王晨曦　肖英俊

摘要：本文以我國新三板掛牌公司資本結(jié)構(gòu)與股票流動性關(guān)系為研究內(nèi)容，選取了三板成指444家公司作為研究樣本，分別設(shè)定資產(chǎn)負債率與日均換手率為資本結(jié)構(gòu)和股票流動性的替代變量，運用普通OLS回歸分析得出股票流動性對資本結(jié)構(gòu)的影響呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。

關(guān)鍵詞：新三板；資本結(jié)構(gòu)；股票流動性

中圖分類號：F830 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）001-000-01

一、研究設(shè)定

本文對新三板掛牌公司股票流動性對資本結(jié)構(gòu)影響的實證研究提出以下三點前提假設(shè)：

假設(shè)：新三板公司的股票流動性與資本負債率呈正相關(guān)關(guān)系。

解釋說明：股票流動性高的企業(yè)，受到到投資者和追捧，資本市場對其發(fā)展較為看好，預(yù)期盈利能力較高。故企業(yè)的股票流動性的高低就向債權(quán)投資者傳遞了更為了解企業(yè)的股權(quán)投資者對于企業(yè)預(yù)期收益的信號。債權(quán)投資者從而更有愿意對企業(yè)放貸，提高公司的債務(wù)比率。

二、變量設(shè)定

（一）資本結(jié)構(gòu)和股票流動性變量的設(shè)定

選用資產(chǎn)負債作為資本結(jié)構(gòu)的替代變量，用股票的區(qū)間日均換手率作為股票流動性的替代變量。

解釋說明：換手率作為度量股票流動性的主要指標，以其結(jié)果直觀、算法簡便的優(yōu)勢被國內(nèi)外學者們廣泛應(yīng)用于股票流動性的分析研究中。

變量名稱 符號 計算方法

資本結(jié)構(gòu) 資產(chǎn)負債率 lev 資產(chǎn)負債率=總負債/總資產(chǎn)

股票流動性 區(qū)間日均換手率 liq 區(qū)間日均換手率=[∑（單交易日成交量/當日流通總股數(shù)）]/區(qū)間交易日數(shù)

（二）相關(guān)控制變量

本文主要控制了如下變量：盈利能力、價格、股權(quán)集中程度、公司規(guī)模、做市商、交易量、現(xiàn)金流、利潤率、成長性。具體如下所示：

變量 符號 變量描述與計算方法

盈利能力 roa 凈利潤 與總資產(chǎn)之比

價格 p 區(qū)間日均交易價

股權(quán)集中程度 csr 第一大股東持股比例

公司規(guī)模 size 公司總資產(chǎn)的自然對數(shù)

做市商 deal 公司在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)屬于做市商

交易量 evol 日均交易量的自然對數(shù)

現(xiàn)金流 cash 經(jīng)營性現(xiàn)金流占收入比

利潤率 prof 營業(yè)利潤占收入比

成長性 mb 公司市值占賬面總資產(chǎn)之比

三、樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文所采用的樣本數(shù)據(jù)參照了三板成分指數(shù)的樣本股票。三板成分指數(shù)覆蓋了全市場的表征性功能，綜合考慮了、股票轉(zhuǎn)讓方式、市場規(guī)模發(fā)展以及市場結(jié)構(gòu)特征。

四、實證模型建立

在文獻綜述和理論分析的基礎(chǔ)上，參考顧乃康（2009）的實證模型，本文構(gòu)建下述模型：

lev=α0+α1liq+α2roa+α3p+α4csr+α5size+α6deal+α7evol+α8cash+α9prof+α10mb+ε

五、回歸分析

我們運用了普通OLS回歸分析方法。依據(jù)分析結(jié)果所示，方程F值超過臨界值水平，方程整體具有較好的解釋性。換手率的系數(shù)為正，t值超過臨界水平，說明股票流動性與資產(chǎn)負債率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。根據(jù)前述信號理論，公司股票流動性的增加，釋放了優(yōu)質(zhì)信號，提高了公司的資產(chǎn)負債率。我們的假設(shè)得到證實。

本文前人研究基礎(chǔ)上，結(jié)合新三板公司自身特點，得出股票流動性與資產(chǎn)負債率呈顯著的正相關(guān)系的結(jié)論。與成熟市場上的公司不同，新三板公司的股權(quán)投資者比債權(quán)投資者更為了解公司，是信息優(yōu)勢方。公司股票流動性的增加，釋放了優(yōu)質(zhì)信號，使得債權(quán)投資者更加愿意向公司放貸，提高了公司的資產(chǎn)負債率。

參考文獻：

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