曾一村，汪武超

（中國農(nóng)業(yè)銀行票據(jù)營業(yè)部，上海200120）

一、證券市場交易制度概述

按價格形成方式不同，交易制度可分為詢價制度、競價制度和做市商制度。全球證券市場在發(fā)展初期都是以柜臺詢價的交易方式為主，但隨著交易技術(shù)的進步和市場發(fā)展越來越成熟，詢價制度開始無法滿足交易主體對交易規(guī)?；透咝实囊螅虼私^大多數(shù)證券市場逐漸轉(zhuǎn)向競價制度和做市商制度。

（一）詢價制度

詢價制度下，交易價格由買賣雙方“一對一”協(xié)商決定，主要通過對話報價和公開報價達成交易。對話報價是指交易一方為達成交易而直接向交易對手方報出的、對手方確認即可成交的報價；公開報價是指交易一方為表明交易意向面向不特定市場參與者報出的、不可直接確認成交的報價，目的是引導(dǎo)對手方詢價從而進入對話報價流程。

我國票據(jù)市場當前主要采用詢價制度。對于大額交易和柜臺交易特征顯著的票據(jù)市場而言，詢價制度下交易效率和成本都不具優(yōu)勢。一方面，買賣雙方“一對一”議價交易的本質(zhì)是討價還價，因此雙方往往需要較長時間的談判才能達成交易，交易效率較低；另一方面，與債券市場主要是法人機構(gòu)參與交易的情況不同，票據(jù)市場上的參與主體包括了各法人機構(gòu)及其眾多分支機構(gòu)，買賣雙方直接尋找交易對手的搜索成本明顯較高。

（二）競價制度

競價制度下，交易價格由買賣雙方供求關(guān)系直接決定。買賣雙方通過委托證券經(jīng)紀商或直接在證券交易所發(fā)出報價指令（包含價格、數(shù)量等），證券交易所系統(tǒng)按照買入報價和賣出報價分別排列，根據(jù)價格優(yōu)先和同等條件下時間優(yōu)先的原則依次撮合成交，直到不能成交為止，因此競價制度也稱為指令驅(qū)動交易制度。當前國際上在交易所交易的證券和我國的股票市場主要采用這一制度。

競價制度的主要特點，一是買賣雙方直接配對成交，透明度較高，交易成本低；二是買賣雙方的供求直接決定證券價格，因此大額交易可能會耗時較長并引起價格劇烈波動，市場流動性較差；三是投資者和經(jīng)紀商是委托代理關(guān)系，并非交易關(guān)系，經(jīng)紀商的主要收入是傭金。

（三）做市商制度

做市商制度下，證券價格由做市商決定。做市商根據(jù)市場行情以及自有資金和持有證券的情況，向普通投資者報出證券的買入和賣出價格和相應(yīng)數(shù)量，普通投資者根據(jù)自身需求與做市商進行交易，做市商在報出的價格水平無條件接受普通投資者的買入和賣出行為。當前國外成熟票據(jù)市場和我國債券市場主要采用做市商制度。

做市商制度的主要特點，一是普通投資者與做市商進行交易，普通投資者之間不直接交易，因此做市商具有相對信息優(yōu)勢，與競價制度相比信息透明度較低；二是做市商在自己報出的價格水平無條件接受投資者的買入或賣出滿足投資者即時需求，市場流動性較高；三是普通投資者與做市商是交易關(guān)系，并非委托代理關(guān)系，做市商的收入主要來自買賣價差收益。

以上三種交易制度中，詢價制度主要適用于市場參與者少、交易量小、產(chǎn)品差異化明顯的初期市場，競價制度主要適用于交易者眾多、產(chǎn)品電子化標準化、大額交易較少的交易所市場，做市商制度主要適用于市場參與者較多、產(chǎn)品存在一定差異、單筆交易額較大的柜臺交易中。需要指出的是，競價制度和做市商制度并不是對立的，二者在各自發(fā)展過程中不斷吸收對方的優(yōu)點逐步走向融合，如作為競價市場的美國紐約證券交易所引入了專家經(jīng)紀人制度（其實質(zhì)是做市商制度），而納斯達克市場在引入電子交易系統(tǒng)后，已由單純的做市商制度發(fā)展為做市商和競價制度共同運行的混合制度。

二、我國票據(jù)市場引入做市商制度的意義

縱觀發(fā)達國家和地區(qū)票據(jù)市場，專業(yè)化的票據(jù)經(jīng)紀公司在交易中擔當做市商角色，在組織市場運行、推動市場發(fā)展過程中發(fā)揮了舉足輕重的作用。在我國票據(jù)市場中引入做市商制度，既符合市場發(fā)展慣例，又可以通過做市商專業(yè)化、規(guī)模化、規(guī)范化的經(jīng)營管理來改善票據(jù)市場的價格形成機制等市場微觀結(jié)構(gòu)，對我國票據(jù)市場的長遠發(fā)展具有重要意義。

第一，做市商可以輔助央行開展貨幣政策調(diào)控。在海外成熟票據(jù)市場上，中央銀行往往通過票據(jù)經(jīng)紀公司即做市商進行貨幣政策調(diào)控，如英國的貼現(xiàn)行、日本的短資公司、臺灣的票券金融公司等。中央銀行通過主動向做市商買入或賣出票據(jù)來調(diào)節(jié)貨幣市場的流動性，或通過調(diào)整再貼現(xiàn)利率釋放政策信號，做市商作為中央銀行的交易對手輔助開展貨幣政策調(diào)控，并在與其他市場交易者開展業(yè)務(wù)的過程中將貨幣政策信號傳導(dǎo)至整個票據(jù)市場，從而實現(xiàn)政策調(diào)控目的。我國票據(jù)市場引入做市商制度，可以借鑒海外票據(jù)市場成功經(jīng)驗并參考我國債券市場做市商的做法，允許做市商參與央行再貼現(xiàn)等業(yè)務(wù)來調(diào)節(jié)市場流動性，并實施再貼現(xiàn)支持三農(nóng)、小微企業(yè)信貸投放，強化再貼現(xiàn)作為貨幣政策工具的功能作用。

第二，做市商可以穩(wěn)定票據(jù)市場。票據(jù)市場具有大額交易的顯著特征，單筆票據(jù)交易金額通常較大。在做市商制度下，做市商可以運用自有資金或持有票據(jù)，在報出的買賣價位接受普通投資者的買入或賣出行為，一方面可以及時滿足普通投資者的需求，保證市場流動性，另一方面可以與普通投資者達成大額交易而不致引起市場價格劇烈波動，保證價格平穩(wěn)運行。

第三，做市商可以活躍票據(jù)市場。當前票據(jù)市場參與主體日益多元化，各類投資者、融資者、監(jiān)管者分別帶著不同的目的參與票據(jù)市場活動。做市商作為票據(jù)市場中介方，承擔了市場組織者角色，發(fā)揮著橋梁作用，可以通過專業(yè)化、規(guī)?；⒁?guī)范化運作和多元化創(chuàng)新來滿足各方訴求，提升票據(jù)市場交易活躍度。同時，當市場處于失衡或過度萎靡時，做市商可以通過自己主動買賣來平抑這種暫時失衡，并提升交易活躍度，讓市場加速回歸正常狀態(tài)運行。

第四，做市商可以提高市場運作效率。做市商除了為客戶融通短期資金外，還能為市場交易各方提供票據(jù)市場信息咨詢等相關(guān)服務(wù)，可以有效降低市場信息搜索成本，提高市場運作效率。我國票據(jù)市場當前以柜臺交易為主，在市場參與主體眾多、機構(gòu)類型復(fù)雜的環(huán)境下，做市商在收集市場信息、提供綜合咨詢服務(wù)等方面的優(yōu)勢更為明顯。

三、我國票據(jù)市場引入做市商制度的可行性

（一）做市商制度在我國資本市場已經(jīng)存在，可以為票據(jù)市場引入做市商制度提供有益借鑒

2001年，央行發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范和支持銀行間債券市場雙邊報價業(yè)務(wù)的有關(guān)問題的通知》，批準了工商銀行等9家商業(yè)銀行為雙邊報價商，構(gòu)建了初步意義上的債券做市商制度。2007年，央行發(fā)布了《全國銀行間債券市場做市商管理規(guī)定》，將雙邊報價商正式更名為做市商，并降低了做市商準入標準，加大對做市商的政策支持力度，使更多不同類型的金融機構(gòu)有機會參與銀行間債券市場做市業(yè)務(wù)。截至目前，我國銀行間債券市場共有25家做市商，包括18家中資商業(yè)銀行，1家政策性銀行，3家外資銀行和3家證券公司。我國債券市場做市商制度經(jīng)過多年的運行，做市商的實力得到顯著增強，做市報價量和成交量均顯著增加，做市券種的范圍穩(wěn)步擴大，已基本涵蓋了各關(guān)鍵期限的（超）短融、中票、央票、政策性金融債、國債等主要債券類型，積累了寶貴的做市商制度運行和監(jiān)管經(jīng)驗，為票據(jù)市場引入做市商制度和建立做市商運行機制提供了有益的借鑒。

（二）票據(jù)市場規(guī)模迅速擴大，各類系統(tǒng)平臺蓬勃發(fā)展，為建立票據(jù)做市商制度奠定了良好的環(huán)境

本世紀以來，我國票據(jù)市場隨著經(jīng)濟金融高速發(fā)展而快速擴張。2000-2014年，票據(jù)承兌量由0.7萬億元增長至22.1萬億元，年均增長28%；承兌余額由0.4萬億元增至9.9萬億元，年均增長26%；貼現(xiàn)量從0.6萬億元增至60.7萬億元，年均增幅達39%；貼現(xiàn)余額則受商業(yè)銀行信貸規(guī)模及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響呈波動增長，從0.2萬億元增至2.9萬億元，年均增幅約20%。票據(jù)市場規(guī)?？焖贁U張的同時，業(yè)務(wù)報價和處理系統(tǒng)平臺的建設(shè)也在同步跟進。2003年，直屬于人民銀行的中國外匯中心暨全國銀行同業(yè)拆借中心建立了全國統(tǒng)一的票據(jù)報價平臺——中國票據(jù)網(wǎng)，這是目前市場上認可的相對官方化的票據(jù)報價和資訊平臺。2009年，人民銀行建成電子商業(yè)匯票系統(tǒng)（ECDS），實現(xiàn)了電子商業(yè)匯票的簽發(fā)、流轉(zhuǎn)和登記等功能，標志著票據(jù)業(yè)務(wù)進入電子化時代。與此同時，大多數(shù)的票據(jù)交易主體都具有自己的票據(jù)業(yè)務(wù)處理系統(tǒng)，包括票據(jù)專營機構(gòu)、銀行票據(jù)經(jīng)營部門和部分中介機構(gòu)。已有的這些系統(tǒng)平臺為票據(jù)做市商報價和交易系統(tǒng)的搭建奠定了良好的環(huán)境。

（三）票據(jù)市場參與主體日益多元化，機構(gòu)類型不斷豐富，為票據(jù)做市商試點提供了較大的選擇范圍和空間

近年來票據(jù)市場參與主體日益多元化。一方面，商業(yè)銀行逐漸加快了票據(jù)業(yè)務(wù)經(jīng)營的步伐，除較早開展票據(jù)業(yè)務(wù)的大型國有銀行外，股份制銀行也紛紛加入其中，并呈現(xiàn)后來居上的態(tài)勢，而城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、信用社以及外資銀行等機構(gòu)也將票據(jù)業(yè)務(wù)作為信貸業(yè)務(wù)的突破口加以大力拓展。另一方面，隨著近年來金融脫媒和利率市場化改革步伐加快，票據(jù)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)跨市場創(chuàng)新發(fā)展的趨勢，證券、基金、保險、信托、企業(yè)集團財務(wù)公司等機構(gòu)也紛紛加入票據(jù)領(lǐng)域，成為票據(jù)市場投資主體。票據(jù)市場主體多元化發(fā)展為做市商試點提供了廣泛的選擇對象，同時不同類型機構(gòu)的做市商在面對市場波動時存在不同供求方向，又可以活躍票據(jù)市場雙向交易和穩(wěn)定市場。

（四）票據(jù)專營機構(gòu)等市場主體對票據(jù)專業(yè)化、規(guī)?；?、集約化經(jīng)營管理的長期探索和實踐，為建立票據(jù)做市商制度奠定了堅實的實踐基礎(chǔ)

自本世紀初工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行相繼在上海成立總行票據(jù)專營機構(gòu)，我國票據(jù)市場參與主體開始走上專業(yè)化、集約化發(fā)展之路。此后民生銀行成立票據(jù)業(yè)務(wù)部、平安銀行成立票據(jù)金融事業(yè)部，招商銀行和交通銀行也先后成立總行票據(jù)中心，自上而下推動票據(jù)業(yè)務(wù)的專業(yè)化經(jīng)營。與此同時，一些專業(yè)的票據(jù)中介公司如普蘭金融、票據(jù)寶等為票據(jù)市場提供專業(yè)化咨詢服務(wù)，推動票據(jù)市場多元化、網(wǎng)絡(luò)化發(fā)展。票據(jù)市場眾多參與主體對票據(jù)業(yè)務(wù)經(jīng)營管理的長期探索和實踐，已初步具備了一定的做市意識和能力，為建立票據(jù)做市商制度奠定了堅實的實踐基礎(chǔ)。

四、我國票據(jù)市場做市商制度設(shè)計

（一）票據(jù)做市商資格認定

做市商是推動市場順利運轉(zhuǎn)的主要力量，只有選擇資質(zhì)優(yōu)秀、實力雄厚、運行規(guī)范的票據(jù)市場主體擔任做市商，才能保證做市業(yè)務(wù)規(guī)范持續(xù)運行。因此，應(yīng)由監(jiān)管部門對票據(jù)做市商的資質(zhì)進行審查和認定，且做市商在做市業(yè)務(wù)中應(yīng)接受監(jiān)管部門的實時監(jiān)督。票據(jù)市場參與主體申請成為做市商至少要具備以下條件：

一是票據(jù)做市商有足夠的實力保證做市業(yè)務(wù)的連續(xù)性。一方面應(yīng)有較強的資金實力保證在報出價位及時足量的買入投資者出售的票據(jù)；另一方面應(yīng)持有足夠的票據(jù)隨時滿足購買者的即時需求。

二是票據(jù)做市商有較大的市場份額和影響力。應(yīng)有廣泛的交易渠道和較大的交易量，在票據(jù)市場上有較大話語權(quán)和業(yè)務(wù)影響力。同時，也應(yīng)有較強的產(chǎn)品創(chuàng)新和資產(chǎn)管理能力，可以為投資者提供多元化做市業(yè)務(wù)，能夠合理調(diào)整資金頭寸和票據(jù)庫存以防范流動性和存貨風(fēng)險。

三是票據(jù)做市商有良好的信譽，保障交易公正透明。應(yīng)具有良好的社會形象和穩(wěn)健的操作風(fēng)格，具備完善的內(nèi)控制度、操作規(guī)程和健全的風(fēng)控機制，是票據(jù)市場參與者高度認可和首選的業(yè)務(wù)對象，并且做到報價、成交等做市信息及時向市場公開，保證交易透明。

四是票據(jù)做市商具備提供合理報價和優(yōu)質(zhì)服務(wù)的能力。應(yīng)具有較強的把握票據(jù)市場行情的能力，能夠根據(jù)市場形勢變化主動為投資者提供合理的雙邊報價；此外，應(yīng)具有較強的信息咨詢服務(wù)水平，能夠為投資者提供與做市相關(guān)的票據(jù)咨詢、鑒定等服務(wù)。

（二）票據(jù)做市商業(yè)務(wù)運作和盈利機制

票據(jù)做市商在開市期間，須就其負責(zé)做市的票據(jù)產(chǎn)品進行持續(xù)雙邊報價，即向投資者報告其愿意買進和賣出票據(jù)的數(shù)量和價位。做市商可以根據(jù)票據(jù)承兌人和票據(jù)剩余期限的不同組合進行報價，例如根據(jù)承兌人劃分為國有銀行承兌票據(jù)、股份制銀行承兌票據(jù)、其他中小機構(gòu)承兌票據(jù)；根據(jù)剩余期限劃分為1個月以內(nèi)、1-3個月、3-6個月和6個月以上不同產(chǎn)品。如某做市商可以報出1個月以內(nèi)的國有銀行承兌的票據(jù)買價/賣價為4.2%/4.1%。做市商報價系統(tǒng)自動將各做市商對每個票據(jù)產(chǎn)品的報價分別進行收集、記錄和排序，并隨時將每個產(chǎn)品的做市商報價通過顯示系統(tǒng)報告給普通投資者。如果普通投資者愿意以做市商報出的價格買賣票據(jù)，做市商必須按其報價以自有資金或持有票據(jù)與普通投資者進行交易。

做市商的盈利取決于買賣價差和成交量兩個因素。因此做市商為了使做市業(yè)務(wù)利潤最大化，一方面要通過提供合理的報價來賺取價差收益，另一方面，做市商不能無限制地提高買賣價差，因為價差過高會抑制普通投資者的熱情，導(dǎo)致交易量萎縮甚至出現(xiàn)單邊買入或賣出的現(xiàn)象，做市商無法進行買賣套利。

（三）票據(jù)做市商的風(fēng)險防范

票據(jù)做市商面臨的風(fēng)險主要包括政策風(fēng)險、存貨風(fēng)險、流動性風(fēng)險和操作風(fēng)險。

1.政策風(fēng)險

政策風(fēng)險是指政府和監(jiān)管部門政策發(fā)生重大變化或新的重要措施或法規(guī)出臺引起票據(jù)市場的波動，從而給票據(jù)做市商帶來損失的風(fēng)險。為有效規(guī)避政策風(fēng)險，票據(jù)做市商一方面要加大對宏觀經(jīng)濟面的分析，深刻把握國際國內(nèi)經(jīng)濟金融形勢，并在此基礎(chǔ)上預(yù)判財政政策、貨幣政策取向及其對票據(jù)市場走勢的影響；另一方面要把握經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整方向，規(guī)避行業(yè)變化及其由此產(chǎn)生的監(jiān)管政策變化對票據(jù)業(yè)務(wù)的影響，規(guī)避風(fēng)險。

2.存貨風(fēng)險

存貨風(fēng)險是做市商最常見的風(fēng)險之一。票據(jù)做市商在為市場提供連續(xù)報價的同時，要持有充足的票據(jù)供投資者購買，當做市商庫存票據(jù)不能滿足購買者的即時需求時就會發(fā)生庫存風(fēng)險。做市商管理庫存風(fēng)險，一是需要建立一個做市商內(nèi)部市場，通過與其他做市商的交易迅速補充庫存變化，當某做市商的票據(jù)庫存量低于合理水平時，可以向其他做市商買入票據(jù)；當庫存票據(jù)過多時，可以將多出的票據(jù)賣給其他做市商。二是要允許做市商賣空票據(jù)，當某做市商庫存票據(jù)不能滿足普通購買者的需求，而又無法向其他做市商買入票據(jù)時，在政策允許下可以賣空票據(jù)，以保證做市業(yè)務(wù)的連續(xù)性。

3.流動性風(fēng)險

流動性風(fēng)險是指當票據(jù)做市商自有資金不能及時滿足按投資者需求購買其賣出的票據(jù)時，缺少短期流動性所導(dǎo)致的風(fēng)險。做市商管理流動性風(fēng)險，一方面要建立有效的流動性風(fēng)險管理治理體系，制定完善的管理策略、政策和程序，加強票據(jù)資產(chǎn)和流動性管理能力，保證流動性覆蓋率、流動比率等指標在合理水平；另一方面要加強票據(jù)融資渠道管理，積極拓寬融資渠道保證資金來源的多元化，在極端情況下可以向人民銀行申請再貼現(xiàn)和票據(jù)質(zhì)押再貸款解決流動性風(fēng)險。

4.操作風(fēng)險

操作風(fēng)險是票據(jù)業(yè)務(wù)面臨的主要風(fēng)險之一。防范操作風(fēng)險必須通過建設(shè)完善的內(nèi)部管理制度和提高人員專業(yè)水平和職業(yè)素養(yǎng)。首先要明確業(yè)務(wù)各崗位的權(quán)責(zé)，建立相互制約機制，并規(guī)范操作流程，提高風(fēng)控能力；其次要加快票據(jù)信息化和無紙化發(fā)展，將更多的操作流程納入計算機處理程序，減少人為因素造成的差錯。再次要強化業(yè)務(wù)人員的技能和職業(yè)素養(yǎng)，防止發(fā)生假票、欺詐、內(nèi)外勾結(jié)作案等風(fēng)險事件。

五、完善票據(jù)做市商制度運行環(huán)境

（一）搭建全國統(tǒng)一的票據(jù)托管系統(tǒng)和做市商報價交易系統(tǒng)

票據(jù)不同于債券等標準化證券產(chǎn)品，一是票據(jù)市場仍以紙票交易為主，電票占比較低，手工操作占主導(dǎo)。二是票據(jù)的金額、到期日、承兌人等要素存在較大的差異。三是目前還沒有全國統(tǒng)一的交易系統(tǒng)，不能實現(xiàn)全流程電子化操作。因此票據(jù)市場交易制度從詢價制度過渡到做市商制度，一方面需要解決紙質(zhì)票據(jù)的無紙化交易，即建立全國統(tǒng)一的票據(jù)托管系統(tǒng)，并指定實力雄厚、資質(zhì)優(yōu)秀的機構(gòu)進行托管，另一方面要搭建全國做市商報價交易系統(tǒng)，實現(xiàn)做市業(yè)務(wù)的電子化、標準化流程操作。

（二）加大政策支持力度提高票據(jù)做市商的積極性和做市能力

有效發(fā)揮做市商功能作用既要提高做市商的內(nèi)在積極性，又要提升做市商的做市能力。一方面，要賦予做市商與其履行義務(wù)相匹配的權(quán)利并切實落實到位，如獲得央行再貼現(xiàn)的規(guī)模和利率傾斜；賦予做市商獲取交易核心信息以及查詢票據(jù)承兌、流通、結(jié)算等信息的優(yōu)先權(quán)和便利；規(guī)定證券、基金等非銀行機構(gòu)只能與做市商開展交易等權(quán)利。另一方面，要為做市商提供必要的避險工具提升做市商做市能力，如給予做市商開展票據(jù)產(chǎn)品創(chuàng)新的寬松政策以及新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)的先行試點的優(yōu)先權(quán)；允許做市商在特殊條件下賣空票據(jù)的權(quán)利；建立做市商內(nèi)部市場，使做市商之間能夠相互調(diào)節(jié)票據(jù)庫存和資金頭寸。

（三）建立做市商分層機制，實行競爭性票據(jù)做市制度

建立核心做市商和普通做市商的分層做市機制，實行競爭性做市制度，通過適當競爭形成合理報價，縮小價差，提升市場吸引力。一方面，根據(jù)市場信譽度、影響力、業(yè)務(wù)交易量以及機構(gòu)運作規(guī)范程度等方面因素，將票據(jù)做市商分為核心做市商和普通做市商兩個層次，并賦予核心做市商更多的權(quán)利。另一方面，制定較寬松的準入標準鼓勵更多交易活躍且有意愿、有能力的各類機構(gòu)申請成為普通做市商，增加做市商的數(shù)量和豐富做市機構(gòu)類型。這既可以防止出現(xiàn)因做市商同質(zhì)性競爭帶來的單邊市場行為，又能夠促進做市商之間的有效競爭，防止因做市商少而出現(xiàn)壟斷或共謀等現(xiàn)象，損害普通投資者的利益。

（四）完善票據(jù)做市商的考核約束和信息披露機制

保障票據(jù)做市業(yè)務(wù)規(guī)范運行需要完善做市商考核約束和信息披露制度。一是要制定完善做市商的考核約束機制。通過實時報價監(jiān)控、業(yè)務(wù)現(xiàn)場檢查、定期績效考核等強化約束機制和考評手段確保做市商切實履行做市義務(wù)。二是要完善做市商獎懲機制，對優(yōu)秀者給予公開嘉獎或更多便利，優(yōu)秀的普通做市商可以推薦升格為核心做市商；對不按要求履行義務(wù)或者業(yè)務(wù)表現(xiàn)較差的，暫停甚至取消其做市商資格。三是要完善做市商信息披露和報告制度，提高做市商信息披露的質(zhì)量和頻率，增強做市業(yè)務(wù)的透明度，防止出現(xiàn)做市商“坐莊”等違規(guī)行為。四是要建立做市業(yè)務(wù)隔離制度，防范做市商自營業(yè)務(wù)和做市業(yè)務(wù)出現(xiàn)可能的利益沖突。如實施做市業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)的人員隔離，賬戶隔離，系統(tǒng)隔離，風(fēng)險隔離等。

［1］王林新.我國票據(jù)市場引入做市商制度的可行性分析［J］.西安金融，2006，（9）：20-21.

［2］王曉偉.我國引入票據(jù)做市商制度的必要性和可行性［J］.環(huán)球市場信息導(dǎo)報，35-38.

［3］梁文.做市商制度與競價交易方式的比較分析［J］.經(jīng)濟師，2004，（5）：123-124.