公　衍　照

(山東理工大學(xué)商學(xué)院,山東淄博255000)

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跨境結(jié)算對人民幣國際化的影響

公衍照

(山東理工大學(xué)商學(xué)院,山東淄博255000)

[摘要]人民幣跨境結(jié)算和離岸人民幣市場是在資本管制條件下的人民幣國際化措施，有其自身局限性。受制于內(nèi)外部條件的約束，我們對人民國際化不可抱有過高期望。只有加快國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，穩(wěn)步推進(jìn)市場化改革和開放，才能為人民幣國際化奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。盲目加快人民幣國際化甚至以人民幣國際化來倒逼資本賬戶開放不僅對人民幣國際化無益，而且會(huì)導(dǎo)致內(nèi)外均衡沖突，損害人民幣國際化。

[關(guān)鍵詞]人民幣國際化;人民幣跨境結(jié)算;離岸人民幣市場;內(nèi)外均衡沖突

一、引言

近年來人民幣跨境結(jié)算和離岸市場建設(shè)取得重大成就。根據(jù)全球金融電訊協(xié)會(huì)(SWIFT)統(tǒng)計(jì)，至2014年12月，人民幣成為全球第2大貿(mào)易融資貨幣、第5大支付貨幣、第6大外匯交易貨幣。中國人民銀行《2015年人民幣國際化報(bào)告》表明，截止2014年末，與我國發(fā)生跨境人民幣收付的國家189個(gè)(不含港澳臺(tái))，人民幣跨境收支占本外幣跨境收支的比重上升至23.6%，其中經(jīng)常項(xiàng)目金額6.55萬億元，對外直接投資1865.6億元，外商來華直接投資8620.2億元。其他方面，如人民幣作為國際儲(chǔ)備、人民幣國際債券的發(fā)行以及非居民持有人民幣資產(chǎn)等方面也有不俗表現(xiàn)。2015年11月30日，國際貨幣基金組織決定從2016年10月1日起將人民幣納入SDR貨幣籃子。面對這些成就，社會(huì)各界對人民幣跨境結(jié)算和離岸人民幣市場充滿了極高期待，諸如以人民幣國際化倒逼國內(nèi)改革、推動(dòng)資本賬戶加快開放等觀點(diǎn)不一而足，而圍繞人民幣跨境結(jié)算和離岸人民幣市場建設(shè)的各種激進(jìn)性政策建議并不鮮見，值得警惕。

客觀認(rèn)識(shí)目前的成就十分必要。首先，人民幣跨境結(jié)算不完全等同于人民幣國際化。在目前不具備完全放開資本項(xiàng)目的條件下，人民幣國際化程度不會(huì)有實(shí)質(zhì)性突破，人民幣國際化只可能達(dá)到潛在目標(biāo)的10%之內(nèi)[1]1-41，而中國對外結(jié)算中人民幣使用占比低，在很長一段時(shí)期內(nèi)中國對外經(jīng)濟(jì)面對的貨幣錯(cuò)配困境也不會(huì)發(fā)生根本改變。一國貨幣成為國際貨幣，首先要成為交易雙方的第三方貨幣而被廣泛使用，即所謂的載體貨幣(Vehicle Currency)。以美元為例，在全球美元外匯交易中有一半到四分之三屬于“第三方交易”。從這一點(diǎn)講，人民幣跨境結(jié)算只涉及中外雙方，與此相差甚遠(yuǎn)。而眾多的研究表明，以人民幣輸出入指標(biāo)衡量的人民幣國際化進(jìn)程的加快與延緩，與人民幣貶值或升值導(dǎo)致的貿(mào)易結(jié)算貨幣變化直接相關(guān)，而且也與在岸與離岸人民幣市場之間的套利和套匯活動(dòng)相關(guān)[2]49[3]47，很難說人民幣國際化是由非居民真實(shí)的交易需求推動(dòng)的。其次，雖然人民幣加入SDR 貨幣籃子，但各國官方儲(chǔ)備以及私人機(jī)構(gòu)是否向人民幣資產(chǎn)大規(guī)模轉(zhuǎn)換還有待觀察，而決定金融市場公私機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置的因素主要是貨幣價(jià)值的穩(wěn)定性、流動(dòng)性(便利性)和收益性，但人民幣目前不完全具備?，F(xiàn)實(shí)中各國對外貿(mào)易和投資活動(dòng)是否采用人民幣計(jì)價(jià)和結(jié)算,特別是人民幣能否成為任何交易雙方第三方貨幣的選項(xiàng)，加入SDR與之也沒有直接聯(lián)系。以日元為例，雖然早就成為SDR 籃子貨幣，日本政府也曾雄心勃勃地推進(jìn)日元國際化，但日元國際化并不成功。

二、跨境結(jié)算是資本管制條件下的人民幣國際化

自2009年我國采取了一系列人民幣國際化措施，在保持原有資本賬戶管制的同時(shí)，通過與多國進(jìn)行貨幣互換，推動(dòng)跨境貿(mào)易、直接投資和間接投資的人民幣結(jié)算，加快離岸人民幣市場建設(shè)等。背后的邏輯是以人民幣跨境結(jié)算實(shí)現(xiàn)人民幣的輸出與回流，用離岸市場來增加人民幣的境外需求，尤其是利用香港等國際金融中心的地位擴(kuò)展人民幣市場的廣度和深度，促進(jìn)人民幣境外循環(huán)，支持人民幣作為載體貨幣的職能。

(一)跨境人民幣貿(mào)易和投資結(jié)算是有條件的資本賬戶開放

跨境人民幣結(jié)算和離岸人民幣本質(zhì)上就是資本賬戶的開放，屬于貨幣自由化措施。它允許資本跨境進(jìn)出，但必須以人民幣的形式，而不是通過其他貨幣，而且必須服務(wù)于跨境貿(mào)易和直接投資。由此，境外輸入的人民幣總量是可控的，因?yàn)檫@些人民幣必定是先前貨幣互換、貿(mào)易和投資結(jié)算輸出的。從這一點(diǎn)上看，以人民幣形成的資本流動(dòng)對國內(nèi)有什么沖擊的話，理論上講是可控的。

人民幣跨境結(jié)算和資本賬戶開放之間有很大的替代性?？缇橙嗣駧刨Q(mào)易結(jié)算項(xiàng)目下，境外短期資本可以更方便的利用貿(mào)易賬戶進(jìn)出國內(nèi)，如人民幣升值期間或升值預(yù)期下，高報(bào)出口/低報(bào)進(jìn)口人民幣價(jià)格或虛構(gòu)交易金額可實(shí)現(xiàn)短期資本流入，人民幣貶值期間或貶值預(yù)期下，則相反；而離岸人民幣市場對于短期資金進(jìn)出國內(nèi)提供了更直接的途徑。因而跨境結(jié)算尤其是間接投資的人民幣結(jié)算本質(zhì)上是資本賬戶雙向放開，境外人民幣市場越大，短期資本進(jìn)出國內(nèi)規(guī)模就越大，因此人民幣跨境結(jié)算實(shí)質(zhì)上使原有的資本管制部分失效。

(二) 資本管制條件下人民幣國際化進(jìn)程不會(huì)走得太遠(yuǎn)

資本管制的放松是人民幣完全國際化的必要條件，但目前完全開放資本賬戶并不可行。人民幣國際化措施是通過貨幣互換在資本管制條件下實(shí)施的，是我國的有限選擇。如果再加快資本賬戶開放，唯一的理由是人民幣國際化的市場需求已經(jīng)超越目前的人民幣跨境結(jié)算所能提供的發(fā)展空間，資本管制成為貨幣國際化的主要障礙，這顯然不是事實(shí)。在國際貨幣基金組織列出的40項(xiàng)資本項(xiàng)目中，我國已經(jīng)開放了35 項(xiàng)，其他5 項(xiàng)涉及短期資本流動(dòng)，雖有管制但沒有一項(xiàng)是完全封閉的，資本賬戶的進(jìn)一步開放未必對人民幣國際化有實(shí)質(zhì)性推動(dòng)作用。

貨幣國際化的初始階段進(jìn)行適當(dāng)資本管制是必要的，不顧客觀條件加快資本賬戶開放可能適得其反。日元國際化自二十世紀(jì)七十年代起步，到八十年代取得了很大進(jìn)步，但1985年“廣場協(xié)議”后日本迫于美國的壓力冒然推動(dòng)日元國際化特別是與此相關(guān)的金融自由化，大規(guī)模的資本流入，加速日元升值，沉重打擊了日本制造業(yè)，為刺激經(jīng)濟(jì)實(shí)施的低利率政策引發(fā)泡沫經(jīng)濟(jì)，二十 世紀(jì)九十年代后泡沫經(jīng)濟(jì)破滅，經(jīng)濟(jì)增長陷入停滯。1997年5月的《外匯及外國貿(mào)易法》將戰(zhàn)后建立起來的外匯和資本管制全部取消，日元的輸出輸入演變成了境內(nèi)外之間投機(jī)套利和套匯，損害了日元作為國際儲(chǔ)備貨幣地位，日元國際化陷入停滯[4]43。相反，德國在二十世紀(jì)五十年代放開資本流出與流入，但面對資本流入帶來的馬克升值和通脹問題，六七十年代反復(fù)管理短期資本的流動(dòng)以限制投機(jī)資本，為布雷頓森林體系解體后馬克的國際貨幣地位提升起到了積極作用。

三、跨境結(jié)算作為人民幣國際化邏輯起點(diǎn)的局限性

首先，人民幣跨境結(jié)算是基于供給層面，而非需求層面的制度安排，或者是出于國內(nèi)需求而不是基于非居民需求的一種制度安排。人民幣跨境結(jié)算的動(dòng)力緣起于中國規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的強(qiáng)烈需求，超出這個(gè)需求之外的，比如獲取貨幣鑄幣稅，或者短期中以此解決我國國際儲(chǔ)備管理難題等都是不切實(shí)際的。作為供給層面的制度安排，人民幣跨境結(jié)算的第一步是官方之間的貨幣互換，具體實(shí)施是在現(xiàn)有資本管制條件下進(jìn)行的，而且是服務(wù)于中方與相關(guān)國家之間雙邊貿(mào)易和投資，至于實(shí)際交易中，人民幣作為計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣，則取決于中外雙方，更可能是外方的選擇。

現(xiàn)實(shí)中交易貨幣的選擇，主要取決于貨幣的國家因素、貿(mào)易因素和貨幣因素。國家因素是指一國的經(jīng)濟(jì)、金融以及政治實(shí)力的影響力，這決定一種貨幣的“良”與“劣”；貿(mào)易因素是貿(mào)易地位和產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，這決定計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣選擇中的討價(jià)還價(jià)能力；貨幣因素是貨幣使用的便利性和價(jià)值穩(wěn)定性?，F(xiàn)實(shí)中，以上三者之間可能是相關(guān)的，一般發(fā)達(dá)國家具有產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢，其貨幣也往往具有交易的便利性和價(jià)值穩(wěn)定性。目前我國在全球產(chǎn)業(yè)中的地位還難以為人民幣國際化提供堅(jiān)實(shí)支撐，特別是大進(jìn)大出的貿(mào)易結(jié)構(gòu)，產(chǎn)品的差異化程度低、附加值低，在計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣選擇中，我們沒有足夠話語權(quán)，更不能奢談成為其他交易方的第三方首選貨幣，尤其在歐美國家市場，人民幣作為計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣的意愿很低。因此，加快資本賬戶開放與人民幣跨境發(fā)揮計(jì)價(jià)和結(jié)算功能之間不是前因后果關(guān)系，貿(mào)然大幅開放資本賬戶，結(jié)果只能使人民幣成為短期投機(jī)標(biāo)的，對人民幣跨境結(jié)算有害而無益。

其次，從貨幣國際化的輸出入機(jī)制看(見表1)，目前的人民幣國際化模式是不可持續(xù)的。雖然人民幣能夠?qū)崿F(xiàn)大規(guī)模輸出，但基本上是勉強(qiáng)實(shí)現(xiàn)收付均衡(波動(dòng)性大)，結(jié)果是難以實(shí)現(xiàn)人民幣的穩(wěn)定凈輸出。而且，目前人民幣的輸出是依靠跨境貿(mào)易結(jié)算中的對外支付，即進(jìn)口實(shí)現(xiàn)的，資本賬戶下基本是凈輸入。概括的講，是通過經(jīng)常賬戶實(shí)現(xiàn)貨幣輸出，資本賬戶實(shí)現(xiàn)貨幣輸入，這種貨幣國際化模式是不可持續(xù)的。

表1　人民幣跨境結(jié)算情況　單位：萬億元

根據(jù)歷年第四季度央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告整理貨幣國際化演變史表明，貨幣國際化的模式是資本賬戶逆差實(shí)現(xiàn)資本輸出，經(jīng)常賬戶順差實(shí)現(xiàn)貨幣輸入。從國際收支角度看，這種貨幣國際化模式對應(yīng)的國際收支結(jié)構(gòu)是+CA-KA(包括儲(chǔ)備變動(dòng)，以下同)=0，無論英鎊、還是美元、日元以及馬克概莫能外。如果一國通過資本賬戶輸入、通過經(jīng)常賬戶輸出貨幣，即國際收支結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)-CA+KA=0，結(jié)果是一國貨幣貶值和信譽(yù)掃地，不是金融危機(jī)就是經(jīng)濟(jì)危機(jī)，貨幣國際化根基就垮掉了。既使在金本位時(shí)代，英國作為國際貨幣發(fā)行國，若經(jīng)常賬戶持續(xù)逆差必將破壞英鎊與黃金之間的兌換性，銷蝕英鎊的國際地位。這樣的情況只在一種條件下存在，即金本位破產(chǎn)進(jìn)入信用貨幣時(shí)代后，一國完成貨幣國際化并成為國際核心貨幣后的美元，但長期看美元仍然受到這個(gè)規(guī)則的約束，其表現(xiàn)就是“特里芬難題”。美國經(jīng)常賬戶的逆差在逐漸銷蝕美元的信譽(yù)，美元在不斷貶值，并為世人所詬病。從我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段看，-CA+KA=0的國際收支結(jié)構(gòu)預(yù)示著我國必須成為一個(gè)國際債務(wù)國，既使不引發(fā)貨幣危機(jī)和金融危機(jī)，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)也必將受到極大的壓制，就業(yè)和產(chǎn)出必須下降，這對一個(gè)人均國民收入處于世界排名百名左右的國家來說是不可想象的。

再次，在目前國內(nèi)利率市場化、人民幣匯率機(jī)制尚未完善之際，國內(nèi)價(jià)格和利率等經(jīng)濟(jì)變量和境外存在差異，不管資本賬戶是否進(jìn)一步開放，人民幣跨境結(jié)算無法擺脫成為投機(jī)者進(jìn)行套利和套匯的渠道。以人民幣升值或存在升值預(yù)期為例，人民幣升值本身是增強(qiáng)人民幣的吸引力，促進(jìn)人民幣國際化的重要因素，但是跨境結(jié)算必然會(huì)表現(xiàn)出人民幣的輸入增加而輸出減少，與人民幣國際化初衷相悖，在我國目前國際收支整體保持順差的條件下，必然導(dǎo)致我國際儲(chǔ)備增加，而人民幣升值導(dǎo)致國際儲(chǔ)備價(jià)值縮水，這種賠本賺吆喝的貨幣國際化動(dòng)力很難持久。

四、離岸人民幣市場能否支撐起人民幣的境外循環(huán)

離岸人民幣市場建設(shè)在人民幣國際化中的作用至關(guān)重要。離岸市場會(huì)增加人民幣的境外需求，有助于建立穩(wěn)定的境外循環(huán)體系，從而為人民幣國際化提供一個(gè)巨大市場。

根據(jù)資金流向劃分，離岸市場分為純離岸型、純往返型、國際借貸流出型和國際借貸流入型，現(xiàn)實(shí)中的離岸市場往往是多種類型的組合。純離岸型是指在離岸市場資金的來源方和運(yùn)用方都是非居民，與境內(nèi)的在岸市場沒有關(guān)聯(lián)。純往返型下的雙方都是本國居民，只是借助離岸市場實(shí)現(xiàn)資金融通。國際借貸型是指雙方中的一方為本國居民，另一方為非居民。其中資金從居民流向非居民為國際借貸流出型，反之為國際借貸流入型。美元、日元國際化進(jìn)程表明，“純離岸型”和“國際借貸流出型”對貨幣國際化起促進(jìn)作用，“國際借貸流入型”和“純往返型”傾向于產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)?！皣H借貸流出型”的離岸市場往往伴隨著對外資本輸出，“國際借貸流入型”的市場往往伴隨資本回流。因此，在貨幣國際化的早期階段，要著力培育“純離岸型”和“國際借貸流出型”市場，并通過后者擴(kuò)大貨幣在境外的流通，同時(shí)要有效控制資本回流規(guī)模以減少其對宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊；當(dāng)貨幣國際化進(jìn)入成熟期以后，“純離岸型”的離岸市場應(yīng)發(fā)揮更重要的作用[5]27。但客觀說，培育“純離岸型”和“國際借貸流出型”的市場，仍舊離不開非居民的人民幣交易和投資需求，而目前這種需求并未成為人民幣國際化的基礎(chǔ)推動(dòng)力。

目前的人民幣離岸市場無法支撐足夠體量的人民幣境外循環(huán)，越來越呈“純往返型”離岸市場特征，而且相關(guān)政策也偏重于人民幣回流，離岸市場和在岸市場之間的套匯套利色彩十分明顯。根本原因是，人民幣離岸市場建設(shè)是建立在供給基礎(chǔ)上，通過政策推動(dòng)的。貨幣國際化歷史表明，離岸市場建設(shè)與發(fā)展不是貨幣國際化的因，而是果[6]53。但從參與市場主體看，人民幣債券的發(fā)行主體由最初的內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大到非金融企業(yè)及國際金融機(jī)構(gòu)，但發(fā)行主體中80%是大陸居民，而其他貨幣離岸市場也只有30%～60%的債券發(fā)行主體為非居民[7]11。在離岸市場匯率和利率與在岸存在差異情況下，投機(jī)套利套匯成為必然。人民幣離岸市場的盲目擴(kuò)大不僅不利于人民幣國際化，同樣也對國內(nèi)貨幣政策和匯率穩(wěn)定帶來極大負(fù)面影響。

五、內(nèi)外部條件對人民幣國際化制約

作為一個(gè)發(fā)展中大國，中國制造業(yè)、對外貿(mào)易和投資在世界中的比重遠(yuǎn)沒達(dá)到英鎊和美元稱霸時(shí)水平，對外開放面臨著新挑戰(zhàn)。再從內(nèi)外部因素看，人民幣國際化短期內(nèi)難有實(shí)質(zhì)作為，我國央行大量持有美元儲(chǔ)備的局面在較長時(shí)期內(nèi)難以改變，對人民幣國際化抱有過高期望，甚至以替代美元為目標(biāo)的國際化，是不切實(shí)際的，而以資本賬戶開放來推動(dòng)人民幣國際化是錯(cuò)開藥方。

從國內(nèi)看，我國的工業(yè)化、城鎮(zhèn)化遠(yuǎn)未完成，與發(fā)達(dá)國家存在明顯差距；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)失衡問題依舊嚴(yán)重，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、地區(qū)結(jié)構(gòu)以及收入分配比例嚴(yán)重失調(diào)，服務(wù)業(yè)嚴(yán)重滯后；就業(yè)壓力大依然是嚴(yán)俊的社會(huì)問題，人口老齡化加快，社會(huì)保障體系建設(shè)滯后于社會(huì)發(fā)展要求。改革開放以來制造業(yè)雖獲巨大發(fā)展，但在國際分工中未占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈的高端，比較優(yōu)勢不斷弱化，基于出口和粗放式投資的經(jīng)濟(jì)增長模式還未根本改變；經(jīng)濟(jì)增長與資源、生態(tài)環(huán)境之間的矛盾依舊突出，可持續(xù)性發(fā)展受到越來越大的挑戰(zhàn)。更重要的是我國市場化改革尚未完成，宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控機(jī)制并不完善，一些重要的生產(chǎn)要素和和公共產(chǎn)品的市場化并不徹底，利率市場化以及人民幣匯率機(jī)制建設(shè)尚在完善中，資本市場無論從規(guī)模還是從質(zhì)量上看，距離成熟市場要求還相距甚遠(yuǎn)，2015年中國證券市場大起大落再次深刻說明中國資本市場依舊脆弱。中國正處于經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的重要轉(zhuǎn)折期，各種矛盾疊加，體制改革進(jìn)入深水區(qū)，中國轉(zhuǎn)型成功與否直接關(guān)系到是否建立新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，避免落入中等收入陷阱。中國的根本問題依舊是自身的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展問題，人民幣國際化并不能為解決以上問題提供直接幫助。很難想象在以上問題得到解決前，人民幣國際化會(huì)有多大程度的發(fā)展。

從國外條件看，人民幣國際化面臨諸多挑戰(zhàn)。首先，人民幣面對的既有國際貨幣的寡頭格局，除非發(fā)生顛覆性的技術(shù)革命和重大的國際政治沖突導(dǎo)致國際政治格局改變，否則國際貨幣體系不會(huì)發(fā)生重大變化，美元的核心地位不會(huì)改變，在很長一段時(shí)期，人民幣至多成為非核心的國際貨幣，中國的對外經(jīng)濟(jì)不可能擺脫美元影響，對此我們要有清醒認(rèn)識(shí)。國際貨幣演變的歷史經(jīng)驗(yàn)表明，無論是貨幣霸權(quán)的更迭抑或是一國貨幣的國際化都要經(jīng)歷漫長演變過程，英鎊被美元替代，以及后來的馬克和歐元，都經(jīng)歷了幾十年，日元相對時(shí)間短一些，但正是日元國際化中急功近利導(dǎo)致日元國際化失敗。其次，除了經(jīng)濟(jì)因素外，國際貨幣的網(wǎng)絡(luò)外部性和歷史慣性，貨幣霸權(quán)國對新生國際貨幣的打壓，也是不可忽視的障礙。當(dāng)今美國采取遏制中國崛起的戰(zhàn)略，在地緣政治上不斷擠壓中國的戰(zhàn)略生存空間，對人民幣國際化進(jìn)程是一個(gè)嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。就目前而言，主要發(fā)達(dá)國家 “跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定”( TPP) 、“跨大西洋投資與貿(mào)易協(xié)定”( TTIP) 、“日歐經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定”以及美、歐、日、英、加及瑞士六大國際央行于2013 年達(dá)成的長期多邊貨幣互換協(xié)議，都不可避免地形成對正在崛起的人民幣的“掣肘”效應(yīng)；自2015年開始，歐美國家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)明顯分化，人民幣國際化進(jìn)程面臨更多困擾。一個(gè)可能結(jié)果是，隨著美國貨幣政策收緊，我國將面臨資本外流的壓力，人民幣將處于貶值趨勢或貶值預(yù)期下，不但人民幣跨境結(jié)算可能出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，國內(nèi)資本市場很可能發(fā)生強(qiáng)烈震蕩，近年來人民幣匯率的波動(dòng)深刻說明了這一點(diǎn)。為此，資本賬戶不但不可加快開放，反而應(yīng)該適當(dāng)收緊以限制投機(jī)資本流出。

六、盲目加快人民幣國際化將加劇內(nèi)外均衡沖突

克魯格曼之三元悖論表明，開放經(jīng)濟(jì)體系只能在貨幣政策自主、資本流動(dòng)和匯率穩(wěn)定之間三選其二，而只有在資本管制的情況下，才能實(shí)現(xiàn)匯率穩(wěn)定及貨幣政策較大程度的獨(dú)立性，而這正是中國目前及未來相當(dāng)一段時(shí)間所必須的。放松資本管制，實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換是人民幣國際化之必須，但卻與中國目前及未來相當(dāng)長時(shí)期國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求沖突。面對經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的艱巨任務(wù)，我國更需要強(qiáng)有力的宏觀調(diào)控能力，保持高度的政策自主性，減少外部經(jīng)濟(jì)沖擊，壓縮國內(nèi)產(chǎn)業(yè)調(diào)整空間。而人民幣國際化的加快以及資本賬戶的放開，首先是擾亂了國內(nèi)貨幣供給和利率政策；其次是導(dǎo)致匯率的雙向波動(dòng)將嚴(yán)重干擾我國對外貿(mào)易和投資，甚至出現(xiàn)國際收支大幅度波動(dòng)；而價(jià)格、利率及匯率的波動(dòng)將大大刺激對實(shí)體經(jīng)濟(jì)毫無意義的投機(jī)，尤其在轉(zhuǎn)型期，缺乏經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)因素、實(shí)體投資乏力的情況下，必將加大經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)而損害真實(shí)資本積累，最終銷蝕可持續(xù)增長的能力。

在目前我國利率和匯率機(jī)制遠(yuǎn)不完善，國際貨幣制度至今仍是美元本位的情況下，如果繼續(xù)大規(guī)模推行人民幣跨境結(jié)算，在市場發(fā)生波動(dòng)導(dǎo)致預(yù)期發(fā)生變化的情況下，人民幣輸出入會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模波動(dòng)，必定會(huì)對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和宏觀經(jīng)濟(jì)政策帶來巨大沖擊。

歷史上，從來沒有一個(gè)國家把貨幣國際化作為一國重要發(fā)展目標(biāo)，貨幣國際化須是順勢而為。人民幣國際化必須以中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體戰(zhàn)略為依托，不能超前，不能指定不切實(shí)際的目標(biāo)。就目前人民幣國際化動(dòng)因來考察，恰恰是以往過度依賴出口導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，造成了中國較高的對外依存度，凸顯了貨幣錯(cuò)配對中國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的制約作用，從而強(qiáng)化了對國際貨幣體系改革的強(qiáng)烈需求和人民幣國際化的動(dòng)機(jī)，但這一切都是在我國國際分工地位未實(shí)現(xiàn)根本改變以及其他國內(nèi)經(jīng)濟(jì)條件和制度條件尚未成熟情況下發(fā)生的，人民幣國際化是一個(gè)“早產(chǎn)兒”。

人民幣國際化不是解決中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良方，而沒有國內(nèi)經(jīng)濟(jì)條件支持的人民幣國際化也是不可持續(xù)的。目前的跨境人民幣結(jié)算應(yīng)該結(jié)合“一帶一路”戰(zhàn)略，立足于構(gòu)建我國區(qū)域經(jīng)貿(mào)網(wǎng)絡(luò)、推動(dòng)我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)裝備業(yè)出口和投資、緩解過剩產(chǎn)能為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造空間更適當(dāng)，全方位的開展跨境結(jié)算的實(shí)質(zhì)意義不大。在目前人民幣匯率不能大幅波動(dòng)和不能完全放開資本管制的條件下，解決我國國際收支失衡和對外依存度過高的有效方式，是處理好收入分配，逐步提高工資水平，通過內(nèi)部升值來逐漸平衡國際收支，這也更有利于發(fā)揮消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)增長中的主導(dǎo)作用。長期看，加快國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)調(diào)整，建立以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，深化市場化改革，穩(wěn)步推動(dòng)利率市場化和匯率形成機(jī)制改革，完善資本市場，實(shí)現(xiàn)區(qū)域結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)協(xié)調(diào)發(fā)展，解決國內(nèi)利益分配失衡，實(shí)現(xiàn)消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)的主要拉動(dòng)作用，從而增強(qiáng)中國經(jīng)濟(jì)應(yīng)對內(nèi)外沖擊的彈性，資本賬戶的開放和人民幣國際化就水到渠成，指日可待。

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(責(zé)任編輯魯守博)

[收稿日期]2016-04-23

[作者簡介]公衍照，男，山東蒙陰人，山東理工大學(xué)商學(xué)院副教授、碩士生導(dǎo)師。

[中圖分類號(hào)]F822.1

[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A

[文章編號(hào)]1672-0040(2016)04-0005-06

On the Impact of Cross-border RMB Settlement on
RMB Internationalization

Gong Yanzhao

(BusinessSchool,ShandongUniversityofTechnology,Zibo255000,China)

Abstract:Cross-border RMB settlement and offshore CNY market, as measures for RMB internationalization under capital control, are not free from confinements, because of which RMB internationalization should not be excessively desired. To speed up economic and industry restructuring at home, and to propel steadily market-oriented reform will lay sound foundation for RMB internationalization. To accelerate blindly RMB internationalization and even to achieve capital-account liberalization by reversed transmission of pressure from RMB internationalization will not only do no good to RMB internationalization but also lead to conflict between internal and external equilibrium, which will otherwise do harm to RMB internationalization.

Key words:RMB internationalization; cross-border RMB settlement; offshore CNY market; conflict between internal and external equilibrium