報(bào)價(jià)的過(guò)程中雙方會(huì)預(yù)估一個(gè)匯率，可能高估也可能低估，這取決于財(cái)務(wù)人員的判斷，匯率判斷的準(zhǔn)確性直接會(huì)影響到合同利潤(rùn)的預(yù)算。而對(duì)于貿(mào)易雙方而言，不論是進(jìn)口公司還是出口公司都希望獲得最大的收益，承擔(dān)最小的匯率風(fēng)險(xiǎn)。如中國(guó)公司與德國(guó)出口公司簽訂一筆合同進(jìn)口某類(lèi)設(shè)備，德國(guó)公司要求中方以歐元付貨款，到期付匯時(shí)進(jìn)口方必須以人民幣兌換成歐元進(jìn)行支付，這時(shí)中方就要承擔(dān)實(shí)際最終歐元對(duì)人民幣匯率與預(yù)期匯率之間的差異造成的最終合同利潤(rùn)損益。

另外，合同約定的付款期限也會(huì)給進(jìn)口商帶來(lái)一定的付匯匯率風(fēng)險(xiǎn)。付款期限的長(zhǎng)短對(duì)于進(jìn)口付匯匯率的影響在于：若在此期間，人民幣貶值，進(jìn)口公司需要更多的本幣去購(gòu)買(mǎi)外幣，增加購(gòu)匯成本，利潤(rùn)減少；若在此期間，人民幣升值，進(jìn)口公司則需支付較低的購(gòu)匯成本，利潤(rùn)增加。

（二）外貿(mào)公司進(jìn)口付匯風(fēng)險(xiǎn)防范現(xiàn)狀

自從2005年7月21日人民幣匯率改革以來(lái)，人民幣對(duì)美元成單邊升值的走勢(shì)，美元兌人民幣匯率波動(dòng)非常小，平均的日波幅在2‰以下，因此，對(duì)于進(jìn)口商來(lái)說(shuō)，用人民幣購(gòu)買(mǎi)美元，基本沒(méi)有外匯交易風(fēng)險(xiǎn)。所以外貿(mào)公司之前普遍采用傳統(tǒng)的延長(zhǎng)付匯期限的方法來(lái)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。但是這種傳統(tǒng)的延遲付匯措施在規(guī)避進(jìn)口付匯上有一定的風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)人員即使能夠正確預(yù)測(cè)匯率走勢(shì)，也很難預(yù)測(cè)匯率變動(dòng)幅度，這樣的計(jì)算誤差可能帶來(lái)財(cái)務(wù)成本損失，尤其碰到一些匯率變動(dòng)幅度較大的貨幣，比如日元等，這種情況表現(xiàn)更明顯。

二、外貿(mào)公司利用金融衍生產(chǎn)品防范進(jìn)口付匯匯率風(fēng)險(xiǎn)案例

外貿(mào)公司可采取外匯保值策略，通過(guò)遠(yuǎn)期外匯交易和外匯期權(quán)交易等外匯衍生工具，將進(jìn)口付匯成本控制在企業(yè)運(yùn)營(yíng)可以承受的范圍之內(nèi)，使企業(yè)避免了受匯率市場(chǎng)控制，從而獲得一個(gè)穩(wěn)定的、可預(yù)估的現(xiàn)金流，以助于企業(yè)制定長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展計(jì)劃。

（一）人民幣匯率平穩(wěn)升值預(yù)期下采取的防范匯率風(fēng)險(xiǎn)金融工具

1.進(jìn)口押匯與遠(yuǎn)期售匯交易結(jié)合

進(jìn)口押匯與遠(yuǎn)期外匯交易（多為遠(yuǎn)期售匯）業(yè)務(wù)相結(jié)合是外貿(mào)公司采用的一種較普遍防范進(jìn)口付匯風(fēng)險(xiǎn)手段。一方面由于過(guò)去的幾年人民幣大部分情況下處于單邊升值狀態(tài)，人民幣兌美元遠(yuǎn)期保持看漲態(tài)勢(shì)，延遲付款期限會(huì)降低企業(yè)購(gòu)匯成本。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有退出量化寬松政策，繼續(xù)采用較低的利率刺激市場(chǎng)，這就給企業(yè)利用外幣貸款節(jié)省財(cái)務(wù)成本提供了空間。

遠(yuǎn)期結(jié)售匯的價(jià)格是依據(jù)國(guó)際通用遠(yuǎn)期外匯交易的原理計(jì)算得出。遠(yuǎn)期結(jié)售匯價(jià)格取決于即期結(jié)售匯匯率、人民幣和外匯利率以及交割期限。遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)的理論基礎(chǔ)是利率平價(jià)理論，理論的核心是國(guó)際資本流動(dòng)將促使高利率貨幣遠(yuǎn)期貼水，低利率貨幣遠(yuǎn)期升水。

通過(guò)該理論推導(dǎo)出的遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)公式為：

遠(yuǎn)期匯率=即期匯率×1+rate（CNY）×N/365÷1+rate（USD）×N/360+f（x1，x2，x3）

其中：N為實(shí)際天數(shù)，rate（CNY）、rate（USD）為中美兩國(guó)利率，f（x1，x2，x3）為綜合考慮各影響因素，綜合當(dāng)期市價(jià)水平做出的掉期點(diǎn)數(shù)調(diào)整。掉期點(diǎn)為遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之間的價(jià)差。影響遠(yuǎn)期外幣報(bào)價(jià)的因素包括兩國(guó)的利率水平、人民幣升值預(yù)期、境內(nèi)市場(chǎng)上美元和人民幣資金供求情況等。

例1：公司與美國(guó)公司簽訂合同，進(jìn)口一部大型印刷設(shè)備儀器，其中USD800 000的貨款是以信用證形式支付，于2012年7月26日承兌付款，當(dāng)日購(gòu)匯匯率為6.4008。

（1）若公司在承兌付款日到期后選擇即期付款，則需要支付的自有資金=應(yīng)付外匯外幣×即期銀行外幣基準(zhǔn)利率，即5 120 640人民幣購(gòu)美元付款。此筆業(yè)務(wù)購(gòu)匯成本即為5 120 640人民幣，人民幣3個(gè)月貸款利率5.6%，一般上浮5%。所以融資成本為5 120 640×5.6%×1.05×90/360=75 273元

（2）公司財(cái)務(wù)人員判斷后期人民幣升值預(yù)期加強(qiáng)，選擇與從事外匯業(yè)務(wù)的銀行辦理一筆進(jìn)口押匯業(yè)務(wù)。貸款金額與進(jìn)口貨款金額相同，用該筆美元貸款支付進(jìn)口貨款，貸款期限為3個(gè)月。美元貸款利率通常為當(dāng)日倫敦同業(yè)拆借利率LIBOR加多少個(gè)基點(diǎn)，具體根據(jù)當(dāng)期銀行美元貸款成本及當(dāng)期美元利率市場(chǎng)情況而定，當(dāng)時(shí)公司美元貸款利率為L(zhǎng)IBOR+300BP，當(dāng)日倫敦同業(yè)拆借利率3個(gè)月為0.4471，押匯利率3.45%。公司押匯3個(gè)月融資成本為800 000×3.45%×90/360=6 900美元。押匯到期日，2012年10月24日人民幣兌美元匯率為6.2625。與2012年7月26日即期付款相比：

融資成本減少75 273-6 900×6.262 5= 32 061.75元

匯兌成本減少800 000×（6.400 8-6.262 5）= 110 640元

可看出，公司財(cái)務(wù)在判斷人民幣升值預(yù)期的情況下，采用進(jìn)口押匯方式延長(zhǎng)付款期限，企業(yè)不僅由于不同幣種的不同貸款利率節(jié)約了融資成本，同時(shí)也因?yàn)槿嗣駧派倒?jié)省了不少的購(gòu)匯成本。

（3）實(shí)際操作實(shí)務(wù)中，財(cái)務(wù)人員往往不能確定美元未來(lái)走勢(shì)，升值或者貶值，或者知道人民幣長(zhǎng)期升值預(yù)期，卻無(wú)法博弈短期內(nèi)尤其是3個(gè)月內(nèi)美元對(duì)人民幣是大幅貶值或小幅貶值。所以，為了防范匯率風(fēng)險(xiǎn)，鎖定收益，外貿(mào)公司財(cái)務(wù)人員有時(shí)會(huì)采取進(jìn)口押匯與遠(yuǎn)期售匯相結(jié)合的方式。在押匯的同時(shí)，鎖定3個(gè)月后的美元對(duì)人民幣匯率。假設(shè)人民幣對(duì)美元即期價(jià)格6.4008，某銀行外匯遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)見(jiàn)下表1。

同時(shí)，根據(jù)公司與銀行協(xié)定在報(bào)價(jià)的基礎(chǔ)上還有優(yōu)惠點(diǎn)，扣除優(yōu)惠點(diǎn)后得3個(gè)月遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)人民幣對(duì)美元6.4275，押匯利率3.45%，測(cè)算得出采用進(jìn)口押匯3個(gè)月并同時(shí)鎖定遠(yuǎn)期匯率的方式融資成本為：

800 000×3.45%×90/360×6.427 5= 44 349.75（元）

這個(gè)成本比到期后立即購(gòu)匯兌付減少75 273-44 349.75=30 923.25（元）

匯兌成本比到期后立即購(gòu)匯兌付增加800 000×（6.4275-6.4008）=21 360（元）

綜合來(lái)看，購(gòu)匯成本還是會(huì)比立即兌付減少30 923.25-21 360=9 563.25元

公司財(cái)務(wù)人員認(rèn)為以達(dá)到預(yù)定成本控制目的，最終決定選擇進(jìn)口押匯與遠(yuǎn)期售匯相結(jié)合的融資付款方式完成該筆業(yè)務(wù)的支付。

在人民幣升值預(yù)期比較強(qiáng)烈的情況下，進(jìn)口押匯與遠(yuǎn)期售匯是外貿(mào)企業(yè)常用的比較有效的控制匯率風(fēng)險(xiǎn)、降低財(cái)務(wù)成本方式。辦理進(jìn)口押匯融資，相對(duì)于人民幣流動(dòng)資金貸款而言，更為簡(jiǎn)便。企業(yè)獲得授信額度后在即期信用證規(guī)定的付款時(shí)間內(nèi)，或?qū)ν飧犊町?dāng)天辦理押匯授信即可。起息日為付款日，融通資金沒(méi)有閑置時(shí)間。另外，對(duì)于外貿(mào)企業(yè)而言，資產(chǎn)負(fù)債率高、資金不足是長(zhǎng)期存在的問(wèn)題。商品銷(xiāo)售、回收貨款的周期一般為1～3個(gè)月，進(jìn)口押匯正好滿(mǎn)足企業(yè)在這段時(shí)間內(nèi)的資金需求。如遇未來(lái)匯率走勢(shì)不夠明朗的情況下，企業(yè)在辦理進(jìn)口押匯的同時(shí)還可以做一筆遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)，鎖定價(jià)格，這樣不管匯率如何波動(dòng)到期后都以事先與銀行約定的匯率交割，不但能夠避免匯率風(fēng)險(xiǎn)，還可以在辦理押匯時(shí)就計(jì)算出還款時(shí)的金額，有利于企業(yè)有計(jì)劃的調(diào)度資金，優(yōu)化資金管理。普通遠(yuǎn)期產(chǎn)品，即使在人民幣升值預(yù)期不夠強(qiáng)烈的情況下，遠(yuǎn)期外匯報(bào)價(jià)高于市場(chǎng)即期報(bào)價(jià)的同時(shí)，由于外幣融資成本低于人民幣融資成本，公司利用普通遠(yuǎn)期產(chǎn)品還是能節(jié)省一部分進(jìn)口購(gòu)匯成本。

但同時(shí)，我們也應(yīng)看到，進(jìn)口押匯和遠(yuǎn)期售匯這兩種金融工具對(duì)于防范匯率風(fēng)險(xiǎn)是在人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈的情況下有效，若人民幣升值預(yù)期不強(qiáng)烈，相反，人民幣貶值預(yù)期強(qiáng)烈或未來(lái)人民幣兌美元走勢(shì)不明朗，選擇這兩種金融工具有可能還會(huì)給企業(yè)帶來(lái)?yè)p失。

2.DF與NDF

DF是指境內(nèi)的遠(yuǎn)期外匯交易（Deliverable Forwards），NDF是指境外的無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯交易（Non-deliverable Forwards）。DF是企業(yè)與銀行簽訂了遠(yuǎn)期結(jié)售匯合同，合同中約定了未來(lái)辦理遠(yuǎn)期結(jié)售匯的幣種、金額、匯率、到期日等事項(xiàng)，合同到期后必須以約定的幣種、金額、匯率與銀行實(shí)際交易。NDF是指企業(yè)銀行簽訂合同約定未來(lái)的遠(yuǎn)期匯率及交易金額，并在未來(lái)制定日期，就之前約定的匯率與即期市場(chǎng)匯率軋差交割。目前在我國(guó)，政府是明令禁止境內(nèi)企業(yè)進(jìn)行外匯交易的，但在NDF產(chǎn)品的實(shí)際交易過(guò)程中，人民幣或外幣并不需要跨境流通交易，境內(nèi)銀行通知其境外分行進(jìn)行交易，而企業(yè)給予銀行的外匯擔(dān)保也是存在境內(nèi)銀行賬上的。因此，國(guó)家外匯管理局很難完全管制NDF交易。

（1）使用DF產(chǎn)品進(jìn)行外匯保值

DF實(shí)際上就是普通遠(yuǎn)期，下面通過(guò)實(shí)例分析如何利用DF產(chǎn)品節(jié)省進(jìn)口購(gòu)匯成本。

例2：2010年6月，公司進(jìn)口一批印刷設(shè)備，總金額為1 000萬(wàn)美元，客戶(hù)要求20%的預(yù)付款以T/T形式付出。當(dāng)日美元即期市場(chǎng)價(jià)為6.8415，直接用人民幣購(gòu)匯需支付100 000 00×20%×6.8415= 136 830 00（元）。

公司與銀行簽訂相同金額的美元貸款業(yè)務(wù)3個(gè)月，利率為3.31%，到期后需支付美元利息2 000 000×3.31%×90/360=16 550（美元）

同時(shí)，公司與銀行簽訂一筆普通遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)，當(dāng)日人民幣升值預(yù)期比較強(qiáng)烈，遠(yuǎn)期外匯價(jià)格為6.7705。

另外，公司存入一筆人民幣保證金給銀行，期限也是3個(gè)月，定存利率1.71%，用于支付到期時(shí)按照DF遠(yuǎn)期外匯價(jià)格購(gòu)入的美元貸款本息。到期時(shí)美元貸款本息合計(jì)需人民幣（2 000 000+16 550）× 6.7705=13 653 055元，需存入的保證金為13 653 055/（1+1.71%×90/360）=13 594 937元

可看出，公司實(shí)際到期后進(jìn)口付匯需要的購(gòu)匯成本為人民幣13 594 937元，比直接購(gòu)匯13 683 000元節(jié)省了88063元。

公司利用DF產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)匯兌收益，與遠(yuǎn)期購(gòu)匯價(jià)格、外幣貸款利率、人民幣存款利率等相關(guān)。外幣保值操作人員可根據(jù)DF產(chǎn)品的期限、價(jià)格、形式來(lái)測(cè)定利潤(rùn)空間，選擇最優(yōu)的產(chǎn)品進(jìn)行進(jìn)口外匯保值。

（2）使用NDF產(chǎn)品進(jìn)行外匯保值

NDF屬于無(wú)本金交割，到期后不用實(shí)際交割，只需進(jìn)行差額支付。雙方事先約定交易的本金和金額，在到期日前兩個(gè)工作日，根據(jù)中國(guó)人民銀行公布的外匯牌價(jià)計(jì)算雙方是虧還是盈，虧損方補(bǔ)差價(jià)給盈利方。境外NDF的市場(chǎng)價(jià)格完全由市場(chǎng)供求關(guān)系決定，所以境外人民幣兌美元匯率要低于境內(nèi)。

例3：2011年5月A公司進(jìn)口一批木材，需支付貨款300萬(wàn)美元。A公司選擇在銀行辦理境內(nèi)人民幣存款質(zhì)押貸美元，同時(shí)在境外擬作一筆NDF遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)。

當(dāng)天境內(nèi)美元即期購(gòu)匯價(jià)格為6.4805，境外3個(gè)月NDF價(jià)格6.321，境內(nèi)3個(gè)月遠(yuǎn)期購(gòu)匯價(jià)格6.372，人民幣3個(gè)月定存利率2.85%，美元貸款利率3.2%。

當(dāng)天即期購(gòu)匯需人民幣3 000 000×6.4 805= 19 441 500元

企業(yè)以當(dāng)日即期人民幣購(gòu)匯價(jià)格做全額質(zhì)押貸3個(gè)月美元，鎖定境外NDF3個(gè)月遠(yuǎn)期價(jià)格6.321。3個(gè)月到期后，企業(yè)在境內(nèi)以市場(chǎng)價(jià)格購(gòu)入美元完成美元貸款本息支付，境外以NDF價(jià)格交易，完成境內(nèi)外收支抵消。公司的支出為購(gòu)匯成本加美元貸款利息支出，收入為人民幣存款利息收入。3個(gè)月后人民幣可能升值也可能貶值，下面我們基于人民幣走勢(shì)的三種情況對(duì)NDF產(chǎn)品如何防范進(jìn)口付匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析：

購(gòu)匯成本分析：

①3個(gè)月后人民幣大幅升值，市場(chǎng)即期價(jià)6.2。境內(nèi)購(gòu)匯成本相對(duì)于3個(gè)月前即期價(jià)格每一美元少支付6.4805-6.2=0.2805元，境外NDF價(jià)格相對(duì)于3個(gè)月前即期價(jià)格每交割一美元損失6.321-6.2= 0.121元，境內(nèi)外合計(jì)總收益0.2805-0.121=0.1595元

②3個(gè)月后人民幣小幅升值，市場(chǎng)即期價(jià)6.4。境內(nèi)購(gòu)匯成本相對(duì)于3個(gè)月前即期價(jià)格每一美元少支付6.4805-6.4=0.0805元，境外NDF價(jià)格相對(duì)于3個(gè)月前即期價(jià)每交割一美元盈利6.321-6.4=0.079元，境內(nèi)外合計(jì)總收益0.0805+0.079=0.1595元

③3個(gè)月后人民幣貶值，市場(chǎng)即期價(jià)6.6。境內(nèi)購(gòu)匯成本相對(duì)于3個(gè)月前即期價(jià)格每一美元多支付6.6-6.4805=0.1195元，境外NDF價(jià)格相對(duì)于3個(gè)月前即期價(jià)格每交割一美元盈利6.6-6.321=0.279元，境內(nèi)外合計(jì)總收益0.279-0.1195=0.1595元

可看出，3個(gè)月到期后不管人民幣走勢(shì)如何，采用NDF產(chǎn)品進(jìn)行對(duì)沖交易，每一美元都會(huì)獲得0.1595元的盈利，NDF交易盈利是固定的，為3 000 000×0.1595=478 500元

美元融資利息分析：

美元貸款利息支出=3 000 000×3.2%×90/ 360=24 000美元

人民幣定存利息收入=19 441 500×2.85%×90/360=138 520.69元

公司此筆NDF總收益478 500+138 520.69= 617 020.69元

總支出24000×交易日人民兌美元市場(chǎng)即期價(jià)

由此看出，除非人民幣大幅貶值，交易到期后人民幣購(gòu)美元貸款利息的支出覆蓋了NDF收益與人民幣存款利息收入的總和，此筆NDF交易幾乎是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的。

實(shí)際在2011年8月人民幣兌美元市場(chǎng)即期價(jià)為6.4085。

境內(nèi)人民幣定存收益138 520.69元。

境外NDF交割盈利3 000 000×0.1595=478 500元

美元貸款利息支出24 000×6.4085=153 804元

此筆NDF交易收益為138 520.69+478 500-153 804=463 216.69元

NDF是金融市場(chǎng)利用境內(nèi)外人民幣兌美元預(yù)期匯率差異，美元貸款利率低于人民幣貸款利率，完成的套利交易。在2008年前，人民幣平穩(wěn)升值的走勢(shì)下，NDF產(chǎn)品有效地幫助進(jìn)口企業(yè)減少了購(gòu)匯成本，是進(jìn)口公司一個(gè)不錯(cuò)的匯率避險(xiǎn)工具。但是，二次匯改后，尤其是2014年2月后，人民幣匯率逐漸呈現(xiàn)雙向波動(dòng)的匯率走勢(shì)，NDF產(chǎn)品套利的空間越來(lái)越小。

（二）人民幣匯率雙向波動(dòng)走勢(shì)下采取的防范匯率風(fēng)險(xiǎn)金融工具

2011年12月1日，《國(guó)家外匯管理局關(guān)于銀行辦理人民幣對(duì)外匯期權(quán)組合業(yè)務(wù)相關(guān)問(wèn)題的通知》正式施行。為進(jìn)一步推動(dòng)國(guó)內(nèi)外匯期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展，滿(mǎn)足進(jìn)出口企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)需求，國(guó)內(nèi)各家銀行在理論與實(shí)務(wù)方面圍繞外匯看跌、看漲兩種風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)期權(quán)組合進(jìn)行了廣泛探索，紛紛推出各種金融衍生產(chǎn)品。

1.外匯期權(quán)概述

外匯期權(quán)交易（Foreign Exchange Option），又被稱(chēng)為貨幣期權(quán)交易（Currency Option），是指進(jìn)入此金融衍生產(chǎn)品的買(mǎi)方有權(quán)利在合同規(guī)定日或者之前以合同的執(zhí)行價(jià)格買(mǎi)或賣(mài)出合同相應(yīng)金額的外匯資產(chǎn)的權(quán)利。一般，在市場(chǎng)對(duì)期權(quán)持有者有利時(shí)，期權(quán)持有者會(huì)行使權(quán)利，買(mǎi)入或賣(mài)出合同中的外匯資產(chǎn)；在市場(chǎng)對(duì)外匯期權(quán)持有者不利時(shí)，期權(quán)持有者則會(huì)放棄行使權(quán)利。可見(jiàn)，期權(quán)合同的一方擁有在未來(lái)某一時(shí)刻以交易日確定的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出某種貨幣的權(quán)利，而沒(méi)有必須以執(zhí)行價(jià)格買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出某種貨幣的義務(wù)，當(dāng)然，為獲得這項(xiàng)權(quán)利，合同一方必須支付一定的期權(quán)費(fèi)。

外匯期權(quán)合同包括的幾大要素：執(zhí)行價(jià)格（Strike rate）指雙方期權(quán)交易的交割價(jià)格；到期日（Expiry date）指期權(quán)買(mǎi)方行使期權(quán)的日期；終止時(shí)間（Cut-off time）指期權(quán)被執(zhí)行的那一時(shí)刻；交割日（Delivery date）指到期日后的2個(gè)工作日；期權(quán)費(fèi)（Premium）指買(mǎi)方購(gòu)入期權(quán)所需支付的費(fèi)用。

對(duì)于進(jìn)口企業(yè)來(lái)說(shuō)，主要涉及到的期權(quán)是買(mǎi)入看漲期權(quán)。期權(quán)與遠(yuǎn)期外匯不同過(guò)，遠(yuǎn)期外匯具有強(qiáng)制性，無(wú)論未來(lái)匯率如何變動(dòng)公司都將用之前簽訂遠(yuǎn)期合同的匯率進(jìn)行交割。而期權(quán)可交割可不交割，在市場(chǎng)行情不利于期權(quán)買(mǎi)方時(shí)，買(mǎi)方可選擇不交割，但需支付一定的期權(quán)費(fèi)。綜述，外匯期權(quán)對(duì)于買(mǎi)方來(lái)講，虧損是有限的。下面通過(guò)圖1來(lái)看企業(yè)買(mǎi)入看漲期權(quán)損益情況。

如圖1所示，對(duì)于期權(quán)買(mǎi)方來(lái)說(shuō)，當(dāng)市場(chǎng)即期價(jià)格低于期權(quán)執(zhí)行價(jià)時(shí)，選擇無(wú)交割，期權(quán)合同的最大虧損為期權(quán)費(fèi)，公司可以以更加便宜的市場(chǎng)價(jià)格即期買(mǎi)入美元賣(mài)出人民幣，當(dāng)市場(chǎng)即期匯率達(dá)到A點(diǎn)，與期權(quán)執(zhí)行價(jià)相同時(shí)，期權(quán)的效益開(kāi)始慢慢顯現(xiàn)。當(dāng)市場(chǎng)即期匯率價(jià)格到達(dá)B點(diǎn)，期權(quán)費(fèi)等于執(zhí)行價(jià)格與市場(chǎng)即期匯率差，這時(shí)候期權(quán)損益為0。當(dāng)市場(chǎng)即期匯率繼續(xù)上漲，期權(quán)收益無(wú)限增大。期權(quán)的優(yōu)點(diǎn)在于當(dāng)前人民幣雙向波動(dòng)的條件下，買(mǎi)入簡(jiǎn)單的期權(quán)在提供了匯率保護(hù)的同時(shí)，也提供了最充分的靈活性，讓公司能100%享受未來(lái)匯率的有利變動(dòng)。公司最大的損失就是期權(quán)費(fèi)，但是收益無(wú)限制。缺點(diǎn)就是前期需支付高額的期權(quán)費(fèi)。

財(cái)務(wù)成本是企業(yè)利潤(rùn)核算時(shí)一個(gè)重要問(wèn)題。所以外貿(mào)公司在使用外匯期權(quán)時(shí)都會(huì)關(guān)注其產(chǎn)生的期權(quán)費(fèi)用問(wèn)題，將其納入成本核算。期權(quán)費(fèi)用又稱(chēng)權(quán)利價(jià)格、權(quán)利金等。一般來(lái)說(shuō)，期權(quán)費(fèi)用主要受以下幾個(gè)因素影響：（1）貨幣匯率的波動(dòng)性。市場(chǎng)對(duì)未來(lái)貨幣波動(dòng)預(yù)測(cè)，波動(dòng)越大，意味著賣(mài)方承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也越大，期權(quán)費(fèi)用相對(duì)會(huì)高。（2）期權(quán)合約到期日。期權(quán)期限越長(zhǎng)，波動(dòng)可能性越大，賣(mài)方承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也越大，期權(quán)費(fèi)就會(huì)越高，反之，期權(quán)期限越短，期權(quán)費(fèi)也越少。（3）約定執(zhí)行價(jià)比遠(yuǎn)期價(jià)格越差，期權(quán)費(fèi)越便宜。綜合來(lái)講，就是期權(quán)交易對(duì)買(mǎi)方越不利，期權(quán)費(fèi)就越低。執(zhí)行價(jià)格較高，與遠(yuǎn)期價(jià)格越差，到期執(zhí)行期權(quán)和期權(quán)獲益的可能性就越小，所以期權(quán)費(fèi)就越低。所以，期權(quán)的波動(dòng)性是決定期權(quán)費(fèi)用的一個(gè)重要因素。但是對(duì)外貿(mào)公司來(lái)說(shuō)，期權(quán)合同的期間可能是很長(zhǎng)一段時(shí)間，簽訂期權(quán)合同時(shí)波動(dòng)率低，但是幾個(gè)月后波動(dòng)率有可能就會(huì)高，所以企業(yè)選擇在波動(dòng)率較低的時(shí)候進(jìn)行期權(quán)交易不失為一個(gè)不錯(cuò)的保值策略。

2.外貿(mào)公司使用外匯期權(quán)的實(shí)例

例4：2015年7月份公司與美國(guó)公司簽訂一筆化工原料進(jìn)口訂單，預(yù)計(jì)3個(gè)月后有筆600萬(wàn)美元的付匯。當(dāng)時(shí)受政策層面影響，人民幣已經(jīng)有走軟趨勢(shì)。過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)顯示，當(dāng)局可能在為更多的外匯改革做準(zhǔn)備，比如交易區(qū)間擴(kuò)大。當(dāng)局努力增進(jìn)外匯自由化和人民幣國(guó)際化。而關(guān)于上海自貿(mào)區(qū)的政策細(xì)節(jié)也意味著資本賬戶(hù)開(kāi)放正在進(jìn)行中，人民幣升值的單邊市場(chǎng)預(yù)期可能會(huì)令這一過(guò)程復(fù)雜化，人民幣走貶可能是抑制此預(yù)期的方法之一。但是多數(shù)人還維持人民幣匯價(jià)長(zhǎng)期穩(wěn)定微幅走強(qiáng)的預(yù)測(cè)，但是對(duì)此預(yù)測(cè)并不十分確認(rèn)。公司財(cái)務(wù)人員決定對(duì)于3個(gè)月后到期的這筆600萬(wàn)美元付匯買(mǎi)入期權(quán)保護(hù)。

本金：600萬(wàn)美元，交割日：3個(gè)月后，遠(yuǎn)期參考： 6.2952，執(zhí)行價(jià)：6.2952，期權(quán)費(fèi)：本金的0.5%，交易日即期購(gòu)匯價(jià)：6.2136。

2015年8～10月處于人民幣貶值期，等到10月份期權(quán)合同到期日，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)即期匯率為6.3707，A公司選擇按照?qǐng)?zhí)行價(jià)格匯率。

到期購(gòu)匯成本減少6 000 000×（6.3707-6.2952）=45 3000元

購(gòu)買(mǎi)期權(quán)支付的期權(quán)費(fèi)為6 000 000×0.5%×6.2136=186 408元

可見(jiàn)，公司通過(guò)支付期權(quán)費(fèi)買(mǎi)入期權(quán)獲得的收益與期權(quán)費(fèi)相抵消，避免由于匯率上漲帶來(lái)的損失。單看這一筆交易，購(gòu)入期權(quán)比做普通遠(yuǎn)期多付出了一部分期權(quán)費(fèi)用。

下面針對(duì)此筆業(yè)務(wù)做進(jìn)一步測(cè)算分析：

如果2015年10月市場(chǎng)即期匯率低于執(zhí)行價(jià)，即期匯率為6.20，則公司選擇不交割。用6.2的即期價(jià)去市場(chǎng)購(gòu)美元，購(gòu)匯成本=6 000 000×6.20= 37 200 000元。而若當(dāng)時(shí)做的是普通遠(yuǎn)期交易，到期必須以6.2952的價(jià)格購(gòu)美元，購(gòu)匯成本= 37 771 200元。普通遠(yuǎn)期比期權(quán)多出的購(gòu)匯成本= 37 771 200-37 200 000=571200元，期權(quán)比普通遠(yuǎn)期多出的期權(quán)費(fèi)6 000 000×0.5%×6.2136= 186 408元。綜上所述，在這種情況下期權(quán)比普通遠(yuǎn)期更好的保護(hù)了匯率價(jià)格，讓公司充分享受到未來(lái)匯率的潛在收益。

在人民幣走勢(shì)判斷不太明朗的情況下，外匯期權(quán)與普通遠(yuǎn)期相比而言，更具有靈活性。普通遠(yuǎn)期到期必須交割，而期權(quán)可視到期日市場(chǎng)即期價(jià)格做決定，在人民幣貶值的情況下，普通遠(yuǎn)期帶來(lái)的收益優(yōu)于外匯期權(quán)。但是，在人民幣大幅升值的情況下，選擇期權(quán)可以使企業(yè)參與到較低的即期市場(chǎng)匯率的機(jī)會(huì)，充分享受潛在的匯率收益。所以對(duì)于外貿(mào)公司而言，采用普通遠(yuǎn)期與外匯期權(quán)相結(jié)合的方式防范風(fēng)險(xiǎn)是非常有必要的。

三、外貿(mào)公司進(jìn)口付匯匯率風(fēng)險(xiǎn)防范的建議

列舉了外貿(mào)公司幾個(gè)用金融衍生品進(jìn)行外匯保值的案例，實(shí)際上，當(dāng)今外匯市場(chǎng)金融衍生品種類(lèi)繁多，外貿(mào)公司應(yīng)該結(jié)合自身經(jīng)營(yíng)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)選擇合適的時(shí)點(diǎn)進(jìn)行外匯保值操作，并且對(duì)于各項(xiàng)金融衍生品組合管理以達(dá)到最優(yōu)效果。

（一）循序漸進(jìn)鎖定價(jià)格

公司盡量不要一次性做完全部敞口額度，應(yīng)該視外匯市場(chǎng)價(jià)格，依次進(jìn)入，分時(shí)間、分價(jià)格選擇有利時(shí)機(jī)進(jìn)入市場(chǎng)，分散風(fēng)險(xiǎn)，一般來(lái)講，建議按照付匯量的50%選擇3個(gè)月內(nèi)的外匯保值產(chǎn)品，付匯量的30%選擇6個(gè)月內(nèi)的外匯保值產(chǎn)品。

（二）各類(lèi)金融衍生品組合管理

外匯市場(chǎng)金融產(chǎn)品種類(lèi)繁多，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)、經(jīng)營(yíng)規(guī)模，對(duì)未來(lái)外匯交易總量做出大致預(yù)估，合理、優(yōu)化組合各類(lèi)外匯產(chǎn)品。一般來(lái)講，預(yù)測(cè)越遠(yuǎn)的現(xiàn)金流其準(zhǔn)確性越差，所以現(xiàn)在可以操作的頭寸更少，而像普通遠(yuǎn)期這樣的產(chǎn)品需要100%確定，所以預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性差的現(xiàn)金流做普通遠(yuǎn)期產(chǎn)品比例就應(yīng)該減少。在外匯保值產(chǎn)品的組合上，外貿(mào)公司可以選擇1/3的量做普通遠(yuǎn)期，1/3的量做外匯期權(quán)，剩下1/3敞口額度隨機(jī)根據(jù)市場(chǎng)狀況應(yīng)變。1/3的普通遠(yuǎn)期將付匯成本鎖定，剩余2/3的外匯期權(quán)和敞口額度可以按市場(chǎng)匯率水平隨時(shí)調(diào)整外匯交易操作方向，防范匯率風(fēng)險(xiǎn)。這樣一個(gè)組合可以分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）選擇正確的金融衍生品、貿(mào)易融資產(chǎn)品防范外匯風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)防范匯率風(fēng)險(xiǎn)，降低財(cái)務(wù)成本，除了面對(duì)匯率變動(dòng)帶來(lái)的匯兌成本上升，還要面對(duì)國(guó)內(nèi)人民幣資金面緊縮，銀根收緊，造成的人民幣貸款資金成本提高。外貿(mào)公司應(yīng)該利用好自身優(yōu)勢(shì)，去國(guó)際市場(chǎng)尋找更便宜的外幣融資，例如海外代付、NDF等產(chǎn)品，選擇境外融資彌補(bǔ)資金缺口，節(jié)省貸款利息支出，降低融資成本，提高企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。

（四）建立預(yù)算匯率制度

預(yù)算匯率，是企業(yè)的目標(biāo)匯率。每個(gè)年度開(kāi)始之初，企業(yè)通過(guò)預(yù)算匯率制度年度制訂經(jīng)營(yíng)計(jì)劃和目標(biāo)。預(yù)算匯率是計(jì)算利潤(rùn)目標(biāo)的一個(gè)依據(jù)，是控制企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本的一個(gè)依據(jù)。對(duì)于經(jīng)營(yíng)者來(lái)說(shuō)，防范匯率風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)避或消除匯率損失，目的是為了把企業(yè)財(cái)務(wù)成本損失降低到最低，而不應(yīng)該把外匯保值看成企業(yè)獲取利潤(rùn)的一個(gè)方法。所以制定預(yù)算匯率制度，以預(yù)算匯率作為參考，在匯率市場(chǎng)波動(dòng)下，尋找合適的時(shí)機(jī)完成外匯保值交易。而預(yù)算匯率則是企業(yè)選擇完成外匯交易時(shí)機(jī)的一個(gè)重要參考，以及評(píng)判外匯交易保值效果的重要標(biāo)準(zhǔn)。

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