張沁悅，楊培祥，鄔璟璟

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互聯(lián)網(wǎng)金融的雙重虛擬性本質(zhì)及其雙重風(fēng)險管控

張沁悅，楊培祥，鄔璟璟

互聯(lián)網(wǎng)金融；雙重虛擬性；雙重風(fēng)險；風(fēng)險管控

本文認為互聯(lián)網(wǎng)金融通過互聯(lián)網(wǎng)虛擬介質(zhì)平臺提供金融服務(wù)產(chǎn)品，實質(zhì)是經(jīng)濟運行的雙重虛擬化。依托于互聯(lián)網(wǎng)空間的金融服務(wù)的連續(xù)投資，通過提升互聯(lián)網(wǎng)空間的等級，產(chǎn)生了新的雙重虛擬價值，但并未改變金融活動的本質(zhì)，由此產(chǎn)生了互聯(lián)網(wǎng)金融新的雙重風(fēng)險。包括網(wǎng)絡(luò)技術(shù)不完善導(dǎo)致的金融操作與系統(tǒng)運行風(fēng)險；互聯(lián)網(wǎng)空間復(fù)制和擴大金融關(guān)系從而擴大金融風(fēng)險。針對上述風(fēng)險產(chǎn)生機制，本文初步探索了政府如何從互聯(lián)網(wǎng)與金融雙角度出發(fā)，進行有效的風(fēng)險管控，以促進互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)健康發(fā)展。

當前互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與互聯(lián)網(wǎng)空間日益與金融活動相融合，形成了互聯(lián)網(wǎng)金融這一新型金融業(yè)務(wù)模式。然而互聯(lián)網(wǎng)金融的本質(zhì)究竟是什么？它對經(jīng)濟活動的基本特征是否產(chǎn)生了影響？如何促進互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)的健康發(fā)展？現(xiàn)有研究并未達成系統(tǒng)一致的結(jié)論。我們認為，基于馬克思經(jīng)濟學(xué)的虛擬資本和虛擬經(jīng)濟運行理論進行分析，有利于從理論上闡明互聯(lián)網(wǎng)金融的本質(zhì)。本文將從這一角度出發(fā)，闡明互聯(lián)網(wǎng)金融導(dǎo)致了經(jīng)濟活動雙重虛擬化的理論邏輯，解釋經(jīng)濟雙重虛擬化條件下的雙重風(fēng)險的生成機制，探索互聯(lián)網(wǎng)金融如何通過建立綜合風(fēng)險管控機制來實現(xiàn)更為健康有效的發(fā)展。

一、互聯(lián)網(wǎng)金融是經(jīng)濟活動的雙重虛擬化

當前關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融的本質(zhì)，學(xué)術(shù)界有三種觀點：一是互聯(lián)網(wǎng)金融顛覆金融服務(wù)說，認為互聯(lián)網(wǎng)金融具有許多傳統(tǒng)金融無法比擬的優(yōu)勢，將對傳統(tǒng)金融服務(wù)產(chǎn)生顛覆性影響；[1][2]二是互聯(lián)網(wǎng)金融對金融服務(wù)無實質(zhì)影響說，認為互聯(lián)網(wǎng)金融固然依靠其自身的優(yōu)勢取得了快速的發(fā)展，但是還不足以顛覆傳統(tǒng)金融業(yè)的地位；[3][4][5]三是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與金融服務(wù)業(yè)融合(互補)說。這種觀點在當前占了主流地位，認為互聯(lián)網(wǎng)金融并未脫離傳統(tǒng)金融的本質(zhì)，金融在和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的融合之后變換了服務(wù)模式，使得金融服務(wù)不僅可以通過傳統(tǒng)的方式進行，而且還可以借助搜索引擎、云計算、大數(shù)據(jù)、社交網(wǎng)絡(luò)等方式進行。[6][7]上述研究立足于互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的歷史和現(xiàn)象，對于我們認清互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)如何作用于金融業(yè)務(wù)形態(tài)的轉(zhuǎn)變具有較高的現(xiàn)實意義，但并未分析互聯(lián)網(wǎng)金融對經(jīng)濟活動本質(zhì)的影響。我們認為，從經(jīng)濟活動的基本層面來看，金融活動本身對應(yīng)實體經(jīng)濟運行的虛擬化，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)于經(jīng)濟活動，又導(dǎo)致了經(jīng)濟運行介質(zhì)的虛擬化，這兩個層面虛擬化相互疊加，將對經(jīng)濟活動的本質(zhì)產(chǎn)生深遠的影響。

首先，金融活動是虛擬經(jīng)濟活動的重要組成部分，這在國內(nèi)學(xué)術(shù)界已經(jīng)達成共識。其次，依據(jù)馬克思對虛擬資本和虛擬價值來源的闡述，可以認為網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟也是虛擬經(jīng)濟的一部分。馬克思在其巨著《資本論》第三卷中對虛擬資本和虛擬價值做了開拓性的闡述，認為“人們把虛擬資本的形成叫做資本化。人們把每一個有規(guī)則的會反復(fù)取得的收入按平均利息率來計算，把它算作是按這個利息率貸出的一個資本會提供的收益，這樣就把這個收入資本化了?！盵8](P528)因此，可以認為虛擬價值是能夠帶來一定收入的所有權(quán)證書——諸如以股票形式存在的資本(只能說是一個幻想的、虛擬的資本)——所代表的價值，其來源仍舊是以實體資本價值為基礎(chǔ)，但是其價值更大程度上是由預(yù)期收益、利息率、證券市場供求狀況等因素決定的。運用上述理論邏輯研究網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟，可以得出網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟也具有虛擬經(jīng)濟的特性。馬艷、郭白瀅指出，基于網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)應(yīng)用的新生產(chǎn)方式以虛擬性為根本特征，具體表現(xiàn)為復(fù)制性、規(guī)模性和共享性，這些特征產(chǎn)生了網(wǎng)絡(luò)虛擬價值。[9]網(wǎng)絡(luò)虛擬價值的大小具有與網(wǎng)絡(luò)規(guī)模正相關(guān)性、臨界性和規(guī)模遞增性特征。對網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟虛擬性的這一認識與葉祥松的觀點相呼應(yīng)。葉祥松雖然沒有明確指出網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟是虛擬經(jīng)濟，但他認為，人們投資形成的銷售網(wǎng)絡(luò)也是虛擬資本的新形式，因為投資形成的特定營銷手段和銷售網(wǎng)絡(luò)，將導(dǎo)致產(chǎn)品的市場價格大大高于同類產(chǎn)品的市場價格，其價格“虛高”，部分因為經(jīng)過特殊營銷手段和銷售網(wǎng)絡(luò)的產(chǎn)品獲得消費者的認可，愿意支付較高價格，部分因為特殊的渠道和銷售網(wǎng)絡(luò)造成了市場壟斷，部分由于供應(yīng)商的信息優(yōu)勢可以制定較高產(chǎn)品價格。這些價格“虛高”部分，價值變化同現(xiàn)實資本無關(guān)，而取得虛擬資本的形式。這種觀點同樣適用于分析互聯(lián)網(wǎng)空間的投資形成虛擬資本部分。[10]此外，馬艷指出，互聯(lián)網(wǎng)空間是一種特殊的虛擬商品，可以將其看做是一塊虛擬的“土地”，從而產(chǎn)生類似于土地的虛擬價值。[11]

基于上述文獻，我們認為，金融活動與基于互聯(lián)網(wǎng)的經(jīng)濟活動都是虛擬經(jīng)濟的一部分，金融資本與投資于互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟活動的部分資本均具有虛擬資本的特性，然而其虛擬價值的形成機制有所不同。金融資本通過資本的所有權(quán)與使用權(quán)相分離，資本使用價值即其預(yù)期收益的資本化獲得了虛擬價值。而網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟活動通過提供虛擬化的經(jīng)濟運行介質(zhì)，在虛擬介質(zhì)上進行連續(xù)投資，獲得超額收益，從而產(chǎn)生虛擬價值。即如果將互聯(lián)網(wǎng)空間看做是一塊虛擬“土地”，則互聯(lián)網(wǎng)金融提供的金融服務(wù)可看做是這塊“土地”上的產(chǎn)品，相關(guān)的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)投資可以看做是在這塊虛擬土地上的“連續(xù)投資”，在傳統(tǒng)金融利潤的基礎(chǔ)上獲得新的超額利潤。由于金融資本本身是虛擬資本的一種重要組成形式，它與互聯(lián)網(wǎng)空間虛擬經(jīng)濟運行介質(zhì)的有效融合，實質(zhì)是“虛擬經(jīng)濟活動的虛擬化”，從而產(chǎn)生了經(jīng)濟的雙重虛擬化。從這一角度出發(fā)，有助于認識互聯(lián)網(wǎng)金融雙重虛擬價值的產(chǎn)生機制。

二、互聯(lián)網(wǎng)金融雙重虛擬價值的來源

當前，人們從互聯(lián)網(wǎng)平臺和金融功能兩個核心要素出發(fā)，將互聯(lián)網(wǎng)金融的形態(tài)歸為四類：一是第三方支付，包括互聯(lián)網(wǎng)支付和移動支付；二是網(wǎng)絡(luò)融資，包括基于平臺客戶信息和云數(shù)據(jù)的小微貸款和消費貸款、P2P(Peer to Peer)平臺籌款、眾籌(Crowd Funding)模式；三是網(wǎng)絡(luò)投資，包括P2P和眾籌平臺融資的資金提供者和網(wǎng)上貨幣市場基金；四是網(wǎng)絡(luò)貨幣。這四大業(yè)態(tài)表明，互聯(lián)網(wǎng)金融實際是通過對互聯(lián)網(wǎng)空間不斷進行服務(wù)于金融活動的投資，進行了現(xiàn)實金融活動的模擬和延伸，因此產(chǎn)生了類似于土地極差地租Ⅱ的雙重虛擬價值。

1.基于互聯(lián)網(wǎng)空間虛擬介質(zhì)的連續(xù)投資產(chǎn)生了雙重虛擬價值。

通過連續(xù)投資構(gòu)建物理網(wǎng)絡(luò)空間，將傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)融于互聯(lián)網(wǎng)虛擬介質(zhì)之中，不僅可以獲得傳統(tǒng)金融業(yè)因為提供金融中介、支付等的金融利潤，還可憑借這一虛擬介質(zhì)，以達到擴大客戶群體，提高服務(wù)效率，降低服務(wù)成本等目的，從而獲得超額金融利潤。這一超額利潤形成了雙重虛擬價值的來源。

一是通過物理網(wǎng)絡(luò)空間構(gòu)建，開發(fā)簡化金融服務(wù)組織模式的手段，包括網(wǎng)上銀行、在線支付和第三方支付等。通過相關(guān)軟件開發(fā)，并將提供服務(wù)的相關(guān)網(wǎng)絡(luò)進行連接與融合，互聯(lián)網(wǎng)金融實現(xiàn)了在互聯(lián)網(wǎng)空間的虛擬介質(zhì)上處理各種金融業(yè)務(wù)，節(jié)約了設(shè)立實體營業(yè)網(wǎng)點的大量人力物力，只需保證互聯(lián)網(wǎng)平臺正常、高速、有效的運轉(zhuǎn)。這樣，等級提升后的互聯(lián)網(wǎng)空間，可以大大簡化傳統(tǒng)金融企業(yè)的組織模式，節(jié)約開設(shè)實體網(wǎng)點的投入成本和運營成本。

二是通過連續(xù)投資于物理網(wǎng)絡(luò)空間，并延長服務(wù)時間，可以打破傳統(tǒng)金融服務(wù)在時間和空間上的限制，擴大金融服務(wù)客戶的涵蓋范圍。一方面，在一些傳統(tǒng)金融機構(gòu)(如銀行、保險等)的營業(yè)網(wǎng)點無法覆蓋的偏遠落后地區(qū)，網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)可以填補其實體機構(gòu)的空白，通過虛擬空間對有潛在金融需求的客戶提供服務(wù)，擴大了金融服務(wù)的受眾群體。另一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融可以不受傳統(tǒng)營業(yè)時間限制，實現(xiàn)24小時服務(wù)，更快捷、更高效。

2.基于信息收集、處理和披露的連續(xù)投資產(chǎn)生了雙重虛擬價值。

基于互聯(lián)網(wǎng)空間的社交網(wǎng)絡(luò)、大數(shù)據(jù)、云計算等信息處理方式，對相關(guān)信息的收集、處理和披露進行連續(xù)投資，將顛覆傳統(tǒng)金融市場的信息生成和信息處理方式。形成信息采集全面化、信息處理高效化、信息主體誠信化和信息結(jié)構(gòu)定制化等四大特征，因此不僅可以獲得傳統(tǒng)金融服務(wù)在提供信息的基礎(chǔ)上進行提供資源跨期跨地域配置、價格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險管理等服務(wù)的金融利潤，還可獲得超額金融利潤，形成雙重虛擬價值的又一來源。

一是信息采集全面化?；ヂ?lián)網(wǎng)金融不像傳統(tǒng)金融依靠實地訪查、問卷調(diào)查、人工統(tǒng)計等方式搜集客戶的信息，而是依托于社交網(wǎng)絡(luò)生成和傳播經(jīng)濟主體(包括機構(gòu)和個人)的相關(guān)信息，特別是個人和機構(gòu)沒有義務(wù)披露的信息，同時采用標準化的系統(tǒng)形式在線采集客戶信息，減少主觀不公允風(fēng)險。因此信息采集具有即時性、快捷性、客觀性特征。

二是信息處理高效化?；ヂ?lián)網(wǎng)金融通過云計算保障海量信息的高速處理能力顛覆傳統(tǒng)金融市場的信息處理方式。通過社交網(wǎng)絡(luò)揭示和傳播的資金供需雙方的信息，可以借助大數(shù)據(jù)、云計算等相關(guān)技術(shù)進行處理，被搜索引擎組織和標準化，最終形成時間連續(xù)，動態(tài)變化的信息序列，最終達成對相關(guān)客戶動態(tài)的持續(xù)跟蹤，辨識各種金融主體的相異金融行為。獲得的這些連續(xù)性的信息可以使得互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)和機構(gòu)及時更新、更正用戶信息的誤差，為市場提供最及時、最有效的客戶信息。從而用更加標準化、結(jié)構(gòu)化、系統(tǒng)化的信息取代了片面化、單一化、零散化的信息，為各市場主體搭建了一個相對透明的信息交互平臺。這樣，不僅可以給出任何資金需求者的風(fēng)險定價或動態(tài)違約概率，大大降低投融資雙方的信息不對稱性，而且成本極低。

三是信息主體誠信化?；ヂ?lián)網(wǎng)金融依托于社交網(wǎng)絡(luò)和大數(shù)據(jù)云計算的聲譽機制改變了經(jīng)濟主體的信息傳遞偏好。由于大數(shù)據(jù)和云計算技術(shù)的存在，人們的任何誠信或不誠信的行為均將被“記錄在案”(儲存于互聯(lián)網(wǎng)云端)，因此相當于建立起了一個信息相對充分和有效的重復(fù)博弈機制。人們(和機構(gòu))可以通過“誠信”的行為快速積累起“社會資本”，而失信的行為將受到嚴厲的懲罰，從而將改變經(jīng)濟主體的信息披露偏好，人們(和機構(gòu))將更偏向于誠實傳遞自己的各項信息，從而進一步提升信息有效性和降低信息成本。

四是信息結(jié)構(gòu)定制化。上述新的信息處理模式使金融服務(wù)設(shè)計呈現(xiàn)出定制特征。頻繁的互動以及有效的信息收集與處理，使互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)更能準確了解客戶的真實需求，可以更加精準地針對客戶定制差異化的服務(wù)，注重金融服務(wù)的個性化設(shè)計，真正實現(xiàn)“以客戶為導(dǎo)向”，使得廣大新老客戶被牢牢地吸附在互聯(lián)網(wǎng)金融上面，用戶越來越廣泛，互聯(lián)網(wǎng)金融越來越具有黏合性。

3.基于簡化金融服務(wù)流程的連續(xù)投資產(chǎn)生了雙重虛擬價值。

依托于互聯(lián)網(wǎng)空間虛擬介質(zhì)和獨特有效的信息處理方式進行互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)，還大大簡化了金融服務(wù)的流程，減少了金融活動的中間環(huán)節(jié)，形成新的雙重虛擬價值。

一是互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)的虛擬化加速了金融脫媒的過程，促使金融機構(gòu)簡化。傳統(tǒng)金融模式下，資本的供求雙方由于信息不對稱，缺乏專業(yè)的搜尋交易對象信息的知識和技能，很難了解到交易對象的真實情況，只能依賴銀行等中介機構(gòu)完成彼此投融資交易。在互聯(lián)網(wǎng)金融模式下，無論是交易信息的搜尋還是資本交易，抑或是本金的償還，利息、紅利的派發(fā)等等都是在互聯(lián)網(wǎng)平臺完成的。因此，資本交易雙方直接跨越中介，在互聯(lián)網(wǎng)金融平臺實現(xiàn)信息的匹配和交易，暢通了個人、企業(yè)、機構(gòu)的投融資渠道，可以使完全競爭的多方市場主體共同參與資本的競爭交易，優(yōu)化資本的配置結(jié)構(gòu)，提升資本的配置效率。因此，在互聯(lián)網(wǎng)金融模式下，傳統(tǒng)金融如銀行、證券、保險等金融機構(gòu)的資本中介作用在一定程度上被互聯(lián)網(wǎng)金融搭建的高效、快捷的網(wǎng)絡(luò)交易平臺所取代，中間交易鏈條被縮短，這進一步加快了金融機構(gòu)的脫媒進程。如人人貸，個人通過互聯(lián)網(wǎng)直接借貸，替代傳統(tǒng)存貸款業(yè)務(wù)。又如眾籌融資，通過互聯(lián)網(wǎng)為投資項目募集資金，代替?zhèn)鹘y(tǒng)證券業(yè)務(wù)。

二是簡化了服務(wù)流程，降低了交易成本，對客戶而言，互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)借助云計算、搜索引擎、大數(shù)據(jù)、移動支付等各種先進的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，突破時空對金融服務(wù)的限制，依靠標準統(tǒng)一的操作流程隨時隨地為客戶在線提供高效的金融服務(wù)，這樣，客戶足不出戶就可以在互聯(lián)網(wǎng)金融模式下“一站式”搜尋到自己所需的金融服務(wù)信息，自助辦理各種業(yè)務(wù)，節(jié)省了人力物力，大幅提升了業(yè)務(wù)辦理效率，既節(jié)約了互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的運營成本，又節(jié)約了客戶的時間成本和交易成本。同時，由于傳統(tǒng)金融制度的存在，傳統(tǒng)金融服務(wù)依托一定的規(guī)則、制度進行運營。例如以股份制等方式進行直接融資，需要遵循相關(guān)金融制度的要求，按照規(guī)定的時間節(jié)點進行，還需要相關(guān)機構(gòu)進行審批。而目前通過網(wǎng)絡(luò)進行P2P融資等，沒有既定的范式和制度，也幾乎沒有門檻，可以十分迅速地實現(xiàn)資本集中。

由此可見，通過上述不同于傳統(tǒng)金融服務(wù)特征，從上述三個角度出發(fā)，進行對互聯(lián)網(wǎng)空間虛擬“土地”的連續(xù)投資，可以提升互聯(lián)網(wǎng)空間的等級，從而互聯(lián)網(wǎng)金融“產(chǎn)品”將獲得超過傳統(tǒng)金融服務(wù)產(chǎn)品的超額價值。這些超額價值與傳統(tǒng)金融服務(wù)產(chǎn)生的金融利潤在現(xiàn)實經(jīng)濟活動中有機融合，難以區(qū)分。因此，這二者的資本化，構(gòu)成了互聯(lián)網(wǎng)金融雙重虛擬價值的來源。

三、雙重虛擬經(jīng)濟背景下互聯(lián)網(wǎng)金融雙重風(fēng)險的發(fā)生機制

虛擬經(jīng)濟的風(fēng)險來自于虛擬經(jīng)濟運行方式本身，即虛擬資本定價的不確定性與不確定下經(jīng)濟主體行為方式的投機性，造成了虛擬資本規(guī)模不斷膨脹，從而產(chǎn)生實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟脫節(jié)的風(fēng)險?；ヂ?lián)網(wǎng)金融對經(jīng)濟系統(tǒng)雙重虛擬化，沒有改變虛擬資本定價的不確定性和經(jīng)濟主體行為模式的投機性，這一經(jīng)濟系統(tǒng)仍然存在風(fēng)險。

一是在經(jīng)濟雙重虛擬化運行的條件下，金融行業(yè)的基本風(fēng)險仍然存在?；ヂ?lián)網(wǎng)金融獨特的信息處理方式雖然降低了信息不完全不完美條件下的金融風(fēng)險，然而金融資產(chǎn)定價的不確定性依然存在，金融投機行為也無法消除，金融行業(yè)本身具有的風(fēng)險“傳染性”和“聯(lián)動性”特征仍然存在，從而金融不確定性與投機傾向?qū)е陆?jīng)濟危機的系統(tǒng)性風(fēng)險仍未消除。二是當前發(fā)展迅猛的互聯(lián)網(wǎng)本身在信息處理和保管上也存在不容忽視的風(fēng)險。主要包括由于技術(shù)缺陷導(dǎo)致的信息丟失和泄露等安全風(fēng)險和由于經(jīng)濟主體的有限理性與投機性行為產(chǎn)生的信息處理不當風(fēng)險。此外，在經(jīng)濟雙重虛擬化運行的條件下，傳統(tǒng)金融風(fēng)險與互聯(lián)網(wǎng)風(fēng)險相互融合相互作用，形成新的互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險。

1.網(wǎng)絡(luò)技術(shù)不完善導(dǎo)致的金融操作與系統(tǒng)運行風(fēng)險。

互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)是互聯(lián)網(wǎng)金融的技術(shù)基礎(chǔ)和支撐，互聯(lián)網(wǎng)金融的業(yè)務(wù)辦理主要是利用電子信息的采集、存儲、匹配、數(shù)據(jù)化傳輸、網(wǎng)絡(luò)化操作等完成，網(wǎng)絡(luò)安全關(guān)乎整個互聯(lián)網(wǎng)金融的安全。然而，由于云計算、大數(shù)據(jù)等金融技術(shù)基礎(chǔ)還不夠完善，將產(chǎn)生技術(shù)原因?qū)е碌慕鹑诓僮髋c系統(tǒng)運行風(fēng)險。

一是由于技術(shù)升級換代帶來的金融操作風(fēng)險?；ヂ?lián)網(wǎng)金融為了提高安全性，將不定期地對支付系統(tǒng)、密碼設(shè)置、交易軟件等進行系統(tǒng)升級，新升級的系統(tǒng)改變了原來客戶已經(jīng)熟悉的交易方式、界面、風(fēng)格，短期內(nèi)客戶還不能適應(yīng)這種升級服務(wù)，就會造成客戶在交易時因無法掌握更加先進的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)而延誤交易，甚至可能由于客戶短期內(nèi)不熟悉操作規(guī)范和特殊規(guī)定，導(dǎo)致反向操作，造成不必要的損失。而由于互聯(lián)網(wǎng)的即時快捷性特征，相較于傳統(tǒng)填制紙質(zhì)單據(jù)進行的多鏈條、慢速度交易而言，失誤的反向操作將即時生效，給交易主體帶來無可估量的損失，例如已經(jīng)出現(xiàn)過的金融市場中的“烏龍指”事件。這是一種因網(wǎng)絡(luò)技術(shù)變革而帶來的短期技術(shù)風(fēng)險。

二是技術(shù)不完善導(dǎo)致的金融系統(tǒng)整體運行風(fēng)險。例如互聯(lián)網(wǎng)金融技術(shù)基礎(chǔ)，比如云計算、大數(shù)據(jù)等還不夠完善，還存在著某些漏洞，計算機網(wǎng)絡(luò)本身因驟然死機、停機、故障等造成的數(shù)據(jù)丟失、交易中斷，以及網(wǎng)絡(luò)黑客借助計算機病毒、木馬等人為攻擊造成客戶信息泄密、資金被盜、密碼篡改等，都會造成互聯(lián)網(wǎng)金融的癱瘓，給市場參與主體帶來沉重的損失。

2.互聯(lián)網(wǎng)空間對金融關(guān)系的復(fù)制和擴大，擴大了金融系統(tǒng)的內(nèi)在風(fēng)險。

互聯(lián)網(wǎng)金融是經(jīng)濟運行的雙重虛擬化，一方面，通過依托于互聯(lián)網(wǎng)空間的金融服務(wù)，更加高效地處理信息和連接資金的供需雙方，有效降低了由于信息不對稱產(chǎn)生的金融風(fēng)險和金融服務(wù)成本，從這一角度上來說，可以促使金融活動向為實體經(jīng)濟服務(wù)的本質(zhì)復(fù)歸。但另一方面，其雙重虛擬性特征決定了互聯(lián)網(wǎng)空間在對金融關(guān)系進行復(fù)制和擴大的同時，沒有從根本上消除經(jīng)濟不確定性和經(jīng)濟主體的投機性行為的動機，從而使金融系統(tǒng)的內(nèi)在風(fēng)險進一步擴大，主要體現(xiàn)在以下四個方面：

一是虛擬經(jīng)濟獨特運行規(guī)律將導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)內(nèi)部過度競爭與缺乏創(chuàng)新并存，進一步產(chǎn)生實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟規(guī)模脫節(jié)的可能。由于虛擬資本采取預(yù)期收益資本化的定價特征，其虛擬資本規(guī)模具有自膨脹性，[12]這一特征在雙重虛擬化的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟運行中仍然存在。一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的高額雙重虛擬價值以及互聯(lián)網(wǎng)空間的高度開放性將吸引大量資本進入該行業(yè)，彼此之間面臨著激烈的競爭。這些競爭性行為在有效促進金融資本配置的同時，也可能產(chǎn)生類似“金融窖藏”，即實體部門資本被過度吸引到虛擬部門，導(dǎo)致實體經(jīng)濟部門“失血”的結(jié)果。同時，互聯(lián)網(wǎng)金融資本的競爭性行為也可能失范，即一些金融機構(gòu)“以本傷人”推出高收益、低成本的金融衍生品在互聯(lián)網(wǎng)平臺推銷，前期甚至不惜虧本搞促銷吸引廣大投資者，惡性競爭的同時加劇了行業(yè)風(fēng)險。比如各大運營商為了吸引客戶而開展價格戰(zhàn)，互聯(lián)網(wǎng)巨頭如京東、阿里巴巴、騰訊等在手機支付、網(wǎng)購、理財?shù)阮I(lǐng)域展開激烈爭奪，終端廠商為了吸引更多客戶必須開發(fā)更高質(zhì)量的交易平臺，中小創(chuàng)業(yè)者的生存空間受到互聯(lián)網(wǎng)巨頭的擠壓變得狹小。另一方面，由于互聯(lián)網(wǎng)空間的共享性和復(fù)制性特征，雖然是產(chǎn)生雙重虛擬價值的重要來源，也同時將導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)缺乏創(chuàng)新動機，在短期內(nèi)靠模仿、引進新技術(shù)謀求生存。而從長遠來看，一個缺乏創(chuàng)新、無法擁有自己核心產(chǎn)品優(yōu)勢的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)最終將走向沒落。如果行業(yè)創(chuàng)新機制缺乏，也無法實現(xiàn)金融業(yè)服務(wù)于實體經(jīng)濟的本質(zhì)。

二是互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)投機性使用金融數(shù)據(jù)將損害用戶利益，長遠來看將加劇互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)的不確定性，導(dǎo)致系統(tǒng)性金融風(fēng)險?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的信息平臺，如眾籌、人人貸、余額寶等集聚了大量的交易者，這些交易者的信息依靠標準化的系統(tǒng)采集得來，對其真實性身份的驗證缺少現(xiàn)實人工考證，信息失真情況屢見不鮮。在互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)競爭失范的情況下，一些缺乏資質(zhì)的金融機構(gòu)可以投機性處理金融信息數(shù)據(jù)，將某些不具備盈利性的項目包裝成高盈利特征的項目借機斂財。在此基礎(chǔ)上，一旦發(fā)生債務(wù)鏈條中斷、擠兌風(fēng)潮等，投資者的資金安全就會受到威脅，甚至引發(fā)部分互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)的倒閉、破產(chǎn)?；ヂ?lián)網(wǎng)的高傳播性會進一步把這種個別的、局部的風(fēng)險放大幾倍、甚至幾十倍，并且將風(fēng)險迅速傳播到其他行業(yè)。在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)聯(lián)通整個經(jīng)濟世界的情況下，風(fēng)險傳播的速度和規(guī)模相較于傳統(tǒng)金融服務(wù)的情況下均將呈指數(shù)級上升，從而擴大了整個金融系統(tǒng)的內(nèi)在風(fēng)險。

三是互聯(lián)網(wǎng)金融條件下金融數(shù)據(jù)的共享性將帶來國家金融與經(jīng)濟安全問題。金融業(yè)是國民經(jīng)濟運行的命脈，金融信息反映了一個國家經(jīng)濟運行的宏觀現(xiàn)狀與微觀細節(jié)。如果一國金融信息被別有用心的個人或國家全盤掌握并加以利用，將極大地威脅該國的金融與經(jīng)濟安全。而互聯(lián)網(wǎng)空間的共享性與極度開放性產(chǎn)生了國家經(jīng)濟信息泄露的風(fēng)險，如何既利用互聯(lián)網(wǎng)提升金融服務(wù)質(zhì)量與效率，又有效保護國家經(jīng)濟信息安全，是一個亟待解決的課題。

四是互聯(lián)網(wǎng)金融是一個發(fā)展迅猛的新生事物，現(xiàn)有的相關(guān)配套制度改革比較滯后，使得互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險在制度上脫離監(jiān)管而不易控制。目前，我國已有《網(wǎng)上銀行業(yè)務(wù)管理暫行辦法》、《非金融機構(gòu)支付服務(wù)管理辦法》、《電子認證服務(wù)管理辦法》等法律法規(guī)，但還不是專門、系統(tǒng)、完備的監(jiān)管互聯(lián)網(wǎng)金融的法律法規(guī)，導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)金融參與交易者之間權(quán)、責(zé)、利界限不明確，對于互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的監(jiān)管作用還比較有限，主要存在“三個不到位”：

一是對于互聯(lián)網(wǎng)金融信息安全的監(jiān)管不到位。包括對網(wǎng)上交易、信息保密、技術(shù)安全、信貸雙方的信用管理、資質(zhì)評估、貸款擔(dān)保、業(yè)務(wù)范圍等一系列新問題，現(xiàn)有法律規(guī)制尚不完善，因此容易引發(fā)網(wǎng)絡(luò)集資詐騙、非法套現(xiàn)等一系列風(fēng)險。

二是對于互聯(lián)網(wǎng)金融平臺沉淀資金的監(jiān)管不到位?；ヂ?lián)網(wǎng)金融仍舊是資金周轉(zhuǎn)的平臺，在其周轉(zhuǎn)過程中會有大量的資金游離沉淀下來，對于這部分沉淀資金的擔(dān)保和監(jiān)管還有很大漏洞，沒有像銀行那樣建立起完備的存款保證金制度，蘊含著很大的信用風(fēng)險，如果不施行有效的流動性管理，或引發(fā)債務(wù)鏈條中斷、擠兌風(fēng)潮等風(fēng)險。

三是互聯(lián)網(wǎng)金融交易爭端的處理解決機制也不到位。由于互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)的提供者和購買者可能處于相隔甚遠的不同空間，因此，在發(fā)生交易爭端后，后續(xù)的裁決可能產(chǎn)生大量的時間和空間成本，這些高額的交易成本也將成為阻礙互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)進一步發(fā)展的重要因素。

四、互聯(lián)網(wǎng)金融雙重虛擬化 運行下的風(fēng)險管理措施

互聯(lián)網(wǎng)金融雙重虛擬化運行條件下，其風(fēng)險根本上還是來源于虛擬經(jīng)濟運行的特征，即資產(chǎn)定價的不確定性與經(jīng)濟主體行為模式的投機性。從構(gòu)成來看，既存在傳統(tǒng)金融風(fēng)險，又存在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)缺陷導(dǎo)致的風(fēng)險，還存在互聯(lián)網(wǎng)與金融結(jié)合下的雙重風(fēng)險。傳統(tǒng)金融風(fēng)險管控和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)風(fēng)險管控方面，現(xiàn)有研究較多，本文不加贅述?；ヂ?lián)網(wǎng)金融雙重風(fēng)險的管控方面，我們認為，一方面，由于互聯(lián)網(wǎng)金融的跨行業(yè)特征，單靠金融行業(yè)或者互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)無法達成有效的監(jiān)管機制，應(yīng)從政府層面出發(fā)，對互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險進行宏觀管控；另一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險要從依托互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)平臺出發(fā)，有效利用互聯(lián)網(wǎng)平臺的信息處理機制和高效共享特征，結(jié)合金融行業(yè)的特征，進行互聯(lián)網(wǎng)與金融雙角度的管控措施創(chuàng)新。通過政府規(guī)制降低互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)價格的不確定性，減少人們的機會主義行為，從而降低互聯(lián)網(wǎng)金融運行的風(fēng)險。

1.基于互聯(lián)網(wǎng)與金融雙角度夯實技術(shù)層面的互聯(lián)網(wǎng)金融運行安全體系。

一方面，政府應(yīng)督促互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在升級技術(shù)與系統(tǒng)時加強宣傳與客戶教育，防止由于系統(tǒng)不熟悉導(dǎo)致的操作性失誤。對于企業(yè)在系統(tǒng)升級時宣傳和教育不到位的情況制定一定的懲罰性措施。另一方面，政府應(yīng)在人力、物力、財力等方面加大對涉及互聯(lián)網(wǎng)金融的計算機物理安全的研發(fā)投入，增強其抗病毒、黑客等攻擊的能力；從互聯(lián)網(wǎng)金融的角度制定嚴格的安全認證技術(shù)標準，向互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)發(fā)放安全認證技術(shù)牌照，加強對互聯(lián)網(wǎng)信息安全的管理。

2.基于互聯(lián)網(wǎng)與金融雙角度夯實運行層面的互聯(lián)網(wǎng)金融運行安全體系。

首先，通過創(chuàng)造公平有序的競爭環(huán)境，規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的競爭模式，防止互聯(lián)網(wǎng)金融資本的過度膨脹。比如對一些互聯(lián)網(wǎng)巨頭的壟斷要及時進行規(guī)制，積極扶持有發(fā)展?jié)摿Φ幕ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)，放開一些可以交由市場參與的互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，比如網(wǎng)上銀行、網(wǎng)絡(luò)借貸等。鼓勵與支持互聯(lián)網(wǎng)巨頭之間宜采用合作共贏的方式參與競爭，共同分享市場規(guī)模擴大所帶來的利潤，比如美團團購和大眾點評的合并、土豆視頻和優(yōu)酷視頻的合并、阿里巴巴與蘇寧云商的戰(zhàn)略合作等，避免采用價格戰(zhàn)、互相拆臺的方式進行惡性競爭。積極引導(dǎo)中小創(chuàng)企業(yè)找準自身的競爭優(yōu)勢，進行差異化競爭，避免與互聯(lián)網(wǎng)巨頭、大企業(yè)同業(yè)競爭，以免得不償失。最后，重視互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的創(chuàng)新性行為。只要企業(yè)創(chuàng)新行為能緊密把握社會經(jīng)濟發(fā)展潮流，追蹤互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展熱點，提出有價值的創(chuàng)新理念，采用正確的創(chuàng)新方式，推出廣受市場歡迎的創(chuàng)新產(chǎn)品，均應(yīng)一視同仁，在政策扶持、資金優(yōu)惠、人才引進等各種制度設(shè)計方面都要一視同仁給予大力支持。通過公平有序競爭環(huán)境的創(chuàng)造，防止其他部門資本過度流入互聯(lián)網(wǎng)金融部門，從而引導(dǎo)金融行業(yè)真正復(fù)歸到為實體經(jīng)濟服務(wù)的本質(zhì)。

其次，通過建立互聯(lián)網(wǎng)金融征信機制，規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務(wù)方式，降低數(shù)據(jù)投機性使用帶來的信息失真風(fēng)險。目前，我國實行的是以央行為主導(dǎo)的征信體系，互聯(lián)網(wǎng)金融還沒有正式接入央行的征信系統(tǒng)，政府監(jiān)管部門要明確互聯(lián)網(wǎng)金融的法律地位，制定相應(yīng)的規(guī)則和流程，在對互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)的征信能力進行評級后，允許符合條件的互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)在授權(quán)的前提下，以間接的方式、有差別、有秩序地接入央行征信系統(tǒng)，便于查詢各市場交易主體的信用信息，這對于增加互聯(lián)網(wǎng)虛擬交易的透明度、降低虛擬風(fēng)險、保證投資安全、防范系統(tǒng)性風(fēng)險、杜絕欺詐、跑路等風(fēng)險具有十分顯著的意義。同時，對眾籌、P2P模式存在的“多對多”、“資金池”、“期限錯配”等流動性風(fēng)險隱患應(yīng)該從源頭上進行嚴格把控；對于網(wǎng)絡(luò)借貸中缺乏有效抵押、網(wǎng)絡(luò)詐騙等要設(shè)計出嚴格有效的風(fēng)險防御機制。

3.基于互聯(lián)網(wǎng)與金融雙角度夯實制度層面的互聯(lián)網(wǎng)金融運行安全體系。

首先，完善互聯(lián)網(wǎng)金融的相關(guān)法律法規(guī)。在借鑒國外法律經(jīng)驗和總結(jié)我國互聯(lián)網(wǎng)金融現(xiàn)實的基礎(chǔ)上，可以制定具有中國特色的互聯(lián)網(wǎng)金融法律法規(guī)。一方面要在現(xiàn)有的關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融的法律法規(guī)基礎(chǔ)上進行修訂，彌補現(xiàn)有法律監(jiān)管的漏洞，刪減已經(jīng)不再適用的法律條款，根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)金融最新的發(fā)展現(xiàn)實添加監(jiān)管法律條文，比如，我國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展處于起步階段，網(wǎng)絡(luò)金融詐騙、非法集資等違法犯罪行為盛行，在立法方面對這些網(wǎng)絡(luò)犯罪的認定、量刑等要從嚴從重，適用性、針對性要更強；另一方面，根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)在某一時期、某一行業(yè)、某一部門發(fā)展的特色，有針對性地制定法律法規(guī)，不搞一刀切，這樣，在現(xiàn)實中對互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管也就具有主動性和靈活性。在制定相關(guān)法律法規(guī)時，不僅要實現(xiàn)“有法可依”，還要依托互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的規(guī)律，在法律執(zhí)行方面，探索多重執(zhí)法途徑。例如，通過網(wǎng)絡(luò)法庭的建設(shè)，解決互聯(lián)網(wǎng)金融爭端條件下執(zhí)法難的問題。

同時，建立健全互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管體系。這一體系包含的內(nèi)容比較豐富，主要涉及監(jiān)管部門、監(jiān)管業(yè)務(wù)、行業(yè)自律、跨國合作等方面。在監(jiān)管部門方面，由于互聯(lián)網(wǎng)金融融合了互聯(lián)網(wǎng)與金融的雙重特征，并且具有越來越混合經(jīng)營的趨勢，監(jiān)管部門不應(yīng)再以簡單、單一、僵化的模式監(jiān)管互聯(lián)網(wǎng)金融，更不能直接套用監(jiān)管互聯(lián)網(wǎng)或者金融的模式，要以我國互聯(lián)網(wǎng)金融處于發(fā)展初期的特點，建立多部門協(xié)調(diào)監(jiān)管的創(chuàng)新模式。比如，可以嘗試建立針對互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管的委員會(簡稱“網(wǎng)監(jiān)會”)，在央行的統(tǒng)一協(xié)調(diào)之下，與證監(jiān)會、銀監(jiān)會、保監(jiān)會等組成“一行四會”的監(jiān)管模式，可以針對互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管更有彈性和協(xié)調(diào)性，減少監(jiān)管盲區(qū)。在監(jiān)管業(yè)務(wù)方面，互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)不能只有開放，任其自由泛濫發(fā)展，還要加強審批和監(jiān)管，比如針對以P2P為代表的網(wǎng)絡(luò)借貸，由于發(fā)展迅猛，參與人數(shù)眾多，在放寬網(wǎng)絡(luò)借貸業(yè)務(wù)門檻的同時，對于從事互聯(lián)網(wǎng)借貸業(yè)務(wù)的企業(yè)信用評級、資本檔次、利率浮動等都要嚴格把關(guān)，對后續(xù)出現(xiàn)的不良信用記錄要加強整頓，防止出現(xiàn)大規(guī)模的擠兌、跑路風(fēng)潮。在行業(yè)自律方面，互聯(lián)網(wǎng)金融具有很強的行業(yè)聯(lián)動性，可以在某些龍頭企業(yè)、行業(yè)領(lǐng)軍集團的牽頭帶領(lǐng)下組建行業(yè)自律組織，政府派遣代表進入，可以將政府的監(jiān)管政策通過這樣一種非正式的組織形式傳達，有利于各平臺以及監(jiān)管部門的溝通交流。在跨國合作方面，面對經(jīng)濟全球化的大趨勢，我國要與其他國家開展金融合作，共同應(yīng)對互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險的全球化擴散，比如2015年夏季的證券市場異常波動就牽涉到涉外金融企業(yè)的非法融資交易，幾乎要引發(fā)系統(tǒng)性的金融風(fēng)險，平抑這樣的金融風(fēng)險就需要國際合作，才能有效抵御風(fēng)險的進一步蔓延。

最后，加強互聯(lián)網(wǎng)金融數(shù)據(jù)保密制度的建設(shè)。通過監(jiān)管，嚴防互聯(lián)網(wǎng)金融數(shù)據(jù)的不當泄露，以保護個人信息安全和國家金融與經(jīng)濟安全。

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[責(zé)任編輯 陳翔云]

On the Dual-Fictitious Nature of Internet Finance and the Induced Double Risk

Zhang Qinyue1, Yang Peixiang1, Wu Jingjing2

(1.School of Economics, Shanghai University of Finance and Economics, Shanghai 200433； 2.Department of Economics, University of Massachusetts, Amherst, U.S.A., 01002)

internet finance; dual virtualization; double risk; risk control

This paper is on the dual fictitious nature of internet finance. It argues that relying on the continuous investment of financial services in internet space, internet finance generates new double virtual value. But the essence of finance financial activities does not change, so there generate new and double risk of internet finance, which include the financial operation and system operation risk caused by imperfect network technology; the expand financial risk caused copy of internet space and expand financial relationships; and the system risk caused by the lag reform of supporting system. For the generation mechanism of the three risks above, this paper preliminary explores how to effectively control those risks from the perspective of both Internet and financial.

張沁悅，上海財經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院副教授，經(jīng)濟學(xué)博士；楊培祥，上海財經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院博士生(上海 200433)；鄔璟璟，美國馬薩諸塞州立大學(xué)阿默斯特分校經(jīng)濟系博士生(美國馬薩諸塞州01002)。