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互聯(lián)網(wǎng)金融流動性風險分析

2016-05-30 10:20:56徐爭榮林清泉卜靜
現(xiàn)代管理科學 2016年2期
關鍵詞:流動性風險互聯(lián)網(wǎng)金融

徐爭榮 林清泉 卜靜

摘要:文章以余額寶為例,運用銀行擠兌模型和大數(shù)定律,對互聯(lián)網(wǎng)金融流動性風險進行分析?;谘芯拷Y(jié)果,建議盡快完善對互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管與立法,采取行之有效的風險控制措施,以避免儲戶恐慌而發(fā)生大規(guī)模贖回,維護行業(yè)的健康發(fā)展。

關鍵詞:互聯(lián)網(wǎng)金融;流動性風險;DD模型

一、 引言

自2013年6月以來,阿里集團推出的余額寶產(chǎn)品,開創(chuàng)了互聯(lián)網(wǎng)金融的新時代。通過靈活的轉(zhuǎn)存余額寶,用戶不僅能得到較銀行活期利率高的收益,而且能實現(xiàn)T+0到賬,方便隨時消費與支付。截至2015年3月,余額寶規(guī)模已超過7 000億元,其背后的天弘基金也成為國內(nèi)最大的基金公司。

此外,微信理財通、百度理財都是等同于余額寶一樣的互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品,均具有高收益、靈活轉(zhuǎn)賬的特點。它們憑著“互聯(lián)網(wǎng)平臺+大數(shù)據(jù)”的模式,充分發(fā)揮著便利性、低成本的優(yōu)勢,對傳統(tǒng)銀行活期存款業(yè)務造成了巨大的威脅,在服務中小微企業(yè)和個人用戶方面更具優(yōu)勢。

同時,互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品也存在一定的流動性風險。眾多的理財產(chǎn)品勢必造成資金的競爭。如果處于經(jīng)濟不穩(wěn)定的情形下用戶大規(guī)模贖回資金,勢必造成擠兌風險,類同于商業(yè)銀行的流動性風險問題。流動性風險即當一家銀行缺乏流動性時,它就不能依靠負債增長或者以合理的成本迅速變現(xiàn)資產(chǎn)來獲得充裕的資金,極端情況下,流動性不足將導致銀行清算倒閉。本文以余額寶為例,對互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的流動性風險進行分析研究。以下文中出現(xiàn)的“余額寶”,均代表余額寶之類的互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品。

二、 互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品流動性風險分析模型

Diamond與Dybvig于1983年提出了著名的銀行擠兌模型(DD模型)。該模型從銀行活期存款的功能、缺陷和優(yōu)化角度,證明銀行因其特有的流動性特征而不會被其他機構或市場取代;同時證明了防止銀行發(fā)生擠兌風險的兩個措施:暫停取款和政府存款保險制度,這兩者均可實現(xiàn)最優(yōu)化的納什均衡。本文運用DD模型對互聯(lián)網(wǎng)用戶、互聯(lián)網(wǎng)金融平臺之間的動態(tài)行為進行分析,研究其流動性風險和策略調(diào)整的機制。

1. 研究假設。

基本假設一:經(jīng)濟體系由N個用戶和互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品組成。用戶是理性人且厭惡風險,每個人選擇要么存余額寶,要么不存,兩者選擇其一。

基本假設二:模型為三期模型,T=0,T=1和T=2。余額寶為引入資金,在T=0時向存款人提供理財契約,承諾在T=0存入“1”單位貨幣的存款人,在T=1時期支取時按r1計息,而在T=2支取或還在賬面上,則按r2計息。r2>r1。

基本假設三:存款人分為兩類:第一類存款人偏好提前消費,選擇在T=1時期取款;第二類存款人偏好延期消費,選擇在T=2時期取款。所有的存款人在T=0時期是同質(zhì)的,即每個人不知道自己在T=1時期的類型。

2. 理財契約。根據(jù)假設1,經(jīng)濟體系存在于互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品市場。因此,對于有初始財富的用戶,面臨兩種選擇,一是全部存入余額寶,二是不存余額寶。理財契約表示為:

T=0 T=1 T=2

1 r1 0

0 r2

其中“1”代表在T=0時期每個用戶得到了“1”單位的初始貨幣。T=2為一個確定的時點(如年底或者存款到期時點),T=1并非T=0和T=2的“中間點”,它可以是其中時期內(nèi)的任意時點。

3. 行為描述。表1為兩類存款人在T=1,2期的收益表。

在T=0時期,每個人獲贈“1”單位的初始資金,由于互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的高收益低風險特征,每個人都會選擇將“1”單位貨幣,要么全部存入余額寶,要么全部不存。

在T=1時期,出現(xiàn)θ狀態(tài)。這里的θ狀態(tài)指發(fā)生意外沖擊,出現(xiàn)流動性需求,比如雙十一的網(wǎng)絡購物狂歡,大量資金將從余額寶中取出進行購物消費。存款人面臨兩種選擇,一是取出資金進行消費,我們記這一部分存款人所占比例為t;二是繼續(xù)持有,我們記這一部分存款人所占比例為1-t。第一類存款人取出初始資金,得到的收益為1*(1+r1)=1+r1,而第二類存款人沒有取出初始資金,得到的收益為0。

在T=2時期,由于第一類存款人已經(jīng)取出全部資金,所以得到的收益為0。第二類存款人因長期持有,得到的收益為1*(1+r2)=1+r2。

4. 理財契約的一般均衡。存款人取出余額寶資金的目的是為了消費,所以假設第一類存款人在T=1時期取款進行消費的數(shù)量為c1,其消費效用為u(c1);第二類存款人持有資金至T=2時期,取款進行消費的數(shù)量為c2,其消費效用為u(c2)。

u(c1,c2;?茲)=

u(c1),?茲狀態(tài)下的第一類存款人的消費效用ρu(c2),?茲狀態(tài)下的第二類存款人的消費效用

其中,u(c1)是二次連續(xù)可微、遞增、嚴格凹的函數(shù),并且滿足u′(0)=∞,u′(∞)=0。ρ為消費時間偏好,0<ρ<1。

所有存款人的總預期消費效用為:

EU(c1,c2;?茲)=tu(c1)+(1-t)ρu(c2)(1)

由假設一可知經(jīng)濟體系中存在N個存款人,T=0時期,每個人獲贈“1”單位的初始資金,因此消費預算總額為N個單位。t比例的第一類存款人消費數(shù)量為c1,余下的1-t比例的第二類存款人消費數(shù)量為c2。由此可見,N個用戶的總消費預算約束為:

■+■=N(2)

在(2)式約束下,求解EU(c1,c2;θ)的最大值。

首先,由(1)式和(2)式構造拉格朗日函數(shù)L

L=tu(c1)+(1-t)ρu(c2)+?姿[N-■-■](3)

其中λ為拉格朗日系數(shù)。然后對(3)式中的c1,c2求偏導,

■=t×■+?姿(-■)=0(4)

■=(1-t)?籽×■+?姿(-■)=0(5)

通過計算,(4)式與(5)式可聯(lián)合得出(6)式:

u′(c1*)=?籽×■×u′(c2*)(6)

將(6)式變形,得到λ的值為:

?姿=■=■(7)

(6)式為理財契約達到均衡時應滿足的條件,c1*和c2*為帕累托均衡解。(7)式為等邊際法則,意味著c1*和c2*為均衡時,存款人無論何時取款,其消費都是無差異的。

由于u(c1)是二次連續(xù)可微、遞增、嚴格凹的函數(shù),所以其均衡解c1*>c1,c2*>c2。

5. 理財契約的納什均衡。由前面的假設,我們用一個有同時選擇的兩階段博弈模型,對互聯(lián)網(wǎng)金融的擠兌風險做進一步討論。用客戶1和客戶2分別代表兩種類型的存款人。第一階段為T=1時期選擇是否取款,第二階段為T=2時期選擇是否取款。分別用圖1和圖2的兩個得益矩陣表示。

與前面的假設類似,假設存款人在T=1時期取款資金為c1,存款人持有資金至T=2時期取款資金為c2,1+r2為存款人一直持有的收益。顯然可以看出,1+r2>c2。以下是兩階段的博弈模型分析。

用逆推歸納法來分析,由劃線法可以得出,圖2中標有下劃線的策略為納什均衡策略。兩個納什均衡(取款,取款)和(不取,不?。┓謩e對應得益(c2,c2)和(1+r2,1+r2)。由于1+r2>c2,可以看出,后一個帕累托均衡(不取,不?。┟黠@優(yōu)于前一個均衡(取款,取款)。

當?shù)诙A段的博弈是比較理想的納什均衡(不取,不?。?,則第一階段的博弈為圖3的得益矩陣。

圖3可以看出,第一階段的等價博弈也存在兩個純策略納什均衡,一個是(取款,取款),另一個是(不取,不?。???梢钥闯?,后一個帕累托均衡(不取,不?。┟黠@優(yōu)于前一個(取款,取款),同時也是上策均衡和風險上策均衡。因此兩客戶都會選擇后一個均衡(不取,不取),即在T=1時期都不會從余額寶中取款出來,余額寶不會發(fā)生擠兌風險。

如果第二階段的博弈結(jié)果是較不理想的納什均衡(取款,取款),那么第一階段的博弈可以用圖4的得益矩陣所示。此時也存在兩個純策略納什均衡,一個是(取款,取款),另一個是(不取,不?。謩e對應于得益(c1,c1)和(c2, c2)。但是由于c1,c2的大小無法確定,也就是說上策均衡可以是(取款,取款),也可以是(不取,不?。?。如果c1>c2,則可以確定出上策均衡是(取款,取款),下策均衡是(不取,不?。?。這也就是說,在T=1時期,由于上策均衡(取款,取款)的存在,大多數(shù)存款人選擇的是從余額寶中提取資金,市場中出現(xiàn)擠兌提現(xiàn),導致互聯(lián)網(wǎng)金融系統(tǒng)崩潰。

三、 互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品流動性風險管理措施

以上的模型分析可以看出,由于納什均衡的存在,余額寶之類的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品存在流動性風險。那么如何防范這樣的擠兌風險,業(yè)界已有一定的管理措施。

1. 根據(jù)“大數(shù)定律”對資金賬戶做出額度限制。大量的實驗證明,當重復試驗的次數(shù)n增大時,隨機事件A的頻率總呈現(xiàn)出穩(wěn)定狀態(tài)。在余額寶中運用大數(shù)定理,其成立的基本條件為:(1)資金池樣本量要足夠大,即n→∞,參與的用戶越多越好;(2)單筆取款金額要小,單筆取款產(chǎn)生的風險對總體流動性風險不會產(chǎn)生顯著影響;(3)各資產(chǎn)賬戶的離散度要大,即每資產(chǎn)賬戶在整個資金池中的比例不能過大;(4)各用戶的風險相關性較弱,風險實現(xiàn)分散化,即用戶取款事件都是獨立同分布的事件。

從第三方支付界的鼻祖Paypal,我們可以得到一些關于資金額度限制的啟示。Paypal在1999年11月創(chuàng)立了世界第一支貨幣市場基金MMF,申購起點0.01美元,最高賬戶余額為10萬美元。

余額寶對用戶的資金賬戶也有相應的額度限制。比如,單用戶的賬戶資金上限為100萬元,用戶每月轉(zhuǎn)入資金上限為20萬元。微信理財通也對每個賬戶的資金上限作出了100萬元的規(guī)定。這樣的資金額度限制符合大數(shù)定理成立基本條件中的第2條,體現(xiàn)了阿里集團與騰訊集團對大數(shù)定理的敬畏。實際上,對于任何貨幣基金管理者心里都存在一個隱患,比如這些資金大量涌入互聯(lián)網(wǎng)金融體系,是否又會短期撤離,從而發(fā)生類似銀行擠兌的流動性風險。

2. 根據(jù)“大數(shù)定律”對用戶行為做出預測,提早作好資金準備。社會學者認為在一個群體中,個體的行為動機無法掌握,但是當群體中的個體達到一定數(shù)量時,群體特征就會出現(xiàn)一定的共同規(guī)律和趨向。如網(wǎng)購個體的消費行為具有隨機性,但幾千萬總體用戶的消費行為卻服從大數(shù)定律。根據(jù)以往“雙十一”網(wǎng)購的數(shù)據(jù),結(jié)合余額寶的有效用戶數(shù)量、訂單價格等指標,可以預測出“雙十一”網(wǎng)購節(jié)可能的贖回金額?;ヂ?lián)網(wǎng)金融公司可提前存儲一定的準備資金防患于未然,不至于出現(xiàn)大規(guī)模擠兌現(xiàn)象而造成支付困難。

3. 加強監(jiān)管。互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務可分為三大塊:第三方支付、P2P網(wǎng)貸和網(wǎng)上金融超市,涉及的監(jiān)管部門分布于中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會等權威機構之中。為余額寶提供資金支付渠道的支付寶,具有第三方支付牌照,由中國人民銀行頒布監(jiān)管。其次,余額寶本質(zhì)上質(zhì)上是投資于貨幣基金,而貨幣基金領域由證監(jiān)會監(jiān)管,需警惕基金可能出現(xiàn)的大幅縮水或大規(guī)模擠兌導致的流動性風險。最后,互聯(lián)網(wǎng)上的信息安全、黑客攻擊等風險,由工信部協(xié)調(diào)監(jiān)管,需防范由于網(wǎng)絡安全漏洞而出現(xiàn)的賬戶被盜之類的各種風險。針對互聯(lián)網(wǎng)金融新興事物,各監(jiān)管部門需嚴密分工、協(xié)調(diào)運作,嚴格管控流動性風險,保護消費者權益。

4. 加強立法?;ヂ?lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品是新生事物,立法相對滯后,這也是互聯(lián)網(wǎng)金融出現(xiàn)問題的根源?!队囝~寶用戶服務協(xié)定》中提出:“支付寶僅向投資者提供資金支付渠道,不保證投資者所購買的理財產(chǎn)品盈利或保本”。這就為將來的虧損埋下了隱患,法律糾紛難以避免。為避免流動性風險出現(xiàn)帶來的巨大影響,國家立法部門需充分考慮互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的特點,加快相關立法建設,在現(xiàn)有金融法律體系中作修正與補充。如現(xiàn)有的《商業(yè)銀行法》、《證券法》、《保險法》的修訂,以適應互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展特征,有效控制風險。同時,還需加強互聯(lián)網(wǎng)金融消費者的權益保護?;ヂ?lián)網(wǎng)金融用戶眾多,如果消費者的權益保護得不到及時妥善處理,將對金融市場和經(jīng)濟環(huán)境造成較大沖擊,影響社會和諧穩(wěn)定。各立法部門需根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的獨特性量身制定出合理的法律法規(guī),促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康有序發(fā)展。

四、 結(jié)語

隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展,越來越多的網(wǎng)民參與了互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的購買,但對其流動性風險認識不足。余額寶本質(zhì)上是貨幣基金產(chǎn)品,其收益率并非百分百穩(wěn)定與持續(xù)。加上目前類似余額寶的產(chǎn)品眾多,競爭激烈,互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)民更換金融產(chǎn)品的頻率也日益頻繁。在這種情況下,余額寶為實現(xiàn)T+0策略,其資金池更容易遭到擠兌,流動性風險防范呼之欲出。本文運用DD模型和博弈論,論證了互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品存在的流動性風險。若對其流動性風險置之不理,擠兌行為可能演化成均衡策略,損害廣大投資者利益,甚至危害金融穩(wěn)定。因此,本文建議盡快完善對互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管與立法,采取更加有效的風險控制措施,使其健康有序的發(fā)展,成為金融普惠的新渠道。

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作者簡介:林清泉(1954-),男,漢族,福建省莆田市人,中國人民大學財政金融學院教授、博士生導師,研究方向為金融工程;徐爭榮(1979-),女,漢族,重慶市人,中國人民大學財政金融學院博士生,研究方向為互聯(lián)網(wǎng)金融;卜靜(1978-),女,漢族,浙江省杭州市人,中國建設銀行浙江省分行信用卡業(yè)務部,研究方向為經(jīng)濟管理。

收稿日期:2015-12-17。

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