錢紅光+鄧格

摘要：上市公司內(nèi)部控制信息披露，能有效解決代理問題、降低代理成本，緩解委托關(guān)系雙方間的利益沖突，最終實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化。文章以2013—2015年在深交所發(fā)行A股的上市公司為樣本，分析內(nèi)部控制信息披露與公司價(jià)值之間的相關(guān)關(guān)系，并進(jìn)一步研究內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告和內(nèi)部控制自評(píng)報(bào)告對公司價(jià)值影響程度的差異。實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部控制信息披露對提高公司價(jià)值有顯著影響。另外，內(nèi)部控制信息披露中，內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告對公司價(jià)值的提升作用比內(nèi)部控制自評(píng)報(bào)告對公司價(jià)值的作用效力更加顯著，由此，揭示影響公司價(jià)值的關(guān)鍵因素。

關(guān)鍵詞：內(nèi)部控制信息披露 內(nèi)部控制自評(píng)報(bào)告 內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告 公司價(jià)值

中圖分類號(hào)：F23 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1002-5812（2016）15-0029-03

隨著一系列財(cái)務(wù)丑聞的出現(xiàn)，美國率先頒布的Sarbanes-Oxley法案引發(fā)了美國乃至全球?qū)?nèi)部控制和內(nèi)部控制信息披露的關(guān)注。英國、澳洲和日本等國家也隨之出臺(tái)了加強(qiáng)內(nèi)部控制監(jiān)管的法規(guī)和政策。我國相關(guān)組織機(jī)構(gòu)也先后發(fā)布了一系列的政策法規(guī)，進(jìn)一步規(guī)范上市公司內(nèi)部控制信息披露，提高內(nèi)部控制信息披露水平。

委托代理理論認(rèn)為，內(nèi)部控制信息披露不僅能增強(qiáng)對受托方的約束力，緩解信息不對稱程度，降低代理成本，還能展現(xiàn)受托方為解除其受托經(jīng)濟(jì)責(zé)任，主動(dòng)提高內(nèi)部控制披露質(zhì)量的動(dòng)機(jī)，從而使委托關(guān)系雙方目標(biāo)趨于一致，最終實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化這一長遠(yuǎn)目標(biāo)。再者，高質(zhì)量的內(nèi)部控制信息披露所展現(xiàn)的公司較高的管理水平和完善的運(yùn)營機(jī)制，是提高公司價(jià)值的基礎(chǔ)。另外，內(nèi)部控制信息披露中的內(nèi)部控制自評(píng)報(bào)告和內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告對公司價(jià)值的影響程度有所不同?；讵?dú)立第三方出具的內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告的獨(dú)有特點(diǎn)，公司各利益相關(guān)人更能相信由該報(bào)告所呈現(xiàn)出的公司優(yōu)良的管理水平和健全的運(yùn)營機(jī)制，緩解公司外部利益相關(guān)人逆向選擇情況，使其做出更有利于公司的投資決策，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的進(jìn)一步提升。而只披露缺乏獨(dú)立性的內(nèi)部控制自評(píng)報(bào)告的上市公司，會(huì)由于存在的不確定因素，使其承擔(dān)著更多的社會(huì)責(zé)任和法律風(fēng)險(xiǎn)，在一定程度上影響公司價(jià)值。因此，本文首先通過建立線性回歸模型，對所選取的300組樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，檢驗(yàn)內(nèi)部控制信息披露與公司價(jià)值之間的相關(guān)關(guān)系。再從所選取的樣本數(shù)據(jù)中篩選出內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量較好的樣本數(shù)據(jù)，單獨(dú)集合成高質(zhì)量組，以進(jìn)一步驗(yàn)證內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告與內(nèi)部控制自評(píng)報(bào)告對公司價(jià)值產(chǎn)生影響的差異程度。

一、文獻(xiàn)回顧和研究假設(shè)

（一）內(nèi)部控制信息披露與公司價(jià)值

委托代理關(guān)系的不斷發(fā)展，促使公司內(nèi)外部利益相關(guān)人更加重視內(nèi)部控制信息披露。由于委托關(guān)系雙方利益沖突的存在，委托方為了降低受托方道德風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)防代理問題，減少代理成本，最終實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值，會(huì)更加重視內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量。由此，提高內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量會(huì)使公司價(jià)值得以提升。同時(shí)，受托方為了解除其受托經(jīng)濟(jì)責(zé)任，會(huì)主動(dòng)向委托方報(bào)告其受托資源的管理情況，提高內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量。另外，公司高效的內(nèi)部控制執(zhí)行效率，較高的管理水平，優(yōu)良的運(yùn)營機(jī)制是實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化的基礎(chǔ)。而前者又能通過高質(zhì)量的內(nèi)部控制信息披露來反映，因此，內(nèi)部控制信息披露水平與公司價(jià)值之間具有相關(guān)關(guān)系。

Harnmersley（2007）研究發(fā)現(xiàn)，資本市場對公司價(jià)值的估值會(huì)受內(nèi)部控制信息披露的影響。當(dāng)公司披露正面的內(nèi)控信息時(shí)，市場會(huì)通過提高公司股價(jià)的方式來代表公司價(jià)值的提升。陳國輝和韓海文（2010）研究發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部控制信息披露對公司長期價(jià)值效應(yīng)和短期價(jià)值效應(yīng)在一定程度上都具有顯著影響。楊玉鳳、曹瓊和王亞（2011）認(rèn)為，公司想要向外界展示區(qū)別于其他企業(yè)的優(yōu)勢，就必須通過內(nèi)部控制信息披露的方式，以解決由信息不對稱所導(dǎo)致的逆向選擇的問題。使投資者更了解公司內(nèi)部信息，更積極的做出投資決策，進(jìn)而增加公司價(jià)值。根據(jù)以上理論分析及文獻(xiàn)回顧提出如下假設(shè)：

H1：內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量與公司價(jià)值呈顯著正相關(guān)關(guān)系。

（二）內(nèi)部控制自評(píng)報(bào)告、內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告與公司價(jià)值

內(nèi)部控制信息披露中的內(nèi)部控制自評(píng)報(bào)告和內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告對公司價(jià)值會(huì)產(chǎn)生不同影響。董事會(huì)對公司內(nèi)部控制的執(zhí)行情況進(jìn)行自我評(píng)價(jià)，向市場傳遞自身內(nèi)控信息，相當(dāng)于自評(píng)報(bào)告是公司對市場做出的保證聲明。但是，該自評(píng)報(bào)告是否真實(shí)可信，市場是否給予這一信息以合理的估價(jià)，均存在不確定性，使得只披露內(nèi)部控制自評(píng)報(bào)告的公司承擔(dān)著更多的社會(huì)責(zé)任和法律風(fēng)險(xiǎn)，面臨更多的不確定因素，從而影響公司各利益相關(guān)人的投資決策，最終影響公司價(jià)值的提升作用。而第三方出具的內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告，具有更強(qiáng)的獨(dú)立性和更高的可靠性，更能為公司外部各利益相關(guān)人所認(rèn)可。同時(shí)，公司通過出具獨(dú)立的內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告，能向公司外部傳遞管理層對公司內(nèi)部控制效率、管理水平和運(yùn)營機(jī)制等方面的信心，從而提高公司外部各利益相關(guān)人對公司的估值，緩解逆向選擇，使其做出積極的投資決策以推動(dòng)公司價(jià)值的進(jìn)一步提高。

Hemanson等（2000）采用問卷調(diào)查的方式，研究公司內(nèi)部控制自評(píng)報(bào)告和審計(jì)報(bào)告是否具有價(jià)值相關(guān)性。方紅星（2013）通過研究發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告是獨(dú)立第三方出具的保證意見，更能被公司各利益相關(guān)人所認(rèn)可，以顯著緩解投資關(guān)系雙方信息不對稱情況，提升投資者對公司價(jià)值的估值。根據(jù)以上理論分析及文獻(xiàn)回顧提出如下假設(shè)：

H2：內(nèi)部控制信息披露中，內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告對公司價(jià)值的提升作用比內(nèi)部控制自評(píng)報(bào)告對公司價(jià)值的作用效力更加顯著。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）模型建立和變量設(shè)置

為驗(yàn)證上述假設(shè)，本文建立的模型如下：

EVPS=α0+α1IC+α2CO+α3SMR+α4ROA+α5LEV+ζ （1）

EVPS=α0+α1ICA+α2ICI+α3CO+α4SMR+α5ROA+α6LEV+ζ （2）

變量的具體含義如表1所示。

（二）樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

本文研究樣本由2013—2015年深交所發(fā)行A股的上市公司組成。同時(shí)剔除如下樣本：（1）金融保險(xiǎn)類公司；（2）ST及PT類公司；（3）數(shù)據(jù)缺失的公司。最終得到300組數(shù)據(jù)，作為模型（1）的研究樣本數(shù)據(jù)。本文再從300組數(shù)據(jù)中篩選出內(nèi)控披露質(zhì)量較好的公司樣本信息，單獨(dú)集合為高質(zhì)量組。即，選取機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)在“良好”和“優(yōu)秀”的樣本（IC=0.8和IC=1的樣本公司），再做進(jìn)一步分析，驗(yàn)證模型（2）。本文研究樣本所用數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫、新浪財(cái)經(jīng)，并利用SPSS 20.0進(jìn)行了數(shù)據(jù)分析。

三、實(shí)證結(jié)果和分析

（一）內(nèi)部控制信息披露與公司價(jià)值

1.描述性統(tǒng)計(jì)（見表2）。表2顯示：公司價(jià)值（EVPS）的最大值為112.585，最小值為3.129，標(biāo)準(zhǔn)差為14.056，說明樣本數(shù)據(jù)的公司價(jià)值存在較大差距，這與本文采用隨機(jī)選取的方式選擇樣本數(shù)據(jù)存在一定關(guān)系；內(nèi)控信息披露質(zhì)量（IC）最大值為1，最小值為0.4，平均值為0.802，說明所選取的樣本公司的內(nèi)部控制信息披露水平整體較好。可以初步斷定，這與我國深交所強(qiáng)制要求上市公司披露內(nèi)部控制信息，并進(jìn)一步規(guī)范所披露的內(nèi)控信息有關(guān)。

2.相關(guān)性分析（見表3）。表3顯示：各變量之間的相關(guān)系數(shù)均小于0.4，說明所選取的變量之間相互獨(dú)立，不具有多重共線性，該條件滿足運(yùn)用回歸模型分析樣本數(shù)據(jù)的基本要求。

3.多元回歸分析（見下頁表4）。表4顯示：內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量（IC）與公司價(jià)值（EVPS）的T值為3.050，系數(shù)為19.708，說明內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量（IC）與公司價(jià)值（EVPS）在1%程度上顯著正相關(guān)，故H1得以驗(yàn)證。由此可見，高質(zhì)量的內(nèi)部控制信息披露對于降低委托關(guān)系雙方信息不對稱程度、緩解道德風(fēng)險(xiǎn)情況、解除受托方經(jīng)濟(jì)責(zé)任都存在重要影響，使委托關(guān)系雙方利益趨于一致，最終實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化。另外，高質(zhì)量內(nèi)部控制信息披露的公司，通過其良好的管理水平和運(yùn)營機(jī)制為基礎(chǔ)，最終實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值。總資產(chǎn)凈利潤率（ROA）與公司價(jià)值（EVPS）的T值為2.534，系數(shù)為17.946，說明總資產(chǎn)凈利潤率（ROA）與公司價(jià)值（EVPS）存在顯著正相關(guān)。分析其原因，即：公司總資產(chǎn)凈利潤率較高時(shí)，說明公司的運(yùn)營和發(fā)展?fàn)顩r比較好，其公司價(jià)值也相對較高。

（二）高質(zhì)量組實(shí)證結(jié)果和分析

1.描述性分析。高質(zhì)量組樣本數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示（見表5）：內(nèi)部控制自評(píng)報(bào)告（ICI）的標(biāo)準(zhǔn)差為1.446，相對于內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告（ICA）的離散程度來說，前者樣本數(shù)據(jù)存在較大差異性。分析這一差異化的原因，即上市公司的內(nèi)控建設(shè)和內(nèi)控信息披露的意識(shí)是隨著我國內(nèi)控信息披露制度的不斷完善而日趨增強(qiáng)。因此，樣本公司前期的自評(píng)報(bào)告質(zhì)量相對于樣本公司后期的自評(píng)報(bào)告質(zhì)量來說，具有顯著的差異，由此增加了該指標(biāo)的差異程度。

2.多元回歸分析。通過對高質(zhì)量組樣本數(shù)據(jù)的研究發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告（ICA）與公司價(jià)值（EVPS）在1%程度上顯著正相關(guān)，而內(nèi)部控制自評(píng)報(bào)告（ICI）與公司價(jià)值只在5%程度上顯著相關(guān)（詳見表6）。由此證明了H2，即 “內(nèi)部控制信息披露中，內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告對公司價(jià)值的提升作用比內(nèi)部控制自評(píng)報(bào)告對公司價(jià)值的作用效力更加顯著”。由此可見，獨(dú)立第三方出具的內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告具有更高的可靠性，更能展現(xiàn)公司管理層對本公司優(yōu)勢的信心，促進(jìn)其做出對信息披露公司更有利的投資決策，最終實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化。

四、結(jié)論與啟示

以EVPS來代表公司價(jià)值，本文研究發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量與公司價(jià)值呈顯著正相關(guān)關(guān)系。另外，內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告對公司價(jià)值的提升作用相比內(nèi)部控制自評(píng)報(bào)告對公司價(jià)值的作用效力更加顯著。由此，揭示了內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告是影響公司價(jià)值的關(guān)鍵。所以，上市公司應(yīng)更加重視內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告，向公司各利益相關(guān)人展示其區(qū)別于其他企業(yè)的優(yōu)勢，同時(shí)也向公司外部傳遞管理層對公司內(nèi)部控制、管理運(yùn)營等方面的信心，從而提高公司外部各利益相關(guān)人對公司的估值，使其做出有利于信息披露公司的投資決策，最終進(jìn)一步促進(jìn)公司價(jià)值最大化的實(shí)現(xiàn)。

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作者簡介：

錢紅光，女，碩士，湖北工業(yè)大學(xué)，教授；研究方向：會(huì)計(jì)理論與實(shí)務(wù)。

鄧格，女，湖北工業(yè)大學(xué)，在讀研究生；研究方向：會(huì)計(jì)理論與實(shí)務(wù)。