馬旋靈

（上海銀行，上海200120）

一、引 言

我國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)為票據(jù)發(fā)展帶來(lái)了新機(jī)遇。2015年前三季度，企業(yè)累計(jì)簽發(fā)商業(yè)匯票16.6萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)2.3%；期末商業(yè)匯票未到期金額10.6萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.3%。2015年三季度末，票據(jù)承兌余額較年初增加7，472億元，同比多增611億元。從行業(yè)結(jié)構(gòu)考察，企業(yè)簽發(fā)的銀行承兌匯票集中在制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)；從企業(yè)結(jié)構(gòu)考察，中小企業(yè)簽發(fā)的銀行承兌匯票約占三分之二。中小制造、商貿(mào)企業(yè)對(duì)票據(jù)的大量運(yùn)用奠定了票據(jù)融資堅(jiān)實(shí)的客戶基礎(chǔ)，極大地激發(fā)了票據(jù)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，商業(yè)銀行普遍開(kāi)展了票據(jù)資產(chǎn)受益權(quán)投資業(yè)務(wù)。鑒于目前學(xué)界很少涉及對(duì)該投資的風(fēng)險(xiǎn)控制研究，本文嘗試填補(bǔ)以往研究的空白。

二、業(yè)務(wù)概述

票據(jù)資產(chǎn)受益權(quán)投資指商業(yè)銀行購(gòu)買(mǎi)以企業(yè)合法持有的、尚未辦理貼現(xiàn)的商業(yè)匯票為基礎(chǔ)資產(chǎn)的特定目的載體（包括但不限于信托投資計(jì)劃、證券公司資產(chǎn)管理計(jì)劃、基金管理公司及子公司資產(chǎn)管理計(jì)劃、保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品等）的投資行為。同時(shí)，商業(yè)銀行接受資產(chǎn)管理計(jì)劃受托人的委托，作為票據(jù)資產(chǎn)服務(wù)行代為辦理票據(jù)審驗(yàn)、保管、托收、追索等事宜。

（一）模式

商業(yè)銀行作為資產(chǎn)管理計(jì)劃的委托人，與證券公司、定向資產(chǎn)管理計(jì)劃等托管人簽訂定向資產(chǎn)管理合同，或與基金公司、專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃等托管人簽訂專項(xiàng)資產(chǎn)管理合同。資管計(jì)劃以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，從融資人處轉(zhuǎn)入銀行承兌匯票、商業(yè)承兌匯票資產(chǎn)，并委托商業(yè)銀行對(duì)票據(jù)資產(chǎn)進(jìn)行保管和托收。票據(jù)到期時(shí)，商業(yè)銀行將托收回的款項(xiàng)劃轉(zhuǎn)至指定的托管賬戶，到期未收回資金的票據(jù)由融資人或指定的第三方全額購(gòu)回。商業(yè)銀行依據(jù)合同約定享有定向資管計(jì)劃的收益，并承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。如圖1所示。

圖1 票據(jù)資產(chǎn)受益權(quán)投資的業(yè)務(wù)模式

（二）要素

1.客戶適當(dāng)

客戶適當(dāng)即把合適的產(chǎn)品推薦給合適的客戶，使業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好匹配。商業(yè)銀行須按客戶適當(dāng)?shù)脑瓌t開(kāi)展票據(jù)資產(chǎn)受益權(quán)投資業(yè)務(wù)，實(shí)施客戶準(zhǔn)入管理，從源頭上控制業(yè)務(wù)的整體風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)審查融資人有關(guān)資信材料對(duì)其資質(zhì)、信用等適當(dāng)性進(jìn)行把握。

2.交易定價(jià)

商業(yè)銀行交易定價(jià)須綜合考慮資金成本和交易費(fèi)用。交易費(fèi)用是商業(yè)銀行開(kāi)展票據(jù)資產(chǎn)受益權(quán)投資業(yè)務(wù)向融資人收取的資金利息，該費(fèi)率的確定是交易定價(jià)的核心。商業(yè)銀行在投資期間承擔(dān)客戶履約能力不足等風(fēng)險(xiǎn)，因此費(fèi)率包含資金收益和風(fēng)險(xiǎn)收益。資金收益以各期限檔次對(duì)應(yīng)的銀行同期貸款利率衡量；風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)總體上與期限長(zhǎng)短成正比。

3.履約管理

商業(yè)銀行對(duì)融資人的履約能力進(jìn)行跟蹤管理，當(dāng)融資人的履約能力不符合要求時(shí)，雙方須按協(xié)議約定采取相應(yīng)措施。當(dāng)融資方出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)狀況嚴(yán)重惡化、轉(zhuǎn)移財(cái)產(chǎn)、重大法律訴訟等可能對(duì)其到期付款能力造成實(shí)質(zhì)性影響的情況，商業(yè)銀行應(yīng)實(shí)施相應(yīng)評(píng)估，確定是否要求融資方提交相關(guān)變化材料或采取提前收款措施。

4.出資設(shè)計(jì)

商業(yè)銀行在資管產(chǎn)品中應(yīng)制定參與退出設(shè)計(jì)、規(guī)?？刂?、投資范圍及投資比例限制等出資條款，對(duì)資管計(jì)劃采用分段開(kāi)放、固定退出的參與退出機(jī)制，確保每筆資金均有固定期限鎖定期，從而提高資金使用效率。如有可能，嘗試構(gòu)建轉(zhuǎn)讓平臺(tái)，允許資管計(jì)劃份額轉(zhuǎn)讓，增強(qiáng)融資方違約等突發(fā)狀況下的流動(dòng)性。

（三）比較

與商業(yè)銀行其他同業(yè)信用類受益權(quán)投資業(yè)務(wù)相比，票據(jù)資產(chǎn)受益權(quán)投資的突出特點(diǎn)是基準(zhǔn)質(zhì)押率遠(yuǎn)低于其他兩類業(yè)務(wù)，如表1所示。

表1 商業(yè)銀行擔(dān)保類受益權(quán)投資的基準(zhǔn)質(zhì)押率

1.存單質(zhì)押項(xiàng)下受益權(quán)投資

全額存單質(zhì)押項(xiàng)下受益權(quán)投資是商業(yè)銀行作為委托人投資于受托人設(shè)立的特定目的載體并享有該受益權(quán)，特定目的載體投向的主債權(quán)由融資企業(yè)或其他擔(dān)保方以其在存單開(kāi)立行開(kāi)立的定期存單作為質(zhì)押進(jìn)行擔(dān)保。與票據(jù)資產(chǎn)受益權(quán)投資業(yè)務(wù)相比，全額存單質(zhì)押項(xiàng)下受益權(quán)涉及的行業(yè)廣泛、業(yè)務(wù)規(guī)模較大，但業(yè)務(wù)期限更長(zhǎng)且依賴于存單開(kāi)立行的授信額度，客戶大多為房地產(chǎn)建筑與商貿(mào)流通企業(yè)。票據(jù)資產(chǎn)受益權(quán)投資業(yè)務(wù)更多適用于收取企業(yè)票據(jù)、國(guó)內(nèi)信用證、銀行保兌商票的企業(yè)，業(yè)務(wù)范圍更為廣闊。

2.保理收款權(quán)投資

保理收款權(quán)投資是商業(yè)銀行作為委托人投資于受托人設(shè)立的特定目的載體并享有該受益權(quán)，特定目的載體用于受讓或取得保理收款權(quán)。與票據(jù)資產(chǎn)受益權(quán)投資相比，保理收款權(quán)投資規(guī)模較小，模式復(fù)雜，需保理行擔(dān)保，難以在客戶中大規(guī)模推廣。較為嚴(yán)苛的要求阻礙了業(yè)務(wù)開(kāi)展，特別是：代理銀行代理賣(mài)方企業(yè)轉(zhuǎn)出保理收款權(quán)模式下保理收款權(quán)業(yè)務(wù)的代理銀行和保理銀行須屬于同一家銀行法人；賣(mài)方保理銀行轉(zhuǎn)出模式下保理收款權(quán)業(yè)務(wù)的賣(mài)方保理銀行和買(mǎi)方保理銀行須屬于同一家銀行法人。

三、風(fēng)控分析

商業(yè)銀行按照事前、事中、事后的風(fēng)控流程對(duì)各類風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行集中管理，業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類別和風(fēng)控措施如表2。

表2 票據(jù)資產(chǎn)受益權(quán)投資全流程風(fēng)控措施

（一）信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)主要為因客戶履約能力不足或惡意不履約導(dǎo)致商業(yè)銀行蒙受損失的風(fēng)險(xiǎn)。事前風(fēng)控中，商業(yè)銀行審核客戶相關(guān)證明文件和申請(qǐng)材料，確定客戶資質(zhì)是否有效；評(píng)估客戶風(fēng)險(xiǎn)承受能力，確定客戶的資信水平；要求客戶簽署風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)，確保充分履行風(fēng)險(xiǎn)事前告知義務(wù)；通過(guò)客戶相關(guān)基本信息、財(cái)產(chǎn)狀況和信用記錄，開(kāi)展相應(yīng)的盡職調(diào)查，評(píng)定客戶信用等級(jí)，根據(jù)信用等級(jí)確定客戶參與業(yè)務(wù)的交易規(guī)模。事中風(fēng)控中，商業(yè)銀行投資期間密切關(guān)注客戶信用變化情況，通過(guò)定期客戶回訪及時(shí)掌握客戶生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、重大投資等可能影響其交易履約資質(zhì)的信息，必要時(shí)可要求客戶提供財(cái)務(wù)和信用狀況說(shuō)明材料；當(dāng)客戶履約保障能力較低時(shí)，及時(shí)采取履約保障措施。事后風(fēng)控中，商業(yè)銀行根據(jù)客戶的履/違約情況定期調(diào)整客戶資質(zhì)，當(dāng)客戶在交易過(guò)程中資信狀況發(fā)生惡化或出現(xiàn)違約記錄時(shí)，按標(biāo)準(zhǔn)實(shí)時(shí)降低客戶信用評(píng)級(jí)；根據(jù)客戶的信用變動(dòng)情況對(duì)交易額度動(dòng)態(tài)調(diào)整，對(duì)于出現(xiàn)違約記錄的客戶，根據(jù)要求進(jìn)行限制；對(duì)于惡意違約的客戶，將其列入黑名單，禁止其參與交易；客戶未能完全支付按照協(xié)議約定應(yīng)得金額時(shí)，通過(guò)法律途徑向客戶進(jìn)行追償；定期編制客戶信用風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估報(bào)告，涵蓋業(yè)務(wù)運(yùn)行情況、違約風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、客戶違約事件等內(nèi)容。

（二）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要為票據(jù)價(jià)值大幅下跌導(dǎo)致客戶履約能力下降的風(fēng)險(xiǎn)。事前風(fēng)控中，商業(yè)銀行在董事會(huì)授權(quán)范圍內(nèi)決定年度票據(jù)資產(chǎn)受益權(quán)投資業(yè)務(wù)總體規(guī)模，定期或不定期根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境、監(jiān)管要求等情況重新評(píng)估并及時(shí)調(diào)整規(guī)模；為防范由于業(yè)務(wù)規(guī)模因素帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，針對(duì)業(yè)務(wù)總規(guī)模、單客戶交易規(guī)模、單票交易規(guī)模等設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)；定期評(píng)估和審議篩選票據(jù)的基本原則和方法，對(duì)具體票據(jù)范圍（比如本行承兌的銀行承兌匯票、在本行開(kāi)立的全額保證金商業(yè)承兌匯票、本行承兌/開(kāi)立的有全額質(zhì)押物擔(dān)保的商業(yè)匯票等）進(jìn)行系統(tǒng)設(shè)置和動(dòng)態(tài)維護(hù)；定期評(píng)估和審議該業(yè)務(wù)的質(zhì)押確定原則并進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理。事中風(fēng)控中，商業(yè)銀行對(duì)所有票據(jù)實(shí)時(shí)監(jiān)控，當(dāng)發(fā)現(xiàn)交易履約保障比例超過(guò)警戒水平時(shí)，及時(shí)提示為可能的履約保障措施做好準(zhǔn)備；當(dāng)票據(jù)價(jià)格大幅下跌致使履約保障比例達(dá)到警戒線時(shí)，根據(jù)實(shí)時(shí)預(yù)警信息進(jìn)行提示；在交易的履約保障比例達(dá)到減值標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，要求客戶提高履約保障比例符合協(xié)議要求。事后風(fēng)控中，商業(yè)銀行定期就市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)形成書(shū)面報(bào)告，涵蓋業(yè)務(wù)規(guī)模、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)暴露、風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)控制情況等內(nèi)容；管理層負(fù)責(zé)審核該報(bào)告。

（三）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)分兩部分：業(yè)務(wù)規(guī)模過(guò)大導(dǎo)致現(xiàn)金流不足的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；客戶違約后處置票據(jù)中市場(chǎng)流動(dòng)性缺乏的風(fēng)險(xiǎn)。事前風(fēng)控中，商業(yè)銀行統(tǒng)一安排產(chǎn)品額度，根據(jù)業(yè)務(wù)規(guī)模和資金流動(dòng)調(diào)撥頭寸，確保業(yè)務(wù)開(kāi)展資金準(zhǔn)備充足；定期對(duì)資金安排進(jìn)行壓力測(cè)試，確保在各種極端情況下的自有資金準(zhǔn)備充足、調(diào)度有序；限制業(yè)務(wù)的總規(guī)模、單客戶規(guī)模、單票規(guī)模以管理流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；為保障票據(jù)流動(dòng)性充足，監(jiān)控出質(zhì)票據(jù)的流動(dòng)性。事中風(fēng)控中，商業(yè)銀行實(shí)時(shí)監(jiān)控各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)，防范相關(guān)指標(biāo)超比例；監(jiān)控出質(zhì)票據(jù)流動(dòng)性，當(dāng)票據(jù)流動(dòng)性出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)及時(shí)預(yù)警采取處理措施。事后風(fēng)控中，商業(yè)銀行及時(shí)調(diào)度資金調(diào)整頭寸，確保資金劃付；監(jiān)控流動(dòng)性指標(biāo)變化情況，把業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)情況形成書(shū)面報(bào)告交管理層審核。

（四）操作風(fēng)險(xiǎn)

操作風(fēng)險(xiǎn)主要為因人為差錯(cuò)或系統(tǒng)故障等原因?qū)е聯(lián)p失的風(fēng)險(xiǎn)，包括欺詐、管理層失誤、內(nèi)部管理程序不完善、業(yè)務(wù)流程執(zhí)行不到位等。事前風(fēng)控中，商業(yè)銀行建立完整的業(yè)務(wù)操作流程，規(guī)范各具體環(huán)節(jié)流程，明確信息的流轉(zhuǎn)順序和標(biāo)準(zhǔn)；加強(qiáng)對(duì)相關(guān)崗位的培訓(xùn)，幫助其熟悉理解業(yè)務(wù)流程，降低因不熟悉業(yè)務(wù)流程導(dǎo)致的操作失誤；完善業(yè)務(wù)系統(tǒng)，進(jìn)行多次功能測(cè)試，開(kāi)展技術(shù)系統(tǒng)硬件和軟件的壓力測(cè)試，確保技術(shù)系統(tǒng)能夠滿足業(yè)務(wù)需求，降低技術(shù)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；針對(duì)可能出現(xiàn)的各種突發(fā)情況制定相應(yīng)的應(yīng)急預(yù)案，明確突發(fā)事件的處理措施和流程。事中風(fēng)控中，商業(yè)銀行嚴(yán)格審核業(yè)務(wù)關(guān)鍵流程，確保嚴(yán)格執(zhí)行流程，控制操作風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)管理人員對(duì)監(jiān)控系統(tǒng)、操作流程和人員操作的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)時(shí)監(jiān)控，出現(xiàn)問(wèn)題及時(shí)預(yù)警。事后風(fēng)控中，商業(yè)銀行定期稽核業(yè)務(wù)形成稽核報(bào)告，評(píng)估業(yè)務(wù)流程制度的執(zhí)行情況、流程是否存在缺陷等；定期或不定期梳理業(yè)務(wù)流程，從業(yè)務(wù)效率和風(fēng)險(xiǎn)控制角度刪去或增加流程環(huán)節(jié)，在風(fēng)險(xiǎn)可控前提下最大程度保障效率；對(duì)發(fā)生的操作風(fēng)險(xiǎn)事件及時(shí)處理報(bào)告，落實(shí)考核問(wèn)責(zé)。

（五）其他風(fēng)險(xiǎn)

商業(yè)銀行子公司可能是資管計(jì)劃的受托人，此時(shí)由于商業(yè)銀行本身是資管計(jì)劃的出資人，業(yè)務(wù)存在利益沖突的風(fēng)險(xiǎn)。該情況下，商業(yè)銀行建立不同業(yè)務(wù)在機(jī)構(gòu)、人員、信息、賬戶、核算等方面獨(dú)立運(yùn)作、分別管理。商業(yè)銀行應(yīng)嚴(yán)格管理敏感信息，確保履行保密義務(wù)；對(duì)受托人實(shí)施法人隔離，避免利益沖突；開(kāi)發(fā)獨(dú)立的票據(jù)資產(chǎn)受益權(quán)投資業(yè)務(wù)管理系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)客戶資料、資金清算、賬戶簿記的獨(dú)立運(yùn)行，與利益沖突業(yè)務(wù)的信息系統(tǒng)有效隔離；對(duì)執(zhí)行業(yè)務(wù)隔離制度的情況進(jìn)行檢查稽核，納入合規(guī)管理的有效性評(píng)估。

四、風(fēng)控難點(diǎn)

（一）質(zhì)押率制定

質(zhì)押率制定是票據(jù)資產(chǎn)受益權(quán)投資風(fēng)控的關(guān)鍵。本文提出票據(jù)資產(chǎn)受益權(quán)投資的四個(gè)質(zhì)押基本要求：質(zhì)押物種類為本行開(kāi)立的定期存單或本行發(fā)行的單位結(jié)構(gòu)性存款或本行發(fā)行的公司客戶封閉式保本理財(cái)產(chǎn)品；質(zhì)押物到期日應(yīng)與票據(jù)資產(chǎn)受益權(quán)投資業(yè)務(wù)到期日相對(duì)應(yīng)，不得出現(xiàn)質(zhì)押物到期日晚于票據(jù)資產(chǎn)受益權(quán)到期日的情形；質(zhì)押物的本金及收益金額須足額覆蓋對(duì)應(yīng)的票據(jù)票面金額；標(biāo)的票據(jù)資產(chǎn)收款人應(yīng)為業(yè)務(wù)項(xiàng)下的直接融資企業(yè)。

初始質(zhì)押率代表擬質(zhì)押資產(chǎn)的總體風(fēng)險(xiǎn)程度，依據(jù)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、投資期限、規(guī)模與估值、流動(dòng)性因素等多因素構(gòu)建的量化模型確定。標(biāo)的票據(jù)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)越高、投資期限越長(zhǎng)，需降低質(zhì)押率以緩釋較大的本息收回風(fēng)險(xiǎn)，則質(zhì)押率越低；反之則反是。本文建議運(yùn)用中國(guó)票據(jù)網(wǎng)中的票據(jù)利率報(bào)價(jià)確定票據(jù)綜合價(jià)格指數(shù)以反映市場(chǎng)整體水平，根據(jù)指數(shù)在歷史波動(dòng)范圍的相對(duì)水平確定基準(zhǔn)質(zhì)押率。商業(yè)銀行應(yīng)根據(jù)不同的投資期限制定差異化的質(zhì)押率，比如假定季度最高質(zhì)押率是基準(zhǔn)質(zhì)押率，半年期最高質(zhì)押率隨期限延長(zhǎng)在季度基準(zhǔn)基礎(chǔ)上減少。商業(yè)銀行在綜合考慮標(biāo)的票據(jù)具體風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，按各最高質(zhì)押率調(diào)低確定初始質(zhì)押率。

質(zhì)押率制定過(guò)程中需要考慮規(guī)模、利率、流動(dòng)性、波動(dòng)性四個(gè)因素。規(guī)模越小、利率越低、流動(dòng)性越差、波動(dòng)性越高，則商業(yè)銀行須調(diào)低質(zhì)押率；反之則反是。由于票據(jù)規(guī)模影響票據(jù)的價(jià)格穩(wěn)定性和流動(dòng)性，商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)票據(jù)規(guī)模設(shè)定基準(zhǔn)規(guī)模，低于基準(zhǔn)規(guī)模則調(diào)低質(zhì)押率水平。票據(jù)價(jià)格深受市場(chǎng)利率影響，利率越低則票據(jù)相對(duì)價(jià)格越高，商業(yè)銀行需調(diào)低質(zhì)押率以緩釋風(fēng)險(xiǎn)。票據(jù)流動(dòng)性越差，則商業(yè)銀行須調(diào)低質(zhì)押率以提升在二級(jí)市場(chǎng)以合理價(jià)格拋售的可能性。票據(jù)的價(jià)格波動(dòng)性越高則價(jià)格穩(wěn)定性越低，商業(yè)銀行須調(diào)低質(zhì)押率以應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)；本文建議設(shè)定基準(zhǔn)波動(dòng)幅度，高于基準(zhǔn)幅度則調(diào)低質(zhì)押率水平。

商業(yè)銀行在按照票據(jù)市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、票據(jù)資產(chǎn)受益權(quán)投資期限初始暫定基準(zhǔn)質(zhì)押率的基礎(chǔ)上，根據(jù)票據(jù)規(guī)模、市場(chǎng)利率、票據(jù)流動(dòng)性、票據(jù)價(jià)格波動(dòng)性確定調(diào)整因素及相應(yīng)的調(diào)整幅度，最后根據(jù)票據(jù)的個(gè)性化風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估結(jié)果最終確定質(zhì)押率。評(píng)估內(nèi)容包括企業(yè)資質(zhì)、業(yè)務(wù)背景真實(shí)性、業(yè)務(wù)發(fā)起人動(dòng)機(jī)合理性、票面真實(shí)性、票據(jù)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓及回購(gòu)協(xié)議、定向資產(chǎn)管理合同、資產(chǎn)服務(wù)協(xié)議、質(zhì)押合同等。

（二）合規(guī)性悖論

蘇格蘭金融學(xué)家John Law于1705年在 《Money and trade considered with a proposal for supplying the nation with money（論貨幣和貿(mào)易——兼向國(guó)家供應(yīng)貨幣的建議）》一書(shū)中首先提出了真實(shí)票據(jù)的經(jīng)濟(jì)學(xué)說(shuō)。目前我國(guó)票據(jù)實(shí)務(wù)貫徹“真實(shí)交易背景”原則。經(jīng)檢索，我國(guó)有關(guān)票據(jù)的規(guī)范性文件分別使用“真實(shí)交易關(guān)系”、“真實(shí)商品交易”、“真實(shí)貿(mào)易背景”三種，如下表所示。票據(jù)資產(chǎn)受益權(quán)投資作為票據(jù)融資的新方式，與規(guī)范性文件要求的真實(shí)的交易關(guān)系、商品交易或貿(mào)易背景均有所差距，其合規(guī)性可能受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的關(guān)注。

表3 我國(guó)票據(jù)“真實(shí)交易背景”原則的文件條款

德國(guó)法學(xué)家Friedrich Carl von Savigny于1803年在普魯士物權(quán)法中提出了無(wú)因性原理，Otto B?hr于1855年在 《Die Anerkennung als Verpflichtungsgrund：Civilistische Abhandlung（關(guān)于以承認(rèn)作為債務(wù)負(fù)擔(dān)的原因）》一書(shū)中引入票據(jù)行為的無(wú)因性概念（即票據(jù)權(quán)利與票據(jù)基礎(chǔ)關(guān)系無(wú)關(guān)）。目前世界各國(guó)普遍采納了票據(jù)無(wú)因性原理，而我國(guó)采取的“真實(shí)交易背景”原則似乎與無(wú)因性原理相悖，票據(jù)的融資功能被嚴(yán)格扼制。中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司前司長(zhǎng)張濤在其《票據(jù)融資是金融機(jī)構(gòu)提供的真實(shí)的信貸資金》一文中指出：以理財(cái)產(chǎn)品形式包裝的票據(jù)資產(chǎn)實(shí)為票據(jù)證券化，視作票據(jù)融資。加之上海銀監(jiān)局等監(jiān)管機(jī)構(gòu)近來(lái)要求轄內(nèi)銀行報(bào)送資管產(chǎn)品規(guī)模，票據(jù)資產(chǎn)受益權(quán)可能會(huì)受到限制。本文建議商業(yè)銀行積極向監(jiān)管機(jī)構(gòu)反饋并確認(rèn)票據(jù)資產(chǎn)受益權(quán)的合規(guī)性。

五、結(jié) 語(yǔ)

作為一種創(chuàng)新的票據(jù)融資方式，票據(jù)資產(chǎn)受益權(quán)門(mén)檻低、效率高，兼具質(zhì)押率低的優(yōu)勢(shì)，具備廣闊的市場(chǎng)空間，能夠推動(dòng)我國(guó)金融市場(chǎng)更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)。本文概述了商業(yè)銀行票據(jù)資產(chǎn)受益權(quán)投資業(yè)務(wù)的模式、要素及與商業(yè)銀行其他同業(yè)信用類受益權(quán)業(yè)務(wù)的比較，從事前、事中、事后三個(gè)方面全面分析了信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等的風(fēng)控措施，探討了質(zhì)押率制定和合規(guī)性悖論兩大風(fēng)控難點(diǎn)，期望能夠有助于實(shí)務(wù)中創(chuàng)新型票據(jù)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)控制。

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